Phát hành trái phiếu chính quyền địa phương để đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng tại Tiền Giang

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH




LUN VN THC S KINH T





P
P
H
H
Á
Á
T
T


H
H
À
À
N
N
H
H

T
T
R
R
Á
Á
I
I


P
P
H
H
I
I


U
U


C
C
H
H

Í
Í
N
N
H
H


Q
Q
U
U
Y
Y


N
N






A
A


P
P

H
H




N
N
G
G












U
U


T
T



P
P
H
H
Á
Á
T
T


T
T
R
R
I
I


N
N


C
C



S
S




H
H




T
T


N
N
G
G




T
T


I
I

T
T
I
I


N
N


G
G
I
I
A
A
N
N
G
G





NGI THC HIN: NGUYN HI H
NGI HDKH: PGS.TS NGUYN NGC NH

TP.H Chí Minh – Nm 2009


B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
||||| ( }}}}}

LUN VN THC S KINH T


PHÁT HÀNH
TRÁI PHIU CHÍNH QUYN A PHNG
 U T PHÁT TRIN S S H TNG
TI TIN GIANG


Chuyên Ngành: Kinh t tài chính - Ngân Hàng
Mã s: 60.31.12


NGI THC HIN: NGUYN HI H

NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS NGUYN NGC NH




TP.H Chí Minh – Nm 2009

LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan lun vn “PHÁT HÀNH TRÁI PHIU CHÍNH QUYN
A PHNG  U T PHÁT TRIN C S H TNG TI TIN
GIANG” là công trình nghiên cu ca bn thân, đc đúc kt t quá trình hc tp
và nghiên cu thc tin trong thi gian qua, di s hng dn ca Thy PGS. TS
Nguyn Ngc nh.

Tác gi lun vn
Nguyn Hi H


MC LC
Trang ph bìa……………………………………………………Trang
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc ch vit tt
Danh mc bng, biu
Danh mc hình v, đ th
M đu

CHNG 1:

LÝ LUN TNG QUAN
V TRÁI PHIU CHÍNH QUYN A PHNG
1.1.Khái nim và đc đim trái phiu…………………………………………….…1
1.1.1 Khái nim trái phiu……………………………………………….… 1
1.1.2 c trng trái phiu……………………………………………………1
1.1.2.1 Mnh giá…………………………………………………….……….1
1.1.2.2 Ngày đáo hn……………………………………………………… 1
1.1.2.3 Lãi sut trái phiu……………………………………………………1
1.1.2.4 Giá mua trái phiu……………………………………… …………2
1.1.3 c đim trái phiu…………………………………………………….2
1.1.4 Phân loi trái phiu………………………………………… ……… 3
1.1.4.1 Phân loi theo tiêu thc ngi phát hành………………………… 3
1.1.4.2 Phân loi theo tính cht chuyn nhng…………………………… 4
1.1.4.3 Theo lãi sut………………………………………………… …… 5
1.2. Trái phiu chính quyn đa phng và s cn thit phát hành trái phiu chính
quyn đa phng trong đu t phát trin c s h tng……………………… ….5
1.2.1 Trái phiu chính quyn đa phng……………………………….… 5
1.2.1.1 Khái nim…………………………………………………….…… 5

1.2.1.2 Các loi trái phiu chính quyn đa phng…………………………5
1.2.1.3 Nhng đc đim ch yu ca trái phiu chính quyn đa
phng………………………………………………………………….………….9
1.2.2 S cn thit ca trái phiu chính quyn đa phng trong đu t phát
trin c s h tng…………………………………………………………………10
1.2.2.1 i vi chính quyn đa phng………………………………… 10
1.2.2.2 i vi chính quyn Trung ng…………………………….…….11
1.3 Kinh nghim huy đng vn cho phát trin c s h tng ca thành ph H Chí
Minh và mt s nc
1.3.1 Bài hc kinh nghim v phát hành ca thành ph H Chí Minh… 11
1.3.2 Bài hc kinh nghim v phát hành ca mt s nc………… … 14

Kt lun chng 1………………………………………………… ……16
CHNG 2:
THC TRNG TH TRNG TRÁI PHIU
VÀ THU HÚT VN U T CHO PHÁT TRIN
C S H TNG TI TIN GIANG
2.1. Th trng trái phiu ti Vit Nam…………………………………… ….17
2.1.1 Thc trng ca th trng trái phiu Chính ph……………….…17
2.1.1.1 Quá trình hình thành và phát trin ca th trng trái phiu Chính
ph…………………………………………………………………………… 17
2.1.1.2 Nhng kt qu, hn ch và nguyên nhân gây nên hn ch trong s
phát trin ca th trng TPCP ti Vit Nam………………………………
2.1.2 Th trng trái phiu doanh nghip………………………… ……25
2.1.3 Th trng trái phiu chính quyn đa phng ……………………26
2.1.3.1 Khái lc v s hình thành th trng trái phiu chính quyn đa
phng……………………………………………………………………… …26
2.1.3.2 Thc trng phát hành trái phiu chính quyn đa phng 
VN……………………………………………………………………………….27

2.1.3.3 Phát hành trái phiu chính quyn đa phng  TPHCM 29
2.2 Thc trng đu t c s h tng và phát hành trái phiu chính quyn đa phng
ti Tin Giang…………………………………………………………………… 32
2.2.1 V trí đa lý kinh t - chính tr ca tnh……………………… …… 32
2.2.2 Thc trng đu t c s h tng ti Tin Giang …………………….32
2.2.3 Thu chi ngân sách ca Tin Giang 39
2.2.3.1 Tình hình thu ngân sách 39
2.2.3.2 Tình hình chi ngân sách 41
2.3 Các ngun vn đu t cho phát trin c s h tng 44
2.4 Nhng hn ch trong thu hút vn đu t cho phát trin c s h tng ti Tin
Giang 46
Kt lun chng 2 47

