Các nhân tố ảnh hưởng tới kết quả IPO của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T Tp. HCM




LÊ TH THU BÌNH



CÁC NHÂN T NH HNG TI KT QU IPO CA CÁC
DOANH NGHIP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM




LUN VN THC S KINH T








TP. H Chí Minh ậ Nm 2014

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T Tp. HCM



LÊ TH THU BÌNH


CÁC NHÂN T NH HNG TI KT QU IPO CA CÁC
DOANH NGHIP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM


Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã s: 60340201


LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:
TS. LÊ T CHÍ




TP. H Chí Minh - Nm 2014

LIăCAMăOAN.

Tôi xin cam đoan đơy lƠ công trình nghiên cu ca tôi, có s hng dn t
Ging viên: TS. Lê t Chí. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong nghiên cu
này là trung thc vƠ cha tng đc ai công b trong bt c công trình nghiên cu
nƠo trc đơy. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích nhn
xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn
tài liu tham kho.
Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim
trc Hi ng cng nh kt qu lun vn ca mình.
TP.HCM, ngày 10 tháng 1 nm 2014.
Tác gi.




LÊ TH THU BÌNH.

MC LC.
TRANG BÌA PH.
LI CAM OAN.
MC LC.
DANH MC CÁC THUT NG VÀ CH VIT TT.
DANH MC CÁC BNG.
TịM LC. 1
GII THIU. 2
CHNG 1: CÁC Lụ THUYT LIểN QUAN N HOT NG IPO, GIÁ IPO VÀ
PHỂN B. 5
1.1. Lụ THUYT V HOT NG IPO. 5
1.1.1. LÝ THUYT V CHU K SNG (LIFE CYCLE THEORIES). 5
1.1.2. LÝ THUYT NH THI IM PHÁT HÀNH. 6
1.2. Lụ THUYT V GIÁ IPO VÀ PHỂN B. 7
1.2.1. CÁC LÝ THUYT GII THÍCH V NH GIÁ THP TRONG NGN
HN. 7
1.2.2. CÁC LÝ THUYT DA TRÊN THÔNG TIN BT CÂN XNG. 9
1.3. HIU QU CA CÁC T IPO TRONG DÀI HN. 12
CHNG 2: PHNG PHÁP NGHIểN CU VÀ NGUN D LIU 16
2.1. C LNG T SUT SINH LI, HIU QU TRONG NGN HN VÀ DÀI
HN. 16
2.2. MỌ HỊNH HI QUY A BIN. 18
2.3. LA CHN D LIU. 18
CHNG 3: KT QU VÀ THO LUN. 22
3.1. PHÂN TệCH T SUT SINH LI BT THNG. 22

3.2. KT QU HI QUY. 27
CHNG 4: KT LUN VÀ GII PHÁP  IPO HIU QU. 31

NHNG HN CH TRONG BÀI NGHIểN CU. 36
TÀI LIU THAM KHO. 37
PH LC. 44





DANH MC CÁC THUT NG VÀ CH VIT TT.
THUT NG
KÝ HIU
DIN GII
Initial Public Offer
IPO
Phát hành c phiu ra
công chúng ln đu
Underpricing

nh di giá (giá m ca
ngƠy đu tiên/giá phát
hành)
Overpricing

nh giá cao.
Market-to-book

Giá th trng/ Giá s
sách.
Underperformance
hypothesis

Gi thuyt hiu qu thp
Overperformance
hypothesis

Gi thuyt hiu qu cao
Timing the Market theory

Lý thuyt đnh thi đim
phát hành
Left on table

Giá đóng ca ngƠy đu
tiên/giá phát hành
Overoptimistic

Lc quan quá mc.
Under perform

Hiu qu thp.
Overreaction

Phn ng thái quá.
Doanh nghip.
DN

Sàn chng khoán TP.
HCM
HOSE

Sàn chng khoán Hà Ni.
HNX





DANH MC CÁC BNG.
Bng 1.1: Tng hp kt qu các nghiên cu v IPO trên th gii. 14
Bng 2.1: D liu IPO theo nm phát hƠnh. 19
Bng 2.2. D liu IPO theo sƠn giao dch. 20
Bng 2.3. D liu IPO theo ngƠnh ngh kinh doanh. 21
Bng 3.1. Phơn loi các công ty theo quy mô. 22
Bng 3.2. Phơn b theo nhóm ngƠnh kinh doanh. 23
Bng 3.3. TSSL Phơn b theo nhóm ngành kinh doanh 24
Bng 3.4. Phơn b theo nm IPO. 25
Bng 3.5. Phơn b theo tui. 26
Bng 3.6. Phơn b theo tui ngoi tr các công ty trong lnh vc Bank, Oil vƠ Gas.26
Bng 3.7. c lng tham s 28
Bng 3.8. Tóm tt h s thng kê ca bin. 28
Bng 3.9. Ma trn tng quan ca các bin đc lp. 28






1

TịMăLC.
Tác gi đƣ lƠm nghiên cu trên 50 công ty niêm yt trên sàn chng khoán H
Chí Minh và sàn chng khoán Hà Ni t giai đon 2005 đn 2009 đ tìm ra các yu
t nh hng đn vn đ đnh di giá cng nh hiu qu thp trong dài hn ca
các c phiu IPO (Initial Public Offering). Trong nghiên cu này tác gi s dng
phng pháp đnh lng đ nghiên cu. Tác gi đa vƠo nghiên cu này các lý
thuyt v vn đ đnh di giá khi IPO, giá IPO và phân b c phiu khi IPO và các
bng chng trên th gii. Trong bài tác gi s dng t sut sinh li (TSSL) tích ly
CAR đ đo lng tính hiu qu c phiu IPO trong dài hn. Bên cnh đó, tác gi đƣ
tìm ra các nhân t tác đng đn hiu qu IPO trong dài hn.
Cn c vào nghiên cu ca Ritter 1991, tác gi đƣ đa vƠo nghiên cu các
nhân t nh hng đn TSSL ca IPO trong dài hn. Tác gi s dng mô hình hi
quy đa bin vi các bin đc đ cp trong nghiên cu ca Ritter 1991 bao gm:
IR, AGE, MARKET, VOL, OIL và BANK.
D liu tác gi thu thp trên hai sàn chng khoán H Chí Minh và Hà Ni, bên
cnh đó tác gi thu thp thêm s liu t các website khác: cophieu68.com,
cafef.vn

T khóa: Initial Public Offer, IPO, Hiu qu IPO









2

GII THIU.

