Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái VND, USD và chỉ số giá chứng khoán VN index

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T TP.HCM



PHMăOÀNăTHÚYăVỂN



MI QUAN H GIA T GIÁ HI
OỄIăVND/USDăVÀăCH S GIÁ CHNG
KHOÁN VN-INDEX



LUNăVNăTHC S KINH T


TP.HCM - Nmă2014


B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T TP.HCM



PHMăOÀNăTHÚYăVỂN

MI QUAN H GIA T GIÁ HI
OỄIăVND/USDăVÀăCH S GIÁ CHNG
KHOÁN VN-INDEX

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUNăVNăTHC S KINH T

Ngiăhng dn khoa hc: GS.TS. TRN NGCăTH


TP.HCM - Nm 2014


LIăCAMăOAN
Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu khoa hc đc lp
ca tôi, di s hng dn ca GS.TS. Trn Ngc Th. Các thông tin, s
liu trong lun vn là trung thc và có ngun gc rõ ràng, c th. Kt qu
nghiên cu trong lun vn là trung thc và cha tng đc công b trong
bt k công trình nghiên cu nào.
Tác gi


PhmăoƠnăThúyăVơn

MC LC
TRANG PH BÌA
LIăCAMăOAN
MC LC
DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT
DANH MC CÁC HÌNH V,ă TH
TÓM TT 1
Chngă1ă- GII THIU 2
1.1. t vnăđ nghiên cu 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 4
1.3. iătng và phm vi nghiên cu 4
1.4. Phngăphápănghiênăcu 5
1.5. ụănghaăcaăđ tài 5
1.6. Tng quan các ni dung chính ca lunăvn 5
Chngă2ă- TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY 7
2.1. Căs lý thuyt 7
2.2. Các bng chng thc nghim 10
Chngă3ăậ PHNGăPHỄPăNGHIểNăCU 26
3.1. Phngăphápănghiênăcu 26
3.1.1. Kim đnh nghim đn v (kim đnh tính dng ca chui d

liu) 26
3.1.2. Kim đnh đng liên kt 30
3.1. 3. Kim đnh nhân qu Granger tuyn tính 31


3.2. D liu 32
Chngă4ă- KT QU NGHIÊN CU 43
4.1. Thng kê mô t 43
4.2. Kt qu kimăđnh tính dng ca t giá hiăđoáiăvƠăgiáăchng
khoánầầ 46
4.2.1. Kt qu kim đnh nghim đn v bng phng pháp kim đnh
ADF 46
4.2.2. Kt qu kim đnh nghim đn v bng phng pháp kim đnh
Phillips-Perron (PP) 47
4.2.3. Kt qu kim đnh nghim đn v bng phng pháp kim đnh
KPSS 48
4.3. Kt qu kimăđnhăđng liên kt gia t giá và giá chng
khoánầầ 49
4.4. Kt qu kimăđnh quan h nhân qu Granger tuyn tính 50
Chngă5ă- KT LUN 52
5.1. Kt qu nghiên cu chính 52
5.2. Kin ngh 53
5.3. Hn ch caăđ tài 56
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT
T vit tt Din gii
AR Autoregressive – T hi quy.
ARCH Autoregressive Coditional Heteroskedasticity –
Phng sai thay đi có điu kin t hi quy.
ARIMA Autoregressive Integrated Moving Average – T hi quy
tích hp trung bình trt
ECM Error Correction Model – Mô hình hiu chnh sai s.
ER Exchange Rate – T giá danh ngha song phng.
GARCH Generalized Autoregressive Coditional Heteroskedasticity -
Phng sai thay đi có điu kin t hi quy tng quát hóa.
OLS Ordinary Least Squares – Phng pháp c lng bình
phng bé nht
USD United States Dollar - Dollar M.
VAR Vector Autoregressive – T hi quy dng véc t.
VECM Vector Error Correction Model – Mô hình hiu chnh sai s
dng Véc t
VND Vit Nam ng







DANH MC CÁC BNG
Bng Ni dung Trang
4.1. Kt qu thng kê mô t d liu nghiên cu …………………… 42
4.2 Kt qu thng kê mô t các bin trong mô hình nghiên cu…… 43

4.3. Ma trn tng quan……………………………………… ………44
4.4. Kt qu kim đnh nghim đn v ADF………………………… 46
4.5. Kt qu kim đnh nghim đn v Phillips-Perron (PP) ………….47
4.6. Kt qu kim đnh nghim đn v KPSS…………………… … 48
4.7. Kt qu kim đnh đng liên kt gia t giá và giá chng khoán…49
4.8. Kt qu kim đnh quan h nhân qu Granger tuyn tính……… 50















DANH MC CÁC HÌNH V  TH
Hình Ni dung Trang
3.1 Bin đng ca t giá VND/USD ………………………….33
3.2 Bin đng ca ch s chng khoán VN-Index…………… 35




1

Tênăđ tài: MI QUAN H GIA T GIÁ HIăOỄIăVND/USD
VÀ CH S GIÁ CHNG KHOÁN VN-INDEX
TÓM TT

Bài nghiên cu này nhm mc đích nghiên cu mi quan h gia t giá hi
đoái VND/USD và ch s giá chng khoán VN-Index trong giai đon t ngày 03
tháng 01 nm 2006 đn ngày 31 tháng 12 nm 2013. Bài nghiên cu s dng s liu
chui thi gian theo ngày và phng pháp phân tích s liu da trên kim đnh nghim
đn v, kim đnh đng liên kt Johansen và kim đnh nhân qu Granger. Kt qu
nghiên cu cho thy không tn ti bt k mi quan h đng liên kt nào gia hai bin
t giá và giá chng khoán, ngha là không tn ti mi quan h cân bng trong dài hn
gia hai bin s này trong mô hình nghiên cu. Ngoài ra cng không tn ti mi quan
h nhân qu nào gia t giá VND/USD và ch s chng khoán VN-Index trong sut
giai đon nghiên cu. Nh vy, gia th trng chng khoán và th trng ngoi hi
không tn ti mi quan h trong ngn hn cng nh trong dài hn.









