Đánh giá hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ trong giai đoạn 2001-2012 tại Việt Nam

TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
KHOA KINH T PHÁT TRIN
LP KINH T HC - K34














Ging viên hng dn: Trn Th Bích Dung
Sinh viên thc hin: Võ Tn c
Lp: Kinh T Hc
MSSV: 108209110



Tp. H Chí Minh, tháng 04 nm 2012
Niên khóa 2008 - 2012


a

MC LC
DANH MC HÌNH c
DANH MC BNG c
DANH MC T VIT TT c
GII THIU  TÀI 1
1. Tính cn thit ca đ tài 1
2. Ni dung đ tài 2
3. Phng pháp vƠ đi tng nghiên cu 2
Chng 1: C S LÝ THUYT 3
1.1 Khái quát v chính sách tin t 3
1.1.1 Khái nim 3
1.1.2 Mc tiêu ca chính sách tin t 3
1.1.2.1 Mc tiêu n đnh giá tr đng tin 3
1.1.2.2 To công n vic làm 3
1.1.2.3 Tng trng kinh t 3
1.1.3 Các công c ca chính sách tin t 4
1.1.3.1 Nhóm công c trc tip 4
1.1.3.1.1 Quy đnh hn mc tín dng 4
1.1.3.1.2 n đnh mc lãi sut trn 5
1.1.3.1.3 C đnh t giá hi đoái 5
1.1.3.2 Nhóm công c gián tip 6
1.1.3.2.1 Nghip v th trng m 6
1.1.3.2.2 Chính sách tái chit khu chng t có giá 7
1.1.3.2.3 T l d tr bt buc 8
1.1.3.2.4 Qun lý lãi sut ca các ngơn hƠng thng mi: đa ra khung lãi sut,
bao gm lãi sut tr n 9
1.2 C ch lan truyn ca chính sách tin t : 9
Hình 1: C ch lan truyn qua các kênh ca chính sách tin t 10

1.2.1 Kênh lãi sut 10
1.2.1.1 C ch truyn ti lưi sut 10
1.2.2 Kênh t giá hi đoái 12
1.2.3 Kênh giá c phiu 14
1.2.4 Kênh tín dng 16
1.2.4.1 Kênh cho vay ngân hàng 16


b



1.2.4.2 Bng cơn đi tƠi sn 17
Chng 2: HIU QU CA CHệNH SÁCH TIN T TI VIT NAM GIAI ON 2001-
2011. 20
2.1 Tng quan v chính sách tin t ca Vit Nam t 1986-2011 20
2.2 Chin lc ca chính sách tin t 23
Chng 3: HIU QU CA CHệNH SÁCH TIN T QUA BNG CHNG THC
NGHIM GIAI ON 2001-2010 25
3.1 Khung phơn tích vƠ s liu 25
3.1.1 S lc v mô hình 25
3.1.2 Trt t các bin trong phân tích VAR 27
3.1.3 H s dn truyn 28
3.2 Kt qu c lng và phân tích 28
3.2.1 Kim tra tính dng 28
3.2.2 c lng mô hình vecto t hi quy VAR 29
3.2.3 Kt qu và phân tích 29
3.2.3.1 Tác đng ca lãi sut và cung tin đn lm phát, h cách sn lng (GAP) và
các kênh truyn dn 29
3.2.3.1.1 Kim đnh các hàm phn ng đy 29

Bng 1: H s truyn dn ca lãi sut ti các bin 30
Bng 2: H s truyn dn ca M2 ti các bin 31
3.2.3.1.2 Tác đng ca lãi sut và cung tin lên output 33
Chng 4: GII PHÁP VÀ KT LUN 36
1. Gii pháp 36
2. Kt lun 38
DANH MC TÀI LIU THAM KHO 40
PH LC i



c



DANH MC HÌNH
Hình 1: C ch lan truyn qua các kênh ca chính sách tin t 10
Hình 2: Tc đ tng trng ca các bin di dng logarimth i
Hình 3: Phn ng ca bin CPI trc tác đng ca các bin trong mô hình. vii
Hình 4: Phn ng ca các bin trc tác đng ca IRATE viii
Hình 5: Phn ng ca bin GAP trc tác đng ca các bin trong mô hình. ix

DANH MC BNG
Bng 1: H s truyn dn ca lãi sut ti các bin 30
Bng 2: H s truyn dn ca M2 ti các bin 31
Bng 3: Kim đnh mô hình  đ tr th 5 ii
Bng 4: Kim đnh nghim đn v các bin vi sai phơn bc 0. ii
Bng 5: Kim đnh nghim đn v các bin vi sai phơn bc nht. v
Bng 6: Phơn rư phng sai ca lm phát CPI. x
Bng 7: Phơn rư phng sai ca output. x

DANH MC T VIT TT
VAR Vector t hi quy
M2 Cung tin
GAP H cách sn lng
NEER T giá hi đoái danh ngha
CSTT Chính sách tin t
NHNN Ngơn hƠng nhƠ nc
OIL Du
RESERVE D tr
CPI Ch s giá tiêu dùng
TINDUNG Tín dng ni đa
IRATE Lãi sut cho vay thc


d



NHN XÉT CA C QUAN THC TP

TPHCM, NgƠy… tháng… nm 2012






e



NHN XÉT CA GING VIÊN HNG DN

ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
1
GII THIU  TÀI
1. Tính cn thit ca đ tài
Nh ta đư bit, chính sách tin t là mt chính sách điu tit kinh t v mô cc k
quan trng , và vn đ điu hành chính sách nh th nào có tác đng rt ln đn
toàn b nn kinh t.
Ti Vit Nam, bt đu t giai đon đi mi đn nay, chính sách tin t đang tng
bc hình thành, hoàn thin và phát huy tác dng đi vi nn kinh t. Thêm na,
khi mƠ đt nc ta đang theo đui mt nn kinh t th trng đnh hng xã hi ch
ngha, thì vic la chn và s dng các công c phù hp vi tng giai đon c th
ca nn kinh t luôn là mt vn đ thng xuyên phi quan tâm theo dõi và gii
quyt đi vi các nhà hoch đnh vƠ điu hành chính sách tin t quc gia, các nhà