Vic c phn hóa đánh du mt bc ngoc quan trng trong vòng đi ca
mt công ty non tr. Nó là cách công ty có th huy đng vn t bên ngoài và vì vy
có th gim chi phí tài tr cho hot đng ca công ty và hot đng đu t. Phát hành
c phiu ra công chúng lƠ ni gp g giao dch c phiu ca công ty, trao quyn
hp pháp cho c đông hin hu đ đa dng hóa đu t vƠ đ to ra thng d vn t
s tài tr cho công ty - mt cân nhc quan trng cho nhƠ t bn mo him. Hành
đng c phn hóa giúp t đánh bóng đa v ca công ty, và s xut hin công khai
này có th mang li li ích gián tip, chng hn nh thu hút nhng nhà qun lý có
nng lc. ng thi, công ty có ngha v mi trong các yêu cu v tính rõ ràng và
minh bch, và có trách nhim vi mt nhóm các c đông n danh có liên quan,
nhng ngi có khuynh hng biu quyt (bng cách bán c phn) thay vì h tr
ngi ra quyt đnh ca công ty theo cách 1 nhƠ t bn mo him có th thc hin.
Hu ht các công ty c phn hóa đu lƠm nh vy thông qua phát hành c
phiu IPO cho các nhƠ đu t. IPO quan tơm đn kinh t tài chính trong nhiu thp
k qua. Nhng tác gi trc đơy, đc bit là Logue (1973) và Ibbotson (1975), lý
gii rng khi các công ty c phn hóa, các c phiu mà h bán có xu hng đnh giá
thp, theo đó giá c phiu dch chuyn v giá tr tht vào ngày giao dch đu tiên.
K t nhng nm 1960, t l underpricing này trung bình khong 19%  M, cho
thy rng các công ty đ li mt khon thu nhp đáng k do chênh lch giá sau ngày
đu giao dch. Underpricing có xu hng dao đng trong mt giao dch ln, trung
bình 21% trong nm 1960, 12% trong nhng nm 1970, 16% trong nhng nm
1980, 21% trong nhng nm 1990, vƠ 40% trong bn nm k t nm 2000 (phn
ánh ch yu vào cui nhng nm 1990 thi k bùng n internet). Rõ ràng, vic đnh
di giá gây thit hi cho ch doanh nghip: c phn bán cho cá nhơn đc bán vi
giá quá thp, trong khi giá tr c phiu gi li sau khi IPO b pha loãng. Các công ty

IPO đ li nhiu t thu nhp sau ngƠy đu giao dch mi nm ch riêng th trng
IPO ca M.
3



ƣ có nhiu đ tài nghiên cu trong lnh vc tài chính tranh lun v hiu
qu IPO trong ngn hn và dài hn. Các nhà nghiên cu nh Steven X. Zheng
(2004) vƠ Ritter (1994) thì đng ý rng IPO hiu qu thp (under perform) hn th
trng trong giai đon t 3 ậ 5 nm sau thi đim phát hành. Tuy nhiên, mt nhóm
khác nh Fama (1998) li nghi ng lý thuyt hiu qu thp và tranh lun rng th
trng hiu qu trong vic đnh giá c phiu. Do đó, IPO có th hiu qu thp hoc
cao so vi th trng và xác sut ca các kt qu nƠy lƠ nh nhau.
Trong ngn hn t sut sinh li IPO dng ph thuc vào vic đnh di giá
(underpricing) ca các nhà bo lãnh. T sut sinh li dng thì ph thuc vào s
khác nhau ca giá chào bán và giá m ca. Các nhƠ đu t xem đơy nh mt c hi
đ to ra t sut sinh li hp lý trong ngn hn. Tim Loughran và Jay R. Ritter
(1994) đƣ bin h cho lý thuyt đnh di giá và có nhiu bài vit đ gii thích vn
đ này.
Nghiên cu nƠy đc nghiên cu trên th trng chng khoán Vit Nam
trong giai đon t nm 2005 - 2009. Th trng chng khoán Vit Nam đƣ phát
trin mt cách nhanh chóng vi nhiu thng v IPO trong đó đa phn là các công
ty t nhơn hóa tng phn. Th trng IPO ti Vit Nam có các đc trng riêng bit:
mt lƠ đa phn các đt IPO ca nhng công ty ln, hai lƠ c ch IPO đc s dng
 th trng Vit Nam lƠ phng pháp đu thu trong khi phng pháp
"Bookbuilding" li lƠ phng pháp ph bin đc các th trng s dng, ba là
khong thi gian t lúc IPO đn lúc c phiu đc niêm yt và thc s đc giao
dch trên th trng thì rt dài.
Tác gi đƣ nghiên cu các bài vit liên quan đn IPO  nhng th trng phát
trin cng nh th trng mi ni. Trong nghiên cu này tác gi đa ra mu bao

gm 50 công ty tin hƠnh IPO vƠ đƣ niêm yt trên th trng chng khoán Vit
Nam t đó tìm ra bng chng cho vn đ đnh di giá tr ca các đt IPO và hiu
qu ca các đt IPO trong dài hn. Tác gi đƣ s dng phng pháp đnh tính đ đo
lng hiu qu ca các đt IPO thông qua TSSL bt thng tích ly (CAR), tác gi
còn đa vƠo nghiên cu mô hình hi quy đa bin nhm mc đích kim đnh li và
tìm ra các nhân t tác đng đn hiu qu IPO trong dài hn. Vi kt qu mô hình đó
4



tác gi s đa ra các chin lc nhm mc đích đ có các đt IPO hiu qu hn.
Trong nghiên cu tác gi cng đa ra các lỦ thuyt liên quan đn vn đ IPO nhm
mc đích lƠm c s cho vic nghiên cu.
Nghiên cu ca tác gi đc chia lƠm 4 chng: Chng 1: Các lỦ thuyt
liên quan đn hot đng IPO, giá IPO và phân b c phiu IPO. Chng 2: Phng
pháp nghiên cu và ngun d liu. Chng 3: Phơn tích kt qu nghiên cu.
Chng 4: Kt qu nghiên cu.

