Mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt, bằng chứng thực nghiệm từ việt nam



 

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM


 

 





 TH HUYN TRÂN



MI QUAN H GIA
GIÁ TR DOANH NGHIP VÀ NM GI TIN MT,
BNG CHNG THC NGHIM T VIT NAM




LUN VN THC S KINH T

TP.H Chí Minh - Nm 2014




 

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM


 

 




 TH HUYN TRÂN


MI QUAN H GIA
GIÁ TR DOANH NGHIP VÀ NM GI TIN MT,
BNG CHNG THC NGHIM T VIT NAM

Chuyên ngành: Tài chính doanh nghip
Mã s:
60340201

LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS PHAN TH BÍCH NGUYT

TP. H Chí Minh – Nm 2014



MC LC
Trang ph bìa
LI CAM OAN
MC LC
DANH SÁCH T VIT TT VÀ THUT NG
DANH MC BNG BIU
TÓM TT

CHNG 1. GII THIU  TÀI 2
1.1. Lý do nghiên cu 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 4
1.3. Phng pháp nghiên cu 4
1.4. B cc ca bài nghiên cu 5
CHNG 2. NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM TRÊN TH GII V
MI QUAN H GIA NM GI TIN MT VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP 6
2.1. Tng quan các lý thuyt liên quan n vn  nm gi tin mt. 6
2.1.1. Lý thuyt trt t phân hng (The Pecking order theory) 6
2.1.2. Lý thuyt dòng tin t do (The Free cash flow theory) 7
2.1.3. Lý thuyt chi phí ánh i ca vic nm gi tin mt (TheTrade-Off theory)8
2.2. Nhng nghiên cu thc nghim v t l nm gi tin mt ca doanh nghip. 10

2.2.1. Các nghiên cu v nhân t tác  ng n nm gi tin mt 10
2.2.2. Các nghiên cu v mi quan h nm gi tin mt và giá tr! doanh nghip 18
CHNG 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 20
3.1. Phng pháp nghiên cu 20
3.1.1. Mô hình 1 20
3.1.2. Mô hình 2 28
3.1.3. Mô hình 3 34
3.1.4. Mô hình 4 36


3.2. D liu nghiên cu 37
CHNG 4: PHÂN TÍCH VÀ THO LUN KT QU 39
4.1. Thng kê mô t∀ và mi tng quan gia các bin nghiên cu 39
4.2. Phân tích d liu và kt qu∀ nghiên cu 41
4.2.1. Mô hình 1 41
4.2.2. Mô hình 2 46
4.2.3. Mô hình 3 51
4.2.4. Mô hình 4 54
4.3. G#i ý chính sách v nm gi tin mt ti các doanh nghip 57
CHNG 5: KT LUN 59
5.1. Tóm tt các kt qu∀ nghiên cu 59
5.2. Hn ch ca nghiên cu và các h∃ng nghiên cu tip theo 60
Tài liu tham kho
Ph lc bng bi u kèm theo



LI CAM OAN

Tôi xin cam oan công trình nghiên cu lun vn thc s% này là ca chính b∀n thân

d∃i s h∃ng d&n ca PGS.TS. Phan Th! Bích Nguyt, n i dung nghiên cu trong
công trình là thc, s liu #c tác gi∀ thu thp t∋ các ngun khác nhau có ghi trong
ph(n tài liu tham kh∀o.
Ngoài ra, lun vn còn s) dng m t s ánh giá và óng góp t∋ các tác gi∀ khác và
#c nêu rõ trong ph(n tài liu tham kh∀o. Kt qu∀ nghiên cu cha t∋ng #c công
b trong bt kì công trình nào.
Tác gi∀


∗ Th! Huyn Trân
 


DANH MC CÁC T VIT TT VÀ THUT NG
T∋ vit tt Di+n gi∀i
CASH Nhân t nm gi tin mt
GROWP Nhân t tim nng tng tr,ng
SIZE Nhân t quy mô công ty
LEV Nhân t òn b−y
CFLOW Nhân t dòng tin
BANKD Nhân t quan h ngân hàng
DEVIATION Nhân t  lch nm gi tin mt ti u
TOBINS’Q Nhân t i din Giá tr! doanh nghip
EQUITY Nhân t i din Giá tr! doanh nghip
BTM-BOOK TO MARKET Nhân t i din Giá tr! doanh nghip
TTCK Th! tr.ng chng khoán
HSX Sàn giao d!ch chng khoán H Chí Minh
HNX Sàn giao d!ch chng khoán Hà N i


DANH MC CÁC BNG BI!U

Bng N∀i dung
3.1 Tóm tt phng pháp o l.ng các bin mô hình 1
3.2 Tóm tt phng pháp o l.ng các bin ca mô hình 2
4.1 Mô t∀ d liu ca các doanh nghip giai on 2007-2013
4.2 Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình nghiên cu 1
4.3 Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình nghiên cu 2
4.4 Tóm tt kt qu∀ hi quy mô hình 1
4.5 Tóm tt kt qu∀ ki/m !nh M2-Test
4.6 Tóm tt kt qu∀ ki/m !nh Hansen
4.7 Quan h d kin và thc t gia các nhân t và giá tr! doanh ngip
4.7 Tóm tt kt qu∀ hi quy mô hình 2
4.8 Kt qu∀ ki/m !nh Hausen-man
4.9 Quan h d kin và thc t gia các nhân t và vic nm gi tin
4.10 Tóm tt kt qu∀ hi quy mô hình 3
4.11 Tóm tt kt qu∀ hi quy mô hình 4




DANH MC CÁC PHNG TRÌNH
Mô hình
Ph#∃ng trình
1
Vit = 00 + 01 (CASHit) + 02 (CASH2it) + 03 (GROWPit) + 04 (SIZEit) + 05

