PHÂN TÍCH CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH CỦA MÃ CHỨNG KHOÁN PNJ

1

VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

TIỂU LUẬN MÔN HỌC: QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH
PHÂN TÍCH CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH
CỦA MÃ CHỨNG KHOÁN PNJ
 ! TS. Ngô Quang Huân
 "# $! Đỗ Minh Trường
%&' ! 7701221286
()*! K22 Ngày 2
1
2
TP. Hồ Chí Minh – Tháng 12 năm 2013
2
3
MỤC LỤC
+,
-,.  / 011111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111
-,.  / 231111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111
3
4
DANH MỤC CÁC BẢNG
+,
4516!7 89":&;,<=>5??@A5?65111111111111111111111111111111111111111111111B
4515!7 899C';,<=>5??@A5?651111111111111111111111111111111111111111D
451E!/ "F&'",G= H,;,<=>5??@A5?6511111111111111111111111116?
451I!/ "F&'&JK.":& H,;,<=>5??@A5?651111111111111111111166
451L!/ "F&'MGN&OP H,;,<=>5??@A5?651111111111116E
451B!/ "F&'<Q0RS": T H,;,<=>5??@A5?65111111111111111116L
451D!/ "F&'/"U"+VW H,;,<=>5??@A5?6511111111111111111111116B

451X!/ Y"'"/ <Z[\ H,;,<=>5??@A5?651111111111111111116D
451@!/ ":*] ^&'_ H,;,<=>5??@A5?651111111111111111111115?
4E16!7 89' H,;,<=>5??@A5?651111111111111111111111111111111111111111115I
4E15!YOV9G` H,;a9, / N11111111111111111111111111111111111111111111111E?
4I16!/  ^"9"'G b*c9;de,<=>5??@A5?651111111EE
DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ
2516!/ Y"'"/ <Z<c[\ H,;,<=>5??@A5?651111111111116X
2E16!/ b*c9;,<=>5??@A5?6511111111111111111111111111111111111111111111111156
4
5
CHƯƠNG 1
GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ
NHUẬN VÀ TỔNG QUAN VỀ TÌNH HÌNH KINH TẾ VIỆT NAM
NĂM 2012
1.1. Giới thiệu về Công ty cổ phần Vàng bạc đá quý Phú Nhuận
1.1.1. Sơ lược
"S b*]e:0> </a9fg9hiKV)<YS"j"O:k;lm+,
<W"+="W<n:G=:e$", Q="+od"U"+VW QGp
GN1qZ" J,:GK=,r0,<]9 ^ p5?Y&#d":&rs
DdIOVP:dV,S;<%"+t":Z"K=,$* p"b":&
=>"<Z]E1???"F<Cd)<ZuY&#]51???VW1
(==!
:MGK=,!
• -U .Gn<UG V7:</a9f1
• vw98"dGK=,"+,&x 0y:d0> d</a9fd:cd
<CCd*.G$"W"+,1
• ="9:"z=O9h"GK=,08"<Z&1
Tầm nhìn!(:"S c"/ :0/Oo"+,&x :<]9">Y9{d|
U"+T&'Z""+="8"  / *YGg "U"+VW:;j")">e$",1
Sứ mệnh!;,O>MG9% =G/ :0y / &*R

"+,&x ""cd 8"OVPVP""+Z1
Giá trị cốt lõi!+9"# d 8"OVPd"+/ $d<b)d&/">=1
5
6
"S<%<VP  T"x Sc"">vt,=KU xG=/:
*'CTGn"q:S5E"/EN5??@"z=}9Sc"<U&'65@~•
K=b/<' vt,=KU xG=/:*'CTGf:S5B
"/65N5??X1
e'<M9O$!D6@1@DX1EL?1???<Ci"T<c:SE6"/65N5?65m
% xG=/!;
1.1.2. Quá trình hình thành và phát triển
VP ":Oh*:=:S5X~?I~6@XX)"J,:K=,
e:0> g9hd"+# "9Z €4-}9hg9h1cN6@@?d<VP
Y 8*)"O:"Se:0> •$M9'g9h1N6@@5
T"x <b"":"Se:0> /a9fg9h‚;1cN
6@@I<VP €4-}9hg9h 9Sn,=M =4,: T}9"+U
:HSa9Of1c"/6~5??Id;<%<VP  b*]p,:"+t":
"S b*]e:0> </a9fg9h =<c,S1
; QO:<7U"*="+=$ w98"GR9"+,&x e$",+,"U
"+VWa9' "c1qN6@@L&*R|"+,;<% pƒ"">Z P|"+,
=G=:<c,Sd&*R;<% pƒ"">,> dx d=,G`d„ :
<,0j"<]9"Yh*"U"+VW-90,1
KqO>t=>"<Z&w98"GK=,:M '"O…d;<%
x"rNO#  H,2"+ / O†# G/ d"+=<pd$ &/Oh*+,Y
:{:=N6@@5:"+t":Z""+=|O): p9S
"T">e$",V,SO:Z"":"#9</"#:= H,;1YS uO:
&#G$t<]9 / =>"<Z<]9"V": Tdt+Z:M=>"<ZM
&,9V!GK=,wz/S H,%=K,dwYSK#"V7$9e,,&N
6@@L:"+t":=*6?"V7$9,&O)">e$",1
c,Sd;<%",,&/Oh*=ƒ p*':=M9 "SG/

