Chuyên đề: Nhận diện và định giá quyền chọn

1
CHUYÊN ĐỀ:
NHẬN DIỆN VÀ ĐỊNH GIÁ
QUYỀN CHỌN
GVHD:PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA
Nhóm trình bày: NHÓM 4
THÀNH VIÊN:
NGUYỄN HỮU HOÀN
PHAN THỊ TUYẾT OANH
HỒ THỊ THU HẰNG
NGUYỄN THÁI BÌNH DƯƠNG
NGUYỄN VĂN DU
ĐINH NGỌC TRƯỜNG
HUỲNH TRUNG HIẾU
Giới thiệu:
Vì sao các giám đốc tài chính quan tâm đến các
quyền chọn?

Thứ nhất: Các công ty thường xuyên dùng quyền
chọn đối với hàng hóa, tiền và lãi suất để giảm thiểu
rủi ro.
Ví dụ: Một công ty đóng hộp thịt muốn đặt một mức
trần cho chi phí thịt bò, có thể sử dụng một quyền
chọn để mua gia súc sống.

Thứ hai: Nhiều dự án đầu tư vốn bao gồm sẵn một
quyền chọn để mở rộng hoạt động trong tương lai.
2
Giới thiệu:
Ví dụ: Một công ty đầu tư vào một bản quyền cho phép công ty
khai thác một công nghệ mới hay có thể mua một miếng đất kế

cận để có quyền chọn gia tăng công suất trong tương lai.

Trong mỗi trường hợp, công ty đang chi tiền ngày nay cho cơ hội
đầu tư thêm sau này. Nói cách khác, công ty đang mua các cơ hội
tăng trưởng.
3
1. QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN VÀ CỔ PHẦN:
4
1.1. QUYỀN CHỌN MUA:

Một quyền chọn mua cho chủ sở hữu của nó quyền để mua cổ
phần với một giá thực hiện được ấn định cụ thể vào ngày hay
trước ngày thực hiện đã được ấn định trước.
5
6
Ngày thực hiện Giá thực hiện
(USD)
Giá quyền
chọn mua
(USD)
Giá quyền
chọn bán
(USD)
Tháng 10/1998
80 8,875 3,25
Tháng 01/1999
80 11,375 4,75
Tháng 01/1999
85 8,625 6,875
1.1. QUYỀN CHỌN MUA:

Bảng 23.1: Giá của các quyền chọn mua và quyền
chọn bán cổ phần Intel trong tháng 7/1998
1.1. QUYỀN CHỌN MUA:

Thành quả của việc đầu tư vào quyền chọn mua cổ
phần Intel tùy thuộc vào điều gì xảy ra cho giá cổ
phần. Nếu giá cổ phần vào cuối kỳ sáu tháng này
thấp hơn giá thực hiện 85$, quyền chọn mua của bạn
không có giá trị. Ngược lại, nếu giá cổ phần lớn 85$,
bạn sẽ có lợi khi thực hiện quyền chọn mua của mình
để mua cổ phần.
Ví dụ: Giá cổ phần Intel tăng lên 100$, lúc đó giá trị
quyền chọn mua có giá trị là:
100$ - 85$ = 15$
7
1.2. QUYỀN CHỌN BÁN:

Một quyền chọn bán cho chủ sở hữu của nó quyền
để bán cổ phần với một giá thực hiện được ấn định
cụ thể vào ngày hay trước ngày thực hiện đã được
ấn định trước.

Quyền chọn bán sinh lợi trong các trường hợp
ngược lại với trường hợp mà quyền chọn mua sinh
lợi.
8
1.2. QUYỀN CHỌN BÁN:

Thành quả của việc đầu tư vào quyền chọn bán cổ phần
Intel cũng tùy thuộc vào điều gì xãy ra cho giá cổ phần.