2


Chngă1ă- GII THIU

1.1. t vnăđ nghiên cu
Quá trình t do hóa tài chính din ra nhanh và mnh trong thi k này to ra
c hi m rng kh nng đu t quc t và đa dng hóa danh mc đu t trên th
trng chng khoán c trong nc và nc ngoài. Cùng vi vic m rng hi nhp
theo xu hng toàn cu, s ni lng các quy đnh kim soát vn nc ngoài và vic
áp dng ch đ t giá hi đoái linh hot hn ca các quc gia trên th gii làm gia
tng s quan tâm ca các nhà nghiên cu trong vic nghiên cu mi tng quan gia
hai th trng chng khoán và ngoi hi.
Các nn kinh t đang phát trin đang là môi trng đu t không th b qua
ca các nhà đu t toàn cu đ đa dng hóa danh mc đu t ca h. Thng mi
quc t đang phát trin vi tc đ đáng kinh ngc, dòng vn đc di chuyn khp ni
trên th gii, t giá hi đoái tr thành mt nhân t quyt đnh li nhun ca các nhà
đu t (Kim, 2003).
Vic nghiên cu và thit lp mi quan h gia giá chng khoán và t giá hi
đoái là quan trng vì mt s lý do:
Th nht, mi quan h gia hai bin có th nh hng đn các quyt đnh v
chính sách tin t và tài khóa. Gavin (1989) đư ch ra rng mt th trng chng khoán
phát trin s có hiu ng tích cc đi vi tng cu. Tng cu tng làm tng cu tin
và lãi sut thông qua mô hình IS-δε và do đó thu hút vn đu t nc ngoài vào
trong nc làm gim t giá. Nu tác đng này là đ ln, chính sách tin t m rng
mà mc tiêu là lãi sut và t giá s b mt tác dng vì khi đó t giá s gim ch không
phi là tng. ôi khi các nhà hoch đnh chính sách ng h vic tn kém ít tin mà
vn có th thúc đy xut khu bng vic tác đng đn t giá. H phi cân nhc xem
liu mt chính sách nh vy có th làm suy gim th trng chng khoán.
Th hai, mi liên kt gia hai th trng có th đc s dng đ d đoán t
giá hi đoái. iu này s có li cho các tp đoàn đa quc gia, các công ty có hot
3


đng xut, nhp khu,….trong vic qun lỦ đ nhy cm vi các giao dch nc ngoài

và ri ro t giá ca h đ n đnh thu nhp.
Cui cùng, s hiu bit v mi quan h gia t giá và giá chng khoán có th
hu ích trong vic d báo khng hong. Khalid và Kawai (2003) cng nh Ito và
Yuko (2004) cho rng mi quan h gia th trng chng khoán và th trng ngoi
hi đư giúp nhn din cuc khng hong tài chính châu Á nm 1997. Ngi ta tin
rng s mt giá mnh ca đng Baht Thái δan đư gây ra s mt giá ca các đng tin
ca các nc khác trong khu vc và điu này dn đn s sp đ ca th trng chng
khoán. Nhn thc v mi quan h gia hai th trng s giúp thc hin các hành đng
phòng nga trc s lây lan ca cuc khng hong.
Th trng chng khoán Vit Nam tuy còn non tr so vi các th trng khác
trên th gii. Tuy nhiên, s đóng góp ca th trng chng khoán cho s phát trin
ca nn kinh t là không th ph nhn. Th trng chng khoán đư giúp cho các nhà
đu t đn gn vi doanh nghip hn, qua đó doanh nghip có c hi tip xúc vi
ngun vn ln vi chi phí thp đ thc hin các d án đu t. Th trng cng giúp
vic c phn hóa các doanh nghip nhà nc đc thun li hn, góp phn khng
đnh s quyt tâm ca Vit Nam trong vic to ra môi trng đu t lành mnh, minh
bch cho các đi tác. Tuy nhiên do tính non tr ca th trng (th trng chng khoán
Vit Nam ch tht s phát trin mnh t giai đon sau nm 2006 tr đi sau khi lut
chng khoán ban hành) nên th trng còn nhiu vn đ cn phi gii quyt nh: c
s h tng, khung pháp lý, tính minh bch,…đ có th to nên mt th trng chng
khoán hiu qu và cnh tranh hn.
Khi đu t vào th trng chng khoán, nhà đu t thng nghiên cu rt k
không ch tình hình hot đng ca doanh nghip mà hin nay h còn nghiên cu đn
các tác đng ca các bin kinh t v mô đn th trng chng khoán. Vì vy, nghiên
cu s tác đng trên không còn là s nghiên cu đc lp ca các nhà nghiên cu mà
nay vic nghiên cu này cng rt cn thit cho các nhà đu t. Trên th gii có khá
nhiu nghiên cu v s tác đng ca các bin kinh t v mô đn th trng chng
4