(LEVit) + 1i + 2t + 3it
2
CASH
it
= 0
0
+ 0
1
(CFLOW
it
) + 0
2
(LIQ
it
) + 0
3
(LEV
it
) + 0
4
(SIZE
it
)+ 0
5
(BANKD
it
)
+ 0
6
(GROWP

it
) + 1
i
+ 2
t
+ 3
it

3
V
it
= 0
0
+ 0
1
(DEVIATION
it
) + 0
2
(GROWP
it
) + 0
3
(SIZE
it
) + 0
4
(LEV
it
) + 1

i
+ 2
t

+ 3
it

4
V
it
= 0
0
+ 0
1
(DEVIATION
it
) + 0
2
(INTERACT
it
) + 0
3
(GROWP
it
) + 0
4
(SIZE
it
) +
0

5
(LEV
it
)+ 1
i
+ 2
t
+ 3
it







1
TÓM TT

Mc tiêu ca bài nghiên cu này bao gm i ki/m !nh các nhân t tác  ng n t l
nm gi tin mt, a ra b4ng chng thc nghim v s tn ti ca m t t l nm gi
tin mt ti u ng th.i xác !nh ∀nh h,ng ca vic nm gi tin n giá tr! ca
doanh nghip.
Bài nghiên cu da trên m&u gm 177 công ty ang niêm yt ti th! tr.ng chng
khoán Vit Nam trong 7 nm (2007 – 2013). D liu #c ly t∋ báo cáo tài chính
hàng nm ca các công ty trong m&u. D liu #c phân tích b4ng phng pháp Tng
quát hóa ca moment (Generalized Method of Moments-GMM).
Kt qu∀ thc nghim cung cp b4ng chng cho thy r4ng dòng tin, s thay th các tài
s∀n có tính thanh kho∀n, quy mô doanh nghip, mi quan h gia ngân hàng và doanh
nghip là các nhân t ∀nh h,ng n t l nm gi tin mt ca các doanh nghip ,

Vit Nam.
Bên cnh vic chng minh t l nm gi tin mt có tác  ng n giá tr! doanh nghip,
các b4ng chng thc nghim thu #c cho thy tn ti m t t l nm gi tin mt ti
u làm ti a hóa giá tr! doanh nghip. S chênh lch gia t l nm gi tin mt trong
thc t và t l nm gi tin mt ti u (hay còn g5i là “ lch kh6i mc nm gi tin
mt ti u”) s7 làm giá tr! doanh nghip b! gi∀m sút.
T∋ kt qu∀ này, bài nghiên cu ã b∃c (u giúp cho các nhà qu∀n lý, (u t và t vn
tài chính xác !nh #c nhân t tác  ng n t l nm gi tin mt ca doanh nghip
, Vit Nam. Theo ó, h5 có th/ phi h#p vn dng các kt qu∀ này v∃i nhng lý thuyt
kinh t khác và kt h#p v∃i tình hình thc t / a ra các quyt !nh tài chính phù h#p
nht.


2
CHNG 1. GII THIU  TÀI

1.1. Lý do nghiên c%u
Trong nhng nm g(n ây, trên th gi∃i, vn  nghiên cu v ∀nh h,ng ca vic nm
gi tin mt i v∃i giá tr! doanh nghip rt #c quan tâm. Có nhiu lý do / các
doanh nghip nm gi tin mt, trong ó bao gm: phc v cho hot  ng ca doanh
nghip, n p các kho∀n thu theo quy !nh ca nhà n∃c, thc hin các chin l#c thâu
tóm, chin l#c (u t, phòng ng∋a ri ro, ∀m b∀o tính thanh kho∀n / tránh nhng
tình hung bt ng. khó d oán…
Nh chúng ta ã bit, qu∀n tr! tin óng m t vai trò quan tr5ng trong chin l#c tài
chính ca doanh nghip. Các doanh nghip gi tin vì nhiu lý do khác nhau nh phc
v cho hot  ng hàng ngày ca công ty, thc hin chin l#c thâu tóm, (u t trong
tng lai, phòng ng∋a ri ro, hoc vì mc ích thu. Còn v phía nhà (u t, h5 có th/
tìm kim các doanh nghip có l#ng tin di dào b,i vì tin r4ng các công ty này d+
dàng x) lý các tình hung bt trc hay giúp doanh nghip có nhiu s la ch5n hn i
v∃i vic tìm kim các c h i (u t trong tng lai. Tuy nhiên, vn  quan tr5ng là

doanh nghip bit s l#ng là bao nhiêu và có nhng nhân t nào tác  ng n vic
nm gi tin / có th/ iu ch8nh v mc nhà qu∀n tr! mong mun.
Nhng doanh nghip v∃i l#ng tin di dào có kh∀ nng thu hút s chú ý ca các nhà
(u t hn. Các nhà (u t có th/ s7 u tiên xem xét các doanh nghip có t l tin mt
nm gi cao vì tin r4ng các công ty này có nhiu s la ch5n hn i v∃i vic tìm kim
các c h i (u t trong tng lai và c9ng d+ dàng x) lý các tình hung bt trc hn.
Nu không có tin mt, doanh nghip ph∀i i mt v∃i m t chi phí khá l∃n khi lâm vào
tình trng kit qu tài chính hoc ph∀i t∋ b6 c h i (u t i v∃i nhng d án có NPV
dng. Theo thng kê ca cc qu∀n lý ng ký kinh doanh thu c B K hoch và (u
t, trong nm 2013 s l#ng doanh nghip tm ng∋ng hot  ng và gi∀i th/ là 48473


3
doanh nghi:;<= th/ 39936 doanh nghip tm ng∋ng hot  ng, 8537 doanh nghip
gi∀i th/. Trong s ó có kho∀n hn 60% là do gp nhng vn  v tin mt.
Tuy nhiên, vn  nm gi m t l#ng tin v#t quá mc c(n thit li i ôi v∃i các chi
phí mà doanh nghip ph∀i chi tr∀. M t mt, ngun d tr tin mt l∃n có th/ làm tng
chi phí i din do làm gia tng mâu thu&n i din gia nhà qu∀n tr! và c ông. V∃i
mc ích nh4m tranh th kim l#i cho cá nhân, các qu∀n tr! cp cao có th/ s7 thc hin
nhng v thâu tóm lãng phí và (u t vào các d án kém hiu qu∀. Mt khác, t l tin
mt nm gi cao c9ng i kèm v∃i chi phí c h i cao, c bit là khi doanh nghip vì
nm gi tin mt mà t∋ b6 các c h i (u t có kh∀ nng sinh l#i cao hn.
Do ó, các nhà nghiên cu cho r4ng, l#ng tin mt mà doanh nghip nm gi là m t
trong nhng yu t có ∀nh h,ng n giá tr! ca doanh nghip. H(u ht các bài nghiên
cu g(n ây cho thy tn ti m t mc t l tin mt ti u mà doanh nghip c(n ph∀i
nm gi. T l nm gi tin mt ti u có th/ xem nh là m t s ánh i gia chi phí
và l#i ích. Mc ti u là i/m mà ti ó chi phí biên bù tr∋ l#i ích biên.
Mc dù, ã có rt nhiu nghiên cu lý thuyt và thc nghim v ∀nh h,ng ca vic
nm gi tin mt ca doanh nghip ti các quc gia trên th gi∃i, song , Vic Nam, vn
 này v&n còn khá m∃i m>. Cn c vào nhng lý do nêu trên, tác gi∀ ã la ch5n vn

 “Mi quan h gi&a giá tr∋ doanh nghip và n(m gi& ti)n m∗t, b+ng ch%ng th,c
nghim t− Vit Nam” làm  tài nghiên cu.
Bài nghiên cu này nh4m góp ph(n giúp các doanh nghip có m t cái nhìn (y  hn
v t l nm gi tin mt sao cho h#p lý thông qua vic tìm hi/u các nhân t có th/ ∀nh
h,ng n quyt !nh nm gi tin ca doanh nghip. T∋ ó, doanh nghip có th/ xác
!nh t l tin nm gi thích h#p / có th/ ti a hóa giá tr! doanh nghip.





