Báo cáo nhóm 1 Fundamental Principles of Value Creation

1
ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
NHÓM BÁO CÁO: 01
“Fundamental Principles of Value Creation”
McKinsey & Company
Tim Koller
Marc Goedhart
David Wessels
2
Học viên thực hiện:
NGUYỄN THỊ KIM ANH M2714001
NGUYỄN QUỐC BÌNH M2714005
LÊ TRƯƠNG NGỌC CHÂU M2714007
Giáo viên hướng dẫn:
PGS.TS TRƯƠNG ĐÔNG LỘC
3
NỘI DUNG

Phần I: những vấn đề cơ bản của việc tạo ra
giá trị doanh nghiệp với câu chuyện kinh
doanh phần cứng máy tính (Hardware) của
Fred

Phần II: phát triển rộng mô hình giá trị doanh
nghiệp và tạo ra giá trị doanh nghiệp
4
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (1)
Các giai đoạn kinh doanh phần cứng máy tính của Fred:
Small chain of h
ardware stores

Fred’s Superha
rdware
Go his company
public
Develop: Fred’s
Furniture, Fred’
s Garden Supplie
s
5
Những năm ban đầu:
-
Fred sở hữu một chuỗi nhỏ cửa hàng bán phần cứng máy
tính.
-
Fred yêu cầu định giá kết quả tài chính của công ty.
-
Fred được giúp đỡ đo lường bằng lợi nhuận trên vốn đầu tư
ROIC (return on invested capital) và so sánh với những kênh
đầu tư khác (như TTCK).
-
Fred tính được ROIC của công ty anh ấy là 18%. Trong khi
đầu tư vào cổ phiếu kiếm được 10% với cùng mức rủi ro.
-
Fred hài lòng với kết quả này.
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (2)
6
-
Fred có ý tưởng tăng toàn bộ ROIC của công ty. Một trong
những cửa hàng của anh ấy có ROIC là 14% và nếu đóng cửa

nó, anh ấy có thể tăng ROIC trung bình của công ty.
-
Nhưng những người tư vấn của anh ấy bảo điều anh ấy quan
tâm không chỉ ROIC mà phải kết nối ROIC (liên quan đến chi
phí vốn) với tổng vốn đầu tư, gọi là lợi nhuận kinh tế. Một ví dụ
đơn giản trình bày trong bảng 3.1:
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (3)
Những năm ban đầu (tt):
7
Những năm ban đầu (tt):
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (4)
Exhibit 3.1 Fred’s Hardware: 2000 Economic Profit
ROIC WACC Spread Invested capital Economic profit
(percent) (percent) (percent) ($ thousand)) ($ thousand)
Entire company 18 10 8 10,000 800
Without low return store 19 10 9 8,000 720
-
Lợi nhuận kinh tế của toàn bộ công ty là 800$.
-
Lợi nhuận kinh tế trường hợp không có cửa hàng có lợi nhuận thấp là
720$ (dù ROIC trung bình đã tăng lên) do cửa hàng đó có ROIC thấp
nhưng vẫn tạo ra lợi nhuận nhiều hơn chi phí vốn (WACC).
8
Những năm ban đầu (tt):
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (5)
Do đó, mục tiêu trong dài hạn là tối đa hóa lợi nhuận kinh tế chứ
không phải ROIC. Một ví dụ quan trọng cho trường hợp này:

ROIC 20%
$1.000.000
ROIC 50%
$1.000
được
thích
hơn
Fred bị thuyết phục và bắt đầu thực hiện tối
đa hóa lợi nhuận kinh tế.
9
Sau vài tuần, Fred gặp những người tư vấn với vẻ lúng túng. Chị gái
của anh ấy là Sally đang sở hữu Sally’s Stores bàn với Fred một kế
hoạch mở rộng rất ấn tượng, được trình bày trong bảng 3.2:
Đương nhiên, Fred không thích ý tưởng này.
Những năm ban đầu (tt):
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (6)
10
-
Những người tư vấn hỏi Fred là Sally đạt được tốc độ tăng
trưởng đó như thế nào? Lợi nhuận kinh tế là bao nhiêu?
-
Fred kiểm tra và có kết quả như bảng 3.3:
Những năm ban đầu (tt):
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (7)
Fred đã giải thích cho Sally kết quả này .
11
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (8)

