Bài giảng thị trường tài chính chương 14 thị trường quyền chọn

Thị trường quyền chọn
1
Tổng quan về quyền chọn
Đầu cơ với quyền chọn cổ phiếu
Nhân tố quyết định phí quyền chọn
Giải thích sự thay đổi trong phí quyền chọn
Phòng vệ bằng quyền chọn cổ phiếu
Sử dụng quyền chọn để đo lường rủi ro cổ phiếu
2
Quyền chọn ETF và chỉ số cổ phiếu
Quyền chọn cho hợp đồng tương lai
Phòng vệ với quyền chọn tương lai
Sự tham gia của định chế vào thị trường quyền chọn
Toàn cầu hóa thị trường quyền chọn
3
Một quyền chọn mua (call option) cho người nắm giữ quyền
mua một tài sản tài chính nhất định theo một mức giá nhất định
(giá thực hiện -exercise or strike price) trong một khoảng thời
gian nhất định
Cho phép có quyền, không phải là một nghĩa vụ, mua một khoản đầu tư.
Người tạo lập (writer) một quyền chọn mua có nghĩa vụ cung cấp tài sản
theo mức giá đã quy định trong hợp đồng quyền chọn nếu người nắm giữ
thực thi quyền chọn.
Một quyền chọn mua sẽ:
Được giá (In the money) khi giá thị trường của tài sản cơ sở cao hơn giá thực
hiện.
Ngang giá (At the money) khi giá thị trường ngang bằng giá thực hiện.
Mất giá (Out of the money) khi giá thị trường thấp hơn giá thực hiện.
(Tìm hiểu thêm về quyền chọn tại www.cboe.com)
4
Một quyền chọn bán (put option) cho phép người nắm

giữ quyền bán một tài sản tài chính nhất định tại một
mức giá nhất định trong một khoảng thời gian nhất
định.
Cho phép có quyền, không phải là một nghĩa vụ, bán một
khoản đầu tư.
Một quyền chọn bán sẽ:
Được giá khi giá thị trường của tài sản cơ sở thấp hơn giá thực hiện.
Ngang giá khi giá thị trường ngang bằng giá thực hiện.
Mất giá khi giá thị trường cao hơn giá thực hiện.
5
Hợp đồng quyền chọn thường thực hiện với đơn vị 100 cổ phiếu.
Phí quyền chọn được xác định thông qua cạnh tranh công khai tại
sàn giao dịch.
Các nhà đầu tư có thể đóng vị thế của mình bằng cách mở vị thế
bù
Phần lỗ hoặc lãi được xác định bởi phí quyền chọn (premium) phải trả khi
mua và phí thu được khi bán quyền chọn.
Quyền chọn kiểu Mỹ (American-style) có thể được thực thi bất
kỳ lúc nào trước ngày đáo hạn.
Quyền chọn kiểu châu Âu (European-style) chỉ có thể thực
hiện ngay trước khi đáo hạn.
6
Thị trường giao dịch quyền chọn
Sở giao dịch quyền chọn Chicago - CBOE:
Là sở giao dịch quyền chọn lớn nhất
Là nơi giao dịch quyền chọn cho hơn 1500 cổ phiếu
Niêm yết các quyền chọn chuẩn hóa
Chiếm khoảng 51% tổng giá trị giao dịch quyền chọn
Ngoài ra quyền chọn còn được giao dịch tại AMEX,
Philadelphia Stock Exchange, Pacific Stock Exchange, và

International Securities Exchange
7
Cách thức giao dịch quyền chọn
Nhà môi giới sàn thực thi quyền chọn cho khách hàng
Một số quyền chọn có thể thực hiện dưới dạng điện tử, không cần tới
nhà môi giới
Người tạo lập:
Có thể thực thi lệnh cho khách hàng
Có tài khoản riêng để giao dịch quyền chọn
Có thể hỗ trợ nhận đáp ứng cả lệnh mua và lệnh bán.
Kiếm lợi nhờ chênh lệch giữa giá mua và giá bán
8
Các loại lệnh
Tương tự như đối với cổ phiếu
Lệnh thị trường
Lệnh giới hạn
Lệnh đặt online
9
Yết giá của quyền chọn cổ phiếu
Cách thức yết giá quyền chọn (slide sau)
Quyền chọn có giá thực hiện cao hơn có phí chọn
mua thấp hơn và phí chọn bán cao hơn
Quyền chọn có thời gian dài hơn có phí chọn mua và
chọn bán cao hơn
10
Strike Exp. Vol. Call Vol. Put
McDonald’s 45 Jun 180 4 1/2 60 2 3/4
45 Oct 70 5 3/4 120 3 3/4
50 Jun 360 1 1/8 40 5 1/8
50 Oct 90 3 1/2 40 6 1/2

11
Đầu cơ với quyền chọn mua
Có thể sử dụng quyền chọn mua để đầu cơ khi dự kiến giá của cổ phiếu cơ
sở sẽ tăng lên.
Người mua quyền chọn có quyền từ bỏ nếu giá thị trường là không có lợi.
Giả định người mua quyền chọn mua cổ phiếu khi thực hiện quyền chọn và
người tạo lập quyền chọn chỉ bán nó khi quyền được thực hiện, phần lỗ của
người tạo lập là phần lãi của người mua, với giả định chi phí giao dịch là
bằng không.
Phần lỗ tối đa cho người mua là phí mua quyền chọn, trong khi phần lãi tối đa là
không giới hạn
Phần lãi tối đa cho người tạo lập là phí quyền chọn, trong khi phần lỗ tối đa là
không xác định được.
12
Pete expects ABC stock to increase from its current price of $90
per share. He purchases a call option on ABC stock with an
exercise price of $92 for a premium of $4 per share. ABC
stock rises to $97 prior to the option’s expiration date. If Pete
exercises the option and immediately sells the shares in the
market, what is his net gain from the transaction?
share per 1$4$92$97$ =−−
13
Draw the contingency graph for the buyer of the call option and
the writer of the call option.
14
-4
0
0
4
96

96
Buyer’s Perspective Writer’s Perspective
Profit
Stock Price
At Expiration
Speculating with call options (cont’d)
Assume that ABC stock has three call options available:
Call option 1: Exercise price = $87; Premium = $7
Call option 1: Exercise price = $90; Premium = $5
Call option 1: Exercise price = $92; Premium = $4
The risk-return potential varies among the several options that are
available
The contingency graph for all three options is shown on the next slide
The graph can be revised to reflect returns for each possible price per share of
the underlying stock
15
16
-4
0
96
Call option 3
Call option 2
95
-5
-7
94
Call option 1
Profit or Loss
Per Share
Stock Price of ABC Stock

Đầu cơ với quyền chọn bán
Quyền chọn bán có thể được sử dụng để đầu cơ khi dự đoán
giá chứng khoán cơ sở sẽ hạ xuống
Phần lãi tối đa cho người mua là giá thực hiện trừ phí quyền
chọn, trong khi phần lỗ tối đa là phí quyền chọn
Phần lỗ tối đa cho người tạo lập là giá thực hiện trừ phí
quyền chọn, còn phần lãi tối đa là phí quyền chọn.
17
Mary expects XYZ stock to decrease from its current price of
$54. Thus, she purchases a put option on XYZ stock with an
exercise price of $53 and a premium of $2. If the stock price
of XYZ stock is $47 when the option expires, what is Mary’s
net gain?
share per 4$2$47$53$
=
−
−
18
Draw the contingency graph for the buyer of the put option and
the writer of the put option.
19
-2
0
0
2
51 51
Buyer’s Perspective Writer’s Perspective
Profit
Stock Price
At Expiration

51
51
Đầu cơ quyền chọn mang lại rủi ro lớn
Các doanh nghiệp cần phải giám sát chặt chẽ việc giao dịch các hợp đồng
phái sinh để đảm bảo rằng các hợp đồng này tuân thủ đúng hướng mà
doanh nghiệp đề ra.
Chức năng báo cáo và kinh doanh phải được tách rời để người kinh doanh
không thể giấu lỗ.
Khi các doanh nghiệp nhận được cuộc gọi đặt cọc đối với các vị thế phái
sinh, họ cần hình dung rằng đang có một khoản lỗ tiềm năng.
20
Phí quyền chọn phải đủ cao để làm cân bằng cầu của người mua
và cung mà người bán muốn chấp nhận.
Những nhân tố quyết định phí quyền chọn mua
Tác động của giá thị trường
Giá thị trường của tài sản cơ sở càng cao so với giá thực hiện, phí càng cao
Tác động của biến động giá cổ phiếu
Cổ phiếu cơ sở có tính biến động càng mạnh, phí quyền chọn càng cao
Tác động của thời hạn quyền chọn
Quyền chọn có thời hạn càng dài, phí quyền chọn càng cao
21
Nhân tố quyết định phí quyền chọn bán
Tác động của giá thị trường
Giá thị trường của tài sản cơ sở càng cao so với giá thực hiện, phí
quyền chọn bán càng thấp
Tác động của biến động giá tài sản cơ sở
Cổ phiếu cơ sở có tính biến động càng mạnh, phí quyền chọn càng
cao
Tác động của thời hạn
Quyền chọn có thời hạn càng dài, phí quyền chọn càng cao

22
Điều kiện kinh tế và điều kiện thị trường có thể gây nên những
biến động rất mạnh trong giá chứng khoán hoặc trong mức biến
động dự kiến của giá chứng khoán
Điều này tạo nên tác động lớn tới phí quyền chọn
Các thông số của thị trường quyền chọn
Các thành viên của thị trường quyền chọn phải theo dõi chặt chẽ các thông
số phản ánh tình hình thị trường:
Thông số kinh tế, Thông số cụ thể ngành, thông số cụ thể của doanh nghiệp
23
Các quỹ tương hỗ, công ty bảo hiểm, và các quỹ hưu trí quản lý
lượng danh mục cổ phiếu lớn, do đó sử dụng quyền chọn đối với
cổ phiếu và chỉ số cổ phiếu để phòng vệ
Phòng vệ với quyền chọn mua
Một quyền mua phòng vệ (covered call) là việc bán quyền chọn mua và
đồng thời giữ vị thế mua đối với cổ phiếu cơ sở.
Việc bán quyền mua phòng vệ sẽ giúp người giao dịch tránh được thiệt hại
khi giá tài sản cơ sở giảm nhẹ
24
Philly Mutual Fund owns 100 shares of ABC stock. Philly
believes that the stock price will decline temporarily from its
current price of $90, but does not want to liquidate its
position because of transaction costs. Consequently, Philly
writes one call option on ABC stock with an exercise price of
$88 and a premium of $6. Construct a contingency graph
showing Philly’s position with covered call writing and
without covered call writing.
25