(Luận văn) tác động của quản trị công ty đại chúng với chính sách dự trữ tiền mặt tại các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hcm (hose)

Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (693.73 KB, 77 trang )

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

t
to
ng

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

hi
ep

******************************

do
w
n
lo
ad

DIỆP HỒNG ANH

yi

u
yj
th
pl
n
ua
al

TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẠI CHÚNG

n

va
m
ll

fu

ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH DỰ TRỮ TIỀN MẶT

n
oi

TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN

t
ha

z

SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HCM (HOSE)

z

j
ht

vb

k

m
ai
gm
om
l.c

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

an

Lu
n

va

y
te

re

TP.HCM, năm 2013.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

t
to
ng

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

hi
ep

******************************

do
w
n
ad

lo

DIỆP HỒNG ANH

u
yj
th

yi

TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẠI CHÚNG

pl

n
ua
al

ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH DỰ TRỮ TIỀN MẶT

n

va

TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN

fu

m
ll

SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HCM (HOSE)

n
oi

: Tài Chính – Ngân hàng

t
ha

Chuyên ngành

z

: 60340201

z

Mã số

j
ht

vb
k

m
ai
gm

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

om
l.c
an

TS. TRẦN THỊ HẢI LÝ

Lu

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

n

va

y
te

re

TP.HCM, năm 2013.

LỜI CAM ĐOAN

t
to
ng
hi

Tôi xin cam đoan luận văn này là do tôi tự nghiên cứu và thực hiện.

ep

do

Các số liệu nghiên cứu trong bài luận văn này là trung thực, nội dung của luận văn

w

chưa từng được ai công bố trong bất kỳ cơng trình nào.

n
ad

lo

Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm về tính pháp lý q trình nghiên cứu khoa học của luận

u
yj
th

văn này.

yi

TPHCM, ngày 03 tháng 12 năm 2013

pl

Diệp Hoàng Anh

n
ua
al
n

va
m
ll

fu
t
ha

n
oi
z
z
j
ht

vb
k

m
ai
gm
om
l.c
an

Lu
n

va

y
te

re

MỤC LỤC

t
to
ng

Trang phụ bìa

hi
ep

Lời cam đoan

do

w

Mục lục

n
lo

ad

Danh mục các ký hiệu, các chữ viết tắt

u
yj
th

Danh mục các bảng

yi

pl

Chương 1. Giới thiệu ....................................................................................................... 1

n
ua
al

Sự cần thiết của đề tài ........................................................................................... 1

1.2.

Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu ........................................................................... 2

1.3.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu ........................................................................ 2

n

va

1.1.

m
ll

fu

Chương 2. Cơ sở lý thuyết ............................................................................................... 3

n
oi

Mơ hình nghiên cứu và thang đo ........................................................................ 11

z

3.1.

t
ha

Chương 3. Phương pháp nghiên cứu ............................................................................. 11

z
vb

3.1.1. Biến phụ thuộc ................................................................................................... 11

j
ht

k

m

3.1.2. Biến độc lập ....................................................................................................... 11

Phương pháp thu thập dữ liệu và lấy mẫu .......................................................... 15

om
l.c

3.2.

ai
gm

3.1.3. Biến kiểm soát ................................................................................................... 13

Chương 4. Nội dung và kết quả nghiên cứu .................................................................. 16

Lu

Thống kê mơ tả. .................................................................................................. 16

4.2.

Phân tích tương quan giữa các biến.................................................................... 19

4.3.

Phân tích thực nghiệm. ....................................................................................... 23

an

4.1.

n

y
te

re

niêm yết trên sàn HOSE trong 4 năm (2009 – 2012) ................................................... 23

va

4.3.1. Phân tích mơ hình (1) bao gồm tồn bộ 692 quan sát của 173 doanh nghiệp

4.3.2. Phân tích mơ hình (2) bao gồm 496 quan sát của 124 doanh nghiệp có vốn sở

t
to

hữu nhà nước niêm yết trên sàn HOSE trong 4 năm (2009 – 2012) ............................ 31

ng
hi

4.3.3. Phân tích mơ hình (3) bao gồm 192 quan sát của 49 doanh nghiệp khơng có vốn

ep

sở hữu nhà nước niêm yết trên sàn HOSE trong 4 năm (2009 – 2012) ....................... 39

do

w

4.4.

Thảo luận kết quả phân tích thực nghiệm. ......................................................... 47

n

ad

lo

4.4.1. Phân tích tổng quát các nhân tố tác động đến tỷ lệ dự trữ tiền mặt ................... 47

u
yj
th

4.4.2. Phân tích từng nhân tố tác động đến tỷ lệ dự trữ tiền mặt ................................. 51
Chương 5. Kết luận........................................................................................................ 60

yi
n
ua
al

Phụ lục

pl

Tài liệu tham khảo

n

va
m
ll

fu
t
ha

n
oi
z
z
j
ht

vb
k

m
ai
gm
om

i diện cho mức ý nghĩa thống kê 10%

n

*

Diễn giải

Chữ viết tắt

ad

lo
**

Quy mơ ban kiểm sốt

pl

AC

Đại diện cho mức ý nghĩa thống kê 1%

yi

u
yj
th

***

Đại diện cho mức ý nghĩa thống kê 5%

n
ua
al

Quy mô hội đồng quản trị

CD

Sự kiêm nhiệm giữa Chủ tịch hội đồng quản trị và CEO

CEO

(Tổng) Giám đốc điều hành doanh nghiệp

CF

Dòng tiền tạo ra trên tổng tài sản

CH

Tỷ lệ dự trữ tiền mặt của doanh nghiệp

D

Cổ tức

DIV

Chính sách chia cổ tức

FS

Quy mô doanh nghiệp

G-index

Chỉ số quản trị của Gompers

GOV

Doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước

HOSE

Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM

I

Lãi vay

LOGBODSIZE

Quy mơ hội đồng quản trị

LR

Địn bẩy ti chớnh

n

va

BODSIZE

m
ll

fu

t
ha

n
oi

z
z
j
ht

vb
k

m
ai
gm
om

l.c
an

Lu
n

va

y
te

re

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

National Association of Securities Dealers Automated
Quotation System (Hip Hi Quc gia của người Mua
bán Chứng khốn có bảng giá được điện tốn hóa)

