Cách định giá doanh nghiệp để đầu tư chứng khoán
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (724.49 KB, 36 trang )
X
X
Á
Á
C
C
NH GI
NH GI
Á
Á
TR
TR
DOANH
DOANH
NGHI
NGHI
P
P
̈
̈
L
L
à
à
t
t
í
í
nh to
nh to
á
á
n, x
n, x
á
á
c đ
c đ
nh s
nh s
thay đ
thay đ
i v
i v
m
m
t gi
t gi
á
á
tr
tr
c
c
a
a
DN t
DN t
i m
i m
t th
t th
i đi
i đi
m nh
m nh
t đ
t đ
nh. L
nh. L
à
à
qu
qu
á
á
tr
tr
ì
ì
nh
nh
c t
c t
í
í
nh
nh
kh
kh
an ti
an ti
n ng
n ng
i mua c
i mua c
ó
ó
th
th
tr
tr
v
v
à
à
ng
ng
i b
i b
á
á
n c
n c
ó
ó
th
th
thu khi b
thu khi b
á
á
n DN.
n DN.
̈
̈
L
L
à
à
ho
ho
t đ
t đ
ng khoa h
ng khoa h
c c
c c
ó
ó
t
t
í
í
nh t
nh t
ng h
ng h
p v
p v
à
à
kh
kh
nng
nng
d
d
đo
đo
á
á
n cao
n cao
X
X
á
á
c đ
c đ
nh gi
nh gi
á
á
tr
tr
DN l
DN l
à
à
qu
qu
á
á
tr
tr
ì
ì
nh x
nh x
á
á
c đ
c đ
nh gi
nh gi
á
á
tr
tr
th
th
c t
c t
c
c
a m
a m
t DN t
t DN t
i m
i m
t th
t th
i đi
i đi
m nh
m nh
t đ
t đ
nh trên c s
nh trên c s
th
th
tr
tr
ng nh
ng nh
m t
m t
o l
o l
p c s
p c s
đ
đ
c
c
á
á
c bên tham gia
c bên tham gia
giao d
giao d
ch mua b
ch mua b
á
á
n DN.
n DN.
C
C
Á
Á
C PHNG PH
C PHNG PH
Á
Á
P X
P X
Á
Á
C
C
NH
NH
PHNG PHÁP GIÁ TR TÀI SN THUN
L
L
à
à
phng
phng
ph
ph
á
á
p
p
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
DN
DN
d
d
a
a
trên
trên
gi
gi
á
á
tr
tr
th
th
tr
tr
ng
ng
c
c
a
a
c
c
á
á
c
c
lo
lo
i
i
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
c
c
a
a
DN
DN
t
t
i
i
th
th
i
i
đi
đi
m
m
đ
đ
á
á
nh
nh
gi
gi
á
á
Trong
Trong
đ
đ
ó
ó
:
:
:
:
Gi
Gi
á
á
tr
tr
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
thu
thu
n
n
:
:
Gi
Gi
á
á
tr
tr
th
th
tr
tr
ng
ng
c
c
a
a
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
i
i
t
t
i
i
th
th
i
i
đi
đi
m
m
đ
đ
á
á
nh
nh
gi
gi
á
á
:
:
Gi
Gi
á
á
tr
tr
th
th
tr
tr
ng
ng
c
c
a
a
c
c
á
á
c
c
kho
kho
n
n
n
n
n :
n :
S
S
l
l
ng
ng
c
c
á
á
c
c
lo
lo
i
i
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
d
n
i
ic
VVV −=
∑
=1
c
V
i
V
d
V
C
C
Á
Á
C PHNG PH
C PHNG PH
Á
Á
P X
P X
Á
Á
C
C
NH
NH
PHNG PH
PHNG PH
Á
Á
P GI
P GI
Á
Á
TR
TR
T
T
À
À
I S
I S
N THU
N THU
N
N
̈
̈
C
C
á
á
c
c
b
b
c
c
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
:
:
̈
̈
-
-
Ki
Ki
m
m
kê
kê
v
v
à
à
phân
phân
lo
lo
i
i
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
–
–
á
á
nh
nh
gi
gi
á
á
ch
ch
t
t
l
l
ng
ng
còn
còn
l
l
i
i
c
c
a
a
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
,
,
b
b
á
á
n
n
th
th
à
à
nh
nh
ph
ph
m
m
v
v
à
à
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
c
c
a
a
ch
ch
ú
ú
ng
ng
–
–
Hai
Hai
phng
phng
ph
ph
á
á
p
p
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
:
:
–
–
D
D
a
a
v
v
à
à
o
o
gi
gi
á