CHNG 3:
GII PHÁP PHÁT HÀNH
TRÁI PHIU CHÍNH QUYN A PHNG
 HUY NG VN U T PHÁT TRIN
C S H TNG TI TIN GIANG

3.1 D báo nhu cu vn đu t phát trin c s h tng cho TG đn nm 2020 49
3.1.1 nh hng phát trin c s h tng ti TG 49
3.1.2 D báo nhu cu vn đu t phát trin c s h tng ti TG 50
3.1.3 S cn thit phi phát hành trái phiu chính quyn đa phng đ huy
đng vn đu t phát trin c s h tng ti Tin Giang 51
3.2 Gii pháp phát hành trái phiu chính quyn đa phng………………….…54
3.2.1 Gii pháp v pháp lý ……………………………………………….54
3.2.1.1 Hoàn thin các vn bn liên quan th trng TP……………….…55
3.2.1.2 Tng cng ngun thu cho đa phng……………………….….56
3.2.1.3 Phân cp v vay n cho chính quyn đa phng……………… 58

3.2.1.4 Công khai hóa thông tin………………………………………….58
3.2.1.5 Ban hành c ch qun lý n đa phng ………………….…….59
3.2.2 Gii pháp k thut phát hành TPCQP ………………….… ……59
3.2.2.1 Phng pháp phát hành…………………………………… ……60
3.2.2.2 c đim phát hành………………………………………………63
3.2.2.3 Quy đnh phát hành……………………………………… … …64
3.2.2.4 Phng án phát hành TPCQP ti Tin Giang…………… … 66
3.2.3 Gii pháp h tr 68
3.2.3.1 Xp hng tín nhim 68
3.2.3.2 To tính thanh khon cho TPCQDP…………………………… 69
3.2.3.3 Tng cng kim soát tài chính công
………………………… 73
3.2.3.4 m bo ngun hoàn tr…………………………….………… 74

Kt lun chng 3……………………………………………………….75
Kt lun

Tài liu tham kho
Ph lc










DANH MC CH VIT TT

ASEAN (Association of South East Asian
Nation) Hip hi các nc ông Nam Á)
BSCL ng bng sông Cu Long
MTN nh mc tín nhim
FDI (Foreign Direct Investment) u t trc tip nc ngoài
KTTPN Kinh t trng đim phía Nam
KBNN Kho bc Nhà nc
NSNN Ngân sách nhà nc
NST Ngân sách Trung ng
NSP Ngân sách đa phng
ODA (Official Development Assistance) H tr phát trin chính thc
SGDCK S giao dch chng khoán
TP.HCM Thành ph H Chí Minh

TG Tin Giang
TPCP Trái phiu chính ph
TPCQP Trái phiu chính quyn đa phng
TPT Trái phiu đô th
TPDN Trái phiu doanh nghip
TTCK Th trng chng khoán
TTGDCK Trung tâm giao dch chng khoán
TTCK Th trng chng khoán
WB (World Bank) Ngân hàng Th gii




DANH MC BIU, HÌNH
BIU
Biu 2.1 Phát hành trái phiu chính quyn đa phng ti TPHCM
Biu 2.2 S lng công trình đã đc xây dng trong các vùng d án
Biu 2.3 C cu mt s ngun thu chính
Biu 2.4 C cu các khon chi ngân sách chính
Biu 2.5 C cu vn đu t phát trin toàn xã hi thi k 1996-2008
Biu 3.1 D báo các ngun vn đu t
Biu 3.2 Quy mô GDP các ngành giai đon 1995-2008 (theo giá hin hành)
Biu 3.3 Quy mô GDP các ngành giai đon 1995-2008 (theo giá so sánh)
Biu 3.4 Nhp đ tng trng GDP giai đon 1995-2008
Biu 3.5 C cu kinh t giai đon 1995 -2008

HÌNH
Hình 2.1 Phát hành TPCP 2001-2008
Hình 2.2 Giá tr giao dch và giá tr niêm yt TPCP
Hình 2.3 Phát hành TPCQP ti Vit Nam

Hình 2.4 C cu ngun thu chính ca Tin Giang giai đon 1996-2000, giai đon
2001-2005 và giai đon 2006-2008
Hình 2.5 Tng chi, chi đu t phát trin, chi thng xuyên ca Tin Giang giai
đon 1996-2000, giai đon 2001-2005 và giai đon 2006-2008
Hình 2.6 C cu chi đu t phát trin, chi thng xuyên ca Tin Giang giai đon
1996-2000, giai đon 2001-2005 và giai đon 2006-2008





LI M U
I. Tính cp thit ca đ tài
TG là tnh va thuc vùng BSCL, va nm trong vùng KTTPN; nm tri
dài trên b Bc Sông Tin. Tin Giang có v trí đa lý kinh t - chính tr khá thun
li, nm trên các trc giao thông- kinh t quan trng nh quc l IA, quc l 50,
quc l 60, quc l 30, đng cao tc TPHCM -Trung Lng (M Tho)-Cn
Th ni TPHCM, vùng ông Nam B vi các tnh BSCL, to cho TG v th ca
mt ca ngõ ca các tnh min Tây v TPHCM và vùng KTTPN. Trong nm
2005 TG đã đc Th tng Chính ph đng ý đa vào Vùng KTTPN và thành
ph M Tho đc công nhn là đô th loi II vi nhiu c hi phát trin mi s m
ra cho tnh.
Tuy có nhiu tim nng kinh t nhng hot đng thu chi ngân sách ca TG
còn mt cân đi và cha bn vng. Thu ngân sách ngày càng tng nhng trong đó
ngun thu chim t trng cao nht hin nay ca ngân sách tnh là thu t hot đng
x s kin thit chim trên 31% tng thu t kinh t đa phng. Bên cnh đó, t l
huy đng GDP vào ngân sách còn nhiu bin đng, th hin s phát trin ca nn
kinh t hiu qu cha cao và cha n đnh, còn da ch yu vào nông nghip. Chi
cho đu t phát trin và chi thng xuyên có tng, nhng do xut phát đim ca
nn kinh t còn thp, nên v qui mô giá tr cha cao và còn mt cân đi ln so vi

