KINH NGHIỆM ĐIỀU HÀNH VÀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH Ở CÁC NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI: NHẬT BẢN, CÁC NƯỚC ĐÔNG Á




   !"#$
"%&%'()"%*"
*  # +!"
%!  ,-
.  ,/0'1" &
2,3 456789:
2;3 :6<=95>!5789:5?@2,-A,3
2B3 4CD95
2E3 45>:FG
2H3 I5>6<J9KL9:
MNO)P5Q9:R9ST;/,,
U0V "%*"
1
,0 8W7XGYJZOJ6[O\9P]95O49YMW>G5^_`5QPPKOa9GQG97bGc9:"

 !"#$%&'"()*+,,$ /$///0
,123)45$%&'#(677+8)&
&#)9:;()4:<=:+8>?@A#
9:BCD!E:&CF(GA)9GA)(H )I)
@(JK)$9AL!(M)45:)6:NO
:O>L)"$
9M)5C)4(7MC)3P)
QRS39:;(9:;3MCDT)JF(;G(
;BC(E U+(9)J(V)L:(W>)(X3>)(H))LL)>$
;0 >G5^_`5QPPKOa9[O95PdGeLGQG97bGc9:"
V*)*TY(P&:8I)NIZ[L@
T LL:)[L$9*\Y/#>(T@!#
,]-/(PK:+)M))IL:)6 @

:>?$E(!MC)&^R5L#
()4M+(M&#ZK))O)*$;_K'Z
3&)3`*a[L*)P)b)3^$9@
C) L)O,]1/(PC))*LL:)IP)':
)4L)*>:cL$

E U+PCL:)6 (P)deH6^M\b)
#f)#g2( T>C*b)E U+Tgh]#I)#
[L)$9:)9:BCL:)[L[(P)T#
deH6^M\b)i:O3P)Y2( P\P)j1#
#[L)T>C3k$
9:b)l(:@9:BC&)*SI)IM+
('6)4PKA#,]m]noRe_)P
)4LP)DEXR>F>_)&)*)4LP)
DEXo>F;BC)J($$$9@+\ L)O,]-/()&P
K)*)*)4L* Lp> L)O
,]m/(EXo>>)*P&Z[p6c\I:P)
E U+:!)4L$
9@)! L)O,]-/(q:_)4L:deHE U+KI
ij123@I)8:b))3)(:k;BC
A)E U+P)C:[$9@C) L)O,]m/(>
)4L6c\>9:BC$
2

V3Irs[)*@)4L>)4L
3:)66)4L@!
>>?3`)&6+4K&)*P
L:)P)Cs))I:P$9:))I(deH6^
M\b)I)PK#_>P)))I:PD)J)!
T:[))I:PF$'6)4@)! L)O,]g/(>

)4L6P>))IP)>A)P&[(P)C
)4LI)9:BCtVotE>3s[)4L8
P3)u:$E U+3\3\>b)I)>
)4Lv3:^>TI::b3
s[)4L>4(:)TZs)
>+Lp)4?[L(I)*L)&4
$E)&s>8>+Z[>+Lp7)4)3`9%(I(
)'(6L ())4Zs)()4?@E U+>
P$REXo>;BC()J(w3s[
)4L@>?3`)&>&
6+4$
UC)+>6)*A)&[:>)4L@)!
 L)O,]g/^xRO:6)Q
9T[(>A):)PtVotE9:BC&
IMC)$9:P('6)4:))I:P
,]m1(PI)MC))LC))*O_K#
+'I*I$B)KA)@ L
)O,]g/(I)&)46+(4:)TM+")33)
I)P)O)**E U+$
9T)(7)&OE U+#):b)):[c
Dij#@,]g1*,]gg():7yVe)+?(@Y1.OS,Ym
OFL5A>+Z[I)E U+#_(E L+)C)L
6z)4pI\P)$
9T6(EXo>6c\@ Lp6+4>Z[
p7>+Z[$U*CK6+(4:)
TM+")33)L:N3pI
M:^)4LI)N$

 9:BCKIM+ssP)))IL:)\
lE U+:))I,]1/hmj$E U+)*L`))I>)=

3)@#,]]Y$RP6>)':#,]]g^
3
+)5#,]]m7)L`3\@#,]]]$E^()9:
BC(P@C) L)O,]]/T#deH\b):
6^jh.2$

K7)L`@+)*)5$R*b
9:BC([L(Z[p)4K\
M:8I)T:P)+$ev\:&)*\(#
:8deH:L:)>{>#Og(m2:
#Y/,/>)6 I)@g(12:#Y//gZCm(/2#Y//]$
%P)5>^*)+(sMM+")&46c\I)6|f:
&5>'6)455)5()O^\v
:8#:8b)}v+868)+$R
PK>#:83:cI
:$KA)OIs@+\36>
#:8>rS)*L`#:!#P)(+)&
)*\>*$
9)O(:8I)C#:83:cI
:P+>rO\MC))*L`s:^+):
I$Wf)MC)K_b:)O^(`QC)P)
9:BC()6z&)*[I:*I1#\T
,,6z)4I):SPs3`)O3N(:b)Z#
:83Z[p\P(*5A):b$RSC)P)
P L:6^()O\OC [
#f))::>+Z[Z[p$RP L[L\
L>+Z[:8L\IP)>+Z[
\$RPZ[p>r\L+)#bMc
A)53A@6O)#:86&
!3)$%(C)N=M:_(MC)9)U^