nghiên cu kinh t nhm đt đc hiu qu mc tiêu đ ra.
Thc t trong thi gian gn đơy, chính sách tin t đc điu chnh vƠ thay đi, đư
dn đn bin đng cung tin trong nn kinh t và thông qua các kênh truyn dn, đư
tác đng không nh đn nn kinh t nh : hot đng đu t, GDP (tng sn phm
quc ni), lm phát, t giá , lãi sut và giá các loi tài sn khác.
Do đó, trong bi cnh nn kinh t trong nc và quc t nh hin nay, thì vic
nghiên cu v chính sách tin t , c th là các công c ca chính sách tin t là mt
vn đ có Ủ ngha lỦ lun và thc tin cao.
Xut phát t thc tin nêu trên, chúng tôi quyt đnh chn đ tƠi: “ánh giá hiu
qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam”.
Qua đ tài này, tôi mun làm rõ v c ch lan truyn ca chính sách tin t thông
qua các kênh truyn dn, đng thi đ tài s phơn tích vƠ c lng c th nhng
tác đng ca chính sách tin t đn CPI và tng sn lng quc ni nhm cng c
li kin thc đư hc và b sung nhng điu mi mƠ mình cha bit. Thêm na, vic
đánh giá điu hành chính sách giúp tôi có nhng nhn đnh khách quan v vn đ
đang nghiên cu, m ra nhng Ủ tng mi có th làm tin đ cho các nghiên cu
chuyên sâu v sau.
C th đ tài s tp trung vào tr li các câu hi sau:
- Vic thay đi lãi sut, cung tin có nh hng đn sn lng và mc giá CPI ti
Vit Nam không?
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
2
- Gi đnh các yu t khác không đi, khi lãi sut hoc cung tin thay đi 1% s
tác đng gây ra s thay đi bao nhiêu phn trm trong lm phát?
- Vic thay đi lãi sut, cung tin lan truyn qua các kênh khác nhau lƠ nh th

nào?
- Mt bao lơu đ chính sách tin t ngng tác đng đn CPI và sn lng?
-  tr  mi kênh có khác nhau không, cn bao lâu thì chính sách mi có hiu
qu?
2. Ni dung đ tài
 tài bao gm 4 chng :
- Chng 1: Tng quan v c s lý thuyt ca chính sách tin t, các công c, và
các kênh truyn dn tác đng ca chính sách tin t đn nn kinh t.
- Chng 2: Phơn tích đánh giá vic điu hành chính sách tin t trong giai đon
2001-2010
- Chng 3: Phân tích thc nghim v tác đng ca chính sách tin t đn lm
phát và sn lng.
- Chng 4: Kin ngh và kt lun.
3. Phng pháp vƠ đi tng nghiên cu
Trc tiên, chúng tôi tng hp, phân tích nhng thay đi trong chính sách tin t ti
Vit Nam trong giai đon 1994 đn nay, đc bit tp trung vƠo giai đon 2001-
2010. Tip đn, s làm rõ các kênh truyn dn ca chính sách tin t. Cui cùng,
chúng tôi s dùng mô hình Vector t hi quy VAR cùng vi nhng kim đnh và
phân tích, nh hƠm phn ng đy vi phng pháp Cholesky vƠ phơn rư phng
sai, đ c lng c th thi gian tác đng ca cú sc tin t đn lm phát CPI và
sn lng trên c s d liu thu thp t Thng kê tài chính quc t ca Qu tin t
quc t IMF và ca Tng cc thng kê Vit Nam, cng nh các ngun d liu cn
thit t Ngân hàng th gii (WB) và Ngân hàng phát trin Châu Á (ADB).


ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung

Sinh viên: Võ Tn c
3
Chng 1: C S LÝ THUYT
1.1 Khái quát v chính sách tin t
1.1.1 Khái nim
Chính sách tin t (CSTT) là tng hòa các phng thc mà NHNN s dng nhm
tác đng đn lng tin cung ng và lãi st đ đt đc các mc tiêu kinh t, xã hi
ca đt nc trong tng thi k nht đnh.
1.1.2 Mc tiêu ca chính sách tin t
 bt k quc gia nào thì thc thi chính sách tin t cng nhm đt đc các mc
tiêu sau: n đnh giá tr đng tin, tng trng kinh t bn vng, thúc đy đu t,
to công n vic làm, n đnh th trng tài chính và t giá hi đoái. Qua đó, có th
thy chính sách tin t là mt trong nhng chính sách quan trng trong quá trình
điu hƠnh v mô ca NhƠ nc, vì nó tác đng trc tip đn lnh vc lu thông tin
t. Bên cnh đó, chính sách tin t còn có th phi hp vi chính sách tƠi khóa, đ
vic điu hành và thc thi các chính sách kinh t có hiu qu cao hn.
1.1.2.1 Mc tiêu n đnh giá tr đng tin
Ngơn hƠng trung ng thông qua chính sách tin t có th tác đng đn s tng hay
gim giá tr đng tin ca nc mình. Giá tr đng tin n đnh đc xem xét trên
hai mt: Sc mua đi vi hàng ni đa ca đng tin (CPI - ch s giá c hàng hoá
và dch v trong nc) và sc mua đi vi hƠng nc ngoài (t giá ca đng tin
nc mình so vi ngoi t). Thông thng, chính sách tin t hng ti mc tiêu n
đnh giá tr đng tin trong dài hn da trên mc lm phát phù hp do NhƠ nc đ
ra, nhm to s tin tng đi vi các thành phn kinh t đ n đnh và thúc đy sn
xut hàng hóa.
1.1.2.2 To công n vic làm
Chính sách tin t m rng hay thu hp có nh hng trc tip ti vic s dng có
hiu qu các ngun lc xã hi, quy mô sn xut kinh doanh và t đó nh hng ti
t l tht nghip ca nn kinh t. Trong ngn hn nu lm phát do cu, s có s
đánh đi gia lm phát và tht nghip, ngha lƠ nu theo đui mt t l tht nghip

thp thì phi chp nhn mc lm phát tng cao.
1.1.2.3 Tng trng kinh t
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
4
Tng trng kinh t luôn là mc tiêu ca mi chính ph trong vic hoch đnh các
chính sách kinh t v mô ca mình.  gi cho nhp đ tng trng kinh t n đnh,
thì vic n đnh giá tr đng bn t là rt quan trng , s to lòng tin ca dân chúng
đi vi vic điu hành ca Chính ph. Mc tiêu này ch đt đc khi kt qu hai
mc tiêu trên đt đc mt cách hài hoà.
Gia các mc tiêu trên có mi quan h cht ch, h tr ln nhau. Vy đ đt đc
các mc tiêu trên thì Ngơn hƠng trung ng trong khi thc hin chính sách tin t
cn phi có s phi hp vi các chính sách kinh t v mô khác.
Mt khác đ bit các mc tiêu trên có thc hin đc không, hay đánh giá hiu qu
ca chính sách thì cn phi có mt đ tr nht đnh.
1.1.3 Các công c ca chính sách tin t
 thc hin đc nhng mc tiêu đt ra cho chính sách tin t, Ngân hàng trung
ng s s dng 2 nhóm công c ca chính sách tin t đó lƠ: nhóm công c gián
tip (th trng) đc s dng ph bin hin nay; và nhóm công c trc tip (hành
chính) ít khi s dng.
1.1.3.1 Nhóm công c trc tip
Là các công c tác đng trc tip vào khi lng tin trong lu thông hoc các mc
lãi sut trung và dài hn. Công c trc tip đc áp dng ph bin trong thi k các
hot đng tƠi chính đc điu tit cht ch. Các công c đc s dng ch yu đó
là:
 Quy đnh hn mc tín dng.

