phân tích cấu trúc vốn tại công ty cổ phần vimeco

B GIÁO DC ÀO TO
TRNGăI HCăTHNGăLONG
o0o
KHÓA LUN TT NGHIP

 TÀI:
PHÂN TÍCH CU TRÚC VN
TI CÔNG TY C PHN VIMECO
Giáoăviênăhng dn : Th.S. Ngô Th Quyên
Sinh viên thc hin : Nguyn Th Khuyên
Mã sinh viên : A17118
Chuyên ngành : Tài chính- Ngân hàng




HÀ NI ậ 2013



LI CMăN
 hoàn thành khóa lun này, em t lòng bit n sơu sc đn Giáo viên hng
dn Thc s Ngô Th Quyên, đƣ tn tình hng dn em trong sut quá trình vit khóa
lun tt nghip.
Em chân thành cm n các thy cô đang ging dy ti trng i hc Thng
Long, nhng ngi đƣ trc tip truyn đt cho em các kin thc v kinh t t nhng
môn hc c bn nht, giúp cho em có đc mt nn tng v chuyên ngành hc nh
hin ti. Em kính chúc quý thy, cô di dào sc khe và thành công trong s nghip
cao quý.

Cui cùng em xin chơn thƠnh cám n các anh ch, cô chú trong phòng Tài chính-
K toán đƣ to điu kin, giúp đ em cng nh cung cp s liu, thông tin và tn tình
hng dn em trong sut thi gian làm khóa lun.
Em xin chân thành cm n!




















Thang Long University Library


MCăLC
CHNGă1. LÝ LUNă Că BN V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ S
DNG VNầầầầầ 1

1.1. Cu trúc vn 1
1.1.1. Khái nim v cu trúc vn 1
1.1.2. Các nhân t cu thành cu trúc vn 1
1.1.3. Các t s đo lng cu trúc vn 2
1.1.4. ụ ngha ca vic nghiên cu cu trúc vn trong qun tr tài chính 2
1.2. Chi phí s dng vn 3
1.2.1. Chi phí s dng n 3
1.2.2. Chi phí s dng c phn u đƣi (r
P
) 4
1.2.3. Chi phí s dng vn c phn thng 5
1.2.4. Chi phí c phiu thng mi (r
ne
) 6
1.2.5. Chi phí s dng vn bình quân ( WACC- weighted average cost of
capital) 7
1.3. Cu trúc vn tiău 7
1.3.1. Khái nim 7
1.3.2. Các nhân t nh hng đn cu trúc vn ti u 8
1.4. Tácăđng ca cu trúc vnăđn doanh li và ri ro 10
1.4.1. Tác đng ca cu trúc vn lên t sut li nhun trên vn c phn 10
1.4.2. Khái nim và phân loi ri ro 11
1.4.3. òn by tài chính trong doanh nghip 13
1.4.4. Các phng pháp đo lng ri ro tài chính khác 17
1.5. Cu trúc vn trong mi quan h vi giá tr doanh nghip 18
1.5.1. Lý thuyt M&M trong trng hp không có thu 18
1.5.2. Lý thuyt M&M trong trng hp có thu 19
CHNGă2. THC TRNG V Că CU VN VÀ CHI PHÍ S DNG
VN TI CÔNG TY C PHN VIMECO 23
2.1. Gii thiu chung v Công ty c phn Vimeco 23

2.1.1. Quá trình hình thành và phát trin 23
2.1.2. Khái quát ngành ngh kinh doanh 24
2.1.3. C cu b máy t chc và qun lý ti Công ty c phn Vimeco 25


2.2. Tình hình hotăđng sn xut kinh doanh caăCôngătyătrongă3ănmăgn
đơyă(t nmă2010- 2012) 27
2.2.1. Kt qu hot đng sn xut kinh doanh ca Công ty c phn Vimeco 27
2.2.2. Tình hình tài sn- ngun vn ca Công ty trong giai đon 2010- 2012 31
2.2.3. ánh giá tình hình công ty thông qua mt s ch tiêu tài chính tng hp 36
2.3. Phân tích thc trng cu trúc ngun vn Công ty c phn xây dng
Vimecoănmă2010-2012 39
2.3.1. Phân tích cu trúc vn ca Công ty c phn Vimeco 39
2.3.2. Phân tích chi phí s dng vn Công ty CP Vimeco nm 2010-2012 44
2.3.3. Tác đng ca cu trúc vn đn doanh li và ri ro 46
2.3.4. Li ích s dng vn vay ca Công ty t tm chn thu 51
2.4. ánhăgiáăv cu trúc vn Công ty CP Vimeco 52
2.4.1. u đim 52
2.4.2. Nhc đim 52
CHNGă3. MT S KIN NGH VÀ GII PHÁP NHM HOÀN THIN
CU TRÚC VN TI CÔNG TY C PHN VIMECO 54
3.1. nhă hng phát trin và mc tiêu chină lc ca Công ty C phn
Vimecoầầ. 54
3.1.1. nh hng chung 54
3.1.2. Mc tiêu chin lc 54
3.2. Mt s kin ngh và gii pháp hoàn thin cu trúc vn ti Công ty C
phn Vimeco 55

Thang Long University Library


DANH MC BNG BIU
Bng 2.1: Kt qu hot đng sn xut kinh doanh Công ty c phn Vimeco nm
2010-2012 28
Bng 2.2: Chi phí chi tit hot đng sn xut kinh doanh ca Công ty nm 2010-
2012 30
Bng 2.3:Bng cơn đi tài sn ca Công ty Vimeco nm 2010-2012 32
Bng 2.4: Bng cơn đi v ngun vn ca Công ty c phn Vimeco giai đon
2010-2012 34
Bng 2.5. Ch tiêu đánh giá hiu qu sinh li 37
Bng 2.6: Nhóm ch tiêu phn ánh kh nng thanh toán 38
Bng 2.7: Cu trúc ngun vn ca Công ty c phn Vimeco nm 2010-2012 40
Bng 2.8. Chi tit các khon mc ca n dài hn 40
Bng 2.9: Chi tit các khon mc trong Vn ch s hu t nm 2010-2012 42
Bng 2.10: Chi phí s dng lãi vay t nm 2010-2012 44
Bng 2.11: Chi phí s dng vn c phn ca Công ty Vimeco 45
Bng 2.12: Chi phí s dng vn bình quân 45
Bng 2.13: Các yu t nh hng lên t sut li nhun trên vn c phn 47
Bng 2.14: nh hng riêng bit các yu t lên ROE 47
Bng 2.15: Phng án đ xut c cu vn các nm 2010-2012 48
Bng 2.16: EBIT-EPS bàng quan ca Công ty t nm 2010-2012 48
Bng 2.17: Tác đng ca đòn cơn n 50
Bng 2.18: Ch tiêu đo lng ri ro tài chính ca Công ty t nm 2010-2012 51
Bng 2.19: Li ích t tm chn thu ca Công ty t nm 2010-2012 52

Bng 3.1. D báo kt qu kinh doanh nm 2013 ca Công ty CP Vimeco 56
Bng 3.2. D báo chi phí s dng nm 2013 57
Bng 3.3. D báo chi phí s dng vn trong nm 2013 57
Bng 3.4. D báo kt qu kinh doanh ca Công ty CP Vimeco nm 2013 58
Bng 3.5. D báo chi phí s dng vn c phn Công ty CP Vimeco 58
Bng 3.6. D báo chi phí s dng vn bình quân Công ty CP Vimeco 59
Bng 3.7. Tác đng ca đòn cơn n 59