á
tr
tr
ban
ban
đ
đ
u
u
(
(
gi
gi
á
á
tr
tr
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
)
)
đã
đã
tr
tr
kh
kh
u
u
hao
hao
v
v
à
à
đi
đi
u
u
ch
ch
nh
nh
theo
theo
gi
gi
á
á
th
th
tr
tr
ng
ng
–
–
D
D
a
a
v
v
à
à
o
o
gi
gi
á
á
th
th
tr
tr
ng
ng
C
C
Á
Á
C PHNG PH
C PHNG PH
Á
Á
P X
P X
Á
Á
C
C
NH
NH
PH
PH
Á
Á
P CHI
P CHI
T KH
T KH
U LU
U LU
NG C
NG C
T
T
C
C
̈
̈
Công
Công
th
th
c
c
t
t
í
í
nh
nh
:
:
̈
̈
Mô
Mô
h
h
ì
ì
nh
nh
Gordon:
Gordon:
∑
=
+
=
n
1t
t
t
C
)r1(
DIV
V
gr
)g1(DIV
gr
DIV
V
0
1
C
−
+
=
−
=
C
C
Á
Á
C PHNG PH
C PHNG PH
Á
Á
P X
P X
Á
Á
C
C
NH
NH
PHNG PH
PHNG PH
Á
Á
P CHI
P CHI
T KH
T KH
U HAI GIAI
U HAI GIAI
O
O
N
N
t
t
n
1t
t
t
C
t
t
n
1t
t
t
C
)r1)(gr(
DIV
)r1(
DIV
V
)r1(
V
)r1(
DIV
V
+−
+
+
=
+
+
+
=
∑
∑
=
=
C
C
Á
Á
C PHNG PH
C PHNG PH
Á
Á
P X
P X
Á
Á
C
C
NH
NH
PHNG PH
PHNG PH
Á
Á
P DÒNG TI
P DÒNG TI
N CHI
N CHI
T KH
T KH
U
U
̈
̈
CF (
CF (
Dòng
Dòng
ti
ti
n
n
)=
)=
L
L
i
i
nhu
nhu
n
n
thu
thu
n+Kh
n+Kh
u
u
hao
hao
̈
̈
FCF (
FCF (
Dòng
Dòng
ti
ti
n
n
t
t
do)= CF
do)= CF
-
-
C
C
á
á
c
c
kho
kho
n
n
đ
đ
u
u
t
t
̈
̈
Hai
Hai
thông
thông
s
s
c
c
b
b
n
n
:
:
̈
̈
Dòng
Dòng
ti
ti
n
n
t
t
do
do
̈
̈
M
M
c
c
chi
chi
t
t
kh
kh
u
u
dòng
dòng
ti
ti
n
n
đ
đ
ó
ó
(r)
(r)
t
t
n
1t
t
t
C
)r1)(gr(
FCF
)r1(
FCF
V
+−
+
+
=
∑
=
C
C
Á
Á
C PHNG PH
C PHNG PH
Á
Á
P X
P X
Á
Á
C
C
NH
NH
PHNG PH
PHNG PH
Á
Á
P H
P H
S
S
GI
GI
Á
Á
/THU NH
/THU NH
P
P
(P/E)
(P/E)
̈
̈
Vc
Vc
= NI
= NI
×
×
P/E
P/E
̈
̈
NI :
NI :
Gi
Gi
á
á
tr
tr
l
l
i
i
nhu
nhu
n
n
trong
trong
k
k
̈
̈
P/E:
P/E:
H
H
s
s
gi
gi
á
á
trên
trên
thu
thu
nh
nh
p
p
m
m
t
t
nm
nm
c
c
a
a
doanh
doanh
nghi
nghi
p
p
̈
̈
E
E
l
l
à
à
EPS= NI/n
EPS= NI/n
̈
̈
n :
n :
s
s
l
l
ng
ng
c
c
phi
phi
u
u
đang
đang
lu
lu
h
h
à
à
nh
nh
Th
Th
c
c
tr
tr
ng
ng
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
doanh
doanh
nghi
nghi
p
p
Vi
Vi
t
t
Nam
Nam
Phng
Phng
ph
ph
á
á
p
p
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
:
:
̈
̈
Gi
Gi
á
á
tr
tr
th
th
c
c
t
t
c
c
a
a
doanh
doanh
nghi
nghi
p
p
l
l
à
à
gi
gi
á
á
tr
tr
th
th
c
c
t
t
to
to
à
à
n
n
b
b
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
hi
hi
n
n
c
c
ó
ó
c
c
a
a
DN
DN
c
c
ó
ó
t
t
í
í
nh
nh
đ
đ
n
n
kh
kh
nng
nng
sinh
sinh
l
l
i
i
c
c
a
a
DN
DN
̈
̈
Gi
Gi
á
á
tr
tr
th
th
c
c
t
t
ph
ph
n
n
v
v
n
n
Nh
Nh
à
à
n
n
c
c
t
t
i
i
DN
DN
b
b
ng
ng
t
t
ng
ng
gi
gi
á
á
tr
tr
th
th
c
c
t
t
c
c
a
a
DN
DN
tr
tr
(
(
-
-
)
)
c
c
á
á
c
c
kho
kho
n
n
n
n
ph
ph
i
i
tr
tr
,
,
s
s
d
d
qu
qu
ph
ph
ú
ú
c
c
l
l
i
i
,
,
khen
khen
th
th
ng
ng
v
v
à
à
s
s
d
d
ngu
ngu
n
n
kinh
kinh
ph
ph
í
í
,
,
s
s
nghi
nghi
p
p
(
(
n
n
u
u
c
c
ó
ó
)
)
Phng
Phng
ph
ph
á
á
p
p
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