es>r\L+)) L>sP):b:P\[_$
4
U0"#"#
f#!f"%*"
,0 5OdPWg`P5>PK7h9:YMZ>95G5dPMOG5i95
V#:8:8I)PK3)u:P)C
I)Ow:[O$R5LKLb)>?
3`)55ILb)&)5)&4(3v\9:
BC;BC(K'T>)+[I)>#:8
:8I))>)+>kIr'Z[p>+Z[
)4L(q4>+):O#7C+:)
)+):)>+)&4$
 !"#$!%&
R+)8?&)*9:BCK;)9:
sjG~X+>+9:BCD,Y•,]mgFM*$+)
P(3)4&)*(@3" *I)u(@M4>8
!)>+P)s*M+")*(@)4)&&>+Z[P)LLC)
 L$$$$W^*)*h)5P)9:MCK_)
M>C)35>Q
h9@ >7I))&^T>8!Q!(>8! L(
!(:>8!&+$
h~3&)*)&L\(:EP)!):S
P()&&)*:b*6z*I))*L6)4
LL)&i()+)ZK()4€)^€:
)4L)4€)*€:3)4L)4LEP(
)4s:^)4I))*EPAL\eEEE$
h;^L:)76:bQ:b)4>+
Z[(:b)O3N(:b)5h)&4(:bT$$$$
h9)4LLC)(7b)L=L*5L
LC))5@)4)C(• *C>+Z[$RL=L

*56L b)(>CN)O:P6zb
5)3LLL$
hR+)4C)5h)&4(3sI)(8?&)*
h)5:*)P)6O)( L:bMC*z)*L \
• P)$7b)(pC+)*6+)
:5(6+)b)4(*!646z)L5EP(*
86)O$
W^*)*h)5K^3\MM:^
5
)OT5)8>CLs(:k))4:7)8::L3`
:+P(KaMlI))+>+9:MC$
'()(*
9:!#\ L)O]/*q:P(:b)5;
BCKsC)L:)$
9:b)&47:bMO(:bsL)*
DRHF(:b6I)‚H>(:bTi)&?)DReF(:b5
L)*R:U)>:b:)L)*A)&4DWVU>F$9:bC7
:b&:)L)*(AL)*$9:b:)L)*7:)L)*5L(
:)L)*'6)4DL '6)4F(:)L)*:))
5$9:b)5L>)7:bM&_•s)GnVHXY//(
:bM&_•s)W•(:bs)K)>[Ti)&
?)(:bs)9:)L)*6I;BC:bM&_CA
L\$9:(`)O5>)&4;MCA)+(#:8)
*(I)4A)5(:`)OA)+M:_[$
9:Os>8[P)R5L(E9ƒ;BCZ`)OI
L#(Z3)4*IR5>)&4I
`)OIL&:$R`5>)&4675>
)*[(5>3:!6c6)4L`:b8$
„65>)&4;BCsM:M*
&[&)OM*5>)&4$„667m)O

9CCH9CCE;9ƒ1)Oi@U)
5)*(„6)>)5(HSsI))4LJ)O
$R)&R5>)&46C
M_L6„6)&4$U5>)&4OBC)
)4Y\:#bj]$
;BCK:+)M+)5#,]]m$Rs:^
)s[&)*K)kL[P)*L`L:)LS:C
:PZ[+)5\)4$
9:+)5#,]]m(;BC3K
!L+T5>:>7Q)s[ LT)
53)4L…C4C)>)5…s)+`L>+…
:^M+:3)4L…)&i5>)*#
bIP)>)ZK)…)5)*:^Z3[:k)
5MC*$
;0 QGG5i95^QG5[OaT^@QPP5>PK7h9:GeL5i95`5e0
+#,#-
6
$R5>)*$ 
eZ[L@P)4L(4I)6L b)>C
3)4LOLM:_[:+))*89:
MC+))*8$E:#,]mg(9:MCKM*
Z6|*LLC)6^M8()4Oc€*#
(LLC)€(#bM+"T(:+Nb)
#T>C[$9@#,]g/(9:MC6c\
5)>+*6*)^3$9
)O(i*#,]gY^6)4LLP)5T)4:O
MC$*C)#,]g.K]g(Y2>C…]-(j2>C]g(-2[
:+P)4LsLL>+*'6
*$%)4)+)L#>+Z[:#:)43K
I)6P+_:)*9:MCP)q4#:86^M

):A>+)4L,,(12•#:))I,]g/h,]g1(
[Lj(1\C6^MI:))I,]1jh,]g/$
6$R5>)+$ 
R+)M:_T)+)&)$9:P!#g/(EP
M)!>+LpM:_[*I(:[5))&i)
>+Lp>?3`::K)6)4LL:)(6Nf)L5>+Z[$$$VA
sC)&)+:b5)+I:b)l3)
+)!):)+P(+8)O*>+Z[
)O3NZK)$R+))+6c\)4@#,]m]6z)4
)6L >+L``:s+)s*)*
$9:O*(89:MC))I@,]m]K7I)jI))Q,Fd)
M!>+Lp)**&*ILL4[Ls)
…YFd)P3v!>+Lp*IP3v…jFd)+
:b!>+Lp3$R+))+89:
MCv)*L`)4P:b$*#,]].K
+m12 3:b)$d)Lp\
3:bM*()O3N3EP)i)*+,/2
A3$
$R5>)5C)P)eEEE $
R+))53)4L6L :[M:_:+)
)*h)5(^9:BC)3)4Ls>8&)*(:
eEEE):SI:&)*MC3$E@#,]mg@BVeK
@*EP)*I6>+Lp~5)4L
>*EP)*ILL4*IP3v(3
)4L 3NS6p)*M ):)4*I…@f
EP[L6 (O)O )4P)fEPi
7
[L>CO )4(S~5)4L^)**$Ez,]g.(K
)4**P)3)4L*) ()kL~5
)4LM&)LC)) ^EP7

