Tiểu luận Diễn biến và nguyên nhân khủng hoảng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1
MỤC LỤC
LỜI NÓI ĐẦU 1
I.TỔNG QUAN VỀ KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ KINH TẾ VIỆT NAM TỪ 2008 – NAY 2
1.Kinh tế thế giới 2
2.Kinh tế Việt Nam 7
II.KHỦNG HOẢNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TỪ 2008 – NAY 12
1.Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 2008 – nay 12
3.1.Nguyên nhân khách quan 16
3.2.Nguyên nhân chủ quan 17
III.HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 19
TÀI LIỆU THAM KHẢO 21
DANH SÁCH NHÓM 21
LỜI NÓI ĐẦU
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã chính thức kỷ niệm sinh nhật lần thức 11
ngày 20/7/2011.
Với những nhà đầu tư đã trải qua quãng đường suốt 11 năm trời ròng rã cùng với
thị trường, biết bao nhiêu kỷ niệm vui buồn đã đến và đi. Được đấy và cũng mất đấy, đồ
thị dao động tâm trạng của nhà đầu tư cũng hệt như biến động hình sin của thị trường
trong vòng 10 năm.
Con sóng đầu tiên từ thuở "khai sinh lập địa" đã làm cho mỗi nhà giàu ở Hà Nội
2
được cộng thêm một chiếc Mercedes vào tài sản cá nhân cứ sau một phiên thị trường tăng
nóng. Nó đã mang lại lợi lộc cho không biết bao nhiêu người.
Dĩ nhiên, lợi lộc của người này lại là mất mát của người nọ - quy luật bất biến và
cũng là bài toán bù trừ trong TTCK. Song ít gì, trong 10 năm đầu, thị trường có xuống có
lên, chủ thuyết đầu tư dài hạn ít ra còn có tác dụng đối với những người kiên nhẫn. Tài
sản không đến nỗi đội nón ra đi không bao giờ trở lại. Hoàn toàn không giống với những
gì đã bắt đầu từ ngày sinh nhật 20/7/2010
Đợt khủng hoảng bắt đầu từ cuối năm 2007 và tình trạng đang suy thoái của thị
trường hẳn làm không ít nhà đầu tư phải lo lắng, buồn phiền.

Nhóm sinh viên Học viện ngân hàng đã chọn đề tài “Diễn biến và nguyên nhân
khủng hoảng trên thị trường chứng khoán Việt Nam” với mong muốn đem đến một
cái nhìn tổng quan nhất về diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời kỳ
khủng hoảng cũng như nguyên nhân khiến thị trường rơi vào tình trạng này.
I. TỔNG QUAN VỀ KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ KINH TẾ VIỆT NAM
TỪ 2008 – NAY
1. Kinh tế thế giới
 Năm 2008
Năm 2008 đã đi vào lịch sử của những biến động kinh tế và cũng là năm mà giới đầu tư trên thế
giới nhận ra rằng hệ thống tài chính có lớn và vững mạnh đến đâu cũng có những hạn chế và rủi ro nhất
định của nó. Cục diện thế giới tài chính có thể sẽ thay đổi nhiều sau năm 2008 kể từ cuộc đại khủng
khoảng năm 1929-1933, trong đó khủng hoảng hệ thống tài chính, nợ dưới chuẩn và khủng hoảng trong
lĩnh vực bất động sản được nhắc tới như là những chủ đề trọng tâm nhất của năm.
Cuộc khủng hoảng tài chính được “châm ngòi” bằng hoạt động cho vay thế chấp
dưới chuẩn dễ dãi và thiếu kiểm soát ở Mỹ. Số lượng các khoản vay loại này phát triển
bùng nổ trong thời kỳ hình thành bong bóng trên thị trường địa ốc ở Mỹ, do người đi vay
đặt nhiều hy vọng vào việc mua nhà để bán kiếm lời, còn các ngân hàng thì nhận thấy
3
những khoản lợi nhuận quá béo bở. Cuộc khủng hoảng tài chính đã đẩy đồng loạt cả ba
nền kinh tế lớn nhất thế giới là Mỹ, Nhật Bản và khu vực sử dụng đồng tiền chung châu
Âu vào suy thoái. Suy thoái tại các nền kinh tế lớn - đồng thời là thị trường xuất khẩu chủ
chốt của các nền kinh tế đang nổi lên - kéo tốc độ tăng trưởng sụt giảm trên phạm vi toàn
cầu. Trong quý 3, kinh tế Trung Quốc tăng trưởng với tốc độ 9%, thấp nhất trong vòng 5
năm trở lại.
Bối cảnh thị trường dầu thô liên tiếp lập kỷ lục và thiếu chút nữa chinh phục mốc
150 USD/thùng, lạm phát là nỗi lo canh cánh của cả thế giới. Tuy nhiên, càng về cuối
năm, nỗi lo này càng giảm bớt cùng với sự đi xuống nhanh chưa từng có của giá nhiên
liệu. Thế giới lại phải đương đầu với một mối đe dọa mới là giảm phát,giá cả lương thực
giảm, dẫn tới hạn chế đầu tư phát triển diện tích trồng trọt, dẫn tới nguồn cung eo hẹp,đe
dọa nghiêm trọng cuộc sống của tầng lớp dân nghèo.

Chính sách tiền tệ: Từ chủ trương thắt chặt tiền tệ để chống khủng hoảng, thế giới
đã chuyển sang nới lỏng mạnh mẽ chính sách này để chống khủng hoảng và hỗ trợ tăng
trưởng. Cùng với việc hạ lãi suất, các nước cũng liên tục bơm tiền với khối lượng lớn vào
hệ thống tài chính và nền kinh tế để tăng cường tính thanh khoản cho thị trường.
Hai mặt hàng được quan tâm nhiều là vàng và dầu thô đều cùng đạt đỉnh cao lịch
sử trong năm nay, với mức trên 1.030 USD/oz đối với giá vàng vào thời điểm tháng 3, và
mức trên 147 USD/thùng đối với giá dầu vào giữa tháng 7. Sau đó, giá cả hai mặt hàng
này cùng trượt dốc dài.
 Năm 2009
Nền kinh tế thế giới đã dần sáng trở lại sau cơn bão tài chính. Cuộc khủng hoảng
đã khép lại khi các trung tâm kinh tế tài chính lớn phát đi những tín hiệu phục hồi. Những
biện pháp quyết liệt trong chính sách tiền tệ nới lỏng và tài khóa mở rộng của các chính
phủ được nhận định là nguyên nhân chính đem lại sự phục hồi nhanh chóng của kinh tế
thế giới.
Các nước trên thế giới đã có sự liên kết hợp tác trong hành động ứng cứu nền kinh
tế, mà đặc biệt quan trọng là chương trình hành động của các quốc gia nhóm G20. Theo
số liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) những nước nhóm G20 đã chi tổng cộng khoảng
10 nghìn tỉ USD để kìm hãm đà suy giảm. Trong đó, Anh là nước chi nhiều nhất, đến
94% GDP, kế đến là Mỹ, 25% GDP. Cục dự trữ liên bang Mỹ đã duy trì lãi suất FED ở
mức thấp gần 0% để kích thích tiêu dùng và sản xuất nhằm vực dậy nền kinh tế.
Kinh tế toàn cầu đã bắt đầu có dấu hiệu phục hồi từ trong quý II/2009. Hầu hết các
4
quốc gia trên thế giới đã có tốc độ tăng trưởng GDP dương trong quý III và quý IV/2009.
Chỉ số giá tiêu dùng CPI của nhiều quốc gia cũng bắt đầu tăng trưởng dương cho thấy
dấu hiệu phục hồi trở lại của nhu cầu tiêu dùng. Nhiều chỉ báo kinh tế khác như chỉ số
lòng tin người tiêu dùng, tăng trưởng công nghiệp,doanh số bán nhà, số đơn đặt hàng
cũng được cải thiện khá tích cực. Các nền kinh tế mới nổi, đặc biệt là Trung Quốc, cũng
khôi phục được đà tăng trưởng, thậm chí còn nhanh hơn mong đợi. Tại Mỹ, hai chỉ số
quan trọng hàng đầu là chỉ số sản xuất công nghiệp và chỉ số “leading” (chỉ số lãnh đạo)
đã có sự bứt phá mạnh mẽ từ mức đáy tại quý I/2009.

