chiến lược phòng ngừa rủi ro bằng quyền chọn

CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA
RỦI RO BẰNG QUYỀN CHỌN
I. Thuật ngữ và khái niệm
II. Giao dịch quyền chọn mua
III. Giao dịch quyền chọn bán
IV. Quyền chọn mua và cổ phiếu
V. Quyền chọn bán và cổ phiếu
VI. Quyền chọn mua và quyền chọn bán lai tạp
Nội dung trình bày
Một số ký hiệu sử dụng
C= giá quyền chọn mua hiện tại
P = giá quyền chọn bán hiện tại
S
0
= giá cổ phiếu hiện tại
T = thời gian đến khi đáo hạn
X = giá thực hiện
S
T
= giá CP khi đáo hạn quyền chọn
π = lợi nhuận của chiến lược
N
C
= số quyền chọn mua
N
P
= số quyền chọn bán
N
S
= số cổ phiếu
N

C
> (<0), NĐT đang mua (bán) call option
N
P
> (<0), NĐT đang mua (bán) put option
N
S
> (<0), NĐT đang mua (bán) cổ phiếu
Phương trình lợi nhuận
(Khi đáo hạn)
Vị thế mua Vị thế bán
Call Option
π = N
C
[max(0,S
T
-X) - C] π = - N
C
[max(0,S
T
-X) - C]
Put Option
π = N
P
[max(0,S
T
-X) - P] π = - N
P
[max(0,S
T

-X) - P]
Cổ phiếu
π = N
S
(S
T
– S
0
) π = - N
S
(S
T
– S
0
)
Lợi nhuận từ vị thế quyền chọn mua, nếu vị thế được đóng vào thời điểm
T
1
trước khi đáo hạn và khi giá cổ phiếu là S
T1
là:
π = N
C
[C(S
T1
, T – T
1
, X) - C]
Nếu là quyền chọn bán, ta thay C bằng P.
Phương trình lợi nhuận

(Đóng vị thế trước khi đáo hạn)
Giá quyền chọn mua tại thời điểm T
1
Giá quyền chọn mua lúc đầu
Giả định cho các chiến lược đầu tư
- Cổ phiếu không trả cổ tức
- Không có thuế và chi phí giao dịch
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN MUA
1. Mua quyền chọn mua
Lợi nhuận: π = N
C
(S
T
– X – C) nếu S
T
> X
π = N
C
(– C) nếu S
T
< X
Giá hòa vốn
X
Lợi nhuận
Giá TS cơ sở (S)
LN tối đa ko xác định
Lỗ tối đa
= X + C

♦

Lựa chọn giá thực hiện
Dữ liệu quyền chọn mua AOL, 14 tháng 5
Giá thực hiện Tháng 5 Tháng 6 Tháng 7
120 8,75 15,375 20,875
125 5,75 13,50 18,625
130 3,625 11,375 16,375

GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN MUA
Giá thực hiện thấp
Lỗ tối đa cao hơn
Lợi nhuận cũng cao hơn
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN MUA

♦
Lựa chọn thời gian sở hữu
Với giá CP cho trước, thời gian sở hữu ngắn hơn, lợi nhuận tiềm năng cao hơn.
Ngày 4/6 (T = 0,1151) Ngày 25/6 (T = 0,0575
Giá CP Giá quyền chọn theo
Black-Scholes
Lợi nhuận trên mỗi
hợp đồng
Giá quyền chọn theo
Black-Scholes
Lợi nhuận trên mỗi hợp
đồng
105 5,39 -1.323,24 2,44 -1.618,58
110 7,16 -1.146,55 3,74 -1.488,71
150 31,44 1.281,14 27,91 928,27
155 35,47 1.684,36 32,24 1.361,55
2. Bán quyền chọn mua

Lợi nhuận: π = -N
C
(S
T
– X – C) nếu S
T
> X
π = N
C
* C nếu S
T
< X
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN MUA
Giá hòa vốn
Lời tối đa = phí
X
Lời
Giá TS cơ sở (S)
Lỗ tối đa ko xác định
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN MUA

♦
Lựa chọn giá thực hiện

♦
Lựa chọn thời gian sở hữu
Với giá CP cho trước, vị thế bán quyền chọn mua được duy trì càng lâu thì lợi nhuận
càng lớn
Giá thực hiện thấp
Lợi nhuận tối đa cao hơn

Lỗ do giá tăng cũng cao hơn
1. Mua quyền chọn bán
Lợi nhuận: π = N
P
(X - S
T
– P) nếu S
T
< X
π = N
P
(– P) nếu S
T
> X
Quyền chọn bán là 1 chiến lược ưu thế hơn bán khống khi thị trường giảm giá.
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN BÁN
Giá hòa vốn
Lợi nhuận tối đa
E
Lợi nhuận
Giá TS cơ sở (S)
Lỗ giới hạn
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN BÁN

♦
Lựa chọn giá thực hiện
Dữ liệu quyền chọn bán AOL, 14 tháng 5
Giá thực hiện Tháng 5 Tháng 6 Tháng 7
120 2,75 9,25 13,625
125 4,625 11,50 16,625