V"S b*]U,' {d"S b*]NOVP>e$"d
"S b*]v1‡& =d"S b*]NOVPv:Qv‡d"SK=
(,Kd"Sv:Qd"S b*]/ &>}9V7ˆ
|":"T <p<VP ::V) h:"ƒ"VtM9
K,$9 ,=a9f ="h*"n /0Zd Y;: /  /Yw98"&j 1
6
7
:<^ ,=O:;K#<ph9Y V7Z Oh*>0,K=:V)
"ƒG;"+Q5?"9b:=N5??X1|"Vt:;<%<>"<VP
"+=N5?65 x =9S"T:<‰ 8* H,"V7$9;V!
 b x O&=OOiŠ}9' mwc*>;O: "S&w98""+,&x O)"xE
"c)N5?651
 T*H"+,="ƒ"VtV7$9}9' ,i65~5?65m1
 4/= /="VW5?65<>"[L?0/= /="VW"'"8"5?651
 ;<>"[L?K=,$*GK=,$9a98"e$",i6@~?B~5?6Em1
 ;y"+==*L??:0/Oo:<]9 Y9{‚/42-V7K=>*
Tz",OŠ&,iv,*=+zm02 1
1.1.3. Cơ cấu tổ chức
"S p0, "S =d"+=<p!
"SW"+,Š[i‡mO: "S"+/ $|9>Z"
":    <VP ":  Oh* "z=  8S  x h  N  Gf  K=,  &'
?E?@5D@565K=vtc=> :]9"V1 8*:S6I"/XN5??@1
=>"<Z T H,‡O:&w98":GK=, / &*R"W"+,d"+,
&x ::0> d / &*R$"9h":"H dh*GR9:w98"GR9 /
&*R$"9h":"H 1
"S/<U;i(mO: "S  Z"": 
<VP ":Oh*"z=8Sxh<NGfGK=,&'?E6?L56EE?K=vt
c=> :]9"V1 8*:S6B"/65N5?6?1=>"<Z T
H,(! 9 8*KU ./<U:"V8Oa9,<c:d0> :</a9f1
"S<% 9SnVPD?‹a9SM&t|9 H,"Sb*]N

OVP>e$"ik-elm ="S=",O,Œe$",i=",O,Œm"z=
P*<C9SnVP}9SM&t|9 b*]:S56"/65N5?661
1.2. Tổng quan tình hình kinh tế Việt Nam và thị trường vàng năm 2012
N5?65O:NGpGN H,G"c"c)p 9:e$",p
+1=:|GpGN 9"q"22G"c"c)de$", u
*<V7<]9)|8<M+!
7
8
 ^&'/"9K• ^"NBdX6‹&=)x "N6Xd6E‹ H,N5?661H
Sc9K="N / p:<VP :V) <M9"c"VS"cd/=K. :"/ <Z
"q"N/<$dwN1vx 9,:M"VW"9K•&g"1
 ,S"q<]9NdT*H<%<ƒ". "9"h*"+9GM cO>*/"",S =
. "9"N"+VtG"c1x "N- H,NO:Ld?E‹d"8*7M9&=
)x 7B‹ H,Gc=> <M+,1YS uO:x "N"8*8""+=Q5?
Na9,d ^ ,=7x IdX‹ H,N6@@@A"W<n0UVtƒM
0t 9Z GH=": TY9{1
Ž•"+M"U"+VW:"+,&x d"z=0/= /= H,Z<Ce:c
)i•m 0':=:S6I"/5N5?6Ed9 ]9"9"."+=N
5?65 H,"=:"c)E‹d"V7xO:x 65‹">"U"+VWe$"
,1=:+,|",S<b"+= T&/ † H,T*H u"/ <Z
Gr<cVW"9K•:K=,$*"+=:1
');d=: / "/ "x "q"+VWGK=,dN5?65O:
N0OM"+= cOVP 6?Ny">="M<M<V,;OZ""] ,=
)d*/""+n>3:0M|7d"$ h)2 "S 9R
a9' "c1ƒ". "9"/ 89"+g O:<]9d T2hSNa9,"22G
K=, H, "Sq,"h*"+9=>"<Z&w98"AGK=,q,"# $K#
/"/ 89"+g 1bK=,"9P*8"<>"B1DDDdX"F<CdK=,"9 "Ss
<>"B1I5XdI"F<C‚0yB5‹Gc=> 1(P9h&,9"9cP*8"<>"5LIdI"F
<C‚0y@B‹Gc=> 1-=,"9:c>K=Vt0t
/  T&/ †iU<U&'5I~5?65~‚:"V&'6B~5?65~‚

mdO:9SY T H,$ "bK=,"9d"9S<YSO:
=>"<Z p0OP9h"8*d ^<pp*IdD‹OP9hZ*1=>"
<Z '"O…O:|"+,:‘"N"+Vtb<U)K=,"9<>"E1BID"F
<Cd"NE‹&=)N5?661
8
9
CHƯƠNG 2
PHÂN TÍCH CÁC CHỈ SÔ TÀI CHÍNH CỦA PNJ
GIAI ĐOẠN 2009 – 2012
2.1. Phạm vi và mục đích phân tích
2.1.1. Phạm vi phân tích
Đối tượng!
• 4/= /=": TiP*8"m H,;<%<VP Gn"=/<Z Oh*!
 4 Y<'Gc"=/!0/= /=Gc"=/M"22": T H,;:=Z""W
<n ."n1
 4/= /=Gc"a9=>"<ZGK=,,S0/= /="9h*!"+20:SK=,"9
H,;: *T"+=Z""W<=> ."n1
 4/= /=OV9 9Sn"M"$!"+20:S / G="9"Mƒ":","=/"Mƒ"
"+=Z""W<=> ."n1
 9Sc"0/= /=": T1
• 4/= /="VW H,;1
• / K|O$9†1
Khách thể! "S b*]e:0> </a9fg9h1
Giới hạn thời gian! Y"T &'O$9d"""+=IN]8"d"qN
5??@<cN5?651
2.1.2. Mục đích phân tích
Ž98"*/""q"]a9,"+ H,a9/"+2*Y"T ": T "S<M
":<VP "# $y. <T !
 n9<VP "# "+>": T H,;d / <n>d<nSc9 uV|
GpGNd"/ "x Mƒ"": T H,;1