)5A$9@#,]gm(9:BCZk)*+)Ir~5
)4LMC3*6\P))4)M&)&s
~5)4L()45))4Z33)4LAL\(3I>8
!(R(O((6P)3)4LM
|$$$9:MCK)*6P3):)4eEEE
RAL\$;)4KRAL\^@
eEEE$9:MC3i)!I)+,///~5)4LMC!P(>r
)4AL\(?(>L L'L>+3)4L6f:)&
)OP)j//$///~5)4L@|$RAL\89:MCw
P)P$9:MCkOC^RAL\T
6)>+EP$7b)(EPKZ3:bT
(I)&)4)46AL)*3u3(f:AL\
EPI)*$9:MCK6J Rf:)4
ReEEE(zeEEE)&)4>I
OcR:jI)RvL3`
eEEEQR,//2>8!EP(R9E;;(RALp!I$
)&)kLEPv)!O>8!)LC)8R(7
b):<:)4M&I:M+")33)4L$
d)!EP3)4LSM4L`:P(EP
:)4!I:3)4LLC$UOI)4A
L\((O6:)P(9:MCw
:[k:_P))4Z3 L3)4L)4I)()
I(A)P)4()*6( L:C()OT
_(Z[p\:P)$
3$R5>>$
9)4`)O[&)5MC)(5>>
MC))4[M)IP)&*M
`>MC)$WT`>K)+@1(,2deH
:#,]m]ZCS,(Y2deH:#,]g,(:M:^+)
)*i3:+,(.hY(Y2deH$9:M:^+)(:[L

EPeEEE\)>+CK6c)+L\P
+$9@#,]].(R5LK[3T
^:I)&>(>?3`LsLLL:)L)*
I)$9J E>MC))4)@,•,•,]]1(4C
>9:MC)1[L*[[L5M&$E
>@[L>)LOpL=L>?A)()&i$E
>[L5M&LsL+))4Ocb)(
8
C)h)(6))>$R[L5M&
L=LL:)L)*(L=L)*3`')!I)C
>[L:O(7b))4`L>[L:OLb)(\$W
)4@:)u)**)P)R5Lc)+q4
7*@j/2deH#,]m]ZCS,/(j2deH#,]]-$9)O(
%)4)+7[C))*(3+)
EVEEc)+P)Cs(@Tj-(.2deH#,]m]ZC
,,(12#,]]-$~=&s[)^+)R5L9:s)+
I@Y/(m2deH#,]m]ZCSj(g2#,]]-…))O5M&
Ls)+P)C5s@,1(m2deHZCSg(j2deH$)&
w)4>L[LM+")&[L5M&
Ls$)+))OEVEEL+))P)):S)5:)4
)45>ZK)$Ri:Y#\+)(>Cb)
)4:EPK)+@].(]2ZCSY-(-2*#,]]1
iS,g(]2$*#,]]gK)+s.:)4b)
:6M+"5[L$eS3>
z#b#>+Z[L``ZK)$
$R5>*$
9:P+))*(39:MC@ &)*(
O4C*6s)+†LigI)*$*#,]g.K
.YI)*(6M\*&((LL\c
)4L:))*Ab)>CZK)(kp)4Z?"[&

&*6zLL $9:b))@,]g1h,]g](9:BC@>?
A)(6A>i4C5>*$9P)!#\ Ll]/(
4C*SjmI)*$R+)3)4>:
5>*9:BC)*,•,•,]].P)!)3
*Q
h9)4*:))#pC[(L3`
+3)4L:PP)(+8>+Z[(
T*>[b,m2…[L[,j2…Z[p*>[
/2…C)P)b)L*M|L3`*)O3ND7+*)O
3N'6)4:PFP)>C5'C(3\Lp(
:(:>T$$$$…)*L`*3P)I)3`(
)>+^6[>+$
hdLI)* LL\)*:P*
* LC[P)*>[jj2$9)*L`)4* LC)
P)3)4LC\P)$
hdLI)*)&)* L(* L
s8(* LC)P)b)P
9
)* LC[(*>[1h.12$
hW8:LI)*)O():)4'
>+(Z6|>CI)*(7b))M&Ls'Z
6|>CI)*$
V+)(@jmI)*wK)+ZCSYjI)*$R5>
*#,]].KLL\)4L*6zs(M+"*
kLL (I):b )&*3)4LI
:6^a$9)O(5>*,]].vS>C7I)Q>O
4P)!3)4L:P3)4LP)…)!
N(Ls:P()!I)^3)4L8&…
*>[A*MM()4)+')u*Mk)&$
$R5>)&4h53`$

