bài giảng tài chính doanh nghiệp - lập dòng tiền dự án và đánh giá hiệu quả dự án

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
1



1
2
Lập dòng tiền dự án và
đánh giá hiệu quả dự án

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
2
Nội dung
I. Đầu tư
1. Khái niệm
2. Phân loại
3. Ngân lưu dự án
II. Các chỉ tiêu đánh giá dự án
1. NPV
2. IRR
3. MIRR
4. B/C
5. PBP

4

I. Đầu tư

 Đầu tư là hoạt động bỏ vốn nhằm hình
thành và bổ sung những tài sản cần thiết
cho việc thực hiện mục tiêu kinh doanh của

doanh nghiệp.
 Đầu tư là hoạt động chủ yếu, quyết định
khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp
5
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
3

Dự án đầu tư

 Dự án đầu tư là một tập hợp các hoạt động
kinh tế đặc thù với phương pháp và phương
tiện cụ thể để đạt được mục tiêu.
 Nội dung mỗi dự án đầu tư được thể hiện
qua luận chứng kinh tế kỹ thuật, là văn bản
thể hiện kết quả nghiên cứu, tính toán về thị
trường, tài chính, về môi trường pháp lý và
kinh tế kỹ thuật
6

Đầu tư và Dự án đầu tư

 Chức năng đầu tư và sản xuất kinh doanh thể
hiện ở các hoạt động đầu tư của doanh nghiệp.
 Ở mỗi thời kỳ, doanh nghiệp có thể có một số cơ
hội, mỗi cơ hội như vây có thể trở thành một dự
án đầu tư.
 Nếu doanh nghiệp không có ý tưởng mới, không
có dự án đầu tư mới (tức không nắm bắt được cơ
hội) sẽ không thể tồn tại và phát triển trong nền
kinh tế thị trường cạnh tranh khốc liệt.

7
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
4
Phân loại dự án đầu tư

 Phân loi theo mục đích đầu tư :
◦ Đầu tư mới tài sản cố định, thay thế máy móc
cũ
◦ Đầu tư thay thế nhằm duy trì hoạt động SXKD
hoặc cắt giảm chi phí.
◦ Đầu tư mở rộng qui mô sản xuất, mở rộng thị
trường.
◦ Đầu tư mở rộng sản phẩm vào thị trường mới.
◦ Đầu tư bảo vệ môi trường và an toàn lao động.
◦ Các loại dự án khác
8
Cách phân loại này giúp định hướng &kiểm
soát tình hình đầu tư theo mục tiêu đã định
Phân loại dự án đầu tư

 Phân loi theo cơ cấu tài sản đầu tư : .
◦ Đầu tư vào TSCĐ có thể gồm TSCĐ hữu hình
hoặc vô hình, thường chiếm tỷ trọng lớn ở doanh
nghiệp, đặc biệt là DN sản xuất
◦ Đầu tư vào TSLĐ để hình thành các TSLĐ cần
thiết cho hoạt động sxkd của DN được bình
thường.
◦ Đầu tư tài sản tài chính: mua cổ phiếu, trái phiếu,
tham gia góp vốn liên doanh với các doanh

nghiệp khác…
9
Cách phân loại này giúp xây dựng cơ cấu tài
sản thích hợp, tận dụng năng lực, đa dạng hoá
đầu tư và nâng cao hiệu quả đầu tư.
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
5
Phân loại dự án đầu tư
 Phân loi theo mi quan hệ gia cc dự
n.
- Dự án độc lập: Là các dự án mà dòng tiền
của dự án đó không bị ảnh hưởng bởi việc
chấp nhận hay không chấp nhận dự án khác.
- Dự án loại trừ nhau: tập hợp các dự án mà
trong đó chỉ một dự án được cháp nhận.

Tạo điều kiện đánh giá, lựa chọn dự án khi
có nhiều dự án xem xt đánh giá trong cùng
một thời điểm.
10
3.Dòng tiền dự án
11
 Dòng tiền hoạt động: là dòng tiền liên
quan đến những hoạt động hằng ngày
của doanh nghiệp tạo ra doanh thu
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
6
12
Tại sao phải xem xét hiệu quả một
dự án đầu tư dựa trên dòng tiền?