5



CHNGă1: CÁC LÝ THUYTăLIÊNăQUANăN HOT
NG IPO, GIÁ IPO VÀ PHÂN B.
1.1. LÝ THUYT V HOTăNG IPO.
Câu hi đu tiên cn đt ra là: "Ti sao các công ty phi phát hành ra công
chúng". Trong hu ht các trng hp, câu tr li chính là mong mun nâng cao
vn ch s hu cho công ty và to ra mt th trng công cng, trong đó nhng
ngi sáng lp và các c đông khác có th chuyn đi mt s tài sn ca h thành
tin mt vào mt ngƠy trong tng lai. LỦ do phi tài chính, chng hn nh tng tính
công khai, đóng mt vai trò nh đi vi hu ht các công ty.
1.1.1. LÝ THUYT V CHU K SNG (LIFE CYCLE THEORIES).
Lý thuyt chính thc đu tiên ca vn đ phát hành ra công chúng xut hin
 Zingales (1995). Ông quan sát thy rng nó là d dƠng hn nhiu cho nhng nhà
đu t tim nng đt đc
mc tiêu tim nng khi phát hƠnh ra công chúng. Hn
na, các doanh nghip li tin rng nhà đu t có th gây áp lc mc tiêu lên giá hn
gây áp lc cho nhng nhà đu t bên ngoƠi. Bng cách phát hành ra công chúng,
các doanh nghip s to điu kin cho s thu mua ca công ty đt giá tr cao
. Ngc
li, Black và Gilson (1998) ch ra rng các doanh nghip thng kim soát các
ngun vn mo him trong các công ty đc đánh giá không tt ti thi đim IPO.

Chemmanur và Fulghieri (1999) cho rng đt IPO cho phép phơn tán hn v
quyn s hu, vi nhng u đim vƠ nhc đim ca nó. Trc khi IPO nhng nhà
đu t "Angel" hoc đu t mo him gi danh mc đu t cha đc đa dng hóa,
vƠ do đó, không sn sàng tr mt mc giá cao nh các nhƠ đu t đƣ đa dng hóa.
ó lƠ chi phí c đnh liên quan đn vn đ phát hành ra công chúng, tuy nhiên,
thông tin đc quyn không th không tn chi phí khi đc tit l, các nhƠ đu t
nh không th bit ht v công ty và nhng phát minh bí mt ca nó. Do đó, vƠo
đu chu k ca nó, công ty s là t nhơn, nhng nu nó phát trin đ ln, nó s tr
thành ti u đ phát hành ra công chúng.
Giao dch ra công chúng có chi phí và li ích. Maksimovic và Pichler (2001)
ch ra rng mt mc giá cao có th thu hút s cnh tranh trên th trng. Giao dch
công cng, tuy nhiên, có th trong chính nó, thêm giá tr cho công ty, vì nó có th
6



to ra nhiu s tin cy vào các công ty và các nhƠ đu t khác, khách hƠng, các ch
n, và các nhà cung cp. LƠ ngi đu tiên trong ngành công nghip phát hành ra
công chúng đôi khi đem li mt li th vic đi đu. Công ty thng đc trích dn
nh lƠ mt ví d là Netscape. Tuy nhiên, Spyglass là công ty đƣ phát hành ra công
chúng hai tháng trc Netscape vƠ nhanh chóng chùn bc di s cnh tranh ca
Netscape. Schultz và Zaman (2001) báo cáo rng nhiu công ty Internet đƣ phát
hành ra công chúng vào cui nm 1990 theo đui mt chin lc mua li hung
hng, mƠ h gii thích nh mt n lc đ chn trc đi th cnh tranh.
1.1.2. LÝ THUYTăNH THIăIM PHÁT HÀNH.
Lucas và McDonald (1990) phát trin mt mô hình thông tin bt đi xng
ni các công ty trì hoƣn phát hƠnh nu h bit h đang b đánh giá thp. Nu th
trng đnh giá quá thp giá tr công ty, các công ty s trì hoƣn IPO cho đn khi th
trng tng tr li đ có giá thun li hn. Trong Choe, Masulis và Nanda (1993),
các công ty tránh phát hành trong thi k mà ít công ty có cht lng tt khác phát

hành. Lý thuyt khác đƣ lp lun rng các th trng cung cp thông tin có giá tr
cho các doanh nghip "lan truyn thông tin" ("information spillovers"), các doanh
nghip phn ng đ tng c hi phát trin bng cách đa giá cao hn
(Subrahmanyam và Titman (1999), Schultz (2000).
Tôi đ ngh rng ngoài nhng lý thuyt hp lý v bin đng khi lng IPO,
mt lý thuyt khác mà không có thông tin bt đi xng cng có th gii thích chu
k trong hot đng phát hành: ý kin ca các doanh nghip v giá tr doanh nghip
xut phát nhiu hn t góc đ ni b. Vì vy, các doanh nghip điu chnh giá ca
h vi đ tr. Kt qu là, ngay c khi giá th trng đc dn dt bi các ý kin
công cng không hp lý hoc giá tr ca doanh nghip đc dn dt bi các ý kin
cá nhân không hp lý, doanh nghip có khuynh hng bán c phn sau khi vic
đnh giá trong các th trng công tng lên.
i vi hu ht các phn, lý thuyt chính thc ca hot đng phát hành IPO
rt khó đ kim tra. iu này là do các nhà nghiên cu thng ch quan sát các công
ty thc s phát hành ra công chúng. H không quan sát có bao nhiêu công ty t
nhân có th đƣ phát hành ra công chúng. Pagano, Panetta, và Zingales (1998) tránh
7



nhng li ch trích này vi mt tp d liu đc đáo ca các công ty  Ý. H nhn ra
rng các công ty ln và các công ty trong ngành công nghip có t l market-to-
book cao (giá th trng trên giá s sách cao) có nhiu kh nng phát hành ra công
chúng, và các công ty đó dng nh đƣ lƠm gim chi phí ca h v tín dng. áng
chú ý, h cng thy rng hot đng IPO theo sau là vic đu t cao vƠ tng trng
cao, ch không phi ngc li. Lerner (1994) tp trung vào ngành công nghip M,
công ngh sinh hc. Lerner cho rng t l market-to-book ca ngành công nghip có
nh hng ln đn quyt đnh phát hành ra công chúng hn lƠ có đc ngun tài
chính đu t mo him b sung.
Các tài liu hc thut có xu hng xem vic đnh giá tng ca các công ty