;4C)&4h53`9:BC:P+),]m]4C L
:'3P)>M+")&39:BC
DHUnRF$9:4C9:BCS9:BCDUnRF
Z39:BCDHRUR/FM&ILI))
3):[I*>)>'rHUnR$%P)
s[ATs*  (4C!9:BC=#
)4M+I[L(5[)3L`*
6[LEP$9 5(:+b))s./#@,].]*
,]]Y(4C9:BCKL3`s*K)>[Tc(>C\
)&i:[5(I:^:I6[L"K)>[[L(>CI(6 K)>[
5$$$K)>[L):SS6p)*C$
Uc\@#,]m](:LI)+)4C)5(9:BCK
)L`Z3jO3EE)4L(E
RsEG)*)*(7b)([:kI)EE
39:BCE;9‡`$V(9:MC)*L`Z3
O>CsI)>Cs[)5L)
R6+)(;LZK53`((R\5(
R)5(RT$$$)+)^:Ii
M&:4C)5(I:+#_~5)4L:)4
^)*7)5kp>I::)5$E7
CAT)5L))#@12A7
C9:BC#,]g1OY/2#,]],$9:BCK)43\@
6P3)4LO3AT)5(
k3\:8)*`(M&)3(
C)C(fK)$7b)(8:#b+#I:
4C)5(9:BCK3\8?:b)5)&4(L=L
AT)5)&4P)I:O:b9:BC$
10
+#,#$.(-*,#/-0"
V+)5#,]]m(;BCwLb))&i

5>)*QU5>*5)*6I(
P)|5>)&4)45>)58:$7b)(;
BCw)4+)()*+))
5$9:(;BCZ+)A4CAT6P)\)O:)4
s[)5(:)4)* L4C:L[(CT
#6+))&?)(ATI))5)>+RGtWRn):S
M:_:)4+Z[DEHJ>F[&$
R)*s[67)4)5I*)5
:Os>8q4UXVDEMC*F$9)4s[
))IX@-•,]]g*,Y•,]]](67)4?!*
)5+#L:)(6s)&P))&)4'r
*)5+#L:)$Rs[))IXX@Y•Y///*
-•Y//YP*5I:MC*[I)S):b$
UOI(EPw)4f:s[)5$R`
(>++#C(3 
R5L)[LC'L#zf:5
3`AID*MC3F$
;f:C)+)M*Z[MM+")>+RGtWRn
GeXRD6+))&?)F$GtWRn+Z[
*)5):bi6zL\)::>A>*$%)4
6z)&'6z5:)L)*3L
(z)+))4)6z)&'$GeXR):+)&LC
L+)6z)&'6z:)L)*$R5LT:6+K:)L)*
3LK)$9:)L)*LP)l
I$
RNP)(;BCw)4>C6)4LLz::):
)+>C6)D)+./2F(AM+"N)>ˆ
f()+C(M+"C)LI$
9:b))@M(5>)5;BCK
))`)OI*+ L:A

:bI)C)(:b)5$'6)4C)P):bI)C)(
;BC)5>)>'r(zI*>:‰(+
)&Ir3SCI)I*+P)cI(
I*C6zI)4(c'q4+I)4C)P)
:P$))&P)(R5Lw)* L>C`)
5M•)[LC(M•6^A)5(M•)s[3
)4L$Rw[&( )4I);BC L:)>+
11
I)4(c)+K)>[(>?3``)5)4L
+#+AT)5(#b>TI
f:)53)4L@|L`7)>+Z[$
+,#(-!/(,)1234#
E)9:BC;BC(&)*S67P
QE U+(;7G(V)L:()J(W)>)(X3>)9)J$
R5>)5R5LP*76I)Q)*
 L:b*)5…)>k…68D:)[L
53`'I)C)(bP))&)4K)F( L(
)4L)*I)OIv
$R&)*T)*)4MC)(I*6z
4(_+#\)*)4^
) $R)4L5LI):b)5
pI)*)4L6A)4M+C\O:_*
!$E#:>C!)4LM:_L58
QpI)*)4()>#b+#(
)* L*:b)5()4)&*)5()4L
:)*LP)L6A53`$
UB0+j#
f"%*"
,05>PK7h9:PMOG5i95YM5\P5k9:9:l95M9:5gP'?9
R*C54C)5E U+)&)C!

b)P)4LQsI)9:l95M9:4C([L POJ9
:_O(8:GQG[5@?9YL<GQGm@L959:5O\`(6Z?":9:@DO5kO…
O5L>8!AT)5():
9J9[O95PdPK@9:97bG…G5n9:[5@Q9(:[L3`
))P)(T́O83ś)3)4L5L(Z?"I)
:bT…P5>PK7h9:Yk9(:[LLs)4):
+6SI)>8!3)4L:b)&4(
[L7+[L:l95M9:
5gP'?9P)`)4G5i95^QG5POJ9P\$
1.1. Các ngân hng:
;4C:&CE U+KLI
L\Z:<::C)!#,]g/QEsI)
Db)6P |sF(3)I53`D6+F()
8D6+F(v)*)4D-]F(AT
12
)5O$9:!#,]g/(L:)
IL)haI)O3N(ˆ
53`(O(6[>+AThK6c\)4>CT#
:&C(aIL+$
9:4C)5\>)*:(LC
[L+cI LP:P:)
)&?)K8:3)4L@|$G)
)&:)3MC*$9:!#,]1/,]-/(
O(E9(K#>\*5LP)
:A)\T#I)3)4P)MC)$e)
I53`36A>sI:P)
sI)$9pM&[L)[s )&?)b(_O&
3)IC)P)5G)>( L$E9:>KM&
)*6ˆ>)8b*L)4
53`sI)3)I$R)8i