 8S+…7M&x >": TdGN&OPd$9a9=>"<ZG
K=, H, Z"K=,$*GK=,:K9S8"<VP Sc""+"U
"+VW xG=/$,SA"S b*]e:0> </a9fg9h1
9
10
2.2. Phân tích cơ cấu
Y"T 0c<Z"z="W, H, ^"99C'd":&y
<//x <Z"N"+Vtd"FO$"N"+Vt:w9V)0c<Z 7 89’
O=>9C'd":&1
Bảng 2.1: Cơ cấu tài sản PNJ giai đoạn 2009 – 2012
e!‹
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
A. TÀI SẢN NGẮN HẠN 48,48 47,75 54,81 52,81
1M: / G="V7<V7"M 6EdLD 6EdD6 6LdL6 6XdIE
1=<]9"Vj> 6dIB ‚ 5dE@ ‚
1/ G=*"9j> BdX5 5dEI 5dI5 5d66
e1:"CG= 5LdD? E?dL6 EEd?@ E6d66
e1:&j>G/ ?d@5 6d5? 6dI? 6d6B
B. TÀI SẢN DÀI HẠN 51,52 52,25 45,19 47,19
1:& '<U 6Dd@6 6EdIB 6IdEE 6Bd@X
1/ G=<]9"VK:> 5LdB@ E?dI6 5IdEE 5@d@5
e1:&K:>G/ Dd@5 XdEX BdLE ?d5@
TỔNG CỘNG TÀI SẢN 100 100 100 100
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
+= 7 89":& H,;"2:"CG= c"F"+O)8"d
c"F"+"+5L‹: p0c<Z1:"CG= c"F"+O) uO:
$"VPG/*b0c H, / K=,$*&w98"dGK=,"+,&x t
e$",1qN5??@<c5?6?d"F"+":&K:> c7L?‹V

N5?66<c,S"2"F"+":&j> c7L?‹1
=. <]9"VK:>O9 c"F"+"V7<'O)"+"b":
&d<>"5LdB@‹:=N5??@)&'"ML5?dI5X"F<Cd&,N5?65"2
2<]9"V c"F"+5@d@5‹d&'"M:;<]9"V"+=N:S"N
IXdEIL"F<C&=)N5?66V"N5I?dELE"F<C&=)N5??@1
+=N5?65d"F"+<]9"V~"b":& p"NsVw•"M&'"9S$"
<'d<]9"V<%"NIXdEIL"F<Cd)"' <Z"N<>"BdD@‹&=)N5?661Ž9
V):S ="8S;<,K]<,K>p, / =>"<ZGK=,y"'
10
11
<,OP9hd<C"W"n9+H+=1+= / G=<]9"V"2<]9"V:=
Y:{i9, b*c9m c"F"+O)8"d c<c
L6d@B‹:=N5?651
F"+G=. "Mƒ": / G="V7<V7"M"NK]a9,
/ Nd"N"q6EdLD‹N5??@O6XdIE‹N5?651+="bG=.
"Mƒ": / G="V7<V7"M"2:c c"F"+ ,=8"1
YSO:<M902"VW<')Z"K=,$*&w98":GK=,:
V;19Sc9 / G="V7<V7"M c"F"+a9/O)"+=
"b":&"2 u"MRM9+H+=1v=)<]9N5?66d/:"+=
V) "N5B‹dN5?66 xGc&#0c<Z>M/:"c)<%
G•="z=&#0c<Z"NM/:"+=V) d<^<n"+="/XN
5?66d/:<%<>"' GFO. M/O:I@dL"+$9<C~OVP1|",S<b
"+= T&/ † H,T*H"+=N5?65<%"/ <ZGr<c
VW"9K•:K=,$*"+=:1
Bảng 2.2: Cơ cấu nguồn vốn PNJ giai đoạn 2009 – 2012
e!‹
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
A. NỢ PHẢI TRẢ 50,51 56,35 60,48 51,17

I. Nợ ngắn hạn 44,70 50,25 33,24 44,45
61e,Sj> E5d@D EXdLB 5?dBI E@dBL
51"+VW0/ LdBL Ld65 Id55 5d?L
E1VW9,"+"M"+V) ?d5@ ?dE? ?dEL ?d?D
I19c: / G=*Z*:V) ?d@E ?dDL 6d?6 ?dXB
L1"+VWO,=<Z ?d55 6d?@ 6dLX ?dE6
B1*T*"+ ?dBD ?dI? ?d5@ ?d6E
D1/ G=*"+d*Z*j>G/ 5d5? EdID IdLD 6d?X
X1}9•Gz"Vtd*g OP 6dDB ?dLL ?dLX ?dE?
II. Nợ dài hạn 5,81 6,10 27,24 6,72
61"+K:>G/ Ed5L 5dD6 5d6I ?d?5
51e,SK:> 5dEX Ed5L 5Id@L BdD?
E1-#*Q"+P 8*"$ ?d6@ ?d6I ?d6L ‚
11
12
B. VỐN CHỦ SỞ HỮU 47,18 42,48 38,61 48,83
I. Vốn chủ sở hữu 47,18 42,48 38,61 48,83
61e' b*] 6@dDL 5IdEL 5?dI@ 5XdE6
51ƒKV' b*] 5?d@X @d6E DdBX Id6E
E1b*c9a9• ?d?? ?d?? ?d?? ?d??
I1}9•<]9"V*/""+n 5dB? 5d6E 5dID EdDX
L1}9•K#*Q": T 6d5D 6d?I 6d55 6dX5
B1(P9h&,9"9c V,*Y*' 5dLX LdXE BdDE 6?dD@
C. Lợi ích cổ đông thiểu số 2,31 1,16 0,91 -
TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 100 100 100 100
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
7 89|,' H&t|9:P H,; p&#",S<b>a9, /
N19'N5?65"^O$:SO:IXdXE‹‚L6d6D‹19C' H&t|9N
5?65,"N HSc9O:K=' b*]:OP9h&,9"9c V,*Y*'"Nd
<ƒ 0$"O:' b*]:S :"N1] p =&'02a9Y:<n</