DANH MC BIUă,ăSă
Biu đ 2.1: Biu đ v doanh thu- chi phí ậ li nhun trong 3 nm (2010-2012) . 29
Biu đ 2.2: T trng tài sn dài hn và tài sn ngn hn nm 2010-2012 33
Biu đ 2.3: C cu ngun vn ti Công ty c phn Vimeco nm 2010-2012 35
Biu đ 2.4 T trng các khon mc n dài hn ca Công ty t 2010-2012 41
Biu đ 2.5: T trng các khon mc ca Vn ch s hu t nm 2010-2012 43
Biu đ 2.6. Chi phí s dng vn bình quân 46
Biu đ 2.7. Biu đ th hin đim bàng quan EBIT-EPS 2010 49
Biu đ 2.8: Tác đng ca đòn cơn n DFL 50
S đ 2.1. C cu b máy t chc Công ty c phn Vimeco 25

DANH MC T VIT TT

Ký hiu vit tt Tên đyăđ
CP C phn
TSTTT T sut t tài tr
VCSH Vn ch s hu

Thang Long University Library


LI M U
1. Lý do nghiên cu
Vn đc coi là 1 trong 4 ngun lc ca kinh t quc dơn nói chung vƠ đi vi
doanh nghip nói riêng. ó lƠ: nhơn lc, vn, k thut công ngh và tài nguyên. Vn
là tin đ không th thiu cho quá trình sn xut kinh doanh có th din ra đc. Vn
quyt đnh s ra đi, tn ti và phát trin ca doanh nghip.
Trong nn kinh t th trng, các doanh nghip phi đi din vi s cnh tranh
khc lit.  tn ti và phát trin trong môi trng cnh tranh đó, doanh nghip phi
chun b tt v nng lc tài chính, khoa hc công ngh vƠ nng lc qun lý. Vic đm
bo kp thi vƠ đy đ lng vn cn thit cho SXKD vƠ đu t đi mi công ngh
nh hng trc tip đn hiu qu kinh doanh ca doanh nghip.
Các doanh nghip ca chúng ta hin nay, bên cnh nhng doanh nghip lƠm n
có hiu qu còn không ít nhng doanh nghip đang  trong tình trng thiu vn, hiu
qu s dng vn thp. Các doanh nghip nm gi vai trò ch đo trong nn kinh t

nc ta hin nay ch yu vn là các doanh nghip mƠ nhƠ nc nm gi trên 50%
vn. nn kinh t ca Vit Nam đang trong giai đon gia nhơp WTO nên nng lc canh
tranh nói chung, nng lc tài chính nói riêng còn nhiu hn ch. Trong nng lc tài
chính, s dng vn trong các doanh nghip còn nhiu bt cp, hiu qu s dng vn
cha cao, có không ít doanh ngip lƠm n thua l, không bo toƠn đc vn.
Công ty c phn Vimeco là công ty hot đng trong lnh vc xây lp và kinh
doanh bt đng sn. Nhm tn dng ti đa kh nng công ngh hin đi ca các nc
phát trin và tim nng v vn đ phát trin m rng quy mô hot đng, công ty đƣ
tng ngun vn ch s hu vƠ huy đng rt nhiu vn vay hƠng nm. Qua quá trình
hot đng nhng nm qua, công ty luôn lƠm n có lƣi, đóng góp cho Ngơn sách NhƠ
nc hàng t đng. Tuy nhiên, thc tin hot đng ca công ty hin nay cho thy
công ty đƣ vƠ s đang gp khó khn ln trong kinh doanh mà công ty cn vt qua đ
đng vn đc s dng có hiu qu hn. Vì vy em đƣ chn đ tài ắPhơnătíchăcu
trúc vn ti Công ty C phnăVimecoẰ cho khóa lun tt nghip ca mình.
2. Mcăđích nghiên cu
Khóa lun đi sơu vƠo nghiên cu thc trng, phân tích cu trúc vn và tính hiu
qu cng nh chi phí s dng vn t chính sách qun lý vn ca Công ty Vimeco
trong giai đon 2010-2012. T đó ch ra nhng u, nhc đim vƠ đ ra các gii pháp
nhm nâng cao hiu qu xây dng chính sách qun lý vn, t đó đ ra mt cu trúc
vn ti u cho công ty.


3. iătng và phm vi nghiên cu
i tng nghiên cu: là nhng vn đ v vn, c cu vn và chi phí s dng
vn ca Công ty c phn Vimeco.
Phm vi quy mô: Nghiên cu cu trúc vn ti Công ty c phn Vimeco
Phm vi thi gian: Nghiên cu cu trúc vn ca Công ty t nm 2010 đn nm
2012.
Phm vi ni dung:  tài tp trung vào thc trng v cu trúc vn và chi phí s
dng vn ti Công ty c phn Vimeco.

4. Phngăphápănghiênăcu
Phng pháp nghiên cu ch yu trong khóa lun lƠ phng pháp phơn tích,
tng hp, khái quát hóa da trên c s các s liu đc cung cp và tình hình thc t
ca công ty.
5. Kt cu ca khóa lun
Ngoài phn m đu và kt lun, danh mc tham kho, khóa lun chia thành ba
phn:
PHN 1: LÝ LUN C BN V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ S DNG
VN.
PHN 2: THC TRNG V CU TRÚC VN, CHI PHÍ S DNG VN
TI CÔNG TY C PHN VIMECO.
PHN 3: MT S KIN NGH VÀ GII PHÁP NHM HOÀN THIN CU
TRÚC VN TI CÔNG TY C PHN VIMECO.








Thang Long University Library
1

CHNGă1. LụăLUNăCăBNăVăCUăTRÚCăVNăVÀăCHIăPHệăSă
DNGăVN
1.1. Cuătrúcăvn
1.1.1. Kháiănimăvăcuătrúcăvn
Cu trúc vn là quan h v t trng gia n và vn ch s hu, bao gm vn c
phn u đƣi vƠ vn c phn thng trong tng s ngun vn ca công ty.

