ĐO LƯỜNG RỦI RO VỠ NỢ CỦA NGÂN HÀNG BÊN MUA SAU M&A


T V: 1
  NG RI RO V N CA NGÂN HÀNG BÊN MUA SAU M&A.
BNG CHNG THC NGHIM TRÊN TH GII. 3
 3
-Banks avoid failure?
u nhng v mua li có nhng
ngân hàng ln ca Nht Bc s v n? Phân tích khong cách v n
ca nhng ng- Harada và Takatoshi Ito (2008). 3
2.1.2 Bài nghiên c
 ng ca nhng v mua li ngân hàng n ri ro v n c
 4

international bank mergers - ng ca ri ro h
thng, ri ro v n và ri roc hung ca nhng v mua li ngân hàng mang tính
quc t) ca các tác gi Gregor N.F. Wei, Sascha Neumann , Denefa Bostandzic (
2011) 7
 9
 9
 9
 10
ng ri ro v n 10
3.1.1 Mô hình khong cách v n ca Merton 11
3.1.1.1 Tng quan v mô hình khong cách v n ca Merton:
()
11

()
14

i tín dng v n:
15


3.u: 18
 s Z ca Edward I. Altman:
()
19
ng ri ro v thích hp cho Vit Nam 23
 di tín dng : 23
ng thông qua trái phiu: 24
p hng tín nhim: 24
ng khong cách v n bng mô hình ca Merton: 25
n: 26
3.4 Ngun d liu 26
NG RI RO V N NGÂN HÀNG BÊN MUA SAU M&A  BNG
CHNG  VIT NAM 27
4.1. Thc trng và nhng bt n trong h thng ngân hàng Vit Nam hin nay
27
4.1.1. S  t 28
ng tín dng nóng 32
4.1.3. Ri ro thanh khon cao 34
4.1.4. Ri ro n x 35
4.2 Hong mua bán và sáp nhp ngân hàng  Vit Nam 38
ng ri ro v n ngân hàng bên mua sau M&A  Vit Nam 51
ng ri ro v n sau sáp nhp ca ngân hàng TMCP Sài Gòn (SCB) 51
4.3.1.1. Vài nét v  sáp nhp 51
 52

4.3.1.3. Áp d tính khong cách ri ro v n sau sáp
nhp ca ngân hàng TMCP Sài Gòn (SCB). 54
ng ri ro v n sau sáp nhp ca ngân hàng TMCP Liên Vit (LVP)
58
4.3.2.1. Vài nét v  sáp nhp 58
4.3.2.2. Áp d tính khong cách ri ro v n sau sáp
nhp 60
4.4. Nhng bài hc kinh nghim cho Vit Nam 62
4.4.1. Bài hc t  M&A ngân hàng trên th gii 62
4.4.2. Mt s bài hc cho Vit Nam 64
5. KT LUN VÀ KHUYN NGH CHO VIT NAM: 68








1




1.



t












      









2


 










 


 











3


2.             


2.1.1        -Banks avoid failure?
            

- Harada và Takatoshi Ito (2008).
 dùng kh
i k 

bng báo cáo thu nhp, giá c phiu hàng ngày và s ng c phiu phát hành ca bn
t   n ca Nht Bn là: Mizuho Financial Group, Mitsubishi Tokyo
Financial Group, UFJ n
t ng khong cách ri ro v n
bng mô hình Merton cho nhng t
Các tác gi ng cách v n cho tng tc và sau sáp nhp,
c mc chun chung v n chung cho c bn ti
vi tng ngân hàng, các ông tip tc tính trung bình khong cách v n cho hai khong
thi gian khác nhau là 250 ngày làm vi din t s i trong ngn hn và 500
 hàm ý cho dài hn, cui cùng kinh, so sánh chúng vi mc chun va
t lun.
Các tác gi theo dõi khong cách v n ca nhn t
1985- 2005.
i vi t: Trong sut gin này t2 ln tái cu
trúc. Theo phân tích ca các tác gi DD ca ty nhng v mua
li thì không to ra mt ngân hàng mnh t vic sáp nhp ca ba ngân hàng yu , mc
dù có mt s du hiu tích cc trong thi gian ngn sau khi có thông báo v v mua li.
4