 Lợi nhuận không phản ảnh tổng lợi
ích của dự án theo thời giá.
 Các khoản thu, chi của mỗi dự án
có thể phát sinh đồng thời hoặc
không, ở nhiều thời điểm. Tiền có
giá trò thay đổi theo thời gian.
 Mỗi dự án thường thực hiện trong
thời gian dài.
3.Dòng tiền dự án
13

Do đó, trong phân tích tài chính
dự án, dòng tiền của dự án
thường được sử dụng làm cơ sở
để đánh giá hiệu quả của dự án.
Hieu quả tài chính
 Trong thực tế khi quyết đònh
nên hay không đầu tư vào một
dự án, người ta thường xem xét
mục đích ban đầu, cùng với
hiệu quả tài chính của dự án.
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
7
Ước lượng dòng tiền dự án: Nguyên tắc
Dòng tiền của dự n phải là cc khoản thu, chi
bằng tiền, không phải cc khoản thu nhập và
chi phí theo nghiệp vụ kế ton pht sinh
Khi vận dụng nguyên tắc này có 2 giả định cần chú
ý:

Thứ nhất: các khoản doanh thu (thu bán hàng) và
các khoản chi (chi phí và thuế thu nhập) đều bằng
tiền, không kể khấu hao tài sản c định
Thứ hai: Mọi khoản thu, chi bằng tiền đều xuất
hiện vào cuối năm (một kỳ trong dòng tiền dự án).

14
Ước lượng dòng tiền dự án
Dòng tiền ròng của dự án là dòng tiền được
xác định trên cơ sở hợp nhất các khoản thu
vào và các khoản chi ra bằng tiền trong từng
năm, ví dụ ở năm 0, công ty đã chi 100 tỷ đầu
tư vào nhà xưởng , thiết bị. Các khoản thu
bằng tiền bằng 0, vì dự án chưa đi vào hoạt
động. Do vậy tiền ròng năm 0 là - 100.
15
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
8
Trình tự xác định dòng tiền dự án.
Bước 1 Thu thập dữ liệu đầu vào. Số liệu cần thu
thập gồm : Vốn đầu tư ban đầu vào TSCĐ và
VLĐ hoạt động ròng tăng thêm, sản lượng sản
xuất và tiêu thụ dự kiến từng năm, trong suốt đời
sống của dự án, giá bán và biến phí đơn vị SP,
tổng định phí hoạt động không kể khấu hao, giá
thị trường dự kiến của TSCĐ khi dự án kết thúc,
thời gian khấu hao và phương pháp khấu hao,
thuế suất thuế thu nhập, tỷ lệ lạm phát dự kiến…

16
Trình tự xác định dòng tiền dự án
Bước 2 Lịch khấu hao - xác định mức trích khấu
hao từng năm cho tài sản cố định của dự án và
giá trị còn lại của tài sản cuối mỗi năm


17
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
9
Trình tự xác định dòng tiền dự án
Bước 3. Xác định thu nhập thanh lý của tài sản cố
định khi dự án kết thúc

 Thu nhập thanh lý = Giá thị trường dự kiến – (Giá
thị trường – Giá trị còn lại)* Thuế suất

 Không nên cộng khoản thu nhập này vào doanh thu
bán hàng hoặc đưa vào phần xác định dòng tiền hoạt
động của dự án (OCF) mà đưa vào phần dòng tiền
năm cuối của dự án

18
Trình tự xác định dòng tiền dự án
Bước 4. Ước tính dòng tiền
 Ứoc tính vốn đầu tư ban đầu, dòng tiền hoạt động
(OCF) và dòng tiền năm cuối, phản ánh kết quả vào
bàng ước tính dòng tiền
 Dòng tiền hoạt động (OCF) có thể tính bằng nhiều
cách, nhưng 2 cách hay sử dụng là:

1. OCF = CF*(1-T) + D*T (1)
 Trong đó CF là dòng tiền hoạt động truớc thuế
 CF = Doanh thu – chi phí hoạt động bằng tiền ( Chi
phí hoạt động không tính khấu hao)
 D*T là tiết kiệm thuế nhờ khấu hao


19
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
10
Trình tự xác định dòng tiền dự án
Bước 4. Ước tính dòng tiền

2. OCF = EBIT * (1-T) + D (2)

Chú ý: Cả 2 cách xác định OCF đều xuất phát từ
công thức gôc:
OCF = Doanh thu bằng tiền – chi phí hoạt động
bằng tiền – Thuế phải nộp bằng tiền,

việc không trừ khấu hao vì đó là khoản chi không
phải chi bằng tiền ( Tiền đã chi ngay khi mua sắm
TSCĐ)

