PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÓ TÍNH ĐẾN RỦI RO DỰ ÁN NHÀ MÁY ĐIỆN HẢI PHÒNG

Website: Email : Tel (: 0918.775.368
TRƯờNG ĐạI HọC BáCH KHOA Hà NộI
Khoa Kinh tế và Quản lý
----------------------
đồ án TốT NGHIệP
Tên đề tài: Phân tích tài chính có tính đến rủi ro dự án
nhà máy nhiệt điện Hải Phòng.
Họ và tên sinh viên: Nguyễn Văn Tuấn
Lớp: Kinh Tế Năng Lợng
Khoá: 46
Giáo viên hớng dẫn: PGS.TS Nguyễn Minh Duệ
Hà NộI - 2006
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Trờng ĐHBK hà nội
Khoa Kinh tế và Quản lý
********
Cộng hoà x hội chủ nghĩa việt namã
Độc lập Tự do Hạnh phúc
-------------------------
Nhiệm vụ thiết kế tốt nghiệp
Họ và tên sinh viên
: Nguyễn Văn Tuấn
Lớp
: Kinh tế năng lợng
Khoá
: 46
Giáo viên hớng dẫn
: PGS.TS Nguyễn Minh Duệ
Tên đề tài tốt nghiệp: Phân tích tài chính có tính đến rủi ro dự án nhà máy
nhiệt điện Hải Phòng.
1. Các số liệu ban đầu:

....................................................................................................................................
..............................................................................................................................
2. Nội dung thuyết minh và tính toán:
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
..................................................................................................................
3. Số lợng và tên các bảng biểu, bản vẽ: (kích thớc A
0
)
....................................................................................................................................
..............................................................................................................................
4. Ngày giao nhiệm vụ thiết kế: ..........................................................................
5. Ngày hoàn thành nhiệm vụ: ...........................................................................
Trởng bộ môn
Hà Nội, ngày tháng năm 2006
Giáo viên hớng dẫn
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Nhận xét của giáo viên hớng dẫn
Họ và tên sinh viên
: Nguyễn Văn Tuấn
Lớp
: Kinh tế năng lợng
Khoá
: 46
Tên đề tài tốt nghiệp: Phân tích tài chính có tính đến rủi ro dự án nhà máy
nhiệt điện Hải Phòng.
I. nội dung nhận xét:

1. Tiến trình thực hiện đồ án: ..........................................................................
2. Nội dung đồ án:............................................................................................
- Cơ sở lý thuyết:.......................................................................................
- Các số liệu, tài liệu thực tế:.....................................................................
- Phơng pháp và mức độ giải quyết các vấn đề:.......................................
3. Hình thức đồ án: ..........................................................................................
- Hình thức trình bày:................................................................................
- Kết cấu của đồ án:...................................................................................
4. Những nhận xét
khác: ...............................................................................................................
........................................................................................................................
.....
II. Đánh giá và cho điểm:
- Tiến trình làm đồ án:
......../10
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
- Néi dung ®å ¸n:
......../30
- H×nh thøc ®å ¸n:
......../10
Tæng céng:
......../50 (§iÓm:..............)
Hµ Néi, ngµy th¸ng n¨m 2006
Gi¸o viªn híng dÉn
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Nhận xét của giáo viên duyệt
Họ và tên sinh viên
: Nguyễn Văn Tuấn
Lớp
: Kinh tế năng lợng

Khoá
: 46
Giáo viên hớng dẫn
: PGS.TS Nguyễn Minh Duệ
Tên đề tài tốt nghiệp: Phân tích tài chính có tính đến rủi ro dự án nhà máy
nhiệt điện Hải Phòng.
I. nội dung nhận xét:
2. Nội dung của đồ án:
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................

....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
............................................................
3. Hình thức của đồ án:
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
.....................................................................................................................
4. Những nhận xét khác:
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
....................................................................................................................................
.....................................................................................................................
II. đánh giá cho điểm:
- Nội dung đồ án:
......../40
- Hình thức đồ án:
......../10
Tổng cộng:
......../50 (Điểm:..............)
Hà Nội, ngày tháng năm 2006
Giáo viên duyệt
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Lời mở đầu
6. Sự cần thiết và ý nghĩa thực tế của đề tài
Tên đề tài: Phân tích tài chính có tính đến rủi ro dự án nhà máy nhiệt
điện Hải Phòng.

