Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam Luận văn thạc sĩ

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM






BÙI VN LONG




C CH TRUYN DN CHÍNH SÁCH TIN T 
VIT NAM


LUN VN THC S KINH T




TP.H CHÍ MINH – NM 2014



TRANG PH BỊA
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC CÁC Kụ HIU, CÁC CH VIT TT

DANH MC BNG
DANH MC HỊNH V,  TH
Tóm tt…………………………………………………………………………… 1
1 - Gii thiu……………………………………………………………………………. 2
2 - Tng quan nghiên cu trc đây……………………………………………………. 4
2.1. Lý thuyt…………………………………………………………… 4
2.1.1 Kênh lưi sut………………………………………………………… 4
2.1.2. Kênh tín dng……………………………………………………… 5
2.1.γ. Kênh giá c phn…………………………………………………… 7
2.1.4. Kênh t giá…………………………………………………………. 8
2.2. Mt s nghiên cu c ch truyn dn chính sách tin t trc đây……… 8
3 - Phng pháp nghiên cu………………………………………………………… 22
3.1. Mô t d liu……………………………………………………………. 22
3.2. Cu trúc mô hình……………………………………………………… 24
3.3. Kim đnh nghim đn v……………………………………………… 24
3.4. Kim đnh đng liên kt………………………………………………… 25
3.5. Mô hình ECM đng tng quát………………………………………… 26
4 - Kt qu nghiên cu………………………………………………………………… 28
4.1. Kt qu kim đnh tính dng và xác đnh đ tr ti u………………… 28
4.2. Kt qu kim đnh đng liên kt………………………………………… 29


4.3. VECM đi vi GDP………………………………………………………. 31
4.4. VECM đi vi CPI……………………………………………………. … 33
4.5. VECM đi vi M2……………………………………………………… 34
4.6. VECM đi vi IR…………………………………………………………. 36
4.7. VECM đi vi REER…………………………………………………… 37
4.8. VECM đi vi VNIDEX…………………………………………………. .39
4.9. Phân tích mi quan h nhân qu theo cp……………………………… …40
4.10.  mnh ca phng trình c lng………………………………… ….43

4.11. Hàm phn ng sung……………………………………………… ………45
4.12. Phân rư phng sai………………………………………………………. 56
Kt lun……………………………………………………………………………… 62
Tài liu tham kho
Ph lc













LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan lun vn thc s ― C ch truyn dn chính sách tin t  Vit Nam‖
là kt qu ca quá trình hc tp, nghiên cu khoa hc đc lp và nghiêm túc ca cá
nhân tôi. Các s liu đc nêu trong lun vn đc trích ngun rõ ràng và đc thu
thp t thc t có đ tin cy nht đnh và đc x lý trung thc, khách quan. Kt qu
nghiên cu trong lun vn là trung thc và cha đc công b trong bt k công trình
nghiên cu nào khác.

TP. H Chí Minh, ngày tháng 11 nm 2014


Tác gi lun vn

DANH MC CÁC Kụ HIU, CÁC CH VIT TT
ADB: Asian Development Bank
CPI: Consumer Price index
CSTT: Chính sách tin t
ECB: Europe Central Bank
FFR: Federal Funds Rate
GDP: Gross Domestic Product
HQ: Hunnan –Quinn Information Criterion
IMF: International Monetary Fund
IR: Lưi sut cho vay 12 tháng.
M2: Cung tin m rng
OLS: Ordinary Least Squares
REER: Real Effective Exchange Rate
SBIC: Schawarzs Bayesian Information Criterion
SC: Schwarz Information Criterion
SVAR: Structural Vector Autoregresstion
VAR: Vector Autoregresstion
VECM: Vector Error Correction Model