c
c
th
th
TT
TT
Nh
Nh
ó
ó
m
m
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
Cn
Cn
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
C
C
á
á
ch
ch
th
th
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
1
1
Gi
Gi
á
á
tr
tr
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
hi
hi
n
n
v
v
t
t
-
-
TS
TS
h
h
u
u
h
h
ì
ì
nh
nh
Gi
Gi
á
á
th
th
tr
tr
ng
ng
Nguyên
Nguyên
gi
gi
á
á
t
t
í
í
nh
nh
theo
theo
gi
gi
á
á
tr
tr
th
th
tr
tr
ng
ng
nhân
nhân
(
(
×
×
)
)
ch
ch
t
t
l
l
ng
ng
còn
còn
l
l
i
i
c
c
a
a
TS
TS
t
t
i
i
th
th
i
i
đi
đi
m
m
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
2
2
Gi
Gi
á
á
tr
tr
TS
TS
b
b
ng
ng
ti
ti
n
n
Ti
Ti
n
n
m
m
t
t
Ti
Ti
n
n
g
g
i
i
ngân
ngân
h
h
à
à
ng
ng
Gi
Gi
y
y
t
t
c
c
ó
ó
gi
gi
á
á
_
_
t
t
í
í
n
n
phi
phi
u
u
,
,
tr
tr
á
á
i
i
phi
phi
u
u
v.v
v.v
…
…
)
)
Gtr
Gtr
s
s
s
s
á
á
ch
ch
Gtr
Gtr
s
s
s
s
á
á
ch
ch
Gi
Gi
á
á
th
th
tr
tr
ng
ng
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
biên
biên
b
b
n
n
ki
ki
m
m
qu
qu
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
s
s
d
d
đã
đã
đ
đ
c
c
đ
đ
i
i
chi
chi
u
u
x
x
á
á
c
c
nh
nh
n
n
v
v
i
i
ngân
ngân
h
h
à
à
ng
ng
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
gi
gi
á
á
giao
giao
d
d
ch
ch
trên
trên
th
th
tr
tr
ng
ng
.
.
N
N
u
u
không
không
c
c
ó
ó
giao
giao
d
d
ch
ch
th
th
ì
ì
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
m
m
nh
nh
gi
gi
á
á
c
c
a
a
gi
gi
y
y
t
t
Phng
Phng
ph
ph
á
á
p
p
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
c
c
th
th
(
(
tt
tt
)
)
TT
TT
Nh
Nh
ó
ó
m
m
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
Cn
Cn
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
C
C
á
á
ch
ch
th
th
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
3
3
Gi
Gi
á
á
tr
tr
n
n
ph
ph
i
i
thu
thu
Gi
Gi
á
á
tr
tr
s
s
s
s
á
á
ch
ch
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
s
s
d
d
th
th
c
c
t
t
trên
trên
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
sau
sau
khi
khi
x
x
lý
lý
nh
nh
ng
ng
kh
kh
an
an
không
không
c
c
ó
ó
kh
kh
nng
nng
thu
thu
h
h
i
i
4
4
Gi
Gi
á
á
tr
tr
chi
chi
ph
ph
í
í
d
d
dang
dang
G
G
í
í
a
a
tr
tr
s
s
s
s
á
á
ch
ch
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
th
th
c
c
t
t
ph
ph
á
á
t
t
sinh
sinh
h
h
ch
ch
to
to
á
á
n
n
trên
trên
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
5
5
Gi
Gi
á
á
tr
tr
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
ký
ký
c
c
c
c
G
G
í
í
a
a
tr
tr
s
s
s
s
á
á
ch
ch
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
s
s
d
d
th
th
c
c
t
t
trên
trên
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
đã
đã
đ
đ
c
c
đ
đ
i
i
chi
chi