NOD

Tỷ lệ giám đốc th ngồi trong ban giám đốc điều hành

t
to

NASDAQ

ng
hi
ep

do

Giá trị doanh nghiệp

w

Q

n
Thuế

ad

lo

T

Nhân tố phóng đại phng sai

yi

u
yj
th

VIF

pl
n
ua
al
n

va
m
ll

fu
t
ha

n
oi
z
z
j
ht

vb
k

m
ai
gm
om

l.c
an

Lu
n

va

y
te

re
(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

DANH MC CC BNG

t
to

Tiờu bng, biu

ng

Bng

hi
ep

Mụ t d liu thống kê của tất cả các biến có trong mơ hình

Bảng 4.1

do

w

Bảng 4.2

n
ad

lo

u
yj
th

Bảng 4.3

Hệ số tương quan giữa các biến có trong mơ hình hồi quy sử dụng
692 quan sát bao gồm 173 mẫu doanh nghiệp niêm yết trên sàn
HOSE trong 4 năm (2009 – 2012)

yi

Hệ số tương quan giữa các biến có trong mơ hình hồi quy sử dụng
496 quan sát bao gồm 124 mẫu doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà

nước niêm yết trên sàn HOSE trong 4 năm (2009 – 2012)

pl

n
ua
al

Hệ số tương quan giữa các biến có trong mơ hình hồi quy sử dụng
196 quan sát bao gồm 49 mẫu doanh nghiệp khơng có vốn sở hữu
nhà nước niêm yết trên sàn HOSE trong 4 năm (2009 – 2012)

Bảng 4.5

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (1) theo phương pháp phân tích mơ hình sử
dụng hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effects)

Bảng 4.6

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (1) theo phương pháp phân tích mơ hình sử
dụng hiệu ứng cố định (Fixed effects)

Bảng 4.7

Kết quả kiểm định Hausman mơ hình (1)

Bảng 4.8

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (1) theo phương pháp phân tích mơ hình Pooled
OLS

Bảng 4.9

Kết quả kiểm định Redudant Fixed Effects Tests mơ hình (1)

Bảng 4.10

Kết quả kiểm tra Wald-test cho mơ hình sử dụng hiệu ứng cố định
(fixed effects) mơ hình (1)

Bảng 4.11

Kết quả nhân tử phóng đại phương sai (VIF) mơ hình (1)

Bảng 4.12

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (2) theo phương phỏp phõn tớch mụ hỡnh s

n

va

Bng 4.4

m
ll

fu

t
ha

n
oi

z

z

j
ht

vb

k

m
ai
gm

om
l.c

an

Lu

n

va

y
te

re

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

dng hiu ng ngu nhiờn (Random effects)

t
to

Bng 4.13

ng
hi
ep
do

Bng 4.14

Kt qu phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (2) theo phương pháp phân tích mơ hình sử

dụng hiệu ứng cố định (Fixed effects)
Kết quả kiểm định Hausman mơ hình (2)

w
n

ad

lo

Bảng 4.15

u
yj
th

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (2) theo phương pháp phân tích mơ hình Pooled
OLS
Kết quả kiểm định Redudant Fixed Effects Tests mơ hình (2)

Bảng 4.17

Kết quả kiểm tra Wald-test cho mơ hình sử dụng hiệu ứng cố định
(fixed effects) mơ hình (2)

Bảng 4.18

Kết quả nhân tử phóng đại phương sai (VIF) mơ hình (2)

Bảng 4.19

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (3) theo phương pháp phân tích mơ hình sử
dụng hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effects)

Bảng 4.20

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (3) theo phương pháp phân tích mơ hình sử
dụng hiệu ứng cố định (Fixed effects)

Bảng 4.21

Kết quả kiểm định Hausman mơ hình (3)

Bảng 4.22

Kết quả phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc là Tỷ lệ dự trữ tiền
mặt trong mơ hình (3) theo phương pháp phân tích mơ hình Pooled
OLS

Bảng 4.23

Kết quả kiểm định Redudant Fixed Effects Tests mô hình (3)

Bảng 4.24

Kết quả kiểm tra Wald-test cho mơ hình sử dụng hiệu ứng cố định
(fixed effects) mơ hình (3)

Bảng 4.25

Kết quả nhân tử phóng đại phương sai (VIF) mơ hình (3)

Bảng 4.26

Tóm tắt các hệ số trong các mơ hỡnh hi quy

yi

Bng 4.16

pl

n
ua
al

n

va

m
ll

fu

t
ha

n
oi

z

z

j
ht

vb

k

m
ai
gm

om
l.c

an

Lu
n

va

y

te

re

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

1

CHNG 1.

GII THIU:

t
to

S cn thit ca ti:

1.1.

ng
hi

Kh nng thanh khoản là một trong những yếu tố quan trọng được các nhà đầu

ep

tư, các trái chủ và các tổ chức xếp hạng tín dụng doanh nghiệp quan tâm. Trong

do

tồn bộ danh mục tài sản của doanh nghiệp thì tiền mặt được xem là tài sản lưu

w

n

động có tính thanh khoản cao nhất. Do đó, tiền mặt có ảnh hưởng trực tiếp đến

lo

ad

mức xếp hạng tín dụng của doanh nghiệp cũng như giúp cho doanh nghiệp có

u
yj
th

sự linh động trong việc nắm bắt các cơ hội đầu tư tiềm năng. Thế nhưng trên

yi

thực tế việc nắm giữ quá nhiều tiền mặt có thể khiến cho các nhà quản trị có

pl

những quyết định đầu tư khá dễ dãi không mang lại hiệu quả cao hoặc sẽ có

n
ua
al

những khoản chi tiêu quá đà gây ảnh hưởng xấu đến khả năng sinh lợi của

va

doanh nghiệp. Vì lẽ đó, các nhà đầu tư thường có xu hướng khơng đánh giá cao

n

các doanh nghiệp có chính sách dự trữ quá nhiều tiền mặt. Vậy, dự trữ tiền mặt

fu

m
ll

như thế nào là hợp lý để có thể đáp ứng các nhu cầu đầu tư của doanh nghiệp

n
oi

đồng thời không ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông là một vấn đề cần giải quyết.

t
ha

Các nhà quản trị cần phải hoạch định một chính sách dự trữ tiền mặt hợp lý góp

z

phần duy trì và hơn nữa là làm tăng giá trị công ty.

z
vb

j
ht

Theo nghiên cứu của A. Dittmar và các cộng sự (2003) thì các nhà quản trị

k

m

doanh nghiệp thường có xu hướng thích nắm giữ tiền mặt nhiều hơn vì việc sử

ai
gm

dụng tiền mặt dư thừa của cơng ty cho lợi ích cá nhân sẽ ít tốn kém chi phí hơn
so với việc chuyển đổi các loại hình tài sản khác vào phục vụ những lợi ích cá

om
l.c

nhân (Myers và Rajan, 1998; Papaionannou và các cộng sự,1992).