WTO: World Trade Organization


DANH MC CÁC BNG
Bng 3.1: Các bin trong mô hình………………………………………………… 22
Bng 4.1: Kt qu kim đnh nghim đn v…………………………………… 28
Bng 4.2: Xác đnh đ tr ti u………………………………………………… 29
Bng 4.3: Kim đnh Trace và Max. Eigenvalue………………………………… 29
Bng 4.4: H s biu din tc đ điu chnh v cân bng ……………………… 30
Bng 4.5: H s và P-Value VECM đi vi GDP………………………………… 31
Bng 4.6: H s và P-Value VECM đi vi CPI…………………………………. 33
Bng 4.7: H s và P-Value VECM đi vi M2………………………………… 34
Bng 4.8: H s và P-Value VECM đi vi IR…………………………………… 36
Bng 4.9: H s và P-Value đi vi REER……………………………………… 37
Bng 4.10: H s và P-Value VECM đi vi VNIDEX………………………… 39
Bng 4.11: Kt qu kim đnh nhân qu trong môi trng VECM……………… 41
Bng 4.12: Kt qu phng trình mô hình c lng…………………………… 44
Bng 4.13: Kt qu kim đnh tng quan chui phn d……………………… 45
Bng 4.14: Kt qu kim đnh phng sai thay đi……………………………… 45
Bng 4.15: Phân rư phng sai ca LOG(GDP)………………………………… 56
Bng 4.16: Phân rư phng sai ca LOG(CPI)……………………………………. 57
Bng 4.17: Phân rư phng sai ca LOG(M2)……………………………………. 57


Bng 4.18: Phân rư phng sai ca IR……………………………………………. 58
Bng 4.19: Phân rư phng sai ca LOG(REER)………………………………… 58
Bng 4.20: Phân rư phng sai ca LOG(VNIDEX)……………………………… 59
Bng 4.21: Các trng hp xut hin puzzle trong kt qu nghiên cu………… 59

DANH MC HỊNH V,  TH
Hình 4.1: Phn ng ca GDP trc cú sc giá du, FFR,CPI, M2, REER, IR,
VNIDEX………………………………………………………………………… 47
Hình 4.2: Phn ng ca CPI trc cú sc giá du, FFR, GDP, M2, REER, IR,
VNIDEX………………………………………………………………………… 49
Hình 4.3: Phn ng ca M2 trc cú sc giá du, FFR, GDP, CPI, IR, REER,
VNIDEX………………………………………………………………………… 51
Hình 4.4:Phn ng ca IR trc cú sc giá du, FFR, GDP, CPI, M2, REER,
VNIDEX………………………………………………………………………… 52
Hình 4.5: Phn ng ca REER trc cú sc giá du, FFR, GDP, CPI, M2, IR,
VNIDEX………………………………………………………………………… 54
Hình 4.6: Phn ng ca VNIDEX trc cú sc giá du, FFR, GDP, CPI, M2, IR,
REER……………………………………………………………………………… 55

1
Tóm tt
Trong bài phân tích c ch truyn dn chính sách tin t  Vit Nam tác gi s
dng mô hình VECM. Trong bài s dng ln lt các bin giá du, lưi sut cc d tr
liên bang M (FFR) đ kim đnh mc đ nhy cm ca nn kinh t Vit Nam vi các
cú sc bên ngoài. Tng sn lng quc gia, lm phát, cu tin m rng M2, lưi sut, t
giá hi đoái thc đa phng là các bin đi din cho nn kinh t trong nc. Kt qu
tìm thy mi cân bng dài hn gia các bin v mô (GDP, CPI, M2, IR, REER,
VNIDEX), kinh t Vit Nam chu tác đng ca din bin kinh t th gii c trong ngn
và dài hn. Kt qu nghiên cu cho thy tn kênh truyn dn chính sách tin t: kênh
lưi sut, kênh t giá  Vit Nam. Trong khi đó kênh giá c phiu mc dù không tn ti,
tuy vy tác gi tìm thy có mi liên h dng gia cung tin M2 và ch s chng khoán
VNIDEX có ý ngha thng kê, tuy nhiên VNIDEX tác đng dng lên GDP nhng
không có ý ngha thng kê.
T khóa: Truyn dn chính sách tin t, VECM, OLS.








2
1. Gii thiu
Lý do chn đ tài
Chính sách tin t là chính sách v mô quan trng trong điu hành kinh t ca bt
k quc gia nào vi nhng mc tiêu nh duy trì giá c n đnh, thúc đy tng trng
kinh t, to công n vic làm và n đnh th trng tài chính… Bên cnh vic xác đnh