i vi t:S bing ca DD ca t
 ng ngân hàng còn li trong mu  nhu thp niên 90. Tuy
nhiên, mt s i tích cc trong DD ca ttài chính này khi nó có thông
báo v mt v mua ln ngày mua li. Ch s DD thì không tr nên âm
sau khi mua li hay tái cu trúc, mt s c hoàn toàn vi nhng ngân hàng
khác trong mu. Tuy nhiên, khong cách v n ca t i gi  nh trong
nhc li vi nhng ngân hàng khác cho thy mt s ci
thi trong nh
T     :T     sáp nhp vào ngày
c công b vào ngày 25/12/2002. Ch s khong cách v n ca ngân

t nhiên tr nên s âm vào tháng 12/ 2002 trùng vi khong th gian ciing b v
sáp nhp. Ch s DD ca tm xung còn 0 và tr 
2.1.2 ank Mergers on Bidder Default

ngân hàng bên mua)
            ,
F

on Financial
ng v mua lc công b và hoàn thành gia 1992 -2007
và nhng ngân hàng bên mua thì nm trong EU-15, cng thêm hai quc gia Nauy và
Thu S. Nhng công ty bên mua là nhi, nhng công ty có
ngân hàng và nhng t chc tín dng công ty mc tiêu có th là
công ty bo him ( tính mng và tai nn), ngân hàng th ch
gii chng khoán. a, nhc niêm yt vi thu nhp ch
s hu s có d liu trong Datastream và s liu k toán trong Worldscope.
 tránh làm nhiu s li liu 180 ngày giao dch tách bit
gia thông báo mua li và vi cùng mt ngân hàng thì không c có nhit
5


giao di quyt trong 180 ngày sau khi hoàn tt giao dch. Kt qu cu
kin này, ct gi giao d
kim tra li nhm ca v giao dch t SDC ( Ngày thông báo, Giá tr giao
dch) cùng vi nhng bài nghiên cu t nhiu ngun khác nhau trên LexisNexis. S
không nht quán gia d liu t Thomson Financial và nhng n bng thut v
nhng v giao dch cá nhân hoc nu trong tình tri quyt s b lo
mu. Nhm không chc chn dn vic b qua thêm 9 v giao dch. Cui
cùng, các tác gi chc chn trong mu này không cha nhng v mua li mà ngân hàng
mc tiêu là mt ngân hàng phá sc trình bày b nhng n

phn v giao dch.
Các tác gi t ra yêu cu v quy mô nh nht. Bi vì các tác gi mun
thng ca ri ro ca toàn b các v sáp nhp ngân hàng Châu Âu cho các
th ng hay d liu k toán sn có. Tính rng ln ca các v giao dch trong mu ca
các tác gi  r i mng lên ri ro ca các t
chc bên mua. Trong mng bng t l
giá tr giao dch chia cho giá th ng ca t chc bên mua)  mc 44%. Tuy nhiên,
 chc chn nhng kt qu không b ng mnh bi ca v
sáp nhp, các tác gi thc hin phân tích s dng nhi 
5% ( làm gim c mu n xung 101) và  mc 10% ( n=87). Nhng kt qu này không
i vic áp dng nhi v quy mô trên.
Các tác gi kho sát IADD ca 134 v giao dch này và kt qu ch ra rng không
có ng rõ rt nào cn ri ro v n ca v giao d
u nhng hình thc giao dch M&A khác nhau có làm n ri
ro v n. Các tác gi chia mu thành ba lon bao gng
hóa v a lý( na, xuyên qung hóa v sn phm( tp trung hay
ng hóa sn phm); loi cui cùng các tác gi xem xét liu ch  giám sát có nh
ng ri ro ca M&A ngân hàng (ch  giám sát ca các quc gia là
mnh hay yu). Trong hai long hóa v ng hóa v
6


sn phm, thì IADD có s khác bit  c và sau sáp nhu
i vi ch  giám sát các tác gi phân chia ch  giám
sát bng cách tr li nhng câu hng dn ca IMF v ch  
bài nghiên cu ca Benston (1995)
(
1
)
, và kt qu là ch  giám sát không ng