4
1.2. Mc tiêu nghiên c%u
Da trên nn t∀ng là các h5c thuyt kinh t và nhng nghiên cu ca các tác gi∀ trên
th gi∃i v vn  t l nm gi tin mt ca doanh nghip, cn c vào d liu v tình
hình tài chính ca các doanh nghip Vit Nam, tác gi∀ tin hành thc hin  tài “Mi
quan h gi&a giá tr∋ doanh nghip và n(m gi& ti)n m∗t, b+ng ch%ng th,c nghim
t− Vit Nam” v∃i mc ích tìm câu tr∀ l.i cho bn câu h6i nghiên cu chính sau:
 T l nm gi tin mt ca doanh nghip có ∀nh h,ng nh th nào n giá tr!
doanh nghip?
 M t doanh nghip nên t ra t l nm gi tin mt ti u là bao nhiêu / có th/ ti
a hóa giá tr! doanh nghip?
 i v∃i m t n∃c có th! tr.ng vn còn non tr> nh Vit Nam, trong s các yu t:
“dòng tin, c h i tng tr,ng, òn b−y tài chính, quy mô doanh nghip, mi quan h
gia doanh nghip v∃i ngân hàng, s thay th các tài s∀n có tính thanh kho∀n”, nhng
yu t nào tác  ng n vic nm gi tin mt trong doanh nghip?
 Chênh lch gia t l tin mt nm gi trên thc t và t l tin mt ti u hay còn
g5i là “ lch kh6i mc nm gi tin mt ti u” có th/ làm gi∀m giá tr! doanh nghip
hay không?
1.3. Ph#∃ng pháp nghiên c%u

Bài nghiên cu s) dng mô hình Tng quát hóa ca moment (Generalized Method of
Moments) nh4m xác !nh các thông s chu−n / ∃c tính t l tin mt nm gi ti u
và o l.ng  chênh lch gia t l nm gi tin mt thc t và t l nm gi tin mt
ti u hay còn g5i là  lch kh6i mc nm gi tin mt ti u.
/ ki/m tra mc  phù h#p ca mô hình hi quy GMM, tác gi∀ s) dng ki/m !nh
m2 / ki/m !nh s không tn ti ca tng quan chu∗i bc hai trong các ph(n d và
ki/m !nh Hansen c9ng #c thc hin nh4m ki/m !nh s không tn ti mi tng
quan gia các bin công c và các sai s.


5
Bài nghiên cu s) dng d liu dng b∀ng da trên m&u 527 doanh nghip phi tài
chính thu c các ngành bt  ng s∀n và xây dng, công ngh, công nghip, d!ch v,
hàng tiêu dùng, nng l#ng, nguyên vt liu, nông nghip, vi+n thông và y t ti hai
sàn chng khoán l∃n , th! tr.ng Vit Nam là HOSE và HNX trong giai on t∋ 2007-
2013. Qua ch5n l5c, bài nghiên cu s) dng d liu ca 177 công ty phi tài chính. D
liu #c ly t∋ b∀ng cân i k toán, báo cáo kt qu∀ hot  ng kinh doanh, báo cáo
lu chuy/n tin t và vn hóa th! tr.ng ca các doanh nghip phi tài chính #c thu
thp t∋ thng kê ca các doanh nghip chng khoán và các trang web
www.vietstock.vn, www.cophieu68.com.
1.4. B cc c.a bài nghiên c%u
Ngoài ph(n tóm tt, danh mc b∀ng, danh mc hình, danh mc các ch vit tt, ph
lc, tài liu tham kh∀o  tài gm 5 chng, bao gm:
Ch#∃ng 1. Gi/i thiu 0) tài. Trong chng này, tác gi∀ tóm tt các n i dung chính
ca  tài nh lý do, mc tiêu, phng pháp và ý ngh%a ca nghiên cu.
Ch#∃ng 2. Các nghiên c%u th,c nghim trên th1 gi/i v) nh h#2ng c.a vic n(m
gi& ti)n m∗t 01n giá tr∋ doanh nghip c.a các công ty niêm y1t. Trong chng này,
tác gi∀ tóm tt các nghiên cu tr∃c ó v nhân t tác  ng n vic nm gi tin mt
và ∀nh h,ng ca nm gi tin mt n giá tr! doanh nghip.
Ch#∃ng 3. Ph#∃ng pháp nghiên c%u. ? chng này, tác gi∀ trình bày phng pháp

và ngun d liu / thc hin nghiên cu c9ng nh mô t∀ các bin s) dng trong 
tài. Các n i dung #c trình bày , chng này làm c s, cho các phân tích tip theo.
Ch#∃ng 4. Nghiên c%u nh h#2ng c.a n(m gi& ti)n m∗t 01n giá tr∋ doanh nghip
c.a các công ty niêm y1t trên th∋ tr#3ng ch%ng khoán Vit Nam. Trong chng
này, tác gi∀ s7 ∃c l#ng giá tr! doanh nghip theo các bin  c lp. Sau ó, tác gi∀ s7
tin hành ki/m !nh mô hình và phân tích hi quy.
Ch#∃ng 5. K1t lu4n. ? chng này, tác gi∀ tng kt li vn  nghiên cu và hn ch
ca  tài.