u
u
x
x
á
á
dc
dc
nh
nh
n
n
6
6
Gi
Gi
á
á
tr
tr
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
vô
vô
h
h
ì
ì
nh
nh
Gi
Gi
á
á
tr
tr
s
s
s
s
á
á
ch
ch
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
gi
gi
á
á
tr
tr
còn
còn
l
l
i
i
trên
trên
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
7
7
Gi
Gi
á
á
tr
tr
l
l
i
i
th
th
kinh
kinh
doanh
doanh
Thu
Thu
nh
nh
p
p
Gi
Gi
á
á
tr
tr
ph
ph
n
n
v
v
n
n
NN
NN
theo
theo
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
t
t
i
i
th
th
i
i
đi
đi
m
m
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
nhân
nhân
(
(
×
×
)
)
t
t
l
l
v
v
t
t
tr
tr
i
i
c
c
a
a
t
t
su
su
t
t
l
l
i
i
nhu
nhu
n
n
trên
trên
v
v
n
n
NN
NN
bquân
bquân
3
3
nm
nm
tr
tr
c
c
CPH so
CPH so
v
v
i
i
lãi
lãi
su
su
t
t
CP
CP
c
c
ó
ó
k
k
h
h
n
n
10
10
nm
nm
tr
tr
lên
lên
TT
TT
Nh
Nh
ó
ó
m
m
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
Cn
Cn
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
C
C
á
á
ch
ch
th
th
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
8
8
Gtr
Gtr
đ
đ
u
u
t
t
d
d
à
à
i
i
h
h
n
n
t
t
i
i
c
c
á
á
c
c
doanh
doanh
nghi
nghi
p
p
kh
kh
á
á
c
c
C
C
á
á
c
c
cty
cty
cha
cha
niêm
niêm
y
y
t
t
C
C
á
á
c
c
cty
cty
cha
cha
niêm
niêm
y
y
t
t
C
C
á
á
c
c
công
công
ty
ty
niêm
niêm
y
y
t
t
T
T
l
l
v
v
n
n
CSH
CSH
n
n
m
m
gi
gi
Gi
Gi
á
á
tr
tr
s
s
s
s
á
á
ch
ch
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
t
t
l
l
n
n
m
m
gi
gi
d
d
a
a
trên
trên
gi
gi
á
á
VCSH
VCSH
theo
theo
BCTC
BCTC
đã
đã
ki
ki
m
m
to
to
á
á
n
n
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
gi
gi
á
á
tr
tr
ghi
ghi
trên
trên
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
khi
khi
gi
gi
á
á
tr
tr
x
x
á
á
dc
dc
đ
đ
nh
nh
theo
theo
phng
phng
ph
ph
á
á
p
p
t
t
l
l
VCSH
VCSH
n
n
m
m
gi
gi
th
th
p
p
hn
hn
gi
gi
á
á
tr
tr
ghi
ghi
trên
trên
s
s
k
k
to
to
á
á
n
n
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
trên
trên
c
c
s
s
gi
gi
á
á
c
c
phi
phi
u
u
giao
giao
d
d
ch
ch
trên
trên
th
th
tr
tr
ng
ng
CK
CK
9
9
Gi
Gi
á
á
tr
tr
quy
quy
n
n
s
s
d
d
ng
ng
đ
đ
t
t
DN
DN
nh
nh
n
n
gtr
gtr
quy
quy
n
n
SD do
SD do
Nh
Nh
à
à
n
n
c
c
giao
giao
DN
DN
thuê
thuê
đ
đ
t
t
đai
đai
Gi
Gi
á
á
quy
quy
đ
đ
nh
nh
Không
Không
t
t
í
í
nh
nh
gi
gi
á
á
X
X
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
theo
theo
gi
gi
á
á
do UBND
do UBND
c
c
á
á
c
c
T
T
nh
nh
,
,
Tp
Tp
tr
tr
c
c
thu
thu
c
c
TW
TW
quy
quy
đ
đ
nh
nh
công
công
b
b
v
v
à
à
o
o
ng
ng
à
à
y
y
01/1
01/1
h
h
à
à
ng
ng
nm
nm
theo
theo
quy
quy
đ
đ
nh
nh
c
c
a
a
Ch
Ch
í
í
nh
nh
ph
ph
Không
Không
t
t
í
í
nh
nh
v
v
à
à
o
o
gtr
gtr
DN
DN
khi
khi
CPH
CPH
PHNG PH
PHNG PH
Á
Á
P DCF
P DCF
̈
̈
B
B
á
