Thuyết trình chương 15: Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (437.9 KB, 65 trang )
05/12/14 NHÓM 1 1
Chương 15:
Chương 15:
05/12/14 NHÓM 1 2
!"
!#$
%
&
05/12/14 NHÓM 1 3
1. Dẫn nhập
2. Tấm chắn thuế
3. Thuế TNDN và thuế TNCN.
4. Chi phí kiệt quệ tài chính.
5. Trật tự phân hạng của các lựa chọn tài trợ
05/12/14 NHÓM 1 4
'()
Theo định đề I của MM: Cấu trúc vốn của một doanh nghiệp sẽ không
ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp.
Với các giả định sau:
Không có thuế,
Thị trường vốn hoàn hảo,
Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi
nhuận.
05/12/14 NHÓM 1 5
Nếu chính sách nợ hoàn toàn không đặt thành vấn đề, thì tỷ lệ nợ thực tế sẽ
thay đổi ngẫu nhiên giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác và giữa
ngành này với ngành khác.
Tuy nhiên, hầu hết các hãng hàng không, ngân hàng, các công ty phát triển bất
động sản … đều trông cậy rất nhiều vào nợ. Ngược lại, hiếm thấy một công ty
dược phẩm, quảng cáo lại không được tài trợ chủ yếu bằng vốn cổ phần.
05/12/14 NHÓM 1 6
Các công ty tăng trưởng cực nhanh như Genetech, Hewlelt-Packard và
Merck hiếm khi sử dụng nhiều nợ. Hay thậm chí hoàn toàn không sử
dụng đến nợ như Microsoft.
Điều gì giải thích cho vấn đề này?
05/12/14 NHÓM 1 7
Chúng ta không từ bỏ lý thuyết của MM mà sẽ thêm vào đó các tác
nhân là:
- Thuế;
- Chi phí kiệt quệ tài chính,
- Các tác nhân khác.
05/12/14 NHÓM 1 8
2.1. Thuế thu nhập doanh nghiệp
-Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng. Lãi từ chứng khoán nợ ( lãi vay) là
một chi phí được khấu trừ thuế.
-Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không.
Xét ví dụ sau: DN U không có nợ, DN L có nợ vay là 1.000$ với lãi suất là
8%
05/12/14 NHÓM 1 9
*''+,-.//0
!" # $% & '( )* !" # +
&',)-./012')".*3334
567 89
:5.';
<"
:5.';<"
,'=-./)*>:? @333 @333
,/A!BB< 3 13
,'=-CDE C @333 F3
CG2HDCICG2 H CG3 C
,'JGDCEH G KG3 GF1
L .' A ! B < )* L
M%KDNG
K KG3 KO1
12 3+45 /+,- .6+785 6+1, /9: /+,-
;<=/:3+>5?6+7@55A.BCDEFG*0
O H *I
05/12/14 NHÓM 1 10
+J5KL/M
- )# 0P '@ , 0Q R ( 14
3CGS3334S12@MT.*!$!A')"<"!"
#,U<ACG2<"./V;$!B'
<",!M+@.'W,A!LM%)*B<0QX.7
=R;YZ14
+[.*B*0A+BW'<",.*\
MW)*)])^,+J_ )])^YZ
14`<!<"BJ_*=aR<!<"B*
0A0P !$!"<",
*'N.//0
05/12/14 NHÓM 1 11
Xác định hiện giá của tấm chắn thuế
- Giả định: rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát
sinh ra các tấm chắn thuế này. Như vây, chúng ta nên chiết khấu tấm chắn
thuế với tỷ lệ là 8% (là tỷ suất sinh lời kỳ vọng theo yêu cầu của các nhà đầu
tư đang nắm giữ nợ của doanh nghiệp)
PV (tấm chắn thuế) = 28/0.08 = 350$
05/12/14 NHÓM 1 12
=O5?=@/123+45/+,-PQ3;JRST=;<=SUVM
bA0P0.*
@')".*)*./)".*
.'
=-)*./.*>:?
-AMW.*')*./0)".*\MW)*)])^
<=SUVCWX,1/X=5+;A=6YSZ5?/9[55AKX\/=]5SUVC9
K
./12 3+45 /+,-0 C .+,- X,1/ /+,- K ;<= /: 3+>5? 6+7@5 5A ^_
6=-50`WX,1/X=5+;A=6YSZ5?/9[55A
C
3
G9
^
G`9
^
C
3
G]".*#BM.)-./
)"
c 0Q R !" # $% )" )] )^ "
$%+$AX0P !=R."