6
CHNG 2. NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM TRÊN TH GII V
MI QUAN H GIA NM GI TIN MT VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP

Qua kh∀o sát, tác gi∀ nhn thy có m t s công trình nghiên cu hàn lâm l&n nghiên
cu thc nghim nói v vai trò ca vic nm gi tin và giá tr! doanh nghip mang tính
i din và có th/ ng dng vào phân tích cho các doanh nghip Vit Nam.
2.1. T5ng quan các lý thuy1t liên quan 01n v6n 0) n(m gi& ti)n m∗t.
Các nghiên cu tr∃c ây nhìn chung s) dng ba lý thuyt chính / gi∀i thích t l
nm gi tin mt ca doanh nghip: lý thuyt trt t phân hng, lý thuyt dòng tin t
do và lý thuyt chi phí ánh i ca vic nm gi tin.
2.1.1. Lý thuy1t tr4t t, phân h7ng (The Pecking order theory)
Lý thuyt trt t phân hng #c kh,i (u b4ng nghiên cu ca Myers và Majluf
(1984) da trên lp lun v vn  bt cân xng thông tin và nhng vn  v phát tín
hiu. C th/, nu các nhà qu∀n lý bit nhiu hn các nhà (u t bên ngoài v giá tr! ca
doanh nghip thì s7 gây bt l#i cho vic phát hành các chng khoán ra th! tr.ng, nh
là vn c ph(n. Mt khác, l#i nhun k≅ v5ng ca vic phát hành các chng khoán liên
quan trc tip n vic !nh giá giá tr! doanh nghip.
Lý thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf (1984) mô t∀ m t h thng th bc tài
tr# làm ti thi/u hóa chi phí do vic tài tr# bên ngoài. Theo lý thuyt này, mc tin nm

mt nm gi ch8 có th/ là kt qu∀ gia vic cân nhc hai quyt !nh: quyt !nh tài
chính và quyt !nh (u t. Tác gi∀ lp lun r4ng s7 không có m t cu trúc vn mc
tiêu v∃i t l n# trên vn c ph(n rõ ràng. Quyt !nh cu trúc vn lúc này s7 da theo
vic phân hng th! tr.ng. Các doanh nghip th.ng tài tr# cho các kho∀n (u t ca
h5 ch yu b4ng ngun vn n i b , sau ó là các kho∀n n# và cui cùng m∃i là phát
hành chng khoán. Do ó, trong h thng này, tài tr# n i b b4ng l#i nhun gi li
(trong ó có tin mt) #c u tiên nht, theo sau là n# và xp hng vn c ph(n , v!


7
trí sau cùng.
Lý thuyt này là c s, cho vic gi∀i thích khi dòng tin hot  ng , mc cao, các
doanh nghip s) dng chúng / tài tr# cho các d án m∃i / thu l#i nhun, hoc dùng
/ tr∀ n#, tr∀ c tc và cui cùng là / tích l9y tin. Khi l#i nhun gi li là không 
/ tài tr# cho các kho∀n (u t m∃i, các công ty s) dng các ngun n i b và sau ó
phát hành n# m∃i. Do ó, trong h thng này, tài tr# n i b b4ng tin mt #c u tiên
nht, theo sau là n# và xp hng vn c ph(n , v! trí sau cùng. ây là m t trong nhng
lý do quan tr5ng / doanh nghip quyt !nh t l nm gi tin mt.
Trong bài nghiên cu v lý thuyt trt t phân hng ca mình, các tác gi∀ Shyam
Sunder và Myers (1999) ã s) dng m&u là 157 doanh nghip , MΑ trong giai on t∋
1971 -1989, t∋ ó a ra lp lun r4ng lý thuyt trt t phân hng gi∀i thích hành vi
nm gi tin mt / tài tr# ca các doanh nghip tt hn là lý thuyt ánh i.
2.1.2. Lý thuy1t dòng ti)n t, do (The Free cash flow theory)
Lý thuyt dòng tin t do #c kh,i (u b4ng nghiên cu Jensen (1986). Tác gi∀ ã
a ra nhng lp lun / gi∀i thích  ng c tích tr tin ca các nhà qu∀n lý: Các nhà
qu∀n lý tích tr tin nh4m làm tng s l#ng nhng tài s∀n có tính thanh kho∀n cao
d∃i s ki/m soát ca mình. T∋ ó, nhà qu∀n lý có th/ tng quyn t quyt ca mình,
a ra nhng quyt !nh (u t mà không ph∀i gánh ch!u áp lc v thanh kho∀n.
V∃i vic nm gi tin, nhà qu∀n lý không c(n ph∀i huy  ng vn t∋ bên ngoài và có
th/ thc hin các kho∀n (u t có tác  ng tiêu cc n l#i ích ca c ông. Bên cnh

ó, nhà qu∀n lý có th/ gi tin d th∋a ch8 n gi∀n b,i vì h5 s# ri ro, không mun tr∀
tin cho các c ông, và mun gi vn trong doanh nghip. Do vn  bt cân xng
thông tin tn ti nên các c ông không th/ bit chính xác liu nhà qu∀n lý nâng cao t
l nm gi tin là vì mc ích nâng cao giá tr! doanh nghip hay là / theo ui các
mc tiêu riêng. Tuy nhiên, / tránh s hoài nghi ca các c ông nhà qu∀n lý s7 ph∀i
tìm cách / chi tiêu các kho∀n tin d ang nm gi, và ây có th/ là nguyên nhân d&n


8
n vic quyt !nh la ch5n các d án không tt khi không có sΒn d án tt.
Χng h cho lý thuyt dòng tin t do ca Jensen(1986) là nghiên cu thc nghim ca
Damodaran (2001). Tác gi∀ cho r4ng cu trúc vn di chuy/n  ng theo m t vòng tròn.
Khi nhng doanh nghip ang trong giai on tng tr,ng (giai on (u ca chu kì)
nên s) dng ít n# / cung cp (y  dòng tin cho các d án m∃i. n khi không còn
tng tr,ng nh tr∃c na (giai on cui ca chu kì), lúc này ít các c h i (u t
trong tng lai hn, hn na, các vn  ri ro o c liên quan n các d án hin ti
có th/ là cao (ví d nh trn tránh vic qu∀n lý). Do ó, h5 nhn thy nên s) dng n#
cao hn. Cui cùng, tác gi∀ khuyên nên bt (u b4ng vic ít s) dng n#, sau ó gia
tng d(n theo chu kì ca doanh nghip.
2.1.3. Lý thuy1t chi phí 0ánh 05i c.a vic n(m gi& ti)n m∗t (TheTrade-Off theory)
Lý thuyt chi phí ánh i ca vic nm gi tin mt #c kh,i (u b4ng nghiên cu
Myers (1997). Lý thuyt này cho r4ng các giám c tài chính c(n cân nhc s ánh i
gia l#i ích cn biên và chi phí ca vic nm gi tin ca doanh nghip. Trong nhng
quyt !nh tài tr# cho các c h i tng tr,ng ca doanh nghip, quyt !nh nm gi
tin s7 to ra các chi phí và l#i ích rt quan tr5ng. L#i ích quan tr5ng ca vic nm gi
tin là giúp doanh nghip có th/ tránh các chi phí huy  ng vn t∋ bên ngoài, chi phí
thanh lý tài s∀n hin có và cho phép tài tr# cho các c h i tng tr,ng ca h5. Vic
thiu tin s7 khin các doanh nghip ph∀i t∋ b6 d án (u t có l#i nhun khi có các
chi phí tài chính cao bt th.ng. Tuy nhiên, quyt !nh nm gi tin li i kèm v∃i hai
chi phí chính là chi phí c h i và chi phí i din.