130 7,375 14,25 19,625
Giá thực hiện cao
Lỗ tối đa cao hơn
Lợi nhuận cũng cao hơn
2. Bán quyền chọn bán
Lợi nhuận: π = - N
P
(X - S
T
– P) nếu S
T
< X
π = N
P
P nếu S
T
> X
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN BÁN
Giá hòa vốn
E
Lợi nhuận
Giá TS cơ sở (S)
Lời giới hạn
♦
Lựa chọn giá thực hiện
♦
Lựa chọn thời gian sở hữu
Phụ thuộc vào dự báo của nhà kinh doanh về giá CP, nó sẽ biến động bao
nhiêu, hướng biến động và trong thời gian bao lâu.
GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN BÁN

Giá thực hiện cao
Lợi nhuận tối đa cao hơn
Lỗ do giá giảm cũng cao hơn
QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC
PHÒNG NGỪA
Quyền chọn mua được phòng ngừa
= cổ phiếu + bán quyền chọn mua
♦ Phương trình lợi nhuận:
π = N
S
(S
T
– S
0
) + N
C
[Max(0,S
T
– X) - C]
(N
S
> 0, N
C
< 0, N
S
= - N
C
)
π = S
T

– S
0
+ C , nếu S
T
< X, N
S
= 1, N
C
= -1
π = X – S
0
+ C , nếu S
T
> X, N
S
= 1, N
C
= -1
♦ Quyền chọn mua được phòng ngừa có 1 khoản lỗ nhỏ khi giá giảm
nhưng từ bỏ quyền lợi tăng giá và có mức giá hòa vốn thấp hơn.
♦ Giá CP hòa vốn xảy ra khi lợi nhuận = 0
π = S
T
*
– S
0
+ C = 0 ⇒ S
T
*
= S

0
- C
QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC
PHÒNG NGỪA
VD: xét quyền chọn mua CP AOL tháng 6, giá thực hiện 125 được bán với giá 13,5$, giá hiện
tại của CP là 125,9375$.
♦ Lợi nhuận tối đa khi S
T
> X:
π = X – S
0
+ C = 125 – 125,9375 + 13,5 = 12,56
♦ Tỷ suất sinh lời
r = 12,56 / (125,9375 – 13,5) = 11,17%
♦ Khoản lỗ tối đa khi S
T
= 0
π = – S
0
+ C = – 125,9375 + 13,5 = - 112,4375
QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC
PHÒNG NGỪA
♦ Điểm hòa vốn: S
T
*
= S
0
- C = 112,4375
♦ Quyền chọn mua được phòng ngừa sẽ mang lại lợi nhuận với bất cứ mức giá CP
nào cao hơn 112,4375$ khi đáo hạn.

♦ Sở hữu CP mà không có quyền chọn mua chỉ mang lại lợi nhuận khi S
T
>
125,9375$
QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC
PHÒNG NGỪA
♦ Lựa chọn giá thực hiện
VD: xét quyền chọn mua CP AOL tháng 6, giá thực hiện 130 được bán với giá 11,375$.
♥ Lợi nhuận tối đa khi S
T
> X:
π = X – S
0
+ C = 130 – 125,9375 + 11,375 = 15,4375
♥ Khoản lỗ tối đa khi S
T
= 0
π = – S
0
+ C = – 125,9375 + 11,375 = - 114,5625
QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC
PHÒNG NGỪA
Giá thực hiện cao
Lợi nhuận tối đa cao hơn
Lỗ do giá giảm cũng cao hơn
♦ Lựa chọn thời gian sở hữu
- Với mức giá CP cho trước, giá trị quyền chọn mua giảm theo thời gian.
- Người bán đóng vị thế bằng cách mua lại quyền chọn mua càng gần thời gian đáo hạn thì giá
quyền chọn càng thấp ⇒ lợi nhuận càng cao.
- Tuy nhiên, lựa chọn phụ thuộc vào dự báo của người bán quyền chọn mua được phòng ngừa

về giá CP và khoảng thời gian ứng với dự đoán này.
QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC
PHÒNG NGỪA
QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ
Quyền chọn bán bảo vệ = mua CP + mua quyền chọn bán
♦ Phương trình lợi nhuận:
π = N
S
(S
T
– S
0
) + N
P
[Max(0,S
T
– X) - P]
(N
S
> 0, N
C
> 0, N
S
= N
P
)
π = S
T
– S
0

- P , nếu S
T
> X, N
S
= N
P
= 1
π = X – S
0
- P , nếu S
T
< X, N
S
= N
P
= 1
♦ S
T
càng cao, lợi nhuận càng cao.
♦ Trong thị trường giá xuống, lợi nhuận không bị ảnh hưởng bởi giá CP khi đáo hạn
(ấn định được mức lỗ tối đa).
♦ Giá CP hòa vốn xảy ra khi lợi nhuận = 0
π = S
T
*
– S
0
- P = 0 ⇒ S
T
*

= S
0
+ P
QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ
QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ
VD: xét quyền chọn bán CP AOL tháng 6, giá thực hiện 125 được bán với giá 11,5$, giá
hiện tại của CP là 125,9375$.
♦ Khoản lỗ tối đa khi S
T
< X
π = X – S
0
- P = 125 – 125,9375 - 11,5 = - 12,4375
♦ Không có mức lợi nhuận cao nhất vì lợi nhuận tăng theo phần vượt trội của giá CP so
với giá thực hiện.
♦ Điểm hòa vốn: S
T
*
= S
0
+ C = 137,4375