*''+,-.//0
05/12/14 NHÓM 1 13
123+45/+,-;<=/:3+>5?6+7@55APa5??aR/+-5b7Sb7?=@/9cS\53d
R+e53fU3dPg5?
d!MWM_<" 88@BW<"$%A=eYe f)\@
M_*+[[.*g7*0A!"#@$74'
]".*AM4)\Lh=U"f"="Mh
<"<@Y;M_!"#+[.*M[AY-h<"
<0Q.*!LM%+.'R*!M++M_*+[
.*.*)"'BW0"<"X.7$!AYZc
5f"+[M_*i"YATM\$!B%=a)*e
=0"
*''+,-.//0
05/12/14 NHÓM 1 14
:jb5klm?nopq8r`sb
b?q`tu?9j#B<"B
!_=-
v
`q?w(xy5z{5|}|c|z|?~
b?q5z{|(o•€b,{?
m5•c|‚
•bu?9j`•ƒ5|(o •bvum5•c|‚
:jb5klm?nopq|„b|•…b
b?q`tu?9j#B<"B
J_0"
v
m5•c|‚
•bu?9j •bvum5•c|‚
05/12/14 NHÓM 1 15
Xem xét ví dụ sau: Merck là một doanh nghiệp lớn, thành đạt về
cơ bản ít sử dụng nợ dài hạn. Dưới đây là bảng cân đối kế toán giá
trị sổ sách và giá trị thị trường đã đơn giản hóa của Merck vào
cuối năm 2004. Giả định công ty quyết định vay 1 tỷ đô la trên cơ
sở vĩnh viễn như đã trình bày ở phần trên và sử dụng số tiền này
để mua lại cổ phần.
05/12/14 NHÓM 1 16
*''+,-.//0
=@/9cXdX@3+
\.T[ 4HOC 4HK '*†
4HC 5B]") *†$B
L9*† 4HFCG 4CF \Lh
L9 4KH31 4KH31 L')*5c
=@/9c/+c/9hi5?
\.T[ 4HOC 4HK '*†
4HC 5B]") *†$B
b<"9*† 4G 4HOHK \Lh
L9 4GK1G 4GK1G L')*5c
05/12/14 NHÓM 1 17
=@/9cXdX@3+
\.T[ 4HOC 4HK '*†
*0A*† 4HFCG 4HC 5B]") *†$B
43CF \Lh
L*0A 4KH31 4KH31 L')*)\Lh
=@/9c/+c/9hi5?
\.T[ 4HOC 4HK '*†
b<"B9*† 4G 4HC 5B]") *†$B
|#B<"B
7
4CG3 4HKOKK \Lh
L*0A 4GC3CG 4GC3CG L')*)\Lh
05/12/14 NHÓM 1 18
Sb+,-M
7; BM <"@MW M_? <" 88 M='6.† M[
AB=0"
=a'M‡Y#<"')])^
5%;!bBW!"#)**0A<"LM%X
$ ' X = .# + A 0B ' \ = 7 .* 332
$%ˆ
bB W M=' * '
!*!*YZ)\5c
bBWDNc
bB W M=' * '
!*!*YZ)\5c
bBWDN
I
*''+,-.//0
05/12/14 NHÓM 1 19
8 7<"!"#.*0Sf)\Z\[+"#
BAB$!AAV.'<"!"#@VM+\M"
+".'0"
N)&N
)
05/12/14 NHÓM 1 20
‰Š) M%.".'T
‹
0QJ.†Y"!70"$A
)*5ˆ
05MB7./;$!B'
>05MB7.'T
‹
V5c
N)&N
)
05/12/14 NHÓM 1 21
5!B<
5A=-+M.'
Vvốn cổ phần
5A=-+M./V
chứng khoán nợ
,ợậ!ạMộj
k+g5?
R
j
l
R
jl
.l
Rm
0.l
0
Rm
.l
0
!"#
,'0"
B
T
,'0"
A
5!LM%
+n5/o3+;A=5+,J5+7p/PQ5?j
N)&N
)
05/12/14 NHÓM 1 22
(1 – T
pE
)(1 – T
C
)
1 - T
p
,'=RM\<"'
0!)-)\Lh
‰D
‰Œ7M)"'
‰D)""B*5c-M_="
‰•7B*5c-
N)&N
)
05/12/14 NHÓM 1 23
,'T
‹
V')*)\5cW&%
‹
;5
D
>
l9hi5?+ARM
*qrst
u
u
M
,'=RM\&%
‹
)*!0
,'=RM\<"'
0!)-)\Lh
D
(1 – T
pE
)(1 – T
C
)
1 - T
p
(1 – T
C
)
D
N)&N
)
05/12/14 NHÓM 1 24
)*BTY&i"0-.†@.*!0B'
$%M‡*)M_
l_*MJŽSDDŒ•
DE
>
E
|*SA"0
R05)*
0MB7.'V)\Lh
>
l9hi5?+AR*M
N)&N
)
05/12/14 NHÓM 1 25
vASb+,-w3fUx9/75=;;x9
5f)\BM*!MBW!"#$B*Mh=+
B0$B"
bA
•
AB*Mh=M_$%A7lợi nhuận vốn cổ phần‘
Rm
CH
•
= 0 MB 7 lãi từ chứng khoán nợ & )*!
$<"*Mh=
N)&N
)