Nếu giá cổ phần trước kỳ đáo hạn lớn hơn giá thực
hiện 85$, bạn sẽ có lợi hơn khi bán cổ phần trên thị
trường và lúc này quyền chọn bán của bạn không có
giá trị.
9
1.2. QUYỀN CHỌN BÁN:
Ngược lại, nếu giá cổ phần trước kỳ đáo hạn nhỏ hơn
85$, bạn sẽ có lợi khi mua cổ phần với giá thấp và
thực hiện quyền chọn bán của mình để bán cổ phần
mà bạn đã mua trên thị trường. Trong trường hợp
này, giá trị quyền chọn bán vào ngày thực hiện là
phần chênh lệch giữa 85$ và giá thị trường.
Ví dụ: Giá cổ phần Intel là 65$, lúc đó giá trị quyền
chọn bán có giá trị là:
85$ - 65$ = 20$
10
1.3. BÁN QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN
1.3.1. Bán quyền chọn mua:

Nếu bạn bán một quyền chọn mua, điều này có nghĩa là bạn hứa
sẽ giao số cổ phần của bạn nếu người mua quyền chọn yêu cầu
bạn.

Tài sản của người mua là nợ của người bán. Chính người mua
mới luôn luôn có quyền chọn để thực hiện hay không, người bán
chỉ đơn thuần làm điều mà người mua yêu cầu.
11
1.3. BÁN QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN

Vậy: phần thua thiệt của người bán chính là lãi của người mua và

cứ mỗi đôla người mua kiếm được, người bán thiệt mất một đôla.
12
1.3. BÁN QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN

(a) (b) (c)
Hình 23.1: Vị thế của người bán
(a): Giá trị của vị thế người bán quyền chọn mua
(b): Giá trị của vị thế người bán quyền chọn bán
(c): Giá trị của vị thế người bán cổ phần
13
- 85$
85$ Giá cổ phần
- 85$
85$ Giá cổ phần
- 85$
85$ Giá cổ phần
1.3. BÁN QUYỀN CHỌN MUA, QUYỀN CHỌN BÁN
1.3.2. Bán quyền chọn bán:
Cũng bằng cách tương tự như trên, ta thấy rằng người bán quyền
chọn bán đã đồng ý chi trả giá thực hiện cho cổ phần khi người
mua quyền chọn bán yêu cầu.
14
2. THUẬT GiẢ KIM TÀI CHÍNH VỚI CÁC QUYỀN CHỌN
15
16
2.1. Chiến lược dành cho “người thích đùa”
(chiến lược 1)
mua cổ phần
thành quả của bạn
Bán quyền chọn

mua
thành quả của bạn
thành quả của bạn
Không hướng
lên
85$ Giá cp tương
lai
Giá cp
tương lai
Giá cp
tương lai

85$
85$
+
=
17
2.1 Chiến lược dành cho người “thích đùa”
(chiến lược 1)

Sơ đồ 1 cho thấy thành quả của việc mua cp Intel

Sơ đồ 2 cho thấy thành quả của việc bán quyền chọn
mua

Sơ đồ 3 cho thấy điều gì xảy ra nếu kết hợp 2 vị thế
này;
- Nếu gía cp < 85, bạn thua lỗ
- Nếu gía cp > 85 người mua quyền chọn mua sẽ thực
hiện quyền này


cái bạn được chỉ là 8.625
18
2.2 Chiến lược kết hợp 1 cp và 1 quyền chọn bán
(chiến lược 2)

Mua cổ phần
85$ Giá cp
tương lai
thành quả của bạn thành quả của bạn thành quả của bạn
85$ Giá cp
tương lai
85$ Giá cp tương lai

Mua quyền
chọn bán
Bảo vệ phần
hướng xuống
+ =
19
2.2 Chiến lược kết hợp 1 cp và 1 quyền chọn
bán(chiến lược 2)