/dV poV; V,&JK."'"<Q YP<n"hK.<VP V9<%
"9c"qO%,S1
+= 7 899C'd9C',S c"F"++8"O)i"+EL‹m
:0c<Z"z= / N1,<=>5??@A5?66O:,<=>"N"F"+'
,Si,Sj>:K:>m1e$ ",S<b"F"+',S uO:9SY
K‘<c&#0c" H,"F"+P*"+1ƒ 0$"O:N5?66d;<%
"F"+,Sj>:"N>"F"+,SK:>d. <T  H, / G=
,SK:>"q / Y:O:y0b&9'OV9<Z1v'KVP,S"N&3
O: "S"N *T'1
N5?65d"' <Z"N"+Vt H,' b*]O:5?‹&=)N5?66d<>"
]65?"F<C1F"+' H&t|9 H,;"V7<'O)d,<=>5??@A
5?65"2N ,=8" cIXdXE‹"b9C'19Sd' H&t|9
O>|,"+Q+8"a9,"+2<pO: 7&t<n2": / 9C'G/  H,
"Sd<C"W">=9S"T0,<]9 H, "S1e' H&t|9g* "S
0•<j*<VP |"$">*/"&:<0= = "S"+/Gr9S 7
*/&d"+="+VWP* "S8"GN "+"2' H&t|9&3<VP
&JK.<n=:"+ =G/ :1T2hSdZ""+= /  cOVP */"
12
13
"+n H,;N5?65O:"c*". "N VW7|,NO# ": Td ."nO:
"N' b*]OD6@1@DX1EL?1???<C1YSO:<M9G$<n; p"nt
+Z>OV)=>"<Z7|,d"N VW<]9"V 7&th" 8": $1
2.3. Phân tích tỷ số
2.3.1. Khả năng thanh khoản
/ "F&'",G=:"F&'","=/ p"]a9,"+"=O)"+=
$ <//+H+= H, xG=/ "S1/ "F&':Sg*",<//&x
>": T H, "S1
/ "F&'",G=0,=C$&'","=/$:d$&'",
"=/,:$&'","=/"Mƒ"!
 $&'","=/$:(Current ratio) <=OVWGN "S"+Kx" /

†,.Pj>0y / ",Of":&$:i†,O: 9Snp,":
&$:":"Mƒ"m1p0n9"UGN "S"+/<VP "2"+>
8"GN "+"+=j>1
CR = Tài sản ngắn hạn/ Nợ ngắn hạn
 $&'","=/,(Quick ratio) O:Z"&'<=",G="V7"#V$&'
","=/$:d=>"+qpG0,=C:"CG=1
QR = (Tài sản ngắn hạn – Tồn kho)/ Nợ ngắn hạn
$&':S QO:$&'"J, K1p p •‘9&''V$&'
","=/$:1$&'","=/,O:&'<=",G="'"7&=)
$&'","=/$:<')| "S::"CG=GK“K:
9Sn<b":"Mƒ"1
 $&'","=/"Mƒ"(Cash ratio)O:Z"&'<=",G=d0y"F&' H,
"Mƒ": xG=/j>"+Pj>1
Hệ số thanh toán tiền mặt = (Tiền mặt + Chứng khoán ngắn hạn)/Nợ ngắn hạn
=*"9 H, "SG•",G=7&=)"Mƒ": x
G=/j>1-=<pd=:$&'","=/,d / :*Y"T  Q"T
$&'"Mƒ",S$&'","=/"Mƒ" H, "S1
13
14
Bảng 2.3: Các tỷ số thanh khoản của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
$&'","=/$: 6d?X ?d@L 6dBL 6d6@
$&'","=/, ?dL6 ?dEI ?dBL ?dI@
$&'","=/"Mƒ" ?dEI ?d5D ?dLI ?dI6
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
/  ^&'MGN","=/N5?65<M9"8*7N5?66d"9S
$&'","=/,:","=/$:O9tx ,"=:d"+=<p
GN","=/$:]9c"O)761/  ^&'","=/*]:=

*/<ƒ "• H,K=,$*|"+,G / G=,S<VP  9Snp,
]V=:"=::=:"CG=A c"F"+O)"+=":&j>1
N","=/,w8*w^?dLO]19Sd<nG/ 0$" H,
;&=) /  "S&w98"G/  TO:"T",G= ,= H,:"C
G=17@L‹:"CG=O:":*R:AO=>:p,<ƒ 0$"A' p
"T",G= ,=7+8"M9&=) / :p,""VWG/ d<ƒ 0$"
">"U"+VWe$",1
22,SP H, "S<VP Gn&=/""'":P*Of14Z*hY
&/ O9N<Z"29C',S) *T"8*8"17 89PA' H,
"Sw8*w^6d"8*7x "+902: ="8S"T0M|:"h
"+"+=2a9Of": T H,;1
2.3.2. Sử dụng tài sản
e$ "2n9"F&' H,K=,"9"+ / ":& H, "S"VW pT d
yg*",&=&/$9a9&JK.,S$&'w=,SQ H, /  HO=>":
&1eQa9,S"b":&iŠmO:K=,"9:N">=+,0t’<C":
&1p ="8S$9a9&JK.":& H, "Sd"z=f†,O:p<=OVW
K=,"9:N">=+,0t’<C":&1
TAT = Doanh thu thuần/ Tổng tài sản
F&98"a9,SQ"b":&"bP* / "/ <Z H, / "F&98"a9,S
Q H,"q":"' 89":":&1/ :*Y"T "VW,S"T"=/E
14
15
"F&98"a9,SQ":&+0$"!a9,SQ / G=*"9da9,SQ:
"CG=:a9,SQ":& '<U1
eQa9,S":& '<Ui‡Šm<=OVWK=,"9"+Z"<C H,
"Sy"+=":& '<U1FAT = Doanh thu thuần/ Tổng tài sản
Z"$&'w=,SQ<VP "z=K…*b0cG/ O:Qa9,S:"C
G=dO:"F&' H,/':0/"+Z"<C:"CG=1$&':S"VW
"T0y/':0/i xG*K=,"9m , =:"CG=1p
<=OVW"' <Zw=,SQ:"CG=1IT = Giá vốn hàng bán/ Hàng tồn kho