Theo nghiên cu ca Adetifa (2005) tác gi∀ ã a ra nhng lp lun chng minh r4ng
vic nm gi tin mt quá mc s7 d&n n chi phí c h i. Ví d chi phí ca vic nhn
lãi sut khi (u t.
Chi phí i din ph thu c vào vic: nhà qu∀n lý có làm ti a hóa tài s∀n cho c ông
hay không? Nu ban qu∀n tr! ti a hóa giá tr! ca c ông thì h5 có th/ la ch5n


9
nhng d án ri ro hn, gây bt l#i cho ch n#. Vì vy, các trái ch s7 gia tng chi phí
s) dng vn thông qua lãi sut, giá trái phiu.
Nu quyt !nh ca nhà qu∀n lý phù h#p v∃i quyn l#i ca c ông h5 s7 c gng gi
cho chi phí nm gi tin s7 thp hn so v∃i kho∀n (u t khác cùng mc ri ro. Nu
nhà qu∀n lý không ti a hóa tài s∀n ca c ông, và mun tng quyn ki/m soát và
tránh cách áp lc v thanh kho∀n h5 s7 gia tng vic gi tin. Trong tr.ng h#p này,
chi phí nm gi tin s7 tng lên và bao gm các chi phí i din i v∃i nhà qu∀n lý.
Nhng nhà qu∀n tr! t l#i s7 có khuynh h∃ng nm gi nhiu hn tin mt b,i vì h5 có
th/ tránh quy lut th! tr.ng và gi∀m kh∀ nng x∀y ra mt vic. Do ó, rt có th/ doanh
nghip vì t∋ chi nhng d án NPV dng mà làm tn tht giá tr! ca doanh nghip.
Opler và các c ng s (1999) s) dng vic s, hu ca nhà qu∀n tr! / ki/m !nh lý
thuyt i din nhng không tìm thy b4ng chng thc nghim ng h . Pinkowitz,
Stulz và Williamson (2003) phân tích mi quan h gia s b∀o v nhà (u t và vic
nm gi tin mt. M&u d liu nghiên cu ca h5 gm 35 quc gia trong giai on
1988 n 1999. Tng t v∃i kt qu∀ ca Dittmar và các c ng s (2003), h5 nhn thy
r4ng doanh nghip , các quc gia có s b∀o v nhà (u t kém nm gi tin mt nhiu
hn 5% n 25% so v∃i nu chúng #c t ti MΑ.
Bên cnh ó, gi∀ thuyt gi∀m thi/u ri ro li xem xét vic nm gi tin nh là các (u
t phi ri ro và do ó m t nhà qu∀n tr! không thích ri ro có th/ gia tng nm gi tin
mt / gi∀m thi/u  nhy c∀m i v∃i ri ro cho doanh nghip, t∋ ó t∋ b6 các d án
có NPV dng nhng nhiu ri ro. Tong (2006) nghiên cu gi∀ thuyt gi∀m thi/u ri ro
ca lý thuyt i din b4ng cách xác !nh các  ng c ri ro ca CEO t∋ Executive

Stock Options (ESO). Các  ng c ri ro #c xác !nh b4ng  nhy c∀m ca giá tr!
quyn ch5n c phiu ca CEO i v∃i bin  ng t sut sinh l#i c phiu. Nghiên cu
cho thy r4ng các doanh nghip có  ng c ri ro thp hn nm gi tin mt nhiu hn
1.4%. Ng#c li, Liu và Mauer (2010) tranh lun r4ng khi  ng c ri ro tng, thì


10

doanh nghip gi li l#i nhun nhiu hn. H5 gi∀i thích r4ng khi các  ng c gây ri ro
tng, các trái ch có th/ yêu c(u d tr tin mt nhiu hn nh là m t tm m phòng
ng∋a. Mt khác, khi doanh nghip nhn nhiu ri ro hn s7 tr, nên khó và tn kém hn
/ tip cn tài tr# bên ngoài, do ó c(n d tr tin mt nhiu hn / phc v cho nhu
c(u trong tng lai.
2.2. Nh&ng nghiên c%u th,c nghim v) t8 l n(m gi& ti)n m∗t c.a doanh nghip.
M t s nhng nghiên cu (u tiên tp trung vào t l nm gi tin mt nh các nghiên
cu ca Nadiri (1969), Campbell và Brendsel (1977), Opler ∆ΕΦΦΦΓ;<Ozkan A và Ozkan
Η< ∆ΙϑϑΚΓ;< ΛΜΝΝΜΟΝΠ< và ΘΟΡΜΡΠ< ∆ΙϑϑΚΓ;< Cristina Martínez-Sola, Pedro J. Garcia-Teruel,
Pedro Matinez-Solano (2009)… a s các bài nghiên cu u xem xét các nhân t ∀nh
h,ng n t l nm gi tin. Nhìn chung các nghiên cu này ã xem xét r4ng có s
tn ti ca m t t l nm gi tin mt mc tiêu và t l nm gi tin ca doanh nghip
#c iu ch8nh !nh k≅ theo t l mc tiêu.… M t vài nghiên cu g(n ây ánh giá
vai trò ca vic nm gi tin n giá tr! doanh nghip.
2.2.1. Các nghiên c%u v) nhân t tác 0∀ng 01n n(m gi& ti)n m∗t
Nadiri (1969) i tiên phong trong vic nghiên cu v nm gi tin. Tác gi∀ ã thu thp
d liu t∋ các doanh nghip thu c l%nh vc s∀n xut , MΑ trong giai on t∋ 1948 n
1964 / ∃c l#ng mô hình liên quan n mc  nm gi tin mong mun ca các
doanh nghip. B4ng phng pháp phân tích hi quy OLS tác gi∀ ã thu #c kt qu∀
cho thy nhu c(u i v∃i s d tin cân b4ng #c xác !nh b,i các yu t (u ra, lãi
sut, t l d kin ca s thay i trong mc giá chung và các nhân t liên quan n
giá c∀.

