CTCP NÔNG NGHIỆP QUỐC TẾ HOÀNG ANH GIA LAI: BÁO CÁO GIỚI THIỆU CỔ PHIẾU NIÊM YẾT (HNG)

Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (580.87 KB, 13 trang )

Trang 1<div class="page_container" data-page="1">

BÁO CÁO GIỚI THIỆU CỔ PHIẾU NIÊM YẾT

Giá hiện tại (20/7/2015) Đồng 33.500 Giá tham chiếu: Đồng 28.000 trọng số giữa các công ty trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn ni bò thịt. Tỷ trọng dựa trên lợi nhuận gộp năm 2015 theo dự báo của HNG.

Giới thiệu công ty:

CTCP Nơng nghiệp Quốc tế Hồng Anh Gia Lai (HNG) được thành lập năm 2010 khi công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG) tái cấu trúc tập đoàn.

Lĩnh vực hoạt động: (i) trồng và chế biến mủ cao su, (ii) trồng và chế biến thô dầu cọ, (iii) trồng và chế biến mía đường, (iv) trồng bắp, và (v) chăn ni bị thịt và bị sữa. Cơng ty cũng tham gia hoạt động xây dựng sân bay. Kết quả năm 2014: Tổng tài sản: 16.971 tỷ đồng; Vốn chủ sở hữu: 6.868 tỷ đồng; Doanh thu thuần: 2.212 tỷ đồng; Lợi nhuận ròng: 759 tỷ đồng

 Ngày 20/7/2015, toàn bộ 708.143.895 cổ phiếu của CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HNG) đã được niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HSX). Giá tham chiếu trong ngày giao dịch đầu tiên là 28.000 đồng/cổ phiếu.

 Với giá đóng cửa tại ngày 20/7/2015 là 33.500 đồng/cổ phiếu, giá trị vốn hóa thị trường của HNG là 23.723 tỷ đồng, trở thành một trong những cơng ty có vốn hóa lớn nhất trên sàn HSX, thậm chí lớn hơn cơng ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG).

 HNG là công ty con của HAG, và quản lý toàn bộ mảng nông nghiệp của HAG. Hiện tại, quỹ đất của HNG là 88.238 ha, trong đó 44% diện tích trồng cao su, 34% dầu cọ, 7% mía đường, và 15% cịn lại dành cho mảng chăn ni bị.

 Giá trị tài sản của cây cao su và dầu cọ là rất lớn nhưng chưa tạo ra nhiều lợi nhuận đáng kể do những cây trồng này vẫn còn nhỏ và năng suất cịn thấp.

 Cây mía của HNG có năng suất cao, đảm bảo HNG duy trì được biên lợi nhuận cao từ mảng kinh doanh này. Trước năm 2014, mảng mía đường có đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận của công ty, tạo ra dòng tiền đáng kể khi những mảng kinh doanh khác vẫn còn trong giai đoạn đầu tư.  Chăn ni bị là mảng kinh doanh mới của HNG, đã đi vào

hoạt động từ năm 2014 và bắt đầu có lợi nhuận từ quý 2 năm 2015. Mặc dù trước đó chưa có kinh nghiệm nhưng HNG kỳ vọng mảng kinh doanh này sẽ đóng góp phần lớn nhất vào doanh thu và lợi nhuận trong năm 2015 và 2016. HAG sở hữu diện tích đất rộng lớn và nguồn thức ăn sẵn có cho chăn ni bị, điều đó tạo nên nhiều thuận lợi cho HNG để phát triển mảng kinh doanh này.

 Mặc dù tiềm năng tăng trưởng của công ty là rất lớn nhờ vào sự đóng góp của các mảng cao su, dầu cọ và chăn nuôi trong tương lai, cổ phiếu công ty đang giao dịch tại mức P/E và P/B cao hơn rất nhiều so với các công ty trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn ni

</div>Trang 3<div class="page_container" data-page="3">

TỔNG QUAN CƠNG TY

CTCP Nơng nghiệp Quốc tế Hồng Anh Gia Lai (viết tắt: HAGL Agrico) (mã cổ phiếu: HNG) được thành lập vào năm 2010 khi công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (mã cổ phiếu: HAG) tái cấu trúc tập đồn. Theo đó, hầu hết các công ty con của HAG hoạt động trong mảng nông nghiệp được sáp nhập và chuyển về cho HNG quản lý.