Z"&'<=G/ M$9a9=>"<ZO:"F&' H,G=*"9"+
K=,"91c"a9O:Z" =&':",O:G`"9"M02a9Yd,S&':S
"9"M02a9Yd0y"b"TK.K: =G/ :"+Z"<CK=,
"9::S1YSO:&':S:K=,"90/:0U+:09Z "+=G=
*"91p"n†M$&':SO:"W,"+“02a9Y"qOg 0/: =
<c:Sh","=/1ACP = Khoản phải thu . 365 : Doanh thu thuần
(V9f+yGZ""F&'": T0,=CZ"G=. "q0/= /=Gc"
a9=>"<ZGK=,d'0,="+•Z""W<=>:Z"G=. G/ "q
0 Y<'Gc"=/d''VZ"k0x  .*,l:=Z""W<n
."nd"2"O$"# :*b0cO:O8S/"+U02a9Y H, / &'O$9<]9
G`: 9'G` H,0 Y<'Gc"=/19S<n<7p,*]*Y"T 
:SdVW*Y"T <%&JK.&'O$9 9'N"+=0 Y<'Gc"=/1
Bảng 2.4: Các tỷ số sử dụng tài sản của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
eQa9,S"b":& Ld66 LdB5 Bd6B 5dD6
eQa9,S":& '<U 5XdL6 I6dDB IEd?6 6Ld@L
eQa9,S:"CG= 6XdDI 6DdLD 6DdDX DdDE
v':Sa9,SQ:"CG= 6@dIX 5?dDD 5?dLE IDd5?
`"9"M02a9Yi:Sm Id@5 6dLE 6dII 5d@5
`"+P02a9Yi:Sm Id5X EdI@ 5dB5 Ed66
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
15
16
h"8S+yQa9,S"b":& H,;"NK]"+=,<=>
5??@A5?66V"+=N5?651`"9"M02a9Y"N<M9"+=
&9'"0,N"q5??@<c5?66d ="8S=ƒ O:<%O=>"+q<VP  / G=PGp
<Q=ƒ O:<% p<VP  / ’O# "'""+=$ "9CP1eQa9,S:"C
G="NO"+=N5?65d •)Gc"a9:SO:"FO$/':0/

iBIdIX‹m ,=7"FO$:"CG=i6XdEL‹m&=)N5?661
]O)$ "NO"+=x a9,SQ"b":&,<=>5??@‚
5?66 p<VP "q$ "N"F&98"a9,SQ":& '<U1N5?65d$&'w=,S
Q:"CG= H,;O:DdDE1qN5??@<cN5?66d$&'w=,SQ
:"CG=w8*w^V,9:<M9 ,=7&=)N5?651p / G/ dN
5?65d;/ U9x :"CG="+Z"<CK=,"9"8*7&=)
/ N"+V) 1c*<cd$ <]9"V ,=7:='OV9<Z:SK‘<cx
":&"+Z"<CK=,"9,S"+Z"<COP9h ,=7:[Š"8*
7&=) / N"+V) 1
qG&w98"<cG"9"M02a9YG=L?:Si"CG=ID
:Sd&':S"9"M02a9YE:Smd"+=G&':SP02a9Y ^
G=E:Sd| =&':S po*•P*):GK=,:d<ƒ
0$"O:|"+,:<Qr*","=/,G<n","=/"+“K“K‘
<cVt<c/&*RK=|0c<Z H,/:1
W, Q"C< / G=*"9 H,;N5?6502a9YO:
5d@5:S1VhSd02a9Y8"G=E:S&,9:S0/:O:"9<VP
"M1M9:SO:"'"=ƒ w89"•S"9Z := / <M9G$0/:1c9<M9G$
0/:O:k"W>6:SldG`"9"M02a9Y ^+,"W,"9"MG
<g)<M9G$0/:1c"a9<p ="8S; ]*wzw•"O> /
pP:=>"<Z"9P1c9;,=<M9G$O:k"W>O:D:Sld/"+U
<p ="8S;<%wJOf"'" / G=*"91
2.3.3. Khả năng sinh lợi
]:S"h*"+9*Y"T 0,"F&'<=GN&OP!
 v98"&OP"+K=,"9i[vm
 v98"&OP"+"b":&i[Šm
 v98"&OP"+' H&t|9i[\m
16
17
v98"&OP"+K=,"9i[vmd Q0OP9hdO:"F&' H,OP
9h=>"<Z"+Z"<CK=,"91ROS = EBIT/ Tổng doanh thu