20
Trình tự xác định dòng tiền dự án
Bước 5. Thẩm định dự án
 Tính toán các chỉ tiêu NPV, IRR, MIRR, PP, PI
21
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012

11
Ước lượng dòng tiền dự án
 Ví dụ: Một dự án đầu tư có vốn đầu tư ban đầu vào
TSCĐ 500 triệu, vào VLĐ ròng tăng thêm 20 triệu.
Đời sống kinh tế của dự án là 8 năm. Doanh thu từ
việc tiêu thụ sản phẩm của dự án 100 triệu/ năm, chi
phí hoạt động không kể khấu hao 25,5 triệu/ năm.Tài
sản cố định của dự án được khấu hao bằng phương
pháp khấu hao đều trong thời gian 8 năm, thu nhập
thanh lý TSCĐ khi dự án kết thúc là 20 triệu đồng.Vốn
lưu động bỏ vào dự án được thu hồi toàn bộ khi dự án
kết thúc. Yêu cầu ước lương dòng tiền và thẩm định

22
Dòng
tiền dự kiến (cách 1)
Năm
0
Năm
1
Năm
2
Năm

3
-7
Năm
8
1.
Vốn đầu tư ban đầu:

-
Mua sắm máy móc, thiết bị
-
VLĐ hoạt động ròng tăng thêm
2.
Dòng tiền hoạt động (OCF)
-
Doanh thu
-
Tổng chi phí không kể khấu hao

-
Dòng tiền HĐ trước thuế (CF)
-
Khấu hao (D)
-
OCF = CF *(1-t) +D*t
3.
Dòng tiền năm cuối của dự án
-
Thu hồi VLĐ hoạt động ròng
-
Thu nhập thanh lý TSCĐ
4.
Dòng tiền dự án
NPV =

IRR =

MIRR =

PI =

(520)

(500)

(20)












(520)





100

25,5

74,5

62,5

71,5




71,5






100

25,5

74,5

62,5

71,5




71,5

100

25,5

74,5

62,5

71,5




71,5






100

25,5

74,5

62,5

71,5


20

20

111,5


Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
12
Dòng
tiền dự kiến (cách 2)
Năm
0
Năm
1
Năm
2
Năm

3
-7
Năm
8

1.
Vốn đầu tư ban đầu:
-
Mua sắm máy móc, thiết bị
-
VLĐ hoạt động ròng tăng thêm
2.
Dòng tiền hoạt động (OCF)
-
Doanh thu
-
Tổng chi phí không kể khấu hao
-
Khấu hao (D)
-
EBIT
-
NOPAT = EBIT(1-t)
-
OCF = NOPAT + D
3.
Dòng tiền năm cuối của dự án
-
Thu hồi VLĐ hoạt động ròng
-
Thu nhập thanh lý TSCĐ
4.
Dòng tiền dự án
NPV =

IRR =

MIRR =

PI =

(520)

(500)

(20)













(520)

100

25,5

62,5

12

9

71,5




71,5






100

25,5

62,5

12

9

71,5




71,5






100

25,5

62,5

12

9

71,5




71,5

100

25,5

62,5

12

9

71,5


20

20

111,5


Common Types of Cash Flows
• Sunk costs – costs that have accrued in the past
• Opportunity costs – costs of lost options
• Side effects

– Positive side effects – benefits to other projects
– Negative side effects – costs to other projects
• Changes in net working capital
• Financing costs
• Taxes
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
13
Incremental Cash Flows
Example: A firm is considering an investment in a new
manufacturing plant. The site is already owned by the
company, but the existing buildings would need to be
demolished. Which of the following should be treated as
incremental cash flows?
a. The market value of the site.
b. The market value of existing buildings.
c. Demolition cost and site clearance.
d. The costs of a new access road put in last year.
e. Lost cash flows on other projects due to executive time
spent on the new facility.
f. Future depreciation of the new plant
Sunk costs
• The sunk cost is past cost and irreversible.
Since it cannot be affected by the decision to
accept or reject the project, it should be
ignored.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
14
You plan to produce ice cream using
some facility that you bought at

$50,000 last year.
• Should this $50,000 cost from the
previous year be included in the analysis?