khoán. Các nhà nghiên cu này s dng rt nhiu các phng pháp nghiên cu đ
tìm ra mc đ tác đng gia các bin nh: phng pháp bình phng bé nht (OLS),
mô hình t hi quy vector (VAR), kim đnh đng liên kt, kim đnh nhân qu, mô
hình vector hiu chnh sai s VECε,…
 Vit Nam, hin nay đư có mt s các nghiên cu tin hành nghiên cu
và đo lng mi quan h gia t giá và giá chng khoán ti Vit Nam nh Narayan
và Narayan (2010), Hunh Th Nguyn và Nguyn Quyt (2013), Nguyn Hunh
M Ngc (2013),…tuy nhiên kt qu thu đc li không đng nht vi nhau. Vì vy,
tác gi thc hin đ tài “Mi quan h gia t giá hi đoái VND/USD và ch s giá
chng khoán VN-Index” nhm cung cp thêm các bng chng thc nghim v mi
quan h gia th trng chng khoán và th trng ngoi hi ti Vit Nam.
1.2. Mc tiêu nghiên cu
Mc tiêu ca bài nghiên cu là nhm phân tích mi quan h gia th trng
chng khoán Vit Nam và th trng ngoi hi thông qua vic phân tích mi quan h
nhân qu gia t giá hi đoái VND/USD và ch s giá chng khoán VN-Index. 
thc hin mc tiêu này, bài nghiên cu cn phi tr li mt s câu hi sau:
Th nht, các chui d liu đc xem xét trong bài nghiên cu gm t giá hi
đoái VND/USD và ch s giá chng khoán VN-Index có phi là các chui dng và
có liên kt bc nht hay không?
Th hai, các bin t giá và giá chng khoán liu có tn ti mi quan h đng
liên kt vi nhau hay không?
Th ba, liu có tn ti mi quan h nhân qu gia th trng chng khoán và
th trng ngoi hi ti Vit Nam hay không?
1.3. iătng và phm vi nghiên cu
 tài tp trung nghiên cu mi quan h nhân qu gia t giá hi đoái
VND/USD và ch s giá chng khoán VN-Index ti th trng Vit Nam trong giai
đon t ngày 03/01/2006 đn ngày 31/12/2013.
5

1.4. Phngăphápănghiênăcu
Bài nghiên cu áp dng các phng pháp đnh lng đ kim đnh mi quan
h nhân qu gia hai bin t giá và giá chng khoán, c th nh sau:
Th nht, tính dng ca chui d liu s đc kim đnh thông qua ba phng
pháp kim đnh nghim đn v là: kim đnh Augmented Dickey-Fuller (ADF), kim
đnh Phillips-Perron (PP) và kim đnh KPSS (Kwiatkowski, Phillips, Schmidt, và
Shin, 1992).
Th hai, kim đnh đng liên kt Johansen test (1991) s đc s dng đ kim
đnh mi quan h dài hn gia các bin s đang nghiên cu.
Cui cùng, kim đnh nhân qu Granger tuyn tính đc s dng đ c lng
mi quan h nhân qu gia hai th trng chng khoán và ngoi hi.
1.5. ụănghaăcaăđ tài
Bài nghiên cu đóng góp vào lỦ lun và thc tin  các khía cnh sau:
u tiên, nghiên cu này s làm rõ hn các vn đ lý lun v mi quan h gia
th trng chng khoán và th trng ngoi hi;
Th hai, nghiên cu này nhm kim đnh mi quan h nhân qu gia t giá và
giá chng khoán ti th trng Vit Nam. Mi quan h này khi đc xác nhn s đóng
góp thêm bng chng thc nghim bên cnh các nghiên cu khác đư đc thc hin
v đ tài này  th trng Vit Nam, cng nh s giúp cng c thêm cho các c s lý
thuyt.
Cui cùng, thông qua kt qu nghiên cu, đ tài s cung cp thêm các lun c
khoa hc cng nh đ xut mt s kin ngh đ giúp các nhà hoch đnh chính sách
xây dng các chính sách thúc đy th trng chng khoán phát trin hn.
1.6. Tng quan các ni dung chính ca lunăvn
Lun vn đc cu trúc nh sau:
6


Chng 1 – Gii thiu đ tài, tác gi s trình bày tng quát v lý do chn đ
tài, mc tiêu và các vn đ nghiên cu, phng pháp nghiên cu cng nh Ủ ngha

ca bài nghiên cu;
Chng 2 – Tng quan các nghiên cu trc đây, chng này s trình bày và
tng hp các kt qu ca các hc gi trong và ngoài nc v mi quan h gia t giá
hi đoái và giá chng khoán trên phng din c s lý thuyt cng nh thc nghim;
Chng 3 – Phng pháp nghiên cu, chng này trình bày ngun d liu thu
thp phc v cho quá trình nghiên cu cng nh các vn đ kinh t lng có liên
quan đn mô hình nghiên cu;
Chng 4 – Kt qu nghiên cu, chng này trình bày các kt qu mà nghiên
cu đư tìm đc. C th, các kt qu này bao gm các kt qu mô t d liu, kim
đnh nghim đn v, kim đnh đng liên kt và kim đnh nhân qu Granger tuyn
tính;
Chng 5 – Kt lun, chng này s tng kt li các kt qu nghiên cu, đ
xut mt s kin ngh, trình bày các đim còn hn ch trong bài nghiên cu, t đó đ
xut nhng hng nghiên cu trong thi gian sp ti.