n ri ro ca ngân hàng bên mua trong nhng v  
giám sát cht ch  a vic chp nhn ri ro trong nhng v
M&A ngân hàng.
Các tác gi a bng vic xem xét ri ro ca nhng ngân
c sáp nhp.Sau khi phân loi các giao dch M&A trên thì các tác gi s 
thêm mc là phân tích theo ri ro c sáp nhp ca ngân hàng bên  
mi loi M&A s có thêm hai mu con gm nhng ngân hàng bên mua có rc
sáp nhp cao và thp. Kt qui vi nhng ngân hàng có ri ro thc sáp nhp
thì có s i ro v n trong nhng v M&A xuyên biên gii vi mc ý
ng kê 5%. Mt kt qu  c tìm thng hóa,
nhng ngân hàng có ri ro thc M&A thì s i ro v n i vi nhng ngân
 ng hóa sn phm. Kt qu cho thy nhng ngân hàng có ri ro thp
c sáp nhp s i ro v n nu ngân hàng bên mua nm trong quc gia có ch
 giám sát thp.
 nh giá nhi
ri ro sáp nh    ng bi nh     và nhng
nguyên tc khi sáp nhp ca nhng nhà bên mua, c thành lp qua OLS
vi nhng sai s chun mnh m,  gi :
IADD
i
=
0
+ DC
i
+ AC
i.t-1
+
i

 IADD

i
i sáp nhp liên quan trong khong cách ngành v n
u chnh.


(
1
): Xem bng câu hi  phn ph lc
7


 DC
i

 AC
i.t-1
 




bank mergers - 
 
. Wei, Sascha Neumann , Denefa Bostandzic ( 2011)
     , 

mu nhng v mua li ngân hàng t Thomson One Banker Database. Các tác
gi phân tích mt mu có tính toàn cu ca nhng giao dch mua l
cu bao gm c nhng t chc bên mua là nhng t chc có nhn tin gi và không
nhn tin gi hay nhng công ty nm gi    i b   u

nhng v sáp nhp liên nhng công ty bo him, nhng khong cho vay hoc
nhi nm gi c phiu ngân hàng. Tt c nhng v mua lc công b và
hoàn tt gia, tt c nhng ngân hàng bên mua trong mu là
nhng ngân hàng niêm yt vi giá c phiu thì có sn trong b d liu Thomson
Reuters Financial Datastream và d liu k toán ly  Thomson Worldscope
, các tác gi loi b nhng v giao dch  tr thu
USD hoc nhi 50%. T mu là 655 v sáp
nhp, các tác gi  130 v tránh tình trng gây nhiu, các tác gi
yêu cu mt mt khong thi gian là 360 ngày gia vic thc hin mt giao dch và
thông báo mt v giao dch khác ca cùng mt ngân hàng bên mua. Kt qu là 85 v
giao d loi b và mu cui cùng s bao gm 440 v mua lai ngân hàng.

n
8


và Th           
Brazil, Venuezueala

Các tác gi  ca ri ro v n theo IMF. Ri ro v n là mt
bin c không chc chn trong kh a mt t chc thc hi n ca t
chc thm v n, không có mt s khác bit mt cách rõ ràng gia
nhng t chc s v n và nhng t chc khác s không v nt cách chung
nhng t chc tr thêm cho ch n mt mc lãi sut không bao gm
lãi sut v n  p cho bin c không chc chn này.
Các tác gi i din cho nhn sáp nhp trong các ri
ro v n ca ngân hàng bên mua bng cách tính toán khong cách v n  u
chnh ca nó (IADD). Các tác gi phân tích liu sáp nhp ngân hàng có hiu qu trong
vic gim ri ro v n c nh ca
c ngân hàng.

Nhng kt qu ng kê  mc 1%. Kt qu cho thi trong IADD
m là không có ý nu này cho th
gim ri ro v n có th c phát hiu thu sau khi thông báo
sáp nhp.
Các tác gi nh gi thuyt rng các ng ca các v sáp nhp ngân hàng
khác nhau v a lý ca các ngân hàng mua li. Khác vi các kt qu ca m
các kt qu ng hp ca Bc Mn hu
sáp nhp hi vi ng kê  mi ro v n không
m cho c và sau sáp nhng hp ca khu
v s ng kê (-1,413) trong
khong thc khi sáp nhn sau sáp nhp là không có ý
ng kê. Xem xét s i IADD cho khu vc này c th, kt qu cho thy
có s  trong IADD (0,719)  mc 10% cho các ngân hàng bên mua.
i vi các khu vc khác (Châu Âu và nhng khu vc khác) kt qu cho thy không
9


có bng chng cho vic gim c  là mt kt qu ca vic sáp
nhp.