á
o
o
c
c
á
á
o
o
t
t
à
à
i
i
ch
ch
í
í
nh
nh
DN
DN
trong
trong
5
5
nm
nm
li
li
n
n
k
k
tr
tr
c
c
khi
khi
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
DN
DN
̈
̈
Phng
Phng
á
á
n
n
ho
ho
t
t
đ
đ
ng
ng
SXKD
SXKD
c
c
a
a
doanh
doanh
nghi
nghi
p
p
CPH
CPH
t
t
3
3
đ
đ
n
n
5
5
nm
nm
sau
sau
khi
khi
chuy
chuy
n
n
th
th
à
à
nh
nh
công
công
ty
ty
c
c
ph
ph
n
n
̈
̈
Lãi
Lãi
su
su
t
t
tr
tr
tr
tr
c
c
c
c
a
a
tr
tr
á
á
i
i
phi
phi
u
u
CP
CP
c
c
ó
ó
k
k
h
h
n
n
t
t
10
10
nm
nm
tr
tr
lên
lên
v
v
à
à
h
h
s
s
chi
chi
t
t
kh
kh
u
u
dòng
dòng
ti
ti
n
n
c
c
a
a
DN
DN
̈
̈
Gi
Gi
á
á
tr
tr
quy
quy
n
n
s
s
d
d
ng
ng
đ
đ
t
t
đ
đ
i
i
v
v
i
i
di
di
n
n
t
t
í
í
ch
ch
đ
đ
t
t
đ
đ
c
c
giao
giao
PHNG PH
PHNG PH
Á
Á
P DCF
P DCF
(
(
tt
tt
)
)
Gi
Gi
á
á
tr
tr
th
th
c t
c t
ph
ph
n v
n v
n NN t
n NN t
i DN đ
i DN đ
c x
c x
á
á
c
c
đ
đ
nh theo công th
nh theo công th
c:
c:
Gi
Gi
á
á
tr
tr
th
th
c t
c t
ph
ph
n v
n v
n NN
n NN
Chênh
Chênh
l
l
ch
ch
v
v
gi
gi
á
á
tr
tr
quy
quy
n
n
s
s
d
d
ng
ng
đ
đ
t
t
đã
đã
nh
nh
n
n
giao
giao
±
+
+
+
=
∑
=
n
n
n
1i
i
i
)r1(
P
)r1(
D
n
n
i
i
)r1(
P
)r1(
D
+
+
Gi
Gi
á
á
tr
tr
hi
hi
n
n
t
t
i
i
c
c
a
a
c
c
t
t
c
c
nm
nm
th
th
i
i
Gi
Gi
á
á
tr
tr
hi
hi
n
n
t
t
i
i
c
c
a
a
c
c
ph
ph
n
n
v
v
n
n
nh
nh
à
à
n
n
c
c
nm
nm
th
th
n
n
Trong đ
Trong đ
ó
ó
:
:
i: Th
i: Th
t
t
c
c
á
á
c nm k
c nm k
ti
ti
p k
p k
t
t
nm x
nm x
á
á
c đ
c đ
nh gtr
nh gtr
DN
DN
Di: Kho
Di: Kho
n l
n l
i nhu
i nhu
n sau thu
n sau thu
d
d
ù
ù
ng đ
ng đ
chia c
chia c
t
t
c nm th
c nm th
I
I
n: S
n: S
nm tng lai đ
nm tng lai đ
c l
c l
a ch
a ch
n (
n (
3
3
đ
đ
n 5
n 5
nm
nm
)
)
Pn: Gi
Pn: Gi
á
á
tr
tr
ph
ph
n v
n v
n NN nm th
n NN nm th
n v
n v
à
à
đ
đ
c x
c x
á
á
c đ
c đ
nh theo
nh theo
công th
công th
c:
c:
Dn+1: Kho
Dn+1: Kho
n LN sau thu
n LN sau thu
d
d
ù
ù
ng đ
ng đ
chi c
chi c
t
t
c d
c d
ki
ki
n c
n c
a
a
nm th
nm th
(n+1)
(n+1)
r : T
r : T
l
l
chi
chi
t kh
t kh
u hay t
u hay t
l
l
ho
ho
à
à
n v
n v
n c
n c
n thi
n thi
t c
t c
a c
a c
á
á
c
c
nh
nh
à
à
đ
đ
u t khi mua c
u t khi mua c
ph
ph
n v
n v
à
à
đ
đ
c x
c x
á
á
c đ
c đ
nh theo công
nh theo công
th
th
c:
c:
gr
D
P
n
n
−
=
+1
Pf
rrr
+
=
R
R
f
f
T
T
su
su
t l
t l
i nhu
i nhu
n thu đ
n thu đ
c t
c t
c
c
á
á
c kho
c kho
n đ
n đ
u t
u t
không r
không r
i ro đ
i ro đ
c x
c x
á
á
c đ
c đ
nh b
nh b
ng lãi su
ng lãi su
t tr
t tr
tr
tr
c
c
c
c
a tr
a tr
á
á
i phi
i phi
u CP c
u CP c
ó
ó
k
k
h
h
n t
n t
10
10
nm tr
nm tr
lên
lên
th
th
i
i
đi
đi
m g
m g
n nh
n nh
t v
t v
i th
i th
i đi
i đi
m đ
m đ
nh gi
nh gi
á
á
DN
DN
R
R
P
P
T
T
l
l
ph
ph
ph
ph
í
í
r
r
i ro khi đ
i ro khi đ
u t mua c
u t mua c
ph
ph
n c
n c
a
a
c
c
á
á
c cty
c cty
VN đ
VN đ