Campbell và Brendsel (1977) ã m, r ng nghiên cu ca Nadiri (1969). Các tác gi∀
ã thu thp d liu t∋ các doanh nghip s∀n xut , MΑ t∋ 1953-1963. Bài nghiên cu
s) dng phân tích hi quy OLS / ki/m tra tác  ng ca vic cân i mc nm gi
tin. Tuy nhiên các b4ng chng chng thc nghim li cho thy không có s ràng bu c


11

nào gia t l tin mt nm gi và các yu t (u ra, lãi sut, t l d kin ca s thay
i trong mc giá chung và các nhân t liên quan n giá c∀.
Opler và các c∀ng s, (1999) v∃i bài nghiên cu “Vic nm gi tin ca các doanh
nghip” ã thu thp d liu trong giai on t∋ 1971-1994 ca 1048 doanh nghip i
chúng , MΑ. Mc ích ca bài nghiên cu là / tìm ra nhng nhân t tác  ng n vic
nm gi tin ca các doanh nghip. Kt qu∀ thu #c t∋ các ki/m !nh chu∗i th.i gian
và hi quy chéo cho thy nhng doanh nghip có nhiu c h i tng tr,ng và dòng tin
cha ng nhiu ri ro s7 có t l nm gi tin cao hn các doanh nghip khác. Bên
cnh ó, các doanh nghip có kh∀ nng tip cn th! tr.ng vn tt có xu h∃ng gi∀m t
l nm gi tin. Ngoài ra, Opler và các c ng s c9ng phát hin ra r4ng các doanh
nghip có xu h∃ng thích tích l9y tin.
Aydin và Neslihan (2002) ã a ra nhng nghiên cu v quyt !nh nm gi tin ca
doanh nghip da trên nghiên cu thc nghim ca các doanh nghip ti Anh. Nghiên
cu này xem xét da trên quy mô m&u 1.029 doanh nghip ang niêm yt trên th!
tr.ng chng khoán ca Anh trong kho∀ng th.i gian t∋ nm 1984 n 1999. / ánh
giá nhng nhân t tác  ng n quyt !nh nm gi tin mt ca các doanh nghip,
Aydin và Neslihan ã s) dng d liu b∀ng tng h#p bao gm c∀ các ∃c l#ng mô
hình d liu b∀ng t%nh (static panel data models) và mô hình d liu b∀ng  ng
(dynamic panel data models).
Kt qu∀ nghiên cu ca Aydin và Neslihan cho thy c cu s, hu ca các doanh
nghip óng vai trò quan tr5ng trong vic xác !nh mc tin nm gi ca chính doanh
nghip ó. Nghiên cu chng minh #c khi t l quyn s, hu nh6, c cu s, hu và

t l nm gi tin có mΟ<ΣΤΥ<ςΩΠΤ<ΞΨ;<ΤΥ#c li, khi t l quyn s, hu l∃n, c cu
s, hu và t l nm gi tin mt có mi tng quan dng.
Ngoài ra, bài nghiên cu c9ng cho thy r4ng có nhiu nhân t ∀nh h,ng n vic xác


12

!nh t l nm gi tin mt ca các doanh nghip. Hn na, các tác gi∀ cung cp b4ng
chng cho thy dòng tin và c h i tng tr,ng ca các doanh nghip có tác  ng ng
bin i v∃i quyt !nh nm gi tin ca h5. Trong khi ó, tài s∀n lu  ng tác  ng
ngh!ch bin và có ý ngh%a thng kê i v∃i quyt !nh nm gi tin ca doanh nghip.
Các kt qu∀ cho thy r4ng m t t l nm gi tin mt cao hn có liên quan v∃i mc 
thp hn n# trong c cu vn ca các doanh nghip. Bin “n# ngân hàng” #c o
l.ng b,i t l n# ngân hàng trên tng n# có tác  ng ngh!ch bin và có ý ngh%a thng
kê lên quyt !nh nm gi tin ca doanh nghip. Cui cùng, nhng phát hin ca
Aydin và Neslihan c9ng cho thy tính không ng nht ca các doanh nghip không
quan sát #c, có ý ngh%a quan tr5ng trong vic ∀nh h,ng n quyt !nh gi tin ca
các doanh nghip.
Ozkan và Ozkan (2004) nghiên cu hành vi nm gi tin mt ca các công ty , Nht
B∀n, c, Pháp, Anh b4ng cách thu thp d liu ca 3989 công ty trong giai on
1983-2000. Bài nghiên cu a ra nhng b4ng chng thc nghim cho thy c cu
pháp lý và c cu s, hu ca các công ty óng vai trò quan tr5ng trong vic xác !nh
l#ng tin mt nm gi. ng th.i, các tác gi∀ ã a ra trong bài nghiên cu ca
mình nhng tranh lun r4ng: chi phí chuy/n i tài s∀n hin hành khác tin mt thành
tin mt có kh∀ nng thp hn nhiu so v∃i nhng tài s∀n khác. Do ó, doanh nghip
v∃i t s kho∀n ph∀i thu và hàng tn kho cao hn thì d kin là s7 nm gi tin mt ít
hn. Ký hiu CNVT i din cho kh∀ nng chuy/n i, là t s ca tài s∀n hin hành
khác tin mt chia cho tng tài s∀n tr∋ cho nhng tài s∀n hin hành khác tin mt.
Vn  n i sinh c9ng #c #c xem xét trong nghiên cu này. Tác gi∀ ã s) dng
nhng l#i th ca mô hình tng quát moments (GMM), / gi∀i quyt vn  n i sinh

tim nng, phng sai thay i, t tng quan.
Almeida và c∀ng s, (2004) ã phân tích thc nghim v  nhy c∀m ca vic nm
gi tin, nhn mnh mi liên h gia thanh kho∀n và huy  ng vn. Ông cho r4ng khi


13

m t doanh nghip có nhiu c h i (u t , hin ti và tng lai hoc doanh nghip có
nhng dòng tin to ra t∋ tài s∀n không  / (u t vào tt c∀ các d án có NPV
dng, thì các doanh nghip này s7 nm gi tin mt nh4m ∀m b∀o kh∀ nng (u t
ca doanh nghip. Mt khác, ph thu c vào kh∀ nng ca doanh nghip / huy  ng
vn bên ngoài, nm gi tin có th/ to iu kin thun l#i cho (u t trong tng lai.
Tác gi∀ c9ng ã a ra lp lun r4ng công ty c gng iu ch8nh t l nm gi tin ca
h5 , hin ti v g(n b4ng v∃i t l mc tiêu. Tuy nhiên, vic iu ch8nh này không ph∀i
ngay lp tc vì có th/ ph∀i gánh ch!u chi phí phát sinh. Vì vy, các doanh nghip s7
iu ch8nh t l nm gi tin theo c ch iu ch8nh t∋ng ph(n. Phng trình th/ hin
s iu ch8nh: CASH
i,t
- CASH*
i,t-1
= γ(CASH*
i,t
- CASH
i,t-1
), iu kin: 0<γ<1. Trong
ó, CASH là bin i din cho t l tin mt nm gi ca doanh nghip, #c tính
b4ng tin và các tài s∀n tng ng tin, CASH
i,t-1
là t s nm gi tin ca công ty
ti th.i i/m t-1, CASH*

