LUẬN án TIẾN sĩ KINH tế xây dựng và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán ở việt nam

1




!"#$%
"&'(
$")*+,'*
-./01
1
Trần
văn
trí
luận
án
tiến sĩ
kinh
tế
hà nội
- 2015
Tr
ần
văn
trí
luận
án
tiến sĩ
kinh
tế
hà nội
- 2015

2




 !"#$%
"&'(
"2 :TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG
3+4 :62.34.02.01
$")*+,'*
56'7 08+9+8":';
.8<+9+8=!"45
-./01
2
3
$5
Tụi xin cam oan õy l cụng trỡnh nghiờn cu ca riờng tụi. S liu
trong lun ỏn l trung thc v cú ngun gc rừ rng. Kt qu nghiờn cu do
chớnh tụi thc hin di s hng dn khoa hc ca GS-TS.Nguyn Khc
Minh v PGS-TS.Trng Quc Cng.
H ni, thỏng 4 nm 2015
>?@ABCDEF@B?
GHBIBGJ
3
Tr
ần
văn
trí
luận
án

tiến sĩ
kinh
tế
hà nội
- 2015
4
$
$5 @
$ @@
#K" @
L @@@
(" 0
1. Tính cấp thiết của đề tài 1
2. Tổng quan tình hình nghiên cứu 3
3. Mục đích nghiên cứu 14
4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 14
5. Phương pháp nghiên cứu 15
6. Những đóng góp dự kiến của luận án 16
7. Nội dung và kết cấu của luận án 16
=07MNO=#O 
!"#$%"&'
0P
0808 QB?RSCTHEUVC?DB>W?XYB 17
1.1.1
.
Khái niệm danh mục đầu tư chứng khoán
17
1.1.2
.
Thu nhập và rủi ro của danh mục đầu tư chứng khoán

17
1.1.3
.
Đa dạng hóa danh mục đầu tư chứng khoán
21
1.1.4
.
Khái quát một số mô hình định giá chứng khoán
24
1.1.5
.
Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chứng khoán
26
08.8 !EZUG[B?\]Z^_B>`abEcBde^QB?RSCTHEUV f/
1.2.1
.
Xác định mục tiêu đầu tư
30
1.2.2
.
Lựa chọn chứng khoán đầu tư
30
1.2.3. Xây dựng danh mục đầu tư 31
1.2.4. Quản lý danh mục đầu tư 31
08f8
Lựa chọn chứng khoán đầu tư với mô hình định
giá tài sản vốn
ff
1.3.1
.

Những giả thuyết kinh tế cho thị trường vốn
33
1.3.2
.
Xây dựng mô hình định giá tài sản vốn
36
4
5
08g8 ]Z^_B>^QB?RSCTHEUVC?DB>W?XYB gf
1.4.1
.
Xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả của các chứng khoán rủi ro
43
1.4.2
.
Xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu
48
1.4.3
.
Xác định danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu cho nhà đầu tư
53
0818 !EcBde^QB?RSCTHEUV 1h
1.5.1
.
Đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư
56
1.5.2
.
Điều chỉnh danh mục đầu tư
62

CHƯƠNG 2: THỰC NGHIỆM XÂY DỰNG VÀ
QUẢN LÝ
"&'(
65
.808 iB>bEQBU?jUGVkB>C?DB>W?XYB@lUQR h1
2.2.1 Điều kiện áp dụng lý thuyết danh mục trong xây dựng và quản
lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam
h1
2.1.2
.
Phương pháp xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trên thị
trường chứng khoán Việt Nam
67
.8.8 $_QC?mBCin?@oETHEUV P0
2.2.1
.
Vấn đề kinh tế lượng của mô hình định giá tài sản vốn
71
2.2.2
.
Lựa chọn dữ liệu
72
2.2.3
.
Ước lượng hệ số beta các chứng khoán
75
2.2.4
.
Hệ số anpha của các cổ phiếu, lựa chọn cổ phiếu
77

.8f8 ]Z^_B>^QB?RSCTHEUVUp@VE qg
2.3.1 Xây dựng đường biên hiệu quả 84
2.3.2
.
Lựa chọn danh mục đầu tư hiệu quả
87
2.3.3
.
Xây dựng danh mục đầu tư tối ưu
88
.8g8 !EcBde^QB?RSCTHEUV rg
2.4.1
.
Đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư tại thời điểm xây dựng
94
2.4.2
.
Đánh giá lại mức độ hiệu quả và điều chỉnh danh mục đầu tư
101
5
6
.818
Những điều kiện thuận lợi và hạn chế trong
việc xây dựng, quản lý danh mục đầu tư trên
thị trường chứng khoán Việt Nam
0/q
2.5.1
.
Những thuận lợi trong xây dựng và quản lý danh mục đầu tư
trên thị trường chứng khoán Việt Nam

108
2.5.2
.
Một số khó khăn và hạn chế trong xây dựng, quản lý danh
mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam
111
CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN ỨNG
DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ TRONG
XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ
CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM
001
f808 ?sRCYC>@c@n?YndaRUIB>UJB??@lEbEcC?XU?jUGVkB>
C?DB>W?XYB@lUQR
001
3.1.1
.
Nâng cao chất lượng công bố thông tin trên thị trường
chứng khoán
117
3.1.2
.
Tăng cường các hoạt động giám sát thị trường chứng khoán
118
f8.8 ?sRCYC>@c@n?YnUIB>CEB>?aB>?sQUGABU?jUGVkB>
C?DB>W?XYB
00r
3.2.1
.
Tiếp tục đẩy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước
120

3.2.2
.
Khuyến khích các công ty đại chúng thực hiện niêm yết cổ
phiếu trên các Sở giao dịch chứng khoán.
120
3.2.3
.
Phát triển quỹ đầu tư chứng khoán
120
3.2.4
.
Đẩy nhanh việc thực hiện đề án phát triển thị trường chứng
khoán phái sinh
121
3.2.5
.
Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp
121
f8f8 ?sR>@c@n?YnWtU?EuU 122
3.3.1 Các giải pháp xây dựng danh mục đầu tư
122
3.3.2
.
Các giải pháp quản lý danh mục đầu tư 130
f8g8 ?sR>@c@n?YnW?YC 0gf
3.4.1 Lựa chọn dữ liệu phù hợp 143
3.4.2
.
Điều chỉnh danh mục thị trường 144
3.4.3

