CHƯƠNG 4 PHÂN TÍCH LỢI PHÍ, CHI PHÍ M&A TCDN4

20/12/2014
1
PHÂN TÍCH LỢI
ÍCH, CHI PHÍ
M&A
 Lợi ích, chi phí M&A
 Mua lại bằng tiền
 Mua lại bằng cổ phiếu
Lợi ích >< Chi phí M&A?
Công ty A dựđịnh mua lại công ty B, liệu
sự sáp nhập này có làm gia tăng giá trị
hiệntạicủa công ty A hay không?
Sự sáp nhậpsẽ làm tăng giá trị công ty
nếulợi ích sáp nhập > chi phí sáp nhập
Các phương thức thanh toán M&A
Thanh toán bằng tiềnmặt
Thanh toán bằng cổ phiếucủa công ty
mua
 Thanh toán hỗnhợp: có thể là sự kết
hợpgiữatiềnmặt, chứng khoán có thu
nhậpcốđịnh và cổ phiếu.
Thanh toán bằng tiềnmặt
PV
A
: giá trị hiệntạicủa công ty A
PV
B
: giá trị hiệntạicủa công ty B
PV
AB
: giá trị hiệntạicủa công ty sáp

nhập
Lợi ích sáp nhập (Benefit):
Benefit = ∆PV
AB
= PV
AB
–(PV
A
+ PV
B
)
20/12/2014
2
Thanh toán bằng tiền mặt
Tiềnmặttrả cho B: Cash
Chi phí sáp nhập (Cost):
Cost = Cash – PV
B
NPV sáp nhập:
NPV
A
= Benefit –Cost
= [PV
AB
–(PV
A
+PV
B
)] – (Cash – PV
B

)
NPV
B
= Cash – PV
B
Ví dụ
Công ty A Công ty B
Giá trị thị trường
mỗicổ phiếu($)
200 100
Lượng CP đang
lưuhành
1.000.000 500.000
Giá trị thị trường
công ty ($)
200.000.000 50.000.000
Thanh toán bằng tiền
 Giả sử B đượcmuavới giá $65 triệu, thanh toán
bằng tiềnmặt.
 Hoạt động sáp nhậpsẽ cho phép công ty mớitiết
kiệm được chi phí hoạt động $25 triệu.
 Lợi ích sáp nhập = $25 triệu
 Chi phí sáp nhập = 65 – 50 = $15 triệu
 NPV sáp nhập = 25 – 15 = $10 triệu
 Giá trị công ty sau sáp nhập
PV
AB
= 200 + 50 + 25 = $275 triệu
Thanh toán bằng cổ phiếu
Trường hợp 1: Việc sáp nhập được giữ bí

mật cho đến phút chót, khi đó giá cổ
phiếu của B phản ảnh đúng giá trị thực
của B.
Giả sử B được mua bằng CP của A, giá
thị trường $200/CP, tổng giá trị thanh
toán $65 triệu
20/12/2014
3
Thanh toán bằng cổ phiếu
 Số cổ phiếu A phải trả cho B:
65 triệu / 200 = 325.000 CP
 Tỷ lệ trao đổiCP là:
325.000 / 500.000 = 0,65
1 CP B đổi được 0,65 CP A
 Số lượng CP của công ty sau sáp nhập:
1.000.000 + 325.000 = 1.325.000 CP
 Giá thị trường sau sáp nhập: $275 triệu
 Giá thị trường mỗi cổ phiếu AB:
$275 triệu / 1.325.000CP = $207,55/CP
Thanh toán bằng cổ phiếu
N: số cổ phiếu A dùng để mua lạiB
CP sáp nhập = N x (Giá 1 CP AB) – PV
B
Chi phí sáp nhập:
= 325.000 * 207,55 – 50.000.000
= $17,45 triệu
NPV sáp nhập:
= 25 –17.45 = $7,55 triệu
• Cổđông công ty nào có
lợihơn sau sáp nhập?

• Nên chọnphương thức
thanh toán bằng tiềnmặt
hay cổ phiếu?
So sánh 2 phương án thanh toán
NPV sáp nhập:
Thanh toán bằng tiền: $10 triệu
Thanh toán bằng cổ phiếu: $7,55 triệu
Nếu chọn phương pháp thanh toán bằng
cổ phiếu, có cách gì để không xảy ra tình
huống trên không?
20/12/2014
4
Xử lý phương án thanh toán bằng CP
Thay vì phát hành 325.000 CP mới cho cổ
đông của B, A nên phát hành:
65.000.000 / 207,55 = 313.177 CP
Chi phí sáp nhập:
313.177 x 207,55 – 50 = $15 triệu
NPV sáp nhập = 25 – 15 = $10 triệu
Thanh toán bằng cổ phiếu
Trường hợp 2: Việc sáp nhập đã được đồn
đoán công khai trước đó khiến cho giá cổ
phiếu của B tăng từ $88/CP đến $100/CP
(+$12/CP)
Giá trị hiệntạicủaB:
88 x 500.000 = 44 triệu
Chi phí sáp nhập:
313.177 x 207,55 – 44 = $21 triệu
NPV sáp nhập:
25 – 21 = $4 triệu