i,t
là vector cho thy mc  nm gi tin mc tiêu ca công
ty da trên s ánh i gi l#i ích và chi phí ca vic nm gi tin.
Bi/u thc
γ
(CASH*
i,t
- CASH
i,t-1
) v∃i 0<γ<1 là s iu ch8nh c(n thit / t #c t
l nm gi mc tiêu ca các công ty. Nu γ = 0 thì CASH
i,t
= CASH
i,t-1
và t l nm gi
tin ca doanh nghip s7 b4ng v∃i nm tr∃c và nu công ty iu ch8nh s7 ch!u chi phí
iu ch8nh cao. Ng#c li, γ = 1 thì CASH
i,t
= CASH*
i,t
và công ty ngay lp tc iu
ch8nh t l nm gi v con s mc tiêu ã  ra.
Ferreira và Vilela (2004) xem xét các yu t quyt !nh n vic nm gi tin b4ng
cách s) dng m&u 400 doanh nghip , các quc gia trong Liên minh EMU trong giai
on t∋ 1987 – 2000. Kt qu∀ là tác gi∀ nhn thy vic nm gi tin ng bin v∃i vic
thit lp các c h i (u t và ngh!ch bin v∃i các tài s∀n có tính thanh kho∀n cao, òn
b−y tài chính và quy mô doanh nghip. N# ngân hàng c9ng có mi quan h ngh!ch bin
v∃i vic nm gi tin. Nghiên cu này cho thy mi quan h v∃i ngân hàng s7 cho
phép các doanh nghip nm gi ít tin hn nu  ng c nm gi tin là vì mc ích


14

phòng ng∋a. Ngoài ra, i v∃i các doanh nghip , các quc gia trong Liên minh EMU,
các nhà (u t mang tính tp trung và #c b∀o v cao nên nm gi ít tin. Nghiên cu
này ã h∗ tr# cho vic s) dng lý thuyt chi phí i din trong vic nm gi tin mt.
Các b4ng chng thc nghim t∋ nghiên cu ca Ferrira và Villela c9ng ã ch8 ra r4ng
s phát tri/n ca th! tr.ng vn và t l nm gi tin mt có mi tng quan âm.
Saddour (2006) s) dng phân tích hi quy v∃i d liu gm 297 doanh nghip , Pháp
trong giai on 1998-2002 / nghiên cu các nhân t tác  ng n vic t l nm gi
tin mt. 297 doanh nghip trên #c chia làm hai nhóm: các doanh nghip ang tng
tr,ng và các doanh nghip ã tr,ng thành. Tác gi∀ a ra kt lun: các doanh nghip
ang trong giai on tng tr,ng nm gi mc tin mt nhiu hn các doanh nghip ã
tr,ng thành. i v∃i các doanh nghip ang tng tr,ng, kt qu∀ thc nghim cho
thy có m t mi tng quan âm gia t l tin mt nm gi v∃i quy mô doanh nghip,
mc  tài s∀n thanh kho∀n và n# ngn hn. i v∃i các doanh nghip ã tr,ng thành,
tn ti m t mi tng quan dng gia t l tin mt nm gi v∃i quy mô, mc  (u
t, chi tr∀ c tc. Ng#c li, có m t mi tng quan âm gia t l tin mt nm gi v∃i
mc tín nhim thng mi và chi (u t phát tri/n ti các doanh nghip tr,ng thành.
Hardin, Highfeild, Hill và Kelly (2009) s) dng m t m&u gm 1114 quan sát i v∃i
194 quΑ (u t tín thác bt  ng s∀n (REITs) , MΑ trong giai on 1998-2006. Thông
qua phân tích hi quy theo phng pháp bình phng nh6 nht (OLS), các tác gi∀ ã
thu #c kt qu∀ nh sau: t l tin mt nm gi ca các quΑ tín thác bt  ng s∀n ,
MΑ có mi tng quan âm v∃i các ngun quΑ t∋ hot  ng và òn b−y. ng th.i, t l
này có mi tng quan dng v∃i chi phí tài tr# bên ngoài và c h i tng tr,ng.
Kt qu∀ nghiên cu ca các tác gi∀ ch8 ra r4ng nhng nhà qu∀n tr! ca REITs thích
nm gi ít tin mt hn / gi∀m thi/u vn  i din. Theo các nhà qu∀n tr! ca REITs
thì m t t l tin mt nm gi thp góp ph(n gia tng s minh bch và gi∀m chi phí tài
tr# bên ngoài trong tng lai ca doanh nghip.


15

Megginson và Wei (2010) nghiên cu v vn  nm gi tin ca các doanh nghip ,
Trung Quc, các tác gi∀ ã s) dng d liu ca 1530 doanh nghip trong giai on t∋
nm 1993-2007. Bài nghiên cu ã xem xét các nhân t tác  ng n t l nm gi tin
và ∀nh h,ng ca vic nm gi tin i v∃i các c phiu , Trung Quc giai on 1993-
2007. B4ng phng pháp phân tích hi quy, các tác gi∀ thu #c nhng b4ng chng
cho thy các doanh nghip có quy mô nh6 hn, kh∀ nng sinh l#i và c h i tng tr,ng
cao hn, s7 nm gi nhiu tin hn so v∃i các doanh nghip khác. Ngoài ra, tn ti m t
mi tng quan âm gia các kho∀n n# và vn luân chuy/n ròng tng quan âm v∃i t
l tin mt nm gi, tn ti m t mi tng quan dng gia vn  s, hu nhà n∃c và
t l tin mt nm gi ca nhng doanh nghip ti Trung Quc.
Nghiên cu ca Attaullah Shah (2011) nghiên cu nhng yu t tác  ng n vic qu∀n
tr! tin , Pakistan, tác gi∀ ã thu thp d liu ca 280 công ty phi tài chính ang niêm
yt trên th! tr.ng chng khoán Karachi ti Pakistan trong kho∀ng th.i gian 1996 -
2008. Tác gi∀ ã s) dng c∀ hai loi mô hình: Mô hình d liu liu b∀ng t%nh và mô
hình d liu b∀ng  ng. Kt qu∀ ca các mô hình d liu dng b∀ng cho thy các bin
i din cho c h i tng tr,ng, quy mô công ty, yu t dòng tin và t l chi tr∀ c tc
có tác  ng ng bin v∃i t l nm gi tin ca doanh nghip. Hn na, các bin i
din cho cu trúc k≅ hn n# vay và t s chu k≅ chuy/n i tin li có tác  ng ngh!ch
bin lên t l nm gi tin ca các doanh nghip niêm yt ti Pakistan.
T∋ nhng b4ng chng thc nghim, tác gi∀ ã lp lun r4ng , các n∃c ang phát tri/n,
h thng pháp lut tn ti nhiu yu kém, do ó doanh nghip không có  ng c gi
thêm tin, ngay c∀ khi ph∀i i mt v∃i chi phí kit qu tài chính tng cao và xác xut
phá s∀n l∃n. Kt qu∀ cho thy, nu c ch ki/m soát không cht ch7, có th/ các nhà
qu∀n lý doanh nghip trong tr.ng h#p này s7 hành  ng vì l#i ích cho các c ông
ca công ty mà bt chp vic gây ra nhng ri ro o c cho ch n#. Nhà qu∀n tr! có
 ng c (u t ít vào tài s∀n thanh kho∀n cao nh4m ti a hóa giá tr! cho c ông, c