Cu trúc vn xut pht t cu trúc Bng cơn đi k toán. Bt c mt s tng lên
ca tng tài sn phi đc tài tr bng tài tr bng vic tng mt hay nhiu yu t cu
thành vn. Vì vy, t bng cơn đi k toán nhƠ đu t có th đánh giá mt cách tng
quan v tình trng ca doanh nghip qua cu trúc vn ca doanh nghip.
1.1.2. CácănhơnătăcuăthƠnhăcuătrúcăvn
Ngun vn ca doanh nghip c bn đc hình thành t 2 ngun ln: Ngun
vn vay n và ngun vn ch s hu.
1.1.2.1. Ngun vn vay
Ngun vn vay là ngun vn tài tr t bên ngoài doanh nghip và doanh nghip
phi thanh toán các khon vay theo thi hn cam kt vƠ đng thi phi tr tin lãi vay
theo lãi sut tha thun. Ngun vn vay mang mt ý ngha rt quan trng đi vi vic
m rng và phát trin sn xut kinh doanh ca mt doanh nghip. Ngun vn vay bao
gm vay ngn hn (thi hn di 1 nm) vƠ vay dƠi hn (thi hn trên 1 nm), trong
cu trúc vn ta ch xét đn ngun vn vay dài hn vì nhng quyt đnh đu t thng
liên quan đn nhng tài sn hoc khon n dài hn. Nhng quyt đnh đu t không
th thay đi mt cách d dàng và chúng có kh nng lƠm cho doanh nghip phi theo
đui mt đnh hng hot đng trong nhiu nm.
Vay dài hn: Là nhng khon vay công ty huy đng có thi hn trên mt nm
và thi hn ti đa có th lên đn 30-40 nm. Ngun vn đc dùng đ đáp ng các
nhu cu dài hn nh b sung vn xây dng nhà ca hay mua sm tài sn c đnh.
Ngun này có th đi vay t các đnh ch tƠi chính (Ngơn hƠng thng mi, t chc tín
dng, công ty tài chính, công ty bo him, công ty cho thuê tƠi chính,ầ) hay phát
hành trái phiu trên th trng vn.
1.1.2.2. Ngun vn ch s hu
Vn ch s hu là s vn thuc quyn s hu ca ch doanh nghip, vì vy
doanh nghip có quyn s dng, chi phi lâu dài vào các hot đng ca mình. Vn ch
s hu thng bao gm vn do ch s hu doanh nghip b ra và phn b sung t kt
qu kinh doanh. c đim ca vn ch s hu là ngun vn có tính cht dài hn, và
2

thng không phi tr li tc c đnh cho ch s hu vn .Vn ch s hu ca doanh
nghip ti mt thi đim hin ti đc xác đnh theo công thc:
Vn ch s hu = Giá tr tng tài sn ậ N phi tr
1.1.3. Cácătăsăđoălngăcuătrúcăvn
Khi đánh giá vƠ xem xét cu trúc vn ca doanh nghip, ngi ta thng s
dng mt s ch tiêu tài chính sau:
T s n trên tài sn




T s n đo lng mc đ s dng n ca doanh nghip đ tài tr cho tng tài
sn. Tng tài sn bao gm: Tài sn dài hn và tài sn ngn hn hay là tng giá tr toàn
b kinh phí đu t cho sn xut kinh doanh ca doanh nghip trong phn bên trái ca
bng cơn đi k toán. T s này cho bit mc đ s dng n đ tài tr cho tài sn ca
doanh nghip, n chim bao nhiêu phn trm trong tng ngun vn ca doanh nghip.
T s nƠy thng nh hn hoc bng 1. Nu t s này quá thp có ngha lƠ doanh
nghip hin ít s dng n đ tài tr cho tài sn, v mt tích cc thì doanh nghip đang
có kh nng t ch tài chính và kh nng vay n ca doanh nghip cao, tuy nhiên nó
cng cho thy doanh nghip không tn dng đc li th ca đòn by tƠi chính. Ngc
li, t s nƠy quá cao có ngha lƠ doanh nghip s dng quá nhiu n đ tài tr cho tài
sn, khin cho doanh nghip quá ph thuc vào n vay và kh nng t ch tài chính
cng nh kh nng vay n ca doanh nghip thp.  bit t s cao hay thp cn phi
so sánh vi t s bình quân ca ngành.
T sut t tài tr



  

Qua t s này có th thy đc kh nng t tài tr ca doanh nghip đi vi
các tài sn khác ca mình (kh nng t ch v tài chính). Trên c s xem xét mc
đ ca các t s này nhà qun tr có phng án đ tng hay gim các t s trên cho
phù hp vi tình hình hot đng và v th tài chính ca doanh nghip. T s này
càng cao (càng tin gn đn mt) thì tính t ch ca công ty càng cao, ri ro ca
công ty càng thp vƠ công ty đc đánh giá cao bi các t chc tài chính.
1.1.4. ụănghaăcaăvicănghiênăcuăcuătrúcăvnătrongăqunătrătài chính
Cu trúc vn lƠ vn đ đƣ đc các nhƠ nghiên cu kinh t - tài chính quan tâm
vƠ đ nhiu thi gian nghiên cu. ng trên góc đ nhƠ qun lý tƠi chính ti doanh
Thang Long University Library
3

nghip vic nghiên cu cu trúc vn giúp h đánh giá đc chính xác tình trng ca
doanh nghip, bit đc doanh nghip có cu trúc vn hp lý vƠ có li hay cha? D
đoán mc đ ri ro mƠ doanh nghip có th gp phi t đó đ ra các quyt đnh tƠi tr
đúng đn nhm tng hiu qu hot đng ca doanh nghip. Gia tng li nhun cho c
đông nhng vn hn ch ri ro  mc thp nht.
1.2. Chiăphíăsădngăvn
Chi phí s dng vn lƠ chi phí mƠ nhƠ đu t phi tr cho vic s dng mt
ngun vn nƠo đó đ tài tr cho quyt đnh đu t. Chi phí s dng vn cng đc
xem là t sut sinh li mƠ nhƠ đu t trên th trng yêu cu khi đu t vƠo chng
khoán ca công ty. Nh vy chi phí s dng vn ca doanh nghip đc xác đnh t
th trng vn và có mi quan h trc tip đn mc đ ri ro ca d án đu t mi, ti
tài sn hin hu ca doanh nghip đc bit là cu trúc vn ca doanh nghip. Chi phí
s dng vn ca doanh nghip bao gm: chi phí s dng n và chi phí s dng vn c
phn.
1.2.1. Chiăphíăsădngăn
Công ty có th huy đng n di hình thc vay ca các t chc tín dng tài
chính trung gian hay di hình thc phát hành trái phiu.
Chi phí s dng n trc thu (r

D
)
Chi phí s dng n trc thu là mc doanh li ti thiu doanh nghip phi đt
đc khi s dng vn vay đ gi cho t sut li nhun vn ch s hu hoc thu nhp
ca mi c phn không b st gim trong điu kin cha tính đn nh hng ca thu
thu nhp. Nu công ty huy đng n di hình thc là vay ca các t chc tài chính
trung gian thì chi phí s dng n trc thu là lãi sut tha thun gia hai bên. Nu là
phát hành trái phiu thì chi phí s dng n trc thu là lãi sut trái phiu khi đáo hn.
có hai loi trái phiu:
Trái phiu zero-coupon: là loi trái phiu mà trái ch (Ngi mua trái phiu) s
mua vi giá phát hành thp hn mnh giá và s không nhn đc li tc trong sut
thi gian trái phiu, nhng ti thi đim đáo hn trái ch s đc nhân mt khon tin
bng mnh giá.
Lãi sut trái phiu đc xác đnh nh sau:
 
n
n
D
n
D
n
CPPHP
FV
r
r
FV
CPPHP 1
1
0
0







Trong đó:
n : S nm đáo hn ca trái phiu.
4

FV
n
: Giá tr trng lãi danh ngha ca trái phiu.
P
0
:Giá th trng ca trái phiu.
r
D
: Chi phí s dng N trc thu
CPPH: Chi phí phát hành.
Trái phiu coupon: là loi trái phiu mà trái ch nhn đc mt khon li tc
hƠng nm, vƠ khi trái phiu đáo hn trái ch s nhn đc li tc ca nm cui cùng
và vn gc. Lãi sut trái phiu đc xác đnh nh sau:
n
D
n
D
n
D
r