Ri ro v n là mt bin c không chc chn trong kh a mt t chc
thc hi n ca t chc thm v n, không có mt s khác
bit mt cách rõ ràng gia nhng t chc s v n và nhng t chc khác s không v
nt cách chung nhng t chc tr thêm cho ch n mt mc lãi sut cao
t không bao gm lãi sut v n  p cho bin c không chc chn này.
 c
i ro v n
ca ngân hàng bên mua ph thuc rt ln vào tình hình tài chính ca ngân hàng mua
c sáp nhp. Kt qu ca các ông cho thy rng sáp nhp thì không ci thin sc

kho tài chính ca ngân hàng, và các tác gi tìm thc nhng du hiu không rõ
ràng trong vim khong cách ri ro v n nào trong mu kinh trong
bài nghiên cu.C th trong mu mà bài nghiên cu s dng, các tác gi 
khong cách v n ca các t chng kt qu
khác nhau v s bing ca khong cách v n ca nhng ngân hàng khác nhau.
Các tác gi kt lun rng, mc sáp nhp tt thì s to ra mt
ngân hàng bên mua sau sáp nhp tu sáp nhp vi nhau thì
không th to ra mt ngân hàng mnh sau sáp nhc. Không nhng th, trong bài
nghiên cu ca mình, hai ông còn cho thy ri ro v n không ch l thuc vào tình
c sáp nh u b gim khong các
khong cách ri ro v n sau sáp nhp.
)  các tác gi không
tìm thc bt k bng chng rõ ràng nào v s ct gim ri ro thông qua hong
ng hóa (c v a lý và hong).Khi phân tích nhng v sáp nhp theo
10


mt xp loi rc sáp nhp ca ngân hàng bên mua các tác gi tìm thc
nhng ngân hàng có ri ro thp s i ro v n ( gim trong IADD) trong
nhng v sáp nhng hóa sn phm, và  nhng quc gia
có ch  giám sát thp s làm cho nhng ngân hàng có rc M&A thi
ro v n ca mình.
Gregor N.F. Wei, Sascha Neumann , Denefa Bostandzi

 o sát IADD cho b d li( 440 v sáp nhp), sau
 ng khu vc c th( Bc M, Châu Á     
nhng khu vng kt qu là khác nhau cho ta lý khác
 u d li. C th  toàn b mu và khu vc Bc M
không thy s i cc và sau sáp nhpi vi khu
vc sáp nhp âm, và sau sáp nhp ch s

i vi Châu Âu và các khu vc khác thì IADD
ng kê c c và sau sáp nhp.
T nhng kt qu ca các bài nghiên cu trên cho thng
không gin ri ro ca nhng ngân hàng bên mua khác nhau tìm hiu
xem M&A  n ri ro ca ngân hàng bên mua  th ng Vit
Nam,và liu nhng kt qu ca nhng bài nghiên c ng tài
chính còn non tr ca Vit Nam chúng tôi s thc hin vic nghiên cu thc nghim
trong nhng phn sau.




. 
 
11


pháp  





(
2
)


                 
nó. Mô hình 

 
 Black-


tyc 
hình 
 Mô hình 
  


Có 6 bin mà có th c xác sut v n ca doanh nghip phân tích
theo chui thn thng là m


(
2
): Xem bài nghiên cng ri ro v n da trên thông tin th 
2006 ca Jan-Lou
12



1. Giá tr tài sn hin ti
2. S phân phi ca giá tr tài sn ti thm T( TS ngn hn, TS dài hn)
3.S bing ca giá tr a tài sn ti thm T.
4. M m v n, giá tr s sách ca n.
5. T ng d a giá tr tài sn.
 dài ca khon thi gian T.
Bn biu tiên: giá tr tng tài sn, phân phi tài sng ca
tài sn và m cm v n, là nhng bin quan trng.