.
Sử dụng lãi suất phi rủi ro phù hợp 146
3.4.4 Giảm hiệu ứng đầu tư theo tâm lý số đông 147
6
7
.
3.4.5
.
Giảm bớt sự can thiệp hành chính hướng tới xây dựng thị
trường tài chính đồng bộ
149
'*$") 010
7
8
#K"
Bảng 1.1 Ma trận hiệp phương sai của các chứng khoán 19
Bảng 2.1a
Cổ phiếu định giá thấp Sở Giao dịch Chứng khoán TP.
Hồ Chí Minh
79
Bảng 2.1b Thông tin cổ phiếu được chọn từ Bảng 2.1a 80
Bảng 2.2.a
Cổ phiếu định giá thấp Sở Giao dịch Chứng khoán TP.
Hà Nội
81
Bảng 2.2.b Thông tin các cổ phiếu được chọn từ bảng 2.2.a 82
Bảng 2.3 Thống kê mô tả số liệu tỷ suất sinh lời. 83
Bảng 2.4 Các danh mục đầu tư hiệu quả 85
Bảng 2.5 Danh mục đầu tư hiệu quả C 87
Bảng 2.6 Danh mục đầu tư tối ưu 89

Bảng 2.7 Danh mục đầu tư D 93
Bảng 2.8 Thước đo hiệu quả các danh mục đầu tư 95
Bảng 2.9 Thước đo hiệu quả danh mục C 99
Bảng 2.10 Thước đo hiệu quả danh mục D 99
Bảng 2.11 Thước đo hiệu quả danh mục đầu tư tối ưu 100
Bảng 2.12 Mức độ hiệu quả danh mục VNINDEX, HNXINDEX 102
Bảng 2.13 Đánh giá lại mức độ hiệu quả danh mục đầu tư tối ưu 103
Bảng 2.14 Thông tin cổ phiếu được chọn để điều chỉnh danh mục 104
Bảng 2.15 Tập danh mục đầu tư hiệu quả sau điều chỉnh 105
Bảng 2.16 Danh mục C sau khi điều chỉnh 106
Bảng 2.17 Danh mục đầu tư tối ưu sau điều chỉnh 107
Bảng 2.18 So sánh hiệu quả danh mục trước và sau điều chỉnh 108
Bảng 3.1 Danh mục tối ưu không có chứng khoán phi rủi ro 124
Bảng 3.2 Danh mục đầu tư hiệu quả có bán khống chứng khoán 127
Bảng 3.3 Danh mục đầu tư C có bán khống chứng khoán 128
Bảng 3.4 Danh mục đầu tư D có bán khống chứng khoán 128
Bảng 3.5 Kết quả ước lượng anpha và beta danh mục C 135
Bảng 3.6 Kết quả ước lượng anpha và beta danh mục D 136
Bảng 3.7
Kết quả ước lượng anpha và beta danh mục C; D trong
điều kiện được phép bán khống chứng khoán
139
Bảng 3.8 Kết quả ước lượng độ lệch chuẩn của các danh mục 141
Bảng 3.9 So sánh các kết quả tính độ lệch chuẩn và hệ số Sharpe 142
8
9
L
Hình: 1.1 Rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống 24
Hình 1.2 Sơ đồ danh mục đầu tư hổn hợp 29
Hình 1.3 Sơ đồ quy trình xây dựng và quản lý danh mục đầu tư 32

Hình 1.4 Đường thị trường vốn 36
Hình 1.5 Đường thị trường chứng khoán 42
Hình 1.6 Chứng khoán được định giá thấp và định giá cao 43
Hình 1.7 Đường biên hiệu 44
Hình 1.8 Đường phân bổ vốn CAL 50
Hình 1.9 Xác định danh mục đầu tư hiệu quả C 51
Hình 1.10 Đường bàng quang của nhà đầu tư 54
Hình 1.11 Danh mục đầu tư tối ưu của nhà đầu tư 55
Hình 1.12 Mức độ hiệu quả danh mục – Hệ số Sharpe 57
Hình 1.13 Mức độ hiệu quả danh mục – Hệ số Treynor 58
Hình 1.14 Thu nhập và rủi ro của danh mục đầu tư 61
Hình 2.1
So sánh R2 hiệu chỉnh giữa nguồn dữ liệu quan sát
5 năm và 2 năm (5 năm – 2 năm)
74
Hình 2.2
So sánhR2 hiệu chỉnh giữa nguồn dữ liệuquan sát theo
tuần và theo ngày (Tuần-Ngày) 5 năm
75
Hình 2.3
R bình phương hiệu chỉnh ước lượng theo nguồn dữ liệu
quan sát trong năm năm, tần suất quan sát theo tuần
76
Hình 2.4 Beta của các cổ phiếu 77
Hình 2.5 Đường biên hiệu quả 87
Hình 2.6 Đường biên hiệu quả, đường CAL, đường bàng quang A=2 90
Hình 2.7
Danh mục đầu tư tối ưu với lãi suất vay lớn hơn lãi suất
cho vay
92