c x
c x
á
á
c đ
c đ
nh theo b
nh theo b
ng ch
ng ch
s
s
ph
ph
ph
ph
í
í
r
r
i ro CK qu
i ro CK qu
c t
c t
t
t
i niêm gi
i niêm gi
á
á
m đ
m đ
nh gi
nh gi
á
á
ho
ho
c do c
c do c
á
á
c
c
cty đ
cty đ
nh gi
nh gi
á
á
x
x
á
á
c đ
c đ
nh cho t
nh cho t
ng DN nhng không
ng DN nhng không
v
v
t qu
t qu
á
á
t
t
su
su
t l
t l
i nhu
i nhu
n thu đ
n thu đ
c t
c t
c
c
á
á
c kho
c kho
n
n
đ
đ
u t không r
u t không r
i ro
i ro
g T
g T
l
l
tng tr
tng tr
ng h
ng h
à
à
ng nm c
ng nm c
a c
a c
t
t
c đ
c đ
c x
c x
á
á
c
c
đ
đ
nh nh sau
nh nh sau
:
:
g = b
g = b
×
×
R
R
g = b
g = b
×
×
R
R
Trong đ
Trong đ
ó
ó
:
:
b T
b T
l
l
nhu
nhu
n sau thu
n sau thu
đ
đ
l
l
i b
i b
sung v
sung v
n
n
R T
R T
su
su
t l
t l
i nhu
i nhu
n sau thu
n sau thu
trên VCSH b
trên VCSH b
ì
ì
nh
nh
quân c
quân c
a c
a c
á
á
c nm tng lai
c nm tng lai
Quy
Quy
tr
tr
ì
ì
nh
nh
v
v
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
DN
DN
B
B
c
c
1:
1:
Chu
Chu
n
n
b
b
v
v
à
à
ho
ho
à
à
n
n
thi
thi
n
n
nh
nh
ng
ng
t
t
à
à
i
i
li
li
u
u
,
,
ch
ch
ng
ng
t
t
DN
DN
l
l
à
à
m
m
cn
cn
c
c
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
DN
DN
a)
a)
C
C
á
á
c
c
h
h
s
s
ph
ph
á
á
p
p
lý
lý
khi
khi
th
th
à
à
nh
nh
l
l
p
p
DNNN
DNNN
b)
b)
C
C
á
á
c
c
h
h
s
s
ph
ph
á
á
p
p
lý
lý
v
v
quy
quy
n
n
qu
qu
n
n
lý
lý
v
v
à
à
s
s
d
d
ng
ng
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
t
t
i
i
DN (
DN (
bao
bao
g
g
m
m
c
c
di
di
n
n
t
t
í
í
ch
ch
đ
đ
t
t
đ
đ
c
c
giao
giao
ho
ho
c
c
thuê
thuê
)
)
c)
c)
H
H
s
s
v
v
công
công
n
n
(
(
đ
đ
c
c
bi
bi
t
t
l
l
à
à
c
c
á
á
c
c
kho
kho
n
n
n
n
t
t
n
n
đ
đ
ng
ng
)
)
d)
d)
H
H
s
s
v
v
v
v
t
t
t
t
,
,
h
h
à
à
ng
ng
h
h
ó
ó
a
a
đ
đ
ng
ng
,
,
k
k
é
é
m
m
,
,
m
m
t
t
ph
ph
m
m
ch
ch
t
t
e)
e)
H
H
s
s
c
c
á
á
c
c
công
công
tr
tr
ì
ì
nh
nh
đ
đ
u
u
t
t
xây
xây
d
d
ng
ng
(
(
k
k
c
c
c
c
á
á
c
c
công
công
tr
tr
ì
ì
nh
nh
đã
đã
c
c
ó
ó
quy
quy
t
t
đ
đ
nh
nh
đ
đ
ì
ì
nh
nh
hoãn
hoãn
)
)
f)
f)
B
B
á
á
o
o
c
c
á
á
o
o
t
t
à
à
i
i
ch
ch
í
í
nh
nh
c
c
a
a
DN
DN
đ
đ
n
n
tr
tr
c
c
th
th
i
i
đi
đi
m
m
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
g)
g)
B
B
á
á
o
o
c
c
á
á
o
o
quy
quy
t
t
to
to
á
á
n
n
thu
thu
c
c
ó
ó
x
x
á
á
c
c
nh
nh
n
n
c
c
a
a
c
c
quan
quan
thu
thu
đ
đ
a
a
phng
phng
h)
h)
C
C
á
á
c
c
t
t
à
à
i
i
li
li
u
u
kh
kh
á
á
c
c
(
(
n
n
u
u
c
c
ó
ó
)
)
Quy
Quy
tr
tr
ì
ì
nh
nh
v
v
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
DN
DN
(
(
tt
tt
)
)
B
B
c
c
2:
2:
T
T
ch
ch
c
c
ki
ki
m
m
kê
kê
v
v
à
à
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
C
C
ù
ù
ng
ng
DN
DN
t
t
ch
ch
c
c
ki
ki
m
m
kê
kê
,
,
phân
phân
lo
lo
i
i
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