nh vic phn ánh vic ci thin c hi tng trng. Nhng ý kin ca nhƠ đu t
cng có th đóng mt vai trò trong vic đnh giá tng. Khi các nhà đu t lc quan
quá mc (overoptimistic), các công ty đáp ng bng cách phát hành c phiu trong
mt "ca s c hi" ("window of opportunity").
Hot đng IPO cao có th làm underpricing cao bi vì các công ty bo lãnh
phát hành khuyn khích nhiu công ty phát hành ra công chúng khi vic đnh giá
công khai cao hn d kin và bi vì nhà bo lãnh phát hành do không khuyn khích
các công ty np đn IPO khi vic đnh giá công khai thp hn d kin. Ví d, vào
nm 2000, ch s tng hp Nasdaq đƣ có TSSL thp nht trong lch s 30 nm ca
Nasdaq, và t l ca các đt phát hành b thu hi trên các đt phát hành hoàn thành
tng lên 38%, mt t l cao hn nhiu so vi bình thng (Ljungqvist và Wilhelm
(2002b).
1.2. LÝ THUYT V GIÁ IPO VÀ PHÂN B.
1.2.1. CÁC LÝ THUYT GII THÍCH V NH GIÁ THP TRONG
NGN HN.
Các nhà nghiên cu tìm thy rng nhng công ty IPO thng b đnh giá
thp bi nhng nhà bo lãnh ca h. iu nƠy đƣ to ra mt t sut sinh li đáng k
cho nhng nhƠ đu t ậ nhng ngi mà mua  mc giá nhà bo lƣnh đa ra. Có
mt vài cách gii thích khác nhau cho vic đnh di giá nh lƠ kt qu tt yu ca
hiu qu cao trong ngn hn.
8



LỦ do thng thy nht ca hiu qu cao trong ngn hn là vic đnh giá
thp. Vic đnh giá thp có mt vài lý do. Mt trong s chúng là vic không chc
chn v giá tr ca c phiu phát hành. S không chc chn s tng lên nu chúng ra
xem xét có s bt cân xng thông tin gia nhng nhƠ đu t am hiu vƠ nhƠ đu t
không am hiu. Các nhƠ đu t không am hiu s là nhng ngi tim nng chu
đng cái giá ca ngi chin thng nu giao dch vi nhng nhƠ đu t am hiu. Vì

vy, đ lôi kéo các nhƠ đu t thiu am hiu, nhà bo lƣnh thng đnh giá thp c
phiu h phát hành (Rock 1986). Mt s tác gi khác cng cho rng mt vài công ty
có th t nguyn đa mt mc giá thp hn cho c phiu ca h nh là mt tín hiu
và to ra s khác bit vi chính h. iu này lôi cun các nhƠ đu t, trong s cng
tác vi nhà phân tích, to ra các thông tin s đc phn ánh tr hn trong giá ca th
trng th cp. Mt lý do khác cho vic đnh di giá là ri ro tranh chp cho nhà
bo lãnh. Vì là trung gian gia công ty phát hƠnh vƠ nhƠ đu t, nhƠ bo lãnh có th
kim li nhun thông qua vic thit lp giá cao cho nhng c phiu mi. Nu nhà
đu t nhn thy giá quá cao thì nhà bo lãnh có th b kin và xác sut cao là thành
công ca nhng v tranh chp thuc v nhƠ đu t (O.gden et al 2003).
Mt gii thích khác cho rng s lc quan quá mc trong th trng cng lƠ
nguyên nhân ca hiu qu cao. Bi vì nhng công ty IPO thì đnh di giá và có s
k vng t sut sinh li cao trong th trng sau đó lƠm giá tng. Mt vài tác gi
khng đnh rng IPO đc đánh giá cao liên quan đn nhng công ty có th so sánh
đc (Purnanandam and Swaminathan 2004, Zheng 2007). Nhng công ty ln đu
tiên IPO khi có nhng điu kin th trng thích hp. Khi nhng nhƠ đu t lc
quan, h sn sàng tr giá cao hn cho nhng c phiu phát hành.
Mt lý do khác cho hiu qu cao trong ngn hn là kt qu ca s hn ch
ngun cung trong ngày giao dch đu tiên. Có s tn ti ca vic hn ch ngun
cung do ch có mt s lng nh c phiu lu hƠnh thƠnh công. Mt hn ch khác
ca vic gii hn ngun cung c phiu trong 1 đt IPO là do các tha thun đu t
dài hn. Bi vì trc đt IPO, ch s hu và các c đông ni b tha thun vic
nm gia c phn ca h trong mt khong thi gian nƠo đó sau khi phát hƠnh.
Thông thng là 180 ngày. Trung bình các c phiu phi đu t dƠi hn khi phát
9



hành t 1991 đn 2000 lƠ 65% (Ogden at al 2003). Thêm vƠo đó, trong ngƠy giao
dch đu tiên, có mt s hn ch v vic bán khng (riêng th trng Vit Nam

không tn ti vn đ nƠy). Xem xét đng thi các nhân t khin c phiu đc đt
mua vt mc. Vì vy các nhƠ đu t s không nhn đc s lng c phiu ti u
cho mi đt IPO, vì vy h s mua nhiu c phiu hn đ đt đc t l đu t ti
u. Hoc h mong mun bán mt khon nh ca nhng c phiu có đc  mc giá
cao hn giá phát hƠnh. Mt đt IPO đc đt mua vt mc thì thành công trong
vic tng giá trong ngn hn  th trng th cp (Ellis 2005 và Zheng 2007). Vì
nhng hn ch ngun cung, quan đim bi quan ca các nhƠ đu t s không tng
ng trong sut thi gian giao dch đu tiên trê th trng th cp. Ý kin trái ngc
nƠy không đa vƠo giá c phiu, giá IPO thng đc đánh giá cao quá mc
(Miller 1977 và Mayshar 1983).
Nhu cu cao và khi lng c phiu đc giao dch là nguyên nhân ca
vic tng giá c phiu trong ngn hn dn đn hiu qu cao trong ngn hn. Các
nghiên cu cho thy rng khi lng giao dch trong ngƠy đu tiên vô cùng ln,
tng ng 70% s lng c phiu phát hƠnh (Aggarwal 2003). Nh đƣ đ cp trc
đơy, IPO thng đc đt mua vt mc. Thêm vƠo đó, vƠo ngƠy giao dch, các
nhƠ đu t, nhng ngi tìm kim li nhun t s dch chuyn giá ca nhng c
phiu không n đnh, đóng góp cho khi lng giao dch ln (Geczy et al 2002, Ellí
2005). T sut sinh li ca các công ty IPO thì d bin đng trong ngày giao dch
đu tiên. Mt s nhƠ đu t đƣ mua đc c phiu trong đt IPO cng bán chúng
trong mt vài ngày tip theo, đƣ nh hng đn khi lng giao dch trong ngn
hn. Cui cùng cu trúc vi mô ca th trng ni mƠ nhng nhƠ đu t hƠng đu thu
xp các khon đu t ca h đ đóng vai trò lƠ nhƠ to lp th trng đi vi nhng
c phiu mi đƣ nh hng đn khi lng ln giao dch. Trung bình nhng nhà
đu t hƠng đu đi din 23% khi lng giao dch (Ellis 2005).
1.2.2. CÁC LÝ THUYT DA TRÊN THÔNG TIN BT CÂN XNG.
Nu nhà phát hành có nhiu thông tin hn nhƠ đu t, nhng nhƠ đu t thc
th s đi mt vn đ QU CHANH: ch nhng nhà phát hành vi cht lng t
hn mc trung bình sn sàng bán c phn ca mình vi giá trung bình.  phân bit
10

