TIỂU LUẬN: SỬ DỤNG MÔ HÌNH ARCH VÀ GARCH ĐỂ PHÂN TÍCH VÀ DỰ BÁO VỀ GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM docx

TRƯỜNG ………………….
KHOA……………………….
-----

-----

TIỂU LUẬN
Đề tài:
Thu hút đầu tư trực tiếp nớc ngoài vào
Cămpuchia - thực trạng và một số giải pháp


SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARCH VÀ GARCH ĐỂ
PHÂN TÍCH VÀ DỰ BÁO VỀ GIÁ CỔ PHIẾU
TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT
NAM

PHẦN I
NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ
TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

A. Những vấn đề cơ bản về chứng khốn
I. Khỏi niệm chứng khoỏn
Chứng khoỏn là các cơng cụ để huy động vốn trung và dài hạn, các giấy tờ có giá, có
khả năng chuyển đổi, chuyển nhượng nhằm xác nhận quyền sở hữu, quan hệ vay nợ giữa
người nắm giữ nó và chủ thể phát hành ra nó. Đối với mỗi loại chứng khốn thường có các
tính chất sau:
1. Tính thanh khoản (tính lỏng) của một chứng khốn là khả năng chuyển đổi giữa
chứng khốn đó sang tiền mặt. Tính lỏng của chứng khốn thể hiện qua việc chứng khốn
đó được mua bán, trao đổi trên thị trường.
2. Tính sinh lời: Thu nhập của nhà đầu tư được sinh ra từ việc tăng giá chứng khoán

trên thị trường, hay các khoản tiền lói được trả hàng năm.
3. Tính rủi ro: Đây là đặc trưng cơ bản của chứng khoán.Trong quá trỡnh trao đổi, mua
đi bán lại, giá của chứng khốn bị giảm hoặc mất hồn tồn ta gọi là rủi ro.
II. phõn loại chứng khoỏn
1. Cổ phiếu


TRƯỜNG ………………….
KHOA……………………….
-----

-----

TIỂU LUẬN
Đề tài:
Thu hút đầu tư trực tiếp nớc ngoài vào
Cămpuchia - thực trạng và một số giải pháp


Là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối với thu nhập và
tài sản của cơng ty cổ phần. Số vốn đóng góp để thành lập công ty được chia ra thành
nhiều phần nhỏ bằng nhau gọi là cổ phần. Người mua cổ phần gọi là cổ đơng. Cổ phiếu có
thể được phát hành dưới dạng chứng chỉ vật chất hoặc bút toán ghi sổ, chỉ có cơng ty cổ
phần mới có cổ phiếu. Giá trị ban đầu ghi trên cổ phiếu là mệnh giá của cổ phiếu. Mệnh
giá là giá trị danh nghĩa. Số tiền nhận được từ khoản góp vốn gọi là cổ tức.Giá cổ phiếu
giao động qua các phiên giao dịch trên thị trường chứng khoán và tách rời so với mệnh
giá.Cổ phiếu được chia thành 2 loại:
a. Cổ phiếu thường: Là loại cổ phiếu khơng có kỳ hạn, tồn tại cùng với sự tồn tại của
cụng ty phỏt hành ra nú, nú khụng cú lói suất cố định, số lói được chia vào cuối mỗi niên
độ quyết tốn. Cổ đơng nắm giữ cổ phiếu này có quyền bỏ phiếu, mua cổ phiếu mới, tham

gia vào đại hội cổ đông.
b. Cổ phiếu ưu đói: Gồm 2 loại
* Cổ phiếu ưu đói biểu quyết: Là cổ phiếu dành cho các cổ đông sáng lập. Cổ đông
nắm giữ loại cổ phiếu này phải nắm giữ trong một khoảng thời gian nhất định, không được
chuyển nhượng, trao đổi.
* Cổ phiếu ưu đói tài chớnh: Tưong tự như cổ phiếu thường nhưng có một số hạn chế:
cổ đông nắm giữ cổ phiếu này không được tham gia bầu cử, ứng cử vào hội đồng quản trị,
ban kiểm sốt của cơng ty. Nhưng họ được hưởng ưu đói về tài chớnh theo một mức cổ
tức riêng biệt, có tính cố định hàng năm, đợc u tiên chia cổ tức và phân chia tài sản còn lại
của công ty sau khi thanh lý, giải thể trớc cổ phiếu thờng.
2. Trỏi phiếu
Là loại chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành phải trả cho người nắm
giữ chứng khốn đó một khoản tiền xác định vào những thời hạn cụ thể và theo những
điều kiện nhất định. Đây là những chứng khoán nợ, được phát hành dưới dạng chứng chỉ
vật chất hoặc bút toán ghi sổ.Trái phiếu bao gồm các loại sau:
a. Trỏi phiếu vụ danh: Loại này khụng ghi tờn trỏi chủ trờn cả chứng chỉ và sổ sỏch
của cỏc tổ chức phỏt hành. Việc chuyển nhượng loại trái phiếu này rất dễ dàng nên nó
thường được giao dịch trên thị trường chứng khoán.
b. Trái phiếu ghi danh: Ghi tên, địa chỉ của trái chủ trên chứng chỉ và sổ sách của tổ
chức phát hành.Loại này ít được đem trao đổi trên thị trường.