an

Lu

Trong khi đó, quan điểm của các cổ đơng nói chung về việc có cho phép doanh
nghiệp thực hiện chính sách dự trữ nhiều tiền mặt hay khơng ngồi nhân tố

n

va

quyết định như việc dựa vào các cơ hội đầu tư tiềm năng mà doanh nghiệp có

ln có sự tồn tại của chi phí đại diện trong mối quan hệ giữa c ụng v nhng

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

nghip cng l mt trong s nhng nhân tố quan trọng. Vì như ta đã biết ln

re

thể có được thì tính hiệu quả của việc quản trị công ty đại chúng của doanh

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

2

ngi trc tip qun lý iu hnh doanh nghip. V chi phí đại diện của dịng

t
to

tiền tự do hầu như sẽ có khuynh hướng phát sinh thêm trong các doanh nghiệp

ng

đang có tình hình kinh doanh khả quan và có khả năng tạo ra thêm lợi nhuận

hi
ep

nhưng khơng có nhiều những cơ hội đầu tư sinh lợi; nắm giữ quá nhiều tiền mặt

do

trong trường hợp này có thể khiến các nhà quản trị doanh nghiệp đầu tư quá

w

n

mức cần thiết và gây tổn hại đến lợi ích của các cổ đông (A. Dittmar và các

ad

lo

cộng sự, 2003; Easterbrook, 1984; Jesen, 1986). Vậy làm thế nào để giảm thiểu

u
yj
th

chi phí đại diện? Để giảm thiểu chi phí đại diện các doanh nghiệp cần có một cơ
chế quản trị cơng ty đại chúng hiệu quả. Một khi doanh nghiệp có cơ chế quản

yi

pl

trị công ty đại chúng hiệu quả giúp giảm thiểu được chi phí đại diện, các cổ

n
ua
al

đơng sẽ bớt đi nỗi lo sợ rằng khi các nhà quản trị nắm giữ quá nhiều tiền mặt sẽ
dễ sa vào vấn đề đầu tư dàn trãi, chi tiêu bừa bãi gây thất thoát tài sản của

va

n

doanh nghiệp và sẽ cảm thấy yên tâm hơn với chính sách dự trữ nhiều tiền mặt

m
ll

fu

của doanh nghiệp. Từ đó, các nhà quản lý sẽ dễ dàng đưa ra chính sách dự trữ

n
oi

nhiều tiền mặt phục vụ cho các khoản đầu tư nhằm tăng lợi nhuận trong q

t
ha

trình hoạt động của doanh nghiệp mà khơng vấp phải sự phản đối từ phía các cổ
đơng.

z
z
j
ht

vb

1.2. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu:

Trọng tâm của đề tài này là nghiên cứu liệu hiệu quả hoạt động quản trị cơng ty

m

k

đại chúng có thực sự tác động đến chính sách dự trữ tiền mặt của các công ty cổ

om
l.c

1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

ai
gm

phần tại Việt Nam hay không?

Lu

Nghiên cứu này được thực hiện bằng cách phân tích hồi quy dữ liệu thu thập từ

an

các bảng báo cáo tài chính của các doanh nghiệp trong mẫu gồm các công ty cổ

n

y
te

re

(HOSE) trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2012.

va

phần được niêm yết trên Sở Giao dịch Chng khoỏn Thnh Ph H Chớ Minh

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

3

CHNG 2.

C S Lí THUYT:

t
to

Qun tr cụng ty i chỳng tốt là một nhân tố quan trọng góp phần giúp cho các

ng
hi

nhà đầu tư yên tâm tin tưởng vào khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, góp phần

ep

nâng cao giá trị của doanh nghiệp.

do
w

Quản trị công ty đại chúng được định nghĩa là một tập hợp các tiến trình, tập

n

ad

lo

quán, chính sách, pháp luật và các thể chế có ảnh hưởng đến việc chỉ đạo và

u
yj
th

kiểm soát doanh nghiệp (Rouf, 2011). Theo Kajola (2008), việc kinh doanh của
doanh nghiệp được quản lý dưới sự chỉ đạo của Hội đồng quản trị những người

yi

sẽ ủy quyền cho các CEO và các cấp quản lý khác trực tiếp quản lý công việc

pl

n
ua
al

kinh doanh hàng ngày của doanh nghiệp. Các giám đốc với kinh nghiệm dồi
dào của mình sẽ chỉ đạo cơng việc kinh doanh của doanh nghiệp với một sự

n

va

nhất quán cao, tận tâm với doanh nghiệp, các kế hoạch kinh doanh của doanh

m
ll

fu

nghiệp và giá trị dài hạn của các cổ đơng.

n
oi

Đó chính là cơ sở để các cổ đơng, các nhà đầu tư tin rằng một cơ chế quản trị

t
ha

công ty đại chúng hiệu quả sẽ có thể bảo vệ được lợi ích của cổ đơng, góp phần

z

giảm thiểu chi phí đại diện khiến cho họ có lịng tin rằng ban giám đốc điều

z

hành doanh nghiệp có đủ khả năng điều hành công ty hiệu quả mang lại giá trị

vb

j
ht

gia tăng cho doanh nghiệp và nhờ vậy các cổ đông sẽ dễ dàng chấp nhận các

k

m

chính sách dự trữ tiền mặt cao của các nhà quản lý. Lý thuyết cho rằng khoản

ai
gm

tiền mặt dự trữ của doanh nghiệp sẽ cho phép các nhà quản lý linh động hơn
đơng bên ngồi đánh giá theo hai hướng sau:

om
l.c

trong việc ra quyết định đầu tư, tuy nhiên lượng tiền mặt dự trữ sẽ được các cổ

Lu

an

(1) Liệu dự trữ tiền mặt ít có làm hạn chế khả năng thực hiện các dự án đầu tư

n

y
te

re

Myers và Majluf, 1984).

va

mang lại NPV dương của các nh qun tr cú tm nhỡn tt (Myers, 1984;

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

4

(2) Hoc liu d tr quỏ nhiu tin mt cú thể khiến cho các nhà quản trị đầu tư

t
to

quá mức vào các dự án đầu tư có NPV âm (Myers, 1984; Myers và Majluf,

ng

1984).