• No, this cost is a sunk cost and should
not be considered.
Opportunity cost
• The highest benefit forgone when you take a
project
• The opportunity cost may be relevant to the
investment decision even when no cash
changes hands.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
15
You plan to use the facility to produce ice creams. The
facility could be leased out for $25,000 per year,
would this affect the analysis?
• Yes, by accepting the project, the firm foregoes
a possible annual cash flow of $25,000, which is
an opportunity cost to be charged to the
project.
• The relevant cash flow is the annual after-tax
opportunity cost.
– A-T opportunity cost = $25,000 (1 – T)
= $25,000(0.6)
= $15,000
• Opportunity cost is relevant.
Incidental Effects (Externality)
• The “side effects” of taking a project.

Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
16
If the ice cream production were to decrease the
sales of the firm’s other lines (for example, Yogurt),
would this affect the analysis?
• Yes. The effect on other projects’ CFs is an
“externality.”
• Decreased CF per year on other lines would be a
cost to this project.
• Externalities can be positive (in the case of
complements) or negative (substitutes).
• Externality (also called incidental effect) is
relevant.
Exercise Questions
A cost that has already been paid, or the liability
to pay has already been incurred, is a(n):
a. Salvage value expense.
b. Net working capital expense.
c. Sunk cost.
d. Opportunity cost.
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
17
Exercise Questions
A cost that has already been paid, or the liability
to pay has already been incurred, is a(n):
a. Salvage value expense.
b. Net working capital expense.
c. Sunk cost.
d. Opportunity cost.
You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you

are thinking of using this land for the construction of a new
warehouse as part of a production expansion project.
• You include the $25,000 purchase cost of the land as
an initial cost in the capital budgeting process. By
doing so, you are making the mistake of
in the decision-making process.

• a. including erosion costs
• b. including opportunity costs
• c. including sunk costs
• d. including net working capital changes
• e. including financing costs
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
18
You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you
are thinking of using this land for the construction of a new
warehouse as part of a production expansion project.
• You include the $25,000 purchase cost of the land as
an initial cost in the capital budgeting process. By
doing so, you are making the mistake of
in the decision-making process.

• a. including erosion costs
• b. including opportunity costs
• c. including sunk costs
• d. including net working capital changes
• e. including financing costs
You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you
are thinking of using this land for the construction of a new
warehouse as part of a production expansion project.

You do NOT consider the $25,000 purchase cost of the
land as an initial cost in the capital budgeting process.
You also ignore the fact that the land now can be sold at
$28,000. By doing so, you are making the mistake of
______in the decision-making process.

• a. excluding erosion costs
• b. excluding opportunity costs
• c. excluding sunk costs
• d. including opportunity costs
• e. including sunk costs
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
19
You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you
are thinking of using this land for the construction of a new
warehouse as part of a production expansion project.
You do NOT consider the $25,000 purchase cost of the
land as an initial cost in the capital budgeting process.
You also ignore the fact that the land now can be sold at
$28,000. By doing so, you are making the mistake of
______in the decision-making process.

• a. excluding erosion costs
• b. excluding opportunity costs
• c. excluding sunk costs
• d. including opportunity costs
• e. including sunk costs
You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you
are thinking of using this land for the construction of a new
warehouse as part of a production expansion project.

You correctly do NOT consider the $25,000 purchase cost of the
land as an initial cost in the capital budgeting process. You also
correctly consider the fact that the land now can be sold at
$30,000. But you forget to consider the fact that the new
warehouse will attract more customer in the region and your other
business (retailing, for example) will be positively affected. By
doing so, you are making the mistake of ____in the decision-
making process.

• a. excluding erosion costs
• b. excluding opportunity costs
• c. excluding sunk costs
• d. excluding incidental effects
• e. excluding financing costs
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
20
You bought some real estate 6 years ago for $25,000, and you
are thinking of using this land for the construction of a new
warehouse as part of a production expansion project.
You correctly do NOT consider the $25,000 purchase cost of the
land as an initial cost in the capital budgeting process. You also
correctly consider the fact that the land now can be sold at
$30,000. But you forget to consider the fact that the new
warehouse will attract more customer in the region and your other
business (retailing, for example) will be positively affected. By
doing so, you are making the mistake of ____in the decision-
making process.