mc tiêu u tiên và s dng nhng công c phù hp trong tng thi k thì quá trình
truyn ti chính sách tin t ti nn kinh t đóng vai trò quyt đnh nhm đt đc
nhng mc tiêu trên.
Trong thi gian qua, mc dù kinh t v mô Vit Nam có nhng du hiu tích cc,
song chuyn bin còn chm, cha n đnh, vng chc. Tng trng tim nng đang có
xu hng gim dn, tng trng kinh t trong hai nm tr li đây ch yu da vào xut
khu trong khi nhu cu trong nc phc hi chm, sc mua còn yu, lm phát tuy đư
đc kim soát nhng còn tim n nguy c tng cao tr li… Bên cnh đó, dòng vn
tín dng còn cha thông sut, khó khn ca th trng bt đng sn cha th gii quyt
và đc bit là áp lc bi chi ngân sách ngày càng ln,… đư tr thành nhng thách thc
ln cho công tác điu hành chính sách tin t nhng nm gn đây nói chung và đc bit
là s to ra áp lc trong công tác qun lý tín dng ca Ngân hàng Nhà Nc.
Thêm vào đó kinh t Vit Nam chu nh hng t đc đim ca tng nn kinh t,
th trng tài chính và các trung gian tài chính luôn vn đng không ngng nên mc đ
hiu qu ca các kênh truyn dn chính sách tin t thay đi theo thi gian.
Chính vì nhng khó khn hin nay ca nn kinh t Vit Nam cng nh tm quan
trong ca chính sách tin t đi vi kinh t, tác gi quyt đnh chn la đ tài ―C ch
truyn dn chính sách tin t  Vit Nam.
Mc tiêu nghiên cu
3
Mc tiêu nghiên cu ca tác gi là tìm ra c ch truyn dn chính sách tin t 
Vit Nam nhm h tr cho vic la chn công c điu hành chính sách tin t  Vit
Nam. Trong bài nghiên cu này tác gi s tp trung làm rõ hai vn đ:
C ch truyn dn chính sách tin t  Vit Nam din ra nh th nào?
Kênh truyn dn chính sách tin t nào đóng vai trò quan trng?
Phng pháp nghiên cu
S dung phng pháp phân tích đnh lng bng cách s dng phng pháp
đng liên kt Johansen kt hp vi mô hình vector hiu chnh sai s (VECM), trong đó
có thng kê, mô t, so sánh. Vi ngun d liu đc thu thp t IMF, S giao dch
chng khoán H Chí Minh, Cc d tr liên bang M, Cc nng lng M, Ngân hàng

TMCP Ngoi Thng Vit Nam, tng cc thng kê và tác gi t tính t quý γ nm
2001 đn quý 4 nm 201γ.
Các ni dung nghiên cu chính
Ngoài phn tóm tt, các phn tip theo là ni dung ca bài nghiên cu:
Phn 1 là gii thiu v bài nghiên cu.
Phn 2 là c s lý thuyt và tng quan các kt qu nghiên cu trc đây.
Phn 3 là phng pháp nghiên cu.
Phn 4 là ni dng và các kt qu nghiên cu.
Phn 5 là kt lun.


4
2. C s lý thuyt và tng quan các nghiên cu trc đây
2.1. C s lý thuyt
Có nhiu lý thuyt v vai trò ca chính sách tin t vi nn kinh t. Mô hình lý
thuyt c đin xem xét cung tin có tính trung lp, có ngha là s thay đi trong cung
tin tác đng làm thay đi lưi sut ch có tác đng lên các bin danh ngha, tc là không
bao gi tác đng lên các bin thc, mà c th là GDP thc. Trái ngc vi quan đim
trên, lý thuyt ca Keynes cho rng mc giá không điu chnh mt cách có h thng,
do đó s thay đi trong cung tin có th tác đng lên lưi sut thc và do đó tác đng lên
nn kinh t (min là nn kinh t không ri vào trng hp by thanh khon) Có nhiu
lý thuyt v tin trình ra quyt đnh ca công ty và chc nng ca th trng tài chính
cho rng có nhiu kênh thay th khác ngoài kênh lưi sut có th tác đng lên nn kinh
t mà không cn s dng đn gi thuyt giá c có tính cng ngc ca Keynes. C th,
nhng thay đi trong lưi sut tác đng lên li nhn ca c phn vn có mi quan h vi
giá trái phiu. Do đó, mt lng ln nhu cu cng nh mc giá ca c phiu, trái phiu
s thay đi, điu này dn đn s thay đi trong giá tr ca Tobin’s Q và s giu có ca
các cá nhân và sau đó tác đng lên tng sn lng. Cui cùng, lưi sut có th tác đng
lên tín dng cp cho khu vc t, bng vic tng hoc gim tính thanh khon hin hành
ca h thng ngân hàng nó s tác đng đn vic cho vay ca các ngân hàng thông qua