hi
ep

Một số quan điểm về mối quan hệ giữa quản trị cơng ty đại chúng và chính sách

do

dự trữ tiền mặt của các doanh nghiệp như sau:

w
n

ad

lo

 Chi phí đại diện của dịng tiền tự do có nhiều khả năng phát sinh trong các

u
yj
th

cơng ty đang có lợi nhuận nhưng có cơ hội đầu tư hạn chế - một tình huống
trong đó nắm giữ tiền mặt dư thừa có thể khiến các nhà quản lý đầu tư vượt

yi

mức và do đó làm tổn hại đến lợi ích của cổ đông (A. Dittmar và cộng sự,

pl

n
ua
al

2003; Easterbrook, 1984).

va

 Lý thuyết chi phí đại diện cho thấy nhà quản lý cố hữu muốn giữ tiền mặt

n

hơn là chia cổ tức cho các cổ đông, và nắm giữ tiền mặt cao có thể dẫn đến

fu

m
ll

các vấn đề về đại diện (chi phí đại diện) của dịng tiền tự do (Dittmar và

n
oi

cộng sự, 2003;. Jensen, 1986). Jensen (1986) cho rằng những mâu thuẫn về

t
ha

lợi ích giữa cổ đơng và các nhà quản trị (chi phí đại diện) sẽ có thể gia tăng

z

nếu doanh nghiệp dự trữ quá nhiều tiền mặt. Jensen (1986) và Stulz (1990)

z

vb

phát triển giả thuyết dòng tiền tự do, dự đốn rằng cổ đơng sẽ hạn chế quyền

j
ht

tiếp cận của người quản lý đến dòng tiền tự do với mục đích làm dịu bớt

k

m

những xung đột về chi phí đại diện.

ai

gm

 Một doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư tăng trưởng nên dự trữ nhiều tiền

om
l.c

mặt nếu không muốn phải từ bỏ các cơ hội đầu tư mang lại giá trị cao cho

Lu

doanh nghiệp (A. Ozkan, N. Ozkan, 2004). Tuy nhiên, những doanh nghiệp

an

có nhiều cơ hội đầu tư sinh lợi nói trên lại thường phải đối mặt với nguy cơ

n

dự trữ quá nhiều tiền mặt và khi ú cỏc nh qun tr doanh nghip thng b

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

Faleye (2004) chỉ ra rằng xung đột đại diện gia tăng khi các doanh nghiệp

re

Shleifer và Vishny, 1993).

va

kiệt quệ tài chính cao hơn các doanh nghiệp khác (Haris và Raviv, 1991;

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

5

mt vic khi nhng cuc xung t nh th xut hiện.

t
to

 Chính sách dự trữ tiền mặt là những quyết định dựa trên ý chí của các nhà

ng
hi

quản lý, mức độ dự trữ tiền mặt làm gia tăng lo ngại về chi phí đại diện của

ep

dịng tiền khi các nhà quản lý thực hiện những quyết định trong thẩm quyền

do
w

của họ khơng vì lợi ích tốt nhất cho doanh nghiệp, nhất là trong các doanh

n

ad

lo

nghiệp mà các chủ sở hữu có ít quyền quản lý. (Papaioanou và các cộng sự,
1992).

u
yj
th

 Myers và Rajan (1998) cho rằng các nhà quản lý điều hành doanh nghiệp có

yi

thể tranh thủ được nhiều lợi ích cho bản thân hơn từ các loại tài sản có thanh

pl
n
ua
al

khoản cao.

va

 A. Dittmar và J. Mahrt-Smith (2007) cho rằng một doanh nghiệp có cơ chế

n

quản trị cơng ty đại chúng yếu kém dự trữ càng nhiều tiền mặt thì có hiệu

m
ll

fu

quả hoạt động sẽ thấp hơn.

n
oi

 I. Kalcheva và K. V. Lins (2007) cho rằng khi quyền lợi của các cổ đơng

t
ha

bên ngồi càng ít được bảo vệ thì các doanh nghiệp có hiệu quả quản trị

z

z

thơng tin đại chúng kém có xu hướng nắm giữ tiền mặt nhiều hơn.

vb

j
ht

 Harford (1999) cho rằng bất kể mức độ quản trị công ty đại chúng của

k

m

doanh nghiệp như thế nào thì các doanh nghiệp dự trữ càng nhiều tiền mặt

ai
gm

càng có xu hướng chi tiêu nhiều cho các quyết định thơn tính, thậm chí là

om
l.c

những quyết định thơn tính đó có thể mang lại hiện giá dịng tiền (NPV) âm.
Sau đó, Harford và các cộng sự (2007) thì cho rằng các doanh nghiệp có hệ

an

Lu

thống quản trị kém được kỳ vọng sẽ có chính sách dự trữ ít tiền mặt, thực tế
lại dự trữ khá nhiều tiền mặt và chi tiờu khỏ nhanh chúng cho cỏc quyt nh

n

va

thụn tớnh.

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

v chính sách dự trữ tiền mặt của các doanh nghiệp như sau:

re

Một số nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa quản trị công ty đại chúng

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

6

Bng chng t cỏc nghiờn cu nhiu nc khác nhau cho thấy rằng với

t
to

quyền lợi cổ đông càng cao thì nguồn dự trữ tiền mặt càng thấp (A. Dittmar

ng

và các cộng sự, 2003; I. Kalcheva và K. V. Lins, 2007; Pinkowitz, Stulz, và

hi
ep

Williamson, 2004).

do
w

 Kim và các cộng sự (1998) nghiên cứu chính sách dự trữ tiền mặt của các

n

lo

doanh nghiệp tại Mỹ cho thấy các doanh nghiệp dự trữ nhiều tiền mặt sẽ đối

ad

mặt với chi phí tài chính gia tăng, thu nhập bất ổn hơn và những doanh

u
yj
th

nghiệp có ROA thấp hơn thường nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản

yi

cao hơn.

pl

n
ua
al

 A. Dittmar và J. Mahrt-Smith (2007) đã có bằng chứng thực nghiệm cho
thấy giá trị của lượng tiền mặt dự trữ được các nhà đầu tư định giá theo cách

n

va

mà họ kỳ vọng cách thức lượng tiền mặt dự trữ đó sẽ được sử dụng như thế

m
ll

fu

nào khi doanh nghiệp có chi phí đại diện tiềm tàng. Giá trị thị trường của
mỗi đồng tiền mặt dự trữ vượt mức của các doanh nghiệp có hiệu quả quản

n
oi

trị cơng ty đại chúng kém có giá trị chỉ bằng một nửa so với mỗi đồng tiền

t
ha

mặt dự trữ vượt mức của các doanh nghiệp có hiệu quả quản trị công ty đại

z
z

chúng tốt.

vb

j
ht

 J. Harford và các cộng sự (2008) thì nghiên cứu được rằng các doanh nghiệp

m

k

tại Mỹ có cơ chế quản trị yếu kém thường có xu hướng dự trữ tiền mặt ít

ai
gm

hơn vì họ ít dành chi phí cho việc đầu tư phát triển và họ thường có chi phí

om

l.c

vốn khá cao.