FV
r
r
RCPPCP
)1(
)1(1
*
0





S dng phng pháp ni suy ta tìm đc r
D

Trong đó: R lƠ lãi trái phiu hàng nm phi tr
Chi phí s dng n sau thu
 
*
D
r

Chi phí tr lƣi vay đc tính tr vào li nhun trc thu vì vy khi s dng n
chi phí mƠ nhƠ đu t tr luôn là chi phí s dng n sau thu. Chi phí n sau thu r
*
D

đc xác đnh bng chi phí n trc thu tr đi khon tit kim kim t lãi vay. Ta có
công thc sau:

r
*
D
= r
D
.(1-t)
Trong đó: r
*
D
: Chi phí s dng n sau thu.
t là thu sut thu thu nhp doanh nghip.
Chi phí s dng n luôn phi tính sau thu và chi phí s dng n sau thu r
*
D
mi thc s là chi phí mà doanh nghip phi b ra đ s dng n do lƣi vay đc phép
khu tr vào li tc chu thu lƠm cho nhƠ đu t khi s dng n nhn đc khon
sinh li t tm chn thu. Chính điu này làm cho chi phí s dng n luôn r hn chi
phí s dng vn c phn và cu trúc có s dng n d đt ti u hn cu trúc vn
100% vn c phn.
1.2.2. Chiăphíăsădngăcăphnăuăđƣiă(r
P
)
Chi phí s dng c phn u đƣi lƠ chi phí mƠ công ty phi tr cho vic huy đng
bng c phiu u đƣi. Khi phát hành c phiu u đƣi u đƣi đ huy đng vn, công ty
phi tn thêm chi phí phát hành.Do c tc chi tr cho c phn u đƣi lƠ c đnh vnh
vin nên da vào công thc đnh giá c phiu ta có công thc tính chi phí s dng vn
c phn u đƣi nh sau:
CPPHP
D
r

p
p


0

Thang Long University Library
5

Trong đó: r
p
: Chi phí s dng vn c phn u đƣi.
D
p
: Giá tr c tc thanh toán hang nm.
P
0
: Giá th trng ca c phiu u đƣi.
CPPH: Chi phí phát hành.
C tc u đƣi không đc khu tr thu khi tính thu nhp chu thu. Do đó chi
phí s dng vn c phn u đƣi lƠ chi phí sau thu. iu này làm cho vn c phn u
đƣi cao hn chi phí s dng n vay và các doanh nghip thích s dng đòn by tài
chính bng n hn lƠ c phn u đƣi.
1.2.3. Chiăphíăsădngăvnăcăphnăthng
Chi phí s dng vn c phn thng là mc lãi sut chit khu mƠ nhƠ đu t
dùng đ chit khu các khon thu nhp mong đi v hin ti đ xác đnh giá tr hin ti
ca c phn thng cho công ty. Nh vy đ xác đnh chi phí s dng vn ca c phn
thng cng có th da vƠo phng trình đnh giá đ tính, nhng thc t da vào hai
cách: đó lƠ dùng mô hình tng trng c tc (DCF) vƠ mô hình đnh giá tài sn vn
(CAPM).

Môăhìnhătngătrng c tc (DCF)
Ta có th t sut sinh li yêu cu ca nhƠ đu t r
E
bng công thc đnh giá c
phiu nh sau:
 
 
g
P
D
r
gr
gD
P
e
e




0
1
0
0
1

Trong đó: g lƠ t l tng trng c tc c đnh
P
0
là

giá bán mt c phiu
D
0
là c tc va tr
Nu mt công ty có chng khoán mua bán trên th trng, ta có th xác đnh
đc D
0
bng cách ly c tc ca Công ty tr cho c đông hin ti, P
0
chính

là giá
đang giao dch trên th trng, ch có g là phi c lng da trên t l li nhun gi
li và kh nng sinh li ca công ty thông qua t s ROE.
u nhc đim ca mô hình
u đim: đn gin, d hiu và d áp dng.
Nhc đim: không áp dng đi vi nhng công ty không chia c tc, cng
không phù hp khi gi đnh mt t l tng trng c đnh. Mt khác phng pháp nƠy
không th hin rõ ràng mi quan h gia li nhun và ri ro cng nh mc đ điu
chnh ri ro đi vi sut sinh li yêu cu ca tng d án công ty.

6

Môăhìnhăđnh giá tài sn vn (CAPM)
Khi nghiên cu đng th trng chng khoán (SML) ta thy rng t sut sinh
li k vng ca mt khon đu t ph thuc vào nhng yu t sau:
- Lãi sut phi ri ro r
f

- Phn bù ri ro ca th trng (r
m
ậ r
f
)
- Ri ro h thng ca tài sn đu t so vi ri ro bình quân ca th trng, đc
gi là h s .
T sut sinh li yêu cu ca nhƠ đu t vƠo mt tài sn, tài sn  đơy lƠ mt
công ty, mt d án , r
E
vi h s 
e
tng ng, đc xác đnh vi mô hình CAPM
nh sau:
 
fmefe
rrrr 


 vn dng mô hình này ta cn bit các yu t sau: lãi sut phi ri ro r
f
, lãi
sut sinh li đòi hi ca th trng r
m
vƠ c lng mt h s  tng đng. Nu d
án có ri ro tng đng ri ro công ty thì dùng  công ty, nu d án có ri ro cao hn
ri ro công ty thì phi tng h s  vƠ ngc li.
u nhc đim ca mô hình CAPM:
Mô hình này cho thy s điu chnh trc tip li nhun và ri ro ca tài sn, nó
đc s dng rng rƣi hn mô hình DCF. Tuy nhiên đ c lng h s , ta cng

phi da vào d liu quá kh đ xác đnh.
Trong thc t hai phng pháp nƠy thng cho kt qu khác nhau. Tùy theo
quan đim, thông thng đ dung hòa ngi ta thng ly trung bình cng ca c hai
kt qu c lng này.
1.2.4. Chiăphíăcăphiuăthngămiă(r
ne
)
Ngoài vic s dng li nhun đ li tái đu t, các công y c phn cng có th
phát hành c phiu thng mi đ huy đng vn kinh doanh.
Khác vi c phiu thng hin có, khi phát hành c phiu thng mi các
doanh nghip phi tn thêm chi phí phát hành.Khi s dng s vn này vào kinh doanh,
doanh nghip phi đt đc mc doanh li ti thiu sao cho không ch bù đp đc s
tin tr li tc cho các c đông mƠ còn bù đp đc c nhng chi phi phát hƠnh đƣ b
ra. Mc doanh li ti thiu đó chính lƠ chi phí s dng c phiu thng mi phát hành.
g
FP
D
r
ne



)1(
0
1


Thang Long University Library
7

Trong đó: D
1
: C tc mong đi nm th 1
P
0
: Giá hin ti ca c phiu.
F: t l phn trm chi phí phát hƠnh so vi P
0.
g : Tc đ tng trng c tc
1.2.5. Chiăphíăsădngăvnăbìnhăquơn ( WACC- weighted average cost of capital)
Chi phí s dng vn bình quơn lƠ chi phí mƠ nhƠ đu t phi tr cho vic s
dng mt cu trúc tài chính hay mt cu trúc vn đ tài tr cho mt quyt đnh đu t.
C th là WACC là chi phí chit khu phn ánh chi phí ca các ngun tài tr cá th
đc gia quyn vi t trng ca tng ngun trong cu trúc tài chính hay cu trúc vn
ca doanh nghip.
 