• a. excluding erosion costs
• b. excluding opportunity costs

• c. excluding sunk costs
• d. excluding incidental effects
• e. excluding financing costs
If two projects are independent, then:

• a. Accepting one automatically implies rejection of
the other.
• b. If one is undertaken, the other must be
undertaken as well.
• c. Both will be undertaken, assuming each has a
positive NPV and the firm’s capital budget can afford
to include both projects.
• d. All of the above
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
21
If two projects are independent, then:

• a. Accepting one automatically implies rejection of
the other.
• b. If one is undertaken, the other must be
undertaken as well.
• c. Both will be undertaken, assuming each has a
positive NPV and the firm’s capital budget can afford
to include both projects.
• d. All of the above
Incremental cash flows refer to:

a. The difference between after-tax cash flows
and before-tax accounting profits.
b. The additional cash flows that will be

generated if a project is undertaken.
c. The cash flows of a project, minus financing
costs.
d. The cash flows that are foregone if a firm does
not undertake a project.
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
22
Incremental cash flows refer to:

a. The difference between after-tax cash flows
and before-tax accounting profits.
b. The additional cash flows that will be
generated if a project is undertaken.
c. The cash flows of a project, minus financing
costs.
d. The cash flows that are foregone if a firm does
not undertake a project.
Which of the following should be included in an
analysis of a new project?

a. Any sales from existing products that
would be lost if customers were expected to
purchase a new product instead.
b. All financing costs.
c. All sunk costs.
d. All of the above.
e. None of the above.
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
23
Which of the following should be included in an

analysis of a new project?

a. Any sales from existing products that
would be lost if customers were expected to
purchase a new product instead.
b. All financing costs.
c. All sunk costs.
d. All of the above.
e. None of the above.
Adams Audio is considering whether to make an
investment in a new type of technology.
Which of the following factors should the company consider
when it decides whether to undertake the investment?
a. The company has already spent $3 million researching
the technology.
b. The new technology will affect the cash flows produced
by its other operations.
c. If the investment is not made, then the company will be
able to sell one of its laboratories for $2 million.
d. Statements b and c should be considered.
e. All of the statements above should be considered.
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
24
Adams Audio is considering whether to make an
investment in a new type of technology.
Which of the following factors should the company consider
when it decides whether to undertake the investment?
a. The company has already spent $3 million researching
the technology.
b. The new technology will affect the cash flows produced

by its other operations.
c. If the investment is not made, then the company will be
able to sell one of its laboratories for $2 million.
d. Statements b and c should be considered.
e. All of the statements above should be considered.
Chi phí cơ hội
Chi phí cơ hội của dự án là những khoản thu nhập
bị mất từ những tài sản có sẵn khi chúng được sử
dụng vào dự án
Ví dụ 1: Dự án sản xuất thiết bị điều khiển
bằng máy tính của công ty A sử dụng một tòa nhà
có sẵn để lắp đặt máy móc, thiết bị.Tòa nhà có thể
bán theo giá thị trường ở thời điểm hiện tại (năm
0) = 12 tỷ , giá trị còn lại trên sổ kế toán là 10 tỷ,
thuế suất thu nhập 25%. Vậy chi phí cơ hội của
tòa nhà là 11,5 tỷ 12- (12 -10)*25%, khoản này
phải tính vào dòng chi của dự án tại năm 0


49
Tài Chính Doanh Nghiệp 11/15/2012
25
Chi phí cơ hội
Chi phí cơ hội của vốn đầu tư vào dự án, không được
tính vào dòng chi của dự án. Vì chi phí cơ hội của
vốn được sử dụng để chiết khấu dòng tiền của dự án,
nếu tính vào dòng chi thì khoản chi này đã được tính
2 lần

Tiền chi nộp thuế không phải là chi phí cơ hội của dự

án

Những khoản thu được do bán TSCĐ cũng không
phải là chi phí cơ hội

50
Chi phí chìm
Chi phí chìm là những khoản tiền đã được chi ra từ
trước, DN phải chịu bất kể dự án có được chấp thuận
hay không được chấp thuận, các khoản chi này
không được tính vào dòng chi của dự án
 Ví dụ 1: Trước khi thực hiện dự án công ty đã thuê
một công ty tư vấn để thẩm định dự án, số tiền trả
cho công ty tư vấn là chi phí chìm và không tính vào
dòng chi của dự án
 Ví dụ 2: Trước khi thực hiện dự án sản xuất thiết bị
điều khiển bằng máy vi tính , công ty đã chi 500 triệu
cho nghiên cứu và phát triển (R&D) , khoản chi này
có liên quan tói dự án, nhưng không được tính vào
vốn đầu tư ban đầu cho dự án, nó là chi phí chìm



51