Phát triển kinh doanh của Fred:
-
Trong nhiều năm, Fred vui vẻ với cấu trúc lợi nhuận kinh tế. Một
ngày nọ, Fred muốn phát triển việc kinh doanh với tên gọi mới là
Fred’s Superhardware. Kế hoạch này sẽ mang lại kết quả như
bảng 3.4:
- Do đó, cần tập hợp lại các con số ở các chiến lược khác nhau. những người
tư vấn giới thiệu cho Fred phương pháp DCF – Discounted cash flow, tức giá
trị hiện tại của công ty.
- Fred đã biết về phương pháp này.
- Những người tư vấn đã giúp Fred tính được giá trị công ty khi không có ý
tưởng mới là $53.000.000, còn theo ý tưởng mới sẽ là $62.000.000 với suất
chiết khấu 10%.
- Fred rất hứng thú vì anh ấy có thể theo đuổi kế hoạch kinh doanh mới này.
- Nhưng Fred bị lẫn lộn giữa các cách tính là khi nào sử dụng lợi nhuận kinh
tế và khi nào thì sử dụng DCF? Và tại sao chúng không giống nhau?
- Những người tư vấn giải thích cho Fred, trình bày trong bảng 3.5:
12
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (9)
Phát triển kinh doanh của Fred (tt):
13
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (10)
Phát triển kinh doanh của Fred (tt):
Sử dụng lợi
nhuận kinh tế hay
dòng tiền dự án đều
cho ra kết như nhau.
14

THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (11)
Fred phát hành chứng khoán ra
công chúng - go public:
- Sử dụng DCF, Fred đã có được cách cho những quyết định
chiến lược dài hạn. Superhardware của anh ấy đã thành
công.
- Sau đó anh ấy có một tham vọng lớn hơn. Anh ấy muốn xây
dựng nhiều cửa hàng, vì vậy cần nhiều vốn hơn. Bên cạnh
đó, anh ấy muốn tạo cơ hội cho nhân viên của mình trở
thành chủ sở hữu. Anh ấy quyết định đưa công ty ra công
chúng.
15
-
Những người tư vấn bảo Fred cần phân biệt giữa thị
trường tài chính và thị trường thực tế.
-
Thị trường thực tế (real market): lựa chọn chiến lược hay
quyết định dựa trên tối đa hóa giá trị hiện tại của dòng tiền
hoặc lợi nhuận kinh tế trong tương lai.
-
Thị trường tài chính (vốn): việc quản trị và ra quyết định sẽ
phức tạp hơn vì liên quan đến những nhà đầu tư bên
ngoài và những nhà phân tích.
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (12)
Fred phát hành chứng khoán ra
công chúng - go public (tt):
16
-

Giá trị nội tại của cổ phiếu (intrinsic value): khả năng tạo
ra dòng tiền trong tương lai của công ty, là sự kỳ vọng của
nhà đầu tư mà công ty đạt được trong tương lai chứ
không phải trong quá khứ và cũng không phải là chi phí
nắm giữ tài sản trong công ty.
-
Giá tị nội tại cổ phiếu của Fred được định giá là $20/cp.
-
Trong khi đó, tổng vốn đầu tư của Fred là $7/cp.
-
Điều này có nghĩa là gì? Nhà đầu tư có lợi nhuận không?
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (13)
Fred phát hành chứng khoán ra
công chúng - go public (tt):
17
-
Giả sử giá cổ phiếu sau 5 năm là $32, công ty không phải trả cổ
tức -> Lợi nhuận của nhà đầu tư là 10% (trường hợp kết quả
đạt được của công ty đúng bằng kỳ vọng của nhà đầu tư).
-
Lợi nhuận của NĐT lớn hơn 10% (trường hợp kết quả đạt được
của công ty lớn hơn kỳ vọng của nhà đầu tư và ngược lại).
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (14)
Fred phát hành chứng khoán ra
công chúng - go public (tt):
18
-
Một ví dụ tương tự như sau:

Đầu tư vào thị trường chứng khoán giống như đánh cược vào một đội
thể thao. Bạn kỳ vọng họ sẽ thắng với một khoản chênh lệch điểm
- point spread.
-> Do đó, lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu không chỉ là sự thể hiện tốt
của công ty mà còn liên quan đến kỳ vọng của họ. Tức là phải quản
trị sự thể hiện của công ty trên thị trường thực tế và thị trường tài
chính cùng lúc.
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (15)
Fred phát hành chứng khoán ra
công chúng - go public (tt):
19
-
Vì vậy, nhiệm vụ của Fred là tối đa hóa giá trị nội tại của công ty
và quản lý chính xác kỳ vọng của thị trường tài chính.
-
Sự kỳ vọng quá cao của thị trường đều ảnh hướng đến công ty.
-
Sau đó, Fred đã sẵn sàng phát hành chứng khoán lần đầu ra
công chúng – IPO để tăng vốn.
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (16)
Fred phát hành chứng khoán ra
công chúng - go public (tt):
20
-
Giá cổ phiếu của Fred tăng đều đặn và nằm trong top trên thị trường. Thành công
đó dẫn đến Fred mở rộng thêm: Fred’s Furniture, Fred’s Garden Supplies.
-
Tuy nhiên, Fred lo lắng vì việc quản lý ngày càng trở nên phức tạp và anh ấy không

an tâm khi ủy quyền quyết định ở mỗi chi nhánh.
-
Lúc này, Fred đã có một hệ thống kiểm soát tài chính và lợi nhuận kinh tế ở mỗi cửa
hàng, mỗi quyết định; hàng năm thiết lập cho 3 năm tới và kiểm tra hàng tháng.
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (17)
Fred mở rộng công ty thành hình
thức liên kết:
21
Vấn đề kinh doanh của Fred là: (1) không có sự liên kết chặt
chẽ trong việc quản lý tài chính giữa các cửa hàng để thấy
được “sức khỏe” của doanh nghiệp và khả năng tạo ra sự phát
triển và tăng giá trị công ty trong tương lai; (2) người quản lý tài
chính không trình bày cho Fred làm sao để tăng giá trị công ty
trong tương lai mà chỉ thể hiện những kết quả hiện tại.
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (18)
Fred mở rộng công ty thành hình
thức liên kết (tt):
22
THE STORY OF FRED’S
HARDWARE (19)
Năm bài học quan trọng của việc tạo ra và đo
lường giá trị doanh nghiệp từ Fred’s Hardware:
1. Ở thị trường thực tế, bạn tạo ra giá trị công ty bằng cách kiếm ROIC lớn hơn chi phí cơ
hội của vốn.
2. Bạn có thể đầu tư tại ROIC càng nhiều, bạn tạo ra giá trị doanh nghiệp càng lớn (miễn
là ROIC lớn hơn WACC).
3. Bạn nên chọn những chiến lược tối đa hóa giá trị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng hoặc
lợi nhuận kinh tế.

4. Giá trị cổ phiếu tùy thuộc vào kỳ vọng thị trường về triển vọng tương lai của công ty.
5. Sau khi cố phiếu chào bán lần đầu, lợi nhuận cổ đông kiếm được phụ thuộc nhiều vào
những thay đổi trong kỳ vọng tương lai hơn là kết quả thực tế của công ty. Ví dụ, kỳ
vọng 25% lợi nhuận nhưng kết quả là 20% thì giá cổ phiếu giảm mặc dù nó lớn hơn chi
phí vốn.
23
CÂU CHUYỆN VỀ VIỆC TẠO GIÁ
TRỊ CHÍNH THỨC (1)
VÍ DỤ:
Earnings Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5
Value, Inc $100.0 $105.0 $110.3 $115.8 $121.6
Volume, Inc $100.0 $105.0 $110.3 $115.8 $121.6
Vì khoản thu nhập tương lai của cả hai công ty
là giống hệt nhau, bạn có thể nghĩ rằng chúng có giá
trị như nhau.
 Cảm nhận phía sau DCF
24
CÂU CHUYỆN VỀ VIỆC TẠO GIÁ
TRỊ CHÍNH THỨC (2)
Value, Inc 1 2 3 4 5
Earnings $100.0 $105.0 $110.3 $115.8 $121.6
Net investment 25.0 26.2 27.6 29.0 30.4
Cash flow $75.0 $78.8 $86.8 $86.8 $91.2
Volume, Inc 1 2 3 4 5
Earnings $100.0 105.0 110.3 115.8 121.6
Net investment 50.0 52.5 55.1 57.9 60.8
Cash flow $50.0 $52.5 $55.1 $57.9 $60.8
25
CÂU CHUYỆN VỀ VIỆC TẠO GIÁ
TRỊ CHÍNH THỨC (3)

r = 10% g = 5%
Value, Inc
Value, Inc
Volume,
Volume,
Inc
Inc
V
V
0
0
=
= $1,500
V
V
0
0
=
= $1000
DCF t=1
r - g
V
0
=