7


Chng 2 - TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY
2.1. Căs lý thuyt
Mt th trng vn hiu qu là th trng mà giá các chng khoán điu chnh
tc thi khi xut hin các ngun thông tin mi hay nói cách khác, giá c hin ti ca
c phiu đư th hin tt c các thông tin v c phiu đó.
Lý thuyt th trng hiu qu (Efficient Market Hypothesis – EMH) đư đt ra
c s lý thuyt cc k quan trng cho các nhà làm chính sách cng nh các nhà đu

t chng khoán. Theo đó, các nhà làm chính sách có th t do thi hành các chính sách
v mô quc gia mà không cn phi lo s rng các chính sách này s làm thay đi bn
cht ca th trng chng khoán vì chúng ch nh hng đn giá c ca chng khoán
mà thôi. Ngoài ra, lý thuyt kinh t hc còn đa ra gi thuyt rng, giá c chng khoán
không ch phn ánh các thông tin hin có mà còn phn ánh chính xác các k vng v
hot đng tng lai ca doanh nghip. Nu giá c chng khoán phn ánh chính xác
các yu t kinh t v mô c bn thì nó có th đc s dng nh mt ch báo hàng đu
v tình trng ca nn kinh t trong tng lai. Do đó, tìm hiu mi quan h nhân qu
và tng tác qua li gia các bin v mô và giá chng khoán là rt quan trng trong
các xem xét quyt đnh đa ra các chính sách điu hành nn kinh t.
Di nh hng ca các bin kinh t v mô lên th trng chng khoán, lý
thuyt EMH nói rng: s cnh tranh gia các nhà đu t – nhng ngi luôn mun
ti đa hóa li nhun ca mình – bo đm tt c các thông tin hin ti đc cho là có
liên quan đn s thay đi ca các bin v mô s phn ánh ht vào trong giá chng
khoán nên nhà đu t không th kim đc t sut sinh li bt thng thông qua d
đoán xu hng ca th trng chng khoán trong tng lai.
Tuy nhiên, trái ngc vi kt lun trên, nhiu bng chng thc nghim đư ch
ra rng các bin kinh t v mô quan trng có th giúp d báo đc chui t sut sinh
li tích ly. Nhng nghiên cu này khng đnh các yu t v mô rõ ràng có nh hng
đn thu nhp và bin đng ch s giá chng khoán. Khi xem xét mi quan h gia t
giá và th trng chng khoán, các mô hình kinh t hc truyn thng tranh lun rng
8


s thay đi trong t giá nh hng lên các mc trong bn cân đi k toán ca mt
công ty thông qua tính cnh tranh đc th hin qua ngoi t và sau cùng là li nhun
và chng khoán.
Mi quan h gia t giá hi đoái và ch s giá chng khoán đc rt nhiu nhà
nghiên cu nghiên cu gii thích, tuy nhiên, kt qu ca nhng nghiên cu này vn
không thng nht đc chiu nh hng ca t giá lên giá chng khoán.

V mt lý thuyt có ba cách tip cn mi quan h gia t giá hi đoái và giá
chng khoán:
u tiên, theo cách tip cn ca Dornbusch và Fischer (1980) cho thy mi
quan h cùng chiu gia giá chng khoán và t giá hi đoái. Hai ông lý lun rng mt
khi đng tin trong nc đc đnh giá thp s làm cho nhng doanh nghip trong
nc tng tính cnh tranh hn, kt qu làm gia tng trong hot đng xut khu ca
h. iu này làm cho giá c phiu ca nhng doanh nghip này tng lên. Tuy nhiên,
kt qu s hoàn toàn ngc li nu nh nhng doanh nghip này s dng nhiu chi
phí nhp khu cho đu vào trong sn phm ca h. S gia tng chi phí trong sn phm
do đng tin trong nc đc đnh giá thp có th làm cho doanh thu và li nhun
ca h gim, điu này s làm cho giá c phiu ca nhng doanh nghip này gim đi.
Mt cách tip cn khác bng mô hình cân bng danh mc đu t v t giá,
Branson (1983) đư chng minh rng: quan h gia t giá hi đoái và giá c phiu là
ngc chiu. Nguyên nhân to ra kt qu này có th đc gii thích t chiu tác đng
ca giá c phiu lên t giá. Trong mô hình này, nhng nhà đu t cá nhân nm gi
nhng tài sn trong nc và tài sn nc ngoài (bao gm c tin t trong danh mc
đu t ca h).  đây, t giá hoái đoái gi mt vai trò là điu chnh cân bng cung và
cu tài sn. Mt khi nhng nhà đu t cá nhân này mun mua nhiu tài sn trong
nc hn thì h s bán bt nhng tài sn nc ngoài mà hin ti ít hp dn h. iu
này s dn đn đng tin trong nc đc đnh giá cao hay t giá gim (vì t giá đc
xác đnh là giá ca mt đn v ngoi t đc tính theo giá ca mt đng tin khác –
trong nc). Vì vy mi quan h ca giá chng khoán và t giá là ngc chiu. S
9


tng lên v giá ca nhng tài sn trong nc làm cho nhng nhà đu t gia tng nhu
cu ca h v tin t, điu này li làm cho lãi sut gia tng. εt hot đng khác cng
làm cho mi quan h gia giá chng khoán và t giá ngc chiu là khi có s gia
tng đu t trong khi đu t nc ngoài vào tài sn trong nc cng làm gia tng
giá chng khoán. iu này cng là nguyên nhân ca s đánh giá cao đng tin trong