Sự cần thiết của đề tài:
Nhà máy nhiệt điện là một phần rất quan trọng của hệ thống điện mỗi quốc
gia. Với Việt Nam, hệ thống nhà máy nhiệt điện đã đang và sẽ đợc tiếp tục phát
triển để đáp ứng nhu cầu phụ tải trong hiện tại và tơng lai.
Với đặc thù của dự án nhà máy nhiệt điện có quy mô vốn đầu t lớn, thời gian
xây dựng tơng đối dài, cần nguồn vốn vay khá lớn và cũng do đặc thù kỹ thuật của
dự án nên cần có phơng pháp phân tích riêng để quá trình phân tích dự án có hiệu
quả cao. Dự án nhà máy nhiệt điện có nhiều yếu tố rủi ro tác động hơn các dự án
nhà máy thuỷ điện và các loại dự án khác trong ngành điện, do đó cần có phơng
pháp phân tích rủi ro hiệu quả.
ý nghĩa thực tế của đề tài:
Đồ án này nh là một tác nghiệp của một kỹ s kinh tế năng lợng trong xây dựng
và phân tích hiệu quả kinh tế tài chính dự án nhà máy nhiệt điện. Trong điều kiện
thị trờng điện lực cạnh tranh đang định hình và hoàn thiện ở Việt Nam, việc sử
dụng công cụ phần mềm máy tính để phân tích những rủi ro dự án nhà máy nhiệt
điện ngay từ khi lập dự án để lờng trớc và tìm cách giảm thiểu tác động của rủi ro
là việc làm mang tính thực tế cao.
7. Mục đích và phạm vi nghiên cứu của đồ án
Mục đích:
- Tổng hợp lại các kiến thức đã học để giải quyết một vấn đề thực tế.
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
- Xây dựng phơng pháp luận logic và chọn phơng pháp hợp lý để phân tích hiệu
quả tài chính và phân tích rủi ro dự án đầu t nhà máy nhiệt điện.
- Tính toán, phân tích hiệu quả tài chính và rủi ro 1 dự án nhà máy nhiệt điện.
Phạm vi nghiên cứu của đồ án:
- Tổng hợp các nền tảng lý thuyết về dự án đầu t trong ngành năng lợng và xây
dựng phơng pháp phân tích hiệu quả kinh tế tài chính dự án nhà máy nhiệt
điện.
- Tính toán phân tích hiệu quả kinh tế tổng đầu t và hiệu quả tài chính (trên

quan điểm chủ đầu t) dự án nhà máy nhà máy nhiệt điện Hải Phòng trên cơ sở
phơng án kỹ thuật, phơng án thi công đã chọn.
- Tính toán phân tích, tìm ra mức độ tác động của các yếu tố rủi ro dự án nhà
máy nhiệt điện Hải Phòng.
8. Kết cấu của đồ án:
Chơng 1: Cơ sở lý thuyết về phân tích tài chính dự án đầu t có tính đến rủi ro.
Chơng 2: Phơng pháp phân tích hiệu quả tài chính có tính đến rủi ro dự án
đầu t nhà máy nhiệt điện.
Chơng 3: Phân tích tài chính dự án đầu t nhà máy nhiệt điện Hải Phòng
Chơng 4: Phân tích rủi ro dự án đầu t nhà máy nhiệt điện Hải phòng
Do kiến thức và thời gian hạn chế, đồ án của em chắc chắn sẽ có thiếu sót, em
mong thầy cô và các bạn góp ý để đề tài của em hoàn thiện hơn.
Em xin chân thành cảm ơn Thầy giáo PGS.TS. Nguyễn Minh Duệ đã hớng dẫn
chỉ bảo và cung cấp nhiều tài liệu tham khảo quý báu để em hoàn thiện đồ án tốt
nghiệp này. Em xin cảm ơn các thầy cô và các bạn đã giúp đỡ em trong quá trình
làm đồ án này.
Sinh viên thực hiện
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
NguyÔn V¨n TuÊn
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Mục lục
Khoa Kinh tế và Quản lý..................................................................1
1.1.Cơ sở lý thuyết về phân tích hiệu quả tài chính dự án đầu t...........................1
1.1.1.Phân biệt phân tích hiệu quả kinh tế xã hội và hiệu quả kinh tế tài chính
...........................................................................................................................1
1.1.2.Dòng tiền và các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính dự án...................2
1.1.2.1.Dòng tiền trong phân tích tài chính:.................................................2
1.1.2.2.Giá trị hiện tại thuần (NPV).............................................................4

1.1.2.3.Suất thu lợi nội tại của vốn chủ sở hữu (IRR)..................................6
1.1.2.4.Tỷ số lợi ích chi phí chủ sở hữu (BCSH/CCSH)..........................7
1.1.2.5.Thời gian hoàn vốn của dòng tiền chủ sở hữu (Thv,CSH)................7
1.1.2.6.Chỉ tiêu hòa vốn (sản lợng hoặc doanh thu hoà vốn).......................8
1.1.3.Phơng pháp tính toán phân tích hiệu quả tài chính dự án ......................9
1.2. Cơ sở lý thuyết phân tích rủi ro dự án đầu t ................................................10
1.2.1.Khái niệm, phân loại rủi ro dự án đầu t và mục đích của phân tích rủi
ro:....................................................................................................................10
1.2.1.1.Khái niệm rủi ro: ............................................................................10
1.2.1.2.Phân loại rủi ro trong đầu t.............................................................11
1.2.1.3.Mục đích của phân tích rủi ro dự án đầu t:.....................................12
1.2.2.Các phơng pháp phân tích rủi ro dự án đầu t:........................................13
1.2.2.1.Phơng pháp phân tích độ nhạy:.......................................................13
1.2.2.1.1. Phân tích độ nhạy một điểm:..................................................13
1.2.2.1.2. Phân tích độ nhạy nhiều điểm:...............................................14
1.2.2.2.Các phơng pháp áp dụng lý thuyết xác suất:..................................15
1.2.2.2.1. Các khái niệm xác suất cơ bản dùng trong phân tích rủi ro:..15
1.2.2.2.2. Một số phân bố xác suất, đặc trng hình học và cách chọn phân
bố xác suất cho một biến ngẫu nhiên:....................................................17
1.2.2.2.3. Các tiêu chuẩn ra quyết định đầu t trong môi trờng rủi ro:....17
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
1.2.2.2.4. Các quy tắc để phân tích rủi ro khi áp dụng lý thuyết xác suất:
18
1.2.2.2.5. Phơng pháp cây quyết định:...................................................20
1.2.2.2.6. Mô phỏng Monte Carlo áp dụng phân tích rủi ro:.................22
2.1.Đặc điểm dự án đầu t nhà máy nhiệt điện ...................................................24
2.2.Phơng pháp phân tích hiệu quả tài chính dự án nhà máy nhiệt điện:...........26
2.2.1.Phân tích hiệu quả kinh tế tổng đầu t:...................................................26
2.2.1.1.Tại sao phải phân tích kinh tế tổng đầu t trớc khi phân tích hiệu quả

tài chính dự án nhà máy nhiệt điện?...........................................................26
2.2.1.2.Quá trình tính toán hiệu quả kinh tế tổng đầu t dự án nhà máy nhiệt
điện:............................................................................................................26
2.2.1.3.Quá trình tính toán hiệu quả tài chính dự án đầu t nhà máy nhiệt
điện:............................................................................................................31
2.3.Nhận dạng và phân loại rủi ro của dự án đầu t nhà máy nhiệt điện ............35
2.3.1.Phân loại theo đặc tính của rủi ro:.........................................................35
2.3.2.Phân loại theo quá trình đầu t dự án:.....................................................37
2.4.Phơng pháp phân tích rủi ro dự án nhà máy nhiệt điện:...............................38
2.4.1.Phơng pháp phân tích độ nhạy dự án nhà máy nhiệt điện:....................38
2.4.1.1.Lựa chọn yếu tố rủi ro v ph ơng pháp phân tích:..........................38
2.4.1.2.Phân tích độ nhạy một yếu tố:........................................................39
2.4.1.3.Phân tích độ nhạy 2 yếu tố:............................................................41
2.4.2.Phơng pháp mô phỏng rủi ro dự án nhà máy nhiệt điện: ......................42
8.1.Giới thiệu tổng quan dự án nhà máy nhà máy nhiệt điện Hải Phòng và ph-
ơng án kỹ thuật đợc chọn:...................................................................................48
8.2.Phân tích kinh tế tổng đầu t:.........................................................................48
8.2.1.Tổng hợp dự toán vốn đầu t và kế hoạch phân bổ vốn vay:...................48
8.2.2.Kế hoạch vận hành và chi phí nhiên liệu hàng năm:.............................51
8.2.3.Lập dòng tiền dự án theo quan điểm tổng đầu t và tính các chỉ tiêu hiệu
quả:..................................................................................................................56
8.3.Phân tích hiệu quả tài chính dự án nhà máy nhiệt điện Hải Phòng:.............61
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
8.3.1.Các phơng án huy động vốn:.................................................................61
8.3.2.Kế hoạch vay trả:...................................................................................64
8.3.3.Chi phí vận hành và khấu hao:...............................................................67
8.3.4.Tính giá thành sản xuất điện khi có vay vốn:........................................67
8.3.5.Dòng tiền theo quan điểm vốn chủ sở hữu và tính các chỉ tiêu hiệu quả
.........................................................................................................................70

8.3.6.Cân đối khả năng trả nợ:........................................................................77
4.1.Nhận dạng và phân loại rủi ro của dự án đầu t nhà máy nhiệt điện Hải
Phòng: 82
4.2.Phân tích độ nhạy:.........................................................................................82
4.2.1.Phân tích độ nhạy một yếu tố:...............................................................82
4.2.2.Phân tích độ nhạy 2 yếu tố:...................................................................96
4.2.3.Phân tích mô phỏng:............................................................................101
4.2.3.1.Nhận dạng các yếu tố rủi ro và tìm phân bố xác suất:.................101
4.2.3.2.Thiết lập mô hình tính toán và kết quả mô phỏng........................105
Phụ lục 1.Dòng tiền phân tích tài chính các phơng án vay B và C (phơng án
600MW)................................................................................................................1
Phụ lục 2.Phân tích độ nhạy 1 yếu tố (phơng án B và C)...................................11
Phụ lục 3.mô phỏng rủi ro dự án nhà máy nhiệt điện Hải Phòng.......................24
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Danh mục bảng biểu
Bảng 1.1-1: Khác biệt về tính toán giữa phân tích tài chính
và phân tích kinh tế x hội ã ......................................................................1
Bảng 1.2-2: Phân biệt các tình huống của môi trờng ra
quyết định.......................................................................................................11
Bảng 1.2-3: Một số phân bố xác suất dùng trong đồ án........17
Bảng 1.2-4: Các trờng hợp ra quyết định theo kỳ vọng và
độ lệch chuẩn...............................................................................................20
Bảng 2.2-5: Cấu trúc bảng tính hiệu quả kinh tế tổng đầu t
nhà máy nhiệt điện ....................................................................................29
Bảng 2.2-6: Cấu trúc bảng tính hiệu quả tài chính nhà máy
nhiệt điện ........................................................................................................33
Bảng 2.2-7: Bảng mẫu cân đối khả năng trả nợ..........................35
Bảng 2.4-8: Phơng pháp và yếu tố phân tích..................................39
Bảng 2.4-9: Biểu mẫu phân tích độ nhạy 1 biến............................40

Bảng 2.4-10: Biểu mẫu phân tích độ nhạy 2 biến..........................42
Bảng 2.4-11: Dấu hiệu và hình dạng của một số phân bố xác
suất .....................................................................................................................43
Bảng 2.4-12: Biểu mẫu tổng hợp kết quả mô phỏng...................45
Bảng 8.2-13: Các thông số của 2 phơng án đa ra xem xét.....49
Bảng 8.2-14: Tổng hợp các thành phần vốn đầu t xây dựng
.................................................................................................................................50
Bảng 8.2-15: Kế hoạch phân bổ vốn đầu t........................................50
Bảng 8.2-16: Kế hoạch vận hành: phơng án 300MW......................51
Bảng 8.2-17: Kế hoạch vận hành: phơng án 600MW......................52
Bảng 8.2-18: Tính toán chi phí nhiên liệu hàng năm (phơng
án 300MW)...........................................................................................................53
Bảng 8.2-19: Tính toán chi phí nhiên liệu hàng năm (phơng
án 600MW)...........................................................................................................53
Bảng 8.2-20: Chi phí hàng năm từ khi vận hành (300MW)..........55
Bảng 8.2-21: Chi phí hàng năm từ khi vận hành (600MW)..........55
Bảng 8.2-22: Dòng tiền kinh tế (phơng án 300MW)........................57
Bảng 8.2-23: Dòng tiền kinh tế (phơng án 600MW)........................57
Bảng 8.2-24: Tổng hợp kết quả phân tích kinh tế tổng đầu t
.................................................................................................................................59
Bảng 8.2-25: Các thông số chính phơng án cuối cùng.............59
Bảng 8.3-26: Các phơng án vay và tỷ suất chiết khấu............62
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Bảng 8.3-27: Kế hoạch phân bổ vốn đầu t và phơng án huy
động.....................................................................................................................62
Bảng 8.3-28: Tổng vốn đầu t xây dựng (phơng án 600MW)......63
Bảng 8.3-29: Bảng kế hoạch vay trả .................................................64
Bảng 8.3-30: Chi phí vận hành và khấu hao.....................................67
Bảng 8.3-31: Tính toán giá thành điện năng sản xuất ..........69

Bảng 8.3-32: Dòng tiền phân tích tài chính (phơng án vay A)
.................................................................................................................................70
Bảng 8.3-33: Tính các chỉ tiêu và IRR (năm 0 là 2006) phơng án
A..............................................................................................................................73
Bảng 8.3-34: Tổng hợp kết quả phân tích hiệu quả tài chính
.................................................................................................................................75
Bảng 8.3-35: Bảng cân đối khả năng trả nợ 3 phơng án.........78
Bảng 4.2-36: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào
tổng vốn đầu t (phơng án A).................................................................82
Bảng 4.2-37: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào số
giờ vận hành công suất đặt (phơng án A).....................................85
Bảng 4.2-38: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào chi
phí nhiên liệu (phơng án A).....................................................................87
Bảng 4.2-39: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào giá
bán điện (phơng án A)................................................................................90
Bảng 4.2-40: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả và cân
đối nguồn trả vốn vay vào tỷ lệ vay vốn (phơng án A).....94
Bảng 4.2-41: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào giá than và giá
dầu
(Phơng án A).....................................................................................................96
Bảng 4.2-42: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào tổng đầu t và
sản lợng (Phơng án A)...............................................................................96
Bảng 4.2-43: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào sản lợng và giá
bán
(Phơng án A).....................................................................................................98
Bảng 4.2-44: Sự phụ thuộc của IRR vào tổng đầu t và sản l-
ợng
(Phơng án A).....................................................................................................98
Bảng 4.2-45: Sự phụ thuộc của IRR vào sản lợng và giá bán -
Phơng án A.....................................................................................................100

Bảng 4.2-46: Số liệu tính toán hệ số tơng quan giữa số giờ
vận hành và giá bán điện.....................................................................104
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Bảng 4.2-47: Tổng hợp kết quả mô phỏng 3 phơng án.............106
Bảng PL1-48: Dòng tiền phân tích tài chính (phơng án vay B)
cho phơng án 600MW.....................................................................................1
Bảng PL1-49: Tính các chỉ tiêu NPV và IRR (năm 0 là 2006) ph-
ơng án B...............................................................................................................4
Bảng PL1-50: Dòng tiền phân tích tài chính (phơng án vay C)
cho phơng án 600MW.....................................................................................6
Bảng PL 1-51: Tính các chỉ tiêu NPV và IRR (năm 0 là 2006) ph-
ơng án C...............................................................................................................9
Bảng PL 2-52: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào
tổng vốn đầu t
(phơng án B).....................................................................................................11
Bảng PL 2-53: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào
tổng vốn đầu t
(phơng án C).....................................................................................................11
Bảng PL 2-54: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào số
giờ vận hành công suất đặt (phơng án B).....................................12
Bảng PL 2-55: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào số
giờ vận hành công suất đặt (phơng án C).....................................12
Bảng PL 2-56: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào
chi phí nhiên liệu
(phơng án B).....................................................................................................13
Bảng PL 2-57: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào
chi phí nhiên liệu
(phơng án C).....................................................................................................13
Bảng PL 2-58: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào

giá bán điện
(phơng án B)....................................................................................................14
Bảng PL 2-59: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả vào
giá bán điện
(phơng án C)....................................................................................................14
Bảng PL 2-60: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả và cân
đối nguồn trả vốn vay vào tỷ lệ vay vốn (phơng án B).....17
Bảng PL 2-61: Sự phụ thuộc của các chỉ tiêu hiệu quả và cân
đối nguồn trả vốn vay vào tỷ lệ vay vốn (phơng án C).....17
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Bảng PL 2-62: : Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào giá than và
giá dầu
(Phơng án B).....................................................................................................19
Bảng PL 2-63: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào giá than và
giá dầu
(Phơng án C).....................................................................................................19
Bảng PL 2-64: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào tổng đầu t và
sản lợng
(Phơng án B).....................................................................................................20
Bảng PL 2-65: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào tổng đầu t và
sản lợng
(Phơng án C).....................................................................................................20
Bảng PL 2-66: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào sản lợng và
giá bán
(Phơng án B)....................................................................................................21
Bảng PL 2-67: Sự phụ thuộc của NPV(2003) vào sản lợng và
giá bán
(Phơng án C).....................................................................................................21
Bảng PL 2-68: Sự phụ thuộc của IRR vào tổng đầu t và sản l-

ợng
- Phơng án B....................................................................................................22
Bảng PL 2-69: Sự phụ thuộc của IRR vào tổng đầu t và sản l-
ợng
- Phơng án C.....................................................................................................22
Bảng PL 2-70: Sự phụ thuộc của IRR vào sản lợng và giá bán
- Phơng án B.....................................................................................................23
Bảng PL 2-71: Sự phụ thuộc của IRR vào sản lợng và giá bán
- Phơng án C.....................................................................................................23
Bảng PL 3-72: Số liệu dùng trong xác định phân bố xác suất
giá dầu dài hạn.............................................................................................24
Bảng PL 3-73: Các phân bố xác suất của các yếu tố rủi ro -
đầu vào mô phỏng.......................................................................................27
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Danh mục hình vẽ, đồ thị
Hình 1.1-1 Các bớc phân tích hiệu quả tài chính dự án.............9
Hình 4.2-2: Độ nhạy của NPV với tổng vốn đầu t........................84
Hình 4.2-3: Độ nhạy của IRR với tổng vốn đầu t..........................84
Hình 4.2-4: Độ nhạy của NPV với số giờ vận hành ......................86
Hình 4.2-5: Độ nhạy của IRR với số giờ vận hành ........................86
Hình 4.2-6: Độ nhạy của NPV với chi phí nhiên liệu ...................88
Hình 4.2-7: Độ nhạy của IRR với chi phí nhiên liệu......................89
Hình 4.2-8: Độ nhạy của NPV với giá bán điện.............................90
Hình 4.2-9: Độ nhạy của IRR với giá bán điện................................90
Hình 4.2-10: Độ nhạy của NPV phơng án A với các yếu tố ......92
Hình 4.2-11: Độ nhạy của IRR phơng án A với các yếu tố rủi
ro...........................................................................................................................93
Hình 4.2-12: Biểu đồ độ nhạy của NPV phơng án A.....................109
Hình 4.2-13:Biểu đồ độ nhạy của IRR phơng án A.......................109

Hình PL 2-14: Độ nhạy của NPV phơng án B với các yếu tố rủi
ro...........................................................................................................................15
Hình PL 2-15: Độ nhạy của IRR phơng án B với các yếu tố rủi
ro...........................................................................................................................15
Hình PL 2-16: Độ nhạy của NPV phơng án C với các yếu tố rủi
ro...........................................................................................................................16
Hình PL 2-17: Độ nhạy của IRR phơng án C với các yếu tố rủi
ro...........................................................................................................................16
Hình PL 3-18: Phân bố xác suất của NPV phơng án A..................29
Hình PL 3-19: Phân bố xác suất của B/C phơng án A...................29
Hình PL 3-20: Phân bố xác suất của giá thành dự án phơng
án A.......................................................................................................................30
Hình PL 3-21: Phân bố xác suất của IRR phơng án A...................30
Hình PL 3-22: Phân bố xác suất của Thời gian hoàn vốn ph-
ơng án A.............................................................................................................30
Hình PL 3-23: Phân bố xác suất của NPV phơng án B..................31
Hình PL3-24: Phân bố xác suất của B/C phơng án B....................31
Hình PL3-25: Phân bố xác suất của Giá thành dự án, phơng
án B.......................................................................................................................31
Hình PL 3-26: Phân bố xác suất của IRR, phơng án B..................32
Hình PL 3-27: Phân bố xác suất của Thời gian hoàn vốn, ph-
ơng án B.............................................................................................................32
Hình PL 3-28: Phân bố xác suất của NPV, phơng án C.................32
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Hình PL 3-29: Phân bố xác suất của B/C, phơng án C..................33
Hình PL 3-30: Phân bố xác suất của Giá thành dự án, phơng
án C.......................................................................................................................33
Hình PL 3-31: Phân bố xác suất của IRR, phơng án C..................33
Hình PL 3-32: Phân bố xác suất của Thời gian hoàn vốn, ph-

ơng án C.............................................................................................................34
Một số ký hiệu sử dụng trong đồ án
Ký hiệu Tiếng Anh Tiếng Việt
BPV Benefit Present Value Giá trị hiện tại của dòng thu
CFAT Cash Flow After Tax Dòng tiền sau thuế
CFBT Cash Flow Before Tax Dòng tiền trớc thuế
Cov Covariance Hiệp phơng sai
CPV Cost Present Value Giá trị hiện tại của dòng chi
CRR Composite Rate of Return Suất thu lợi tổng hợp
CV Coefficient of Variation Hệ số rủi ro của 1 đơn vị kỳ vọng
E-C
Mean Coefficient of Variation
rule Quy tắc kỳ vọng hệ số rủi ro đơn vị
EIRR Economic Internal Rate of Return Suất thu lợi nội tại kinh tế
ERR External Rate of Return Suất thu lợi ngoại lai
E-V Mean Variance rule Quy tắc kỳ vọng phơng sai
FIRR Finalcial Internal Rate of Return Suất thu lợi nội tại tài chính
FO Fuel Oil Dầu FO
ICOR Incremental capital-output ratio Tỷ lệ gia tăng vốn thu nhập
IRR Internal Rate of Return Suất thu lợi nội tại
MECR
Maximum Expected Return
Criterion Tiêu chuẩn tối đa hoá kỳ vọng lợi nhuận
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
MEUC
Maximum Expected Utility
Criterion Tiêu chuẩn tối đa hoá kỳ vọng lợi ích
NAV Net Annual Value Giá trị tơng đơng hàng năm thuần
NFV Net Future Value Giá trị tơng lai thuần