c. Trái phiếu chính phủ: Là loại trái phiếu do chính phủ phát hành nhằm bù đắp cho
thâm hụt ngân sách. Đây là loại chứng khoán mà các nhà đầu tư khơng ưa mạo hiểm rất ưa
thích vỡ nú hầu như khơng có rủi ro thanh tốn.
d. Trỏi phiếu cụng trỡnh: Là loại trái phiếu được phát hành để huy động vốn xây dựng
các công trỡnh cơ sở hạ tầng hay công trỡnh phỳc lợi cụng cộng.
e. Trái phiếu công ty: Do công ty phát hành để vay vốn trung và dài hạn. Khi công ty
bán trái phiếu thỡ cụng ty là người đi vay cũn người mua là chủ nợ. Cụng ty phải cam kết
trả cả lói và gốc cho trỏi chủ như đã nêu trong hợp đồng. Nó bao gồm các loại: Trái phiếu

có đảm bảo, trái phiếu khơng có bảo đảm, trái phiếu có thể mua lại…
3. Chứng chỉ quỹ đầu tư
Là chứng khoán được phát hành bởi công ty quản lý quỹ để huy động vốn từ các nhà
đầu tư. Vốn được dùng để mua bán kinh doanh các loại chứng khoán khác để kiếm lời, sau
đó chia tiền lời đó cho các nhà đầu tư.
Có thể phân loại chứng chỉ quỹ đầu t thành:
a. Quỹ đầu tư chung: Đõy là loại quỹ mà tất cả mọi người đều có thể tham gia.
b. Quỹ đầu tư riêng: Chỉ giới hạn ở một nhóm người nhất định.
c. Quỹ đầu tư dạng mở: Là quỹ đầu tư trong đó nhà đầu tư có quyền bán lại chứng chỉ
quỹ đầu tư cho quỹ phát hành chứng khoán liên tục để huy động vốn và sẵn sàng mua lại
số chứng khoỏn mà nú đã phỏt hành ra.
d. Quỹ đầu tư cổ phiếu: Quỹ chuyên đầu tư vào một loại cổ phiếu nhất định.
e. Quỹ đầu tư trái phiếu: Là quỹ để đầu tư vào một loại trái phiếu nào đó.
g. Quỹ đầu tư hỗn hợp: Loại quỹ đầu tư vào bất kỡ loại chứng khoỏn nào nếu thấy có
hiệu quả.
Ngồi ra, cũn cú một số loại chứng khoỏn khác (thờng gọi là công cụ phái sinh) như: Giấy
bảo đảm quyền mua cổ phiếu, các hợp đồng kỡ hạn, chứng quyền…

B. Tổng quan về thị trường chứng khoán
I. Khái niệm thị trường chứng khoỏn
Để thực hiện quá trỡnh sản xuất, chỳng ta cần phải cú cỏc yếu tố: lao động, vốn, đất
đai, khoa học kỹ thuật. Trong đó vốn ngày càng đóng một vai trũ quan trọng, nhưng để có
một lượng vốn lớn thỡ khụng một cỏ nhõn nào cú thể đảm nhiệm được. Trong khi đó
những người có cơ hội đầu tư sinh lói thỡ thiếu vốn cũn những người có vốn thỡ lại ớt cú
cơ hội đầu tư. Thực tế đó đũi hỏi cần phải cú những tổ chức trung gian nối liền giữa người


thừa vốn và những người thiếu vốn. Hệ thống ngân hàng ra đời đó đáp ứng được phần nào
yêu cầu đó. Tuy nhiên,để thu hút được các nguồn tiền tệ nhàn rỗi của xó hội và một số
nguồn vốn đầu tư trực tiếp vào sản xuất để kiếm lời tận gốc thỡ thị trường chứng khoán ra