M+"3`\SM•M)46Ti) s
+$W)*)4()4L)53`(L
ZK53`(53`)4L))&?) L@
b)?))&)$E!+)&?)>LZK
)OLC)*+(M:b
)&4)O'?)*:sLZK(\
C3)4L| L$;sg$///)4L(
)4L()4LLZK)4)&T#sL
ZK$E)&b):>CM•_K*:s
^(EE:))(P[*)P)&)&?)
:P$
E#,]]/(#P[*)P)(6zA)>+(K
E U+$E!K8)8P)(
I)P))4(:8IP)(aI[
&6+KL:)L)*o:h$R\w#I8P
)('6)4)8W•:)L)*G6I:bD:P)Y1*
j/2f)[&P)K68)\E U+C)!
#,]g/F$
95*j#,]g](#LCP[E U+D
T    C)    A  >C  CF  e)hX)  G  E  (E  
V)(Š‹)U(EW)>6)>)(EVtEƒt$
1.2. Các tổ chức Chính phủ
WAT5L)5>>
$%)4E U+E~[ Lp(EH:)E 
13
U+(>C L)5(aI9A8(k
p>#:8O&)*:P$RAT
6c7):_@)&?) L68)+)*)46
)44CLB•„%#LS$R4C)*)46)4(
MsM6)4Y.$///([L )L56z)&^T(6

7+)&)*)4()O)(6+)$R6`[LTK)>[
[)+)*)4bZODg2C)P))&?)b))#
,]]/F)u*)*)4*)#,]gg(M L)+
)&?))&s6[lAT:O*)P)$
%)4E~[ LpE U+DoZ)UFAT5L
3[P) L:MC*$EoZ)[L)5s
I))!E U+PL:)()4T#Z[ Lp
)&68)5L8PD:W•F(
'3N>)Ps$
+50#
9:bTE U+#C)_&)3
:b))C)!#,]g/(T
8:$R6I)TI)E U+(\\)O6
7€U)Š:€TD:>C>P[ :O*
)P)FQE:(e)Œ(E)•))$9U)Š:K):SM
:_:)3)5MC*)OTEŒ
•:$E:P[*)P)3[T…C:S(
M,/qyVe#,]g-(MW::)J(VU::>(
V:>J*L$9:#,]g-(E:E U+\)O:8
)O>TJ3$E:e)ŒKI)"5
8W•:)L)*6I:b$R[LT)T
Ž:6^$R\T667[+T
|#"8E U+$E)&:>C|sK)
U)Š:(:)>CK)O*P)$E#,]g-(gj:
!|s)ORTd)3T
9$E U+TZ[LL\P L_@L5
))P)(6z)3:)L)*(6+KL(Z?"$R3
`67>M+")8$9:C)!#,]g/(>C
TP)(67+VU::>W::)J(K:8
b)s):*)P))5E U+$

R6+)E U+K:8KIM:_:)
5MC*:!#,]g/$;s]/23>C>8!6+)
>C>C)&ATf)b)5[1/2PsI);Gl$E)&
6+)E U+>?3`I)Z)*)4$R6+)
14
)>+K#:8P)CsY/2f)#:C)!#,]g/(I
\yV•-].$///$///$///:#,]gg$R6+)>C3)
:[)&\P)6K)6|ML=L_ 
7_#OM>M•:5):
$E!)>+L=L:8b)s)5:
:b)&4MC*$E)LLRU+)_(6+)P[
*)P)(K6P[b)c)!:)L)*6IW•:
#,]g]$
1.4. Giao dịch chứng khoán
RTd)3T9K:8P[*)P)
#,]gg(&')::b*LAL)*C(:))
3  T    n>Z*L  T  6  >  )  !  b)    9    EŒ
•:$W'3N:bTI)E U+(T)3T
9I)3)4gj2AC>8!MC)#,]gg$9:
>C,$g.g:P)3)I)E U+C)#,]g-(
+g/2K)O*:ORTd)3T9$
;)>L:)C)!#,]g/K)kL:)48:
V8d)3RTT9$%)4\)O>
A):I)5$9:&CP
):MCs:bC(:C)
!#,]g/_6c\3)&s7)5:)*L$VL:)
T)*#,]g-):A)9L=L))P)
L+)b)E :8)O\\)O$*#,]gg)4:A)K
>)Z)OP)$RTd)3T9K
,Y.)O#,]]/$E#,]]/(#I)T)

3:O>)39QAL)*(:)L)*(5\(M&(+6+
^$
E U+)3AL)*:b6NA!#,]g/(P)
C))3#O)AL)*#$R)3
)I)6zi>CE))YY16^MAL)*(6)O>I68)E)G)•)
V)6DE U+G)*F(#@-$g1/:b)#,]gYO
\j]$///\#,]]/$9:b))>#,]g-(AC)
sI):O>)39#Y1/2P)6)*)O
:i>CE))$V)>>`)+TEŒ•::
Wb)#,]gm(:6^9)+,12(>L`7)I
\#,]gg$)&66))>+E U+(6>`LA:
#,]]/(> Lq[$
6(7('()(8
15
E U+^)L`:b)5
h 9)4E U+@M3 O‘J `)
5    I)  C)’(  z  )  L`    :b  )  5    C    9$ 
9:b)5CE U+L+)C)'P)>I:
#c@:b`$V+)Az:*
I‘9#b>TI::b)5C’R5L$
*I+))5>:\)O@\+)#,]]-$
R5LE cP))4I L:b3:)O
\‘O)4L’(AT)5(7b))+6PM&
M•)3I)C)$
Ez3S)\:b9(J w
>rL=L#[L)>C)&LIC)P)I)3))L'
6)4LL:@LIT:csC)P))46C6+6)5)+$
R\+6:zM:b)5E I
)Op\$
- W'3N6+8'&@: >)O[(>\