Tình trạng thất nghiệp của nhiều nước vẫn còn ở mức rất cao: Tại Mỹ lên tới 10%
là mức cao nhất trong nhiều năm qua, còn tỷ lệ này của Liên minh châu Âu đang ở mức
9.8% và mức cao nhất trong hơn 20 năm qua. Bên cạnh đó,chính phủ các nước phải chi
mạnh tay cho các khoản kích thích kinh tế do vậy thâm hụt ngân sách của các quốc gia
lớn đặc biệt tại Mỹ và Châu Âu đã tăng cao lên mức kỷ lục. Điều này cho thấy sự phục
hồi kinh tế thế giới chưa thực sự vững chắc và phía trước sẽ còn nhiều khó khăn. Chính
vì vậy, nhiều quốc gia vẫn cam kết tiếp tục duy trì chính sách tiền tệ mở rộng và giữ lãi
suất ở mức thấp để hỗ trợ cho nền kinh tế bất chấp cảnh báo về những hệ lụy lâu dài và
nguy cơ lạm phát có thể bùng phát.
Đến cuối năm 2009, hầu hết các chỉ số chứng khoán chính trên thế giới đều đã
tăng cao hơn so với trước cuộc khủng hoảng tài chính nổ ra hồi tháng 10 năm ngoái. Cụ
thể, so với cuối năm 2008, các chỉ số này đều tăng 25-30%, còn so với mức đáy được
thiết lập trong năm nay thì mức tăng khoảng 50%.Nhìn chung, các chỉ số chứng khoán
Châu Á có mức hồi phục mạnh hơn các Châu lục khác.Điển hình là sự hồi phục mạnh
của Chứng khoán Trung Quốc và Ấn Độ. Đã có lúc thị trường chứng khoán Bombay khi
phải đóng cửa giao dịch, vì các chỉ số tăng điểm quá mạnh, vượt biên độ cho phép. Tuy
nhiên, nếu so với đầu năm 2008 thì phần lớn các chỉ số chứng khoán trên thế giới vẫn còn
giảm từ khoảng 15-25%.Ngày 15/7/2009, lần đầu tiên trong 1 năm rưỡi, Trung Quốc
vượt Nhật Bản để trở thành thị trường chứng khoán lớn thứ hai Thế giới nhờ tác dụng của
gói kích thích kinh tế trị giá 585 tỷ USD. Vào giai đoạn tháng 8/2009, đã có thời điểm chỉ
số Shanghai Composite Index sụt giảm mạnh do tác dụng của chính sách thắt chặt tiền tệ.
 Năm 2010
Tăng trưởng phục hồi nhưng không đồng đều giữa phương Tây và phương Đông:
Nền kinh tế toàn cầu bước vào 2010 với tốc độ tăng trưởng hai quý đầu năm khá ngoạn
mục, tăng trưởng trung bình năm đạt 5,25%. Tuy nhiên, tốc độ này giảm xuống chỉ còn
5
3,75% vào hai quý cuối năm (IMF, 2011). Trong sự phục hồi chung của nền kinh tế toàn
cầu, có sự tương phản rõ rệt giữa sự tăng trưởng mạnh của các nước đang phát triển
(thậm chí tăng trưởng nóng tại một số nước châu Á như Trung Quốc) với sự chững lại
của các nước phát triển (Mỹ, EU và Nhật).

Tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức cao ở hầu hết các nước: Khoảng 27,6 triệu người đã
mất việc từ khi cuộc Đại Suy thoái xảy ra, nâng tổng số người thất nghiệp trên toàn thế
giới lên tới 205 triệu người. Ở các nền kinh tế chủ chốt, dù kinh tế đang phục hồi nhưng
tỷ lệ thất nghiệp vẫn chưa được cải thiện nhiều.
Ngân sách thâm hụt trầm trọng và nợ công gia tăng: Thâm hụt ngân sách lớn hạn
chế Chính phủ thực thi chính sách tài khóa và đẩy một số nước vào nguy cơ khủng hoảng
nợ công, làm tăng chi phí vay vốn và là mầm mống cho bất ổn trong thị trường tài chính.
Thâm hụt ngân sách cũng tạo ra nguy cơ tăng tỷ lệ thất nghiệp khi Chính phủ phải thắt
lưng buộc bụng và sa thải lao động trong khu vực công.
Lạm phát và lãi suất ở mức thấp ở các nước phát triển, ở mức trung bình ở các
nước đang phát triển nhưng tăng mạnh trở lại từ cuối năm 2010: NHTW nhiều nước
cùng với chính sách “nới lỏng định lượng” khẩn cấp đã tiến hành phối hợp cắt giảm
mạnh lãi suất chính sách,và cam kết duy trì lãi suất thấp. Trong suốt năm 2010, lạm phát
ở mức thấp tại các nước phát triển. Theo như ước tính của IMF, tỷ lệ lạm phát toàn phần
trung bình cả năm 2010 ở các nước phát triển là 1,5%. Do ảnh hưởng của sự tăng giá của
hàng hóa trên thế giới, kinh tế đang trên đà phục hồi mạnh, cùng với tác động của các
dòng vốn và nguồn tiền nóng, lạm phát toàn phần tại các nước đang phát triển đã trở lại
mức trung bình cao (6,3% theo IMF 2011) và đang có xu hướng tăng lên ở mức đáng
ngại từ cuối năm 2010. NHTW một số nước đang phát triển đã bắt đầu tiến hành nâng lãi
suất và thắt chặt tiền tệ để kiềm chế lạm phát.
Thương mại toàn cầu năm 2010 phục hồi nhưng chưa như mong đợi: Sau khi sụt
giảm trầm trọng hơn 11% vào năm 2009, thương mại toàn cầu năm 2010 đã phục hồi với
mức tăng ước tính khoảng 10,5%. Thương mại toàn cầu đang có xu hướng dịch chuyển
trọng tâm sang các nước đang phát triển đặc biệt là Trung Quốc
WTO và đàm phán thương mại đa phương vẫn bế tắc, đàm phán thương mại khu
vực gia tăng. Trong năm 2010, đặc biệt phải kể đến sự trở lại và phát triển lên một tầm
mới của Hiệp định Đối tác xuyên Thái Bình Dương.
Giá cả hàng hóa biến động và tăng mạnh trở lại từ cuối năm: Việc tăng giá trở lại
mạnh này là do cầu lớn từ phía các nước đang phát triển lớn có tốc độ tăng trưởng cao như Trung Quốc,
6

