Tác động của chính sách cổ tức đến giá trị tài sản cổ đông của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH

PHM NGÔ HOÀNG TRANG
TÁC NG CA CHệNH SÁCH C TC N
GIÁ TR TÀI SN C ÔNG CA DOANH NGHIP
NIểM YT TRểN TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM
LUN VN THC S KINH T
TP. H Chí Minh - Nm 2014
TP. H CHI MINH NM 2014
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH

PHM NGÔ HOÀNG TRANG
TÁC NG CA CHệNH SÁCH C TC N
GIÁ TR TÀI SN C ÔNG CA DOANH NGHIP
NIểM YT TRểN TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM
Ngành : Tài chính ậNgân hàng
Mư s : 60340201
LUN VN THC S KINH T
NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. NGUYN TH LIểN HOA
TP. H Chí Minh - Nm 2014



LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan lun vn này hoàn toàn do tôi thc hin. Các đon trích

dn và s liu s dng trong lun vn đu đc dn ngun và có đ chính xác
cao nht trong phm vi hiu bit ca tôi.

Ngày tháng nm 2014
Tác gi


Phm Ngô Hoàng Trang



MC LC

LI CAM OAN
MC LC
DANH MC CÁC Kụ HIU T VIT TT
DANH MC BNG BIU, BIU 
DANH MC CÁC PH LC
TịM TT
Chng 1 GII THIU 1
1.1. Lý do nghiên cu 1
1.2. Mc tiêu nghiên cu 1
1.3. Câu hi nghiên cu: 2
1.4. i tng và phm vi nghiên cu 2
1.5. Kt cu đ tài 2
Chng 2 C S Lụ THUYT VÀ CÁC NGHIểN CU V TÁC NG
CA CHệNH SÁCH C TC N GIÁ TR TÀI SN C ÔNG 4
2.1. Lý thuyt v chính sách c tc 4
2.1.1. Khái nim v c tc và chính sách c tc 4
2.1.2 . Các ch tiêu đánh giá chính sách c tc 4

2.1.2.1. Thu nhp mi c phn (Earning per share-EPS) 4
2.1.2.2. C tc mi c phn (Dividend per share -DPS) 5
2.1.2.3. Ch s thanh toán c tc 5
2.1.2.4 Ch s thu nhp gi li 6
2.1.3. Tác đng ca chính sách c tc đi vi giá tr tài sn c đông 6
2.2. Các nghiên cu thc nghim 7
2.2.1. Công trình nghiên cu thc nghim v nh hng ca c tc trên giá
chng khoán  Nepal. 7
2.2.2. Công trình nghiên cu thc nghim v tác đng ca chính sách c tc
đn giá tr tài sn c đông ca các công ty hóa cht  n  8



2.2.3. Công trình nghiên cu thc nghim v tác đng ca chính sách c tc
đn giá c phiu trên th trng chng khoán Pakistan (2011) 9
2.2.4. .Công trình nghiên cu v tác đng ca chính sách c tc đn s thay đi
giá c trong th trng chng khoán Malaysia 9
2.2.5. Công trình nghiên cu v s quan h gia chính sách c tc và tài sn
c đông ca các công ty  Pakistan (2012) 10
2.2.6. Công trình nghiên cu nh hng ca chính sách c tc đn giá c
phiu: Mt trng hp các công ty trên sàn giao dch chng khoán Nairobi . 10
2.2.7. Mt s công trình nghiên cu khác 11
Chng 3 PHNG PHÁP NGHIểN CU VÀ MÔ HỊNH NGHIểN CU
15
3.1. Phng pháp nghiên cu 15
3.2. Mô hình nghiên cu ca đ tài 16
3.2.1. Các bin trong mô hình nghiên cu 17
3.2.1.1. Bin ph thuc: 18
3.2.1.2. Bin đc lp 18
3.2.2. Mô hình hi quy d liu bng 21

3.3. Ngun d liu 22
Chng 4 KT QU NGHIểN CU 24
4.1. Phân tích tình hình chi tr c tc ca các doanh nghip t 2008-2012 24
4.2. Thng kê mô t 30
4.2.1. Mô t các bin 30
4.2.2. Ma trn tng quan gia các bin 31
4.3. So sánh, la chn phng pháp kim đnh cho mô hình nghiên cu 33
4.4. Kt qu đnh lng 37
4.4.1. Kt qu kim đnh mô hình hi quy 38
4.4.2. Phân tích các kim đnh 40
4.4.2.1. Kim đnh h s hi quy 40
4.4.2.2. Kim đnh mc đ phù hp ca mô hình 40
4.4.2.3. Kim đnh phng sai sai s thay đi 42