+#I:b)5E U+v>r8?
9T)\\$
U:8Ue9)5V•6:“))(6)*(5M&>r3<)
I:b'rs+6+:!:C)I
:b  >    +  I(    P  5  )4  I  s  ,/$///  b)$
RT9(:bTP[E 6+()3
T    n>  w>r   8  ?  )  3    6^  b$
V: [(:bTE U+ LTK6I(
)4I)P$
Ri>CE))K)+\,g/)$RL5_(\
\:bT>r)L`:8I)(3Nv36:b>r
)+):T;)$
E^KAL)*)&('6)46+)&
)O^3>rL+)+6+
):[P$E):AL)*!:!
+8[>\$
EE U+w:z(4Cv>r)+)M*
)4L  `   I        6^ b$  E   E  U+  W>)
V):Œ6)*E9:s>r[LP+
4CT;)(M*)!
:bA:>6[A@: [:$
16
;05>PK7h9:PMOG5i95YM5\P5k9:9:l95M9:GQG97bGc9:"[5QG
RNP)ZP\() LMC*(>+)4C
3OIr! L)Og/(]/^O! L
6+!I$
H:)53`8P:O*)P)[L:)4
CsI)(*)5z)O\*
7)&4:f):&)*…7b))*L
LC)7C L:3P)^T'\3

)4L(AT)*z8:>+Z[(L:)
4C()3:)&4(53`$
RNP)ZP\() LMC*(>+)4C
3OIr! L)Og/(]/^O! L
6+!I(8:IP))cLs):O*
)P)(:86Ž&)*)4Lh)4I)
\(+#):CA7 L6+(MC
)$
#(9:#((;<(=*8
pIL:)&)*)4L(4C)5
;BC*67E:s(
sI)(O3#,]1/(J ;BCK
)4$E#,]-m(*5Z[p*5P
)\;BC(5LKL=L LI)C)
Z[ Lp$UPM L)Om/(Is
I):b)LL\3I)4L`)3(((\
T(3`”*#,]]1(;BCKY1
sI)P)Y/])8P)(mP;
BCZ*L:3>Y//T\*)P)$
E@)P):b)*(4C;BCv'
3P)>)>'rR5L(zI`)O&:M
:^)4L)4I)(:8OTCM
:_&)*(#,]-/(53`TC&)*
j/2* L)O]/>C#O*-/2$
*5Z[pR5L;BC L:[L53`P)K)
>[[L)4L)O()43s[(*#
,]m/(3)4L*I)* (,23D:
)4L[*I)*YY(-2F$
9)O(>):MT3 L(Kp4
C;BCL+)C)\P)#P)(T6O6b

17
a$E#,]]m(q46^M:OCR61,]2$W'3N
;BCK34C)5^I)L:)[
:k)53uAŽ(:))5(P) L
)5)&)*M|ˆ(+
cI6zI)4)#$9:)(6I)#b
cI:b)5:)PM>f:))*L
\8:MT#>+Z[$
RC)N(5+cI+)
P)+ >>c>6[3;BC(\7
[KS)+$R5^:If*TL>+
;BCK:)*L[\O
'S);BC$R L‘R6’A7MC
)[ L)^)3@)5)4(
)I)4?((P)!3A7\I)T:P
sL>+$
Ri:)O L=L;6P)+-,*
)5ss1(]qyVeP[L,/\C L$E
Yj$,$,]]m( L;6O6CL>+(8>>`LAI
R6(*Y$,]]gKgR6L>+I)+A7O
*`qyVe(S);BCO*Y/2(B•)&4MC*DXWŠF
KL+)):;BC*1]qyVe+)I)&)*(7b)
6R5L;BCL+)?*=6C3
>!q4Z[$
9)O>+)5Et(;BCK5+)
AI)4C(s[I) LP$E*#,]]g
;BCZ*L8:5C)6+&L:))*P)O
:ATLL:))*DnoReF(^#Y///P)C#
:8](12;BCKsOIC#:88:5[$
#>

;4C9)J67E:s9)JDU
•9)3‰Un9F(sI)(O3P(
)5”E9)J L@#,].Y)
:+P…)!):S+
8:[P)Ls9$
J 9)JwKM#,]-Y6A>
>?A)#,]m](,]g1(,]]Y$;4C89)JL:)I
ZPZ3^ L()&:PK
8)8P)')O3P)8P)$
18
*#,]]m(9)J-j:>C,/>8!
P$;IsI)KLM:_C)P)
&)*9)J+s&C\L:))4L‰
)4I)$UzIK)>[8:53`C)P))4L
+6+\C3'6)4N>NZ(E:
s9)JM&)>'rsI):
)4L(6OIEP Lyq6)>)+(I
)&)4)>)>+)\EPLb))6^A)
:b$
E#,]g1(9)J6c\8?L=L\:)*LP)7I(
9)JL=L:)*LI)4LT\\
pIL:))4L'6)49)JZ3AL
)4LP)MP$UOI(9)S 3`!7
C6+cIP)6A>+:C)!)*)4)P)I
:P\:)*LP)(3P)@#
O*,]]-)*112deH(:)OEMC*9)JKk*1/q
yVe$Ez:Z*\(:bT9)JL:)
I>)(*#,]]1(:O1/2)3:bT3b)
P))4$9b)l9)JL:)Ir)4L
`\:b)53q4CP))#(q4) 