nhu cu phát trin kinh t-xã hi, làm hn ch vic thúc đy và thu hút các ngun
vn đu t khác.
Do xut phát đim ca nn kinh t thp, qui mô nn kinh t còn nh bé, c
cu kinh t cha tiên tin, cht lng và hiu qu hot đng ca nn kinh t còn
thp, nng sut lao đng và trình đ công ngh cha cao, sc cnh tranh kém, kh
nng thu hút ngun vn k c trong nc và ngoài nc ca TG còn nhiu hn ch,
tc đ tng trng khá nhng cha n đnh, còn nhiu yu t cha đm bo cho s
phát trin bn vng lâu dài. Quá trình đô th hoá chm, t l dân s đô th thp làm
hn ch s phát trin công - thng - dch v, s chuyn dch c cu kinh t và c
cu lao đng chung ca tnh. Kt cu h tng kinh t -xã hi tuy đã đc quan tâm
đu t và có bc phát trin đáng k, nhng vn còn nhiu hn ch, cha đng b,

cha đáp ng cho mt nn sn xut hàng hoá theo hng công nghip hóa, hin đi
hoá và cha đ sc hp dn vi các nhà đu t trong nc cng nh ngoài nc.
Bám sát các mc tiêu phát trin kinh t - xã hi c nc, ca vùng BSCL
và vùng KTTPN; trit đ khai thác ni lc và to môi trng thun li ti đa đ
thu hút đu t t bên ngoài, phn đu xây dng TG tr thành tnh phát trin trng
đim ca vùng BSCL theo hng công nghip hoá và hin đi hoá, phù hp vi
xu th phát trin chung ca c nc và hi nhp kinh t quc t.  đt đc mc
tiêu này, ngoài vic duy trì các ngun vn đu t truyn thng, TG cn mnh dn
khai thác các ngun vn mi cho đu t phát trin – “Trái phiu chính quyn đa
phng” là mt ngun vn kh thi đy tim nng mà TG cn quan tâm trong thi
gian ti.
Vi áp lc nhu cu vn cho đu t c s h tng ngày càng ln, đòi hi TG
phi xây dng mt chin lc huy đng vn và s dng vn hiu qu, cn mnh
dn trin khai gii pháp huy đng vn thông qua phát hành TPCQP. Vi mc đích
tìm ra và khai thác ngun vn mi cho đu t phát trin ti TG, góp phn đy
nhanh tc đ tng trng kinh t, đm bo an ninh chính tr và trt t an toàn xã
hi, tác gi chn đ tài “Phát hành trái phiu chính quyn đa phng đ đu t
c s h tng ti Tin Giang”.

II. Mc đích nghiên cu
Vn đ trng tâm mà đ tài mun gii quyt là trên c s xem xét thc trng,
phân tích nhng mt thun li, khó khn trên th trng trái phiu nói chung và th
trng TPCQP nói riêng, nhng bài hc kinh nghim v phát hành TPCQP đ
tìm hiu nguyên nhân và đa ra các gii pháp phù hp đ thúc đy phát trin th
trng trái phiu Vit Nam, đc bit là to ra th trng TPCQP ti TG. Thông
qua đó, giúp cho nn kinh t ca TG huy đng đc ngun vn mi, hiu qu, góp
phn vào công cuc phát trin ca tnh nhà.
III. i tng và phm vi nghiên cu
i tng nghiên cu ca đ tài là vn đ liên quan đn thc trng hot
đng ca th trng trái phiu nói chung và th trng TPCQP nói riêng, nhng
gii pháp nhm phát trin th trng TPCQP  VN và TG.
V không gian: lun vn nghiên cu trên đa bàn c nc.

V thi gian: gii hn nghiên cu ca đ tài là hot đng ca th trng trái
phiu VN t nm 2001 đn nay.
V ni dung: đ tài tp trung nghiên cu c s pháp lý cho s hình thành,
phát trin; tình hình hot đng ca th trng trái phiu và th trng TPCQP 
VN trong thi gian qua. Trên c s đó, đ xut mt s gii pháp phát trin th
trng TPCQP trong thi gian ti.

IV. Phng pháp nghiên cu
Lun vn s dng phng pháp so sánh, đi chiu, thng kê lch s và
phng pháp tng hp s liu da trên nn tng phng pháp lun ca ch ngha
duy vt lch s và duy vt bin chng đ phân tích, đánh giá thc trng v tình hình
hot đng ca th trng trái phiu Vit Nam, th trng TPCQP; vn dng kinh
nghim ca các tnh, thành trong nc làm c s đ xut các gii pháp phù hp,
nhm thúc đy th trng TPCQP vn hành và phát trin ti TG.
Ngoài phn m đu và kt lun, đ tài đc chia thành ba chng:
Chng 1: Lý lun tng quan v Trái phiu chính quyn đa phng.

Chng 2: Thc trng th trng trái phiu và thu hút vn đu t cho phát
trin c s h tng ti Tin Giang
Chng 3: Gii pháp phát hành trái phiu chính quyn đa phng đ huy
đng vn đu t phát trin c s h tng ti Tin Giang







1
CHNG 1:
LÝ LUN TNG QUAN
V TRÁI PHIU CHÍNH QUYN A PHNG

1.1.Khái nim và đc đim trái phiu
1.1.1 Khái nim trái phiu
Trái phiu (Bond) là chng khoán xác nhn ngha v tr n ca t chc
phát hành trái phiu, là mt loi chng t chng nhn quyn đòi n gc và lãi
ca trái ch đi vi ngi phát hành, nó có th di hình thc giy t hay đc
ghi trên h thng đin t do các công ty, t chc hay Chính ph trung ng, đa
phng phát hành.
Trái phiu còn đc xem là mt giy chng nhn n dài hn đc ký kt
gia ch th phát hành (Chính ph hay doanh nghip) và ngi cho vay, đm
bo mt s chi tr li tc đnh k và hoàn li vn gc cho ngi nm gi trái
phiu (trái ch)  thi đim đáo hn.
1.1.2 c trng trái phiu
Trái phiu có nhng đc trng c bn sau:

1.1.2.1 Mnh giá
Trên b mt ca trái phiu, thng công b s tin mà ngi phát hành
cam kt tr cho ngi có trái phiu. S tin này gi là mnh giá ca trái
phiu. Mnh giá ca trái phiu còn đc xem là giá tr danh ngha ca khon
n.
1.1.2.2 Ngày đáo hn
Ngày đáo hn cng đc ghi trên b mt trái phiu. ây là ngày ngi
phát hành s thanh toán mnh giá cho ngi có trái phiu. K hn ca trái phiu
rt đa dng, có th lên ti 30 nm hay hn na. Thông thng, trái phiu do
Chính ph, chính quyn đa phng phát hành có thi hn dài hn các loi trái
phiu do doanh nghip phát hành.
1.1.2.3 Lãi sut trái phiu


2
Lãi sut đc công b theo t l phn trm vi mnh giá trái phiu. Mc
dù lãi sut đc tính theo hàng nm nhng nó có th đc thanh toán na nm
mt ln hoc mt nm mt ln.
Lãi sut ca các trái phiu rt khác nhau, đc quy đnh bi các yu t:
+ Cung cu vn trên th trng tín dng. Lng cung cu vn đó li tu
thuc vào chu k kinh t, đng thái chính sách ca ngân hàng trung ng, mc
đ thâm ht ngân sách ca chính ph và phng thc tài tr thâm ht đó.
+ Mc ri ro ca mi nhà phát hành và ca tng đt phát hành. Cu trúc
ri ro ca lãi sut s quy đnh lãi sut ca mi trái phiu. Ri ro càng ln, lãi
sut càng cao.
+ Thi gian đáo hn ca trái phiu. Nu các trái phiu có mc ri ro nh
nhau, nhìn chung thi gian đáo hn càng dài thì lãi sut càng cao.
1.1.2.4 Giá mua trái phiu
Là khon tin thc t mà ngi mua b ra đ có đc quyn s hu trái
phiu. Giá mua có th bng mnh giá, có th cao hn mnh giá hoc thp hn

mnh giá; tuy nhiên dù giá mua nh th nào thì tin lãi luôn đc xác đnh theo
mnh giá trái phiu và đn ngày đáo hn ngi nm gi trái phiu s đc tr
li vn gc bng vi mnh giá trái phiu.
1.1.3 c đim trái phiu
- Trái phiu là mt loi giy n do Chính ph hay doanh nghip phát
hành đ huy đng vn dài hn còn gi là chng khoán n, có k hn nht đnh,
cui k đáo hn phi tr li vn gc cho trái ch.
Trái phiu th hin quan h ch n – con n, gia ngi phát hành và
ngi đu t. Phát hành trái phiu là đi vay vn, mua trái phiu là cho ngi
phát hành vay vn và nh vy, trái ch là ch n ca ngi phát hành. Là ch
n, ngi nm gi trái phiu (trái ch) có quyn đòi các khon thanh toán theo
cam kt v khi lng và thi hn, song không có quyn tham gia vào nhng
vn đ ca bên phát hành.


3
-T sut lãi trái phiu đc xác đnh trc và tính lãi trên mnh giá. T
sut này là lãi coupon hay lãi cung phiu có ý ngha là li sut danh ngha ca
trái phiu mà nhà đu t đc hng hàng nm. Tùy theo loi trái phiu mà t
sut này là c đnh hay th ni hoc có th bng không ( trái phiu zero –
coupon).
-Khi công ty b gii th thanh lý tài sn, ngi ch s hu trái phiu
đc u tiên tr n trc c đông.
1.1.4 Phân loi trái phiu
Có nhiu tiêu thc phân loi trái phiu khác nhau. Có th xem xét mt s
tiêu thc phân loi sau:
1.1.4.1 Phân loi theo tiêu thc ngi phát hành
Bao gm trái phiu công ty, trái phiu Chính ph và trái phiu đa
phng.
a) Trái phiu công ty: Là loi trái phiu do công ty phát hành nhm huy

đng vn dài hn.
Trái phiu công ty là hình thc thông dng nht ca chng khoán n
công ty. V thc cht, trái phiu công ty đc xem nh là mt chng ch ghi
nhn s cam kt ca công ty v vic s thanh toán s tin mà nhà đu t đã cho
công ty vay vào mt ngày xác đnh.  s dng đc s tin mà nhà đu t đã
cho vay, công ty phi tr cho ngi cm gi trái phiu mt s “lãi” nht đnh
hàng nm. “Lãi” này đc xác đnh theo t l phn trm so vi s tin mà ngi
đu t cho công ty vay. Vì ngi cm gi trái phiu không phi là ch s hu
công ty nên h không đc chia c tc hay không có quyn bu c cng nh
tham gia vào các vn đ khác ca công ty. Lu ý rng, các công ty mun bán
trái phiu ra công chúng phi đc s đng ý ca U ban chng khoán, trong
đó có mt bn cáo bch bao gm các thông tin v công ty và nhng vn đ liên
quan đn vic phát hành trái phiu.


4
b) Trái phiu Chính ph: Là trái phiu do Chính ph phát hành đ tài tr
cho chi tiêu ngân sách, qun lý lm phát hoc tài tr cho các công trình, d án
ca Nhà nc. Trái phiu Chính ph có th là ngn hn, trung và dài hn.
Trái phiu ngn hn đc phát hành vi thi gian đáo hn t 1 đn 5
nm. Trái phiu trung hn đc phát hành vi thi gian đáo hn t 5 đn 10
nm. Trái phiu dài hn đc phát hành vi thi gian đáo hn trên 10 nm. Các
trái phiu có mc lãi sut c đnh và đc tr lãi trên c s na nm.
c) Trái phiu chính quyn đa phng: Là trái phiu do chính quyn đa
phng phát hành đ đu t cho các công trình, d án ca đa phng.
TPCQP thng có mt s loi sau:
• Trái phiu trách nhim chung đc bo đm bng nhng ngun lc thu
thu ca chính quyn đa phng.
• Trái phiu bo đm bng thu c th đc bo đm bng mt loi thu
nht đnh ca đa phng.

• Trái phiu thu nhp đc bo đm bng thu nhp t d án xây dng
bng tin bán trái phiu.
TPCQP đc s dng khá ph bin trên th gii. Trái phiu đc các
bang, thành ph, hay mt s c quan ca chính quyn đa phng (nh c quan
giáo dc) phát hành. c đim quan trng ca trái phiu này là lãi sut mà
ngi cm gi trái phiu đc nhn không phi chu thu thu nhp liên bang.
Ngoài ra, lãi sut này cng đc min tr thu bang và đa phng nu ngi
cm gi trái phiu sng ti cùng khu vc vi ngi phát hành. Mt đc đim
quan trng khác ca trái phiu đa phng là trái phiu đa phng đc min
tr vic đng ký vi U ban chng khoán.
1.1.4.2 Phân loi theo tính cht chuyn nhng
Bao gm các loi:
¬ Trái phiu vô danh
Tên trái ch ca trái phiu vô danh không đc đng ký ti công ty phát
hành. Trái phiu này đc thanh toán cho nhng ai mang nó, tc là ngi ch


5
s hu trái phiu đó. Trái phiu vô danh có gn các cung phiu tr lãi, trái ch
xé mt cung phiu vào ngày tr lãi và gi cho đi lý ca công ty đ thanh
toán.
¬ Trái phiu ghi danh
Tên ca trái ch đc đng ký ti công ty phát hành. Ngi có trái phiu
này không phi gi các cung phiu cho đi lý thanh toán đ nhn phn lãi ca
mình. Mà thay vào đó, vào ngày đn hn, ngi đi lý s t đng gi cho trái
ch mt t séc tr cho khon lãi đó.
1.1.4.3 Theo lãi sut
¬ Trái phiu có lãi tr trc và lãi tr sau: lãi trái phiu có th đc tr
vào cui mi k hoc tr ngay khi phát hành trái phiu.
¬ Trái phiu có lãi sut c đnh và trái phiu có lãi sut th ni.

1.2. Trái phiu chính quyn đa phng và s cn thit phát hành trái
phiu chính quyn đa phng trong đu t phát trin c s h tng
1.2.1 Trái phiu chính quyn đa phng
ây là mt loi trái phiu có nhng đc tính gn nh TPCP, tuy nhiên
nó vn có nhng đim khác bit.
1.2.1.1 Khái nim
Trái phiu chính quyn đa phng là mt loi chng khoán n, do y
ban nhân dân cp tnh phát hành, có thi hn, có mnh giá, có lãi, xác nhn
ngha v tr n ca y ban nhân dân cp tnh đi vi ngi s hu trái phiu.
1.2.1.2 Các loi trái phiu chính quyn đa phng
 Trái phiu công ích (General obligation bonds – Gos):
Là loi trái phiu chính quyn đa phng đc bo đm c tin gc và
tin lãi bng toàn b các ngun thu tài chính và quyn lc thu thu ca ch th
phát hành chính quyn đa phng. S đm bo này làm cho trái phiu công ích
có cht lng cao hn nhng loi có mt đm bo đc thù hoc gii hn hn.
Tuy nhiên, theo l thng thì thu nhp ca ngi mua trái phiu li sut dng
này s  mc thp. Do đc tính bo đm cao da vào nng lc thanh toán ca


6
chính quyn đa phng,  M loi trái phiu GOs đc xp loi cao nht, gi
là "full- faith- and- credit bond".
 Trái phiu thu nhp (Revenue bonds):
Là loi trái phiu chính quyn đa phng có lãi và gc đc tr da
theo thu nhp cho bi công trình mà đt trái phiu đó tài tr. ây là loi trái
phiu tp trung ch yu đ phát trin h tng, giúp các chính ph nh gánh ngân
sách.
Trái phiu thu nhp thng đc xem là có cht lng thp hn trái
phiu công ích. iu cn bit là mi công trình có th có nhng ri ro rt khác
nhau, và tu thuc vào vic khai thác có hiu qu hay không công trình đó. Thu

nhp thu đc dùng đ tr n t các công trình tu theo loi và gm có: thu tin
ngi s dng các tin ích công cng, phí cu đng, tin nhng quyn khai
thác và phí s dng phi cng, ch neo tàu thuyn, đu xe,… Các chng trình
nhà  thì có tin bán hoc cho thuê nhà. Cng có trng hp c quan phát hành
trái phiu thu nhp thu xp vi chính quyn và các t chc khác thu nguyên
công trình dài hn.
Các trái phiu thu nhp thng có li sut rt hp dn nhng có th b ri
ro, vì chúng thng không đc bo kê bng bt c ngun nào khác ngoài
chính thu nhp tng công trình mà chúng góp phn làm ra mt cách đc lp.
Mt s loi trái phiu thu nhp đc bit:
 Trái phiu thu nhp phát trin công nghip (Industrial development
revenue bonds), vit tt là IDRs hay IDBs: Gm các trái phiu phát trin h tng
công nghip đa phng và trái phiu kim soát ô nhim. Các chính quyn đa
phng phát hành các loi trái phiu này nhm xây dng các công trình tin ích,
mua thit b, sau đó cho mt công ty thuê li đ khai thác. Trách nhim tr
vn và lãi cho ngi mua trái phiu đc chuyn li cho công ty nhn thuê này.
Công ty khai thác qun lý và điu hành tài sn đc chính quyn chn thng
là mt công ty t hot đng tin ích. Nhng công trình mà loi trái phiu này tài


7
tr là nhng loi không khn thit lm, chng hn h thng phân phi đin
nc, khí đt, h thng vn ti công cng, x lý cht thi,
 Trái phiu bo đm bng thu đc bit, ngi th hng đc bit:
Nhng công trình đc bit nào đó cn có trong mt cng đng dân c,
nhng không thuc loi khn thit, có th đc huy đng vn bng trái phiu
loi thu nhp đ xây dng. Khác vi các GOs, loi này s đc khoanh li mt
s ngun thu đ tr, ch yu là ngun thu t các đi tng trc tip s dng các
tin ích này. Ví d chính quyn s xây mt trung tâm sinh hot cng đng t
ngun vn huy đng bng trái phiu. Ngun tr vn và lãi cho các trái phiu đó

s đc bo đm t tin thu thu trên hot đng ca các phng tin lu trú,
đu xe, nhà hàng, làm dch v trc tip cho trung tâm đó, cùng vi tin cho
thuê phc v nu có.
 Trái phiu phát trin nhà :
Loi trái phiu này có th đc các nhà nc bo đm hoàn toàn. Tin
huy đng t trái phiu này s cung cp ngân qu đ các đnh ch tài chính cho
các đi tng có nhu cu vay, vi lãi sut tng đi thp, nhm mc đích mua
nhà  mi. Tin gc và lãi ca trái phiu đc bo đm nh vào tài sn th chp
theo th tc ca các món n cho vay kia.
Trái phiu đm bo hai ln (double- barreled bonds or combination
bonds):
ây là loi trái phiu huy đng tài tr các công trình trng đim, theo đó
lãi và vn đc tr t thu nhp thông qua khai thác công trình. Tuy nhiên các
trái phiu đó đng thi cng đc bo tr bi nng lc hành thu thu ca mt
đa phng.
 Trái phiu nhà nc bo nhn ngha v tinh thn - moral obligation
bonds:
Loi này có th là ca chính quyn trung ng bo nhn hoc là ca đa
phng bo nhn. Nhng s bo nhn hàm ý nh là mt li cam kt nhng
không rõ ràng nh đc bo kê hoàn toàn theo phng thc "full- faith- and-


8
credit" có ch đnh ngun bo đm chi tr ca nhà nc. Các món n đc bo
nhn bng đo lý này đc phát hành nhm đ lách các hn ch v mt lut
trong huy đng n. Trong thc t, nu các khon thu công trình không đ tr
n, đa phng có đ th mnh s dng các ngun hp pháp đ bo tr.
V k thut, mt TPCQP có th là loi dài hn, ngn hn, chit khu,
lãi sut đnh k hoc kt hp. Ta kho sát thêm hai loi sau đây đ rõ vn đ
hn:

Ü TPCQP chuyn đi (municipal convertible)
ây là mt TPCQP dài hn và có k thut phát hành và duy trì rt đc
đáo. u tiên nó đc phát hành vi th thc cho ngi mua trái phiu hng
mt mc chit khu khá hu h trên mnh giá, và s không đc tính lãi cho ti
mt thi đim quy đnh. Ti thi đim quy đnh này vic tr các lãi sut đnh k
s bt đu và duy trì tip tc cho đn thi gian đáo hn.
Ü TPCQP ngn hn
Các tnh, thành ph, đc khu là các đa phng trc thuc trung ng có
th cn nhng khon chi tiêu ngn hn. Vic huy đng các khon vay ngn hn
này có th theo th tc riêng và đc thc hin thông qua hình thc TPCQP
ngn hn municipal note. Các TPCQP ngn hn thng đc phát hành vi
thi gian đáo hn là 12 tháng.
Vic điu hành TPCQP cn có mt khung pháp lý ti thiu quy đnh
các ni dung liên quan đn ch th phát hành, phng thc phát hành, chng
loi trái phiu đô th, phng thc mua bán th cp, yêu cu thông tin đy đ và
vn đ bo v ngi đu t.
TPCQP dù là hình thc huy đng n ca chính quyn đa phng, nó
luôn mang hình nh và uy tín ca nhà nc, do đó các quy đnh liên quan đn
thm quyn phát hành, ngun tr n, trách nhim tr n, các c ch kim tra
giám sát, là nhng yu t cc k quan trng, cn đc ch đnh càng chi tit
càng tt. Vic phát hành và điu hành trái phiu cn tuân th nhng quy trình
và theo các th tc rt cht ch. Chng hn  M, các trái phiu đa phng


9
đc phân loi và đnh mc đc "bo h" ti đâu. Có loi đc xp hng thp
và ngi đu t phi chu ri ro gn ging nh trái phiu công ty, ngha là cng
có th b mt vn. Vic phát hành có khi phi "ra dân" đ nhn đc s chp
thun trng hp các GOs, cp nào đc đng phát hành, phát hành bao nhiêu
và loi nào đu đc quy đnh rõ.