 n đnh lãi sut (trn huy đng vn)
 n đnh t giá
1.1.3.1.1 Quy đnh hn mc tín dng
Khái nim: Hn mc tín dng lƠ vic Ngơn hƠng trung ng quy đnh tng mc
d n ca các Ngơn hƠng thng mi không đc vt quá mt lng nƠo đó, trong
mt thi gian nht đnh (mt nm), đ thc hin vai trò kim soát mc cung tin ca
mình.
Vic đnh ra hn mc tín dng cho toƠn nn kinh t da vƠo các ch tiêu kinh t v
mô (tc đ tng trng, lm phát d kin), sau đó Ngơn hƠng trung ng s quy
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
5
đnh cho các ngơn hƠng thng mi vƠ Ngơn hƠng thng mi không th cho vay
vt quá hn mc theo quy đnh.
C ch tác đng: ơy lƠ mt cng c điu chnh mt cách trc tip đi vi lng
tin cung ng, vic quy đnh pháp lỦ khi lng hn mc tín dng cho nn kinh t
có quan h cùng chiu vi qui mô lng tin cung ng theo mc tiêu ca Ngân
hƠng thng mi.
Quy đnh hn mc tín dng s giúp Ngơn hƠng trung ng điu chnh, kim soát
đc lng tin cung ng khi các công c gián tip kém hiu qu,đ c bit tác dng
nht thi ca nó rt cao trong nhng giai đon nn kinh t phát trin quá nóng, t l
lm phát quá cao ca nn kinh t. Song nhc đim ca nó rt ln: trit tiêu đng
lc cnh tranh gia các Ngơn hƠng thng mi,lƠm gim hiu qu phơn b vn
trong nn kinh t,d  phát sinh nhiu hình thc tín dngngoƠi s kim soát ca Ngân
hƠng trung ng vƠ nó s kim hưm khi nhu cu tín dng cho vic phát trin kinh t.
1.1.3.1.2 n đnh mc lưi sut trn

Khái nim: Ngơn hƠng trung ng đa ra mt khung lưi sut hay n đnh mt trn
lưi sut cho vay đ hng các Ngơn hƠng thng mi điu chnh lưi sut theo gii
hn đó, t đó nh hng ti qui mô tín dng ca nn kinh t vƠ Ngơn hƠng trung
ng có th qun lỦ mc cung tin ca mình.
C ch tác đng: Vic điu chnh lưi sut theo xu hng tng hay gim s nh
hng trc tip ti qui mô huy đng vƠ cho vay ca các Ngơn hƠng thng mi ,
lƠm cho lng tin cung ng thay đi theo.
n đnh mc lưi sut trn giúp cho Ngơn hƠng trung ng thc hin qun lỦ lng
tin cung ng theo mc tiêu ca tng thi k, điu nƠy phù hp vi các quc gia khi
cha có điu kin đ phát huy tác dng ca các công c gián tip. Song, nó d lƠm
mt đi tính khách quan ca lưi sut trong nn kinh t, vì thc cht lưi sut lƠ “giá c”
ca vn, do vy lưi sut phi đc hình thƠnh t chính quan h cung cu v vn
trong nn kinh t. Mt khác vic thay đi quy đnh điu chnh lưi sut s lƠm cho
các Ngơn hƠng thng mi b đng, tn kém trong hot đng kinh doanh ca mình.
1.1.3.1.3 C đnh t giá hi đoái
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
6
Khái nim:T giá hi đoái lƠ đi lng biu th mi tng quan v mt giá tr gia
hai đng tin. Nói cách khác, t giá hi đoái lƠ giá c ca mt đn v tin t nc
nƠy đc biu hin bng mt đn v tin t nc khác.
C ch tác đng: Tác đng đn hot đng kinh t, t hot đng xut nhp khu đn
sn xut kinh doanh vƠ tiêu dùng trong nc qua bin đi ca giá c hƠng hóa.
Ngơn hƠng trung ng có th quyt đnh mt ch đ t giá phù hp nhm điu
chnh cung cu ngoi t trên th trng ngoi hi. Vic thc hin ch đ t giá c
đnh có điu chnh trong nhng nm gn đơy đư phát huy tích cc li ích mƠ nó đem

li, vic điu chnh t giá tng mang li li th cnh tranh cho hƠng trong nc giúp
ci thin cán cơn thng mi.
1.1.3.2 Nhóm công c gián tip
ơy lƠ nhóm công c mƠ thông qua c ch th trng, t đó nó s điu chnh cung
tin cng nh lưi sut trong nn kinh t, bao gm:
1.1.3.2.1 Nghip v th trng m
- Khái nim: Nghip v th trng m là nhng hot đng mua bán chng khoán
do Ngân hƠng trung ng thc hin trên th trng m nhm tác đng ti lng
tin mnh, qua đó điu tit lng tin cung ng và lãi sut trong nc.
- C ch tác đng.
Nghip v th trng m có 2 loi.
Mt loi đc phép mua bán chng khoán vƠo nhng thi đim nht đnh sau khi
nghip v đc tin hƠnh vƠ mt loi không đc phép mua bán li.
Khi Ngơn hƠng trung ng đem các loi giy t có giá ra th trng m đ bán s
thu tin v, làm lng tin mnh gim vƠ qua s nhơn ca tin s lƠm gim lng
cung tin mt trong lu thông , t đó gim kh nng cho vay ca các ngơn hƠng
trung gian.Khi ngân hàng trung gian mua các giy t có giá ca Ngân hàng trung
ng thì d tr tin ca nó s gim xung vƠ kh nng cung ng tin ca nó b gim
xung.
Cho đn khi lng chng khoán tng lên, chng khoán tr nên quá nhiu trên th
trng thì giá ca nó s gim xung, đ to s thu hút thì lưi sut ca nó phi tng
lên. Lưi sut chng khoán tng lên buc các ngơn hƠng phi tng lưi sut đ tránh
tình trng ngi dơn rút tin ra khi ngơn hƠng đ đu t vƠo chng khoán. Lưi sut
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
7

ngơn hƠng tng lƠm tng lng tin trong khơu huy đng vƠ gim trong khơu cho
vay, do đó tin tr nên khan him.
Ngc li khi Ngơn hƠng trung ng mua chng khoán t các đnh ch tài chính
trung gian hay các ch th kinh t khác, chng khoán khan him nên giá ca nó s
tng cao, to áp lc gim mc lưi sut ca nó xung, mi ngi s có xu hng
không đu t nm gi chng khoán mƠ đi tìm mt ngun đu t khác vi lưi sut
cao hn. iu nƠy xy ra buc các ngơn hƠng phi gim lưi sut th trng đ tránh
tình trng chi phí tr lưi quá cao cho lng tin gi vƠo ngơn hƠng