:OCI*Y12(*#,]]-()>+4C
A)::bTI*,12deH([+)4C
:O):S:)4[LC&)*$
V+)5#,]]m(9)JL+)?1g)
)5(q4Z[O*,12$R5L9)JC
cL:):6z)4M&ITC)P)
MY12C(+)6+A*)>+I
*3P)1/2A>CC(\MY/2A>CC
AL)*()[T (q43:!+M
m2:Y2)&8)I)E:s(C)MY(12)&'(
SI)3P)3IT(6OIL+))4 L,//23
LSC)P)!)>+Z*LI))b66
?L+)#C)&4O,12AC^P))*L`I$%P)
!)OM*:+)@MK)kL9)JL`7)>
+$
?:0@
B:^L:))*P)C#:8:M:^
)4LMC)\L+)*>)5(
(!_:b) L:8:)*P:8
19
6)N3`)5V)L:$*C) L)Og/8
V)L:KsY//sI)D:)6F(3
`sI)D:6FP)CO*Y//‰j//qyVe$*)!
 L)O]/(V)L:K:O,./sI)>))I+)
>cLZ*LI)4CzZ34C!I+
#[L\3`)5LT&)*NP)>L:)
:b)5!I$
;4CV)L:67„6)&4V)L:(
sI)(sI)3`()*)46)4()
5”9:„6)&4V)L:3U)5V)L: L@#

,]m,)>AT)5)5>)&4$„6)&4
V)L::)4C)P)[+T#:s$R
*)5SI)IpI)4)CAT)5P)(
L:)sI)P)4I)(k:_A)P)
43I>+LpLTO\3C:O:b$
VP)P:C)tVotE^V)L::b)5L
:)[(#,]m18V)L:K)>[)&)&?):PK3
$E#,]mg()4)>C))wKP)|(I))43
)5\”$zI)&)4V)L:C)
7C:f):)PLLC)>?3`)4M+7
C)&4K(LT\CM:^)4L
)4I)$

E#Y//,()9:BC:!*) L9AT9s
I)9*)P)Dƒ9nF()&b)9:BCK>:z:C4C)5
P>r6P)$Jk(4C
* 9:BC\fAP)Z[(^:IwI
w$E##>(5L9:BCK\)&)&>T
!(:6_I:P)P:O\$
W#:Ž)MKL_6T::[&9:BC$
V6\\:kDXHnFE9:&
-#Y//1(9:BC\6:O:bT
;7GI`$6\\:k\
[ERs9:BCDXRURF(O*Y,(]q(Z*L
6P[:>?$
9:BC>rMb)I5,Y#Y//-(8?
:PP)Z+:6+ 
*C)P)9:BC$9:O*(9:BC
20
)s)&C)P)(Z=q4):O>A>(

P)E~39:BCKI))I)R
E;Gl$B+6P[>P$
E9:BCK:+)M'b3)$E)4'
bKZ")+)>L[5D)+F)P)\MC*'
:C)P)!xW)*CM:_[+)
v)T$W>Cb))b*)![LKI
\5LP))P)KI&)4>r)*L`+)$
E+)^\L+)b))(>ZZiL+)k
)P))3I)P9:BC)4I)wLT$
9:!#\(R5L9:BCK:`q
^3P)3I6sC'L>)!+Z[
DEHJF$RNb)#q4LC>8!\
P)A)[>)_:$R5L 3`
`)5)&s)>#:83O)&: 
5z^K>#:8Z[$
EA)^^^SL+)[)&b))([
A)ZO>CIP):O+P(*`
)$969:MCC)#
Y//1(g(]2A+:+_)4M+$9)O(E
V3:3–H:—>I)P5>CZ[LZiY/*Y12(:)+1//
*-1/q$;s!(:?\#(C#:8#
()#!I)&>Z[P)>cLZ+*$
E)&)*6$;\a))b
)&$9)O(>|)*6:)&)4)
*)489:BC$E&)*)*OM(!M*
&+Z[v6 3P)C#:8A$
RO))*[LEe>(6V:;>()
:z)T)4+)9:BC:#Y//m()
&)*\!I)$‘E#P)>r[)4+)C:>$;_
K)&fkv)T$;_Kp6

>I3)u:$Rk>r6)*&)4:#P)
)^^\!I)$’
R9:BC^KMP))&##:8I
5Lf:(Op6C6+$;\*
(:))#C#:8P)(K&3C
6NcL!+Z[:s)$W^:4)*3v
*M+Z[#s>*&+CCK*
21
9:BC$
;>36>r>*=54C((6
:P>rA)O!+#)&iC[^
)3^#b):O+[)*A)9:
BC$U6)*‘eN:!#\()4L`
K3Is)&>A>&v)O)&&
)4L`C)P)3)4LAP$9:)#
P)(+[Lb))O3N3)4L@|>r)!):S
M:_$Eb)>rL+)[:)&!+$b
53`>r)ZC()\)4LM+":):$’
%)4b)L+)‘[:)&’6& L>r#as
*!I*)4C)P)K)>[K)>[)*)4P)
|$;)4TK)>[35L[(I*+#)&
i:P:):+#:!TK)>[)&?))s
$G)!6)4LL)>O:OP)|(
>rO)&`I:$W\!(M+":):>r
^I$9;>)(‘!
>p6:P>r8$Vrˆc$’
U 0 of#!f 
!"j#
0 ]GL9P5O\`GeL5i95`5eYM@P5>PK7h9:PMOG5i95
,0 p<TD95POdP[O\T