v98"&OP"+"b":&i[Šm =0c"Z"<C":&&JK.">=
+,0,=9<COP9h = H&t|9d<VP K•<n<//$9a9&J
K.da9Of":& H, "S1p ^+,GN H,0,O%<>= "S
"+=a9/"+2 9Sn":& H, "S":"9h*+Q uVGN
"T x H,0,O%<>= "S"+V) |0c<b H, /  T&/ †
H,:V) :",S<b 9 H,MG"c1
[Š ,=0n9$"T$9a9 H,$ &JK.'d&#<M9<Z9Sn
9SndO=>" / >. ":&19S ]K9S"+2[Štx P*Of
<n<0=OP9h = "S"+=x +H+= p"n 8*h<VP 1/ 
"T"=/[ŠV&,9!ROA = Lợi nhuận ròng/ Tổng tài sản bình quân
Z" =&' V,=: ^V p"n 8*h<VP  ="b":&02
a9YO:*YJ,"b&'":&&JK.:=<]9N:J,G,:= 9'N1
v98"&OP"+' H&t|9i[\m<=OVWGc"a9 H, "S"+=
$ &JK.":&<n">=+,"9h*:O% = /  b<1^"9:S =0c"
/  H&t|9"9<VP 0,=9<COP9h"qZ"<C'<]9"V:=
"SdO: ^"9*b0c8"<n<//"22=>"<Z": T H,:
<]9"V::a9"+U ,= 8*1p"n$$9a9 9' • H,K=,$*1
/ "T[ŠV&,9!ROA = Lợi nhuận ròng/ Vốn chủ sở hữu bình quân
Bảng 2.5: Các tỷ số về khả năng sinh lợi của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
e!‹
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
F&98"OP9hZ* IdXX Ed@I Id66 Xd@6
F&98"OP9h+Q 5d6E 6dLE 6dIE EdB@
v98"&OP 70 6LdB6 6Ed6? 6IdI5 6Bd6@
v98"&OP"+K=,"9 Ed?B 5dEE 5dEI Ld@X
v98"&OP"+"b":&02a9Y  @dI6 @dLL @dE?
v98"&OP"+' H&t|902a9Y  56d66 5EdBL 56dIL
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012

17
18
ƒ K•K=,"9:OP9hN5?65&=)N5?66V /
^"9Oa9,<c&98"&OP]9c"O:"N1"F"+K=,"9:
c:"NK=,"9:|"+,d' p0OP9h ,=7+8"M9dO:
9SY T "$$9&98"&OP H,;1
F"+K=,"9:c::5I"qD@‹"+=N5?66
w9' QI6‹"+=N5?65d<C†,)$ "F"+K=,"9|"+,
"N>i"q5?dI‹OLD‹m1T$ ",S<b 7 89K=,"9<%g*"F
&98"OP9hZ*"N66BdD@‹d<>"Xd@6‹1V7"#*]"+NOP9h&,9
"9c"+K=,"9"9] u"N75dLO]1
/  ^&'&OP:S :"NO:w9V)"8"Sc9"+="V7O, H,
;GGK=,|"+,::0> <,*/"9SOP"c:G‰
<U,"+QO::GK=, '"O… H, "S1^"9MOP9h&,9"9c~
"b":&s1 ^"9OP9h&,9"9c~' H&t|9K=
'<M9O$"N"qB??"F<COD5?"F<C:=a9fIN5?65K=*/":
" b*c9"q9C"ƒKV' b*]&,'<M9O$1
2.3.4. Đòn bẩy tài chính
$&'/ƒO%,Si"z+z&"09+KzmO:"F&'lợi nhuận trước thuế trên
EBIT1(P9h"+V) "9c H, "S&3O)8"GG p / G=",
"=/O% = /  HP1Q0RS": T : ,=d$&'4 :"8*1
Z" ^&'"'G pa9,$h""c")$&'/ƒO%,SO:$
&'","=/O%,S1$&':S<VP <U†,O:&'<=<Q0RS": T<VP
"T0y / chia thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) cho chi phí lãi vay1$&'
","=/O%,S ,= ="8Sw/ &98"*/&"8*2"9h*:NO)7
M9&=)†,.P:N1$&':S<VP &JK.+Z+%0t VW
=,S:VW<,SGw/ <UGN,SP H, "S:O:Sc9"'
Tw/ <U"x>"+/*c9 "S1
$&'<Q0RSO:&'<=',S"+"b/"+U'p, H,Z" "S1
Q0RS": T ^g*,"N[\c9[ŠO)7O%&98",S' H,

"S1$&'P<VP "T0y / chia khoản nợ phải trả cho vốn chủ sở hữu.
18
19
Bảng 2.6: Các tỷ số đòn bẩy tài chính của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
$&'/ƒO%,S ?dXD ?dX5 ?dDL ?dDL
$&'","=/O%,S DdBE LdI@ Id?B Id?B
$&'<Q0RS 5d65 5dEL 5dL@ 5d?L
$&'P 6d?D 6dEE 6dLD 6d?L
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
$&'4 H,;G",S<bM9a9, / N1pK,=<Za9,
x ?dX”*/&# pƒ"=:"=: / G=","=/O%1/  ^&':S&3
<VP wzw•"G•t*]*Y"T -9*="1
2.3.5. Giá thị trường
p,"F&'/"U"+VWa9,"+!"F&'"U/"+"V/:"F&'/
"+"9h*!
Tỷ số thị giá trên thư giá (P/B)0y/"U"+VW H, b*]*b"
H, "S , =/"+U&b&/  H, b*]d†,O:'&t|9 H, b<
"+Z" b*]1G / :*Y"T wz b*c9 "S p"F&'"U/
"+"V/"8*O:Z"<]9"Vk,"=:ldwz/"+U&b&/ Vx k&:l’"+P
/"U"+VW1
, p"n =+yd / :*Y"T wz/"+U&b&/ O:x /:/
"U"+VW&3Gw9'KV)x <p2 "SO9O9 p*V7/
",Of,S0/":& "S)/0y/"+U&b&/ 19Sda9,<n
:S"h"</W1+"# "cdZ"&' "S<G0/",Of":&)/
"8*7/"+U&b&/ 1h"+,dZ" / OfG/ "'"7M"F&'"U/"+
"V/O:Z"&'<= /  7Z"N"+Vt1, p"nwz, 89*] H,/"+U
"SO:":&$ p: /  7Z"N"+Vt1