4.4.2.4. Kim đnh t tng quan 44
4.5. Kt qu c lng mô hình sau kim đnh và đánh giá h s 45
4.6. Tho lun v kt qu nghiên cu: 47
Chng 5 KT LUN VÀ  XUT CHệNH SÁCH 50
5.1. Kt lun 50
5.2.  xut chính sách 51
5.3. óng góp và hn ch ca đ tài 52
5.3.1. óng góp 52
5.3.2. Hn ch và hng nghiên cu tiêp theo 52
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

DANH MC CÁC Kụ HIU VÀ CH VIT TT


Ch vit tt
Tên Ting Anh
Tên Ting Vit
DNNY

Doanh nghip niêm yt
DPS
Dividend per share
C tc trên mi c phiu
DSE
Dhaka Stock Exchange
S giao dch chng khoán
Dhaka
FEM
Fixed Effects Model
Mô hình nhng nh hng c
đnh
HNX
HANOI Stock Exchange
S giao dch chng khoán Hà
Ni
HOSE
Hochiminh Stock
Exchange
S giao dch chng khoán
TP.HCM
KSE

Karachi Stock Exchange
S giao dch chng khoán
Karachi
MPS
Market price per share
Giá th trng trên mi c
phiu
PE
Price Earning ratio
T s giá trên thu nhp mt
c phn
RE
Retained Price Earning per
share
Li nhun gi li trên mi c
phiu
REM
Random Effects Model
Mô hình nhng nh hng
ngu nhiên
TTCK

Th trng chng khoán
TTGDCK

Trung tâm giao dch chng
khoán
TP.HCM

Thành ph H Chí Minh

DANH MC CÁC BNG BIU, BIU 

Danh mc bng:
Bng 3.1: Gii thích các bin trong mô hình nghiên cu
Bng 4.1: S doanh nghip tr c tc t 2008-2012
Bng 4.2: Tình hình bin đng c tc ca các Doanh nghip t 2008-2012
Bng 4.3: Tng hp mc tr c tc ca các Doanh nghip t 2008-2012
Bng 4.4: Phân tích d liu các bin ca các DNNY trong giai đon 2008-2012
Bng 4.5: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình 1
Bng 4.6: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình 2
Bng 4.7: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình 3
Bng 4.8: Kt qu c tính các nhân t tác đng đn giá c phiu theo Pooled và
FEM.
Bng 4.9: Thc hin kim đnh Hausman test cho mô hình hi quy 1
Bng 4.10: Thc hin kim đnh Hausman test cho mô hình hi quy 2
Bng 4.11: Thc hin kim đnh Hausman test cho mô hình hi quy 3
Bng 4.12: Kt qu đnh lng mô hình nghiên cu (theo FEM)
Bng 4.13: Phân tích và tóm tt mô hình 1
Bng 4.14: Phân tích và tóm tt mô hình 2
Bng 4.15: Phân tích và tóm tt mô hình 3
Bng 4.16: Thc hin kim đnh phng sai sai s thay đi
Bng 4.17: Thc hin kim đnh t tng quan
Bng 4.18: Kt qu đnh lng mô hình nghiên cu (sau khi hiu chnh)

Danh mc biu đ:

Biu đ 4.1: Các hình thc tr c tc ca doanh nghip t nm 2008-2012
Biu đ 4.2: Tình hình bin đng c tc ca doanh nghip t nm 2008-2012
Biu đ 4.3: Tình hình tr c tc c tc ca doanh nghip t nm 2008-2012
Biu đ 4.4: C cu tr c tc c tc ca doanh nghip t nm 2008-2012



DANH MC CÁC PH LC

Ph lc 1: Danh sách các doanh nghip niêm yt trên sàn HNX
Ph lc 2: Danh sách các doanh nghip niêm yt trên sàn HOSE
Ph lc 3: Thng kê giá c phiu trung bình qua các nm (HNX)
Ph lc 4: Thng kê giá c phiu trung bình qua các nm (HOSE)
Ph lc 5: Thng kê các ch s tài chính (HNX)
Ph lc 6: Thng kê các ch s tài chính (HOSE)
Ph lc 7: Thng kê t l chia c tc qua các nm (HNX)
Ph lc 8: Thng kê t l chia c tc qua các nm (HOSE)
Ph lc 9: Kim đnh mô hình hi quy theo Pooled OLS
Ph lc 10: Kim đnh mô hình hi quy theo FEM
Ph lc 11: Kim đnh hin tng đa cng tuyn
Ph lc 12: Kt qu kim đnh mô hình hi quy (sau khi hiu chnh phng sai
thay đi và t tng quan)