mình khi các nhà phát hành cht lng thp, các t chc phát hành có cht lng
cao có th c gng đa ra tín hiu v cht lng ca h. Trong các mô hình, các t
chc phát hành có cht lng tt hn c tình bán c phn ca mình vi giá thp hn
so vi th trng, vƠ ngn cn các t chc phát hành có cht lng thp hn bt
chc. Vi s kiên nhn, các t chc phát hành có th bù đp cho s hy sinh trc
IPO, hoc trong hot đng phát hƠnh trong tng lai (Welch 1989). Vi nhiu mô
hình tín hiu khác, các công ty có cht lng cao chng t rng h có cht lng
cao bng cách ném tin đi. Mt cách đ lƠm điu nƠy lƠ đ Money on the table trong
đt IPO. Trên c s lý thuyt, tuy nhiên, vn cha rõ lỦ do ti sao đnh giá thp là
mt tín hiu hiu qu hn cam kt chi tin đóng góp t thin hoc qung cáo.
Nu nhƠ đu t có nhiu thông tin hn so vi t chc phát hành, ví d, v
nhu cu chung ca th trng đi vi c phiu, sau đó t chc phát hành phi đi
mt vi mt vn đ v trí. T chc phát hành không bit giá th trng sn sàng
chu. Nói cách khác, t chc phát hành phi đi mt vi vic không bit nhu cu
ca c phiu.
Mt cách đn gin có th gi đnh rng tt c các nhƠ đu t đc thông báo
nh nhau, vƠ do đó vic mua c phiu di đánh giá chung ca h. Quan sát các đt
IPO thành công thì đnh di giá là cn thit. Tuy nhiên, mt s công ty phát hành
ra công chúng vi giá cao hn giá tr, do đó s không đc d đoán bi vì tt c các
nhƠ đu t đu bit rng các c phiu đó đc đnh giá quá cao. Mt gi đnh thc
t hn lƠ các nhƠ đu t đc thông báo khác nhau. nh giá quá cao có th gây ra
các nhƠ đu t vƠ t chc phát hành phi đi mt cái giá phi tr ca ngi chin
thng "Winner's curse" (Rock 1986).
Rock gi đnh rng mt s nhƠ đu t đc thông tin tt hn v giá tr tht
ca c phiu chƠo bán hn các nhƠ đu t khác, nh công ty phát hƠnh hoc ngân
hàng bo lãnh phát hƠnh. NhƠ đu t có thông tin ch đt giá cho nhng đt IPO giá
hp dn, trong khi nhƠ đu t không có thông tin đt giá mt cách không ch đnh.
Winner’s curse đc áp dng cho nhƠ đu t không có thông tin: trong nhng đt

chào giá không hp dn, h nhn đc tt c các c phiu mà h đƣ đt mua, trong
khi  các đt chào giá tt, nhu cu ca h mt phn b chèn ép bi các nhƠ đu t có
11



thông tin. Vì vy, li nhun nhƠ đu t không có thông tin thu đc t vic nhn
đc phân phi thì di mc li nhun trung bình gin đn t underpricing. Mt
khác, nhƠ đu t không có thông tin b hn ch hoƠn toƠn trong các đt IPO giá thp
và nhn đc toàn b c phn trong các đt IPO giá cao, kt qu là li nhun trung
bình âm.
Trong điu kin li nhun mong đi không kh quan, nhƠ đu t không có
thông tin s không sn sƠng đt mua c phiu IPO, do đó, th trng IPO ch ph
bin vi các nhƠ đu t có thông tin. Rock gi đnh rng th trng ch yu ph
thuc vào vic tham gia ca nhƠ đu t không có thông tin, có ngha nhu cu có
đc thông tin lƠ không đ đ mua tt c các c phiu đang chƠo bán ngay c khi
giá c hp dn. iu nƠy đòi hi li nhun đc mong đi là không âm, nh vy
nhƠ đu t không có thông tin ít nht đc hòa vn. Mt khác, tt c các đt IPO
phi đc đnh giá thp nh mong đi. iu này không loi b vic phân phi
chch đi vi nhƠ đu t không có thông tin, h vn s b chèn ép bi nhƠ đu t có
thông tin trong hu ht các đt chƠo bán di giá th trng, nhng h s không
phi chu mc tn tht bình quân na, ngay c khi điu chnh mc đ phân phi.
Lu Ủ rng không nht thit phi là phân phi đòi hi underpricing; mà nó là s
phân phi chch, mƠ nhƠ đu t không có thông tin mong đi đc phơn phi nhiu
trong đt chào bán tt hn lƠ trong đt chào bán xu.
Benveniste và Spindt (1989), Benveniste và Wilhelm (1990), và Spatt và
Srivastava (1991) cho rng thc t ph bin ca "bookbuilding" cho phép nhà bo
lƣnh phát hƠnh có đc thông tin t nhng nhƠ đu t đƣ đc thông báo. Vi
bookbuilding, mt mc giá đ ngh ban đu đc thit lp, vƠ sau đó bo lãnh phát
hành và t chc phát hƠnh đi trên mt "con đng hin th" đn các công ty là nhà