Lu

 Bliss và Rosen (2001), J. Harford và K. Li (2007) đã có bằng chứng cho

an

thấy tiền thưởng cho các CEO thường gia tăng sau những cuộc thơn tính

n

 Mikkelson và Partch (2003) tìm thấy rằng sự nắm giữ tiền mặt quỏ nhiu

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

nhng cuc thụn tớnh v chi tiờu vn hn là tích trữ tiền mặt.

re

lý khơng bị kiểm sốt chặt chẽ thường có xu hướng mạnh tay chi tiêu cho

va

ngay cả khi những cuộc thơn tính này mang lại giá trị âm. Những nhà quản

lo

quá trình ra quyết định của doanh nghiệp theo các cách khác nhau.

u
yj
th

Từ các kết quả nghiên cứu kể trên ta có thể thấy được các cổ đơng thực sự có
mối quan tâm khơng nhỏ đến chính sách dự trữ tiền mặt của doanh nghiệp. Bởi

yi

chính sách dự trữ tiền mặt của doanh nghiệp sẽ tác động trực tiếp đến hiệu quả

pl

n
ua
al

hoạt động của doanh nghiệp. Fired và các cộng sự (1998), Van Den Berghe và
Levrau (2002) chỉ ra rằng để đảm bảo nguồn vốn của doanh nghiệp được chi

n

va

tiêu một cách hợp lý các cổ đơng lớn đã tìm cách tham gia vào hội đồng quản

m
ll

fu

trị hoặc tạo ra các thỏa thuận hợp đồng để có thể tác động đến các quyết định
quản trị của doanh nghiệp. Cịn các cổ đơng thiểu số, các nhà đầu tư nhỏ lẽ

n
oi

khơng thể có chân trong hội đồng quản trị thì chủ yếu dựa vào cơ chế quản trị

t
ha

công ty đại chúng của doanh nghiệp mà họ quyết định có sẵn sàng chấp nhận

z

z

các chính sách dự trữ tiền mặt cao của doanh nghiệp hay không (Y.-R. Chen và

vb

j
ht

W.-T. Chuang, 2009). Dựa vào giả thuyết đồng lợi ích Y.-R. Chen và W.-T.

k

m

Chuang (2009) đã kết luận rằng mối quan hệ giữa hiệu quả quản trị công ty đại
vực công nghệ cao là đồng biến.

ai
gm

chúng và mức độ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh

om
l.c

Tổng hợp các nghiên cứu kể trên ta đã nhận thấy được hiệu quả cơ chế quản trị

an

Lu

công ty đại chúng của các doanh nghiệp thực sự có tác động đến chính sách dự

n

trị cơng ty đại chúng của một doanh nghiệp? Hiện nay, để đánh giá hiệu quả cơ

va

trữ tiền mặt của doanh nghiệp. Vậy, làm thế nào để đánh giá được cơ chế quản

số quản trị “G-index”. Tuy nhiên, hiện nay ở Việt Nam cơ ch qun tr cụng ty

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

s (2003) ó s dng s tác động của 24 quy luật quản trị để xây dựng nên chỉ

re

chế quản trị công chúng đại chúng của một doanh nghiệp Gompers và các cộng

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

8

i chỳng mi ch c mt s doanh nghip quan tâm gần đây nên vẫn chưa

t
to

thể xây dựng chỉ số G-Index; do đó, để đánh giá hiệu quả cơ chế quản trị công

ng

ty đại chúng của các doanh nghiệp, bài nghiên cứu này sẽ sử dụng một số chỉ

hi
ep

tiêu trung gian như:

do
w

 Chủ tịch hội đồng quản trị kiêm (Tổng) giám đốc điều hành:

n
ad

lo

Chủ tịch hội đồng quản trị là người có quyền lực cao nhất trong hội đồng

u
yj
th

quản trị. Họ chính là cổ đơng lớn của doanh nghiệp hơn ai hết luôn muốn
làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp nếu đồng thời kiêm nhiệm chức vụ

yi

(Tổng) Giám đốc điều hành (CEO) trực tiếp nắm quyền điều hành quản lý

pl

n
ua
al

cơng ty sẽ có những quyết định quản trị nhằm gia tăng giá trị của doanh
nghiệp, đồng thời bảo vệ cho lợi ích của cổ đơng cũng như của chính họ.

n

va

Điều này góp phần làm giảm chi phí đại diện cho doanh nghiệp.

fu

m
ll

Tuy nhiên, theo Fama và Jensen (1983) thì cho rằng khi Chủ tịch hội đồng

n
oi

quản trị kiêm nhiệm vị trí CEO sẽ mất đi khả năng tách biệt giữa chức năng

t
ha

quản trị doanh nghiệp và chức năng điều hành trong hoạt động kinh doanh

z

của doanh nghiệp và như thế hội đồng quản trị cũng sẽ mất đi khả năng điều

z

vb

khiển và đánh giá CEO, và như thế CEO cũng với vai trò là Chủ tịch hội

j
ht

đồng quản trị sẽ sử dụng sức mạnh của chiếc ghế Chủ tịch hội đồng quản trị

m

k

để bầu những người sẽ thuộc phe cánh của họ làm việc theo sự chỉ thị của

ai
gm

họ vào các vị trí trong ban giám đốc điều hành, thay vì chọn những nhà quản

om
l.c

lý khác có tài năng nhưng lại có thể chống đối những quyết định của họ
(Westphal và Zajac, 1995). Và nếu đúng theo luận điểm này thì sự kiêm

Lu

nhiệm giữa chủ tịch hội đồng quản trị và CEO sẽ làm tăng thêm chi phí đại

an
n

quản trị cơng ty đại chúng.

va

diện cho doanh nghiệp hay nói cách khác là làm giảm hiệu quả của cơ chế

Rouf (2011) lập luận rằng hội đồng quản trị có quy mụ nh c tin tng

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

re

Quy mụ hi ng qun trị:

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

9

l s gia tng giỏ tr ca doanh nghip vỡ hội đồng quản trị có quy mơ lớn sẽ

t
to

chịu ảnh hưởng nhiều bởi sự khó khăn trong việc kết nối và phối hợp ra

ng

quyết định. Đồng quan điểm cho rằng quy mô hội đồng quản trị càng lớn

hi
ep

càng kém hiệu quả cịn có Lipton và Lorch (1992), Jensen (1993). Nói

do

chung, về mặt lý thuyết, quy mô hội đồng quản trị là một trong những thước

w
n

đo quan trọng đế đánh giá hiệu quả của cơ chế quản trị công ty đại chúng

ad

lo

được rộng rãi các nhà nghiên cứu sử dụng.

u
yj
th

 Tỷ lệ giám đốc thuê ngoài trong ban giám đốc điều hành:

yi

Giám đốc thuê ngoài trong bài nghiên cứu này được định nghĩa là người

pl

n
ua
al

trực tiếp điều hành doanh nghiệp trong ban giám đốc điều hành của doanh
nghiệp nhưng không nắm giữ cổ phần của doanh nghiệp. Williamson (1964)

n

va

đã chỉ ra rằng các nhà quản lý không phải là chủ sở hữu của doanh nghiệp

m

ll

fu

thường sẽ quan tâm quyền lợi của bản thân hơn là cổ đơng. Do đó, một
doanh nghiệp được điều hành bởi các giám đốc thuê ngoài này sẽ kém hiệu

n
oi

quả hơn một doanh nghiệp được điều hành bởi các giám đốc cũng đồng thời

t
ha

là chủ sở hữu doanh nghiệp. Tuy nhiên, Murphy (1985) lại cho rằng vì

z

z

quyền lợi của các giám đốc thuê ngoài này sẽ gắn liền với hiệu quả hoạt

vb

j
ht

động của doanh nghiệp nên các doanh nghiệp được điều hành bởi các giám

k

m

đốc thuê ngoài này sẽ không kém hiệu quả hơn các doanh nghiệp cịn lại.

ai
gm

Thế nhưng xét cho cùng thì ta có thể thấy các giám đốc th ngồi này, bản
thân họ khơng phải là cổ đông, là chủ sở hữu của doanh nghiệp; do đó, về lý

om
l.c

thuyết đơi khi các vị giám đốc này ít quan tâm nhiều đến quyền lợi cổ đơng

Lu

thậm chí họ có xu hướng đầu tư vào các dự án có nhiều rủi ro nhưng có khả

an

năng mang lại tỷ suất sinh lợi cao. Vì theo quan điểm của riêng họ nếu thành

n

thì rủi ro cao nhất đối với họ là mất việc nhưng như thế họ vẫn cú th u

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

ny cú th to ra cho doanh nghip; nếu các dự án đầy rủi ro này có thất bại

re

thưởng của doanh nghiệp được tính dựa trên lợi nhuận mà các vị giám đốc

va

công họ sẽ được đánh giá cao, trọng dụng và nhất là khi chính sách lương

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

10

quõn vo mt doanh nghip khỏc vn cú th c trọng dụng, ngược lại nếu

t
to

dự án thành công mang lại lợi nhuận cao cho doanh nghiệp họ sẽ có được

ng

phần thưởng xứng đáng. Do vậy, tỷ lệ giám đốc thuê ngồi có thể được xem

hi
ep

là một nhân tố tác động đến hiệu quả cơ chế quản trị công ty đại chúng của

do

doanh nghiệp.

w

n

 Quy mơ Ban kiểm sốt:

ad

lo

u
yj
th

A. Gill và J Obradovich (2012) cho rằng ban kiểm sốt đóng vai trò quan
trọng trong việc nâng cao các giá trị doanh nghiệp bằng cách thực hiện các

yi

nguyên tắc quản trị. Rouf (2011) cho rằng ban kiểm soát là những người sẽ

pl

n
ua
al

giám sát cơ chế nhằm nâng cao chất lượng dịng thơng tin giữa các cổ đông
và các nhà quản lý. Chức năng của ban kiểm soát là thay mặt Đại hội đồng

n

va

cổ đông kiểm tra, giám sát các hoạt động của Hội đồng quản trị, Ban giám

m
ll

fu

đốc điều hành nhằm đảm bảo doanh nghiệp hoạt động theo đúng điều lệ và
các Nghị quyết của Đại hội đồng cổ đông đã đề ra. Nói cách khác, chức

n
oi

năng của Ban kiểm sốt là nhằm làm giảm chi phí đại diện, những xung đột

t
ha

về lợi ích giữa các nhà quản lý điều hành doanh nghiệp và các cổ đông,

z

z

những người chủ sở hữu doanh nghiệp. Theo đó, quy mơ Ban kiểm sốt

vb

j
ht

chính là một trong những thước đo giúp ta đánh giá mức độ quan tâm của

k

m

doanh nghiệp đối với việc kiểm soát các hoạt động của doanh nghiệp, giúp

ai
gm

giảm thiểu chi phí đại diện của doanh nghiệp. Quy mơ Ban kiểm sốt càng
lớn thì càng có nhiều nhân sự để kiểm tra, giám sát các hoạt động của Hội

om
l.c

đồng quản trị và Ban giám đốc điều hành doanh nghiệp và như thế sẽ giúp

an

đại chúng sẽ càng cao.

Lu

giảm thiểu chi phí đại diện cng nhiu, hiu qu hot ng qun tr cụng ty

n

va

y
te

re
(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

11

CHNG 3.

PHNG PHP NGHIấN CU:

t
to

Trng tõm ca bi nghiờn cu nghiên cứu này là nghiên cứu mối tương quan

ng
hi

giữa giữa biến phụ thuộc là Chính sách dự trữ tiền mặt và hiệu quả cơ chế quản

ep

trị công ty đại chúng. Trong đó, bài nghiên cứu này sử dụng các biến phân tích

do

về thành phần hội đồng quản trị, ban giám đốc và ban kiểm soát làm đại diện

w

n

cho cơ chế quản trị cơng ty đại chúng.

ad

lo

Mơ hình nghiên cứu và thang đo:

u
yj
th

3.1.