Hình 2.8 Danh mục đầu tư tối ưu với lãi suất vay r
b
: 0.3846%>r
f
93
Hình 2.9a Dữ liệu thị trường chứng khoán VNINDEX 95
Hình 2.9b Dữ liệu thị trường chứng khoán HNXINDEX 96
Hình 3.1 Đường biên hiệu quả và đường bàng quang với A=1) 125
Hình 3.2
CAL1, CAL2, đường biên hiệu quả có bán khống
chứng khoán
129
Hình 3.3 Đường thị trường chứng khoán với chi phí giao dịch 130
Hình 3.4 Danh mục C và danh mục D trên đường biên hiệu quả 138
Hình 3.5 Đường SML khác nhau dựa trên danh mục thị trường 144
Hình 3.6 Đường SML khác nhau dựa trên lãi suất phi rủi ro 147
9
10
10
("
08JB?CvnU?@oUCwQTxUa@
Thị trường chứng khoán Việt Nam từ sau thành lập và đi vào hoạt động
đến nay đã có những đóng góp tích cực trong việc thúc đẩy kinh tế tăng
trưởng, trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho đầu tư đối với nền kinh
tế nước ta. Cho đến nay, dẫu còn nhiều vấn đề cần phải làm để thúc đẩy thị
trường chứng khoán phát triển và hoàn thiện, đáp ứng vai trò thu hút vốn để
phục vụ chiến lược công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nước. Song những kết
quả đạt được của thị trường trong thời gian qua khẳng định mục tiêu thiết lập
và đưa thị trường chứng khoán đi vào hoạt động từ thấp đến cao phù hợp với
thực tiễn nền kinh tế Việt Nam là hướng phát triển đúng đắn.

Định hướng phát triển thị trường chứng khoán trong những năm tới của
Đảng và Chính phủ là tiếp tục tạo điều kiện để thị trường chứng khoán phát
triển minh bạch, ổn định; hoàn thiện khung pháp lý, tăng số lượng và chất
lượng hàng hóa cho thị trường, mở rộng phạm vi thị trường, khuyến khích
phát triển các tổ chức tham gia thị trường.
Để thị trường chứng khoán nước ta có thể phát triển một cách ổn định
và bền vững, ngày càng tiến tới chuyên nghiệp thì bên cạnh những định
hướng trên, cần có những giải pháp mang tính kỹ thuật giúp các nhà đầu tư có
được cơ sở khoa học trong phân tích đầu tư chứng khoán, tránh đầu tư theo
cảm tính, phong trào. Trong đó, ứng dụng lý thuyết danh mục hiện đại để xây
dựng và quản lý danh mục đầu tư được xem là một giải pháp.
Lý thuyết danh mục đầu tư được khởi xướng từ những năm 1950 và
ứng dụng khá phổ biến ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển. Tác
dụng tích cực của đầu tư theo danh mục đã được khẳng định trong các nghiên
cứu và kiểm nghiệm qua thực tiễn. Trong điều kiện cho phép, đầu tư theo
11
11
danh mục có thể làm tối đa hóa lợi nhuận với mức độ rủi ro cho trước hoặc tối
thiểu hóa rủi ro đầu tư với lợi nhuận mục tiêu được xác định.
Các nhà nghiên cứu và thực nghiệm trong nước bước đầu đã tiếp cận lý
thuyết danh mục đầu tư hiện đại trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư, xây
dựng danh mục đầu tư chứng khoán. Các công trình tập trung vào việc ứng
dụng, trong đó chủ yếu sử dụng lý thuyết Markowitz để xây dựng danh mục,
sử dụng các mô hình: định giá tài sản vốn, mô hình chỉ số đơn, mô hình
Fama-French, Carhart để định giá và lựa chọn cổ phiếu.
Tuy nhiên, việc nghiên cứu và ứng dụng lý thuyết danh mục trong đầu
tư phần đông chỉ dừng lại ở góc độ học thuật, phục vụ cho công tác giảng dạy.
Các nghiên cứu ứng dụng thực tiễn trên thị trường chứng khoán chưa nhiều,
phạm vi khảo sát ứng dụng giới hạn trong nhóm nhỏ các chứng khoán nhất
định, đặc biệt là chưa có đề tài nào thực hiện đầy đủ việc ứng dụng lý thuyết

danh mục đầu tư hiện đại trong việc xây dựng và quản lý danh mục đầu tư
chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mặc khác, khi sử dụng mô hình định giá tài sản vốn trong lựa chọn cổ
phiếu hoặc kiểm định sự phù hợp của mô hình định giá tài sản vốn trên thị
trường chứng khoán Việt Nam, mỗi tác giả sử dụng dữ liệu với thời gian và tần
suất quan sát riêng, chưa có sự so sánh để tìm thời gian và tần suất quan sát hợp
lý, dẫn đến kết quả nghiên cứu đôi khi trái ngược nhau. Trong các công trình
của mình, hầu hết các tác giả đã tính toán beta của chứng khoán mà không sử
dụng phương pháp hồi quy để ước lượng nên kết quả tính toán không gắn với
ý nghĩa thống kê, độ tin cậy. Các đề tài hầu như chỉ sử dụng mô hình định giá
tài sản vốn để xác định rủi ro hệ thống (beta) làm cơ sở để đưa ra quyết định
đầu tư, không đề cập hoặc đề cập không sâu đến thu nhập vượt trội so với thu
nhập theo yêu cầu của mô hình…
12
12
Do vậy, việc tiếp tục nghiên cứu và ứng dụng lý thuyết danh mục trong xây
dựng và quản lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam là hết
sức cần thiết. Chính vì những lý do trên mà nghiên cứu sinh đã chọn đề tài cho
luận án: "Xây dựng và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán ở Việt Nam ".
.8iB>bEQBU[B??[B?B>?@ABCDE
Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại đã được nghiên cứu, phát triển và
ứng dụng khá phổ biến trên thế giới ở cả giác độ lý thuyết lẫn thực nghiệm.
Từ sau công trình lựa chọn danh mục đầu tư của Harry Markowitz năm 1952
yP1z, rất nhiều công trình nghiên cứu, bài viết liên quan đến đến lĩnh vực này
đã được thực hiện. Trong phần tổng quan nghiên cứu này, nghiên cứu sinh chỉ
tổng hợp những công trình nghiên cứu điển hình trên các lĩnh vực: lý thuyết
danh mục trung bình-phương sai; yếu tố đầu vào của mô hình trung bình
phương sai; đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư. Đây là 3 vấn đề có liên quan
trực tiếp đến nội dung nghiên cứu trong luận án của nghiên cứu sinh.
.808[B??[B?B>?@ABCDEdeU?EZoU`aU?_CB>?@lRUGABU?o>@{@