đời. Thị trường chứng khoán là nơi giao dịch các loại chứng khoán theo các mục đích khác
nhau của các chủ thể tham gia vào thị trường chứng khoán.
II. Vai trũ của thị trường chứng khoán trong phát triển kinh tế.
Xu thế hội nhập kinh tế quốc tế và khu vực với sự ra đời của tổ chức thương mại thế
giới (WTO), của liên minh Châu Âu, của khối thị trường chung đũi hỏi cỏc quốc gia phải
thỳc đẩy phát triển kinh tế với tốc độ và hiệu quả cao.Thực tế phát triển kinh tế ở các quốc
gia trên thế giới đã khẳng định vai trị của thị trường chứng khốn trong phát triển kinh tế.
1. thứ nhất, thị trường chứng khoán với việc tạo ra các cơng cụ có tính thanh khoản cao,
có thể tích tụ, tập trung và phân phối vốn, chuyển thời hạn của vốn phù hợp với yêu cầu
phát triển kinh tế.
Ở Hàn Quốc, thị trường chứng khốn đó đóng vai trũ khụng nhỏ trong sự tăng trưởng kinh
tế trong hơn ba mươi năm, cho tới thập kỷ 90 thị trường chứng khốn nước này đó lớn
mạnh và đứng hàng thứ 13 trên thế giới góp phần tạo mức tăng trưởng kinh tế đạt bỡnh
quõn 9% năm, thu nhập quốc dân bỡnh quõn đầu người năm 1995 là trên 10.000USD.
Yếu tố thông tin là yếu tố cạnh tranh trên thị trường sẽ đảm bảo cho việc phân phối vốn
một cách hiệu quả. Thị trờng tài chính là nơi tiên phong áp dụng công nghệ mới và nhạy
cảm với môi trờng thờng xuyên thay đổi. Trên thị trường chứng khoán, tất cả các thông tin
được cập nhật và được chuyển tải tới tất cả các nhà đầu tư để họ có thể phân tích và định
giá cho các chứng khốn.
Thị trường chứng khốn đó tạo ra một sự cạnh tranh cú hiệu quả trờn thị trưũng tài chớnh,
do đó các ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính phải quan tâm tới hoạt động tài
chính của họ và làm giảm chi phí tài chính.
Việc huy động vốn trên thị trường chứng khốn có thể làm tăng vốn tự có của các công ty
và giúp họ tránh các khoản vay có chi phí cao cũng như sự kiểm sốt chặt chẽ của các
ngân hàng thương mại. Thị trường chứng khoán khuyến khích tính cạnh tranh của các
cơng ty trên thị trường.Sự tồn tại của các thị trường chứng khoán cũng là yếu tố quyết định
để thu hút vốn đầu tư nước ngoài. Đây là yếu tố đảm bảo cho sự phân bổ có hiệu quả các
nguồn lực trong một quốc gia cũng như trong phạm vi quốc tế.
2. Thứ hai, thị trường chứng khốn góp phần thực hiện tái phân phối công bằng hơn,
giải toả sự tập trung quyền lực kinh tế của các tập đoàn, huy động tầng lớp trung lưu trong

xó hội, tăng cường sự giám sát của xó hội đối với quá trỡnh phõn phối. Từ đó, tạo ra sự
cạnh tranh cơng bằng hơn qua đó thúc đẩy phát triển kinh tế, tạo ra hiệu quả, tiến tới xây
dựng một xã hội công bằng và dân chủ.
3. Thứ ba, thị trường chứng khoán tạo điều kiện cho việc tách biệt giữa sở hữu và quản
lý doanh nghiệp. Khi quy mô của doanh nghiệp tăng lờn thỡ nhu cầu về quản lý chuyờn
trỏch cũng tăng theo. Thị trường chứng khoán tạo điều kiện cho tiết kiệm vốn và chất xám
thúc đẩy quá trỡnh cổ phần hoỏ doanh nghiệp nhà nước, giảm tiờu cực trong quản lý, tạo
điều kiện kết hợp hài hồ lợi ích của chủ sở hữu, nhà quản lý và những người làm công.
4. Thứ tư, hiệu quả của quốc tế hoá thị trường chứng khoán. Việc mở cửa thị trường
chứng khốn làm tăng tính lỏng và cạnh tranh trên thị trường quốc tế, cho phép các công
ty có thể huy động nguồn vốn rẻ hơn, tăng cường đầu tư từ bên ngoài, đồng thời tăng khả
năng cạnh tranh quốc tế và mở rộng cơ hội kinh doanh cho các công ty trong nước. Hàn
Quốc, Singapore, Thái Lan, Malaysia là những minh chứng điển hình về việc tận dụng các
cơ hội do thị trờng chứng khoán mang lại. Tuy nhiên, chúng ta cũng cần phải xét các tác
động tiêu cực có thể xảy ra như việc tăng cung tiền quá mức, áp lực của lạm phát, vấn đề
chảy máu vốn.
5. Thứ năm, thị trường chứng khoán tạo điều kiện cho Chính phủ huy động các nguồn
tài chính tiền tệ của chính phủ. Đồng thời, thị trường chứng khốn cũng cung cấp một dự
báo tuyệt vời về các chu kỳ kinh doanh trong tương lai giúp Chính phủ và các công ty
đánh giá kế hoạch đầu tư cũng như việc phân bổ các nguồn lực của họ. Thị trường chứng
khoán cũng tạo điều kiện tái cấu trúc nền kinh tế.
Ngồi những tác động tích cực trên, thị trường chứng khốn cũng có những tác động
tiêu cực nhất định như hiện tượng đầu cơ, hiện tượng xung đột quyền lực, bong bóng
giá,…làm giảm thiệt hại cho quyền lợi của các cổ đông thiểu số, việc mua bán nội gián,
thao túng thị trường làm nản lũng cỏc nhà đầu tư tác động tiêu cực tới tiết kiệm và đầu tư.
Nhiệm vụ của các nhà quản lý thị trường là giảm thiểu các tiêu cực của thị trường nhằm
bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư và đảm bảo tính hiệu quả của thị trường.
Như vậy, vai trũ của thị trường chứng khốn được thể hiện ở nhiều khía cạnh khác

nhau. Song để vai trũ đó thật sự phát huy được hiệu quả thỡ phụ thuộc đáng kể vào các
chủ thể tham gia vào thị trường và sự quản lý của nhà nước.
III. Phân loại thị trường chứng khoán
1.Thị trường sơ cấp