nc.
Khi tip cn t giá nh mt tài sn (giá ca mt đn v ngoi t) trong th
trng tài sn, Gavin (1989) trong mô hình tin t đư khng đnh t giá và giá c
phiu có mi quan h yu hoc hoàn toàn không có quan h. Ging nh giá ca nhng
tài sn khác, t giá cng đc xác đnh bi t giá tng lai k vng. Bt k yu t
nào nh hng đn giá tr tng lai ca t giá thì s nh hng đn t giá  hin ti.
Nhng yu t gây nên s thay đi trong t giá có th khác bit vi nhng yu
t gây nên s thay đi trong giá c phiu. Trong nhng trng hp này s không tn
ti quan h gia nhng tài sn trên. Khi có mt vài yu t nh hng đn c giá c
phiu và t giá, chúng ta hy vng rng có s liên h gia hai bin này. S không liên
h xy ra khi: đng tin trong nc đc đnh giá thp đ nâng cao giá tr ca nhng
doanh nghip xut khu hàng hóa nhng nu nhng doanh nghip này nhp khu
nhiu chi phí cho đu vào  nc ngoài thì giá c phiu có th s không tng khi đó
chi phí cho sn phm ca doanh nghip s tng làm cho doanh nghip gim tính cnh
tranh. Mt khác, nhng doanh nghip không xut khu nhng sn phm ca h đn
quc gia khác nhng li nhp khu nguyên liu thô có th giá c phiu ca chúng s
gim khi đng tin trong nc đc đnh giá thp có th là nguyên nhân làm cho
doanh thu hoc li nhun ca h gim.
Ngoài ra, theo lý thuyt tài chính hin đi, lý thuyt danh mc đu t ca
Markowitz cho rng danh mc đu t cn phi đc xem xét li khi t giá hi đoái
tng hoc gim. Chng hn, mt s st giá ca VND s dn đn vic mt danh mc
đu t ca nc ngoài chuyn t các tài sn ni đa, chng hn chng khoán, sang
các tài sn bên ngoài do s gim giá đng tin đư làm gim giá thu nhp ca các nhà
10


đu t nc ngoài khi nhng đng tin này đc chuyn đi sang đng tin chính
quc; s rút lui ca các nhà đu t nc ngoài có th gây ra s st gim trong giá
chng khoán. Tuy nhiên, đi vi các nhà đu t trong nc, s gim giá ca VND
làm cho chng khoán nc ngoài tr nên mc hn, to ra mt hiu ng thay th sang

các tài sn ni đa, do đó làm tng giá chng khoán.
Tóm li, mi quan h gia t giá vi ch s giá chng khoán là mt câu hi
thc nghim. Nhng nghiên cu thc nghim  các th trng khác nhau s cho ra
nhng kt qu khác nhau (có mi quan h cùng chiu, ngc chiu hay thm chí
không có mi liên h ràng buc nào gia th trng chng khoán và t giá).
2.2. Các bng chng thc nghim
Xut phát t nhng liên kt lý thuyt v mi quan h gia t giá hi đoái và
giá chng khoán, các nghiên cu thc nghim đư tin hành kim đnh mi quan h
nhân qu gia hai bin trong thc t. Các nghiên cu thc nghim đc thc hin 
nhiu th trng khác nhau bao gm c th trng phát trin ln các th trng đang
phát trin trong giai đon n đnh ln thi k khng hong vi nhiu cách tip cn
khác nhau. Do đó, kt qu mà các nghiên cu thc nghim mang li cng không đng
nht vi nhau.
Mt s nghiên cu cho rng mt s thay đi trong cung tin s làm thay đi
nhu cu tin t (t giá) so vi các tài sn khác trong danh mc đu t ca các nhà đu
t cá nhân. Khi các nhà đu t c gng sp xp li danh mc đu t tài sn tài chính
và tài sn thc ca h đn mt trng thái cân bng mi, giá c phiu s đc điu
chnh ti mt mc giá mi.
Các bng chng thc nghim cho thy t giá và giá c phiu có mi quan h
vi nhau.
Aggarwal (1981) đư s dng d liu hàng tháng ca ch s giá chng khoán 
M (đi din bi ba ch s NYSE, S&P 500 và DC 500) và t giá hi đoái theo trng
s thng mi ca USD vi 46 nc có thng mi ln nht vi M trong giai đon
t tháng 07 nm 1974 đn tháng 12 nm 1978 đ nghiên cu mi quan h gia t giá
11


hi đoán và ch s giá chng khoán trong giai đon th ni t giá ca M. Kt qu
nghiên cu cho thy rng t giá có mi tng quan dng vi ch s giá chng khoán
và mi quan h này mnh trong ngn hn và yu trong dài hn.

Jorion (1990) xem xét đ nhy cm ca các công ty đa quc gia M đi vi
ri ro t giá. Bng chng thc nghim cho thy mi quan h gia li nhun chng
khoán và t giá là khác nhau mt cách có h thng gia các công ty đa quc gia trong
mu. S đng chuyn đng gia li nhun chng khoán và giá tr đng đôla tng
quan thun vi t l phn trm ca các hot đng nc ngoài ca các công ty này.
Giai đon nghiên cu t tháng 01 nm 1971 đn tháng 12 nm 1987 vi mu gm
287 công ty đa quc gia  M đang hot đng trong giai đon này.
Mt nghiên cu khác ca εa và Kao (1990) cng cho thy mi tng quan
dng gia giá chng khoán và t giá hi đoái. Nghiên cu cng đc thc hin vi
d liu tháng ca ch s giá chng khoán  M và t giá hi đoái đc tính theo giá
tr bình quân gia quyn vi trng s thng mi ca M vi sáu nc công nghip
ln (Anh, Canada, Pháp, Tây c, Italia và Nht Bn) trong giai đon t tháng 05
nm 1973 đn tháng 12 nm 1983. c bit, kt qu nghiên cu ch ra rng ch s giá
chng khoán b nh hng nhiu bi level ca t giá hn là s thay đi ca t giá hi
đoái.
Bahmni-Oskooee và Sohrabian (1992) s dng phng pháp kim đnh đng
liên kt và kim đnh nhân qu Granger đ đo lng mi quan h gia giá chng
khoán  th trng M đc đi din bi ch s chng khoán S&P 500 và t giá hiu
lc ca USD, nghiên cu s dng d liu hàng tháng trong giai đon t tháng 07 nm
1973 đn tháng 12 nm 1988. Kt qu nghiên cu ch ra rng tn ti mi quan h
nhân qu hai chiu gia giá chng khoán và t giá hiu lc trong ngn hn, tuy nhiên
li không có mi quan h cân bng dài hn gia hai bin.
Bodnar và Gentry (1993) khi nghiên cu mi quan h gia bin đng t giá
hi đoái và giá c phiu  các nc Canada, Nht Bn và M đư tìm thy tn ti mi
quan h nhân qu gia th trng ngoi hi và th trng chng khoán.
12