.80808$eU?EZoU^QB?RSCUGEB>|[B?9n?V}B>FQ@
Harry Markowitz với hai công trình nghiên cứu nổi tiếng: Lựa chọn
danh mục đầu tư yPhz và đa dạng hóa danh mục đầu tư yPPz được xem là cha
đẻ của lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại. Trong các công trình của mình,
ông đã xây dựng công thức để tính toán và lựa chọn giá trị trung bình và
phương sai của danh mục đầu tư. Ông đã chứng minh thuyết căn bản cho lý
thuyết danh mục đầu tư trung bình-phương sai: giữ cho phương sai cố định,
tối đa hóa thu nhập của danh mục đầu tư, hoặc giữ cho thu nhập cố định, tối
thiểu hóa rủi ro của danh mục đầu tư. Cả hai nguyên tắc này đều dẫn đến việc
hình thành đường biên hiệu quả mà qua đó nhà đầu tư có thể lựa chọn được
danh mục đầu tư hiệu quả tùy theo mức độ ưa thích rủi ro của mình. Khi tiến
hành đầu tư, các nhà đầu tư cần tính đến việc một chứng khoán kết hợp với tất
13
13
cả các chứng khoán khác như thế nào. Điều này rất quan trọng, vì nó có thể
tạo ra danh mục đầu tư có cùng phương sai nhưng có thu nhập cao hơn danh
mục bỏ qua việc xem xét sự tương tác của các chứng khoán trong danh mục.
Sau Markowitz, một số công trình nghiên cứu với mong muốn làm tăng
thêm tính hiệu quả đối với lý thuyết danh mục trung bình-phương sai: Tobin
yqqz đã phát triển thêm những điều kiện cần thiết, hàm hữu dụng của nhà đầu
tư, phân phối thu nhập của tài sản. Cũng có những nghiên cứu nhằm đưa ra lý
thuyết danh mục thay thế: Lee yP0z, Kraus và Litzenberger yP/z, các công
trình nghiên cứu này đưa thêm độ dốc của đường biên hiệu quả vào trong mô
hình; Fama yh0z, Litzenberger và Kraus yP/z làm cho phân phối thu nhập của
tài sản trở nên hiện thực và chuẩn xác hơn. Tuy có những công trình thay thế
nhưng lý thuyết danh mục trung bình-phương sai vẫn là hòn đá tản của lý
thuyết danh mục đầu tư hiện đại. Sự tồn tại của lý thuyết danh mục trung
bình-phương sai trước hết vì những thực nghiệm của nó được phát triển khá
tốt, phổ biến rộng rãi, hấp dẫn và mang tính trực quan cao. Mặc khác, không
có bằng chứng cho thấy rằng khi thêm yếu tố ngoài giá trị trung bình và

phương sai của thu nhập vào mô hình cải thiện được những điều mong muốn
đối với danh mục đầu tư được lựa chọn.
Lý thuyết danh mục trung bình-phương sai được nghiên cứu là để tìm
ra danh mục đầu tư tối ưu trong một thời kỳ nhất định (từng giai đoạn thời
gian đơn lẻ). Trên thực tế vấn đề đầu tư không dừng lại ở một giai đoạn vì vậy
lựa chọn danh mục đầu tư đa giai đoạn hoặc với khung thời gian liên tục được
đặt ra, nghĩa là cần có sự mở rộng công thức đối với lý thuyết danh mục
trung bình-phương sai từ dạng tĩnh sang dạng động với đa giai đoạn và khung
thời gian liên tục. Bài báo của Fama yh/z, Hakanssan yh1z~yhhz, Meton yPrz,
Mossin yq0z đã phân tích vấn đề này dưới nhiều giả thuyết khác nhau. Các bài
báo này cho thấy, dưới một số giả định hợp lý, vấn đề đa giai đoạn có thể
14
14
được giải quyết là một chuỗi của vấn đề giai đoạn riêng lẻ. Meton đã nghiên
cứu vấn đề danh mục đầu tư với khung thời gian liên tục thông qua việc xây
dựng công thức giải quyết đồng thời vấn đề danh mục và đầu tư tiêu dùng.
Kết quả cho thấy, khung thời gian liên tục cũng chỉ được xác định dựa trên
kết quả của khung thời gian rời rạc.
Trên thực tế, việc tìm ra chiến lược đầu tư tối ưu trong các tình huống
động là không hề dễ dàng. Tuy nhiên, vấn đề này đã được giải quyết nhờ các
công trình Li và Ng yP.z, Zhou và Li yPfz. Từ đó, nhiều học giả khác phát
triển sâu hơn lựa chọn danh mục trung bình-phương sai động. Li và các đồng
nghiệp khảo sát việc lựa chọn danh mục đầu tư trung bình-phương sai với thời
gian liên tục trong đó không được phép bán khống tài sản rủi ro (Nhưng được
phép bán khống tài sản phi rủi ro). Lim và Zhou yPgznghiên cứu sự lựa chọn
danh mục đầu tư trung bình-phương sai thời gian liên tục dưới giả định các
tham số thị trường là các biến ngẫu nhiên ngoại sinh. Bielecki và đồng nghiệp
y1fz• Xia và Yan yr/z đã khảo sát lựa chọn danh mục đầu tư trung bình-
phương sai thời gian liên tục với luật cấm phá sản trong thị trường hoàn hảo
và không hoàn hảo.