Thông thng hu nh tt c trái phiu thu nhp revenue bond đc phát
hành thông qua thng lng và đc phân phi đi chúng hoc bán riêng tng
khi ln cho khách hàng đc bit. Các trái phiu công ích GOs li đc thc
hin vic đu giá cnh tranh bi các ngân hàng đu t, h lp thành nhng
nhóm bao tiêu và đu vi nhau bng cách đa ra mc chi phí bán cnh tranh đ
ch th phát hành chn la. Ch th phát hành lúc nào chng mun thu v cao,
nên h s chn bán cho ai đa ra mc phí thp nht. Sau khi thng thu, các nhà
bao tiêu s bán li cho công chúng theo giá mi đã có li, gi là giá tái phát
hành reoffering price.
1.2.1.3 Nhng đc đim ch yu ca trái phiu chính quyn đa
phng
¬ iu khon hoàn trái và lãi sut bin đi
Các điu khon hoàn trái giúp các nhà phát hành có th thu hi trái phiu
trc khi chúng đn hn. Trong điu kin hin nay có th đc xp thành 2 loi:
• iu khon bt buc: Nhà phát hành phi hoàn trái theo k hoch trong
bn cáo bch chính thc trc khi phát hành.
• iu khon la chn: Nhà phát hành có th mua li trái phiu ti bt k
thi đim nào.
Khi phát hành trái phiu chính quyn đa phng cn cân nhc xem có
nên đa điu khon hoàn trái vào trái phiu khi phát hành hay không. Nhà phát
hành thông thng mun gi cho mình quyn mua li trái phiu trc khi đáo
hn và tt nhiên phi tr mc lãi sut cao, lúc đó nhà phát hành phi tr cho
ngi nm gi trái phiu c gc, lãi tích ly và thng thì h phi mua li trái
phiu vi giá cao hn lúc phát hành.


10
Ngoài ra, mt s trái phiu đa phng có lãi sut bin đi, cho phép lãi
sut đc điu chnh trong mt khong thi gian nht đnh. Li ích ca trái
phiu có lãi sut bin đi là chi phí tr lãi ban đu s thp hn vì nhà đu t bit

rng h s không phi gp ri ro nh trái phiu có lãi sut c đnh, vì các điu
kin kinh t thay đi nên s sng lòng nhn mc lãi sut thp. Tuy nhiên, trong
trng hp này mc lãi sut trong tng lai tng cao thì chi phí tr n cng tng
rt ln.
¬ c min thu thu nhp
u đim ni bt ca TPCQP là đc min thu thu nhp đi vi các
khon li tc mang li nhng vn thng d t TPCQP thì không đc min
thu. Tuy nhiên, nu chng khoán đa phng đc phát hành thp hn mnh
giá thì bt c s tng giá gn bng mnh giá đc xem nh phn lãi trái phiu
và đc min thu. Nu chng khoán tip tc tng giá thì phn thng d tng
thêm không đc min thu.
¬ Có nhiu loi k hn
TPCQP có tính linh hot, tính thng mi cao và thông thng chúng
đc kinh doanh rng rãi trên th trng phi tp trung (OTC). Phn ln nhng
trái phiu này là trái phiu có nhiu ngày đáo hn khác nhau và đc niêm yt
theo li tc ch không theo đn v tin. Tuy nhiên, nhiu ngày đáo hn khác
nhau cng có nhng nhc đim, chia nh s làm gim tính thanh khon và tính
th trng ca TPCQP. Mc khác, nhng qu đu t thng mun mua nhng
lô trái phiu ln và thích đu t vào nhng trái phiu có k hn dài, c đnh.
1.2.2 S cn thit ca trái phiu đa phng trong đu t phát trin
c s h tng
1.2.2.1 i vi chính quyn đa phng
Ngun vn đu t dành cho phát trin c s h tng luôn là mt sc ép
đi vi chính quyn đa phng.  gii ta sc ép này, phát hành trái phiu đa
phng là công c hiu qu đ chính quyn đa phng thu hút vn ri rác


11
trong dân c tp hp li thành khi lng vn ln phc v phát trin c s h
tng, hoc các công trình phúc li công cng.

Ngoài ra, thc hin vic vay n trên th trng vn thông qua vic phát
hành trái phiu còn đòi hi chính quyn đa phng phi minh bch, công khai,
có trách nhim trong vic phân b, s dng ngun vn và còn phi chu s giám
sát cht ch t công chúng và nhà đu t. Thông qua hot đng ca th trng
TPCQP, công chúng s có đc thông tin nhiu hn v tình hình tài chính đa
phng. To điu kin đ chính quyn đa phng hot đng hiu qu, t ch
trong vic phân b ngun vn hp lý và không còn ph thuc quá nhiu vào
ngân sách Trung ng.
1.2.2.2 i vi chính quyn Trung ng
Khi chính quyn đa phng đã t ch đc ngun vn ngân sách, thì
ngân sách Trung ng s gim đc áp lc chi tiêu h tr cho chính quyn đa
phng. T đó s ci thin đc cán cân thu, chi ngân sách Trung ng, gim
bi chi ngân sách hng nm do phi bù đp nhng khon chi ngoài d kin.
Ngoài ra, mt khi chính quyn đa phng t ch đc ngun vn ngân sách
hng nm thì Trung ng cng s hn ch đc ngun vay n t nc ngoài, c
ch xin - cho s đc xóa đi; vic gim bt đc vay n và vin tr t nc
ngoài s góp phn nâng cao h s tín nhim ca VN, đây là c s quan trng đ
VN tip cn th trng vn quc t khi cn thit.
1.3 Kinh nghim huy đng vn cho phát trin c s h tng ca TPHCM
và mt s nc
1.3.1 Bài hc kinh nghim v phát hành ca thành ph H Chí Minh
Phát hành TPCQP đang đc xem là mt gii pháp mi đ huy đng
vn đu t , có kh nng gii quyt nhng khó khn v vn ca TPHCM.
TPHCM là đa phng đu tiên đc phát hành thí đim trái phiu đô th vi
vic huy đng 30 t đng đu t xây dng đng Nguyn Tt Thành, công trình
này đã sm phát huy tác dng và sm hoàn vn. T đó Chính ph tip tc cho
phép TPHCM huy đng vn vi quy mô ln. Trong 2 nm t 2003 – 2004 mi