Nh vy khi Ngơn hƠng trung ng thc hin nghip v bán trái phiu, s lƠm gim
cung ng tin, tng lưi sut, t giá vƠ giá c tng vƠ ngc li.
Do tính linh hot ca nghip v th trng m nên đơy đc coi là mt công c linh
hot, hiu qu ca chính sách tin t , li ít tn kém chi phí, d thc hin vƠ thay đi
nhanh lng cung tin trong nn kinh t. Tuy nhiên, công c này ph thuc rt
nhiu vào các ch th tham gia trên th trng là ai, và mc đ dung np chng
khoán trên th trng, do đó cn phi có s phát trin đng b ca th trng tin t
và th trng vn.
1.1.3.2.2 Chính sách tái chit khu chng t có giá
- Bao gm các quy đnh vƠ điu kin v vic cho vay có kim soát bng cách tác
đng đn lãi sut cho vay tái chit khu.
- Lãi sut tái chit khu: là lãi sut mà Ngân hàng trung ng đánh vƠo các khon
tin cho các ngơn hƠng thng mi vay đ đáp ng nhu cu tin mt ngn hn hoc
bt thng ca các ngân hàng thng mi.
- Khi t l d tr tin mt thc t ca ngơn hƠng thng mi gim xung đn gn
t l an toàn ti thiu, h s phi cân nhc vic có tip tc cho vay hay không vì
buc phi tính toán gia s tin thu đc t vic cho vay vi các chi phí liên quan
trong trng hp khách hàng có nhu cu tin mt cao bt thng:
- Nu lãi sut chit khu bng hoc thp hn lưi sut th trng , thì ngân hàng
thng mi s tip tc cho vay đn khi t l d tr tin mt gim đn mc ti thiu,
vì nu thiu tin mt h có th vay t ngơn hƠng trung ng mƠ không phi chu

bt k thit hi nào.
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
8
- Nu lãi sut chit khu cao hn lưi sut th trng, các ngơn hƠng thng mi
không th đ cho t l d tr tin mt gim xung đn mc ti thiu cho phép, thm
chí phi d tr thêm tin mt đ tránh phi vay tin t ngơn hƠng trung ng vi lãi
sut cao hn lưi sut th trng khi phát sinh nhu cu tin mt bt thng t phía
khách hàng.
- Do vy, vi mt lng tin mnh nht đnh, bng cách quy đnh lãi sut chit
khu cao hn lưi sut th trng, ngân hàng trung ng có th buc các ngân hàng
thng mi phi d tr tin mt b sung, tc làm gim lng tin mà Ngân hàng
thng mi có th đem cho vay, t đó làm gim lng cung tin. Ngc li, khi lãi
sut chit khu gim xung , các ngơn hƠng thng mi có th gim t l d tr
tin mt và do vy dn đn tng lng cung tin.
- Tuy nhiên, chính sách này ch phát huy tác dng khi các t chc tín dng có
nhu cu vay vn t Ngân hàng trung ng.
1.1.3.2.3 T l d tr bt buc
T l d tr bt buc là mt quy đnh ca Ngơn hƠng trung ng v t l gia tin
mt và tin gi mà các ngân hàng thng mi bt buc phi tuân th đ đm bo
tính thanh khon. Các ngân hàng có th gi tin mt cao hn hoc bng t l d tr
bt buc, nhng không đc phép gi tin mt thp hn t l này. Nu thiu ht
tin mt các ngơn hƠng thng mi phi vay thêm tin mt, thng là t Ngân hàng
trung ng đ đm bo t l d tr bt buc. ơy lƠ mt trong nhng công c ca
Ngân hàng trung ng nhm thay đi s nhân tin t.
S tng lên hay gim xung ca t l d tr bt buc tác đng đn c ch to tin

và lãi sut cho vay ca các ngơn hƠng thng mi, qua đó tác đng đn lng tin
cung ng.
ơy lƠ công c có nh hng rt mnh đn lng tin cung ng. Ch cn mt thay
đi nh t l d tr bt buc cng s dn đn s thay đi đáng k khi lng tin
cung ng. Tuy nhiên, bt li ch yu ca công c d tr bt buc là có th khin
cho mt s ngân hàng có d tr vt mc quá thp ri vƠo tình trng mt "kh nng
thanh toán ngay". ng thi, vic thay đi thng xuyên t l d tr bt buc khin
cho các ngơn hƠng ri vƠo tình trng bt n trong vic qun lý thanh khon, làm
phát sinh tng chi phí.
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
9
1.1.3.2.4 Qun lý lãi sut ca các ngơn hƠng thng mi: đa ra khung lãi
sut, bao gm lãi sut tr n
- Ngơn hƠng nhƠ nc công b lãi sut c bn đ thc hin chính sách tin t
nhm đt mc tiêu ngn hn. Theo Lut Ngơn hƠng NhƠ nc, lãi sut c bn ch áp
dng cho ng Vit Nam, do Ngơn hƠng NhƠ nc công b, lƠm c s cho các t
chc tín dng n đnh lãi sut kinh doanh. (Lãi sut c bn đc xác đnh da trên
c s lãi sut th trng liên ngân hàng, lãi sut nghip v th trng m ca Ngân
hƠng NhƠ nc, lãi sut huy đng đu vào ca t chc tín dng vƠ xu hng bin
đng cung-cu vn. Theo Lut Dân s, các t chc tín dng không đc cho vay
vi lãi sut cao gp ri lãi sut c bn.Lãi sut c bn ch đc công b ln đu
vƠo ngƠy 30 tháng 5 nm 2000. Trong ln đu đc công b, lãi sut c bn  mc
7,2%/nm. VƠo thi đim tháng 6 nm 2008, lưi sut c bn lƠ 14%/nm. iu này
có ngha lƠ các t chc tín dng có th quyt đnh mc lãi sut cho vay ca mình
cao ti 21%/nm.)

- Lãi sut tái cp vn là loi lãi sut mà  đó Ngơn hƠng trung ng áp dng cho
các nghip v tái cp vn cho h thng ngân hàng trung gian (bao gm ngân hàng
thng mi).  Vit Nam, Ngơn hƠng trung ng tái cp vn cho các Ngân hàng
thng mi qua các hình thc: cho vay li theo h s tín dng; chit khu, tái chit
khu thng phiu và các giy t có giá ngn hn khác; cho vay li di hình thc
cm c các giy t có giá ngn hn.
1.2 C ch lan truyn ca chính sách tin t :
Ngày nay chúng ta d dàng nhn thy s nh hng mnh m ca chính sách tin t
lên nn kinh t thông qua các kênh khác nhau. Do đó, vn đ nghiên cu chính sách
tin t là bc thit trong hot đng giám sát ca các quc gia. Bernanke và Gertler
(1995) cho rng c ch truyn dn ca chính sách tin t đn nn kinh t nh mt
hp đen, cái mƠ bn thân nó ch xy ra bên trong. ư có nhiu lý thuyt và bng
chng thc nghim vi c s lý thuyt vng chc đi sơu vƠo vic gii quyt vn đ
trên. Cách gii thích truyn thng bng mi liên kt ca lãi sut đc phát trin và
th hin rõ ràng trong mô hình IS-LM. Tuy nhiên, theo nhng quan sát trc đơy thì
nu ch thông qua kênh lãi sut , thì không th gii thích đy đ bin đng ca sn
lng đu ra, cái mà chu nh hng ca lãi sut cho vay, cung tín dng, khi tin
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
10
M2. Hn th na,bt đng sn và giá c phiu, giá các loi tài sn, t giá hi đoái
cng đóng vai trò quan trng trong vic gii thích s bin đng đó khi chính sách
tin t thay đi. C th, các tác đng đc din đt qua s đ sau:
Hình 1: C ch lan truyn qua các kênh ca chính sách tin t