Mok (1993) s dng phng pháp ARIεA và kim đnh nhân qu Granger đ
khám phá mi quan h nhân qu gia lãi sut, t giá và giá chng khoán hàng ngày

giai đon t ngày 02/04/1986 đn ngày 30/06/1991  th trng Hng Kông (trong
đó tác gi chia mu thành ba thi k nghiên cu nh hn đó là: (1) t ngày 02/04/1986
đn 16/10/1987, (2) t ngày 02/11/1987 đn ngày 31/05/1989 và (3) t ngày
12/06/1989 đn ngày 30/06/1991).
Kt qu tng th cho thy nhng thông tin lch s ca hai bin kinh t là t
giá và lãi sut không cung cp ni dung d báo đáng k trong ngn hn. Trong đó
mi quan h gia lãi sut và giá chng khoán là các chui đc lp. Xét chung trong
c giai đon, các chui t giá và giá chng khoán cng đc xem là khá đc lp, song
có nhng thi đim tn ti mi quan h nhân qu dng hai hng gia hai bin, có
ngha là khi đng đôla Hng Kông mt giá thì giá chng khoán gim và ngc li.
Trong khi đó, Ajayi và εougoue (1996) li phát hin ra mi quan h tng
quan gia hai bin t giá và chng khoán c trong ngn hn ln dài hn khi h s
dng mô hình điu chnh sai s khi phân tích mi quan h gia hai bin trên  tám
nc phát trin bao gm Canada, Pháp, c, Nht, Ý, Hà Lan, Anh và M.
Abdalla và Murinde (1997) khi áp dng mô hình VAR hai bin vi b d liu
ch s giá chng khoán và t giá thc hiu lc hàng tháng  các nc n , Hàn
Quc, Pakistan, Philippines trong giai đon t tháng 01 nm 1985 đn tháng 07 nm
1994 ch tìm thy mi quan h nhân qu đn hng t t giá đn giá chng khoán 
các th trng trên (ngoi tr Philippines).
Ajayi et al. (1998) đư s dng ch s giá chng khoán đóng ca hàng ngày và
t giá hi đoái  by th trng tài chính tiên tin giai đon t tháng 04 nm 1985 đn
tháng 08 nm 1991 bao gm Canada, c, Pháp, Ý, Nht, Anh, M và tám th trng
mi ni châu Á bao gm ài δoan, Hàn Quc, Philippines, Malaysia, Singapore,
Hong Kong, Inđônêsia và Thái δan giai đon t tháng 12 nm 1987 đn tháng 09
nm 1991 đ nghiên cu v mi quan h gia ch s giá chng khoán và t giá hi
đoái. Bng cách s dng phng pháp kim đnh nhân qu Granger, bng chng thc
13


nghim cho thy có mi quan h nhân qu đn hng t th trng chng khoán đn

th trng ngoi hi  tt c các nc phát trin trong mu nghiên cu; tuy nhiên li
không tn ti mi quan h nhân qu nào gia hai bin trên  các th trng mi ni.
S tng phn này có th là do s khác bit trong cu trúc và đc đim th trng tài
chính gia hai nhóm nc.
Wu (2000) s dng mô hình hiu chnh sai s (ECε) đ nghiên cu hiu ng
bt đi xng ca t giá đng đô la Singapore vi bn đng tin khác nhau lên giá
chng khoán ca Singapore và đ nhy cm ca hiu ng ti bt n ca nn kinh t.
Nghiên cu s dng d liu hàng tun trong giai đon t ngày 03/04/1991 đn
31/05/2000. Kt qu nghiên cu ch ra rng tn ti quan h nhân qu đn hng t
t giá ti giá chng khoán, khi đng đôla Singapore tng giá so vi USD và đng
Ringgit ca Malaysia hoc gim giá so vi đng Yên Nht và đng Rupiah Indonesia
dn đn s tng lên trong dài hn ca giá chng khoán trong hu ht mu nghiên cu
thuc thp niên nhng nm 1990. Riêng hiu ng ca t giá SGD/USD có du hiu
đo ngc gia hai giai đon trong cuc khng hong 1997 – 1998 và giai đon phc
hi 1992 – 2000: mt tác đng dài hn âm ca s gim giá tin t trong giai đon
khng hong đc thay bng mt tác đng dng trong giai đon phc hi.  nhy
cm ca giá chng khoán và t giá tng theo thi gian: thp trong giai đon tng
trng cao (t ngày 03/04/1991 đn ngày 25/01/1995), tng dn trong giai đon trc
khng hong (t ngày 01/02/1995 đn ngày 25/06/1997) và giai đon khng hong
(t ngày 02/07/1997 đn ngày 30/12/1998) và cao nht trong giai đon phc hi (t
ngày 06/01/1999 đn ngày 31/05/2000).
Mt nghiên cu quan trng khi nghiên cu v mi quan h gia t giá hi đoái
và giá chng khoán không th không nhc đn nghiên cu ca Granger và các cng
s (2000). Granger đư s dng các phng pháp kim đnh nghim đn v, đng liên
kt đ xác đnh mi quan h nhân qu gia các bin s trên khi s dng d liu ngày
trong giai đon t ngày 03/01/1986 đn 16/06/1998. Mu nghiên cu ca tác gi bao
gm các nc Hng Kông, Indonesia, Nht Bn, Hàn Quc, Malaysia, Philipines,
Singapore, Thái δan và ài δoan. Thông qua hàm phn ng xung, tác gi thy rng
14