Z"&'<=G/ K•<n&j*wc* /  "S"z=&#"N"+Vt&=)/
"+UO: tỷ số giá trên thu nhập. +"# "cd","8S+y"F&' H,$/ /
*V7/"N"+Vt"+/"+U":&$ pp 9&3w/ <U$&'~\1
+=G| b*c9 p~\"8* =*•*"+T""M7"+Z"<C"9
19
20
h*$:d b*c9 p~\ ,=‘ p"nO:$ <]9"V"'"7c9VW",
G`+y"9h*&3"N"+Vt<H,1
Tỷ số giá trên thu nhập (P/E)O:"F&' H,/ b*c9"+"9h*’
b*]d Q<VP O:$&'~\1
9SdM9:*Y"T "+y| b*c9 p~\"8*"28*
K‘7| b*c9 p~\ ,=1e:"+"# "cd b*c9~\"8*p 9
"qO:$ <]9"V p,O*,KV7G&JK.ŠO:' &=&/1V
Z"VWHZ"U"+VW$9a9&3 c"G89Gc"a9a9/Gx:SdOh*O9h
+ya9"j <7p,VhS"# "cG"n">=+,&OPG/ "VW:
ŠG j O:Z"' &=&/"'" =&OP"+="+VWP*:S1
+=08"G`"+VWP*:=d<M9a9,"+ ])O:$ &t|9 b
*c9,O>a9SM<')"9h*$"> uV"V7O,d:K=<pd"F&'
~\ ,= p"n<VP Of"'"8"VZ""T$9 ="8S"U"+VWh<U
+y "S<,"hVt| 7Z"N"+Vt8*K‘1
M9</OV9fO:'a9,$|, / "F&':S:[\!
[\•9h*~V/•U/~V/!U/~9h*
•F&'~4!F&'~\
vj*wc*O> / &'>d","8S+ylợi suất thu nhập H, "Sd†,O:
"F&' H,"9h*"+/d&30y[\ , ="F&'"U/"+"V/!
\~
[\

\
=

Lợi suất thu nhậpO:"F&' H,"9h*"+/d\~1VhSdZ" "S
p[\ ,= p"n pOP&98""9h*"V7<'"8*2 p"F&'~4 ,=1
Bảng 2.7: Các tỷ số giá thị trường của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
$&'~4 5dI@ 5d?I 5d6E 5d?6
$&'~\ 6DdIB 6?d?X @dEX @dD@
(P&98""9h*i‹m LdDE @d@5 6?dBB 6?d56
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
20
21
(P9h"+Z" b*c9 H,; p"' <Z"N"+VtG/ ,=:
T":=N5?65dV ^&'~\:~4 pM90c<Z1p p"nO:K=G`
 H,  g:="MN H,;|N<]9,=KU  b*c91
n p"n<V,+, / Gc"O9h" hS ] p&#*Y"T :<//"^^7d8"
O:"MN*/""+n H,K=,$*:S1
2.3.6. Phân tích DuPont
n"2n9 / Sc9"'Vt<c[\ H,Z" "Sd0,=Cw9
V)"z="W,:Gc"a9=>"<Z&=) / <'"H >"+,d"VW
*Y"T ":*] H,[\":Z""T &' H,Z" 9’ / "F&'1’"F&'
":*]<M9 pf†,+:a9/"+2:Sy"h*"+9&# gf:= /
Sc9"'+0$"Vt<cGc"a9=>"<Z1n9*Y"T ":*][\
:S<VP O:*Y"T -9="1
Y"T -9="O:*Y"T ":*] H,&'<=OP9h": / "F
&' 89":1
[\•
\
Š
1

Š
v
1
v
\4
1
\4
\4
1
\4

•$&'/ƒ"9c1$&'/ƒO%,S1v98"&OP"+K=,"91
eQa9,S"b":&1$&'<Q0RS
Bảng 2.8: Các nhân tố tác động ROE của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
$&'/ƒ"9c ?dX? ?dX? ?dX6 ?dX5
$&'/ƒO%,S ?dXD ?dX5 ?dDL ?dDL
v98"&OP"+K=,"9i‹m Ed?B 5dEE 5dEI Ld@X
eQa9,S"b":& Ld66 LdB5 Bd6B 5dD6
$&'<Q0RS 5d65 5dEL 5dL@ 5d?L
ROE (%) 23,00 20,19 22,78 20,49
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
21
22
[\<%K]"q5E‹:=N5??@ Q5?dI@‹:=N5?651e2$
&'<Q0RS H,;"q5dL@N5?66w9'5d?LN5?65dQa9,S"b
":& H,;</Gnd"qBd6B"+t":5dD6dO:9SY T
Vt<cx  H,[\12"+>>K=,"9"qN5?66&,

N5?65:&#,"NGq H,' H&t|9Gc","8S+…+:O:
Vt<c&98"&OP"+' H&t|91e8<M H,;"+t+…+:
7Gwzw•"0/= /=OV9 9Sn"M"$N5?651
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2
Hình 2.1: Các nhân tố tác động đến ROE của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
[\ H,;]9V",S<b • M9)&#",S<b H, / Sc9"'
":*]1[\N5??@O:5E‹d ^&':S pM90c<Z:tN
5?65d =0c"GN&OW H,' b<1ƒ K•[\N5?65
&=)N5?66V"' <Z H,[\ h7"' <Z H,
Qa9,S"b":&d$&'<Q0RS1' <Z H,[\O:6?d?L‹d"+=G
"' <Z H, Qa9,S"b":&:$&'<Q0RSO]OVP" O:LB‹:
5?dXL‹1YS TO:OfK=N5?65d[\ ^<>"5?dI@‹d†,O:6??<C'
H&t|9">=+,<VP 5?dI@<C"9h* = b<d5d5@<C&=)
N5?661
2.4. Mô hình chỉ số Z
y"N VW"TK#0/=9S 7–P H,K=,$*"+= / 
2 8<nwc*>"TK.d / K=,$* p"n&JK.|
2K#0/=M90c&'1pM9*V7*/*K#0/=9S 7–P H,K=,
$*<%<VP wYSK#: 0'19SdT" p*V7*/*<VP Gn"+,
G•OV–: 8*h+Z+%V:"'G_‚& =+z H,ŠO",1
2K#0/=w/ &98"*/&_‚& =+z<VP /=&VVW•O:
\K—,+K1ŠO",t+VWK=,(z=,+K1v"z+"9Z +VW>
z—•=+G*/""+n:=N6@BX12:S<VP <//O:K#0/=<VP
Z" / "V7<' Tw/  /  "S&30U*/&"+=Q5N"
22
23
a9,$ wzw•"<c/"+U_‚& =+z1_‚& =+zO: ^&'Gc"P*L"^&'": T
G/ ,9) / "+&'G/ ,9K#,"+*Y"T 0$"&'0Z-Š1
v,9M9N*/""+nd2<')K=,$*<% b*]p,
"9Z :&w98"V&,9!