Là nơi phát hành lần đầu chứng khoỏn ra công chúng, tạo vốn cho tổ chức phỏt hành
thụng qua việc bán chứng khoán cho các nhà đầu tư. Tại đây, có sự chu chuyển tài chính
trực tiếp đưa các khoản tiền nhàn rỗi tạm thời trong dân chúng vào quá trỡnh đầu tư, từ
nguồn vốn ngắn hạn sang nguồn vốn dài hạn. Nó tạo điều kiện cung cấp cho nền kinh tế
nguồn vốn có thời gian sử dụng đáp ứng đợc thời gian cần thiết của các khoản đầu t. Thị
trường sơ cấp có chức năng là huy động vốn cho đầu tư, làm tăng thêm vốn đầu tư cho nền
kinh tế. Có hai phương pháp phát hành chứng khốn trên thị trường này là: phát hành
riêng lẻ và phỏt hành cụng chỳng.
2.Thị trường thứ cấp
Là nơi diễn ra các giao dịch chứng khốn đó được phát hành trên thị trường sơ cấp. Thị
trường thứ cấp tạo điều kiện cho thị trường sơ cấp phát triển, tăng tiềm năng huy động vốn
của các tổ chức phát hành chứng khoán. Trên thị trường chứng khốn vừa có giao dịch của
thị trường sơ cấp, vừa có giao dịch của thị trường thứ cấp.
3. Thị trường tập trung
Là nơi mà việc giao dịch, trao đổi, mua bán chứng khốn được thực hiện thơng qua sở
giao dịch chứng khoán( hay cũn gọi là sàn giao dịch).
4. Thị trường phi tập trung
Hay cũn gọi là thị trường OTC, thị trường này diễn ra ở bất kỳ nơi nào miễn là nơi đó
diễn ra các hoạt động mua bán, trao đổi chứng khoán.
5. Thị trường trái phiếu( bond market)
Là thị trường phát hành trái phiếu mới và mua đi bán lại trái phiếu cũ.
6. Thị trường cổ phiếu( the stock market)
Là thị trường phát hành cổ phiếu mới và mua đi bán lại cổ phiếu cũ. Hoạt động của thị
trường này gồm cả hai lĩnh vực đầu tư chứng khoán và kinh doanh chứng khoán.

7. Thị trường giao ngay
Là thị trường mà việc mua bán chứng khoán theo giá thoả thuận khi ký hợp đồng
nhưng thanh toán và giao chứng khoán sau ngày ký hợp đồng một khoảng thời gian quy
định. Chức năng của thị trờng này là huy động và làm tăng nguồn vốn.
8. Thị trường giao dịch kỳ hạn
Thị trường mua và bán chứng khoán theo giá thoả thuận theo hợp đồng nhưng thanh
toán và giao nhận chứng khoán sau ngày ký kết hợp đồng một khoảng thời gian nhất định
thường là 30 hoặc 60 ngày.
9. Thị trường giao dịch tương lai


Giống như là thị trường giao dịch chứng khoán kỳ hạn nhưng khác ở chỗ: Các hợp
đồng mua bán đó được tiêu chuẩn hoá nội dung và điều kiện thực hiện hợp đồng và phải
có tiền đặt cọc thơng qua quy chế ký quỹ để đảm bảo hợp đồng.
IV. Cỏc chủ thể tham gia vào thị trường chứng khoán
1. Cơ quan quản lý và vận hành thị trường: Gồm cơ quan quản lý nhà nước và sở giao
dịch chứng khoán. Các cơ quan quản lý nhà nước có nhiệm vụ tổ chức và quản lý hoạt
động của thị trường chứng khốn. Cũn sở giao dịch chứng khoỏn có vai trị vận hành thị
trường chứng khốn thơng qua bộ máy gồm nhiều bộ phận khác nhau, có nhiệm vụ ban
hành và giám sát việc thực hiện những quy định điều chỉnh giao dịch chứng khoán, phát
hành chứng khoán…
2. Cỏc tổ chức phỏt hành
Là cỏc tổ chức thực hiện huy động thông qua thị trường chứng khoán, cung cấp hàng
hoá cho thị trường chứng khốn. Các tổ chức phát hành là: Chính phủ và chính quyền địa
phương phát hành trái phiếu chính phủ và trái phiếu công trỡnh, cỏc cụng ty phỏt hành cổ
phiếu và trỏi phiếu cụng ty…
3. Các nhà đầu tư
Là những người có vốn nhàn rỗi và có nhu cầu mua bán, trao đổi chứng khoán trên thị
trường chứng khoán nhằm kiếm lời. Các nhà đầu tư quyết định tham gia đầu tư vào chứng
khoán nhằm một số mục đích: Nhằm hưởng lợi tức, hưởng lói suất, hưởng chênh lệch giá