16

bit trong môi tr.ng th/ ch quyn b∀o v cho các ch n# không #c ∀m b∀o (y
. Vì vy tác gi∀ a ra nhng !nh h∃ng cho vic nm gi tin nh sau: doanh
nghip tng tr,ng, quy mô l∃n chi tr∀ c tc và  bt n dòng tin l∃n hn thì nm
gi tin mt nhiu hn so v∃i các doanh nghip khác. i v∃i nhng doanh nghip v∃i
k≅ áo hn n# dài hn và nhng doanh nghip v∃i vòng quay tài s∀n thanh kho∀n
nhanh thì nm gi tin mt ít hn.
Lawrencia và các c∀ng s, (2012) ti Chi-lê ã trình bày mi tng quan gia nm gi
tin và c tính doanh nghip. Kt qu∀ cho thy dòng vn luân chuy/n thu(n, òn b−y,
l#i nhun và chi tiêu (u t tác  ng áng k/ lên qu∀n tr! tin ca doanh nghip.
Rizwan và Janved (2011) chng minh thc nghim da trên d liu ca 300 công ty
niêm yt trên th! tr.ng chng khoán Karachi ti Pakistan (KSE) trong giai on t∋
1998-2007 thu #c kt qu∀ cho thy t l nm gi tin ca các công ty , Pakistan gia
tng cùng v∃i dòng tin và t s giá tr! th! tr.ng trên giá tr! s sách. Bên cnh ó, các
tác gi∀ c9ng chng minh r4ng t l nm gi tin mt có mi tng quan âm v∃i tài s∀n
thanh kho∀n (khác tin) và òn b−y ca các doanh nghip này.
Gill và Shah (2012) nghiên cu v vn  nm gi tin mt ca doanh nghip, các tác
gi∀ ã m, r ng nghiên cu ca Adnan (2007). Tác gi∀ ã thu thp d liu ca 166 công
ty ca Canda #c niêm yt trên sàn chng khoán Toronto trong 3 nm 2008-2010.
Các tác gi∀ !nh ngh%a “qu∀n tr! tin mt” nh là tin mt trong tay hoc có sΒn / (u
t vào tài s∀n và góp vn (u t. Do ó, qu∀n tr! tin mt #c xem nh tin hoc
tng ng tin mà có th/ d+ dàng chuy/n i thành tin mt. Và trong bài nghiên
cu này qu∀n tr! tin mt s7 là nm gi tin trong tay hoc trong ngân hàng các kho∀n
(u t tài chính ngn hn, các kho∀n ph∀i thu ngn hn.
Kt qu∀, tác gi∀ chng minh #c có m t mi tng quan gia quy mô công ty, quy
mô h i ng qu∀n tr!, t l òn b−y, dòng tin, vn lu  ng v∃i t l tin nm gi ca



17

doanh nghip. Bài nghiên cu này c9ng tìm thy m t mi tng quan âm gia bin i
din cho s thay th các tài s∀n có tính thanh kho∀n và t l nm gi tin mt, cho thy
r4ng các doanh nghip nm gi các tài s∀n này thay th cho nm gi tin mt, do chi
phí chuy/n i thành tin mt thp và d+ dàng.
Tác gi∀ c9ng a ra t l l tin mt nm gi ca các doanh nghip ΖΠΤΠ[Π<Ρ∴<]⊥_α;<
thp hn các n∃c khác nh Tây Ban Nha là 6.57% theo Garcia-Teruel và Martinez-
βχΡΠΤχ<∆Ιϑϑ_Γ;<δΑ, 7.9% theo nghiên cu ca Cristina Martinez-Solano, Pedro J. và
εΜ[Νχ<δ⊥<∆ΙϑϑΦΓ;<, Nigeria, 7.18% theo Ogundipe L., Ogundipe S. và Ajao (2012)…
Sunday E. Ogundipe và c∀ng s, (2012), Trong nghiên cu này các tác gi∀ ã i xác
!nh các nhân t tác  ng n vic nm gi tin ca các doanh nghip phi tài chính
ang niêm yt trên th! tr.ng chng khoán Nigeria t∋ nm 2005 n 2009. D liu
#c ly t∋ báo cáo th.ng niên ca m&u gm 54 công ty và s) dng mô hình GMM
(Generalized Method of Moments). Nghiên cu cho thy vic nm gi tin ca doanh
nghip quan h ngh!ch chiu v∃i Quy mô doanh nghip, tài s∀n thanh kho∀n (khác
tin), t sut sinh l#i trên tài s∀n và mc  quan h v∃Ο<ΤΥΞΤ<φ∴ΤΥ;<ng th.i có mi
quan h cùng chiu v∃i c h i tng tr,ng, òn b−y, tài s∀n c !nh, kho∀n ph∀i thu và
kit qu tài chính. Ngoài ra, nghiên cu c9ng cho thy tác  ng không áng k/ ca
dòng tin lên vic nm gi tin. Nhìn chung v tng th/ thì các bin lý gi∀i cho vic
nm gi tin ca các doanh nghip , Nigeria c9ng khá tng ng v∃i các nghiên cu
thc nghim ti các n∃c phát tri/n.
Tóm li, qua các nghiên cu thc nghim ã ch8 ra r4ng các nhân t tng tr,ng, t s
dòng tin trên tài s∀n ròng, tài s∀n thanh kho∀n cao khác tin, òn b−y tài chính, quy
mô t sut l#i nhun gi li và (u t vài tài s∀n c !nh có tác  ng áng k/ lên vic
nm gi tin ca các doanh nghip. Trong ó, h∃ng tác  ng ch yu nh sau:
- Các nhân t c h i tng tr,ng, dòng tin có xu h∃ng ch yu là tác  ng tích cc
lên t l nm gi tin ca doanh nghi:;<