TịM TT

Trong nhng nm gn đây, s suy gim tng trng kinh t bi nh hng
ca khng hong kinh t toàn cu làm th trng chng khoán Vit Nam có nhiu
bin đng, đc bit là giá c phiu có nhng phiên thay đi bt thng. Giá c
phiu là mt vn đ đc nhiu nhà đu t và xã hi rt quan tâm, là vn đ quan
trng nht đi vi doanh nghip.  tng thêm giá tr ca doanh nghip, đm bo
doanh nghip hot đng không b l và có li nhun cao các nhà qun lý phi đa
ra các quyt đnh kinh doanh và tài chính quan trng cho dài hn vi mc tiêu là
ti đa hóa giá tr doanh nghip.
Ti đa hóa giá tr ca doanh nghip đc thc hin nht quán thông qua 3
quyt đnh c bn: quyt đnh đu t, quyt đnh tài tr và quyt đnh chi tr c
tc. Mc tiêu chính đi vi nhà qun lý doanh nghip là phi ti đa hóa giá tr
doanh nghip, hay đc hiu là ti đa hóa tài sn c đông. Tài sn c đông đc
th hin trong th giá c phiu ph thông ca doanh nghip. C đông mun chia
c tc nhiu nhng h cng mun tng li nhun trên mi c phiu mà h có.
Chính sách c tc ti u, ti đa hóa giá c phiu ca doanh nghip, dn đn ti
đa hóa tài sn c đông và s đm bo cho s tng trng kinh t bn vng là mc
tiêu ca các doanh nghip.
Lun vn này tìm hiu mc đ tác đng ca chính sách c tc đn giá tr
tài sn c đông ca 196 doanh nghip niêm yt ti s Giao dch chng khoán
TP.HCM và Hà Ni trong thi gian t nm 2008-2012. ng thi cng nghiên
cu mi quan h gia tài sn c đông và vic chi tr c tc, phân tích xem mc
đ chi tr c tc có nh hng nh th nào đn tài sn c đông.  đo lng tác

đng ca chính sách c tc lên tài sn c đông, phng pháp kim đnh đnh
lng và mô hình nhng nh hng c đnh (FEM) đc s dng đ đánh giá,
bng cách s dng bin DPS
it
(c tc trên mt c phiu), RE
it
(Li nhun gi li
trên mt c phiu), PE
it-1
(t l giá trên thu nhp c phiu) và MPS
it-1
(Giá th
trng nm trc ca c phiu) là bin đc lp. Bin MPS
it
(Giá th trng mi



c phiu) là các bin ph thuc. Lun vn này chng minh rng tài sn ca các
c đông không b nh hng bi bin PE
it-1
, b nh hng rt nhiu vào các bin:
DPS, RE và MPS
it-1
. c bit là bin DPS có tác đng rt nhiu, điu này chng
minh rng chính sách c tc có tác đng đáng k lên tài sn c đông ca các
doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam.

1

Chng 1
GII THIU
1.1. Lý do nghiên cu
Tác đng ca chính sách c tc đn giá tr tài sn c đông là mt vn đ
đc nghiên cu rt nhiu trên th gii. Có nghiên cu cho rng chính sách c tc
không tác đng đn giá tr tài sn c đông và có nghiên cu cho thy chính sách c
tc có tác đng đn giá tr tài sn c đông, đây là vn đ còn rt nhiu tranh cãi. S
tác đng ca chính sách c tc đn giá tr doanh nghip hay gián tip nh hng
đn giá tr tài sn c đông là mt vn đ đc các nhà đu t rt chú trng và các
doanh nghip rt quan tâm. Nó giúp cho các nhà qun lý doanh nghip có cái nhìn
sâu sc hn v tm quan trng ca chính sách c tc trong công tác tài chính ca
mình.
 Vit Nam cng có rt nhiu nghiên cu v chính sách c tc nhng đa s
các nghiên cu ch phân tích các chính sách c tc và các nhân t tác đng đn
chính sách c tc, cha nghiên cu sâu v s tác đng ca chính sách c tc đn giá
tr tài sn c đông. Vi mong mun đóng góp mt phn nào vào vic la chn quyt
đnh phân phi chính sách c tc ca các doanh nghip, cng nh xác đnh tm
quan trng ca chính sách c tc đn giá tr tài sn c đông tác gi nghiên cu đ tài
“Tác đng ca chính sách c tc đn giá tr tài sn c đông ca doanh nghip niêm
yt trên th trng chng khoán Vit Nam”.
1.2. Mc tiêu nghiên cu
Lun vn nghiên cu s tác đng ca chính sách c tc đn giá tr tài sn c
đông trong các doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam. Kt qu
nghiên cu giúp các doanh nghip tham kho đ đa ra các chính sách c tc phù
hp và các nhà đu t nm bt thêm đ tn dng c hi đu t vn vào các doanh
nghip niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam hin nay.
2