Ấn Độ và Brazil; ảnh hưởng của thiên tai và bất ổn trong nguồn cung; NHTW nhiều nước phát triển đặc
biệt là Mỹ vẫn duy trì chính sách nới lỏng định lượng khiến USD mất giá cùng với sự tham gia của giới
đầu cơ tài chính.
Dòng vốn quay lại các nước đang phát triển - Dự trữ ngoại hối các nước này
tăng: Dòng vốn ròng khu vực tư nhân vào nhóm các nước mới nổi khôi phục khá mạnh
so với năm 2009. Theo ước tính của World Bank thì dòng vốn này tăng gần 50% từ mức
521,5 tỷ USD lên tới 753,2 tỷ USD. Trong đó, vốn đầu tư trực tiếp(FDI) vẫn chiếm phần
lớn là 409,6 tỷ USD nhưng không có biến động nhiều (tăng 15%). Vốn đầu tư gián tiếp
tăng 100% từ 167,4 tỷ lên tới 343,9 tỷ USD do: (i) lãi suất thấp (gần bằng 0) tại các nước
phát triển, (ii) phục hồi và tăng trưởng ngoạn mục của các nước mới nổi. Cùng với thặng
dư thương mại, sự quay lại của dòng vốn đã giúp cho dự trữ ngoại hối tại các nước đang
phát triển tăng thêm 475 tỷ USD (World Bank, 2011). Đến quý 3 năm 2010, tổng dự trữ
ngoại hối tại các nước đang phát triển đã đạt gần 6000 tỷ USD, gấp đôi so với nguồn dự
trữ tại các nước phát triển.
Nỗ lực cải cách hệ thống Ngân hàng và giám sát Tài chính: Khi kinh tế đã tạm
thời phục hồi và ổn định, một trong những việc đầu tiên Chính phủ và các tổ chức quốc tế
phải “ra tay” hành động là cải cách hệ thống ngân hàng và giám sát tài chính nhằm phòng
ngừa khủng hoảng và ổn định thị trường tài chính.
 6 tháng đầu năm 2011
Kinh tế thế giới 6 tháng đầu năm nay vẫn tiếp tục đà phục hồi nhưng không đồng
đều giữa các khu vực và các quốc gia. Tại nhiều nền kinh tế phát triển tăng trưởng vẫn
còn yếu trong khi các quốc gia đang phát triển và mới nổi tiếp tục đà phục hồi kinh tế
mạnh mẽ, đóng vai trò là động lực tăng trưởng toàn cầu. Tuy nhiên, những rủi ro đang
ngày càng tăng lên cùng với những nguy cơ, thách thức mới phát sinh có thể làm chậm
quá trình phục hồi của các quốc gia.
Kinh tế vĩ mô bất ổn: kinh tế thế giới tăng trưởng 4,3% trong quí I-2011, giảm nhẹ
trong quí II-2011 và có khả năng tăng nhanh hơn trong 6 tháng cuối năm. Các rủi ro
chính đe dọa tiến trình phục hồi tăng trưởng kinh tế cũng như sự ổn định kinh tế vĩ mô
toàn cầu năm 2011 bao gồm: sự mất cân bằng kéo dài trong khu vực tài chính và khu vực
tài khóa tại các nền kinh tế phát triển gây ra những bất ổn về kinh tế vĩ mô và hoạt động

tài chính-ngân hàng toàn cầu; giá dầu tăng cao làm tăng chi phí đầu vào và tình trạng thất
nghiệp tại các nước phát triển vẫn chưa được cải thiện nhiều; nguy cơ khủng hoảng nợ
công lan rộng sang nhiều nước tại khu vực châu Âu gây rủi ro đối với hệ thống tài chính
7
khu vực và toàn cầu; trong khi đó nhiều quốc gia đang phát triển và mới nổi lại đang
bước vào giai đoạn tăng trưởng kinh tế nóng với áp lực lạm phát cao là dấu hiệu của việc
kinh tế có thể tăng trưởng chậm lại.
Lạm phát: đã tăng lên mức cao và đe dọa cản trở tốc độ phục hồi kinh tế thế giới
cũng như sự ổn định kinh tế vĩ mô của các nước. Lạm phát ở các quốc gia phát triển có
dấu hiệu tăng nhanh hơn các quốc gia đang phát triển. Mức tăng của chỉ số giá tiêu dùng
(CPI) so với cùng kỳ năm trước tính đến cuối tháng 5-2011 tại Mỹ là 3,6%, cao nhất kể
từ tháng 7/2008, tại Anh là 4,5%, Singapore là 4,48%, Canada là 3,7%; tính đến cuối
tháng 6-2011 tại khu vực Eurozone là 2,7% và tại Hàn Quốc là 4,4% so với cùng kỳ năm
ngoái. Trung Quốc bất chấp rất nhiều các biện pháp thắt chặt tiền tệ như liên tiếp tăng các
mức lãi suất chính sách, tăng tỉ lệ dự trữ bắt buộc nhưng CPI của nước này tính đến cuối
tháng 6-2011 vẫn tăng ở mức kỷ lục 6,4%. Các nước đang phát triển khác như Nga, Ấn
Độ, cũng có tốc độ tăng CPI tính đến cuối tháng 5 ở mức cao, lần lượt là 9,6%, 8,9% so
với cùng kỳ năm ngoái.
Đô la Mỹ liên tục giảm giá so với hầu hết các đồng tiền chủ chốt trên thế giới
ngoại trừ đợt phục hồi nhẹ trong tháng 5-2011.
Tăng lãi suất để ứng phó: NHTƯ nhiều nước trên thế giới, đặc biệt là các quốc gia
đang phát triển, đều đang điều chỉnh lãi suất chính sách theo chiều hướng tăng dần nhằm
đối phó với áp lực lạm phát.
2. Kinh tế Việt Nam
 Tăng trưởng GDP
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Tổng sản phẩm quốc nội
GDP danh nghĩa (tính theo
tỷ USD, làm tròn)
31 32 35 39 45 52 60 70 89 91 101

GDP-PPP/đầu người (tính
theo USD)
402 416 441 492 561 642 730 843 1052 1064 1168
Tỉ lệ tăng trưởng GDP thực
(thay đổi % so với năm
trước)
6,8 6,9 7,1 7,3 7,8 8,4 8,2 8,5 6,2 5,3 6,7
8
Quy mô GDP ngày càng tăng và đã đạt trên 100 tỷ năm 2010. Tốc độ tăng trưởng
đã sụt giảm mạnh từ mức 8,5% năm 2007 xuống 6,2% năm 2008 và 5.2% năm 2009.
GDP bình quân đầu người tuy có sự tiến bộ đã đạt mức trên 1000 đôla, nhưng so với các
nước cùng trình độ phát triển thì không đạt chỉ tiêu; đóng góp của TFP (năng suất các yếu
tố tổng hợp) vào tăng trưởng vẫn còn thấp, trong khi vẫn cần rất nhiều vốn; hệ số
ICOR kém hiệu quả so với nhiều nước; hiệu quả kinh tế và năng suất lao động cũng rất
thấp; năng lực cạnh tranh còn nhiều yếu kém Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam phần
lớn phụ thuộc vào tăng vốn đầu tư và tăng số lượng lao động. Chất lượng tăng trưởng
kinh tế của Việt Nam còn thấp và chưa đạt được độ bền vững. Chất lượng tăng trưởng
kinh tế thấp thể hiện ở sự chuyển dịch cơ cấu kinh tế chậm, tính hiệu quả của kinh tế
thấp, đồng thời, sức cạnh tranh của nền kinh tế còn yếu.
Chất lượng tăng trưởng thấp kéo dài là tiền đề gây nên lạm phát, khủng hoảng và
suy thoái kinh tế. Chất lượng tăng trưởng thấp đang đe dọa đến tính ổn định và sự bền
vững phát triển kinh tế trong tương lai.
 Hoạt động xuất nhập khẩu
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Xuất khẩu (tính theo tỷ
USD, làm tròn)
14 15 16 20 26 32 39 48 62 57 71
Nhập khẩu (tính theo tỷ
USD, làm tròn)
15 16 19 25 31 36 44 62 80 69 84