đu t tim nng. Con đng này giúp nhà bo lãnh phát hành đánh giá nhu cu khi
h ghi "ch quan tâm" t các nhƠ đu t tim nng. Nu có nhu cu mnh m, nhà
bo lãnh phát hành s thit lp mt giá chƠo bán cao hn. Nhng nu các nhƠ đu t
tim nng bit rng vic chi tr mt mc giá cao s dn đn mt giá chào bán cao
hn, các nhƠ đu t phi đc cung cp mt cái gì đó trong TSSL.  các nhƠ đu
t trung thc tit l rng h mun mua c phiu vi giá cao, nhà bo lãnh phát hành
12



phi cung cp cho h mt s s kt hp ca nhiu phân b IPO và underpricing khi
h ch sn sàng mua c phiu vi giá cao.
1.3. HIU QU CAăCÁCăT IPO TRONG DÀI HN.
Nhng nghiên cu thc nghim ca nhiu tác gi khác nhau cho rng các
c phiu IPO thì hiu qu thp trong dài hn (Loughran, Ritter and Rydqvist 1994,
Ogden et al 2003, Zheng 2007). Có mt vài lý gii cho hin tng này. Mt vài lý
gii trong s chúng thì có liên quan mt thit vi hiu qu cao trong ngn hn nh
đƣ đ cp trc đơy.
u tiên là do s lc quan quá mc (overoptimism) và phn ng quá mc
(overreaction). Mt vài cuc IPO thì thành công trong vic đnh thi gian phát hành
khi giá tr nó đang  mc cao. Mt s nhƠ đu t cho rng IPO d báo mt mc
sinh li cao hn ti thi đim nó phát hành. Nhiu nhƠ đu t tht bi khi nhn ra
vic tng trng li nhun thì tr li giá tr trung bình và thu nhp ca các công ty
IPO trong dài hn thì tr li giá tr trung bình, mt s khác gim. iu này dn đn
t sut sinh li thp trong dài hn cho nhng nhƠ đu t phn ng bng vic bán
nhng c phiu ca h. Hin tng này có th đc gii thích vì th trng hiu
chnh mt cách chm chp vi nhng phn ng thái quá trong quá kh.
Mt gii thích khác cho hiu qu thp là vn đ chi phí đi din liên quan
đn dòng tin nhn đc trong IPO. Mt vài nghiên cu thc nghim ch ra rng th
trng phn ng kém vi vn đ chi phí đi din liên quan đn vic dòng tin mi

tng trong IPO. iu này dn đn vic đnh giá cao trong ngn hn và hiu qu thp
trong dài hn. Hin tng này thì nhy cm hn nu công ty chi tiêu vn thp hn
hoc chênh lch giá mua giá bán cao hn (Zheng, 2007)
Houge, Loughran, Suchanek and Yan (2001) đƣ phát hin mi liên h gia
s không chc chn ca giá tr công ty IPO và hiu qu ca nó sau đó. c bit, các
công ty mà chênh lch gia giá mua vƠ giá bán ngƠy đu tiên càng ln, t s thay
đi (flipping ratios) cao và niêm yt tr (tính t ngƠy IPO đn ngày niêm yt) thì
kém hiu qu trong dài hn. Nhng đc tính này phn ánh nhng ý kin khác nhau
và s không chc chn trong giá tr mà có th to ra t sut sinh li cao trong ngn
hn và hiu qu thp trong dài hn.
13



Mt lý do khác cho lý thuyt hiu qu thp trong dài hn là hn ch ngun
cung đƣ thay đi theo thi gian sau IPO. iu này là bi vì các nhà to lp th
trng đƣ hoƠn thƠnh các khon đu t ca h và các tha c đu t dƠi hn đƣ ht
hiu lc. Nhng điu din ra sau đó thng sau 180 ngày và nó cho phép các c
đông ni b bán c phiu ca h. Khong 65% c phiu vt tri phi chu các hp
đng đu t dƠi hn, vì vy ch có mt s c phiu còn li đc giao dch trong 6
tháng đu tiên (Zheng, 2007, Ogden et al 2003). Vì vy, cung ca nhng c phiu
giao dch thì tng trong khi áp lc cu thì gim.
 Các bng chng v hiu qu IPO trong ngn hn cng nh trong dƠi
hn.
Mt trong 3 vn đ mà tác gi đƣ đ cp khi nhc đn IPO đó lƠ hiu qu ca
các c phiu IPO trong ngn hn cng nh trong dài hn nh th nào. Nhiu
nghiên cu đƣ đa ra các nhn đnh khác nhau v hiu qu thp ca các c phiu
IPO trong dài hn. Theo Ritter 2003 cho rng các c phiu M tin hành IPO t
1974 - 1985 có t sut sinh li thp so vi t sut sinh li ca th trng khong
45% trong giai đon hn 3 nm. VƠ cng theo Loughran (2006) nghiên cu 15.333

đt IPO  th trng M trong giai đon 1960 - 2005 t sut sinh li ngƠy đu
khong 18,1%, trong nghiên cu ca Ritter vƠ Welch (2002) cng ti th trng
M trong giai đon t 1980 - 2001 thì t sut sinh li trong ngƠy đu tiên đt
18,8%. i ngc vi hiu qu cao trong ngn hn thì trong dài hn các đt IPO
nƠy đt kt qu thp. Bng chng là, theo Oughran và Ritter (1995) đƣ tìm thy t
sut sinh li ca c phiu nm gi ti ba nm trong mu 4.735 c phiu IPO đt
mc - 20%. Hiu qu thp ca các c phiu IPO trên th trng M cng đc
Ritter và Welch (2002) nhc đn trong nghiên cu ca mình, t sut sinh li ca
các c phiu IPO b âm nu các nhƠ đu t nm gi trong mt thi gian dài.
Nhìn quanh các th trng phát trin trên th gii cng có khuynh hng
tng t: Canada, Pháp, c, Nht Không xem xét  th trng M chúng ta đn
vi th trng Canada, theo Loughran (2006) nghiên cu 540 c phiu IPO trên th
trng Canada t sut sinh li thp nht là 7%. Bi vì các c phiu IPO trên th
trng Canada đnh di giá khi IPO thp nên t sut sinh li trong dài hn ca
14



nhng nhƠ đu t Canada khong - 16,86% theo Kooli và Suret (2002). Ti th
trng Pháp t sut sinh li trong ngƠy đu tiên cao hn đt khong 11,6% nhng
cng theo Loughran (2006) t sut sinh li trong dài hn thp đt ch 4,8%.
VƠ cng theo Ljungqvist (1997) vƠ Rocholl ( 2004) nghiên cu trên th
trng c, mu gm 571 c phiu IPO trên th trng kt qu t sut sinh li
trong ngƠy đu tiên đt 31,1% trong khi đó t sut sinh li trong dài hn đt -
12,1%. Kt hp các nghiên cu, Loughran (2006) đƣ đa ra bng kt qu tng hp
trong bng sau:
Bng 1.1. Tng hp kt qu các nghiên cu v IPO trên th gii.
Country
Studies
Period