1.2.1 Kênh lãi sut

Kênh lãi sut lƠ kênh c bn đc đ cp ti trong nhiu lỦ thuyt kinh t trong hn
nm mi nm qua vƠ lƠ c ch truyn dn tin t quan trng trong mô hình IS-LM
ca phái Keynes, mt nn tng cho lỦ thuyt kinh t hc v mô hin nay vƠ nó có
th đc chia lƠm hai giai đon quan trng: (1) vic truyn ti t lưi sut danh ngha
ngn hn đn lưi sut thc dƠi hn, (2) tng cu vƠ sn lng b nh hng bi s
gia tng lưi sut thc thông qua kênh tin t.
1.2.1.1 C ch truyn ti lưi sut
Vit Nam hin nay lƠ quc gia đang phát trin nên nhu cu vn thng thông qua
ngơn hƠng lƠ ch yu, do đó tác đng ca lưi sut lƠ rt mnh đn huy đng vƠ cho
vay. Nu có mt s tp trung cao trong ngƠnh ngơn hƠng, vi li nhun ln vƠ mc
đ vn hóa cao thì các ngơn hƠng có xu hng ít chu điu chnh lưi sut hay gi
nguyên lưi sut, nu có mt cú sc v mô nh gia tng lm phát thì điu nƠy s lƠm
gim đi s truyn ti ca lưi sut.
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
11
S cng nhc ca mc giá vƠ k vng hp lỦ đm bo s thay đi trong lưi sut
danh ngha ngn hn s lƠm thay đi lưi sut thc trong ngn hn vƠ dƠi hn. S
thay đi ca lưi sut thc cho trc phn ánh s thay đi ca chi phí s dng vn vƠ
đu t ca doanh nghip hay vic chi tiêu ca doanh nghip s chu tác đng bi lưi
sut thc. Mt điu hin nhiên lƠ s thay đi trong lưi sut s bao gm hai phn ng
trái chiu lƠ hiu ng thay th vƠ hiu ng thu nhp. Thay đi lưi sut cng tác dng
ti tng cu ca nn kinh t, t đó s nh hng ti sn lng đu ra.
Theo Mishkin (2006), mt chính sách tin t m rng đng ngha vi vic tng
cung tin s lƠm lưi sut thc gim, do đó chi phí s dng vn s đc gim. Mt s
gim lưi sut, giúp doanh nghip tng cng chi tiêu, đy mnh đu t. i vi h

gia đình, h s tng chi tiêu tiêu dùng mnh hn, ngoƠi ra h cng có th xem xét
kh nng đu t trong giai đon nƠy. S đ bên di cho thy rõ, lưi sut thc gim
lƠm đu t trong nn kinh t tng cao t đó lƠm tng tng cu sn lng.
M2 tng i
r
gim  I tng C tng Y tng
Trong đó:
M2 lƠ cung tin, i
r
lƠ lưi sut thc, I lƠ đu t trong nc, C là chi tiêu tiêu dùng, Y lƠ sn
lng sn xut
Mt đim quan trng ca kênh lưi sut nƠy lƠ nhn mnh vƠo lưi sut thc hn lưi
sut danh ngha khi lưi sut có nh hng ti đn quyt đnh ca doanh nghip vƠ
ngi tiêu dùng.Thêm vƠo đó, c ch nƠy cho rng lưi sut thc t dƠi hn ch
không phi lưi sut thc t ngn hn mi tác đng mnh đn chi tiêu.LƠm th nƠo đ
s thay đi lưi sut danh ngha ngn hn mƠ ngơn hƠng trung ng đa ra dn đn
mt s thay đi tng ng  mc lưi sut thc trên c trái phiu ngn vƠ dƠi
hn? im quan trng  đơy lƠ giá c có tính c đnh, do đó khi chính sách tin t
ni lng lƠm gim lưi sut danh ngha trong ngn hn cng đng thi lƠm gim lưi
sut thc ngn hn; điu nƠy s vn đúng ngay c khi có các k vng hp lỦ.LỦ
thuyt k vng v cu trúc k hn phát biu rng lưi sut dƠi hn lƠ trung bình ca
các lưi sut ngn hn trong tng lai, tc lƠ vic gim lưi sut thc ngn hn s lƠm
gim lưi sut thc dƠi hn. Mc lưi sut thc thp hn nƠy s lƠm tng đu t tƠi sn
c đnh ca doanh nghip, đu t nhƠ , chi tiêu hƠng lơu bn vƠ đu t hƠng tn
kho vƠ kt qu lƠ lƠm gia tng tng sn lng.
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung

Sinh viên: Võ Tn c
12
Vic lưi sut thc có tác đng đn chi tiêu ch không phi lƠ lưi sut danh ngha cho
thy mt c ch quan trng cho chính sách tin t kích thích nn kinh t nh th
nƠo, ngay c trong trng hp lưi sut danh ngha chm sƠn trong thi k lm phát.
Mt s m rng cung tin t (M2) có th tng mc giá d kin (P
e

) khin lm phát
d kin tng (CPI tng, qua đó gim mc lưi sut thc i
r
), khuyn khích chi tiêu, đu
t thông qua kênh truyn dn bng lưi sut đư nêu  trên. C th :
M2 tng P
e
tng CPI tngi
r
gim  I tng  Y tng
Tuy nhiên, cng cn phi chú Ủ đn by thanh khon khi lưi sut xung quá thp. Vì gii hn
zero, nên khi lưi sut danh ngha xung thp gn bng không, thì theo lỦ thuyt tính a
chung thanh khon, ngi dơn s chn vic nm gi tin hn lƠ gi tin vƠo các đnh ch
tƠi chính. Do đó, các ngơn hƠng thng mi s gp khó khn trong vic huy đng nhm thu
tin v đ chuyn thƠnh ngun đu t. Lúc nƠy chính sách tin t mt vai trò trong vic thúc
đy tng trng kinh t lƠm gim tng cu, t đó s kéo theo gim phát xy ra.
Vòng xon đình đn sn lng vƠ suy thoái s xy ra khi gim phát vƠ lưi sut thp kéo dƠi,
thêm na k vng gim phát kéo dƠi s lƠm cho lưi sut thc gia tng nh hng xu đn
đu t góp phn lƠm h cách sn lng m rng.Suy thoái kéo dƠi lƠm cho gim phát tip
tc, lưi sut thc tng vƠ tng cu s xung thp hn na trong khi đó chính sách tin t li
mt tác dng.
Lưi sut danh ngha gim (gn bng 0) I gim Y gim CPI âm chính sách tin t