HNG hiện đang quản lý một diện tích đất rộng lớn khoảng 88.000 ha tại Việt Nam, Lào và Campuchia. Công ty hiện hoạt động trong 5 lĩnh vực chính: (i) trồng và chế biến mủ cao su, (ii) trồng và chế biến thô dầu cọ, (iii) trồng và chế biến mía đường, (iv) trồng bắp, và (v) chăn ni bị thịt và bị sữa.

Phân bổ vùng trồng nông nghiệp của HNG

Nguồn: HNG, HAG, VPBS

Quỹ đất nông nghiệp của HNG trung tại tam giác Đông Dương, gồm ba nước Việt

trong bán kính 250 km, thuận lợi cho việc quản lý.

</div>Trang 4<div class="page_container" data-page="4">

Cơ cấu tổ chức

HNG hiện có 14 cơng ty con, trong đó 6 công ty tại Việt Nam, 5 công ty tại Campuchia và 3 cơng ty tại Lào. HNG có một cơng ty liên kết.

Nguồn: Bản cáo bạch

Cơ cấu cổ đơng

Trước khi niêm yết HNG có 21 cổ đơng. CTCP Hồng Anh Gia Lai (HAG) là cổ đơng lớn nhất, sở hữu 79,52% vốn cổ phẩn của HNG. Mỗi cổ đơng khác có tỷ lệ

Cty TNHH Cơng nghiệp và Nơng nghiệp Cao su Hồng Anh - Quang

</div>Trang 5<div class="page_container" data-page="5">

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Cao su

HNG bắt đầu trồng cao su tại Attapeu, Lào với diện tích ban đầu là 438 ha. Diện tích cao su đã không ngừng mở rộng và đạt mức 38.428 ha tại thời điểm cuối năm 2014. Công ty đã khánh thành một nhà máy chế biến cao su với công suất 25.000 tấn/năm. HNG dự kiến sẽ xây thêm hai nhà máy khác khi sản lượng cây cao su tăng. Hai sản phẩm cao su chính là SVR 3L và SVR 10.

Diện tích cạo mủ cao su của HNG

Diện tích (ha) 3.021 6.072 6.547 12.508 19.058 26.234 33.786

Nguồn: HNG

Mía đường

HNG trồng mía tập trung tại Attapeu và Lào với diện tích hiện tại là 6.165 ha. Cây mía của HNG có năng suất cao với 120 tấn mía/ha và trữ lượng đường lên tới 12%, trong khi năng suất mía trung bình tại Việt Nam là 65-70 tấn/năm và trữ lượng đường là 8,2-10,2%.

Dầu cọ

HNG bắt đầu trồng cọ dầu từ năm 2012. Đến cuối năm 2014, công ty đã trồng được 17.300 ha cọ dầu. Trong năm 2015, HAG dự kiến mở rộng diện tích cọ dầu lên 30.000 ha. HNG kỳ vọng sẽ bắt đầu thu hoạch từ năm 2016.

Diện tích thu hoạch cọ dầu của HNG

Diện tích thu hoạch (ha) 3.736 7.356 17.303 30.000

Nguồn: HNG

Bắp

HNG bắt đầu trồng bắp từ năm 2014 với diện tích là 5.000 ha. Mảng kinh doanh bắp đã đóng góp đáng kể vào tăng trưởng doanh thu trong năm 2014. Tuy nhiên, trong năm 2015 HNG đã giảm diện tích trồng bắp xuống 3.000 để nhường diện tích cho chăn ni bị. HNG dự kiến sẽ sử dụng tất cả sản phẩm bắp thu được để chăn ni bị, do vậy mảng kinh doanh này sẽ khơng đóng góp doanh thu trong năm 2015.

Chăn ni bị

HNG bắt đầu chăn ni bò từ năm 2014. Hiện tại đàn bò thịt đã lên đến 90.000 con và đàn bò sữa là 5.000 con. HNG dự kiến sẽ bán ra 80.000 con bò thịt trong năm 2015 và nâng số lượng đàn bò thịt lên 150.000 con đến cuối năm 2015.

Xây dựng

Doanh thu từ mảng này chủ yếu đến từ hai dự án sân bay tại Lào là Attapeu và Nongkhang. Công ty hiện không cung cấp thông tin về những dự án khác.