Sample
Short
term
returns
Long
term
returns
Australia
Lee al (1996)
1976 - 1995
381/266
12,1%
- 51%
Austria
Ausenegg (2000)
1965 - 2002
83/57
6,3%
- 46,5%
Brazil
Aggawal et al (1993)
1979 - 1990
62
78.5%
- 47%
Canada
Loughran et al (2006)
Kooli & Suret (2002)
1971 - 2002
1991 - 1998

540
445
7,0%
-
-
- 16,86%
Chile
Aggarwal et al (1993)
1982 - 1990
55/28
8,8%
-23,7%
Finland
Keloharju (1993)
1984 - 1989
99/79
10,1%
-21,1%
France
Loughran et al (2006)
1983 - 2000
571/87
11,6%
-4,8%
Gemary
Ljungqvist (1997),
Rocholl
1983 - 2000
545/145
31,1%

-12,1%
Greece
Thomasdakis el al
(2006)
1994 - 2002
254
42,12%
92,93%
Hong Kong
Loughran el al (2006)
McGuiness (1993)
1980 - 2001
1980 - 1990
857
72
17,3%
-
-
-18,3%
Hungary
Lyn and Zychowicz
(2003)
1991 - 1998
33
15,12%
19,59%

Japan
Loughran et al (2006)
Cai and Wei (1997)

1970 - 2001
1971 - 1990
1689
172
28,4%
-
-
-27%
15



Koera
Dhatt et al (1993)
1980 - 1990
347
78,01%
4,64%
Malaysia
Isa & Yong (2001)
Ahmad-Zaluki et al
(2004)
1980 - 1998
1990 - 2000
401
454
104,1%
-
-
-8,16%

New
Zealand
Loughran et al ( 2006)
Hin & Mahmood
1973 - 2001
1976 - 1984
441
45
27%
-
-
-9,2%
Poland
Lyn & Zychowicz
(2003)
1991 - 1998
103
54,45%
57,17%
Singapore
Loughran et al (2006)
Hin & Mahmood
(1993)
1973 - 2001
1976 - 1984
441
45
27%
-
-

-9,2%
Spain
Ansotegui et al (2000)
Alvarez et al (2002)
1986 - 1998
1987 - 1997
99
41
10,7%
-
-
-24,19%
Sweden
Loughran et al (2006)
Loughran et al (1994)
1980 - 1998
1980 - 1990
332
162
30,5%
-
-
1,2%
Switzerland
Loughran et al (2006)
1983 - 2000
120/34
34,9%
-6,1%

Trên các th trng mi ni thì cng có rt nhiu nghiên cu v vn đ này.
Gn đơy có các tác gi nh Lyn vƠ Zychowicz (2003) nghiên cu trên th trng
Hà Lan, Loughran (2005) nghiên cu trên th trng Th Nh K và Thomadakis,
Nounis và Gounopoulos (2006) nghiên cu trên th trng Greek kt qu cho thy
rng t sut sinh li trung bình trong ngƠy đu tiên đt khong 54,4%, 10,8% và
42,19%. Hiu qu trong dài hn trong hai th trng  Chơu Ểu thì đt hiu qu
cao ln lt là 57,15%  Hà Lan, 92,93%  Greece.
16



CHNGă2: PHNGăPHÁPăNGHIÊNăCU VÀ NGUN D
LIU.
2.1. CăLNGăT SUT SINH LI ăHIUăQUăTRONGăNGNăHNă
VĨăDĨIăHN.
Cn c vào nghiên cu ca D. Gounopoulos & C. Nounis và P. Stylianides
(2005) tác gi tính t sut sinh li ca đt IPO ti thi đim cui ngƠy giao dch đu
tiên (ngƠy niêm yt). Hiu qu ca đt IPO trong ngn hn bao gm t sut sinh li
vƠo cui ngƠy giao dch th hai tính t ngƠy c phiu đc niêm yt trong khi đó
kt qu IPO trong dƠi hn thì li đc tính t sáu tháng, mt nm đn ba nm.
Công thc tính t sut sinh li:
RIR
i,t
=
0,
0,1,
i
ii
P
PP 

(1)
Trong đó: RIR
i,t
(Raw initial return): t sut sinh li trong ngƠy đu tiên.
P
i,1
: giá c phiu ti cui ngƠy giao dch đu tiên.
P
i,0
: giá thông báo ( giá khi đim).
T sut sinh li ban đu đc hiu chnh da trên các thay đi ca th trng.
RIR đc tính toán da vƠo công thc  trên không tính ti thi gian tr gia ngƠy
kt thúc đt IPO vƠ ngƠy giao dch đu tiên. Trong khong thi gian đó có nhiu
thay đi ca th trng. Vì vy kt qu ca c phiu tng hay gim không th hin
đc kt qu ca đt IPO mƠ có th lƠ do th trng to nên. Vì vy RIR hiu chnh
s đc tính li da trên công thc bên di:
MAIR
t
=












0,
0,1,
0,
0,1,
i
ii
i
ii
MI
MIMI
P
PP
(2)
Trong đó: MAIR : T sut sinh li hiu chnh.
MI
i,1
: ch s giá ti thi đim cui ngƠy giao dch đu tiên.
MI
i,0
: ch s giá ti thi đim ngƠy cui cùng ca đt IPO.
T sut sinh li trong dƠi hn ca các đt IPO đc tính toán bng cách c
lng t sut sinh li ca sáu tháng, mt nm ti ba nm.
Theo nghiên cu ca Ritter 1991, TSSL bt thng Benchmark mi tháng
đc tính bng cách ly TSSL ca tháng tr (-) TSSL benchmark trong tháng.
17