đ
đ
x
x
lý
lý
nh
nh
ng
ng
v
v
n
n
đ
đ
v
v
t
t
à
à
i
i
ch
ch
í
í
nh
nh
t
t
i
i
th
th
i
i
đi
đi
m
m
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
v
v
à
à
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
m
m
à
à
DN
DN
c
c
ó
ó
nhu
nhu
c
c
u
u
s
s
d
d
ng
ng
sau
sau
khi
khi
chuy
chuy
n
n
sang
sang
công
công
ty
ty
c
c
ph
ph
n
n
Vi
Vi
c
c
ki
ki
m
m
kê
kê
nh
nh
m
m
ti
ti
n
n
h
h
à
à
nh
nh
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
đ
đ
ú
ú
ng
ng
s
s
l
l
ng
ng
v
v
à
à
ch
ch
t
t
l
l
ng
ng
c
c
a
a
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
th
th
c
c
t
t
hi
hi
n
n
c
c
ó
ó
DN
DN
đang
đang
qu
qu
n
n
lý
lý
v
v
à
à
s
s
d
d
ng
ng
t
t
i
i
th
th
i
i
đi
đi
m
m
ki
ki
m
m
kê
kê
,
,
t
t
đ
đ
ó
ó
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
t
t
à
à
i
i
s
s
n
n
th
th
a
a
,
,
thi
thi
u
u
so
so
v
v
i
i
s
s
s
s
á
á
ch
ch
k
k
to
to
á
á
n
n
T
T
à
à
i
i
s
s
n
n
c
c
đ
đ
nh
nh
v
v
à
à
đ
đ
u
u
t
t
d
d
à
à
i
i
h
h
n
n
:
:
Vi
Vi
c
c
ki
ki
m
m
kê
kê
TS
TS
s
s
đ
đ
c
c
ti
ti
n
n
h
h
à
à
nh
nh
theo
theo
h
h
ng
ng
l
l
à
à
phân
phân
lo
lo
i
i
ra
ra
4
4
nh
nh
ó
ó
m
m
đ
đ
ti
ti
n
n
h
h
à
à
nh
nh
ki
ki
m
m
kê
kê
v
v
à
à
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
Quy
Quy
tr
tr
ì
ì
nh
nh
v
v
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
DN
DN
(
(
tt
tt
)
)
T
T
à
à
i
i
s
s
n
n
c
c
đ
đ
nh
nh
v
v
à
à
đ
đ
u
u
t
t
d
d
à
à
i
i
h
h
n
n
:
:
Vi
Vi
c
c
ki
ki
m
m
kê
kê
TS
TS
s
s
đ
đ
c
c
ti
ti
n
n
h
h
à
à
nh
nh
theo
theo
h
h
ng
ng
l
l
à
à
phân
phân
lo
lo
i
i
ra
ra
4
4
nh
nh
ó
ó
m
m
đ
đ
ti
ti
n
n
h
h
à
à
nh
nh
ki
ki
m
m
kê
kê
v
v
à
à
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
̈
̈
Nh
Nh
ó
ó
m
m
1:
1:
T
T
à
à
i
i
s
s
n
n
đang
đang
d
d
ù
ù
ng
ng
̈
̈
Nh
Nh
ó
ó
m
m
2:
2:
T
T
à
à
i
i
s
s
n
n
không
không
c
c
n
n
d
d
ù
ù
ng
ng
̈
̈
Nh
Nh
ó
ó
m
m
3:
3:
T
T
à
à
i
i
s
s
n
n
ch
ch
thanh
thanh
lý
lý
̈
̈
Nh
Nh
ó
ó
m
m
4:
4:
T
T
à
à
i
i
s
s
n
n
h
h
ì
ì
nh
nh
th
th
à
à
nh
nh
t
t
Qu
Qu
khen
khen
th
th
ng
ng
,
,
qu
qu
ph
ph
ú
ú
c
c
l
l
i
i
(
(
n
n
u
u
c
c
ó
ó
)
)
K
K
t
t
qu
qu
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
x
x
í
í
nghi
nghi
p
p
giao
giao
nh
nh
n
n
v
v
n
n
chuy
chuy
n
n
CH
CH
TIÊU
TIÊU
S
S
LI
LI
U THEO S
U THEO S
S
S
Á
Á
CH K
CH K
TO
TO
Á
Á
N
N
S
S
LI
LI
U X
U X
Á
Á
C
C
NH
NH
L
L
I
I
CHÊNH L
CHÊNH L
CH
CH
TS
TS
đang
đang
d
d
ù
ù
ng
ng
18566376574
18566376574
18741407879
18741407879
175031304
175031304
TSC
TSC
v
v
à
à
đ
đ
u
u
t
t
d
d
à
à
i
i
h
h
n
n
4752939519
4752939519
4911690824
4911690824
158751305
158751305
TSL
TSL
v
v
à
à
đ
đ
u
u
t
t
ng
ng
n
n
h
h
n
n
13813437055
13813437055
13829717055
13829717055
16280000
16280000
T
T
ng
ng
gi
gi
á
á
tr
tr