</div>Trang 6<div class="page_container" data-page="6">

HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH

TĂNG TRƯỞNG VÀ LỢI NHUẬN

Doanh thu thuần đã tăng mạnh từ năm 2011 đến năm 2014. Trong năm 2014, doanh thu thuần đạt được 2.212 tỷ đồng, trong đó mía đường đóng góp phần lớn nhất với tỷ trọng là 47,1%, tiếp theo là mảng xây dựng với 21,8%.

Doanh thu thuần Cơ cấu doanh thu thuần

Nguồn: HNG Nguồn: HNG

Lợi nhuận ròng tăng đáng kể trong 4 năm qua, tuy nhiên chỉ số ROA và ROE vẫn còn ở mức thấp. Nguyên nhân là do cây cao su và cây cọ dầu chiếm tỷ trọng lớn trong tài sản cố định nhưng lại chưa tạo ra lợi nhuận tốt vì những cây này vẫn còn nhỏ và năng suất chưa cao.

Nguồn: HNG Nguồn: HNG

ĐÁNH GIÁ TÀI SẢN

Tổng tài sản đã tăng mạnh với tốc độ tăng trưởng lũy kế hàng năm (CAGR) đạt 42,3% từ năm 2011 đến 2014. Hầu hết phần tăng đến từ tài sản cố định. Tổng tài sản đạt mức 16.971 tỷ đồng tại ngày 31/12/2014.

Tốc độ tăng trưởng nợ phải trả cao hơn vốn chủ sở hữu trong cùng giai đoạn. Tại ngày 31/12/2014, giá trị nợ phải trả và vốn chủ sở hữu lần lượt là 10.080 tỷ đồng và 6.890 tỷ đồng; tỷ số nợ phải trả trên tổng tài sản là 59,4%.

</div>Trang 7<div class="page_container" data-page="7">

Tổng tài sản Nợ phải trả và vốn chủ sở hữu

Nguồn: HNG, VPBS Nguồn: HNG, VPBS

TÍNH THANH KHOẢN VÀ KHẢ NĂNG THANH TOÁN

Chỉ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu đã tăng dần trong vòng 4 năm qua. Tại ngày 31/12/2014, HNG có 3.739 tỷ đồng nợ vay ngắn hạn và 3.621 tỷ đồng nợ vay dài hạn.

Tính thanh khoản và khả năng thanh tốn

Hệ số thanh khoản hiện hành 2,4 x 4,0 x 1,6 x 0,8 x

KẾ HOẠCH KINH DOANH

HNG đặt mục tiêu đạt 6.174 tỷ đồng doanh thu thuần và 1.500 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế cho năm 2015. Đối với năm 2016, kế hoạch cho doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt là 9.685 tỷ đồng và 3.100 tỷ đồng. Theo đó, HNG dự kiến mảng kinh doanh mới - chăn ni bị thịt sẽ đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận ròng trong năm 2015 và 2016.

Cơ cấu lợi nhuận gộp năm 2015 Cơ cấu lợi nhuận gộp năm 2016

</div>Trang 8<div class="page_container" data-page="8">

Kết quả trong 6 tháng đầu năm 2015

HNG ghi nhận 597 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong 6T2015. Mảng kinh doanh bò thịt bắt đầu tạo lợi nhuận từ quý 2 năm 2015 nhưng đóng góp đến 34% tổng lợi nhuận trước thuế 6T2015. Tính đến cuối quý 2 năm 2015, HNG đã bán được 18.000 con bò thịt, và dự kiến sẽ bán thêm 60.000 con bò thịt trong 6 tháng còn lại của năm 2015.

ĐỊNH GIÁ

Mức giá tham chiếu là 28.000 đồng/cổ phiếu và giá đóng cửa là 33.500 đồng/cổ phiếu trong ngày giao dịch đầu tiên 20/7/2015. Tại mức giá 33.500 đồng/cổ phiếu, giá trị vốn hóa của HNG là 23.723 tỷ đồng; P/E năm 2015 là 20,28 lần; P/B năm 2015 là 2,30 lần và P/B tại Q1/2015 là 3,40 lần. (EPS và giá trị sổ sách năm 2015 dựa trên ước tính của cơng ty).

Chỉ số P/E và P/B của cổ phiếu HNG cao hơn nhiều so với các công ty tương đương trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn ni bị thịt.