chứng khoán trên thị trường chứng khoán và nắm quyền quản lý kiểm soỏt tổ chức phỏt
hành. Các nhà đầu t gồm: Nhà đầu t cá nhân và nhà đầu t có tổ chức.
4. Các định chế trung gian
Là cỏc cụng ty chứng khoỏn, cỏc cụng ty quản lý quỹ và cỏc ngõn hàng thương mại,
các tổ chức này thực hiện các chức năng trung gian cho các giao dịch chứng khốn trên thị
trường chứng khốn.
a. Các cơng ty chứng khốn: Các cơng ty họat động trong lĩnh vực chứng khoán với
các nghiệp vụ cơ bản: nghiệp vụ bảo lãnh phát hành, nghiệp vụ môi giới tư vấn và lưu ký
chứng khoỏn.
b. Cỏc cụng ty quản lý quỹ: Là cỏc cụng ty thay mặt cho nhà đầu tư thực hiện quản lý
một hay nhiều quỹ đầu tư.
c. Các ngân hàng thương mại: Khi được phép các ngân hàng thương mại có thể cung
cấp các dịch vụ bảo quản chứng khoán, thu hồi vốn, làm đại lý phỏt hành chứng khoỏn.


Ngồi ra, để thị trường chứng khốn hoạt động đồng bộ cũn cú sự tham gia của cỏc tổ
chức khỏc như: tổ chức lưu ký và thanh toỏn bự trừ, hiệp hội các nhà kinh doanh chứng
khốn, cơng ty đánh giá hệ số tín nhiệm.

PHẦN II
SỬ DỤNG MƠ HÌNH ARCH VÀ GARCH ĐỂ PHÂN TÍCH
VÀ DỰ BÁO GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRỜNG
CHỨNG KHỐN VIỆT NAM

Đó từ lõu cỏc nhà đầu tư, phân tích tài chính đều mong muốn trả lời câu hỏi : “Có thể
dự đốn được sự biến động của giá chứng khốn?” Có rất nhiều nghiên cứu, phân tích
chuỗi giá chứng khốn đó được thực hiện nhằm tỡm lời giải đáp thoả đáng cho vấn đề trên.
Theo lý thuyết định giá chứng khoán, nếu thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả thỡ
từ thụng tin về giỏ chứng khoỏn trong quỏ khứ khụng thể dự đoán được diễn biến của giá
chứng khốn trong tương lai. Khi đó, giá chứng khốn vận động một cách hồn tồn ngẫu

nhiên. Tuy nhiên trong thực tế, kể cả ở những nước có thị trường phát triển, giả định về thị
trường hiệu quả không hẳn là phù hợp. Đặc biệt ở nước ta, thị trường chứng khốn cịn rất
non trẻ, mới chỉ mang tính thử nghiệm và hoạt động với khá nhiều quy định giới hạn chặt
chẽ, các nhà đầu tư bước đầu làm quen với loại hỡnh đầu tư mới nên trong hành vi đầu tư
cũn ẩn chứa những đặc điểm riêng. Điều này tạo ra những
đặc thù trong sự vận động của giá chứng khốn, do đó việc đưa ra phân tích chuỗi thời
gian về xu hướng biến động về giá cổ phiếu cho thị trường là rất có ý nghĩa . Và đó cú rất


nhiều nhà kinh tế học đưa ra các mô hỡnh khỏc nhau để phân tích và dự báo về giá chứng
khốn. Một trong những mơ hỡnh được coi là có hiệu quả đó là mơ hỡnh ARCH và mụ
hỡnh GARCH.
A. Lý do sử dụng mơ hình
Trong nền kinh tế hiện đại, việc áp dụng công cụ khoa học kỹ thuật là rất cần thiết.
Thông qua môn khoa học chuyên ngành “ KINH TẾ LỢNG”, là một môn khoa học dựa
trên nền tảng của mơn “Xác suất và thống kê tốn” đã hớng con ngời đi sâu vào lĩnh vực
lợng hoá các vấn đề kinh tế. Đặc biệt các công cụ thống kê trong Eviews đợc xây dựng để
lập mơ hình về trung bình có điều kiện và phơng sai có điều kiện của biến ngẫu nhiên.
Vấn đề về thị trờng chứng khốn rất rộng rãi, nó đi sâu vào nhiều lĩnh vực, áp dụng
nhiều phân tích và các mơ hình kinh tế khác nhau. Vì vậy, có rất nhiều lý do để lập mơ
hình ARCH và GARCH:
1. Thứ nhất, cái quan trọng nhất của một nhà đầu t là khi đầu t cần lựa chọn danh mục
tài sản nào có lợi nhất. Khi đã có sự quyết định đúng đắn về danh mục tài sản lựa mà mình
đã lựa chọn thì nhà đầu t cũng cần phải hiểu rõ về mức độ rủi ro của việc nắm giữ tài sản
mà mình đó. Mục tiêu chính của các nhà đầu t là giảm thiểu rủi ro trên thị trờng chứng
khoán bằng cách chọn lọc các tài sản tài chính khác nhau vào danh mục đầu t của mình
nhằm đạt đợc lợi nhuận cao nhất.
2. Thứ hai, kinh nghiệm cho thấy rằng những tài sản có lợi suất lớn có xu hớng tiến tới
những lợi suất lớn hơn. Hay nói cách khác, sự giao động của lợi suất xuất hiện hiện tợng
tự tơng quan chuỗi hay phơng sai của sai số không đồng đều do đó phải sử dụng mơ hình