Một số công trình nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm liên quan đến lý
thuyết danh mục trung bình-phương sai tiêu biểu trong thời gian gần đây:
1. Trung bình-phương sai sắp sĩ với độ thỏa dụng kỳ vọng yPPz.
2. Lựa chọn danh mục trung bình-phương sai với sự hiện diện của các
cổ phiếu không giao dịch thường xuyên yq1z.
3. Lựa chọn danh mục trung bình-phương sai với mối tương quan
rủi ro yPqz8
4. Đo lường mức hiệu quả việc mở rộng trung bình-phương sai yq.z8
5. Những lợi ích của các ràng buộc dựa trên sự khác biệt phương sai
trong việc tối ưu hóa danh mục đầu tư yhgz8
15
15
.808.8YCR€?[B?TjB?>@YC?DB>W?XYB
Sau lý thuyết danh mục trung bình-phương sai ra đời, có khá nhiều các
nghiên cứu về các yếu tố đầu vào (phương sai, hiệp phương sai) cho lý thuyết
này. Mô hình chỉ số đơn được phát triển, mô hình này giúp làm giảm khối
lượng công việc ước lượng các giá trị đầu vào đối với danh mục đầu tư, các
dữ liệu đầu vào dễ phân tích và dễ hiểu hơn và đặc biệt là mức độ chuẩn xác
của việc tối ưu hóa danh mục được nâng lên. Với hệ số beta chứng khoán, các
nhà quản trị danh mục đầu tư nắm được sự tác động của việc thêm một chứng
khoán vào danh mục.
Không lâu sau mô hình chỉ số đơn, các mô hình đa chỉ số được nghiên
cứu phát triển, tiêu biểu là các công trình nghiên cứu Roll, R. và S. Ross yqgz,
Dhrymes, Friend và Gultekin y1Pz; Brown, Weinstein y1gz; Cho, Elton,
Gruber y1hz. Mô hình đa chỉ số có thể cung cấp các nhập lượng đầu vào cho
kỹ thuật danh mục đầu tư tối ưu và xây dựng cơ sở cho mô hình kinh doanh
chênh lệch giá. Mô hình đa chỉ số cũng cho phép các nhà quản lý danh mục
hiểu được độ nhạy cảm của danh mục đầu tư trước những biến động của các
biến số kinh tế vĩ mô, chủ động dự báo các chỉ số sẽ thay đổi như thế nào
trong thời gian đến. Mô hình đa chỉ số được sử dụng để xây dựng lại công

thức cho lý thuyết danh mục trung bình-phương sai theo cách rõ nghĩa hơn
đối với các nhà quản lý danh mục: Ross yqhz, Ingersoll yhPz, là công cụ cơ sở
để đánh giá các nhà quản lý quỹ.
Mô hình định giá tài sản vốn là mô hình ước lượng các yếu tố đầu vào
để xây dựng danh mục đầu tư. Mô hình được phát triển vào đầu những năm
60 của thế kỷ trước bởi William Sharpe yqPz, John Lintner yhrz và Jan Mossin
yq0z. Mô hình định giá tài sản vốn là mô hình cơ bản và có ảnh hưởng mạnh
mẻ đối với tài chính hiện đại. Nó có quan hệ mật thiết với lý thuyết danh mục
16
16
đầu tư trên các phương diện quản lý rủi ro danh mục, đánh giá hiệu quả quỹ
đầu tư, đo lường giá trị của chứng khoán.
Mô hình định giá tài sản vốn là mô hình nhân tố đơn tuyến tính (đường thị
trường chứng khoán) liên quan đến thu nhập kỳ vọng của tài sản và danh mục
đầu tư. Hệ số góc đường thị trường chứng khoán được gọi là beta, đo lường rủi
ro hệ thống của tài sản. Mặc dù còn nhiều tranh luận trong nghiên cứu và thực
nghiệm về giá trị của mô hình định giá tài sản vốn, nhưng với sự đơn giản về
mặc toán học, mô hình này có thể lượng hóa nhanh mối quan hệ giữa thu nhập
và rủi ro của tài sản và vẫn là chuẩn mực chính trong định giá tài sản.
Ming-Hsiang Chen yq/z áp dụng mô hình định giá tài sản vốn trên bảy
lĩnh vực thuộc thị trường tài chính Đài Loan. Kết quả cho thấy mức độ hiệu
quả về thực nghiệm đáng khích lệ. Mối quan hệ giữa thu nhập và rủi ro hệ
thống (beta) của chứng khoán có ý nghĩa thống kê, các hệ số xác định của
phép hồi quy khá cao.
Puneet Handa, S.P.Kothari, and Charles Wasley yqfz xem xét, đánh giá
mối quan hệ giữa thu nhập và rủi ro của chứng khoán qua mô hình định giá
tài sản vốn. Kết quả phản ánh mối quan hệ này khá nhạy cảm với khoảng thời
gian quan sát dữ liệu, trong đó mô hình phù hợp với dữ liệu quan sát theo năm
và không phù hợp với dữ liệu quan sát theo tháng.
Gabriel A.Hawawini khảo sát mối quan hệ giữa thu nhập và rủi ro của

200 chứng khoán được giao dịch liên tục trên thị trường chứng khoán Bỉ yh.z.
Kết quả khẳng định được vai trò khá tốt của mô hình định giá tài sản vốn
trong định giá cổ phiếu phổ thông niêm yết trên thị trường chứng khoán Bỉ.
Grigoris Michailidis yhfz khảo sát mô hình định giá tài sản vốn đối với
thị trường chứng khoán Hy Lạp, sử dụng dữ liệu thu nhập hàng tuần của 100
công ty có cổ phiếu đang niêm yết trong giai đoạn 1/1998-12/2002. Kết quả
khảo sát cho thấy mối quan hệ giữa thu nhập kỳ vọng và rủi ro của chứng
17
17
khoán là tuyến tính và mô hình định giá tài sản vốn giải thích được thu nhập
vượt trội của chứng khoán.
.808f8YB?>@Y?@lEbEc^QB?RSCTHEUV
Alfred Cowles là người tiên phong trong việc đánh giá hiệu quả danh
mục đầu tư, tuy nhiên Cowles chỉ quan tâm đến thu nhập mà bỏ qua rủi ro của
danh mục đầu tư. Lý thuyết danh mục đầu tư chỉ ra rằng, khi đánh giá hiệu
quả danh mục đầu tư cần phải quan tâm đến cả thu nhập và rủi ro danh mục.
Những nghiên cứu về kỹ thuật đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư có xem xét
đến cả thu nhập và rủi ro có thể kể đến như: hệ số Sharpe, hệ số Treynor, hệ
số Jensen; Friend, Blume và Crockett
’
s. Mỗi nghiên cứu sử dụng thước đo rủi
ro khác nhau: một số nhà nghiên cứu sử dụng rủi ro tổng thể (Sharpe, Friend,
Blume và Crockett) các nhà nghiên cứu khác (Treynor, Jensen) lại sử dụng
beta để đo lường rủi ro. Trong khi Friend, Blume và Crockett đánh giá hiệu
quả của danh mục được quản lý dựa trên các danh mục không được quản lý
có cùng mức rủi ro một cách ngẫu nhiên thì các nhà nghiên cứu khác sử dụng
các mối liên kết giữa danh mục bấc kỳ với tài sản phi rủi ro nằm dọc đường
thẳng trong không gian thu nhập kỳ vọng và beta hoặc thu nhập kỳ vọng và
độ lệch chuẩn để đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư.
Tóm lại, trên cả giác độ lý thuyết lẫn thực nghiệm, việc xây dựng và