mt tác dng.
1.2.2 Kênh t giá hi đoái
T giá thc s nh hng đn giá tng đi gia hƠng hoá trong nc vƠ nc
ngoƠi, sau đó nh hng đn nhu cu c trong vƠ ngoƠi nc đi vi hƠng hóa trong
nc, vƠ do đó tác đng đn tng cu.
Kênh t giá trc tip truyn dn chính sách tin t tác đng đn lm phát, trong
đó t giá nh hng đn giá tính bng đng ni t ca hƠng hóa nhp khu cui
cùng, ri ti ch s giá tiêu dùng CPI vƠ tip đó lƠ t l lm phát. Thông thng, đ
tr ca kênh t giá trc tip nƠy đc coi lƠ ngn hn so vi kênh tng cu.
Thêm vƠo đó, t giá s nh hng đn giá tr ni t ca đu vƠo trung gian nhp
khu. Cui cùng, nó cng s nh hng đn tin lng danh ngha thông qua tác
đng ca ch s CPI lên s thit lp tin lng.Trong c hai trng hp, đu s nh
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
13
hng đn chi phí sn xut hƠng hoá trong nc, vƠ do đó gơy ra lm phát trong
nc.
Nh lƠ mt giá c tƠi sn, t giá vn lƠ mt bin d kin đc xác đnh trong tng
lai. iu nƠy đóng góp vƠo vic d báo hƠnh vi hng tng lai vƠ vai trò ca
nhng k vng thit yu trong chính sách tin t.
Mt s bin đng t nc ngoƠi s tác đng thông qua t giá hi đoái, ví d, thay
đi trong lm phát nc ngoƠi, lưi sut nc ngoƠi vƠ phn bù ri ro t giá ca nhà
đu t nc ngoƠi.Nhng nhơn t nƠy tác đng đn nhu cu nc ngoƠi đi vi
hƠng hoá trong nc s trc tip nh hng đn tng cu hƠng hóa trong nc.
NgoƠi ra, t giá hi đoái còn tác đng đn bng cơn đi tƠi sn ca đn v tƠi chính.
S bin đng t giá hi đoái có nh hng đn tng cu thông qua bng cơn đi ca

công ty tƠi chính vƠ phi tƠi chính khi có mt s lng n đáng k bng đng ngoi
t. Vi nhng hp đng n bng đng ngoi t, chính sách tin t m rng lƠm
gim giá tr đng ni t, gia tng gánh nng n, kéo theo giá tr tƠi sn gim, dn
đn kh nng vay mn gim lƠm gim đu t, gim sn lng.
Tng quan các nghiên cu trc đơy v tác đng ca t giá đn lm phát.
Cùng vi s phát trin ca toƠn cu hóa, mt lng ln các nghiên cu v tác đng
ca t giá hi đoái đn lm phát đư đc tin hƠnh  khp ni trên th gii.
McCarthy (2000) nghiên cu tác đng ca t giá vƠ giá nhp khu vƠo ch s giá
sn xut vƠ ch s giá tiêu dùng ni trong các nn kinh t công nghip đin hình vƠ
nhn thy t giá hi đoái có nh hng không đáng k đn lm phát giá c trong
nc trong khi giá nhp khu có tác đng mnh m hn. Tác đng ch hi mnh
hn  nhng nc có nhp khu ln vƠ ph thuc nhiu vƠo t giá vƠ giá nhp
khu.Choudri vƠ Hakura (2006) nhn thy ti các nn kinh t mi ni vƠ đang phát
trin, mc đ truyn dn t giá đn lm phát mnh hay yu ph thuc vƠo mc đ
lm phát ban đu ca nc phá giá. S truyn dn yu đi vi nc có mc lm
phát ban đu thp vƠ cao đi vi nc có mc lm phát ban đu cao. Taylor (2000)
đư tin hƠnh quan sát các quc gia có lm phát thp trong nhiu nm vƠ nhn ra
rng, phá giá ni t không phi lúc nƠo cng gơy ra lm phát. Nhng nc có t l
lm phát thp s ít b lm phát sau khi phá giá. Vi lm phát n đnh  mc thp,
khi doanh nghip đnh giá sn phm trc mt thi hn nƠo đó s đnh giá theo k
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
14
vng lƠ giá s không bin đi nhiu. Trong môi trng lm phát cao thì s chuyn
dch nƠy s t thp thƠnh cao vì doanh nghip bit rng lm phát s lên cao, do đó
cng s đnh giá trc cho sn phm cao theo.

Vi Vit Nam, cng đư có các nghiên cu trong lnh vc nƠy, Võ Vn Minh (2009),
thc hin vi b s liu t nm 2001-2006 cho thy 1% thay đi t giá hi đoái
trung bình gây ra 0,16% thay đi cùng chiu trong lm phát sau mt nm sau khi đư
loi tr các phn ng tiêu cc, vƠ bin mt sau 15 tháng. Ngô Quang ThƠnh (2010)
s dng s liu chéo ca mt nm 2006 t thông tin lm phát vƠ các yu t có liên
quan ca 64 tnh, thƠnh ph ca Vit Nam vƠ nhn thy khi t giá hi đoái ti mt
đa phng tng 1%, ch s CPI ca đa phng đó tng 0,21%. Bên cnh đó,
nghiên cu nƠy còn ch ra tác đng lan ta theo đa lỦ ca CPI gia các đa phng.
Trong trng hp t giá đoái VND vi USD tng 1% ti mt đa phng, CPI các
đa phng còn li tng tng cng khong 0,11%. Tuy nhiên các nghiên cu nƠy
đu s dng nhng b d liu c, không thích hp áp dng phơn tích tình hình hin
nay vn đư có nhiu thay đi.
Vi s m rng ca nn kinh t M vƠ vic hng ti t giá hi đoái th ni  nhiu
nn kinh t, đư có nhiu s chú Ủ ti hot đng truyn dn chính sách tin t thông
qua vic t giá hi đoái tác đng lên xut khu ròng. Kênh nƠy cng liên quan ti
nhng tác đng ca lưi sut, vì khi thc hin chính sách ni lng tin t thì lưi sut
thc trong nc gim, làm cho tin gi bng ni t tr nên kém hp dn hn so vi
nhng khon tin gi bng các ngoi t khác, dn ti s st gim trong giá tr ca
tin gi bng ni t so vi tin gi bng ngoi t, đó chính lƠ s gim giá ca đng
ni t. Giá tr ca đng ni t thp hn lƠm cho hƠng hóa nc đó tr nên r hn so
vi hƠng hóa nc ngoƠi, t đó h tr cho hot đng cho xut khu to ra thng d
trong cán cơn thng mi vƠ lƠm tng tng cu.S đ v hot đng ca c ch
truyn dn tin t thông qua t giá hi đoái đc biu din nh sau:
M2 tng i
r
gim  e tng  NX tng Y tng.
Trong đó:
M2 lƠ cung tin, i
r
lƠ lưi sut thc, e lƠ t giá danh ngha, NX cán cơn thng mi, vƠ Y lƠ