kinh tế lợng ARCH và GARCH để kiểm chứng cho vấn đề đó.
3. Thứ ba, để có thể thấy đợc sự biến động về giá và mức độ giao động trong lợi suất
các phiên giao dịch. Ngoài ra, các nhà đầu t cần phải dự báo các khoảng tin cậy thay đổi
theo thời gian một cách chính xác và để thu đợc kết quả ớc lợng cao hơn thì họ phải thực
hiện mơ hình dự báo về phơng sai có điều kiện.
B. Giới thiệu về mơ hình ARCH và GARCH
Mơ hình ARCH đặc biệt đợc xây dựng để lập mơ hình và dự báo về phơng sai có điều
kiện. Phơng sai của biến phụ thuộc là một hàm của biến phụ thuộc thời kỳ trớc, biến độc
lập và các biến ngoại sinh. Mơ hình ARCH đợc Engle giới thiệu vào năm 1982 và mơ hình
GARCH đợc giới thiệu bởi Bollerslev vào năm 1986. Những mơ hình này đợc sử dụng
rộng rãi trong các mơ hình tốn kinh tế, đặc biệt là trong phân tích chuỗi thời gian tài


chính giống nh Bollerslev, Chou, Kroner đã thực hiện vào năm1992 và Bolleslev, Engle,
Nelson đã tiến hành vào năm 1994.
I. Mơ hình tổng qt tự điều chỉnh phơng sai có điều kiện
khác nhau ( Mơ hình GARCH)
1. Mơ hình GARCH(1,1) có dạng:
(1)
(2)
Trong đó:
Phơng trình kỳ vọng đợc tạo ra bởi (1) là một hàm của biến ngẫu nhiên với biểu thức sai
số.
Phơng trình phơng sai có điều kiện trong (2) là một hàm gồm 3 biến:
Kỳ vọng:
Những thông tin về sự giao động từ thời kì trớc, đợc xác định nhờ bình phơng phần d
từ phơng trình kỳ vọng:
Phơng sai dự báo ở giai đoạn trớc:
Sự định dạng mơ hình thờng đợc giải thích trong thị trờng tài chính khi có các nhà đầu t
chứng khốn dự báo về phơng sai của tài sản thời kỳ này bằng việc tạo ra một trọng số

trung bình trong dài hạn (hằng số) và phơng sai dự báo ở giai đoạn trớc, những thông tin
về sự giao động từ thời kỳ trớc. Mô hình này phù hợp với sự thay đổi của doanh lợi tài sản
tài chính và khi lợi suất của tài sản xuất hiện hiện tợng phơng sai của sai số khơng đồng
đều.
Phong trình phơng sai(2) có thể đợc biểu diễn theo hai cách sau đây:
a. Thứ nhất:

Sai số của bình phơng doanh lợi đợc xác định bởi chênh lệch:


Thay vào phơng sai trong phơng trình (2) và xét ở thời kỳ (t-1) với phơng sai ta có phơng
trình sau:

Trong đó, bình phơng các sai số là một q trình của kiểm định ARMA(1,1).
b. Thứ hai:
Phơng trình(2) có thể bao gồm: các biến ngoại sinh, biến xu thế z :
( )
Trong đó:

.
là hệ số của biến xu thế z

Lu ý rằng dự báo phơng sai từ phơng trình này khơng đảm bảo là dơng, vì vậy khi hồi quy

phơng trình bạn có thể đặt:
2. Mơ hình GARCH(p, q)
Sự mở rộng của mơ hình Garch đợc thể hiện là mơ hình Garch(p, q) có thể đợc ớc lợng
bằng cách chọn p hoặc q lớn hơn 1. Mơ hình Garch(p, q) biểu diễn phơng sai có điều kiện
có dạng:

Trong đó:
p: là bậc của mơ hình GARCH.
q: là bậc của mơ hình ARCH.
II. Mơ hình tự hồi quy với phơng sai có điều kiện khác nhau (Mơ hình ARCH)
Mơ hình ARCH là một trờng hợp đặc biệt của định dạng mơ hình GARCH khi khơng
có dự báo phơng sai ở các thời kỳ trễ trong phơng trình phơng sai có điều kiện.
1. Mơ hình ARCH- M
Ẩn x trong phơng trình (1) mơ tả các biến ngoại sinh, các biến xu thế trong phơng trình
trung bình. Vì vậy, nếu chúng ta thay phơng sai có điều kiện vào phơng trình trung bình
thì ta có mơ hình ARCH-in-Mean(Mơ hình ARCH-M). Mơ hình ARCH-M đã đợc Engle,
Lilien, Robins tiến hành vào năm 1987. Khi đó ta có phơng trình của mơ hình ARCH-M
nh sau:


Trong mơ hình ARCH-M có thể dùng độ lệch tiêu chuẩn có điều kiện để thay cho
phơng sai có điều kiện.
Mơ hình ARCH-M thờng đợc sử dụng trong các ứng dụng tài chính mà ở đó doanh lợi
của tài sản kì vọng có liên quan đến rủi ro về tài sản kì vọng.
2. Mơ hình ARCH bất đối xứng
Trong các phiên giao dịch, nếu sự thay đổi của giá cổ phiếu trên thị trên thị trờng là tác
động bất đối xứng thì sử dụng mơ hình TARCH và EGARCH
a. Mơ hình TARCH
Mơ hình đợc Zakoian giới thiệu vào năm 1990 và đợc Glosten, Jaganathan, Runkle thực
hiện vào năm 1993. Trong mơ hình này phơng sai có điều kiện đợc xác định nh sau:

Trong đó:
nếu

và

Trong mơ hình này, tác động tốt(

trong các trờng hợp khác.
) và tác động tiêu cực nếu(

động này có ảnh khác nhau tới phơng sai có đIều kiện,
là tác động tiêu cực. Nếu

), các tác

là tác động tích cực cịn(

)

thì tác động là bất đối xứng.

Để định dạng cho bậc cao hơn của mơ hình TARCH, Eviews ớc lợng phơng trình:

C. Ý nghĩa của mơ hình ARCH và mơ hình GARCH
1. Việc phân tích về giá và lợi suất của chứng khốn có một vai trị rất quan trọng, một
ý nghĩa lớn trong kinh tế đặc biệt trong giai đoạn hiện nay khi thị trờng chứng khoán nớc
ta vẫn cịn rất non trẻ. Mơ hình này đợc áp dụng rộng rãi trong các ngành: toán kinh tế, tài
chính, trong việc dự báo. Từ đó, giúp các nhà phân tích thị trờng có thể xác định đợc mức
độ rủi ro của việc nắm giữ tài sản, thấy đợc sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trờng
chứng khoán để đa ra đợc những dự báo cũng nh các kết luận nên đầu t vào loại cổ phiếu
nào thì đem lại lợi nhuận cao nhất.
2. Về phơng diện thực hành, với sự tiến bộ của các phần mềm kinh tế nh Eviews là một
cơng cụ phổ biến thì việc áp dụng mơ hình ARCH và GARCH có thể phân tích đợc sự
biến động của giá chứng khốn. Nếu giá chứng khốn càng giảm thì mức độ giao động
trong giá càng lớn, hiện tợng này đợc gọi là hiệu ứng đòn bẩy đợc Blank phát hiện vào

năm 1976. Ngồi ra, khi phân tích về chuỗi lợi suất còn chỉ ra đợc sự thay đổi trong lợi
suất trung bình từ đó thấy đợc mối liên hệ giữa lợi suất trung bình của cổ phiếu trong một
phiên với các phiên giao dịch khác.

D. Một số các kết quả ớc lợng theo mơ hình ARCH và GARCH
cho giá và lợi suất của cổ phiếu REE (Cơ khí điện lạnh)
bằng phần mềm EVIEWS
Gọi giá của chứng khoán tại thời điểm t là

, khi đó lợi suất của chứng khốn trong

khoảng thời gian một chu kì nắm giữ từ thời đểm (t-1) đến thời điểm t sẽ là: r =
với t

. Hay

=ln(

) với t

thơng qua việc phân tích chuỗi

, vì thế ta có thể phân tích chuỗi giá chứng khốn
.

Với cổ phiếu REE gọi lợi suất của cổ phiếu này là LSREE và áp dụng với cơng thức ở
trên ta có các kết quả ớc lợng nh sau.

1. Biểu đồ chuỗi giá cổ phiếu


2. Biểu đồ chuỗi lợi suất cổ phiếu


3. Đồ thị hàm mật độ và kiểm định Jarque-Bera


Nhận xét:
Từ đồ thị của hàm mật độ và kiểm định Jarque-Bara ta thấy: Giá của cổ phiếu REE là
biến động thờng xuyên, lúc đầu giá tăng mạnh sau đó giảm mạnh rồi có xu hớng tăng nhẹ.
Số lần lợi suất giảm (số lần giá giảm ) nhiều hơn. Mức lợi suất trung bình của cổ phiếu
REE là 0.000491. Giá trị của p_value là 0.0000 lấy mức ý nghĩa là 0.05 ta thấy chuỗi
LSREE không phân bố chuẩn.

4. Biểu đồ tự tơng quan của chuỗi LSREE

Date: 12/25/04 Time: 14:30
Sample: 1 839
Included observations: 834
Autocorrelation
Partial Correlation
.|** |
.|** |
.|*
|
.|.
|
.|.

|
.|.
|
.|*
|
.|*
|

1
2
3
4

AC
0.280
0.088
0.053
0.094

PAC
0.280
0.010
0.027
0.077

Q-Stat
65.682
72.184
74.507
81.856

Prob
0.000
0.000
0.000
0.000


.|*
.|*
.|*
.|.
.|.
.|*
.|*
.|.
.|.
.|*
.|*
.|*
.|.
.|.
.|.
.|*
.|.
.|.
.|.
.|.
.|*
.|.