   
neeePP
*
DD
rorrWrWrWWACC 

Vi : W
D
là  l % ngun tài tr bng n vay dài hn trong cu trúc vn.
W
P
là t l % ngun tài tr bng c phn u đƣi trong cu trúc vn.
W
E

là t l % ngun tài tr bng c phn thng trong cu trúc vn.
r
*
D
là chi phí s dng vn vay dài hn
r
p
là chi phí s dng vn c phn u đƣi
r
e
là chi phí s dng vn c phn thng
r
ne
là chi phí s dng vn c phn thng mi phát hành.
Trong đó W
D
+ W
P
+ We =1

WACC cng lƠ sut sinh li chung mà công ty cn phi đt đc đ duy trì giá
c phiu ca công ty. Vì vy WACC ca mt công ty cng phn ánh chung ri ro và
cu trúc vn mc tiêu ca nhng tài sn hin hu ca công ty.
1.3. Cuătrúcăvnătiăuă
1.3.1. Kháiănimă
Cu trúc vn ti u lƠ cu trúc vn cơn đi đc gia ri ro và li nhun, do đó,
ti đa đc giá c c phiu công ty.  đt đc cu trúc vn ti u thì cu trúc vn
khi s dng n đ tài tr phi tha mƣn đc 3 mc đích ca nhƠ đu t lƠ: ti đa hóa
li nhun, ti thiu hóa ri ro và ti thiu hóa chi phí s dng vn.S
S lng n trong cu trúc vn ti u ca doanh nghip đc gi là kh nng

vay n ca doanh nghip. Do đó, kh nng vay n ca mt doanh nghip đc xác
đnh bi các yu t: ri ro kinh doanh ca doanh nghip, thu sut thu thu nhp doanh
nghip và thu thu nhp cá nhân, mc đ phá sn có th có, chi phí đi lý, vai trò ca
8

chính sách cu trúc vn trong vic cung cp các tín hiu v thành qu ca doanh
nghip cho các th trng vn.
1.3.2. Cácăănhơnătănhăhngăđnăcuătrúcăvnătiău
Khi hoch đnh cu trúc vn ti u các nhƠ qun tr cn lu ý các yu t nh
hng cu trúc vn ca doanh nghip sau:
Ri ro doanh nghip: Ri ro phát sinh đi vi tài sn ca công ty ngay c khi
công ty không s dng n. Công ty nào có ri ro doanh nghip càng ln thì càng h
thp t l n ti u.
Thu thu nhp công ty: Do lãi vay là yu t chi phí trc thu nên s dng n
giúp công ty tit kim thu. Tuy nhiên điu này s không còn có ý ngha na đi vi
nhng công ty nƠo đc u đƣi hay vì lý do gì đó mƠ thu sut thu thu nhp  mc
thp hoc bng 0.
S ch đng v tài chính: S dng n nhiu làm gim đi s ch đng v tài
chính đng thi làm xu đi tình hình bng cơn đi tài sn khin cho nhng nhà cung
cp vn ngn ngi cho vay hay đu t vn vào công ty.
Các tiêu chun ngành: Cu trúc vn gia các ngành công nghip khác nhau
rt nhiu. các nhƠ phơn tích tƠi chính, các ngơn hƠng đu t, các c quan xp hng trái
phiu, các nhƠ đu t c phn thng vƠ các ngơn hƠng thng mi thng so sánh ri
ro tài chính ca doanh nghip, đo lng bi các t s kh nng thanh toán lƣi vay, kh
nng thanh toán chi phí tƠi chính c đnh và t l đòn by vi các tiêu chun hay đnh
mc ca ngành hot đng. Tóm li các nghiên cu v tác đng ca ngành hot đng
đi vi cu trúc vn thng đi ti kt lun là có mt cu trúc vn ti u cho các doanh
nghip cá th.
Tácăđng ca tín hiu: Khi doanh nghip phát hành chng khoán. Vi s kin
này có th đc coi lƠ đang cung cp mt tín hiu cho th trng tài chính v vin cnh

tng lai ca doanh nghip hay các hot đng tng lai do các giám đc ca doanh
nghip hoch đnh. Nhng tín hiu do các thay đi cu trúc vn cung cp lƠ đáng tin
cy vì nu các dòng tin tng lai không xy ra, doanh nghip phi chu s tin pht
tc chi phí phá sn có th có. Nói chung, các nghiên cu v thay đi cu trúc vn đu
cho rng các cung ng chng khoán mi đa ti các đáp ng giá chng khoán gim.
vic mua li c phn thng là s đa ti các li nhun đc công b dng ln t c
phn thng ca doanh nghip. các hƠnh đng lƠm tng đòn by tƠi chính thng gn
vi thu nhp c phn dng vƠ các hƠnh đng làm gim đòn by tài chính gn vi thu
nhp c phn âm. Vì vy khi mt doanh nghip thc hin quyt đnh thay đi v cu
trúc vn, doanh nghip phi chú ý đn tín hiu có th có v các vin nh thu nhp
Thang Long University Library
9

tng lai vƠ hin ti ca doanh nghip cng nh các d đnh ca các giám đc mà giao
dch đc đ xut s chuyn đn th trng.
Tácăđngăuătiênăqun tr: Lý thuyt t phân hng cho rng có th không có
mt cu trúc vn mc tiêu riêng và hàm ý rng các doanh nghip thích tài tr ni b
hn. Các giám đc điu chnh t l chi tr c tc đ tránh vic bán c phn thng ra
bên ngoƠi trong khi tránh các thay đi ln trong s lng c phn. nu cn phi có tài
tr t bên ngoài, các chng khoán an toàn nht phi đc phát hƠnh trc. c th n
thng là chng khoán đu tiên đc phát hành và vn c phn đc bán ra bên ngoài
là gii pháp cui cùng. u tiên cho tƠi tr ni b da trên c mun tránh các bin
pháp k lut và giám sát s xy ra khi bán chng khoán mi ra công chúng.
Các hàm ý v qun tr ca lý thuyt cu trúc vn: Quyt đnh cu trúc vn là
mt trong nhng quyt đnh trng tâm quan trng mƠ các giám đc tài chính phi quan
tơm. Trc ht, hu nh chc chn rng các thay đi trong cu trúc vn s đa đn các
thay đi trong giá tr th trng ca doanh nghip. Th hai, li ích ca tm chn thu
t n đa đn giá tr doanh nghip gia tng, ít nht lƠ đn đim mƠ chi phí đi lý và chi
phí phá sn gia tng lƠm bù tr li th v thu ca n. Th ba, cu trúc vn ti u chu
nh hng nng n bi ri ro kinh doanh ca doanh nghip. Th t, khi các giám đc