Mơ hình nghiên cứu được sử dụng trong bài này là mơ hình hồi quy theo

yi

pl

phương pháp bình phương bé nhất để kiểm tra tác động của các nhân tố về

n
ua
al

hiệu quả quản trị công ty đại chúng của doanh nghiệp với các biến số đại
diện là tính kiêm nhiệm của chủ tịch hội đồng quản trị và CEO (CD), quy

va

n

mô hội đồng quản trị (BODSIZE), tỷ lệ giám đốc thuê ngoài trong ban giám

fu

m

ll

đốc điều hành doanh nghiệp (NOD), quy mơ ban kiểm sốt (AC) lên tỷ lệ

n
oi

dự trữ tiền mặt của doanh nghiệp (CH), trong đó có tính đến tác động của

t
ha

dịng tiền tạo ra trên tổng tài sản (CF), địn bẩy tài chính (LR), quy mơ

z

doanh nghiệp (FS), giá trị doanh nghiệp (Q), chính sách chi cổ tức (DIV) và

z

yếu tố sở hữu nhà nước (GOV) trong các doanh nghiệp.

j
ht

vb

k

m

3.1.1. Biến phụ thuộc:

ai
gm

 Biến tỷ lệ dự trữ tiền mặt (Cash Holding – CHi,t) được đo lường bằng tỷ

an

Tiền và các khoản tương đương tiền
Tổng tài sản

Lu

CHi,t =

om
l.c

lệ giữa tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản:

n

va

3.1.2. Biến độc lập:

duality – CDit) có giá trị là 1 nếu doanh nghiệp i trong năm thứ t có Chủ
tịch hội đồng quản trị kiêm nhim v trớ CEO. Ngc li, nu Ch tch

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

Ch tch hội đồng quản trị kiêm (Tổng) giám đốc điều hành (CEO

re



(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

12

hi ng qun tr khụng kiờm nhim CEO s cú giá trị là 0. Biến này

t
to

được lấy dựa trên nghiên cứu của A. Gill và J. Obradovich (2012).

ng
hi

Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến CD với biến tỷ lệ dự trữ tiền mặt là:

ep

quan hệ đồng biến hoặc nghịch biến.

do

Quy mô hội đồng quản trị (Board size – BODsizei,t) được đo lường bằng

w



n
ad

lo

tổng số thành viên trong hội đồng quản trị. Biến này được lấy dựa trên

u
yj
th

nghiên cứu của Y.-R. Chen và W.-T. Chuang (2009).
Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến quy mô hội đồng quản trị với biến tỷ

yi

pl

lệ dự trữ tiền mặt là: quan hệ nghịch biến.

n
ua
al



Tỷ lệ số lượng giám đốc được thuê ngoài trên tổng số thành viên ban

va

giám đốc điều hành (Non-owner director – NODit) được đo lường bằng

n

tỷ lệ phần trăm giữa số lượng giám đốc và phó giám đốc tham gia điều

fu

m
ll

hành cơng ty được th từ bên ngồi, tức khơng sở hữu cổ phần công ty

n
oi

với tổng số thành viên trong ban giám đốc. Biến này được lấy dựa trên

t

ha

nghiên cứu của Williamson (1964).

z

z

Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến số lượng giám đốc thuê ngoài trên

vb

k

m

là: quan hệ nghịch biến.

j
ht

tổng số thành viên Ban giám đốc điều hành với biến tỷ lệ dự trữ tiền mặt

ai
gm



Biến Quy mô ban kiểm soát (Audit Committee – ACit) được đo lường

om
l.c

bằng số lượng thành viên trong ban kiểm soát của doanh nghiệp i vào
năm thứ t. Biến này được lấy dựa trên nghiên cứu của A. Gill và J.

an

Lu

Obradovich (2012).

n

GOVi,t): đối với các doanh nghiệp ở Việt Nam thì các doanh nghip

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

Doanh nghip thuc s hu ca nh nc (Government owner –

re

dự trữ tiền mặt là: quan hệ đồng biến.

va

Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến quy mô ban kiểm soát với biến tỷ lệ

lo

3.1.3. Biến kiểm sốt:

u
yj
th

 Dịng tiền (CashFlow – CFi,t) là biến đại diện cho nguồn tiền mặt của

yi

doanh nghiệp (Opler và cộng sự, 1999) được đo lượng bằng tỷ lệ phần

pl

trăm giữa EBITDA (thu nhập trước chi phí lãi vay, thuế và khấu hao)

n
ua
al

loại bỏ chi phí lãi vay (I), thuế (T) và cổ tức (D) với tổng số tài sản. Biến

va

này được sử dụng dựa trên nghiên cứu của Y.-R. Chen và W.-T. Chuang

n

(2009)

m
ll

fu
EBITDA – (I + T + D)
Tổng tài sản

t
ha

n
oi

CFi,t =

Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến dòng tiền tạo ra trên tổng tài sản với

z

z

biến tỷ lệ dự trữ tiền mặt là: quan hệ đồng biến.

vb

j
ht

 Địn bẩy tài chính (Leverage – LRi,t) là biến đại diện cho rủi ro tài chính

m

k

của một doanh nghiệp. Địn bẩy tài chính cao làm tăng nguy cơ phá sản

ai
gm

và vì thế làm giảm niềm tin của nhà đầu tư trên thị trường vốn (A. Gill, J

om
l.c

Obradovich, 2012). Tỷ lệ dự trữ tiền mặt cao có thể làm giảm khả năng
vỡ nợ và do đó sẽ làm giảm rủi ro tài chính cho doanh nghiệp (J. Harford

an

Lu

và các cộng sự, 2008). Địn bẩy tài chính được đo lường bằng tỷ lệ nợ

n

Y.-R. Chen và W.-T. Chuang (2009).

va

dài hạn trên tổng tài sản. Biến này được s dng da trờn nghiờn cu ca

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

re
Tng n di hn
Tng tài sản
Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến đòn bẩy tài chính với biến tỷ lệ dự trữ
LRi,t =

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

14

tin mt l: quan h nghch bin.

t
to

Quy mụ doanh nghiệp (Firm Size – FSi,t) là biến đại diện cho quy mô tài

ng
hi

sản của một doanh nghiệp. Tỷ lệ dự trữ tiền mặt của một doanh nghiệp

ep

ngoài việc đảm bảo cho nhu cầu thanh khoản tức thời của doanh nghiệp

do
w

nó cịn phải tương xứng với quy mơ tài sản của doanh nghiệp. Do đó, ta

n

có cơ sở để tin rằng quy mơ cơng ty có tác động đến tỷ lện dự trữ của

ad

lo

doanh nghiệp. Tuy nhiên vì quy mơ tài sản của một doanh nghiệp là một

u
yj
th

số tuyệt đối và có độ lệch chuẩn khác nhau tương đối lớn giữa các cơng

yi

ty. Do đó, bài nghiên cứu này đo lường quy mô doanh nghiệp bằng

pl

logarit của tổng tài sản của doanh nghiệp, phù hợp với phép đo lường

n
ua
al

Quy mô doanh nghiệp trong nghiên cứu của Y.-R. Chen và W.-T.