Nu giá tr ca tài sn gim v n thì doanh nghip phá sn. Vì th xác
sut v n là xác sut mà giá tr tài sn s gim v n.
Có th s dnh giá quyn chn Black- c bit là mô hình
ci tin c tính toán DD ( Distance to default)
Vn c phn là nhng gì còn li ca tng tài sc hin ht nhng
 phi tr. Mt quyn chi nm
gi quyn chn mua s nhc phn còn li ca tài sn sau khi thc hin giá trên
quyn chng hp này giá ghi trên quyn ch s
sách ca n ca doanh nghip. Nu giá tr tài s  tr các khon n ca
13


doanh nghi i nm gi quyn chn mua) s không
thc hin quyn và s  doanh nghip li cho nhng ch n.
Khai thác bn cht quyn chn mua ca vn c phn t giá th ng và s bin
ng ca tài s ca doanh nghip. Mô hình Black - Scholes s dng giá tr ca
n và vn c phn. Nu X là giá tr s sách ca n trong thn T thì giá tr
th ng ca vn c phn và giá th ng ca tài sn s liên kt v

 -VE là giá th ng ca vn c phn
-
-
- r là lãi sut phi ri ro.
Ta có th trc tip thy mi quan h ca vn c phn và s bing tài s
sau:

 ng ca vn c phn
Delta là t s phòng nga N(d1)  
Ri ro v n s   ng b    

14


3.1.1.2 
(
3
)
 
zero-  T th 
 mô hình 

 
 

(A) G
gian tr 


(B) G
 


i 

(E)  
 

hành vi c
gian.

 


(
3
) : Xem bài nghiên cng ri ro v n da trên thông tin th 
2006 ca Jan-Lou

15


ên, nhìn chung, qu 
 
 
nhiên,    
 




 
báo cáo tài chính (Sloan
giá   


 



  
  thông tin
 
:
(
4
)
  (  

.


(
4
) : Xem bài nghiên cng ri ro v n da trên thông tin th 
2006 ca Jan-Lou

16







.

   


          .
    
.
Các CDS  phái sinh  
. 

 
 
 
 
 L, 

L=p(1-RR) (1)
 p  RR  Các 
 g ma sát
  S, 


17


S= (2)
 r  

Chúng tôi m
 



(3)



(4)






  gian T (i). 

                 

18


:
(
5
)
Giá trái phip thông tin v xác sut v n. Gi s mt trái phiu
zero-coupon thanh toán m giá tr n hn. Xác sut v n ca trái phiu
là p, t l thu hi c nh là RR, và lãi sut chit khu phi ri ro là r. Nu trái phiu
hi B:

(5)




(6)

         N      
gian t, B (t), 

(7)

 r
lt

  có các  
 p=p
t1
= p

p
tN=
p
t



(
5
): Xem bài nghiên cng ri ro v n da trên thông tin th 
2006 ca Jan-Lou

19

 RR,    C, 
:

(8)



p
t

thu  thanh toán 
               
 M  

(9)

3.1.4. 
(
6
)




X3, X4, X5:
X
1
=



(
6
): Xem bài nghiên c t qu ca nhng t chc, ch s Z và Mô hình ch s 
2000 ca Edward I. Altman
20


 Vn luân chuyn = tài sn ngn hn - n ngn hn
 Nhng khon thua l trong hong kinh doanh s làm gim t s X1

X
2
=


 T s ng li nhun gi li gian.
 S ng thành ca công ty  s này. Các công
ty mi thành lng có t s này th i
nhun.

X
3
=
EBIT

 S tn ta trên kh 
to ra li nhun t các tài sn c


X
4
=


 N = n ngn hn + n dài hn
 
21


 


 i v phn hóa thì giá tr th c thay bng
giá tr s sách ca vn c phn.

X
5
=
Doanh thu

 ng kh
ci th khác.
 




H



 
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.64X4 + 0.999X5
 Nu Z >2.99: Doanh nghip n
phá sn.
 Nu 1.8< Z <2.99: Doanh nghip nm trong vùng cnh báo, có th có
n.