tác đng bng cân đi k toán.
2.1.1. Kênh lãi sut
Kênh lưi sut là kênh truyn dn chính sách tin t truyn thng ca Keynes. Mt
điu chnh gim v mt lưi sut s làm gim chi phí vn, tác đng đn chi đu t, dn
đn làm tng tng cu và tng tng sn lng. Trong đó lưi sut thc ch không phi
lưi sut danh ngha tác đng lên quyt đnh tiêu dùng và quyt đnh đu t. Thêm vào
đó, thng lưi sut thc trong dài hn ch không phi lưi sut trong ngn hn đc
5
đc cho là tác đng ln nht đn chi tiêu dùng. Nhng thay đi trong lưi sut danh
ngha trong ngn hn là kt qu các phn ng ca ngân hàng trung ng làm thay đi
lưi sut thc ca c trái phiu ngn hn và dài hn do tính cng ngc ca mc giá. Dn
đn, mt chính sách tin t m rng, vn làm gim lưi sut danh ngha trong ngn hn
cng làm gim lưi sut thc trong ngn hn, điu này vn đúng trong c điu kin v
mt th gii có k vng hp lý. Lưi sut thc gim s dn đn s gia tng trong đu t
vào tài sn c đnh, đu t mua nhà, chi tiêu hàng hóa lâu bn và đu t hàng tn kho,
toàn b hot đng này s làm gia tng tng sn lng.
Taylor (1995) có mt kho sát v các nghiên cu v kênh lưi sut và ông ta cho
rng có bng chng thc nghim mnh m v hiu ng đáng k ca lưi sut lên chi tiêu
đu t và tiêu dùng, làm cho kênh truyn dn chính sách tin t ca lưi sut là mt kênh
rt mnh. Quan đim ca ông ta đc tranh lun nhiu bi vì nhiu nhà nghiên cu ca
Benanke và Gertler (1995) có mt quan đim khác. Các nghiên cu thc nghim gp
phi nhng khó khn ln trong vic nhn dng hiu ng đáng k ca kênh lưi sut
thông qua chi phí vn. Thc vy, nhng nhà nghiên cu này đư tìm thy tht bi ca lưi
sut, vì th to đông lc cho các nhà kinh t chuyn sang nghiên cu các kênh truyn
dn tin t khác đc bit là kênh tín dng
2.1.2. Kênh tín dng
Có hai kênh c bn truyn dn chính sách tin t đc bt ngun t vn đ thông
tin ca th trng tín dng: kênh cho vay ngân hàng và kênh bng cân đi k toán.
Trong điu kin chính sách tin t m rng huy đng và d tr ca h thng ngân
hàng s tng dn đn gia tng khon tín dng cho vay. Vi vai trò đc bit là ngi cho

vay ti nhng ngi đi vay thông qua h thng ngân hàng, vic gia tng các khon cho
vay s làm gia tng hot đng đu t (và c tiêu dùng). Mt đc đim quan trng trong
quan đim ca kênh tín dng là chính sách tin t s có tác đng ln đi vi chi tiêu
6
ca các công ty nh vn ph thuc vào các khon vay n ngân hàng hn so vi các
công ty ln có kh nng tip cn th trng trái phiu.
Kênh bng cân đi k toán ny xut phát t vn đ bt cân xng thông tin trong
th trng tín dng, c th là vn đ ri ro đo đc và vn đ la chn nghch. Khi giá
tr doanh nghip gim, vn đ la chn nghch và ri ro đo đc s tr nên nghiêm
trng hn. Do giá tr ca các khon th chp vay vn gim và nhng mt mát t vn đ
la chn nghch gia tng. Do đó khi giá tr thun ca doanh nghip gim, làm gia tng
ri ro la chn nghch s dn đn làm gim các khon cho vay và đu t.
Chính sách tin t m rng, vn làm gia tng giá c phn, s làm tng giá tr
thun ca doanh nghip và dn đn làm tng chi đu t và tng cu bi vì vn đ ri ro
đo đc và la chn nghch gim.
Chính sách tin t m rng, làm gim lưi sut danh ngha cng làm gia tng bng
cân đi k toán ca doanh nghip bi vì nó làm tng dòng tin, do đó làm gim ri ro
đo đc và la chn nghch. Mt đc trng quan trng là lưi sut danh ngha tác đng
lên dòng tin ca công ty nhiu nht, bi vì vay n dài hn thng đc c đnh và do
đó ít tác đng đn dòng tin ca công ty.
Theo Stiglitz và Weiss (1981) tín dng hp lý xy ra trong trng hp ngi đi
vay n b t chi cho vay khi h chp nhn chi tr lưi sut cao hn bi vì các cá nhân
và doanh nghip vi d án đu t quá ri ro và s là ngi hng li chính. Nh vy,
lưi sut cao hn làm gia tng la chn đi nghch còn lưi sut thp hn s làm gim la
chn đi nghch. Khi chính sách tin t m rng làm gim lưi sut, ngi đi vay có
thiên hng ít
chp nhn ri ro chim t phn ln trong tng lng cho vay và nh th ch n
sn lòng cho vay hn. iu này làm gia tng c đu t và sn lng ging nh các c
ch truyn dn trên.
7