NPV Net Present Value Giá trị hiện tại thuần
NVA Net Value Added Giá trị gia tăng thực
ODA Official Development Assistance Quỹ hỗ trợ phát triển
Pmax Công suất cực đại (công suất đặt)
PVFE Present Value Funds External Giá trị hiện tại lãi ngoại tệ
ROE Return On Equity Suất thu lợi trên vốn góp
WACC
Weighted - Average Cost of
Capital
Chi phí cơ hội của vốn (bình quân gia
quyền của lãi suất các nguồn vốn)
Website: Email : Tel (: 0918.775.368
Đồ án tốt nghiệp
Chơng 1
cơ sở lý thuyết về
phân tích tài chính dự án đầu t có tính đến rủi ro
1.1. Cơ sở lý thuyết về phân tích hiệu quả tài chính dự án đầu t
1.1.1. Phân biệt phân tích hiệu quả kinh tế xã hội và hiệu quả kinh tế tài
chính
Phân tích hiệu quả tài chính dự án đầu t là việc xem xét hiệu quả của dự án
theo quan điểm của chủ đầu t. Phân tích tài chính nhằm:
- Xác định sơ bộ nhu cầu tài chính cho đầu t và sự đảm bảo cho các nhu cầu đó
trong sự ràng buộc về lợi ích của chủ đầu t.
- Xem xét các lợi ích mà dự án mang lại cho chủ đầu t.
Phân biệt về quan điểm giữa phân tích tài chính và phân tích kinh tế xã hội:
- Phân tích tài chính mang tính chất vi mô, phục vụ chủ yếu cho nhà đầu t ra
quyết định đầu t với mục đích tối đa hóa lợi nhuận.
- Phân tích kinh tế xã hội mang tính vĩ mô trên quan điểm lợi ích của toàn xã
hội đợc dự án đem lại, mục tiêu là tối đa hóa phúc lợi xã hội từ kết quả của dự
án.

Về tính toán:
Bảng 1.1-1: Khác biệt về tính toán giữa phân tích tài chính và phân tích kinh
tế xã hội
Yếu tố Phân tích kinh tế - tài chính Phân tích kinh tế - xã hội
Thuế Là một khoản chi. Là một khoản thu.
Lơng Là chi phí . Là thu nhập.
Các khoản
nợ
Khi xác định dòng tiền sau thuế
ta trừ đi trả gốc và trả lãi.
Cộng lại những khoản này vào để
xác định dòng tiền dự án.
Trợ giá,
bù giá:
Không trừ những khoản trợ giá,
bù giá (nó nằm trong những
khoản thu).
Nhà nớc phải trợ giá, bù giá tức là
xã hội phải bỏ ra chi phí, ta phải
trừ đi những khoản này.
Nguyễn Văn Tuấn Lớp Kinh tế năng l ợng K46 - ĐH Bách Khoa Hà Nội
1
Đồ án tốt nghiệp
Về các chỉ tiêu đánh giá:
- Hiệu quả tài chính của đầu t có các chỉ tiêu đánh giá: giá trị hiện tại thuần
(NPV) và các biến dạng của nó (NFV, NAV,...); Suất thu lợi trên vốn chủ sở
hữu (IRR
CSH
) và các chỉ tiêu tơng tự (EIRR;CRR,...); Tỷ số lợi ích chi phí
(B/C); Thời gian hoàn vốn (Thv) và các chỉ tiêu hoà vốn,...

- Phân tích kinh tế xã hội có các chỉ tiêu: Tỷ lệ gia tăng vốn thu nhập
(ICOR); Giá trị gia tăng thực (NVA); Số lao động và cơ cấu lao động có việc
làm từ dự án; suất lao động và cơ cấu lao động có việc làm tính trên một đơn
vị vốn đầu t; phân phối thu nhập tuyệt đối và tơng đối; giá trị hiện tại lãi ngoại
tệ (PVFE); các chỉ tiêu hiệu quả cạnh tranh quốc tế,...
Ngoài ra ta còn khái niệm Phân tích kinh tế của tổng đầu t khác với phân tích
kinh tế - xã hội. Phân tích kinh tế của tổng đầu t gắn bó mật thiết với quá trình
phân tích kinh tế tài chính.
1.1.2. Dòng tiền và các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính dự án
1.1.2.1. Dòng tiền trong phân tích tài chính:
Dòng thu của dự án (B) gồm:
- Thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh
- Thu từ hoạt động tài chính
- Thu bất thờng
Dòng chi của dự án (C):
- Chi phí đầu t: Là tiền bỏ ra từ khi bắt đầu chuẩn bị đầu t cho đến khi dự án
đi vào khai thác, bao gồm:
+ Chi phí lập và thẩm định dự án
+ Chi phí khảo sát thiết kế
+ Chi phí mua sắm thiết bị công nghệ
Nguyễn Văn Tuấn Lớp Kinh tế năng l ợng K46 - ĐH Bách Khoa Hà Nội
2
Đồ án tốt nghiệp
+ Chi phí chuẩn bị địa điểm, giải phóng mặt bằng
+ Chi phí xây lắp
+ Chi phí chạy thử
+ Chi phí huấn luyện đào tạo
+ Trả lãi vay trong quá trình xây dựng
- Chi phí khai thác - chi phí vận hành (Operation Cost) là loại chi phí thờng
xuyên.