1.3. Câu hi nghiên cu:
Vi mc tiêu nghiên cu ca đ tài và các kt qu nghiên cu trc đây, câu
hi cn nghiên cu:
Chính sách c tc tác đng nh th nào đn giá tr tài sn c đông trong các
doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam ?
1.4. i tng và phm vi nghiên cu
i tng và phm vi nghiên cu là tác đng ca chính sách c tc đn giá
tr tài sn c đông trong các doanh nghip niêm yt và giao dch trc ngày
01/01/2008 trên th trng chng khoán Vit Nam (sàn HOSE và sàn HNX) giai
đon t nm 2008 đn nm 2012.
Theo danh sách đc niêm yt đn tháng 8/2013 ti s giao dch chng
khoán Tp.HCM có 303 doanh nghip và s giao dch chng khoán Hà Ni có 386
doanh nghip niêm yt. D liu nghiên cu đc ly liên tc 5 nm gn nht t nm
2008 đn nm 2012, mu nghiên cu là tt c các DNNY đc giao dch trên sàn
chng khoán HOSE và HNX trc ngày 01/01/2008. Do đó trong tng s 689
doanh nghip niêm yt ch có 196 doanh nghip thuc mu nghiên cu ca lun
vn, trong đó sàn chng khoán HOSE có 105 doanh nghip và sàn chng khoán
HNX có 91 doanh nghip.
1.5. Kt cu đ tƠi
 tài đc trình bày thành 05 chng:
Chng 1: Nêu lên lý do chn đ tài, vn đ nghiên cu ca đ tài.
Chng 2: a ra cn c là các mô hình nghiên cu đc thc hin trc
đây.
Chng 3: Xây dng mô hình nghiên cu ca đ tài, dn gii v tính đi din
ca các bin trong mô hình nghiên cu và nh hng ca các bin đn th giá c
phiu.
3

Chng 4: Trình bày kt qu thông qua thng kê mô t, phân tích s liu
kho sát và phân tích kt qu mô hình nghiên cu.

Chng 5: a ra các kt lun và t kt qu nghiên cu xây dng các đ
xut chính sách c tc cho các DNNY.




















4

Chng 2
C S Lụ THUYT VÀ CÁC NGHIểN CU V TÁC NG CA
CHệNH SÁCH C TC N GIÁ TR TÀI SN C ÔNG

2.1. LỦ thuyt v chính sách c tc
2.1.1 . Khái nim v c tc vƠ chính sách c tc

C tc: Là tin chia li cho c đông trên mi c phiu thng, cn c vào
kt qu có thu nhp t hot đng sn xut kinh doanh ca doanh nhip.
Chính sách c tc: Là chính sách n đnh phân phi gia li nhun gi li tái
đu t và chi tr cho c đông. Phn li nhun gi li cung cp cho các nhà đu t
mt ngun tng trng li nhun tim nng trong tng lai thông qua tái đu t,
trong khi đó c tc cung cp cho h mt phân phi hin ti. Nó n đnh mc li
nhun sau thu ca công ty s đc đem ra phân phi nh th nào, bao nhiêu phn
trm đc gi li đ tái đu t và bao nhiêu dùng đ chi tr c tc cho các c đông.
Chính vì th, chính sách c tc s có nh hng đn s lng vn c phn trong cu
trúc vn ca doanh nghip (thông qua li nhun gi li) và chi phí s dng vn ca
doanh nghip.
2.1.2 .Các ch tiêu đánh giá chính sách c tc
2.1.2.1 Thu nhp mi c phn (Earning per share-EPS)
Là li nhun (thu nhp) trên mi c phiu. ây là phn li nhun mà công
ty phân b cho mi c phn thông thng đang đc lu hành trên th trng. EPS
đc s dng nh mt ch s th hin kh nng kim li nhun ca doanh nghip.
Thu nhp mi c phn đc tính bi công thc:


Thu nhp ròng - c tc u đãi
EPS
=
–––––––––––––––––––––––––––


S c phn thng đang lu hành
5

2.1.2.2 C tc mi c phn (Dividend per share -DPS)
Là phn tin li đc chia cho mi c phn thng, ly t li nhun ròng

sau thu sau khi tr c tc u đãi. C tc mi c phiu (c phn) đc tính bi
công thc sau:



Thu nhp ròng - c tc u đãi – Thu nhp gi li
DPS
=
–––––––––––––––––––––––––––––––––––––––


S c phn thng đang lu hành

Do c tc mi c phn là phn thu nhp thc t mà nhà đu t nhn đc
ngay trong hin ti nên các nhà đu t rt quan tâm đn ch tiêu này. Các c đông
thng quan tâm đn mc thay đi trong c tc t k này sang k khác. Khi mc c
tc mi c phn tng lên thng mang li hiu ng tt trong tâm lý các nhà đu t
và ngc li nu mc c tc mi c phn b st gim.
2.1.2.3 Ch s thanh toán c tc
Là ch s phn ánh mc c tc mà các c đông ca công ty c phn đc
hng chim t l bao nhiêu trong thu nhp mt c phn thng mà công ty to ra
trong k.
Ch s thanh toán c tc đc tính bi công thc sau:



DPS
Ch s thanh toán c tc
=
––––––

EPS

Ch s thanh toán c tc cng cho bit công ty dành ra bao nhiêu phn trm
t thu nhp mt c phn thng đ tái đu t. Nu ch s thanh toán c tc càng cao
phn ánh công ty đã s dng đi b phn li nhun sau thu đ chi tr c tc cho
6

các c đông và ch có mt phn nh li nhun gi li đ tái đu t. Và ngc li
nu ch s thanh toán c tc thp.
2.1.2.4 Ch s thu nhp gi li
Ch s thu nhp gi li đc tính bi công thc sau:
Ch s thu nhp gi li = 1 – Ch s thanh toán c tc
2.1.3. Tác đng ca chính sách c tc đi vi giá tr tƠi sn c đông
Thu nhp chính ca c đông có đc gm lãi t vic bán c phiu và các
khon thu nhp có đc trong lúc nm gi c phiu nh c tc tin mt, c tc
bng c phiu và mua li c phiu. Chính vì vy, c đông thng rt coi trng đn
giá c phiu mà h đang nm gi, cng nh các chính sách chi tr c tc ca doanh
nghip mà h đang nm gi c phiu.
V mt lý thuyt, vi gi đnh mt th trng hoàn ho, thì chính chính sách
c tc chng có tác đng gì lên giá tr ca doanh nghip, đi din cho lp lun này
là kt qu nghiên cu ca hai ông Modigliani và Miller, đc công b ln đu vào
nm 1961. Nhng thc t, đi vi th trng chng khoán Vit Nam là không hoàn
ho do có rt nhiu khon chi phí nh: chi phí đi din, chi phí phát hành, chi phí
giao dch, thu thu nhp cá nhân, đu là nhng chi phí ln cho doanh nghip và các
c đông trên th trng chng khoán. Vi nhng khon chi phí đó, các c đông s
rt quan tâm đn vic doanh nghip chi tr c tc cho c đông s nh th nào. Các
nhà đu t s phn ánh s hài lòng hay không hài lòng v chính sách c tc ca
doanh nghip bng cách s tip tc nm gi c phiu hay bán nó đi, t đó làm bin

đng đn giá c phiu ca doanh nghip trên th trng, làm thay đi giá tr tài sn
ca các c đông.
Hn na, th trng chng khoán Vit Nam có điu khác bit so vi các th
trng chng khoán trên th gii. Trên th trng chng khoán Vit Nam thng có
hin tng tâm lý by đàn ca các nhà đu t. Nguyên nhân là th trng chng
khoán Vit Nam tn ti s bt cân xng thông tin ln gia nhà đu t và doanh
nghip (Trn Th Hi Lý, 2010). Vì vy, các nhà đu t rt quan tâm đn chính sách
7

c tc nh là mt công c cung cp thông tin cho h v doanh nghip. Vì th, có th
xem rng chính sách c tc có tác đng đn s bin đng ca giá tr c phiu trên
th trng. Khi có nhng thay đi v mc tr c tc s nh hng đn nhn đnh
ca các nhà đu t đi vi doanh nghip và nh hng đn giá c phiu ca doanh
nghip hay nói khác đi chính là nh hng đn giá tr tài sn ca c đông.
2.2. Các nghiên cu thc nghim
2.2.1. Công trình nghiên cu thc nghim v nh hng ca c tc trên
giá chng khoán  Nepal.
Shyam Pradhan, R. (2003), nghiên cu s nh hng ca c tc trên giá
chng khoán thông qua 29 công ty niêm yt trên th trng chng khoán Nepal
trong thi gian 09 nm (t nm 1991-1999) đ xác đnh tm quan trng tng đi
ca các c tc và li nhun gi li trong vic xác đnh giá th trng ca c phiu.
Ông đã s dng các mô hình sau đ phân tích:
MPS
it
= a + b

DPS
it
+ c

RE
it
+ e
it

MPS
it
= a + b

DPS
it
+ c

RE
it
+ d(PE)
it-1
+ e
it

MPS
it
= a + b

DPS
it
+ c

RE
it

+ (MPS)
it-1
+ e
it

Trong đó:
. Ch s “i” biu th doanh nghip th i trong mu gm “n” doanh nghip
đc chn đ nghiên cu.
. Ch s “t” : là d liu thi gian nghiên cu (nm)
. MPS
it
:

Giá th trng trên mi c phiu
. DPS
it
: C tc trên mi c phiu
. RE
it
: Li nhun gi li trên mi c phiu

.
(PE)
it-1
: T s giá trên thu nhp mt c phn
. (MPS)
it-1
: Giá th trng trên mi c phiu ca nm trc
Các kt qu nghiên cu  Nepal cho thy rng vic thanh toán c tc là quan
trng hn so vi li nhun gi li. C tc nh hng ch yu đn giá c phiu và

8

li nhun gi li không có nh hng đn giá c phiu. Nu các công ty gi li
phn li nhun nhiu hn thu nhp c tc, giá th trng ca c phiu có th gim.
Nghiên cu này có th giúp cho nhà qun lý có mt s bin pháp đ tng giá c
phiu bng cách tng c tc và s không th  đi vi chính sách c tc hay phn
li nhun đc gia li.
2.2.2. Công trình nghiên cu thc nghim v tác đng ca chính sách c
tc đn giá tr tƠi sn c đông ca các công ty hóa cht  n 
Theo R.Azhagaiah và Sabari Priya.N (2008) nghiên cu tác đng ca chính
sách c tc lên tài sn c đông ca 28 công ty hóa cht hu c và vô c  n đ
trong các nm 1997 đn 2006.
Ông đã s dng các mô hình sau đ phân tích:
MPS
it
= a + b

DPS
it
+ c

RE
it
+ e
it
(2.2-1)
MPS
it
= a + b

DPS
it
+ c

RE
it
+ (PE)
it-1
+ e
it
(2.2-2)
MPS
it
= a + b

DPS
it
+ c

RE
it
+ (MPS)
it-1
+ e
it
(2.2-3)
Trong đó:
. Ch s “i” biu th doanh nghip th i trong mu gm “n” doanh nghip
đc chn đ nghiên cu.
. Ch s “t” : là d liu thi gian nghiên cu (nm)

. MPS
it
:

Giá th trng trên mi c phiu
. DPS
it
: C tc trên mi c phiu
. RE
it
: Li nhun gi li trên mi c phiu

.
(PE)
it-1
: T s giá trên thu nhp mt c phn
. (MPS)
it-1
: Giá th trng trên mi c phiu ca nm trc
Kt qu nghiên cu đã chng minh rng c tc đc xem là mt yu t quan
trng quyt đnh đn tài sn ca các c đông. Tài sn ca các c đông b nh hng
rt nhiu vào 05 bin : tng trng doanh thu, ci thin li nhun biên, đu t vn
(c vn lu đng và vn c đnh), c cu vn, chi phí vn. Chính sách c tc có tác
9

đng đáng k lên tài sn c đông ca các công ty hóa cht hu c trong khi tài sn
c đông ca các công ty hóa cht vô c không b nh hng bi chi tr c tc.
2.2.3. Công trình nghiên cu thc nghim v tác đng ca chính sách
c tc đn giá c phiu trên th trng chng khoán Pakistan (2011)
Theo Asghar, M., Ali Shah, S., Hamid, K. , and Tahir Suleman, M. (2011)

đã nghiên cu thc nghim v tác đng ca chính sách c tc đn ri ro giá c
phiu trên th trng chng khoán ca Pakistan. Các d liu ca nghiên cu này
đc ly t các ngun d liu đc công b bi Ngân hàng Nhà nc Pakistan và
sàn chng khoán Karachi trong giai đon 2005 - 2009. Bng phng pháp thng kê
mô t, tng quan và kim đnh mô hình hi quy đc s dng đ thc hin phân
tích d liu.
Kt qu ca nghiên cu cho thy có mi tng quan gia giá c phiu và t
sut c tc khi so sánh vi các bin s khác. Hn na s thay đi giá có mi tng
quan tiêu cc vi tc đ tng trng tài sn. Tc đ tng trng tài sn có nh
hng đn s thay đi giá trong giai đon 2005 – 2009.
2.2.4. Công trình nghiên cu v tác đng ca chính sách c tc đn s
thay đi giá c trong th trng chng khoán Malaysia
Theo Hashemijoo, M. và Mahdavi Ardekani, A. (2012) đã nghiên cu mi
quan h gia chính sách c tc và s thay đi giá, tp trung vào các công ty sn
xut sn phm tiêu dùng đc niêm yt trên th trng chng khoán Malaysia. Mt
mu nghiên cu đã đc la chn gm 84 công ty trong s 142 công ty sn xut sn
phm tiêu dùng đc niêm yt trong th trng chính Bursa ca Malaysia. Công
trình nghiên cu v mi quan h gia thay đi giá c phiu vi chính sách c tc,
c tc và chi tr c tc đã đc kim tra bng nhiu kim đnh cho mt khong thi
gian 6 nm t 2005 đn 2010.
Các kt qu nghiên cu này cho thy ý ngha tiêu cc mi quan h gia s
thay đi giá c phiu vi giá tr c tc. Mt khác nghiên cu cng cho thy t l c
10

tc, s bin đi li nhun có nh hng nht đn giá c phiu và gây ra nh hng
tích cc đi vi bin đng ca giá c phiu.
2.2.5. Công trình nghiên cu v s quan h gia chính sách c tc vƠ tƠi
sn c đông ca các công ty  Pakistan (2012)
Theo Gul, S. và Sajid, M. (2012) đã xem xét nh hng ca chính sách c
tc đn tài sn ca các c đông thông qua 75 công ty niêm yt trên KSE trong thi

gian 06 nm 2005-2010.
Các phng pháp đã đc s dng đ nghiên cu đc ly t các nghiên cu
ca R. Azhagaiah và Sabari Priya. N (2008) hi quy đa bin đ tìm ra mô hình tt
nht đ d đoán mi liên h gia giá tr tài sn ca các c đông và chính sách c
tc.
Nghiên cu đã s dng tài sn ca các c đông nh là mt bin ph thuc
(giá th trng mi c phiu) và đã phát hin có s khác bit v giá tr th trng
trung bình so vi giá tr vn ch s hu gia các công ty tr c tc và các công ty
không tr c tc. Li nhun gi li có nh hng không đáng k trên giá tr th
trng ca vn c phn. Chính sách c tc có nh hng đáng k đn tài sn ca c
đông  các công ty tr c tc. H s giá trên thu nhp ca nm trc dng nh
không có bt k nh hng đáng k đn giá tr th trng ca vn c phn, trong khi
giá tr th trng ca nm trc ca vn c phn có mt tác đng đáng k v giá c
th trng trên mi c phiu.
2.2.6. Công trình nghiên cu nh hng ca chính sách c tc đn giá
c phiu: Mt trng hp các công ty trên sƠn giao dch chng khoán Nairobi
Nghiên cu ca Maina Waithaka, S. , Karanja Ngugi, J. , and Jonah
Kipkogei ( 2012) v s nh hng ca chính sách c tc đn giá c phiu ca các
công ty trên sàn chng khoán Nairobi. Vic xác đnh chính sách c tc nh hng
đn giá c phiu là mt quyt đnh quan trng mà các công ty phi thc hin, vì
mc tiêu ca công ty là ti đa hóa giá tr tài sn ca các c đông và giá tr tài sn
ca c đông đc đo bng giá c phiu ph thông ca công ty.
11

Nghiên cu phát hin s gia tng trong khi lng giao dch c phiu công
ty có nh hng đn giá c phiu và các nhà đu t mong mun đu t c phiu
trong các công ty tr c tc  mc cao. Nghiên cu tip tc kt lun rng dòng tin
gây ra xung đt gia nhà qun lý và c đông, nh hng đn giá c phiu. ng
thi, nghiên cu cng đa ra khuyn cáo rng các công ty nên xem xét tt c các
vn đ có liên quan cho thích hp trc khi phát hành c tc. Qua đó, cng nhn

mnh chính sách c tc có nh hng đn giá c phiu ca các công ty niêm yt 
trên th trng. Vì vy, các công ty chi tr c tc phi duy trì giá c phiu  mc
cao.
2.2.7. Mt s công trình nghiên cu khác
Mt nghiên cu đu tiên v chính sách c tc đã đc thc hin bi Lintner
(1956), đã nghiên cu thông qua vic kho sát quan đim ca các nhà qun lý doanh
nghip  M v chính sách c tc. Ông đã nhn thy đa s các nhà qun lý tin rng
c đông thích chi tr c tc n đnh, phn ánh trin vng tng trng n đnh ca
công ty. Các nhà qun lý cng nhn thc đc vic ct gim c tc cao là điu
không mong mun. Tuy nhiên, nghiên cu ca ông không ch rõ chính sách c tc
có tht s tác đng và tác đng nh th nào đn giá tr doanh nghip hay không.
Black và Scholes (1974) đã nghiên cu s nh hng ca c tc và chính
sách c tc đn giá c phiu và li nhun gi li. Kt qu cho thy không có mi
quan h gia chính sách c tc và giá c phiu, chính sách c tc không nh hng
đn giá c phiu và nó ph thuc vào quyt đnh ca nhà đu t đ li li nhun cao
hoc chi tr c tc thp.
Mt nghiên cu khác đc thc hin bi Ho, H. (2002) liên quan đn chính
sách c tc, trong nghiên cu s dng d liu bng và mô hình hi quy nh hng
c đnh đ thc hin. Kt qu nghiên cu cho thy mi quan h tích cc gia chính
sách c tc đn qui mô công ty  Úc và tính thanh khon ca các công ty  Nht
Bn. Nghiên cu cho thy mi quan h tiêu cc gia chính sách c tc và ri ro
trong trng hp ca các công ty Nht Bn.
12