Chênh lệch–nhập siêu (tính
theo tỷ USD, làm tròn)
-1 -1 -3 -5 -5 -4 -5 -14 -18 -12 -13
Sau khi gia nhập WTO, tổng kim ngạch xuất nhập khẩu Việt Nam đã không ngừng gia
tăng. Việt Nam đã tận dụng được lợi thế và thời cơ trong việc gia tăng giá trị xuất khẩu từ
mức 48 tỷ đô năm 2007 lên 71 tỷ đô năm 2010. Tuy nhiên, tình trạng nhập siêu vẫn hết
sức căng thẳng với các con số hết sức đáng lo ngại với trước khi giai nhập WTO do nhu
cầu nhập khẩu máy móc và nguyên vật liệu đầu vào cho sản xuất tăng cao.
 Hoạt động đầu tư
Chất lượng tăng trưởng thấp thể hiện qua chỉ số ICOR cao cơ cấu trong nền kinh
tế thiếu tính bền vững. Tỷ lệ đầu tư trên GDP của Việt Nam luôn ở mức cao so với các
nước trong khu vực. ICOR càng cao đồng nghĩa với hiệu quả đầu tư trong nền kinh tế
9
càng thấp. Cơ cấu kinh tế Việt Nam không hợp lý thể hiện ở cơ cấu sở hữu (tài sản và
đầu tư tập trung quá lớn vào khối doanh nghiệp nhà nước, trong khi khối này hoạt động
không hiệu quả). Sự bất cập trong cơ cấu nền kinh tế còn được thể hiện qua việc lựa chọn
ngành trong chiến lược phát triển công nghiệp chưa tận dụng được lợi thế cạnh tranh của
Việt Nam đang có. Vấn đề chuyển dịch cơ cấu kinh tế cho tới chưa đạt, khối dịch vụ mới
chỉ chiếm 40% GDP.
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Đầu tư trực tiếp nước ngoài
FDI-thực hiện (tính theo tỷ
USD, làm tròn)
2.4 2.4 2.5 2.6 2.8 3.3 4.1 8.0 11.5 10 11
Chênh lệch đăng ký-thực
hiện FDI (tính theo tỷ USD,
làm tròn)
-0.4 -0.7 -0.4 -0.5 -1.7 -3.5 -7.9
-
13.3

-
60.2
-
13.1
-7.6
Đầu tư trực •ếp nước ngoài đóng góp ngày càng tích cực vào tăng trưởng kinh tế của
Việt Nam. Tuy nhiên, giá trị đầu tư thực tế và giá trị giải ngân thấp hơn nhiều so với giá
trị đăng ký. Tính theo giá trị lũy kế từ năm 1988 đến hết năm 2007, công nghiệp và xây
dựng là lĩnh vực thu hút được nhiều FDI nhất – 67% số dự án và 60% tổng giá trị FDI
đăng ký. Sau đó đến khu vực dịch vụ - 22,3% về số dự án và 34,3% về giá trị. Trong 82
quốc gia và lãnh thổ đầu tư vào Việt Nam, các nước đầu tư nhiều nhất tính theo giá trị
FDI đăng ký lần lượt là Hàn Quốc, Singapore, Đài Loan và Nhật Bản. Còn theo giá trị FDI thực
hiện thì Nhật Bản giữ vị trí số một. Các tỉnh, thành thu hút được nhiều FDI (đăng ký)
nhất lần lượt là thành phố Hồ Chí Minh, Hà Nội, Đồng Nai, Bình Dương, Bà Rịa - Vũng
Tàu. Riêng năm 2008, số FDI mới đăng ký (nghĩa là không tính số xin phép tăng vốn phát
sinh trong năm) đạt 32,62 tỷ dollar.
]
Việt Nam cũng đầu tư ra nước ngoài tới 37 quốc gia
và lãnh thổ, nhiều nhất là đầu tư vào Lào
 Tình hình lạm phát
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
10
Chỉ số giá tiêu dùng CPI
(tăng giảm % so với năm
trước)
-0.6 0.8 4.0 3.0 9.5 8.4 6.6 12.6 19.9 6.5 11.7
Lạm phát liên tục gia tăng ở mức hai con sô từ năm 2007 – 2010, ước tính có thể
trên 20% năm 2011. Điều này ảnh hưởng nghiêm trọng đến ổn định và bền vững của nền
kinh tế. Trong vòng 5 năm (2006-2010), tính cộng dồn đơn giản, lạm phát đã tăng gần
60% trong khi tổng tăng trưởng GDP chỉ đạt 35,1%.

 Chính sách tài chính tiền tệ
Việt Nam bị mắc phải ba vấn đề liên quan: thâm hụt ngân sách nặng nề, nhập siêu
dẫn tới thâm hụt tài khoản vãng lai, và dự trữ ngoại tệ quá mỏng.
Trước tình hình hình kinh tế khó khăn những năm gần đây, Chính phủ Việt Nam
đều phải nỗ lực rất lớn trong điều hành để kiềm chế lạm phát, ổn định vĩ mô. Các giải
pháp thực thi chủ yếu đều mang tính ngắn hạn, tình thế (chữa cháy), nặng về hành chính,
chưa tập trung xử lý các vấn đề cơ bản như cơ cấu, hiệu quả và sức cạnh tranh.

Việt Nam phát triển không bền vững là do thiếu tư duy kinh tế và quyết tâm chính
trị đủ mạnh. Rất nhiều chính sách của Việt Nam thuộc dạng lỗi thời so với các nước
Đông Nam Á, không chỉ riêng những chính sách về kinh tế, giáo dục hay khoa học công
nghệ. Theo East Asian Bureau of Economic Research, bất ổn trong nền kinh tế vĩ mô của
Việt Nam đã làm suy yếu tính cạnh tranh và hiệu quả kinh tế của quốc gia này. Và sự bất
ổn trong nền kinh tế vĩ mô của Việt Nam không chỉ là một xáo động ngắn hạn mà thực sự
là một vấn đề nghiêm trọng có hệ thống, bắt nguồn từ sự thiếu hiểu biết về các khái niệm
về nguyên tắc phát triển cũng như sự thiếu hụt về nỗ lực mang tính chiến lược nhằm xây
dựng một nền quản lý hiệu quả.
→ Những vẫn đề tồn tại của nền kinh tế
Nền kinh tế Việt Nam hoạt động kém hiệu quả. Việt Nam trong thời gian vừa qua
phát triển kinh tế theo chiều rộng. Tuy nhiên, chiến lược phát triển kinh tế chủ yếu theo
chiều rộng cũng như bất kỳ một chính sách nào cũng đều có những hạn chế của nó. Phát
triển kinh tế theo chiều rộng thông thường đòi hỏi vốn đầu tư cao và dàn trải. Do vậy,
hiệu quả vốn đầu tư khó có thể cao, biểu hiện chỉ số ICOR của Việt Nam mặc dù có được
cải thiện nhưng vẫn ở mức cao so với các nước trong khu vực và thế giới. Hiệu quả đầu
tư không cao và dàn trải được tích tụ qua các năm là nguyên nhân chủ yếu làm cho lạm
phát tăng cao.
Nhu cầu đầu tư lớn dẫn đến tình trạng đầu tư vượt xa khả năng tích lũy của nền
11
kinh tế, thâm hụt ngân sách luôn ở mức cao. Để bù đắp phần thiếu hụt phải trông cậy vào
đầu tư nước ngoài và vay nợ nước ngoài. Thực tế này đã làm cho nợ quốc gia và nợ công