th
th
c
c
t
t
c
c
a
a
DN
DN
18566376574
18566376574
18741407879
18741407879
175031305
175031305
N
N
th
th
c
c
t
t
ph
ph
i
i
tr
tr
12099299453
12099299453
12099299453
12099299453
0
0
N
N
ph
ph
i
i
tr
tr
11937504437
11937504437
11937504437
11937504437
0
0
T
T
ng
ng
gi
gi
á
á
tr
tr
th
th
c
c
t
t
ph
ph
n
n
v
v
n
n
NN
NN
6467077121
6467077121
6642108426
6642108426
175031305
175031305
K
K
t
t
qu
qu
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
gi
gi
á
á
tr
tr
x
x
í
í
nghi
nghi
p
p
giao
giao
nh
nh
n
n
v
v
n
n
chuy
chuy
n
n
CH
CH
TIÊU
TIÊU
S
S
LI
LI
U THEO
U THEO
S
S
S
S
Á
Á
CH K
CH K
TO
TO
Á
Á
N
N
S
S
LI
LI
U X
U X
Á
Á
C
C
NH L
NH L
I
I
CHÊNH
CHÊNH
L
L
CH
CH
TS
TS
không
không
c
c
n
n
d
d
ù
ù
ng
ng
20054029
20054029
20054029
20054029
0
0
TS
TS
ch
ch
thanh
thanh
lý
lý
110040126
110040126
110040126
110040126
0
0
T
T
ng
ng
TS
TS
18696470729
18696470729
1887150203
1887150203
4
4
17503130
17503130
5
5
B
B
NG CÂN
NG CÂN
I K
I K
TO
TO
Á
Á
N
N
Ch
Ch
tiêu
tiêu
TS
TS
Theo
Theo
s
s
s
s
á
á
ch
ch
Theo
Theo
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
l
l
i
i
Chênh
Chênh
l
l
ch
ch
TSL
TSL
v
v
à
à
đ
đ
u
u
t
t
ng
ng
n
n
h
h
n
n
13813437055
13813437055
13829717055
13829717055
16280000
16280000
V
V
n
n
b
b
ng
ng
ti
ti
n
n
914026409
914026409
914026409
914026409
0
0
C
C
á
á
c
c
kho
kho
n
n
ph
ph
i
i
thu
thu
7568752869
7568752869
7568752869
7568752869
0
0
H
H
à
à
ng
ng
h
h
ó
ó
a
a
t
t
n
n
kho
kho
2281080737
2281080737
2281080737
2281080737
0
0
TSL
TSL
kh
kh
á
á
c
c
3049577040
3049577040
3065857040
3065857040
16280000
16280000
TSC
TSC
v
v
à
à
đ
đ
u
u
t
t
d
d
à
à
i
i
h
h
n
n
4883033674
4883033674
5041784979
5041784979
158751305
158751305
T
T
ng
ng
TS
TS
18696470729
18696470729
18871502034
18871502034
175031305
175031305
B
B
NG CÂN
NG CÂN
I K
I K
TO
TO
Á
Á
N
N
Ch
Ch
tiêu
tiêu
TS
TS
Theo
Theo
s
s
s
s
á
á
ch
ch
Theo
Theo
x
x
á
á
c
c
đ
đ
nh
nh
l
l
i
i
Chênh
Chênh
l
l
ch
ch
Ngu
Ngu
n
n
v
v
n
n
qu
qu
6597171276
6597171276
6772202581
6772202581
175031305
175031305
Ngu
Ngu
n
n
kinh
kinh
ph
ph
í
í
161795016
161795016
161795016
161795016
0
0
T
T
ng
ng
ngu
ngu
n
n
v
v
n
n
18696470729
18696470729
18871502034
18871502034
175031305
175031305
N
N
ph
ph
i
i
tr
tr
11937504437
11937504437
11937504437
11937504437
0
0
N
N
ng
ng
n
n
h
h
n
n
11530419530
11530419530
11530419530
11530419530
0
0
N
N
kh
kh
á
á
c
c
407084907
407084907
407084907
407084907
0
0
Ngu
Ngu
n
n
v
v
n
n
CSH
CSH
6758966292
6758966292
6933997597
6933997597
175031305
175031305
PHNG PH
PHNG PH
Á
Á
P X
P X
Á
Á
C
C
NH GI
NH GI
Á
Á
TR
TR
DOANH NGHI
DOANH NGHI
P
P
KHI CHUY
KHI CHUY
N TH
N TH
À
À
NH CÔNG TY
NH CÔNG TY
C
C
PH
PH
N
N