Z = 1,2 . X
1
+ 1,4 . X
2
+ 3,3 . X
3
+ 0,64 . X
4
+ 0,999 . X
5
e) / 0c"qŽ
6
<cŽ
L
G ]"T"=/0y/"+U*]"+N1+=
<p! Ž
6
•:&OV9<Z~b":&
Ž
5
•(P9h|O>~b":&
Ž
E
•\4~b":&
Ž
I
•/"+U"U"+VW H,' H&t|9~/"+U&b&/  H,"bP
Ž
L
•-=,"9~b":&

Ž
6
<=OVW"F"+":&OV9<Z H,K=,$*"+="b":&1
Ž
5 
<=OVWGN&OP1Ž
E 
O:$&'a9,"+8"dOP9hO:. "9
:<]9:O:<ZO# w/ <U&#&' Q H,K=,$*dO%,S<VP  Z
:=2 *T:S u"n$GN">="9h* H,K=,$*1Ž
I 
=
0c"GN U9<# H,K=,$*<')|&.""+=/"+U":
&1Ž
L
=0c"GN">=K=,"9 H,":&1
c9_˜5d@@!-=,$*y"+=•,"=:d V, p9S 7*/
&1c96dX™_™5d@@!-=,$*y"+=• 0/=d p"n p9S
7*/&1c9_™6dX!-=,$*y"+=•9Snd p9S 7
*/& ,=1
Bảng 2.9: Các thành phần chỉ số Z của PNJ giai đoạn 2009 – 2012
^"9
N
5??@ 5?6? 5?66 5?65
Ž
6
?d6I ?d6I ?d6B ?d6X
Ž
5
?d?B ?d?L ?d?I ?d?I

Ž
E
?d6B ?d6E ?d6I ?d6B
Ž
I
5dEE 6dLI 6dEB 6d@6
Ž
L
Ld?B LdLX Bd6E 5dBI
Z DdE6 Dd5E DdD6 IdBX
23
24
Nguồn: Báo cáo tài chính (hợp nhất) của PNJ năm 2009, 2010, 2011, 2012
^&'_ H,;a9, / N<M9 ,=7V–,"=:+8"M91}9,
<p*/<VP *]:=M"MO# >dNO# a9"+U"'"d=>"<Z$9
a9d"+n*/""+n"'"d+H+="8*dY: p"nV9"</*x"'<,
9 ]9"TK.)x V9<%MO%&98" p"n/*K. =,SG p":
&<0=19SY ^&':StN5?65M9&=) / N"+V)
<%<VP Oft / *]"+1
ƒ K•2_‚& =+z<VP  x9K#,"+"22 H, / K=,
$*t•: V,"T<cZ"&'Y"'Gp<UOVP:<p,"+Qa9,
"+Vt<cx <Z H, / G=,Sd"9S; ]wzw•"2<p
p"nO:6"+=| 7&t<n / Y:a9Sc"<U =,S<') /
K=,$*1^&'_ : ,="2VW,S pw/ &98"–P :"8*1n
"N<VP  ^&':Sd<Qr;*Y ,=NO# a9"+Ud+:&=/"<n
|":&G=>"<Zd"c"G$ *TP*OfdwYSK#"V7$91p
TO:&#Gc"P*/"c* H,M9Sc9"'": T:*": T"+=
2)">=<VP  ^&',"=:1
9Sd2:SG ^+,<VP "W,*/&K#Gcd2$
*/& H,Z"K=,$* Q*."9Z :="22G"cd$ */&

P**/*G0,=W p"nwS+,:08" 8*"22GH=1
24
25
CHƯƠNG 3
ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN PNJ
(*)
3.1. Tình hình biến động giá cổ phiếu của PNJ trên thị trường
b*c9 H,; T"x <VP ,=KU "+vt,=KU x
G=/1i[v\m:=:S5E"/?EN5??@1+"U"+VW x
G=/$,S ^ pZ"K=,$*GK=,:Sc"O:"S b
*]e:0> </a9fg9h1
Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM
Hình 3.1: Giá cổ phiếu PNJ giai đoạn 2009 – 2012
N5??XdGMG"c+7:=08"b:"U"+VW xG=/&.""2 b
*c9;‘ V,<VP Sc"1=&/"/ b*c9 H,;"qG<VP ,=
KU "+[v\<c"/65N5?65 ="8S'a9,$ ƒ") ^&'e‚
Kzw1qa9f5N5??@G"U"+VW xG=/ pK89$9C*. :K,=
<ZG</Gn"2/ b*c9;"N"+Vtc"&x 8"VPt,<=>
<]9G)<VP ,=KU d&,9<p pM90c<Z:<c
išm: Dựa vào Bài nghiên cứu tình huống “Định giá Công ty cổ phần Sữa Việt Nam”, TS. Nguyễn Xuân Thành và TS. Đỗ
Thiên Anh Tuấn, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright.