Bài giảng tài chính doanh nghiệp chương 6 PGS TS trương đông lộc

1
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU
PGS.TS. TRƯƠNG ĐÔNG LỘC
KHOA KINH TẾ - QTKD, ĐH CẦN THƠ
2
NỘI DUNG CHƯƠNG 6:
 Định giá trái phiếu
 Trái phiếu và công cụ nợ không tính lãi
 Trái phiếu có thời hạn được hưởng lãi định kỳ
 Định giá cổ phiếu
 Cổ phiếu ưu đãi
 Cổ phiếu thường
3
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(1)
 Trái phiếuvàcôngcụ nợ không tính lãi
Ví dụ
: Một công ty quyết định vay tiềntrênthị trường
bằng cách phát hành một đợttráiphiếuthờihạn5 năm,
mỗitráiphiếusẽ có mệnh giá là 1.000.000 đồng, tỷ lệ
chiếtkhấu là 10%. Vậytráiphiếutrênsẽđượcbánra
vớimức giá bao nhiêu?
n
n
B
r
FV
P
)1( +
=
4

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(2)
Giả sử rằng lãi suấtcủatráiphiếu chính phủ phát
hành tạithời điểm ngày 21/10/2006 là 10%. Giá của
trái phiếunàytạithời điểm 21/10/2006 là bao nhiêu?
5
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(3)
 Trái phiếucóthờihạn đượchưởng lãi định kỳ
Ví dụ: Nhà đầutư A đang xem xét việcmuatrái
phiếucủacôngtyX được phát hành cách đây 10 năm
nhưng thờihạncònlạicủatráiphiếulà5 năm, mỗi
trái phiếucómệnh giá là 1 triệu đồng, tỷ lệ chiết
khấulà10%, lãisuất ghi trên trái phiếulà 9%/năm.
()()
n
n
t
t
B
r
F
r
INTP
+
+
+
=
∑
=

11
1
1
6
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(3)
 Trái phiếuvôthờihạn đượchưởng lãi định kỳ
Ví dụ: Nhà đầutư B đang xem xét việc mua trái phiếu
vô thờihạncủa chính phủ có mệnh giá là 1.000.000
đồng vớilãisuất ghi trên trái phiếu là 10%/năm. Nếu
Nhà đầutư B kỳ vọng nhận đượcmứclãisuấtlà
8%/năm thì ông ta sẽ chấpnhận mua trái phiếunàyvới
giá là bao nhiêu?
r
I
P
B
=
7
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(4)
 Phân tích sự thay đổi giá trái phiếu
Bốn nhân tố có thểảnh hưởng đến giá trái phiếu:
• INT: Lãi hàng nămcủatráiphiếu
•F: Mệnh giá
•n: Số kỳ hạncònphải thanh toán củatráiphiếu
• r : Tỷ lệ chiếtkhấu(lợinhuậnkỳ vọng)
8
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(5)

Một số nguyên tắc:
• Lãi suấtthị trường = lãi suấttráiphiếu => Giá trái
phiếu= Mệnh giá
• Lãi suấtthị trường < lãi suấttráiphiếu => Giá trái
phiếu> Mệnh giá
• Lãi suấtthị trường > lãi suấttráiphiếu => Giá trái
phiếu< Mệnh giá
•Giáthị trường sẽ tiếndần đếnmệnh giá khi n tiến
dần đến ngày đáo hạn
.
9
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(6)
 Tỷ suấtsinhlợicủa trái phiếu
 Tỷ suấtlãiđịnh kỳ: Lãi đượchưởng định kỳ theo
mệnh giá
 Tỷ suất lãi trên vốn: Lãi đượchưởng do sự thay đổi
giá củatráiphiếu
 Tỷ suất sinh lời= Tỷ suấtlãiđịnh kỳ + Tỷ suấtlãi
trên giá
10
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(7)
 Tỷ suấtsinhlời lúc trái phiếu đáo hạn(YTM)
Giả sử rằng bạnmuamột trái phiếucómệnh giá
1.000.000 đồng, thờihạn5 nămvàđượchưởng lãi suất
hàng năm là 9% với giá 962.072 đồng. Bạnsẽ giữ trái
phiếunàychođếnkhiđáo hạn, tỷ suấtsinhlờicủatrái
phiếunàyla baonhiêu?
11

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
(8)
r = 10,0%
()()()()() ()
554321
1
000.000.1
1
000.90
1
000.90
1
000.90
1
000.90
1
000.90
072.962
rrrrrr +
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=

()
()
3
072.9622000.000.1
5
072.962000.000.1
000.90
3
2 xPF
n
PF
I
r
B
B
+
−
+
=
+
−
+
=
r = 10,0%
12
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(1)
 Cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu ưu đãi của công ty A có mệnh giá 100.000
đồng, cổ tức 10%. Nếu bạn kỳ vọng nhận được lãi

suất 8%, thì bạn sẽ chấp nhận mua cổ phiếu này với
giá là bao nhiêu?
000.125
%8
000.10
===
P
P
P
r
D
P
13
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(2)
 Cổ phiếu thường
 Mô hình không tăng trưởng
∑
∞
=
+
=
1
0
)1(
t
t
e
t
r

D
P
s
r
D
P =
0
14
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(3)
 Mô hình tăng trưởng ổn định
(1)
(2)
∞
∞
+
+
++
+
+
+
+
+
=
)1(
)1(

)1(
)1(
)1(

)1(
0
2
2
00
0
eee
r
gD
r
gD
r
gD
P
Nhân 2 vế của (1) với (1+r
e
)/(1+g), ta được:
∞
∞
+
+
++
+
+
+
+
+
+=
+
+

)1(
)1(

)1(
)1(
)1(
)1(
1
1
0
2
2
00
00
eee
e
r
gD
r
gD
r
gD
D
g
r
xP
15
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(4)
Lấy (2) – (1), ta được:

∞
∞
+
+
−=−
+
+
)1(
)1(
)1(
)1(
0
00
0
e
e
r
gD
DP
g
rP
gr
D
PDP
g
r
e
e
−
=⇒=

⎥
⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
−
+
+
1
000
1
)1(
)1(
16
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(5)
Ví dụ: Bạn đang chuẩn bị đầu tư vào cổ phiếu của
công ty A. Năm qua công ty chia cổ tức cho mỗi cổ
phiếu là 2.000 đồng. Từ thông tin trên thị trường, bạn
ước tính cổ tức/cổ phiếu sẽ tăng theo một tỷ lệ không
đổi là 5%/năm. Nếu tỷ suất lợi nhuận mà bạn kỳ vọng
là 15%, thì bạn sẽ chấp nhận mua giá cổ phiếu này với
giá tố
i đa la bao nhiêu?
000.21
%5%15
%)51(000.2
1
0

=
−
+
=
−
=
gr
D
P
e
17
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(6)
 Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn
Ví dụ: Bạn đang chuẩn bị đầu tư vào cổ phiếu của
công ty B. Năm qua công ty chia cổ tức cho mỗi cổ
phiếu là 1.500 đồng. Từ thông tin trên thị trường,
bạn ước tính cổ tức/cổ phiếu của công ty sẽ tăng
8% trong 3 năm tới và 10% cho các năm tiếp theo.
Nếu tỷ suất lợi nhuận mà bạ
n kỳ vọng là 15%, thì
bạn sẽ chấp nhận mua giá cổ phiếu này với giá tối
đa la bao nhiêu?
18
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(7)
%)10%15(%)151(
1
%)151(
%)81(500.1

4
3
3
1
0
−+
+
+
+
=
∑
=
D
xP
t
t
t
⎥
⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
−
+
+
=
+
=
∑

)()1(
1
1
0
le
n
n
t
t
s
t
gr
D
PV
r
D
P
310.27
0
=P
19
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(8)
 Xác định g
-Dựa vào tốc độ tăng cổ tức trong quá khứ
-Dựa vào tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong quá
khứ
-Dựa vào lợi nhuận tái đầu tư và tỷ suất lợi nhuận
tương lai
g = b x ROE

b: Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư
20
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(9)
Ví dụ: Trường hợp BBC
2004 2005 2006 TB
ROE (%) 11,39 13,42 11,40 12,07
LN/CP (đ) 1.642 2.194 2.713
Cổ tức (đ) 1.200 1.200 1.200
b (%) 26,92 45,31 55,77 42,66
g (%) 5,15
D
1
1.262
21
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
(10)
Giá CP theo mô hình
Giá CP thực tế
(31/01/07)
r = 8% 44.274 51.500
r = 12% 18.420 51.500
r = 15% 12.810 51.500
r = 20% 8.497 51.500