+ Chi phí nguyên vật liệu.
+ Chi phí nhiên liệu, năng lợng.
+ Chi phí tiền lơng (lơng công nhân, chính phụ).
+ Chi phí quản lý.
+ Chi phí bào hành sửa chữa thiết bị máy móc).
+ Chi phí tài chính (thuế, trả lãi, lệ phí...).
Dòng tiền trong trờng hợp không vay vốn:
( )
ttsttstttt
ttt
DCFBTtCFBTTItCFBTITCFBTCFAT
CBCFBT
===
=
.
Trong đó:
t là chỉ số năm;
tt
CB ;
lần lợt là thu và chi của dự án ở năm t.
CFATCFBT;
: lần lợt là dòng tiền sau thuế và dòng tiền trớc thuế.
TIIT;
: lần lợt là thuế thu nhập và thu nhập chịu thuế.
s
t
: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
t
D
: khấu hao ở năm t.

Dòng tiền sau thuế trong trờng hợp có vay vốn:
Thu nhập chịu thuế: TI
t
= CFBT
t
- D
t
- Trả lãi
t
IT
t
= TI
t
.t
s
Dòng tiền sau thuế của dự án
Nguyễn Văn Tuấn Lớp Kinh tế năng l ợng K46 - ĐH Bách Khoa Hà Nội
3
Đồ án tốt nghiệp
CFAT
DA
= CFAT
CSH
- CFAT
nợ
Trong đó:
Dòng tiền sau thuế của phần vốn vay
CFAT
nợ
= - (trả gốc + trả lãi) + tiết kiệm thuế nhờ trả lãi vay

(các giá trị trả gốc và lãi ở biểu thức này lấy số dơng)
Dòng tiền sau thuế của phần vốn chủ sở hữu
CFAT
CSH
= CFBT - IT - Trả gốc - Trả lãi.
Các chỉ tiêu hiệu quả tài chính dự án đợc tính toán sử dụng dòng tiền sau thuế
của phần vốn chủ sở hữu. Sau đây là một số chỉ tiêu hiệu quả tài chính, nguyên tắc
tính toán và u nhợc điểm.
1.1.2.2. Giá trị hiện tại thuần (NPV)
( )

=

+=
n
t
t
t
iCFATNPV
0
1
Trong đó i là tỷ suất chiết khấu đợc tính theo công thức bình quân gia quyền
các lãi suất sử dụng vốn (i
j
) từ các nguồn đầu t (I
j
) khác nhau của dự án:


=

=
=
m
j
j
m
j
jj
I
iI
i
1
1
.
Tại các nớc có thị trờng chứng khoán phát triển, ta sử dụng công thức tính tỷ
suất chiết khấu phần vốn chủ sở hữu sau:
( )
00
iiii
Mcsh
+=

Với:
0
i
là lãi suất không rủi ro, thờng lấy bằng lãi suất trái phiếu kho bạc.
Nguyễn Văn Tuấn Lớp Kinh tế năng l ợng K46 - ĐH Bách Khoa Hà Nội
4
Đồ án tốt nghiệp

là hệ số rủi ro hệ thống của một cổ phiếu.
( )
( )
M
Mk
i
ii
2
,



=
với i
k
là lãi suất của cổ phiếu tham chiếu (k).
Tỷ suất chiết khấu có tính đến lạm phát (1+i
lf
) = (1+i)*(1+a). Với a là tỷ lệ lạm
phát.
NPV cho biết quy mô lãi của dự án quy đổi về hiện tại. Một dự án độc lập có
0

NPV
thì dự án đó có thể đợc chấp nhận. Nếu có nhiều dự án loại trừ lẫn nhau
thì dự án có NPV

lớn nhất là dự án tối u.
Trong chơng trình Excel: cú pháp tính chỉ tiêu NPV nh sau:
NPV=I

0
+ NPV( giá trị dòng tiền từ năm 1 đến năm cuối; tỷ suất chiết khấu).
Ưu điểm của chỉ tiêu NPV:
- Có tính đến biến động theo thời gian của tiền.
- Cho biết quy mô lãi của dự án ở mặt bằng hiện tại.
- Có thể tính đến trợt giá, lạm phát thông qua việc điều chỉnh dòng thu, dòng
chi, mức tỷ suất chiết khấu (tính gần đúng).
- Việc sử dụng chỉ tiêu NPV trong so sánh lựa chọn phơng án đầu t thờng cho
kết luận đúng trong trờng hợp ngân sách (nguồn vốn huy động) không bị
hạn chế.
Nhợc điểm của chỉ tiêu NPV:
- Phụ thuộc vào hệ số chiết khấu.
- Có thể gây nhầm lẫn về hiệu quả của một đồng vốn của dự án. Một dự án có
NPV nhỏ nhng tỷ suất sinh lợi lớn thì hiệu quả (lợi nhuận tính trên một đơn
vị vốn) lớn hơn một dự án có NPV lớn nhng tỷ suất sinh lợi nhỏ.
Nguyễn Văn Tuấn Lớp Kinh tế năng l ợng K46 - ĐH Bách Khoa Hà Nội
5