RR5LpI)*)4MC)6z>CLsT(
@)* L*)5)>k*3:^T`
>| 5'3$
9)*)4\38&)*L:)8s
>P)&)*$9q4)*)48P:6^
+j12deH(:)q4)*)48PH)\V:,12(8
PW•J)NR:)6,]2(8&)* L
+Y/2$
V6)4)!)*)43\3S)&I)4+:|)
[P$RiP:PL:)q4)*)4
M\()*k:8PZ[pC:S$JI)
48P)^3:^M)2):deH$
W'3NC)M4sC))!)*)4\8&)*
)O6)C))O4\w)$
22
pI)*)4(R5LKL3`>C6)4LL
>Q
A;!,0#(B;C(C(<!
R5L>?3`6I)MP)T)*)4MC)$
W>CM)**I*)O3N(>C#b>
I*:))5(>C7
@)^>AL\$
hRI*&53`)O3NQH\P5LI*
D*5F)O3N6z#'c>L
:):b*[L`53`)O3N$G)5
53`)O3N()O3N6&(
(  ) ^ 6 L+) )* )4 6 *_C   
!  3`S)|)+)&P$W'3N\)O3N6&
#ONP)  L ) ^( b) )O 3N   )   
!(3 q:_)*)4: L#O

$G)   )^)O3N6&\)*(T)*
)4A 5)+ZCk5$
hB& :_MQ)kL)+Z>[
[6I)$WT6++)#3vP))&?)Ps$
hG)&*)5QG)*TMP:zL*)5 )+
)* )4( ' 6)4  )&?)I)   * ) 5$ E L*@L+)
#)*)4:O*$d)+K)>[ L@)
^>( 3   Z P)*)4s(T)*
)4A)#$9)LLC)56:SL\
68)K)>[Q))*)4L+TI)!A)&K)>[D
)KK)>[)*)43sF()+K)>[)+)*)4)^$
R5>)OMP))&*)5w#)*)43
5L;BCI:P)Z
ITZ[p\[$E!c8
53`K)>[[L+) cP)7)*
I$IT\S)|)T)*)4$G)&*)5
wf:pI)*)4)^6z4C)5A
s$L*)5DN P) I *  L F  # )  ( 3
 # > A   *)56z):6+M&
)3D•:)>F(I:*5Ir
)4\ :_$
DEB'.(C$!5(=!F(
R5>)*I)As)&>P)\*
23
PL:)$˜)*5P))*)4^
!"3 $ U8) ^ L\ P  P   ) + i >C 
 ( A )*('6)4TIL[L()+>6)*
)O>[>))@)*)4…>[>))6++s#)*)4$
JILA)bK)>[3 )&+
#I*)*)4$R&)*)K3:^TK)>[

3sAC)P))&?)(>>P)ZPK)>[I);Gl
P)4L$
~*3:^T`|'3P5LK
LL\A)*('3>L:)*LT
)*)4MC)$9[+PK)O3:^T)*)4
Pw)*)4)#$
;0 OaT^@QP[5?9S9:P5L95P@Q9GeLGQG9:l95M9:
RR5LKL'>C 4M#b+
#*)5(@q4)*)4)4M+
L6A7$C)P))*)4(5\M:_P)q4
K)>[$
R)&6zT[+)5Z+:P)\
>C))*c)4LR5L$d)>:<:
 #@+)5$;s!(*)5sˆ
>rM\*^:))5$9[6I)&
)Db)3+#__C|)
Z[3)*)\F )O* 53`)!
[6I))5 : : )   
sˆ h :[)&I))O$E!#S:8
O:\:_OP) [ &:) :) # 3 )* : )4 ) [
^  K 6+ 4$ %[ &  + >) P)!*)5q4
CAL\[L(3*b:):h_56[s>
P)*q4CAL\*+:8OS)$
B0 5OdPWg`GQGZ>95G5dYMP5>PK7h9:PMOG5i95
9:S) L)O:P(5LKf:L
:):b)56z)* L*)5[LfA
:I)53`AT[L$H\PPK)*
[L53`3)I*O[L53`
)4L(3)4L|(8$W>C5LwK)* L
sI)L```D7

b)WKJ);7))F$™(k L:L:)$
R[L53`3)I:!*)53
24
5L)* L$R5LE U+)* LER)4LE U+
#,]/YL\3)*7*[L53`3)I\
)3D:b:)L)*AL)*F$R5Lw [:z
sI))*LNL)4[L53`3)I$‡)
#*!54)>!b)C
)3'r…>)>:8O:[M:_)
L5)5L:)C$d)>'r\)*))
[L):k53`L6)4)!^*) [L3
)*cl)*)ZC!:bL) [L3
M+"7)$G>)>'r (33:
)4[L :): L:) cI$
R5L)* L*53`3)ITL+)
\ : )*L   *3 5L ) 8 :z  T
 L[>r#b*M+I$
\3)I\L+)_)>$RsM5L
)**:>) >  3  s I)    L`   
+ 8 5 :$ %)4 LER)4LE U+L+>
 6)*:z53`3)IK):S)>
!)48P('6)4  )! !    L+) 
 LP$
Riq:_|\3)II)MO\:)
L)*$EI):@9)J;BC@#,]g/(:)L)*)*3P)
,/2)::S  L) ) 5 : >C 1 & ) *   I
  P    >C )4$W:8I)C)P)>:f)3 :b
:)L)* I)  & ) *   )*   :b  T  5
L h 35L`>O\L+))&$e
:bT  5LO )*TK)>[

:):p(3 :bL+)Z+TK)>[:)
: TO4:):D,:@!!F C)P) :)L)*`$
R5L;7GK)+)M*I*  6z 6 [):)L)*
5L)* LTK)>[:):pC)N>rf:
)* L:b:)L)*$W>)V)L:wZZ=
s$
R&)*wK)*6PpI>#
:8:b:)L)*$%53`(W>)K)* LsMT
D:):(K)>[F)4L:)L)*#,]],$;7G()J
 9)JK#bs>8I\LL ILT
D:)L)*  A L)*F$ % I) ; BC h s)   :b :) L)*
# :8 [:h5LK6c\L6+
25