12

nm thành ph phát hành 2.000 t đng, riêng nm 2005, TPHCM đã phát hành
hn 2.000 t đng đ đu t phát trin đô th  huyn C Chi. Theo k hoch,
TPHCM có nhu cu vn đu t cho giai đon 2005 - 2010, bình quân khong
54.000t đng/nm. Phát hành trái phiu đô th (hay trái phiu công trình) là
mt trong nhng u tiên hàng đu, trong vic huy đng ngun vn trung và dài
hn cho các d án phát trin c s h tng ca TPHCM, ngân sách ch có kh
nng đáp ng khong 10 - 15%, phn còn li ph thuc vào vic huy đng và
khai thác t các ngun khác nhau, theo đó có vic huy đng t phát hành
TPT.
TPT do chính quyn thành ph H Chí Minh phát hành theo quy đnh
ca Chính ph. c đim ca loi trái phiu này là đ huy đng vn cho tng
d án c th và đc chính quyn thành ph đm bo vic thanh toán lãi và vn
gc.  phát hành thành công cho tng d án riêng l trên đa bàn thành ph,
y ban nhân dân Thành ph là ch th phát hành và giao cho Qu đu t đm
nhn vai trò là đi din phát hành vi nhim v xây dng k hoch và phng
án phát hành; qun lý và s dng ngun vn t vic phát hành trái phiu đô th;
trc tip theo dõi công tác thu hi vn, đm bo ngun thanh toán lãi, vn gc
và chi phí phát hành,… đúng hn. Trong trng hp ngun thu ca d án không
đ thanh toán cho các trái phiu đn hn, thì Qu đu t có th s dng ngun
vn ca Qu đ thanh toán tm thi. Hin nay, các ngân hàng thng mi, các
công ty bo him, đc bit là các công ty bo him nhân th, đc coi là đi tác
tim nng cho mi đt phát hành TPT ti TPHCM.
T nm 2003 đn tháng 8/2005 đã phát hành 10 đt TPT và huy đng
đc ngun vn 4.181 t đng t công chúng. Kt qu phát hành TPT 8 đt
trong 2 nm đu rt kh quan vi s vn huy đng đc là 4.000 t đng.
Hai đt phát hành trong 8 tháng đu nm 2005, có phn st gim do lãi
sut TPT b khng ch nên không còn hp dn đi vi ngun vn huy đng
ch yu t các ngân hàng. TPHCM đã kin ngh B Tài chính ni rng biên đ

13
lãi sut TPT sao cho các nhà đu t thy có li hn lãi sut ca ngân hàng đ
huy đng đ 2.000 t đng cho c nm 2005.
Ngoài ra, TPHCM cng chú ý đn vic gia tng mnh m tính thanh
khon ca TPT đ thu hút rng rãi gii đu t tham gia và cùng có li. TPT
đc đu thu bán công khai ti TTGDCK TPHCM và do Qu u t - Phát
trin đô th TPHCM nhn trách nhim phát hành.
c bit là k hn ca TPT TPHCM m rng t 5 nm lên 10 nm và
15 nm, bán đúng theo mnh giá, phát hành di hình thc bút toán ghi s,
đc niêm yt giao dch trên th trng chng khoán và tr lãi đnh k mi nm
mt ln không tính nhp gc. Tuy nhiên, s d th trng TPT hin ti tr nên
thiu sôi đng đ có th d dàng thu hút đc ngun vn ln đáp ng nhu cu
đu t và góp phn phát trin TTCK, do có nhiu vn đ cn phi quan tâm.
TPT TPHCM phát hành nhm huy đng vn cho các d án đu t phát
trin có th có hoc không có ngun thu ca NSP, vi vic hoàn tr lãi và gc
trái phiu duy nht cng t ngun ngân sách đó. Trên thc t, TPT TPHCM
cng là mt loi trái phiu ngha v chung, do vy khung pháp lý cho vic phát
hành nên tp trung vào kh nng chi tr ca chính quyn thành ph.
Chính ph có quy đnh mt s c ch tài chính đc thù đi vi TPHCM,
gii hn khi lng phát hành TPT phi bo đm nguyên tc tng d n các
ngun vn huy đng ca NSP không vt quá 100% tng mc vn đu t xây
dng c bn. Song, trong tình hình và điu kin phát trin thc t ca TPHCM,
quy đnh này hn ch đáng k vic huy đng vn cho đu t phát trin, trong
khi nhu cu đang rt ln và cp thit. i vi TPCP huy đng vn cho NST,
khon thu thu thu nhp doanh nghip đi vi thu nhp phát sinh t trái phiu
này đc chuyn tr li vào NST. Trong khi đó, TPT huy đng vn cho
NSP, theo quy đnh hin hành ch có mt phn khon thu thu TNDN đi vi
thu nhp phát sinh t trái phiu này đc phân b cho NSP, phn còn li đc
chuyn tng thu cho NST. ây là vn đ cn xem xét đ h tr tích cc cho