quản lý danh mục đầu tư dựa vào lý thuyết danh mục hiện đại trên thế giới đã
có quá trình phát triển qua hàng thập kỷ. Các công trình nghiên cứu có thể
chia thành ba nhóm: Nhóm công trình liên quan đến định giá chứng khoán,
ước lượng, tính toán các yếu tố đầu vào cho việc xây dựng danh mục đầu tư;
nhóm công trình liên quan đến xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả, tối ưu;
nhóm công trình liên quan đến đánh giá hiệu quả của danh mục đầu tư. Đây là
cơ sở rất tốt cho việc ứng dụng lý thuyết danh mục trong xây dựng và quản lý
danh mục đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam mà nghiên cứu sinh
18
18
đang thực hiện. Lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz, mô hình định giá tài
sản vốn, hay các phương pháp đánh giá hiệu quả danh mục đầu tư: Sharpe,
Treynor, Jensen-những công cụ này đã khẳng định vai trò của nó đối với quá
trình định giá, lựa chọn cổ phiếu đầu tư, xây dựng và đánh giá danh mục đầu
tư trong thực nghiệm dù đã có nhiều công trình nghiên cứu bổ sung và thay
thế. Do vậy, nghiên cứu sinh sử dụng các lý thuyết và mô hình này cho việc
xây dựng và quản lý danh mục đầu tư của luận án.
.8.8YCC€B>UG[B?B>?@ABCDE`aU?_CB>?@lRUGXB>BV{C
Việc nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đối với lý thuyết danh mục
đầu tư trong nước như vừa đề cập trên đây là chưa nhiều. Qua các báo, tạp
chí, website, đặt biệt là cơ sở dữ liệu toàn văn tài liệu khoa học công nghệ của
Việt Nam do Trung tâm Thông tin Khoa học và Công nghệ Quốc gia xây
dựng và cập nhật từ năm 1987 đến nay, dữ liệu tại thư viện của một số trường
đại học, học viện, nghiên cứu sinh tổng hợp được một số công trình tiêu biểu
liên quan đến xây dựng và quản lý danh mục đầu tư:
.8.808€?[B?TjB?>@YUa@FcB`pB
Tác giả Nguyễn Thị Kim sử dụng mô hình định giá tài sản vốn tính hệ
số beta vào thị trường chứng khoán Việt Namy.gz. Tuy nhiên, tác giả chỉ
dừng lại ở góc độ ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn tính hệ số beta của
các chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Trong khảo

sát các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu niêm yết trên Sở
Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, tác giả Phan Đình Nguyên
và Hà Minh Phước yffz đã sử dụng mô hình định giá tài sản vốn kết hợp với
mô hình mô hình ba nhân tố của Fama-French, mô hình Carhart. Tác giả
Nguyễn Thị Hải Bình sử dụng mô hình định giá tài sản vốn để đánh giá hiệu
quả thị trường chứng khoán Việt Nam yhz. Tác giả Trương Đông Lộc và Trần
Thị Hạnh Phúc đã kiểm định mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro của cổ
phiếu niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh dựa
trên mô hình định giá tài sản vốn y.Pz. Dữ liệu thực nghiệm là chỉ số HOSE
19
19
và giá của 80 cổ phiếu niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố
Hồ Chí Minh từ 2/1/2007 đến 31/12/2009, tần suất quan sát theo tuần. Kết
quả cho thấy mô hình định giá tài sản vốn phù hợp với các cổ phiếu được
niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Tác giả
Bạch Đức Hiển y0qzvới kết quả nghiên cứu ứng dụng mô hình định giá tài
sản vốn trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho rằng mô hình này hầu như
chưa được vận dụng vào thực tiễn ở Việt Nam vì một số lý do. Trên cơ sở đó
tác giả đã đưa ra một số kiến nghị để mô hình có thể được ứng dụng có hiệu
quả trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả Nguyễn Anh Phong kiểm
chứng sự phù hợp của mô hình định giá tài sản vốn tại thị trường chứng
khoán Việt Nam yfqz, tác giả dựa vào mô hình định giá tài sản vốn để tính hệ
số beta của chứng khoán, quyết định lựa chọn cổ phiếu đầu tư tùy thuộc vào
việc chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư, trên cơ sở đó xây dựng một vài danh
mục đầu tư mô phỏng. Qua kết quả kiểm chứng tác giả kết luận: tỷ suất sinh
lợi và beta cổ phiếu có mối quan hệ tuyến tính, chỉ số beta có mối quan hệ
dương đến tỷ suất sinh lợi. Mô hình định giá tài sản vốn không ổn định do đó
khó có thế sử dụng nó để đánh giá rủi ro cũng như dự báo suất sinh lời của cổ
phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả Võ Thị Thúy
Anh sử dụng mô hình định giá tài sản vốn để ước lượng hệ số beta như là thang