sn lng sn xut.
1.2.3 Kênh giá c phiu
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
15
Có hai kênh quan trng có liên quan đn giá c phiu trong c ch truyn dn tin
t: kênh liên quan ti hc thuyt q ca Tobin v đu t vƠ nhng tác đng ca mc
đ giƠu có lên tiêu dùng.
Hc thuyt q ca Tobin đa ra mt c ch s dng các công c chính sách tin t
tác đng ti nn kinh t thông qua tác đng lên giá tr ca vn c phn (Tobin
1969).Tobin đnh ngha q lƠ giá th trng ca doanh nghip chia cho chi phí thay
th vn.Nu q cao, giá th trng ca công ty s cao so vi chi phí thay th vn hay
vn m nhƠ xng mi vƠ thit b mi s r hn so vi giá tr th trng ca công
ty. Các công ty khi đó có th phát hƠnh vn c phn vƠ thu đc giá cao so vi chi
phí trang thit b vƠ nhƠ xng mƠ h đang mua. Do đó, đu t s nhiu hn vì
doanh nghip có th mua đc rt nhiu hƠng hóa đu t mi bng mt lng nh
vn c phn phát hƠnh.
Mt khác, khi q thp, công ty s không mua hƠng hóa đu t mi vì giá tr th
trng ca công ty lƠ thp so vi chi phí vn. Nu công ty mun thu đc vn
khi q thp, h mua mt công ty khác vi giá r vƠ nhn đc lng vn c thay th.
u t vì th mƠ gim sút.
im then cht ca cuc tranh lun nƠy đó lƠ mi liên h q vƠ chi phí đu t.
Nhng chính sách tin t tác đng lên giá c phiu nh th nƠo? Trong lỦ thuyt
tin t, khi cung tin t tng, mi ngi nhn thy h có nhiu tin hn so vi h
mun vƠ vì vy h c gng gim lng tin nm gi bng cách tng mc tiêu dùng
vƠ đu t. Ni mƠ mi ngi có th chn đ đu t nhiu hn c lƠ th trng chng

khoán, nhu cu nm gi chng khoán gia tng cho nên giá ca chúng tng. Thuyt
ca Keynes cng dn ti mt kt lun tng t, bi vì lưi sut gim do chính sách
tin t ni lng đư lƠm trái phiu kém hp dn hn so vi c phiu, do đó lƠm tng
giá c phiu. Khi giá c phiu (P
e
) cao hn, s dn đn h s q cao hn vƠ do đó
đu t cao hn li dn đn mt c ch chuyn dch tip theo ca chính sách tin t
đn bin Y:
M2 tng P
e
tng  q tng I tng  Y tng.
Nhng tác đng ca s giƠu có: Mt kênh khác thc hin quá trình truyn dn tác
đng ca chính sách tin t thông qua giá c phiu đc mô t qua tác đng ca s
giƠu có lên tiêu dùng. Kênh nƠy đư nhn đc s ng h mnh m ca Franco
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
16
Modigliani vƠ mô hình MPS ca ông (Modigliani 1971). Trong mô hình vòng đi
ca Modigliani, chi tiêu tiêu dùng đc quyt đnh bi nhng ngun lc trong sut
cuc đi ca cá nhơn, bao gm c ngun vn con ngi, tƠi sn thc vƠ tƠi sn tƠi
chính. Trong cu phn ca tƠi sn tƠi chính bao gm c c phiu ph thông. Khi giá
c phiu tng, giá tr ca tƠi sn tƠi chính cng tng, do vy lƠm tng ngun lc ca
ngi tiêu dùng vƠ vì vy chi tiêu tiêu dùng s tng. Khi chúng ta thy chính sách
tin t ni lng có th dn đn mt s tng giá c phiu, ta s có mt c ch truyn
dn tin t khác:
M2 tng P

e
tng  gia tng s giƠu có  Tiêu dùng tng Y tng.
Kênh giá nhƠ đt: Khung kh lỦ thuyt q ca Tobin ng dng trc tip vƠo th
trng nhƠ đt, ni mƠ nhƠ  cng đc xem nh lƠ mt hình thc vn c phn. Khi
giá nhƠ tng, s lƠm tng chi phí thay th, dn đn tng q trong mô hình ca Tobin
v nhƠ đt, t đó khuyn khích sn xut. Tng t, giá nhƠ đt đang lƠ mt nhơn t
cu thƠnh cc k quan trng ca s giƠu có vƠ do vy khi giá nƠy tng s lƠm tng
s giƠu có, vì vy mƠ tiêu dùng tng. Ni lng tin t lƠ nguyên nhơn lƠm tng giá
nhƠ đt thông qua nhng c ch đư mô t  trên lƠm tng tng cu. Bi vy, c ch
truyn dn tin t cng đc hình thƠnh thông qua kênh giá nhƠ đt.
1.2.4 Kênh tín dng
Có hai kênh truyn dn tin t c bn xut phát t kt qu ca vn đ thông tin
không cân xng trong th trng tín dng là: Kênh cho vay ngân hàng và kênh bng
cơn đi tài sn.
1.2.4.1 Kênh cho vay ngân hàng
Kênh cho vay ngơn hƠng da trên quan đim ngơn hƠng đóng vai trò đc bit trong
h thng tƠi chính bi vì các ngơn hƠng có đ các điu kin tt đ gii quyt vn đ
thông tin không cơn xng trong th trng tín dng. Do vai trò đc bit ca ngơn
hƠng, mt s ngi vay nht đnh s không th gia nhp vƠo th trng tín dng tr
phi h vay t ngơn hƠng. Chng nƠo mƠ cha có kh nng thay th hoƠn ho các
khon tin gi ngơn hƠng bán l bng các ngun vn khác ca các qu, kênh truyn
dn tin t qua cho vay ngơn hƠng hot đng nh sau: Chính sách tin t ni lng
lƠm tng d tr ngơn hƠng vƠ tin gi ngơn hƠng, tng cht lng các khon vay
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
17

ngơn hƠng hin có. Chính vic tng các khon vay s dn đn đu t tng và làm
tng sn lng. Theo s đ, nh hng ca chính sách tin t lƠ:
M2 tng  tin gi ngơn hƠng tng  tng các khon vay  I tng  Y tng.
HƠm Ủ quan trng ca quan đim v kênh tín dng lƠ chính sách tin t có nh
hng ln ti s tiêu dùng ca các công ty nh ph thuc nhiu vƠo các khon vay
ngơn hƠng hn lƠ các công ty ln có kh nng huy đng vn trc tip t th trng
bng cách phát hƠnh c phiu vƠ trái phiu.
1.2.4.2 Bng cơn đi tƠi sn
Giá tr ròng ca các công ty cƠng thp đi thì các vn đ la chn bt li vƠ ri ro
đo đc khi tin hƠnh cho các công ty nƠy vay cƠng trm trng hn.Giá tr ròng thp
hn ngha lƠ ngi cho vay có ít tƠi sn th chp cho các khon vay ca h, vƠ vì
vy thua l t s la chn đi nghch s cao hn. Giá tr ròng thp ca các công ty
kinh doanh cng lƠm tng vn đ ri ro đo đc, bi vì điu nƠy có ngha lƠ nhng
ngi ch s hu có tin đóng góp c phn thp trong công ty ca h, khin cho h
có nhiu đng lc tham gia vƠo các d án đu t ri ro. Do thc hin các d án đu
t ri ro hn có th dn đn vic không tr đc n, lƠm gim giá tr ròng ca các
công ty , s dn đn gim cho vay vƠ vì th gim chi đu t.
Chính sách tin t có th nh hng ti bng cơn đi tƠi sn ca các công ty theo
mt s cách. Chính sách tin t ni lng (M) dn đn giá c phn tng (Pe) nh đư
trc mô t  phn trc, lƠm tng giá tr ròng ca công ty vƠ vì vy dn đn
chi đu t cao hn (I ) vƠ tng tng cu (Y), nh gim la chn đi nghch vƠ ri ro
đo đc. S đ ca kênh bng cơn đi tƠi sn ca truyn dn tin t.
M2 tng  P
e
tng lƠm gim la chn bt li vƠ ri ro đo đc  tng cho vay
 I tng  Y tng.
Chính sách tin t ni lng lƠm gim lưi sut, to nên mt s tng trng trong bng
cơn đi tƠi sn ca công ty bi vì mt s st gim trong lưi sut thc khi m rng
chính sách tin t lƠm cho giá tr th chp tƠi sn ca công ty tng lên vi cùng mt
mc giá tr khi đi vay (chi phí th chp r hn) đo đó dòng tin ca công ty tng lên,