d liu ca Hàn Quc thì phù hp vi cách tip cn truyn thng: t giá hi đoái nh
hng đn giá c phiu. Mt khác, d liu ca Philipines cho kt qu phù hp vi
cách tip cn danh mc đu t: giá c phiu nh hng đn t giá hi đoái vi tng
quan âm. Vi d liu các nc còn li trong mu, ngoi tr d liu t Indonesia và
Nht Bn không tit l bt k thông tin nào thì các d liu khác đu cho thy quan h
phn hi mnh m.
Kanas (2000) nghiên cu mi quan h gia t giá và giá chng khoán  sáu
nc công nghip bao gm Anh, M, Nht, c, Pháp và Canada. S dng giá đóng
ca hàng ngày ca ch s chng khoán tng nc cho giai đon t ngày 01/01/1986
đn ngày 28/02/1987; t giá đc s dng là t giá theo trng s thng mi (hay t
giá hiu lc). Kt qu kim đnh đng liên kt cho thy có tn ti quan h đng liên
kt gia t giá và giá chng khoán trong giai đon nghiên cu cho c sáu nc. Mô
hình EGARCH hai bin đc s dng đ kim đnh hiu ng lan ta bin đng gia
hai bin, kt qu kim đnh cho thy có hiu ng lan ta bin đng dng t t sut
sinh li chng khoán đn s thay đi t giá có Ủ ngha thng kê cho tt c các nc
(ngoi tr c) và hiu ng lan ta là bt đi xng trong tt c các trng hp. Nghiên
cu cng ch ra rng hiu ng lan ta bin đng tng lên k t sau cuc khng hong
tài chính kinh t tháng 10/1987.
Chiang và Yang (2003) kim đnh mi quan h gia li nhun vt mc ca
th trng ngoi hi và bin đng có điu kin ca th trng chng khoán trong và
ngoài nc  các nc B, Canada, Pháp, c, Italia, Nht, Hà Lan, Tây Ban Nha,
Thy S, Thy in, Anh và M. S dng d liu hàng tun giai đon t ngày
05/01/1979 đn ngày 08/01/1999 và s dng mô hình VAR-GARCH-M hai bin, các
tác gi tìm thy bng chng thc nghim h tr cho gi thuyt phn bù ri ro thay đi
theo thi gian và s ph thuc cùng chiu gia hai th trng. Hn na, bin đng
ca li nhun chng khoán có hiu ng lan ta và li nhun chng khoán ni đa
đc gii thích đáng k bi li nhun chng khoán  th trng M. Kim (2003) tìm
thy rng S&P 500 tng quan dng vi ch s sn xut công nghip nhng tng
quan âm vi t giá thc, lãi sut và lm phát trong giai đon t tháng 01/1974 đn

15


tháng 12/1998  M. Kim đnh đng liên kt Johansen cho thy S&P 500 có mi
quan h cân bng dài hn vi bn bin còn li. Phân tích hiu chnh sai s cho thy
giá chng khoán, ch s sn xut công nghip và lm phát t điu chnh đ hiu chnh
s mt cân bng gia nm bin, trong khi k thut phân rư phng sai cho thy giá
chng khoán thay đi đáng k bi nhng thay đi ngoài k vng trong lãi sut.
Agus và Carl (2005) đư nghiên cu mi quan h gia giá chng khoán và t
giá hi đoái bng cách s dng kim đnh đng liên kt Johansen và kim đnh nhân
qu Granger ti bn quc gia ông Nam Á (Indonesia, Philippines, Singapore và
Thái Lan). Nghiên cu thy rng tn ti mi quan h đng liên kt gia hai bin s
trên  tt c các nc trong mu, đng thi cng tn ti mi quan h nhân qu t t
giá đn giá chng khoán.
Khi nghiên cu mi quan h nng đng trong dài hn và ngn hn gia t giá
hi đoái và ch s giá chng khoán, Phylaktis và Ravazzolo (2005) đư s dng các
phng pháp kim đnh đng liên kt, kim đnh nhân qu Granger đa bin và mô
hình VAR đ quy cho nm quc gia khu vc Châu Á Thái Bình Dng bao gm
Malaysia, Thái Lan, Philippines, Hng Kông và Singapore trong giai đon 1980 –
1998. Bng chng thc nghim ch ra rng tn ti mi tng quan dng gia th
trng chng khoán và th trng ngoi hi  các quc gia nghiên cu; trong đó th
trng chng khoán M đóng vai trò nh mt cu ni cho nhng liên kt này và cuc
khng hong tài chính trong giai đon này cng có nh hng nht đnh trong s
chuyn đng đng nhp dài hn ca hai th trng này.
Nghiên cu ca Benjamin Tabak (2006) thì li không tìm thy mi quan h
trong dài hn gia t giá và giá chng khoán  th trng Brazil, tuy nhiên tác gi li
tìm thy mi quan h tuyn tính t giá chng khoán đn t giá, điu này phù hp vi
cách tip cn danh mc rng giá chng khoán nh hng đn t giá vi tng quan
âm. Tác gi s dng d liu giá đóng ca hàng ngày ca ch s chng khoán ti São
Paulo (IBOVESPA) và t giá gia đng REAδ và USD trong giai đon t 01/08/1994