TSSL Benchmark đc s dng: (1) ch s NASDAQ, (2) ch s Amex-NYSE, (3)
các công ty đc niêm yt phù hp vi ngành và quy mô, (4) ch s ca thp nh

phân quy mô nh nht trên th trng chng khoán New York. VƠ đi vi th
trng chng khoán Vit Nam tác gi s dng ch s VNINDEX. Vì vy t sut
sinh li bt thng ca c phiu i trong tháng s kin t đc đnh ngha bng công
thc sau:
ar
it
= r
it
- r
mt
(3)
Trong đó: r
it
: t sut sinh li ca c phiu i trong tháng s kin t.
r
mt
: ch s VNINDEX trong tháng s kin t.
T sut sinh li bt thng ca danh mc đu t vi n c phiu trong tháng s
kin t đc tính nh sau:
AR
t
=


n
i
it
ar
n
1

1
(4)
T sut sinh li bt thng tích ly t tháng q đn tháng s kin s là tng ca
TSSL bt thng trung bình
CARq,s =


s
qt
t
AR
(5)
Trong đó: q: luôn bng 1.
s: 12 tháng, 24 tháng hoc 36 tháng.
Khi mt công ty trong danh mc p b hy niêm yt, TSSL ca danh mc đc
tính trên tng các công ty còn li trong danh mc. TSSL tích ly t tháng 1 đn 36
CAR
1,36
do đó liên quan đn s tái cân bng trong mi tháng, vi s tip din ca
các công ty b hy niêm yt phân b bng nhau trong các công ty còn li trong danh
mc p trong mi tháng sau. Mi tháng khi có mt công ty b hy niêm yt thì TSSL
ca c đt IPO và Benchmark bao gm t ngày bt đu đn ngày b hy niêm yt.
Nh mt s luân phiên, s dng TSSL tích ly ám ch s tái cân bng danh
mc tháng, TSSL nm gi trong giai đon 3 nm đc tính bi công thc:
R
i
=

Trong đó: r
it

: TSSL ca c phiu i trong tháng s kin t. Cách đo lng TSSL tng
t chin lc mua và nm gi khi c phiu đc bán ti giá đóng ca ngƠy đu sau
khi phát hành ra công chúng và nm gi đn 3 nm hoc khi c phiu đó b hy
18



niêm yt.
2.2. MÔ HÌNH HIăQUYăAăBIN.
Trong nhng phn trc tác gi đƣ gii thích cách đo lng t sut sinh li
bt thng. Nghiên cu nƠy cng s dng nhng nét đc trng tiêu biu đ c gng
xác đnh nhng nhân t nh hng đn hiu qu trong dài hn ca IPO. Chúng ta s
dng mô hình hi quy đa bin mà t sut sinh li thô trong 36 tháng (Raw 3 year
total return) s là bin ph thuc, các bin đc lp bao gm:
- IR
i
: TSSL hiu chnh theo th trng s dng là ch s VNINDEX.
- Log(1+Age
i
): Logarithm ca 1 + thi gian t nm thƠnh lp đn nm IPO
ca công ty i.
- Market
i
: TSSL ca th trng trong giai đon 36 tháng.
- Vol
i
: Khi lng phát hành ca đt IPO.
- Oil
i
: Bin gi nhn giá tr là 0 và 1. Nhn giá tr là 1 khi các công ty phát

hành nm trong ngành Tin ích cng đng. Các công ty nm trong lnh vc
khác nhn giá tr là 0.
- Bank
i
: Bin gi nhn giá tr là 0 và 1. Nhn giá tr 1 khi các công ty phát
hành thuc lnh vc Thng mi ( Bán s và bán l) các lnh vc khác nhn giá tr 0.
2.3. LA CHN D LIU.
Trên th gii, các công trình nghiên cu v IPO ch yu tp trung ti M.
Nhng nghiên cu trc đơy v hiu qu ca IPO có th b nh hng bi vic phát
hành ca các công ty trong sut cuc bùng n chng khoán nhng 90. S lc quan
quá mc dn đn vic đnh giá quá cao đc bit đi vi các công ty công ngh thông
tin. Vì lý do này, nhiu công ty đƣ vi vƣ IPO, điu này dn đn mt s công ty b
đnh giá cao quá mc và thiu kinh nghim trong vic phát hành ra th trng. Hu
qu là bong bóng b đ v trong đu thp k này.
Mu bao gm các đt IPO t na cui thp niên 90 phi đi mt vi s
phóng đi trong t sut sinh li ban đu và hiu qu thp trong tng lai.  tránh
nhng lch lc này, trong nghiên cu cn loi tr nhng nm bt n.
Ti th trng Vit Nam, th trng chng khoán đc thành lp t nm
2000 nhng hot đng còn nh l, manh mún. Th trng cha đáp ng đc nhu
19



cu huy đng vn và là mt kênh to thanh khon cho c phiu các công ty. Mãi
đn nhng nm 2005, th trng mi có du hiu khi sc thông vic gia tng mnh
doanh s giao dch. Cng ti thi đim này các s liu mi chính thc đc công b
trên sàn giao dch chng khoán. Do đó vic thu thp s liu là ht sc khó khn.
Ban đu tôi d đnh chia mu nghiên cu thƠnh 2 giai đon lƠ giai đon
giao dch trm lng: 2005 ậ 2006, giai đon sôi ni: 2007 ậ 2008. Nguyên nhân
chn nm 2009 lƠm nm cui cùng trong mc ly d liu là vì tôi phi nghiên cu

mu trong dài hn (3 nm sau niêm yt ậ tc 2012). Tuy nhiên vi nhng s liu
thu thp ht sc hn ch t 2 s giao dch chng khoán không đm bo đ s lng
mu quan sát. Hn na, th trng Vit Nam tng đi nh, nên các chênh lch là
không quá ln, do đó mu trong nghiên cu s gp các giai đon vi nhau, thng
nht thi gian ly mu là t nm 2005 ậ 2009 vi 50 quan sát.
Danh sách các công ty IPO bao gm thông tin giá, khi lng chào bán, giá
phát hành, s đc ly t 2 sƠn HOSE vƠ HNX. Các thông tin liên quan đn giá,
khi lng giao dch hàng ngày, quy mô hot đng s đc ly t nhng website
chuyên cung cp các thông tin tƠi chính đáng tin cy nh vietstock, cafef, Danh
sách ca 50 công ty xem trong phn Ph Lc 1.

Bng bên di lƠ tng s DN IPO t nm 2005 đn nm 2009 tng cng lƠ
540 DN. a phn các DN IPO nhiu nht trong giai đon 2007, 124 DN chim
37,92% trong tng các DN tin hƠnh IPO.
Bng 2.1: D liuăIPOătheoănmăphátăhƠnh.

NM
VNINDEX
BÌNH QUÂN
SăLNGă
PHÁT HÀNH
QUY MÔ
TRUNG BÌNH
QUY MÔ
LNăNHT
QUY MÔ
NHăNHT
2005 262 9 952 3,601 118
2006 505 3 769 1,300 410
2007 1,007 30 1,566 5,739 202

2008 494 6 41,235 243,785 36
2009 431 2 5,875 10,630 1,120
TNG 540 50 10,079 53,011 377
VT: T ng

Ngun: Tng hp HSX, HNX, Cafef, vietstock.