thc hin thay đi th hin trong cu trúc vn ca doanh nghip, các hƠnh đng này s
chuyn các thông tin quan trng đn các nhƠ đu t.
Các vnăđ đoăđc: tác đng ca mua li bng vn vay (LBO) đi vi c
đông. Mua li bng vn vay đt ra các vn đ đo đc quan trng. các quyn li có
tính cnh tranh ca c đông s đc gii quyt nh th nào trong các mua li bng vn
vay và trong các giao dch tài chính quan trng khác?
Tuy nhiên, các câu hi nƠy ít khi có đc câu tr li đn gin. Mt vài vn đ
xem xét khi tho lun v tính đo đc ca các mua li bng vn vay:
- Có phi vic duy trì s lng nhơn viên vƠ các c s hot đng không hiu
qu làm gim kh nng cnh tranh ca doanh nghip vi các doanh nghip khác vì li
ích lâu dài ca nhân viên hay không?
- Trong các giao dch mua li bng vn vay, các trái ch có thc s b thit hi
khi tính đn các điu khon bo v trong hp đng ký kt lúc h mua trái phiu vi
mi liên h gia li tc trái phiu và tha hip bo v không?
Cácăđòiăhi caănhƠăchoăvayăvƠăcácăcăquanăxp hng trái phiu: Các đòi
hi ca nhƠ cho vay vƠ các c quan xp hng trái phiu thng đnh ra các gii hn
cho vic chn la cu trúc vn ca doanh nghip nh lƠ mt điu kin đ cung cp tín
dng hay duy trì xp hng ca trái phiu hoc c phn u đƣi.
10

S không thích ri ro ca cp qun lý: Vic cp qun lý có sn lòng chp
nhn ri ro hay không thng có tác đng ln đn cu trúc vn ca doanh nghip và
giám đc chp nhn các cu trúc vn có nhiu ri ro mt cách khác thng hay có
mc ri ro thp mt cách khác thng. Khi mt cu trúc vn di ti u đc chn,
th trng tài chính s pht doanh nghip vì hƠnh đng (la chn) này.
1.4. TácăđngăcaăcuătrúcăvnăđnădoanhăliăvƠăriăro
1.4.1. Tácăđngăcaăcuătrúcăvnălênătăsutăliănhunătrênăvnăcăphn
T sut sinh li trên tng tài sn (Return on total asets ratio- ROA): ch
tiêu nƠy đo lng kh nng sinh li trên 1 đng vn đu t vƠo công ty.
T sut sinh li trên tng tài sn =

Li nhun ròng
Tng tài sn
T sut sinh li trên vn c phn (Return on equity ratio ậROE): đơy lƠ ch
tiêu mƠ nhƠ đu t rt quan tâm vì nó cho thy kh nng to lãi ca 1 đng vn h b
ra đ đu t vƠo công ty.
T sut sinh li trên vn c phn =
Li nhun ròng
Vn c phn
S khác nhau gia t sut sinh li trên tng tài sn và t sut sinh li trên vn
c phn là do công ty có s dng n. Nu công ty không có n thì hai t s này s
bng nhau.Trong cu trúc vn, tác đng n vay lên t sut li nhun trên vn c phn
th hin qua vic so sánh gia t sut doanh li chung và lãi sut vay n. S chênh
lch gia t l li nhun đt đc và chi phí s dng vn vay giúp doanh nghip bit
đc kh nng chi tr lƣi vay đ có th đa ra quyt đnh tài tr t n vay hp lý,
quyt đnh nƠy tác đng lên t sut li nhun trên vn c phn c th nh sau:
Công ty đu t tng tài sn bng vn c phn thì toàn b li nhun hot đng
s thuc v c đông. Nu đu t tng tài sn bng c vn c phn ln vn vay thì li
nhun hot đng s tr đi chi phí lƣi vay trc khi c đông nhn đc lwoij nhun ca
mình.
Khi t sut sinh li chung ln hn lƣi sut cho vay:







 
 











Ngc li khi t sut sinh li chung nh hn lƣi sut cho vay thì:
Thang Long University Library
11








 
 











Vi NV: n vay, i: lãi sut vay, VCP: vn c phn, TS: tng tài sn
Kt lun: òn cơn n có tim nng lƠm tng t sut doanh li trên vn c phn
nhng đng thi cng đem li cho vn c phn mt nguy c rt ln: Nu t sut doanh
li chung cao hn lƣi sut vay n, thì t sut doanh li trên vn c phn s tr nên cao
hn. Trái li, nu t sut doanh li chung thp hn lƣi sut vay n, t sut doanh li
trên vn c phn s tr nên thp hn c chi phí lãi vay.
1.4.2. KháiănimăvƠăphơnăloiăriăro
Khái nim
Ri ro là mt s ngu nhiên xut hin các bin c có th gây ra tn tht hoc
đa li kt qu không nh mong đi. Trên góc đ tài chính, ri ro có th đc xem
nh lƠ s không chc chn hay s sai lch ca li nhun thc t so vi li nhun k
vng, nhng khon đu t nƠo có kh nng có s sai lch càng ln đc xem nh có
ri ro cƠng cao vƠ ngc li.
Phân loi ri ro
Ri ro phi h thng (còn gi là ri ro riêng bit hay ri ro có th đa dng hóa):
là loi ri ro khi xy ra ch nh hng đn mt hoc mt s loi tài sn hay mt chng
khoán (ri ro v n, ri ro tín dngầ)Loi ri ro này là kt qu ca nhng bin c
ngu nhiên hoc không kim soát đc ch nh hng đn mt công ty hoc mt
ngành công nghip nƠo đó
Nguyên nhân dn đn ri ro phi h thng lƠ do nng lc quyt đnh qun tr ca
ban lƣnh đo, ngun cung ng vt t, mc đ s dng đòn by kinh doanh vƠ đòn by
tài chính hay là s bin đng v lc lng lao đng,chính sách điu tit ca chính ph.
Ri ro phi h thng đc chia làm hai loi chính là ri ro kinh doanh và ri ro
tài chính.
Ri ro kinh doanh: Ri ro kinh doanh là nhng ri ro mà doanh nghip phi
gánh chu trong quá trình kinh doanh, có th bao gm tt c các loi ri ro nh ri ro
th trng, ri ro t giá, ri ro lãi sut, ri ro bt thng do thiên nhiên, ha hon.Ri
ro kinh doanh có th đc chia làm hai loi c bn: Bên ngoài và ni ti. Ri ro kinh

doanh ni ti phát sinh trong quá trình vn hành hot đng ca công ty. Mi công ty có
mt loi ri ro ni ti riêng và mc đ thành công ca mi công ty th hin qua hiu
qu hot đng
12

Mi công ty có mt kiu ri ro bên ngoài riêng, ph thuc vào các yu t môi
trng kinh doanh c th ca công ty. Các yu t bên ngoài, t chi phí tin vay đn s
ct gim ngân sách, t mc thu nhp khu tng đn s suy thoái ca chu k kinh
doanh. , và có l yu t quan trng nht là chu k kinh doanh
Các chính sách chính tr cng lƠ mt phn ca ri ro bên ngoài, các chính sách
tin t và tài khoá có th làm nh hng đn thu nhp thông qua tác đng v chi phí và
ngun vn.
Ri ro tài chính: lƠ nhng ri ro trong hot đng tƠi chính, tc lƠ nhng vn đ v
tin t liên quan đn vic công ty tài tr vn cho hot đng ca mình.Ngi ta thng
tính toán ri ro tài chính bng vic xem xét cu trúc vn ca mt công ty. S xut hin
ca các khon n trong cu trúc vn s to ra cho công ty nhng ngha v tr lãi
mà phi đc thanh toán cho ch n trc khi tr c tc cho c đông nên nó có tác
đng ln đn thu nhp ca h. Ri ro tài chính là ri ro có th tránh đc trong phm
vi mà các nhà qun lý có toàn quyn quyt đnh vay hay không vay. Mt công ty
không vay n chút nào s không có ri ro tài chính.
Bng vic đi vay, công ty đƣ thay đi dòng thu nhp đi vi c phiu thng.
C th lƠ, vic s dng t l vay n gây nhng h qu quan trng đi vi nhng ngi
nm gi c phiu thng, đó lƠ lƠm tng mc bin đng trong thu nhp ca h, nh
hng đn d kin ca h v thu nhp, vƠ lƠm tng ri ro ca h.
Ri ro h thng (còn gi là ri ro không th đa dng hóa hay ri ro th trng):
Là loi ri ro khi xy ra s nh hng đn tt c các loi chng khoán vƠ tác đng
chung đn tt c các doanh nghip.
Nguyên nhân ch yu ca nhng loi ri ro nƠy lƠ do tác đng ca tình hình
kinh t, chính tr, do chin sách điu hành kinh t v mô ca nhƠ nc trong tng thi
k hoc s thay đi tình hình nng lng th gii.

Ri ro h thng đc chia làm 3 loi ri ro chính:
Ri ro th trng: Ri ro th trng xut hin do có nhng phn ng ca các
nhƠ đu t đi vi nhng s kin hu hình hay vô hình. Các nhƠ đu t thng phn
ng da trên c s các s kin thc, hu hình nh các s kin kinh t, chính tr, xã hi
còn các s kin vô hình là các s kin ny sinh do yu t tâm lý ca th trng. Ri ro
th trng thng xut phát t nhng s kin hu hình, nhng do tơm lý không vng
vàng ca các nhƠ đu t nên h hay có phn ng vt quá các s kin đó. Nhng s
sút gim đu tiên trên th trng là nguyên nhân gây s hƣi đi vi các nhƠ đu t vƠ
h s c gng rút vn và sau đó kéo theo nhng phn ng dây chuyn lƠm tng vt s
lng bán, giá c chng khoán s ri xung thp so vi giá tr c s.
Thang Long University Library
13

Ri ro lãi sut: Ri ro lãi sut nói đn s không n đnh trong giá tr th trng
và s tin thu nhp trong tng lai, nguyên nhơn lƠ dao đng trong mc lãi sut chung.
Nguyên nhân ct lõi ca ri ro lãi sut là s lên xung ca lãi sut Trái phiu Chính
ph, khi đó s có s thay đi trong mc sinh li k vng ca các loi chng khoán
khác, đó lƠ các loi c phiu và trái phiu công ty. Nói cách khác, chi phí vay vn đi
vi các loi chng khoán không ri ro thay đi s dn đn s thay đi v chi phí vay
vn ca các loi chng khoán có ri ro.
Ri ro sc mua: . Ri ro sc mua là bin c ca sc mua ca đng tin thu
đc. Ri ro sc mua lƠ tác đng ca lm phát đi vi khon đu t, bin đng giá
càng cao thì ri ro sc mua cƠng tng nu nhà đu t không tính toán lm phát vào thu
nhp k vng.
1.4.3. ònăbyătƠiăchínhătrongădoanhănghip
1.4.3.1. Khái nim v đòn by tài chính.
Trong tƠi chính, đòn by đc đnh ngha lƠ vic doanh nghip s dng tài sn
và n có chi phí hot đng c đnh và chi phí tài chính c đnh trong n lc gia tng
li nhun tim nng cho các c đông. òn by tƠi chính liên quan đn s dng n ( và
c phn u đƣi) có chi phí tƠi chính c đnh.

òn by tài chính dùng các chi phí tài chính c đnh lƠm đim ta. Khi mt
doanh nghip s dng các chi phí tài chính c đnh, mt thay đi trong EBIT s đc
phóng đi thành mt thay đi tng đi ln hn trong thu nhp mi c phn (EPS).
Tác đng s nhân này ca vic s dng các chi phí tài chính c đnh đc gi lƠ đ
nghiêng đòn by tài chính.
1.4.3.2. Các ch tiêu đo lng mc đ s dng đòn by tài chính
 xác đnh mc đ s dng đòn by tài chính ca doanh nghip, chúng ta da
vào các ch tiêu t s n trên vn ch s hu và ch tiêu t s tng tài sn trên vn ch
s hu:
T s n trên vn ch s hu
T s n trên vn ch s hu đo lng mc đ s dng n ca doanh
nghip trong mi quan h tng quan vi mc đ s dng vn ch s hu.




Tng n: bao gm toàn b khon n ngn hn và dài hn nh các khon phi
tr, vay ngn hn, n dài hn do đi vay hay phát hƠnh trái phiu.
i vi công ty c phn, vn ch s hu bao bm: vn c phn và li nhun
gi li. Thu nhp gi li là thu nhp ròng sau khi đƣ chi tr cho c đông di dng c
14

tc. Vn c phn là s vn điu l đc chia nh thành các phn bng nhau trong công
ty c phn.
V mt ý ngha, t s này cho bit mi quan h gia mc đ s dng tng n và
vn ch s hu ca doanh nghip, mi quan h tng ng gia n và vn ch s hu
ca doanh nghip. T s n trên vn ch s hu có th ln hn hoc nh hn 1. Nu
t s này thp hn 1 có ngha lƠ doanh nghip hin s dng n ít hn lƠ s dng vn
ch s hu đ tài tr cho tài sn, th hin kh nng t ch tƠi chính cng nh kh nng
đc vay n ca doanh nghip cap, tuy nhiên mt trái ca nó là doanh nghip không

tn dng đc li th ca đòn by tài chính. Ngc li, nu t s này quá cao chng t
kh nng t ch tƠi chính cng nh kh nng đc vay n ca doanh nghip thp. T
s này cao hay thp còn tùy thuc vƠo đc đim ca tng ngành.
T s tng tài sn trên vn ch s hu
Ơê
Ơ


T s này cho bit kh nng tƠi tr tng tài sn t vn ch s hu ca doanh
nghip. T s nƠy đc so sánh vi 1. Nu t s này càng ln hn 1 chng t kh nng
t ch tài chính ca doanh nghip thp. Ngc lai, t s này càng gn 1 chng t kh
nng t ch v tài chính ca doanh nghip, nhng cng cho thy doanh nghip cha
tn dng đòn by tài chính nhiu.
1.4.3.3. Mc đích và li ích ca đòn by tài chính
òn by tài chính là mt công c hu dng cho các hot đng phân tích, hoch
đnh và kim soát tƠi chính. Thông qua đòn by tài chính các nhà qun tr có thêm
công c đ gia tng t sut li nhun vn ch s hu hay thu nhp trên mt c phn
thng. Nu s dng phù hp, công ty có th s dng nhng ngun vn có chi phí c
đnh, bng vic phát hành trái phiu hay c phiu u đ to thu nhp ln hn chi phí
tr cho vic huy đng vn có chi phí tài chính c đnh. Thông qua đòn by tài chính
các nhà qun tr thy rõ tác đng ca nó đn chi phí s dng vn và giá c phn. Bên
cnh đó, đòn by tài chính giúp doanh nghip điu chnh linh hot c cu vn đ phù
hp vi mc đích ca doanh nghip trong tng thi k vƠ đng thi nó cng lƠ công
c giúp doanh nghip tng quy mô vn mt cách hu hiu. Mt khác, đòn by tài
chính có kh nng lƠm gia tng t sut sinh li mong đi ca vn c phn nhng cng
ngay lúc đó chúng cng s đa c đông ti mt mc đ ri ro ln hn: nu t sut sinh
li trên vn đu t cao thì t sut sinh li trên vn c phn s tr nên cao hn vƠ
ngc li nu t sut trên vn đu t thp thì t sut sinh li trên vn c phn s thp
hn.
Thang Long University Library