n

va

Chuang (2009).

m
ll

fu

Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến quy mô doanh nghiệp tạo ra trên tổng
tài sản với biến tỷ lệ dự trữ tiền mặt là: quan hệ đồng biến.

n
oi

t
ha

 Giá trị của doanh nghiệp (Qi,t): là tỷ số giữa tổng thị giá vốn chủ sở hữu

z

và thư giá của nợ với thư giá của tổng tài sản (J Tobin, 1969). Biến này

z

j
ht

vb

được sử dụng dựa trên nghiên cứu của A. Gill và J. Obradovich (2012).
Thị giá của vốn chủ sở hữu + Thư giá của nợ

k

m

Qi,t =

ai
gm

Thư giá của tổng tài sản

dự trữ tiền mặt là: quan hệ đồng biến.

om

l.c

Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến giá trị của doanh nghiệp với biến tỷ lệ

Lu

an

 Chính sách chi trả cổ tức (Dividend – DIVi,t): có giá trị là 1 nếu trong

n

va

năm t doanh nghiệp đó có chi trả cổ tức bằng tiền mặt và ngược lại sẽ có

trình bày ở trên quyền lợi và sự đánh giá của cổ ụng cú mi tng quan

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

quan trc tip n quyn li của các cổ đông. Và như các lý thuyết đã

re

giá trị bằng 0. Chính sách chi trả cổ tức của một doanh nghiệp có liên

lo

giảm tỷ lệ dự trữ tiền mặt và chi phí đại diện của việc đầu tư vượt mức.

u
yj
th

Thực tế cho thấy nếu doanh nghiệp có thực hiện chi trả cổ tức bằng tiền
mặt cho các cổ đơng thì lượng tiền mặt cịn lại của doanh nghiệp sẽ giảm

yi

pl

đi, theo đó doanh nghiệp sẽ khơng thể có tỷ lệ dự trữ tiền mặt cao. Do

n
ua
al

đó, có cơ sở cho thấy chính sách chi trả cổ tức có tương quan với chính
sách dự trữ tiền mặt của doanh nghiệp. Biến này được sử dụng dựa trên

va

n

nghiên cứu của Y.-R. Chen và W.-T. Chuang (2009).

fu

m
ll

Kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến chính sách chi trả cổ tức với biến tỷ

3.2.

t
ha

n
oi

lệ dự trữ tiền mặt là: có thể đồng hoặc nghịch biến.
Phương pháp thu thập dữ liệu và lấy mẫu:

z
z

Dữ liệu trong bài nghiên cứu được lấy từ 304 doanh nghiệp niêm yết trên

vb

j
ht

sàn chứng khoán HOSE từ năm 2009 đến năm 2012. Tuy nhiên, trong số

k

m

đó ta loại bỏ 131 doanh nghiệp, các doanh nghiệp này thuộc nhóm ngành

ai
gm

tài chính bảo hiểm chứng khốn và hoặc khơng có đầy đủ dữ liệu phù

om
l.c

hợp với nghiên cứu như thời gian niêm yết giao dịch đầu tiên trên Sở
giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) sau năm 2009, tức không đủ 4

an

Lu

năm từ 2009 - 2012. Tổng hợp các báo cáo tài chính của 173 doanh
nghiệp cịn lại trong 4 năm, sử dụng phương thức thu thập dữ liệu bảng

n

va

(panel data) bài nghiên cứu này đã thu thập v s dng tng cng 692

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

mu nghiờn cu.

re

mu quan sỏt từ các bảng báo cáo tài chính của các doanh nghiệp trong

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

16

CHNG 4.

NI DUNG V KT QU NGHIấN CU:

t
to

Thng kờ mụ tả:

4.1.

ng
hi

Bảng 4.1 mô tả dữ liệu thống kê của tất cả các biến có trong mơ hình:

ep
do

Median

0.102262

0.066359

0.637499

0.420520

0.000000

5.637283

w

Mean

Maximum Minimum

Obs

0.000241

0.103295

692

1.000000

0.000000

0.494000

692

5.000000

11.000000

3.000000

1.114279

692

n

Std. Dev.

lo

ad

CH

BODSIZE

yi

u
yj
th

CD

pl

0.739739

0.698970

1.041393

0.000000

0.089074

692

NOD

0.397831

0.400000

1.000000

0.000000

0.284348

692

AC

0.482941

0.698970

0.000000

0.060673

692

CF

0.102968

0.088958

0.542296

-0.625852

0.089267

692

LR

0.478396

0.511196

0.000000

0.206803

692

FS

6.020496

5.939132

7.746828

5.097677

0.506270

692

Q

0.920328

0.859292

3.623105

0.286822

0.336381

692

DIV

0.728324

1.000000

1.000000

0.000000

0.445146

692

GOV

0.716763

1.000000

1.000000

0.000000

0.450896

692

n
ua
al

LOGBODSIZE

va

n

0.477121

m
ll

fu

n
oi

0.874658

t
ha

z
z

j
ht

vb

k

m

ai
gm

om
l.c

(Nguồn: tác giả tự tổng hợp)

Lu

Dựa vào dữ liệu trên bảng 1 ta có thể thấy tỷ lệ dự trữ tiền mặt của các

an

doanh nghiệp trên sàn chứng khốn HOSE trung bình ở mức 10.22% tổng

n

và Na Uy 16%). Hơn nữa, mức chờnh lch gia doanh nghip cú t l d

(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)(Luỏưn.vn).tĂc.ỏằng.cỏằĐa.quỏÊn.trỏằ.cng.ty.ỏĂi.chng.vỏằi.chưnh.sĂch.dỏằ.trỏằ.tiỏằãn.mỏÃt.tỏĂi.cĂc.cng.ty.niêm.yỏt.trên.sỏằ.giao.dỏằch.chỏằâng.khoĂn.tp.hcm.(hose)

y
te

V. Lins (2007) (trung bình là 12%, thấp nhất là Úc 4% và cao nhất là Nhật

re

của các quốc gia được khảo sát trong nghiên cứu của của I. Kalcheva và K.

va

tài sản, con số này khá thấp so với mức trung bình tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

(Luận văn) tác động của quản trị công ty đại chúng với chính sách dự trữ tiền mặt tại các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hcm (hose)

Tài liệu liên quan

Tài liệu bạn tìm kiếm đã sẵn sàng tải về