nước ngoài tăng nhanh trong những năm vừa qua, mặc dù vẫn trong ngưỡng an toàn
nhưng cũng đến lúc phải thận trọng.
Thâm hụt cán cân thương mại, nhập siêu ở mức cao và trở thành căn bệnh kinh
niên của nền kinh tế. Lạm phát cao, nhập siêu lớn là nguyên nhân cơ bản làm mất giá
đồng Việt Nam, suy giảm dự trữ ngoại tệ quốc gia và làm giảm lòng tin của người dân
vào VND, tạo cơ hội cho đầu cơ, găm giữ, buôn lậu, buôn bán trái phép ngoại tệ và
vàng. Tới tháng 4/2011, các nước lân cận lạm phát đều không quá 5 – 6%, còn Việt Nam
thì lên đến gần 18% so với cùng kỳ.
Kết luận số 02-KL/TW của Bộ Chính trị đã chỉ rõ nguyên nhân: “Về khách quan,
do tác động tiêu cực của tình hình kinh tế thế giới; về chủ quan là do những hạn chế, yếu
kém vốn có của nền kinh tế, mô hình tăng trưởng và cơ cấu kinh tế chậm được khắc
phục, bị tích tụ nặng nề hơn trong những năm phải đối phó với tình trạng suy giảm kinh
tế và do một số hạn chế trong quản lý, điều hành của các cấp. Đây cũng chính là nguyên
nhân chủ yếu dẫn đến tình trạng trong nhiều năm qua, nước ta luôn phải đối mặt với tình
trạng lạm phát cao và kinh tế vĩ mô không vững chắc, gay gắt hơn các nước trong khu
vực.”
Mặc dù Việt Nam đã bước vào ngưỡng đầu của các nước có mức thu nhập trung
bình, nhưng kết cấu cơ sở hạ tầng của nền kinh tế còn nhiều bất cập và yếu kém tâm lý
thỏa mãn lan tràn trong dân cư cũng như các nhà lãnh đạo; quyền lợi của các nhóm người
trong xã hội trỗi dậy, đan xen và ràng buộc lẫn nhau kìm hãm mọi quá trình cải cách
trong nền kinh tế; tham ô, tham nhũng bóp méo mọi quan hệ của đời sống kinh tế xã hội.
Trong những năm vừa qua khi lạm phát gia tăng, kinh tế vĩ mô có nhiều biểu hiện
không ổn định, đầu tư trực tiếp nước ngoài đã chững lại, đầu tư nước ngoài gián tiếp cũng
nhỏ giọt. Sau khủng hoảng kinh tế - tài chính thế giới, mặc dù đã có dấu hiệu hồi phục
song các nền kinh tế lớn tăng trưởng còn chậm, không rõ nét và còn tiềm ẩn nhiều rủi ro,
các luồng vốn đầu tư đang đổ dồn vào các nước Đông Nam Á. Nhiều nước trong khu vực
đang phải vất vả tìm mọi giải pháp để hấp thụ các luồng vốn này một cách hiệu quả nhất,
đồng bản tệ của họ liên tục lên giá. Trong khi đó tại Việt Nam, các luồng vốn này hầu
như im ắng và VND liên tục mất giá. Ở những thời điểm nhất định trong thời gian qua
Chính phủ Việt Nam cũng đặt vấn đề ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát nhưng

không nhất quán và nhiều khi còn bị đánh đổi lấy các mục tiêu kinh tế khác. Điều này đã
12
làm giảm lòng tin của cộng đồng các nhà đầu tư, các nhà tài trợ vào môi trường đầu tư
của Việt Nam. Mức xếp hạng tín nhiệm đầu tư của Việt Nam bị giảm sút.
II. KHỦNG HOẢNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT
NAM TỪ 2008 – NAY
1. Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 2008 – nay
Hiện Việt Nam có 2 sở giao dịch chứng khoán, 1 ở Hà Nội và 1 ở thành phố Hồ
Chí Minh. Tại HOSE có 172 cổ phiếu được niêm yết và sử dụng chỉ số giá chứng khoán Vn-
Index; ngoài ra còn có 68 trái phiếu và 4 chứng chỉ quỹ. Tại HNX-Index có 170 cổ phiếu được
niêm yết và sử dụng chỉ số HNX-Index; ngoài ra còn có 531 loại trái phiếu. Bên cạnh cổ
phiếu được niêm yết, cổ phiếu chưa niêm yết (ở Việt Nam quen gọi là cổ phiếu OTC)
cũng được giao dịch rất nhiều. Thị trường trái phiếu Việt Nam hiện chỉ có các loại trái
phiếu (định danh bằng đồng hoặc dollar Mỹ) do chính phủ, kho bạc nhà nước và chính
quyền một số tỉnh, thành phố phát hành; chưa có trái phiếu doanh nghiệp. Việt Nam cũng
đã phát hành và niêm yết trái phiếu chính phủ tại thị trường chứng khoán nước ngoài.
Th
ố
ng kê
q
uy mô
toà
n
th
ị
t
r
ư
ờng n
ă

m
200
8 - 2010
2008 2009 2010
Vốn hóa thị trường ('000.000)
Tỉ trọng vốn hóa thị trường / GDP
(%)
Số lượng các DN niêm yết HO
Số lượng các DN niêm yết HA
Số lượng các DN niêm yết Upcom
Số lượng công ty chứng khoán hoạt
động
Số lượng tài khoản chứng khoán, trong
đó
Cá nhân Tổ
chức Nước
219.775 614.692 722.637
14,87% 37,60% 44.00%
170 196 275
168 257 367
36 109
68 105 105
13
ngoài 430.000 766.725 N/A
763.578 N/A
3.147 N/A
7.000 10.000 14.731
2. Diễn biến khủng hoảng trên TTCK Việt Nam 2008 – nay
Đồ thị chỉ số VN – Index từ 2000 –06/2011
Đồ thị chỉ số HNX – Index từ 2007 – 06/2011

14
Năm 2008
• Là một năm sụt giảm kỷ lục, mục tiêu cổ phần hóa và nhiều cuộc đấu giá thất bại,
chưa bao giờ mối quan hệ và ảnh hưởng từ thị trường thế giới lại thể hiện sâu sắc
như trong năm qua. Kết thúc năm 2008, chỉ số VN-Index và HASTC-Index có mức
giảm lần lượt là 65,95% và 67,51% so với cuối năm trước đó, một mức sụt giảm
chưa từng có trong lịch sử hơn 8 năm hoạt động, thuộc nhóm chỉ số giảm mạnh
nhất trên thế giới. Hàng chục nghìn tỷ đồng vốn hóa thị trường “bốc hơi” trong
năm suy giảm nghiêm trọng này.
• Về số công ty niêm yết: Hiện có 338 công ty niêm yết và chứng chỉ quỹ (sàn
TP.HCM 170, sàn Hà Nội 168), cũng trong năm này có thêm 89 cổ phiếu niêm yết
mới (33 cổ phiếu ở sàn HOSE, trong đó có 2 mã là PTC và BMI chuyển từ sàn
HASTC sang và 58 cổ phiếu ở sàn HASTC). Mặc dù tăng khá so với thời điểm khi
mới hoạt động cũng như một số thời điểm trước đây (cuối năm 2006 có 193, cuối
năm 2007 có 233), nhưng nếu so với số lượng công ty cổ phần hiện hữu ở Việt
Nam thì chỉ chiếm một tỷ lệ rất thấp. Nguyên nhân là mục tiêu cổ phần hóa các
doanh nghiệp nhà nước lại thêm một năm thất bại, theo báo cáo của Bộ Tài chính,
11 tháng đầu năm 2008 chỉ cổ phần hóa được 73/262 doanh nghiệp, chỉ đạt 28%
kế hoạch đã được Chính phủ phê duyệt trước đó.Số công ty chứng khoán hiện có
là 101, cao hơn số 55 của năm 2006 và 74 của năm 2007. Số công ty quản lý quỹ
hiện có 42,tăng so với 18 của năm 2006 và 24 của năm 2007.
• Tổng khối lượng niêm yết đạt gần 8 tỷ đơn vị cao gấp 1,7 lần năm 2007 và 3,2 lần
năm 2006.
• Giá trị vốn hóa thị trường là một trong những chỉ báo có tầm quan trọng hàng đầu
phản ánh quy mô thị trường chứng khoán, đến nay đã đạt khoảng 219.775 tỷ đồng
(tương đương 13,12 tỷ USD) (sàn TP.HCM 169,346 nghìn tỷ đồng, sàn Hà Nội
50,429 nghìn tỷ đồng). So với GDP tính theo giá thực tế năm 2009 (ước đạt 1.478
nghìn tỷ đồng), thì tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đạt
14,7%, thấp hơn mức cuối năm 2006 (22,6% GDP) và cuối năm 2007 (40% GDP).
Năm 2009

Mặc dù những tháng cuối năm thị trường chứng khoán Việt Nam đã có điều chỉnh
giảm do tác động của chính sách thắt chặt tiền tệ của Chính phủ nhưng nhìn chung với
một chu kì tăng điểm kéo dài hơn 8 tháng trong những tháng giữa năm thì cả năm 2009
thị trường chứng khoán Việt Nam có một năm tăng trưởng khá ấn tượng.
15
• Nếu tính từ ngày 01/01/2009 đến 31/12/2009 thì VN-Index đã tăng thêm 171,96
điểm lên đến 494,77 điểm tương đương với mức tăng 58%. Đáy thấp nhất trong
năm là 234,66 điểm vào ngày 24/02/2009 còn đỉnh cao nhất là 633,21 điểm vào
ngày 23/10/2009, cao gấp 2.69 lần.
• Ở sàn HNX-Index cũng tăng 60,9%,đáy là 78,06 điểm còn đỉnh là 218,38
điểm,cao gấp 2,79 lần. Thị trường hình thành 2 đợt tăng trưởng là đầu tháng 3 đến
đầu tháng 6 và từ đầu tháng 8 đến cuối tháng 10. Có 3 đợt giảm là đầu năm đến
cuối tháng 2, tháng 7 và từ cuối tháng mười đến giữa tháng 12.
• Theo bộ tài chính,mức vốn hóa của TTCK đầu tháng 12 vào khoảng 669 nghìn tỷ
đồng, tăng gần gấp 3 lần so với năm 2008(225 nghìn tỷ đồng). Toàn bộ thị trường
có 730000 tài khoản CK được mở, tăng 180000 tài khoản so với cuối năm 2008,
trong đó số lượng tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài là 13443. Tính trong cả
năm 2009, giá trị giao dịch trên HOSE là 423.299 tỷ đồng với 10.432 triệu cổ
phiếu được chuyển giao,trên sàn Hà Nội thì tổng giá trị giao dịch là 197.524 tỷ với
5.765 triệu đơn vị giao dịch.
Năm 2010
• Mặc dù xu thế của chứng khoán toàn cầu trong năm 2010 là tiếp tục đà hồi phục
trong năm 2009 nhưng TTCK của Việt Nam lại có 1 năm không thành công. Chỉ
số HNX-Index giảm mạnh 37%,VN-Index giảm gần 7%. Cùng với việc thị trường
liên tục trong xu thế đi ngang và giảm điểm, tâm lý giới đầu tư cũng bị bào mòn.
Kết quả là thanh khoản thị trường năm 2010 ở mức khá thấp. GTGD bình quân
trên HoSE là 1,400 tỷ/phiên.
• HNX-Index mất 32% từ mức 168,17 điểm từ 31/12/2009 xuống 114,2 điểm,VN-
Index giảm 2% từ 498,8 điểm xuống 484,66 điểm tại phiên 1/1/2011.
• Năm 2010,khối lượng mua ròng trên cả 2 sàn là 16.200 tỷ đồng.

• Có 191 cổ phiếu mới niêm yết trên cả hai sàn,trong đó sàn TPHCM là 81 và Hà
Nội là 110. Tổng số mã chứng khoán đang niêm yết hiện tại trên sàn TPHCM là
366 còn Hà Nội là 280.
• 120.000 tỷ đồng là số vốn kỷ lục huy động thông qua thị trường chứng khoán năm
2010.
Năm 2011
• Sau khi phục hồi và đạt đỉnh điểm vào phiên giao dịch ngày 6/5 với VN-Index và HN-Index lần
lượt là 549,25 điểm và 187,22 điểm, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam bắt đầu xu hướng
giảm và kết thúc quí II không mấy khả quan. Không dừng lại ở đó, TTCK đã trở về điểm xuất phát
16
đầu năm ngay từ những ngày đầu tháng 7.
• Theo số liệu của Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM, trong 6 tháng đầu năm nay, chỉ số VN-Index
đã giảm khoảng 10%. Theo đó, Chỉ số VN-Index phiên đầu •ên của năm (ngày 4/1/2011) khớp
lệnh ở mốc 485.97 điểm, nhưng đến cuối tháng 6, chỉ còn khoảng trên 430 điểm.
• So sánh với nửa cuối năm 2010, thì giao dịch trên thị trường chứng khoán nửa đầu năm 2011
kém sôi động hơn nhiều.
• 9 tháng đầu năm 2011 đã qua đi, nhìn chung giảm điểm vẫn là xu hướng chính của
thị trường chứng khoán trong suốt thời gian vừa qua. Mặc dù có được hai đợt hồi
phục vào cuối tháng 5 và khoảng giữa tháng 8 nhưng so sánh với thời điểm cuối
năm ngoái, VN Index vẫn để mất 11,77% trong khi đó với HNX Index thì mức
giảm thậm chí còn sâu hơn, lên đến 37,55%, chốt phiên 30/09, hai chỉ số này lần
lượt đóng cửa ở 427,60 và 71,34 điểm.Nếu tính chỉ riêng trong quý 3 vừa qua, có
thể xem ngoài thời điểm khởi sắc nhất của thị trường chứng khoán Việt Nam trong
năm nay tính đến thời điểm hiện tại, gồm một đợt tăng điểm khá dài của thị trường
chứng khoán kéo dài khoảng 1 tháng từ giữa tháng 8 đến giữa tháng 9, thì cả hai
sàn vẫn mất điểm khi VN Index và HNX Index lần lượt giảm 3,32% và 5,23%.
3. Nguyên nhân khủng hoảng
3.1. Nguyên nhân khách quan
Mặc dù không chịu ảnh hưởng trực •ếp nhưng TTCK Việt Nam cũng đã chịu tác động nhất định
từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Sự tác động này biểu hiện ở các phương diện sau:

• Một là, khủng hoảng tài chính với sức lan tỏa mạnh đã nhanh chóng tác động đến
các quốc gia vốn là thị trường xuất khẩu hàng hóa của nhiều doanh nghiệp niêm
yết như Mỹ, EU, Nhật, Hàn Quốc… Thị trường co lại, những đơn hàng chật vật
kiếm được cũng chỉ đủ để DN hòa vốn. Khủng hoảng làm sức mua trên thị trường
giảm sút nghiêm trọng ảnh hưởng tới doanh thu và lợi nhuận của các DN niêm yết
làm cho giá cổ phiếu của các DN này vốn đang sụt giảm lại khó có khả năng phục
hồi.
• Hai là, khủng hoảng đã làm cho các nhà đầu tư nước ngoài bán ròng cổ phiếu, trái
phiếu. Huy động gián tiếp vào thị trường Việt Nam rất khó khăn do các nhà đầu tư
sẽ hướng tới các kênh đầu tư an toàn. Việc bán tháo chứng khoán ra khỏi thị
trường Việt Nam là có thể, mặc dù xác suất không cao do tính thanh khoản và quy
mô của thị trường. Điều này cũng kéo theo việc phát hành chứng khoán huy động
vốn trên thị trường quốc tế cũng khó khăn và chi phí tăng cao.
• Ba là, vốn tín dụng thương mại sẽ khó khăn hơn vì rất nhiều ngân hàng trong nước
17
vay tiền của ngân hàng nước ngoài, khi ngân hàng nước ngoài khó khăn thì tín
dụng trong nước sẽ bị thu hẹp.
• Bốn là, tác động rõ nét nhất của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đến TTCK
Việt Nam là yếu tố tâm lý. Thật ra, yếu tố tâm lý trên TTCK thì ở quốc gia nào
cũng có, đặc biệt là các quốc gia có TTCK mới hình thành. Yếu tố tâm lý đã làm
cho TTCK lâm vào tình trạng mất cân bằng cung cầu.
• Năm là, tâm lý giá xuống đã làm méo mó vai trò của TTCK là phong vũ biểu
phản ánh sức khỏe của nền kinh tế. Đó là khi giá chứng khoán xuống thấp thì
người bán sẽ không muốn bán nhưng người mua cũng không dám mua do vẫn lo
sợ rằng chứng khoán sẽ tiếp tục giảm nữa. Khi đó từ khủng hoảng niềm tin thị
trường sẽ chuyển sang một cuộc khủng hoảng nguy hiểm hơn đó là khủng hoảng
về tính thanh khoản
3.2. Nguyên nhân chủ quan
Ảnh hưởng từ các yếu tố nội tại của nền kinh tế Việt Nam:
 Lạm phát bản thân không ảnh hưởng trực tiếp tới thị trường chứng khoán, tuy

nhiên, khi lạm phát cao buộc Ngân hàng Nhà nước phải can thiệp bằng cách thu
hút vốn tăng lãi xuất giảm lượng cung tiền vào đầu tư sản xuất kinh doanh, ngoài
ra, còn tác động tới tâm lý chi tiêu và quỹ dự phòng của các hộ dân.
 Giá vàng chưa có dấu hiệu giảm, tiếp tục là một kênh đầu tư hấp dẫn, thu hút một
số nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán làm giảm phần nào lượng vốn chảy vào
thị trường này.
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Tăng giảm giá Vàng
(tăng giảm % so với
năm trước)
-1.7 5.0 19.4 26.6 11.7 11.3 27.2 27.3 6.8 64.3 30.0
 Đồng USD giảm giá so với các ngoại tệ khác trên thế giới nhưng lại tăng giá mạnh
giá với đồng Việt Nam.
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Tăng giảm giá USD
(tăng giảm % so với
năm trước)
3.4 3.8 2.1 2.2 0.4 0.9 1.0 -0.3 6.3 10.7 9.6
18
 Giá dầu tăng làm tăng tốc độ trượt giá và qua đó tác động tiêu cực tới thị trường
chứng khoán.
 Thị trường bất động sản vẫn leo thang mặc dù các dự án xây dựng phát triển bất
động sản cũng sẽ tăng lên rất nhiều có thể khiến một lượng tiền từ TTCK chuyển
qua bất động sản. Kênh đầu tư bất động sản do đó sẽ vẫn hấp dẫn đối với nhà đầu
tư sức cạnh tranh hút vốn của nó đối với thị trường chứng khoán sẽ tiếp tục diễn ra.
 Nguồn vốn cho vay chứng khoán của ngân hàng hầu như đã hết room do mặt bằng
lãi suất ngày càng tăng cao. Lãi suất huy động liên tục tăng trần và vượt trần. Do
vậy sẽ khó có nguồn tiền mới từ ngân hàng cho vay trực tiếp vào TTCK.
 Chi phí doanh nghiệp có thể tăng do giá nguyên liệu đầu vào sẽ tăng cùng với sự
phục hồi của nền kinh tế thế giới, trong khi nhiều doanh nghiệp VN chưa có cải

tiến đáng kể về năng suất lao động và giá trị sản phẩm. Điều này làm hạn chế lợi
nhuận sản xuất kinh doanh.
 Nhân tố quan trọng nhất giúp thị trường tiếp tục đà tăng là tính thanh khoản cao
của thị trường. Tuy nhiên tính thanh khoản cao này chủ yếu do hoạt động mua bán
với chu kỳ rất ngắn, 2-4 ngày, tạo độ chu chuyển nguồn tiền lớn trong khi nguồn
vốn mới sẽ khó tăng mạnh, đặc biệt nguồn vốn từ ngân hàng sẽ hạn chế.
Ngoài ra, còn có các yếu tố chủ quan khác:
 Vấn đề về khung pháp lý: Những người sở hữu cổ phần nắm trong tay cổ phiếu là
một tờ giấy có giá trị ảo chứ không phải là giá trị thật như vàng. Cho nên luật pháp
nhà nước phải nghiêm minh để là công cụ bảo vệ giá trị cho những tờ cổ phiếu đó.
Một nền luật pháp yếu kém như nước ta hiện nay không bảo vệ được giá trị cho
những cổ phiếu Hơn nữa nhiều quy định của TTCK đã đưa ra từ khi mới bắt đầu
thành lập và đến bây giờ vẫn chưa có một sự chỉnh sửa cho phù hợp với sự phát
triển của TT. Còn nhiều quy định như T+, giao dịch chỉ một chiều, vẫn còn các
lệnh ATO, ATC; mỗi nhà đầu tư chỉ được mở một tài khoản giao dịch, còn thiếu
nhiều công cụ phái sinh để them nhiều sản phẩm cho TT, chống rủi ro.
 Vai trò quản, lý giám sát của Nhà nước còn thiếu sự chặt chẽ, thiếu minh bạch.
UBCK vẫn chưa thể kiểm tra và phát hiện ra các vụ việc nâng giá, làm giá chứng
khoán. Các báo cáo tài chính của các công ty, tập đoàn vẫn chưa chính xác, còn
nhiều vấn đề. Các công ty kiểm toán làm việc tắc trách chưa làm tròn bổn phận,
làm ngơ trước những sai sót cũng như số liệu khống mà các báo cáo tài chính đưa
19
ra. Các quan chức quản lý của Nhà nước nhận hối lộ để cho phép phát hành thêm
chứng khoán ở một số công ty làm ăn thua lỗ, gây thiệt hại lớn cho các nhà đầu tư
nắm giữ chứng khoán đó. Vẫn còn nhiều hành vi làm giá, thao túng thị trường
khiến cho nhà đầu tư bất an, họ rất ngại trong việc đầu tư giá trị, mà dần dần
chuyển sang lướt song nhiều hơn.
 Hầu hết các nhà đầu tư Việt Nam chưa chuẩn bị kiến thức và bản lĩnh cũng như
kinh nghiệm cần thiết để tham gia mua bán chứng khoán, mặt khác môi trường
thông tin chưa thật sự đảm bảo cho thông tin đến với tất cả các nhà đầu tư cùng