đn 14/05/2002. c bit tác gi đư chia mu nghiên cu thành hai mu nh hn
16


(01/08/1994 đn 12/01/1999 và 13/01/1999 đn 14/05/2002). D liu hàng tháng
không đc s dng vì chúng không th phân tích đc nhng thay đi trong dòng
vn ngn hn. Ngoài ra, trong nghiên cu này, tác gi cng đư phát hin ra mi quan
h phi tuyn gia t giá và giá chng khoán, mi quan h này cng phù hp vi quan
đim truyn thng rng t giá hi đoái nh hng đn ch s giá chng khoán.
Khi nghiên cu mi quan h gia các bin v mô và ch s chng khoán Nht
Bn trong giai đon t tháng 3 nm 2001 đn tháng 9 nm 2005, Kurihara thy rng
t giá và giá chng khoán M có tác đng đn ch s chng khoán Nht Bn. Trong
nghiên cu này, tác gi s dng b d liu theo ngày ca ch s giá chng khoán 
th trng Nht Bn và th trng M, t giá Yen/USD, lãi sut ti hai th trng,…
Mt nghiên cu khác cng s dng d liu ngày khi kim đnh mi quan h
nng đng gia t giá và ch s giá chng khoán là nghiên cu ca Pan, Fok và Liu
(2007). Nhóm tác gi này đư s dng kim đnh nhân qu Granger, phân tích phng
sai và phân tích phn ng xung trong mô hình VAR vi mu d liu  by nhóm
nc ông Á bao gm Hng Kông, Nht Bn, Hàn Quc, εalaysia, Singapores, ài
Loan và Thái Lan. Bng chng thc nghim cho thy tn ti mi quan h nhân qu
có Ủ ngha t t giá đn giá chng khoán  Hng Kông, Nht Bn, Malaysia và Thái
δan trc khng hong tài chính châu Á nm 1997. ng thi cng tn ti mi quan
h nhân qu t th trng chng khoán đn th trng ngoi hi cho trng hp Hng
Kông, Hàn Quc, Singapore. Trong giai đon ca cuc khng hong, mi quan h
t t giá đn giá chng khoán đc tìm thy  hu ht các quc gia (ngoi tr
εalaysia); ngc li, không tìm thy mi quan h nhân qu t giá chng khoán đn
t giá  tt c các quc gia trong mu. Nguyên nhân ca s khác bit quan h này
gia các quc gia có th là do ch đ t giá, quy mô thng mi, mc đ kim soát
vn và quy mô th trng chng khoán khác nhau gia các nc.
Berr và Hebein (2008) cng s dng d liu hàng tun ca t giá và giá chng

khoán đóng ca khi nghiên cu mi quan h gia th trng chng khoán và th
trng ngoi hi trong giai đon t nm 1997 – 2004. Mu nghiên cu bao gm các
17


quc gia: M, Canada, Anh, Nht, Hng Kông, Singapore, Hàn Quc, n  và
Philippines. Bng cách áp dng mô hình GARCH, tác gi tìm thy hiu ng lan ta
dng v giá t th trng ngoi hi đn th trng chng khoán tn ti  Canada,
Nht Bn, M và n . Kt qu cng cho thy đi vi các nc phát trin, không
có bin đng dai dng trong th trng chng khoán và th trng ngoi hi; ngc
li bin đng là dai dng  các nn kinh t mi ni.
Yau và Niel (2009) cng nghiên cu mi quan h gia ch s giá chng khoán
và t giá hi đoái  th trng châu Á (ài δoan và Nht Bn) trong giai đon t
tháng 01/1991 đn 03/2008. Nghiên cu s dng mô hình điu chnh sai s ngng
(TECM). Kt qu cho thy có mi quan h cân bng dài hn gia NTD/JPY và giá
c phiu ca Nht Bn và ài δoan trong giai đon nghiên cu. Tuy nhiên mi quan
h đng liên kt ngng bt đi xng ch tn ti  th trng ài δoan. Nghiên cu
đc m rng bng vic tính đn nh hng ca đng USD trên th trng tài chính
ài δoan. Kt qu kim đnh nhân qu Granger TECM ch ra rng không có mi
quan h nhân qu trong ngn hn gia hai bin  c hai nc; tuy nhiên trong dài hn
có mt mi quan h nhân qu t t giá (NTD/JPY hoc NTD/USD) đn giá chng
khoán  ài δoan.
Richards et al. (2009) nghiên cu  th trng Úc v tng tác gia giá chng
khoán và t giá trong giai đon t ngày 02/01/2003 đn ngày 30/06/2006. Bng chng
thc nghim cho thy tn ti quan h đng liên kt dng gia hai bin, đng thi
tn ti quan h nhân qu Granger t giá chng khoán đn t giá trong giai đon nghiên
cu.
Agrawal et al. (2010) phân tích mi quan h gia li nhun ch s Nifty và t
giá đng Rupee n  so vi đng USD trong giai đon t ngày 11/10/2007 đn
ngày 09/03/2009. Bng chng thc nghim cho thy tn ti mi tng quan âm gia

các bin nghiên cu; hn na kt qu kim đnh nhân qu Granger cng cho thy tn
ti mi quan h nhân qu đn hng t li nhun Nifty đn t giá. Hamrita và Trifi
(2011) tìm thy bng chng v mi quan h hai chiu gia t sut sinh li ca chng