HNG Ngành cao su Ngành mía đường Ngành bò thịt

2015 P/E 2015 P/B 12T P/E 12T P/B 12T P/E 12T P/B 12T P/E 12T P/B

Dữ liệu ngày 20/7/2015. Nguồn: HNG, Bloomberg, VPBS

Ngành cao su thiên nhiên

</div>Trang 9<div class="page_container" data-page="9">

Ngành bò thịt

Phương pháp định giá Giá trị tương đối VN-Index Mục tiêu

So sánh với công ty tương đương cùng ngành

Nếu lấy chỉ số P/E và P/B tương đối của nhóm cơng ty tương đương cùng ngành trong khu vực nhân cho chỉ số tương ứng của VN-Index là 13,19 lần và 1,88 lần thì chỉ số P/E mục tiêu cho HNG sẽ là 6,33 lần và P/B là 1,26 lần. Mức chỉ số này tương ứng với giá cổ phiếu lần lượt là 10.500 và 18.400 đồng/cổ phiếu. Cả hai mức giá này đều thấp hơn giá tham chiếu của HNG là 28.000 đồng/cổ phiếu và giá đóng cửa ngày 20/7/2015 là 33.500 đồng/cổ phiếu.

KẾT LUẬN

HNG hiện đang sở hữu diện tích rộng lớn trồng cao su, mía đường và cọ dầu; tuy nhiên những tài sản này hiện chưa tạo ra lợi nhuận đáng kể cho công ty do những cây trồng này còn nhỏ và năng suất vẫn còn thấp. Mặc dù tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai là rất lớn khi những cây trồng trưởng thành, nhưng HNG phải đối mặt với những thách thức hiện tại do giá nông sản ở mức thấp. Hầu hết lợi nhuận trong hai năm tới sẽ đến từ mảng kinh doanh mới – chăn ni bị thịt.

Với mức giá cổ phiếu hiện tại, chỉ số P/E và P/B năm 2015 được ước tính là rất cao so với các công ty tương đương trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn ni bị thịt.

</div>Trang 10<div class="page_container" data-page="10">

Kết quả kinh doanh (tỷ đồng) 2011A 2012A 2013A 2014A

Lợi ích cổ đơng thiểu số 2 9 83 0

</div>Trang 11<div class="page_container" data-page="11">

Lưu chuyển tiền tệ (tỷ đồng) 2011A 2012A 2013A 2014A

Phân tích các chỉ số 2011A 2012A 2013A 2014A

</div>Trang 12<div class="page_container" data-page="12">

LIÊN HỆ

Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lịng liên hệ Phịng Phân tích của VPBS:

Barry David Weisblatt

Giám đốc Khối Phân tích

Nguyễn Thế Duy

Chuyên viên Phân tích

Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ:

Marc Djandji, CFA

Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Tổ chức & Nhà đầu tư Nước ngồi

Nguyễn Danh Vinh

Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai Thành phố Hồ Chí Minh

+848 3823 8608 Ext: 146

</div>Trang 13<div class="page_container" data-page="13">

KHUYẾN CÁO

Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS). Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật. Báo cáo này không nhằm phát hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư cũng như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác. Tất cả những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên. Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó,lương và thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chun gia phân tích đó trong báo cáo này. Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay cơng khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản báo cáo.

Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thơng tin cho những nhà đầu tư cá nhân và tổ chức của VPBS. Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào.

Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng đắn và đầy đủ của những thơng tin này. Tồn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà khơng báo trước. VPBS khơng có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như khơng có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên khơng cịn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi.

Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập trong bản báo cáo này. Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi nhuận từ các mã chứng khốn đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua lỗ khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu. Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể khơng có tính thanh khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng như khơng phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư. VPBS không chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin trong bản báo cáo này.

Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể khơng phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào. Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để thảo luận về trường hợp cụ thể của mình.

VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này cho chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng khốn đó; được quyền thu phí mơi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền thiết lập thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó; được quyền trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác là ln tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thơng tin, quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này.

Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không được sự cho phép của VPBS đều bị cấm.

Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì khơng thể đảm bảo rằng phương thức truyền thơng này sẽ an tồn hoặc khơng mắc những lỗi như thơng tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa virus. Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong những trang web đó. Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới bất kỳ hình thức nào. Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng những liên kết đó và chịu hồn tồn rủi ro.

112 Phan Châu Trinh, Quận Hải Châu, Đà Nẵng

T - +84 (0) 511 356 5419 F - +84 (0) 511 356 5418

</div>