.|.
.|.
.|.
.|.

|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|

|

.|*
.|*
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
*|.
.|.
.|*
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.
.|.

|

|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|

5
6
7
8

9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

0.124
0.122
0.073
0.013
0.054
0.096
0.095

-0.002
-0.018
0.079
0.111
0.080
0.041
0.034
0.061
0.074
0.051
0.007
-0.024
-0.007
0.082
0.014
-0.019
-0.036
-0.002
-0.029

0.083
0.067
0.015
-0.027
0.043
0.057
0.037
-0.060
-0.020
0.086

0.056
0.013
0.004
0.019
0.038
0.015
-0.009
-0.022
-0.029
-0.017
0.060
-0.045
-0.015
-0.023
0.003
-0.055

94.780
107.40
111.89
112.03
114.49
122.28
129.93
129.94
130.22
135.53
146.10
151.52
152.93

153.92
157.12
161.76
164.03
164.07
164.56
164.60
170.39
170.57
170.89
172.00
172.00
172.74

0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000

0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000
0.000

Nhận xét:
Từ lợc đồ tự tơng quan của chuỗi LSREE ta thấy chuỗi là chuỗi khơng dừng vì hệ số
của

là khác khơng. Vì hệ số tơng quan trễ 1 thời kỳ khác khơng nên có sự thay đổi

trong lợi suất trung bình giữa các phiên giao dịch của cổ phiếu REE và gắn với sự thay đổi
của phiên trớc đó.

5. Kiểm định sự thay đổi trong lợi suất và trong sự giao động
của cổ phiếu REE
Sử dụng mơ hình AR và GARCH

Dependent Variable: LSREE
Method: ML - ARCH (Marquardt)
Date: 12/25/04 Time: 09:32
Sample(adjusted): 2 834
Included observations: 833 after adjusting endpoints
Convergence not achieved after 500 iterations

Variance backcast: ON
Coefficient
Std. Error
z-Statistic
Prob.
C
0.000902
0.001600
0.563403
0.5732
AR(1)
0.345280
0.042415
8.140502
0.0000
Variance Equation
C
0.000160
4.86E-05
3.298471
0.0010
ARCH(1)
0.151725
0.063077
2.405396
0.0162
GARCH(1)
0.607774
0.115415
5.265974

0.0000
R-squared
0.074159 Mean dependent var
0.000469


Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
Inverted AR Roots

0.069687
0.025009
0.517871
1954.153
2.134335
.35

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.025929
-4.679839
-4.651477
16.58055

0.000000

Từ kết quả ớc lợng mô hình AR và GARCH rút ra nhận xét:
Vì hệ số ớc lợng của biến AR(1) là 0.345 dơng thật sự nên lợi suất trung bình của cổ
phiếu REE trong một phiên giao dịch có liên hệ dơng với sự thay đổi trong lợi suất của
phiên giao dịch trớc đó. Mức giao động trong lợi suất của cổ phiếu REE có khác nhau
trong các phiên, nó vừa phụ thuộc vào sự thay đổi của lợi suất(Dựa vào tiêu chuẩn p_value
ta thấy h số của biến ARCH(1) là khác không) lại vừa phụ thuộc vào mức độ giao động
của sự thay đổi này(Do hệ số ớc lợng của biến GARCH(1) là khác không).
Hệ số của biến AR(1), ARCH(1), GARCH(1) là dơng nên nếu sự thay đổi trong giá cổ
phiếu càng lớn thì sự giao động càng lớn có nghĩa là khi giá cổ phiếu tăng(hay giảm) với
một mức độ lớn thì xu hớng này cịn kéo dài cho tới khi có tác động bất thờng làm thay
đổi xu thế.

6. Kiểm định hiệu ứng địn bẩy đối với chuỗi LSREE
Sử dụng mơ hình TARCH
Dependent Variable: LSREE
Method: ML - ARCH (Marquardt)
Date: 12/25/04 Time: 10:58
Sample(adjusted): 2 834
Included observations: 833 after adjusting endpoints
Convergence not achieved after 500 iterations
Variance backcast: ON
Coefficient
Std. Error
z-Statistic
C
0.000722
0.001815
0.397992

AR(1)
0.346840
0.042679
8.126748
Variance Equation
C
0.000163
4.90E-05
3.326101
ARCH(1)
0.134786
0.067324
2.002062
(RESID<0)*ARCH(1)
0.033663
0.074923
0.449308
GARCH(1)
0.602825
0.115861
5.202990
R-squared
0.074036 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.068438 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.025026 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.517940 Schwarz criterion
Log likelihood

1954.268 F-statistic
Durbin-Watson stat
2.137508 Prob(F-statistic)
Inverted AR Roots
.35

Nhận xét:

Prob.
0.6906
0.0000
0.0009
0.0453
0.6532
0.0000
0.000469
0.025929
-4.677714
-4.643680
13.22467
0.000000


Từ kết quả ớc lợng ta thấy giá trị p_value của RESID*ARCH(1) là 0.6532 lớn hơn
mức ý nghĩa 0.05 vậy hệ số của biến RESID*ARCH(1) là bằng không nên không thấy có
biểu hiện của hiện tợng hiệu ứng địn bẩy đối với giá cổ phiếu REE.