15

1.4.3.4. Phân tích đim bàng quan EBIT-EPS
im bàng quan EBIT-EPS, còn gi lƠ đim hòa vn tc lƠ đim có giá tr
EBIT mà  đó các phng án tƠi tr đu mang li EPS nh nhau. Mc tiêu là tìm ra
đim bàng quan, tc lƠ đim mà  đó các phng án tƠi tr đu mang li EPS nh
nhau.im bang quan đc tìm thông qua vic phân tích mi quan h EBIT-EPS.
Trc ht, xác đnh EPS theo công thc sau:
E
P
N
DTREBIT
EPS


)1)((

Trong đó: EBIT: EBIT bàng quan gia các phng án tƠi tr
R : là lãi sut hƠng nm phi tr.
D
P
: là c tc hƠng nm phi tr.
T : là thu sut thu thu nhp ca công ty.
N
E
: là s lng c phn thông thng.
T đó, tìm đim bàng quan theo 2 cách: phng pháp đi s, phng pháp hình
hc.
Phngăphápăđi s
V mt đi s, đim bàng quan đc xác đnh bng cách áp dng tính EPS theo

EBIT cho mi phng án, sau đó thit lp phng trình cơn bng: EPS
1
=EPS
2

Hay
2
222,1
1
112,1
)1)(()1)((
NS
PDtIEBIT
NS
PDtIEBIT 



Trong đó:
EBIT
1,2
= EBIT bàng quan gia 2 phng án tƠi tr 1 và 2.
I
1,
I
2
= Lãi phi tr hàng nm ng vi phng án tƠi tr 1 và 2.
PD
1
,PD

2
= C tc phi tr hàng nm theo phng án tƠi tr 1 và 2.
t = Thu sut thu thu nhp công ty
T đó gii phng trình đi s trên vƠ tìm đc EBIT.
Phngăphápăhìnhăhc
S dng đ th biu din mi quan h gia EBIT vƠ EPS đ tìm ra đim giao
nhau gia các phng án tƠi tr  đó theo bt k phng án nƠo cng mang li EPS
nh nhau.  lƠm điu này, chúng ta xây dng đ th xác đnh đim bàng quan theo ba
phng án nh hình v:


16

Hình v 1.1.  th xác đnh đim bàng quan theo 3 phng án
EPS N
CP u đƣi
CP thng


EPS
2

B
EPS
1
A

EBIT
1
EBIT
2
EBIT
i vi mi phng án, ln lt v đng thng phn ánh quan h gia EPS
vi tt c các đim ca EBIT. Tìm đim thc nht bng cách ln lt cho EPS=0 đ
tìm ra EBIT tng ng. Mi phng án đu xác đnh đc hai đim, ni hai đim đó
li s to thƠnh đng thng phn ánh quan h gia EBIT và EPS ca phng án đó.
Các đng biu din ct nhau ti 2 đim A vƠ B. A lƠ đim bàng quan gia hai
phng án tƠi tr là s dng n và phát hành c phiu thng. B lƠ đim bàng quan
ca phng án s dng c phiu u đƣi vƠ s dng c phiu thng. im A và B là
đim hòa vn EBIT, cho bit gii hn trong vic ra quyt đnh. Có các trng hp sau
xy ra:
- i vi đim hòa vn A gia hai phng án tƠi tr bng c phiu thng và
tài tr bng n. Nu EBIT ca doanh nghip nh hn đim EBIT
1
thì phng án tƠi tr
bng c phiu thng to ra EPS cao hn phng án tƠi tr bng n. Nu EBIT ca
doanh nghip bng EBIT
1
thì doanh nghip có th tài tr bng bt c phng án nƠo.
Nu EBIT doanh nghip ln hn EBIT
1
thì phng án tƠi tr bng n cao hn phng
án tài tr bng c phiu thng.
- i vi đim hòa vn B gia hai phng án tƠi tr bng c phiu thng và
c phiu u đƣi. Nu EBIT doanh nghip nm di đim EBIT
2
thì doanh nghip nên

tài tr bng c phiu thng. Nu EBIT doanh nghip bng đim EBIT
2
thì doanh
nghip có th s dng bt k phng án nƠo. Nu EBIT doanh nghip ln hn đim
EBIT
2
thì phng án tƠi tr bng c phiu u đƣi mang li EPS cao hn.
Thang Long University Library
17

1.4.3.5. Phân tích đ nghiêng đòn by tài chính trong doanh nghip
 nghiêng đòn by tƠi chính lƠ thc đo đ nhy cm, tính không chc chn
ca EPS khi EBIT thay đi, c th đ nghiêng đòn by tƠi chính đc tính nh phn
trm thay đi trong thu nhp mi c phn do phn trm thay đi trong EBIT.








Vi EPS và EBIT lƠ các thay đi trong EPS và EBIT. Vì DFL ca mt
doanh nghip khác nhau  mi mc EBIT cn xác đnh đim X ti đó mun tính đòn
by. Công thc đo lng DFL ca mt doanh nghip khá bt tin vì cn s dng hai
d báo v EBIT vƠ EPS, đòi hi phi có s liu ít nht ca hai k, vƠ sau đơy lƠ công
thc thng dùng:
t
PD
IEBIT

EBIT
DFL



1

Trong đó:
I = Lãi tr hƠng nm
PD = C tc u đƣi phi tr hƠng nm
t = Thu thu nhp công ty
Doanh nghip có th thay đi DFL bng cách tng hay gim các chi phí tài
chính c đnh. S lng chi phí hot đng tài chính c đnh ca mt doanh nghip tùy
thuc vào hn hp gia n và vn c phn thng trong cu trúc vn ca mình. Nh
vy mt doanh nghip có t l n và c phn u đƣi tng đi ln trong cu trúc vn
s có chi phí tài chính c đnh tng đi ln và mt DFL cao.
1.4.4. CácăphngăphápăđoălngăriăroătƠiăchínhăkhác
NgoƠi phng pháp s dng đòn by tài chính và mt s ch tiêu tƠi chính đ đo
lng ri ro, ngi ta còn dùng phân phi xác sut vi hai tham s đo lng ph bin
là k vng vƠ đ lch chun vi ch tiêu h s bin đi.
Li nhun k vng E (R): Li nhun k vng là trung bình gia quyn ca các
li nhun có th xy ra vi trng s chính là xác sut xy ra. V ý ngha, li nhun k
vng cha xy ra, do đó, nó lƠ li nhun không chc chn hay li nhun có kèm theo
ri ro

















Trong đó R
i
li nhun ng vi bin c i, P
i
xác sut xy ra bin c i và n là bin
c có th xy ra.