Sơ đồ 1 cho thấy thành quả của việc mua cp Intel

Sơ đồ 2 cho thấy thành quả của việc mua 1 quyền chọn bán
với giá thực hiện 85

Sơ đồ 3 cho thấy điều gì xảy ra nếu kết hợp 2 vị thế này
- Nếu gía cp >85, quyền chọn bán không có gtrị, bạn chỉ

nhận lãi từ đầu tư của mình từ cổ phần
- Nếu gía cp < 85, bạn thực hiện quyền chọn bán

Như vậy bằng cách cộng thêm quyền chọn bán. Bạn đã tự
bảo vệ mình khỏi bị thua lỗ
20
2.3 Chiến lược mua 1 quyền chọn mua và để
riêng 1 số tiền đủ để chi trả giá thực hiện
(chiến lược 3)
thành quả của bạn thành quả của bạn thành quả của bạn
Ký thác ngân
hàng chi trả 85

85$ 85$
85$
Bảo vệ phần
hướng xuống
Mua quyền
chọn mua
21
2.3 Chiến lược mua 1 quyền chọn mua và để
riêng 1 số tiền đủ để chi trả giá thực hiện
(chiến lược 3)

Sơ đồ 1 cho thấy thành quả của việc ký thác hiện giá 85 vào
ngân hàng, bất cứ điều gì xảy ra cho gía cp intel thì ngân hàng
cũng thanh toán đủ 85

Sơ đồ 2 cho thấy thành quả của việc mua 1 quyền chọn mua
với gía thực hiện 85


Sơ đồ 3 cho thấy điều gì xảy ra nếu kết hợp 2 vị thế này
-
Nếu gía cp < 85, quyền chọn mua không có gtrị, nhưng bạn
vẫn còn 85 trong ngân hàng-
-
Nếu gía cp > 85, bạn thực hiện quyền chọn mua

Như vậy bạn dự phần đầy đủ vào bất cứ gia tăng nào trong
giá cổ phần, trong khi được bảo vệ hoàn toàn trước bất cứ sự
sụt giảm nào
22
Mối liên hệ giữa chiến lược 2 và chiến
lược 3

Không kể đến giá cổ phần tương lai, cả hai chiến lược
đầu tư 1&2 đều cung cấp các thành quả tương tự:
Nếu bạn mua một cổ phần và một quyền chọn bán để
sáu tháng sau bạn bán cổ phần này lại với giá 85$ thì
bạn cũng nhận được thành quả tương tự như trường
hợp mua một quyền chọn mua và để riêng một số tiền
đủ để chi trả 85$ giá thực hiện.
Mối liên hệ giữa chiến lược 2 và
chiến lược 3

Tóm lại: nếu bạn cam kết giữ 2 gói đến cuối
kỳ hạn , cả 2 gói sẽ bán cùng giá ngày hôm
nay. Điều này cho thấy tương quan cơ bản
giữa các quyền chọn theo kiểu Châu Âu


Giá trị quyền chọn mua + hiện giá của gía
thực hiện = giá trị quyền chọn bán+giá cổ
phần
23
Mối liên hệ giữa chiến lược 2 và chiến
lược 3

Tương quan này không đúng cho các quyền chọn theo kiểu Hoa Kỳ
trong trường hợp bạn thực hiện các quyền chọn khi chưa đến hạn.

Trong trường hợp cổ phần chi trả cổ tức trước ngày quyền chọn của
bạn đến hạn (các nhà đầu tư mua quyền chọn không được hưởng cổ
tức này) thì tương quan sẽ là:

Giá trị quyền chọn mua + Hiện giá của giá thực hiện = Quyền chọn
bán + giá cổ phần – hiện giá của cổ tức.
24
25
2.4 Giao dịch quyền chọn được áp dụng tương
tự trong nợ doanh nghiệp
Công ty circular ( giá trị thị trường)
Giá trị tài sản 30 25 trái phiếu
5 cổ phần
30 30 giá trị doanh nghiệp