làm gim la chn bt li vƠ ri ro đo đc. Vì th, s đ cho kênh bng cơn đi tƠi
sn đc b sung nh sau:
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
18
M2 tng i
r
gim  dòng tin tng  lƠm gim la chn bt li vƠ ri ro đo đc
 tng cho vay  I tng  Y tng.
Nh Stiglitz vƠ Weiss (1981) đ cp, hn ch tín dng xy ra trong trng hp
ngi vay b t chi khan vay ngay c khi h sn sƠng tr lưi sut cao hn. ơy lƠ
do các cá nhơn vƠ các công ty vi các d án đu t ri ro nht sn sƠng tr lưi sut
cao nht, bi vì nu đu t mo him thƠnh công, h s lƠ ngi hng li. Vì vy
lưi sut cao lƠm tng la chn đi nghch vƠ lưi sut thp lƠm gim la chn đi
nghch.
Thêm na, các khon n phi tr đc c đnh trong hp đng theo giá tr danh
ngha vƠ ni lng tin t dn đn mc giá tng ngoƠi d tính, do đó lƠm tng giá tr
ròng thc, lƠm gim la chn đi nghch vƠ ri ro đo đc, dn đn tng chi tiêu
đu t vƠ tng sn lng nh s đ di đơy.
M2 tng lƠm tng mc giá ngoƠi d tính  lƠm gim la chn bt li vƠ ri ro
đo đc  tng cho vay  I tng  Y tng.
Quan đim v s dch chuyn giá không d tính có nh hng quan trng ti tng
cu có truyn thng lơu đi trong kinh t hc: ó lƠ nhơn t ch yu trong quan
đim gim phát n (debt-deflation) ca thi k i suy thoái theo thuyt ca Irving
Fisher (1933).
nh hng t bng cơn đi tƠi sn ca h gia đình.

Mc dù hu ht tƠi liu nghiên cu v kênh tín dng tp trung vƠo chi tiêu ca các
công ty kinh doanh, nhng cng nên quan tơm đn chi tiêu ca ngi tiêu dùng, đc
bit lƠ chi tiêu hƠng lơu bn vƠ nhƠ . S tht cht tin t khin các ngơn hƠng t
chi cho vay nên gơy ra s suy gim trong hot đng chi tiêu hƠng lơu bn vƠ nhƠ 
bi ngi tiêu dùng không tip cn đc các ngun vn tín dng. Tng t nh
vy, vic tng lưi sut khin bng cơn đi tƠi sn ca h gia đình xu đi bi vì dòng
tin ca h gia đình b tác đng tiêu cc.
Mt cách khác đ nhn ra kênh cơn đi tƠi sn ca h gia đình hot đng nh th
nƠo đó lƠ xem xét nhng nh hng ca thanh khon đn chi tiêu hƠng lơu bn vƠ
nhƠ  - mt yu t quan trng đc tìm thy trong cuc i suy thoái (Mishkin
1978). Vi quan đim hiu ng thanh khon nh hng lên bng cơn đi tƠi sn
thông qua tác đng ca nó lên mong mun chi tiêu ca ngi tiêu dùng nhiu hn
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam



GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
19
so vi mong mun cho vay ca ngi cho vay. Bi vì thông tin không cơn xng v
cht lng, hƠng hóa lơu bn vƠ nhƠ  lƠ nhng tƠi sn có tính thanh khon thp.
Nu thu nhp xu đi khin ngi tiêu dùng cn bán hƠng lơu bn hoc nhƠ  ca h
đ có thêm tin, thì h có th b l bi h không th thu v đy đ giá tr tƠi sn ca
h trong hoƠn cnh túng qun đó. Ngc li, nu ngi tiêu dùng gi tƠi sn tƠi
chính (nh lƠ tin trong nhƠ bng, chng khoán vƠ trái phiu), h s d dƠng bán
chúng vi giá bng giá th trng vƠ thu v tin mt. Do đó, nu ngi tiêu dùng
nhn thy có nhiu kh nng lơm vƠo tình trng khó khn tƠi chính, h s ít mun
gi tƠi sn thanh khon thp nh hƠng hóa lơu bn vƠ nhƠ , mƠ gi các tƠi sn tƠi
chính có tính thanh khon cao hn.
Bng cơn đi tƠi sn ca h gia đình có nh hng quan trng ti c tính kh nng

gp khó khn tƠi chính ca h. C th, khi ngi tiêu dùng có mt khi lng ln
các tƠi sn tƠi chính trên tng các khon n ca h vƠ h c đoán kh nng khó
khn tƠi chính lƠ thp thì h sn sƠng chi tiêu cho hƠng lơu bn vƠ nhƠ . Khi giá c
phiu tng, giá tr ca tƠi sn tƠi chính cng tng lên, tiêu dùng hƠng hóa lơu bn
cng tng bi ngi tiêu dùng s cm thy an toƠn tƠi chính hn vƠ kh nng gp
khó khn tƠi chính cng thp hn. iu nƠy dn đn mt c ch truyn dn tin t
thông qua liên kt gia cung tin vƠ giá c phiu:
MÞ P
e
Þ TƠi sn tƠi chính
ÞKh nng khó khn tƠi chính ¯ Þchi tiêu hƠng hóa lơu bn vƠ nhƠ Þ Y
Tính thanh khon thp ca tƠi sn lơu bn vƠ nhƠ  gii thích lỦ do ti sao khi tht
cht tin t khin tng lưi sut vƠ do đó lƠm gim dòng tin vƠo ca ngi tiêu
dùng, dn đn s suy gim chi tiêu cho hƠng lơu bn vƠ nhƠ . Dòng tin tiêu dùng
gim lƠm tng kh nng gp khó khn tƠi chính, vì th ngi tiêu dùng gim mong
mun gi hƠng lơu bn vƠ nhƠ , do đó gim chi tiêu ca h vƠ lƠm gim tng sn
lng. S khác bit duy nht gia quan đim v nh hng ca dòng tin đi vi
doanh nghip vƠ h gia đình lƠ không phi do ngi cho vay không sn lòng cho
ngi tiêu dùng vay khin cho tiêu dùng gim, mƠ lƠ ngi tiêu dùng không mun
chi tiêu.