đo rủi ro hệ thống của cổ phiếu các công ty trong các ngành dịch vụ tiêu dùng,
dịch vụ công cộng, công nghiệp và nông lâm thủy sản ygz. Tác giả Triệu Kim
Lanh đã vận dụng các lý thuyết danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán
Việt Nam, trong đó có vận dụng mô hình định giá tài sản vốn để tính toán thu
nhập kỳ vọng và rủi ro của danh mục đầu tư y.1z. Tác giả Ngô Đăng Hoàng
y.0z đã ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn để xây dựng danh mục đầu tư
trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả Lê Thị Mỹ Dung y0/z đã ứng
dụng mô hình định giá tài sản vốn, mô hình ba nhân tố Fama-French và mô hình
bốn nhân tố Carhart định giá chứng khoán. Tuy nhiên, nội dung liên quan đến
20
20
mô hình định giá tài sản vốn tác giả chỉ điểm qua mà chủ yếu tập trung vào việc
phân tích ứng dụng hai mô hình còn lại.
.8.8.8$eU?EZoU^QB?RSCTHEUVQGGZQGWX•@U‚
Tác giả Võ Thị Thúy Anh đã ứng dụng lý thuyết trung bình-phương sai
để lựa chọn cổ phiếu thống trị yfz. Theo tác giả cổ phiếu thống trị hoặc danh
mục thống trị là danh mục hiệu quả theo tiêu chuẩn lựa chọn danh mục đầu tư
của Markowitz năm 1952. Dữ liệu tác giả sử dụng thực nghiệm là 3 năm
(2009-2011) cho các cổ phiếu niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán
Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội từ 31/12/2008 trở về trước. Tác giả Triệu
Kim Lanh đã vận dụng các lý thuyết danh mục đầu tư trên thị trường chứng
khoán Việt Nam, trong đó tác giả sử dụng lý thuyết Markowitz để tính toán
thu nhập kỳ vọng và rủi ro của danh mục đầu tư, tìm tỷ trọng phân bổ tối ưu
tài sản trong danh mục đầu tư y.1z. Tác giả Ngô Đăng Hoàng y.0z đã ứng
dụng lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz để xây dựng danh mục đầu tư với
mong muốn tìm giải pháp lựa chọn danh mục đầu tư hiệu quả trên thị trường
chứng khoán Việt Nam. Tác giả Lê Quý yg/z đã kết hợp lý thuyết Markowitz
với phân tích chứng khoán theo cách tiếp cận Top-down để xây dựng danh mục
đầu tư hiệu quả cho nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Trên cơ sở dữ liệu từ 20/4/2004 đến 23/2/2005, tác giả Hoàng Thanh Dương

y0.z đã ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz để thực nghiệm xây
dựng đường biên hiệu quả, danh mục đầu tư tối ưu và đường thị trường vốn
cho thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả Võ Thái Phong yfqz đã vận
dụng lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz xây dựng danh mục đầu tư hiệu
quả cho nhà đầu tư với chứng khoán niêm yết ở Sở Giao dịch Chứng khoán
Thành phố Hồ Chí Minh, dữ liệu quan sát từ năm 2004 đến năm 2011.
.8.8f8ƒUFpR€?[B?TjB?>@YC?DB>W?XYBW?YC
Tác giả Phan Đình Nguyên và Hà Minh Phước yffz đã sử dụng mô hình
ba nhân tố của Fama-French, mô hình Carhart để đánh giá các yếu tố tác động
đến tỷ suất sinh lời của các cổ phiếu. Tác giả Phan Thị Bích Nguyệt trong
21
21
nghiên cứu ứng dụng mô hình đa nhân tố quản lý danh mục đầu tư yfPz đã có
nhận định: cần đưa bao nhiêu nhân tố và đưa những nhân tố nào vào mô hình
là vấn đề không dễ giải quyết. Đưa nhiều nhân tố vào mô hình không phải lúc
nào cũng phù hợp và mức độ nhạy cảm của thị trường đối với các sự kiện
kinh tế hay các chỉ số kinh tế vĩ mô thường mang tính tâm lý chủ quan của
nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Do vậy, mô hình tỷ suất
sinh lợi hiện nay khó có thể áp dụng ngay để dự báo các khoản đầu tư chứng
khoán trong thời gian tới. Tác giả Triệu Kim Lanh đã vận dụng các lý thuyết
danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong đó tác giả sử
dụng mô hình chỉ số đơn để tính toán thu nhập kỳ vọng và rủi ro của danh
mục đầu tư y.1z. Tác giả Ngô Đăng Hoàng y.0ztrong việc tìm giải pháp lựa
chọn danh mục đầu tư hiệu quả trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã ứng
dụng lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) để xây dựng danh mục đầu
tư. Tác giả Võ Tấn Lực y.qznghiên cứu ứng dụng lý thuyết đầu tư tài chính
hiện đại trong quản lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt
Nam. Tác giả Lê Thị Mỹ Dung y0/z đã ứng dụng mô hình ba nhân tố Fama-
French và mô hình bốn nhân tố Carhart trong định giá chứng khoán. Tác giả
Phạm Ngọc Hải ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại xây dựng danh