Rashid, Afzalur and Rahman, A. Z. M. Anisur (2008), nghiên cu chính sách
c tc đn s bin đng ca giá c phiu  th trng chng khoán Bangladesh.
Nghiên cu đa ra bng chng ca mi quan h gia s bin đng giá c phiu và
chính sách c tc  Bangladesh, bng cách s dng phân tích mô hình hi quy, vi
s bin đng giá là bin ph thuc và bin đc lp là: Thu nhp, t l thanh toán,
n, quy mô doanh nghip và tng trng tài sn. C phiu ca các công ty b hn

ch niêm yt công khai ti Bangladesh, không t chc bán rng rãi và s kim soát
ca công ty vn nm trong tay ca c đông ln chi phi. i din ca các ch s
hu tp trung gi v trí trên bng công ty; do đó vic thanh toán c tc là không cn
thit. Phát hin ca nghiên cu này cho thy rng các nhà qun lý có th không xem
các chính sách c tc nh hng đn giá c phiu ca h, gây nên ri ro cho giá c
phiu. nh hng các ri ro v giá c phiu thông qua c tc có th cng không rõ
ràng do th trng vn không hiu qu  Bangladesh.
Theo Pani, U. , (2008), nghiên cu chính sách c tc và giá c phiu trong
khu vc các doanh nghip  n . Nghiên cu đánh giá mi liên h gia chính
sách c tc và giá c phiu trong khu vc các doanh nghip  n . Mt mu
nghiên cu gm 500 công ty niêm yt ti BSE đc kim tra trong nhng nm 1996
-2006. Nghiên cu thc hin phng pháp tip cn d liu bng đ phân tích mi
quan h gia t l c tc và giá c phiu. Mu nghiên cu đc thc hin trên 06
ngành công nghip khác nhau nh đin, thc phm và nc gii khát, khai thác m,
phi kim loi, dt may và lnh vc dch v. Các kt qu đc da trên mô hình hiu
ng c đnh đ kim đnh. Kt qu nghiên cu cho thy t l c tc cùng vi qui mô
n, vn ch s hu đóng mt vai trò quan trng trong vic gii thích s khác bit v
li nhun c phiu. Nghiên cu đã cho thy mi liên h gia chính sách c tc và
giá c phiu ca công ty. Nghiên cu cho thy c tc có tác đng đn các c phiu
trong khu vc doanh nghip  n , c th là ngành công nghip, vic tr c tc
các công ty ln, t l li nhun và tng trng ca các công ty không nh hng
đn vic tr c tc.
13

Bayezid Ali, M và Ahmed Chowdhury, A. (2010) nghiên cu nh hng ca
c tc trên giá chng khoán ca các ngân hàng t nhân mi ni đc niêm yt trong
th trng chng khoán DSE. Nghiên cu này xem xét các phn ng giá c phiu
niêm yt ca các ngân hàng thng mi t nhân  Bangladesh trong 44 ngày k t
ngày công b c tc. Mc tiêu chính là đ xác đnh xem vic thông báo thông tin
chia c tc trên th trng có nh hng đn giá c phiu hay không. Nghiên cu đã

s dng mt phng pháp nghiên cu s kin đ phân tích phn ng giá c phiu
có b tác đng bi vic công b c tc. Kt qu trong s mu 25 ngân hàng niêm yt
trong thi gian quan sát, th giá c phiu điu chnh gim đi vi 11 ngân hàng,
tng 6 ngân hàng và không có thay đi 8 ngân hàng và thng kê T-test cng cho
thy phn ng ca giá c phiu đn vic thông báo chia c tc là không có ý ngha
thng kê. Cui cùng, thông báo chia c tc không chuyn ti bt k thông tin do s
đóng góp mnh m ca các giao dch ni gián cng nh mt s yu t nh hng
khác trên th trng vn.
Petros Jecheche (2012), nghiên cu chính sách c tc và bin đng giá c
phiu ca các công ty  th trng chng khoán Zimbabwe. Thc hin vi mu 60
công ty niêm yt  th trng chng khoán Zimbabwe, trong giai đon 2001-2011.
Qua kt qu nghiên cu cho thy chính sách chia c tc (t l c tc và t l thanh
toán) có tác đng đáng k đn s thay đi giá c phiu. Mi quan h gia chính
sách c tc và giá c phiu không thay đi nhiu ngay c sau khi thc hin kim
soát các yu t nêu trên. iu này cho thy chính sách c tc có nh hng đn bin
đng giá c phiu . S thay đi thu nhp có tác đng tiêu cc và đáng k giá c
phiu.
Theo Trn Th Hi Lý (2012), nghiên cu v các quan đim ca các nhà
qun lý doanh nghip Vit Nam v chính sách c tc vi giá tr doanh nghip.
Nghiên cu đc thc hin thông qua vic kho sát 76 nhà qun lý doanh nghip
Vit Nam, đã cho thy rng các nhà qun lý đã nhn thc đc tm quan trng ca
chính sách c tc và đng ý vi vic thit lp mt chính sách c tc ti u. Các nhà
14

qun lý đng tình vi vic chính sách c tc phát tín hiu đn các nhà đu t trên th
trng chng khoán Vit Nam.