lúc và chuẩn xác. Việc đầu tư theo đám đông đã gây khó khăn trong việc hoạch
định chính sách và điều tiết thị trường của cơ quan quản lý và trở thành mảnh đất
màu mỡ cho các hành vi làm giá, giao dịch nội gián, tung tin đồn thất thiệt… để
trục lợi. Tâm lý mua bán theo đám đông lại trở nặng nề hơn khi nền kinh tế bị lạm
phát. Mỗi khi các thông tin về tăng giá xăng dầu, NHNN tăng lãi suất cơ bản hoặc
chỉ số giá tiêu dùng được công bố đều nhận được phản ứng tức thời từ TTCK.
Trong giai đoạn này, các nhà đầu tư nước ngoài được xem là nhân tố dẫn dắt thị
trường. Động thái mua và hay bán ra của họ cũng sẽ làm cho giá chứng khoán tăng
hoặc giảm theo. Nhưng từ cuối tháng 9/2008 đến những tháng đầu năm 2009, rất
nhiều thông tin tốt về nền kinh tế được phát đi như giá lãi suất cơ bản và xăng liên
tục giảm, chỉ số giá tiêu dùng giảm đáng kể đã không nhận được phản ứng tích cực
nào từ thị trường. Điều đó cho thấy nhà đầu tư Việt Nam đã không còn quan tâm
đến các thông tin tốt của nền kinh tế trong nước nữa. Cái mà họ quan tâm là diễm
biến tình hình giao dịch ở các TTCK Mỹ, Anh, Nhật thế nào và sẽ có hành vi đầu
tư tương tự. Trong những tháng đầu năm 2009, diễn biến của các chỉ số chứng
khoán Việt Nam luôn cùng chiều với chỉ số của thị trường các nước trên. Vậy
khủng hoảng tài chính toàn cầu đã chuyển hướng tâm lý đầu tư của các nhà đầu tư
Việt Nam: từ đầu tư theo các nhà đầu tư nước ngoài sang đầu tư theo các nhà đầu
tư ngoài nước. Tâm lý này đã trở thành một rào cản không nhỏ cho nỗ lực của
Chính phủ nhằm vực dậy TTCK.
III. HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
VIỆT NAM
IMF khuyến nghị cơ quan chức năng cần thắt chặt hơn nữa những biện pháp duy trì an
toàn, đặc biệt nhấn mạnh vào việc quản lý rủi ro đối với các ngân hàng thương mại từ TTCK. Về
20
nguyên tắc, chỉ những ngân hàng có cơ chế quản lý rủi ro thị trường và rủi ro tín dụng tốt, có cán
bộ được đào tạo tốt mới được cấp phép tín dụng để mua chứng khoán hoặc chấp nhận những rủi
ro liên quan đến TTCK.
Bên cạnh đó, bản khuyến nghị cũng khuyến cáo chính phủ nên tiếp tục chính sách tích
lũy đủ dự trữ để đảm bảo cán cân thanh toán trong trường hợp luồng vốn đầu tư gián tiếp hiện tại

đảo chiều trong tương lai khi thâm hụt cán cân vãng lại vẫn còn kiểm soát được và dòng vốn
chảy vào vẫn mạnh. Tuy nhiên cùng với chính sách đó, NHNN cũng cần thắt chặt tiền tệ và kiếm
chế sự tăng trưởng cho vay của ngân hàng. NHNN có thể linh hoạt hơn trong việc quản lý VND,
cho phép tỷ giá giảm giá hơi nhanh hơn nếu dòng vốn đối chiểu để giảm áp lực đối với dự trữ.
Về chính sách quản lý nợ và ngân sách, bản khuyến nghị cho biết chính sách quản lý nợ
và ngân sách cần thận trọng để giữ vai trò hỗ trợ quan trọng trong việc kiềm chế thâm hụt cán
cân vãng lai đối ngoại và bảo vệ tính bền vững của nợ trung hạn.
Chính phủ cũng cần nỗ lực hơn nữa cải thiện tính minh bạch và cũng cổ việc thực thi
những quy định liên quan đến các giao dịch chứng khoán, cần đặc biệt duy trì tiêu chuẩn niêm
yết nghiêm ngặt, đảm bảo rằng các công ty niêm yết đạt yêu cầu công bố thông tin phù hợp với
những chuẩn mực quốc tế, tăng cường tính an toàn và xử phạt các giao dịch nội gián.
Quan điểm của bản khuyến nghị cũng cho rằng sự tăng giá bất thường của thị trường
chứng khoán Việt Nam phản ánh cầu của nhà đầu tư tăng lên, tạo ra một môi trường thuận lợi để
Chính phủ thúc đẩy quá trình cổ phần hóa các Doanh nghiệp Nhà nước và Ngân hàng Thương
mại Nhà nước trong giai đoạn 2007-2008.
Các biện pháp kiểm soát vốn cũng được bản khuyến nghị khuyến cáo rằng rất nên dè dặt
và cân nhắc những chi phí có thể phải trả, từ kinh nghiệm của những nước đã từng trải qua như
Chilê, Malaysia, Nga và Thái Lan.
21
TÀI LIỆU THAM KHẢO
• Các báo cáo năm của các công ty chứng khoán như FPTS, GLS, VCBS…
• Website: hnx.xom.vn; hsx.com.vn, …
• Tổng cục thống kê
DANH SÁCH NHÓM
1. NGUYỄN HỮU TÙNG – NHÓM TRƯỞNG – 0979 470 930
2. NGUYỄN ĐỨC TRUNG
3. LÊ MINH DƯƠNG
4. VANNAXAY THAMMAVONG
5. PHESILA PHOMMALY
6. TRẦN THỊ THỦY

7. NGUYỄN DUY HỒ
8. TRẦN HỒNG QUÂN
ĐÁNH GIÁ THÀNH VIÊN: Các thành viên đều được gia công việc và hoàn thành nhiệm vụ
được giao.
22
Xin chân thành cảm ơn!!!