mục đầu tư tối ưu và quản trị danh mục đầu tư tối ưu y0Pz. Nguyễn Thị Như
Trang ygrz~ vận dụng mô hình SIM để phân tích đầu tư chứng khoán.
Như vậy các nhà nghiên cứu và thực nghiệm trong nước đã tiếp cận lý
thuyết danh mục đầu tư hiện đại trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư, xây dựng
danh mục đầu tư chứng khoán. Hầu hết các công trình tập trung vào việc ứng
dụng, trong đó chủ yếu sử dụng lý thuyết Markowitz, mô hình định giá tài sản
vốn để xây dựng danh mục đầu tư. Bên cạnh đó, một số tác giả cũng đã nghiên
cứu và thực nghiệm lựa chọn cổ phiếu đầu tư với một số mô hình định giá
chứng khoán: mô hinh chỉ số đơn, mô hình Fama-French, Carhart.
22
22
Tuy nhiên chưa có đề tài nào thực hiện đầy đủ việc ứng dụng lý thuyết
danh mục đầu tư hiện đại trong việc xây dựng và quản lý danh mục đầu tư
chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhất là bước đánh giá
hiệu quả (khả năng thực thi) danh mục đầu tư làm cơ sở để điều chỉnh danh
mục khi điều kiện đầu tư có sự thay đổi.
Mặc khác, khi sử dụng mô hình định giá tài sản vốn trong lựa chọn
cổ phiếu hoặc kiểm định sự phù hợp của mô hình định giá tài sản vốn trên
thị trường chứng khoán Việt Nam, có tác giả sử dụng dữ liệu 3 năm, thực
hiện quan sát theo tuần (Trương Đông Lộc, Trần Thị Hạnh Phúc) kết luận
mô hình phù hợp với các chứng khoán giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng
khoán Thành phố Hồ Chí Minh, trong khi đó với tần suất quan sát theo
tháng tác giả Nguyễn Anh Phong lại có kết luận ngược lại. Tuy nhiên,
trong bài viết của mình, tác giả Anh Phong chỉ sử dụng dữ liệu với tần suất
quan sát theo tháng và do vậy số quan sát chưa đủ lớn nên có thể ảnh
hưởng đến kết quả hồi quy. Nên chăng cần tiến hành thực nghiệm với dữ
liệu có tần suất quan sát phong phú hơn như theo tuần và thậm chí theo
ngày, trên nhiều thời lượng khác nhau như 2 năm, 5 năm…
Với các luận văn, khi vận dụng mô hình định giá tài sản vốn, hầu hết
các tác giả đã tính toán beta của chứng khoán mà không sử dụng phương pháp

hồi quy để ước lượng nên kết quả tính toán không gắn với ý nghĩa thống kê,
độ tin cậy. Các đề tài hầu như chỉ sử dụng mô hình định giá tài sản vốn để xác
định rủi ro hệ thống (beta) làm cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, không đề
cập hoặc đề cập không sâu đến thu nhập vượt trội so với thu nhập theo yêu
cầu của mô hình. Ngoại trừ đề tài của tác giả Phạm Ngọc Hải có tính đến các
cổ phiếu định giá sai trên thị trường nhưng không lấy đó làm cơ sở để lựa
chọn cổ phiếu cho danh mục vì trước đó tác giả xác định 18 cổ phiếu cho
danh mục đầu tư.
23
23
Những khoảng trống trong các công trình nghiên cứu được nêu ra và
phân tích trên đây sẽ là nội dung được đưa vào nghiên cứu và xử lý trong luận
án của nghiên cứu sinh.
f8SCTJC?B>?@ABCDE
Ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn và lý thuyết danh mục đầu tư
Markowitz thực nghiệm xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trên thị trường
chứng khoán Việt Nam. Cụ thể hướng vấn đề nghiên cứu vào các câu hỏi
nghiên cứu sau:
- Quy trình xây dựng và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu?
- Trong điều kiện của thị trường chứng khoán của Việt Nam hiện nay
liệu rằng có thể:
+ Ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn để lựa chọn cổ phiếu đầu tư?
+ Ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz xây dựng và quản lý
danh mục chứng khoán hiệu quả, tối ưu?
- Dữ liệu giá chứng khoán, danh mục thị trường nên quan sát trong
khoản thời gian bao lâu và tần suất quan sát như thế nào là hợp lý với định
hướng nghiên cứu?
- Trong các giả thuyết thị trường vốn gắn với việc ứng dụng mô hình
định giá tài sản vốn, lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz trên thị trường
chứng khoán Việt Nam, giả thuyết nào được thỏa mãn? giả thuyết nào chưa

thỏa mãn?
- Những yếu tố nào cần điều chỉnh và điều chỉnh ra sao để hoàn thiện
ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn và lý thuyết danh mục đầu tư
Markowitz xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán
Việt Nam?
g8p@UV„B>`an?…R`@B>?@ABCDE
Q8p@UV„B>B>?@ABCDE
24
24
Xây dựng và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán ở Việt Nam
|8<?…R`@B>?@ABCDE
- Lý thuyết và thực nghiệm xây dựng và quản lý danh mục đầu tư
chứng khoán dựa trên khung lý thuyết của mô hình định giá tài sản vốn và lý
thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz.
- Chỉ số VNINDEX, HNXINDEX, lãi suất trái phiếu Chính phủ, các cổ
phiếu được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh
và Hà Nội được giao dịch thường xuyên từ năm 2008 đến năm 2013.
18<?V}B>n?YnB>?@ABCDE
- Sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với nguồn số liệu thứ
cấp: giá cổ phiếu, chỉ số giá thị trường, lãi suất trái phiếu Chính phủ. Số liệu
thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội.
- Công cụ thực hiện nghiên cứu: phần mềm Eviews, công cụ Solve
trong Microsoft office Excel.
- Hệ thống hóa và làm rõ lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz, mô
hình định giá tài sản vốn trong xây dựng và quản lý danh mục đầu tư.
- Thực nghiệm sử dụng phần mềm Eviews để hồi quy tìm giá trị rủi ro
hệ thống (beta) của các cổ phiếu theo mô hình định giá tài sản vốn với dữ liệu
liên quan đến đối tượng nghiên cứu trong phạm vi nghiên cứu theo thời gian
và tần suất quan sát khác nhau.
- Chọn kết quả tốt nhất của beta từ phép hồi quy trên phần mềm

Eviews, áp dụng mô hình định giá tài sản vốn để xác định giá trị anpha của cổ
phiếu, trên cơ sở đó định giá và lựa chọn cổ phiếu đầu tư.
- Áp dụng mô hình toán và công cụ Solve để xác định tỷ trọng đầu tư
của các chứng khoán, hình thành danh mục đầu tư.
- Sử dụng các phương pháp Sharpe, Treynor, Jensen thẩm định hiệu
quả danh mục đầu tư, quản lý danh mục đầu tư.
25
25