Kênh truyn dn tin t th ba thông qua bng cân đi k toán là tác đng lên
mc giá chung. Bi vì vic thanh toán n đc c đnh theo danh ngha, mt s gia
tng không k vng trong mc giá chung s làm gim giá tr khon n thc ca công ty
(gim gánh n ca n) nhng không làm gim giá tr thc tài sn ca công ty. Vic m
rng tin t dn đn gia tng không k vng trong mc giá chung (P tng). Do đó s
làm gia tng giá tr thun thc. iu này làm gim la chn đi nghch và ri ro đo
đc, do đó chi têu đu t vào tng sn lng s tng lên.
Quan đim mà các bin đng không k vng trong mc giá chung có hiu ng
quan trng lên tng cu có truyn thng lâu đi trong kinh t hc. ây là đc đim
chính trong quan đim n - gim phát trong thi k i suy thoái đc phát trin bi
Irving Fisher (1983).
2.1.3. Kênh giá c phn
Có hai kênh lên quan đn giá c phn đc coi là quan trong trong truyn dn
chính sách tin t: đó là hot đng đu t theo lý thuyt Tobin’s Q và tác đng ca s
giàu có lên tiêu dùng.
Lý thuyt Tobin’s Q cung cp mt c ch các cách thc mà chính sách tin t tác
đng lên nn kinh t thông qua các tác đng thông qua giá tr ca c phiu, q đc xác
đnh bng giá th trng ca công ty chia cho chi phí vn thay th. Nu q cao, giá th
trng ca công ty cao tng đi vi chi phí vn thay th, và vn xây dng nhà máy,
mua thit b s r hn tng đi vi giá tr công ty. Các công ty có th phát hành c
phn và có đc giá cao hn so vi chi phí b ra đ xây dng nhà máy, thit b đc
mua. iu này dn đn chi đu t s tng bi vì các công ty có th mua nhiu hn các
hàng hóa đu t mi mà ch cn phát hành mt lng nh c phn. i vi trng hp
q thp thng s dn đn chi đu t gim. Khi ngân hàng trung ng gim lưi sut giá
tr chit khu ca li nhun tng lai ca công ty s tng và các công c có thu nhp c
8
đnh s ít hp dn hn. Dn đn, cu c phn cng nh giá ca nó s tng. Tóm li, các
công ty so sánh gia giá th trng ca vn vi chi phí thay th ca nó trong các quyt
đnh đu t, điu này có th thúc đy chi tiêu đu t và làm tng sn lng tng.
Mt kênh khác ca truyn dn chính sách tin t thông qua giá c phn di dng

tác đng ca s giàu có lên chi tiêu dùng. Theo mô hình vòng đi Modigliani, chi tiêu
dùng đc quyt đnh bi ngun lc c cuc đi ca ngi tiêu dùng, bao gm vn con
ngi, vn thc và tài sn tài chính. Mt nhân t quan trng ca tài sn tài chính là c
phn thng. Khi giá c phn tng tng, giá tr ca tài sn tài chính tng và dn đn
làm tng ngun lc c cuc đi ca ngi tiêu dùng dn đn chi tiêu dùng s tng.
2.1.4. Kênh t giá
nh hng ca t giá hi đoái đn xut khu ròng tr thành mt kênh truyn dn
chính sách tin t quan trng. Chính sách tin t m rng làm lưi sut thc gim thì tin
gi trong nc kém hp dn hn to ra áp lc gim giá đng ni t. Giá tr đng ni t
gim làm cho hàng hóa ni đa tr nên r hn. iu này khuyn khích xut khu gia
tng. Xut khu tng làm gia tng xut khu ròng vì vy mà sn lng tng. Taylor
(1999), trong nn kinh t m t giá thay đi s tác đng đn tng sn lng.
2.2. Mt s nghiên cu c ch truyn dn chính sách tin t trc đây
Các lý thuyt ch ra có rt nhiu kênh truyn dn chính sách tin t tim nng, các
nhà nghiên cu phi tìm hiu xem kênh truyn dn nào là quan trng đi vi mt quc
gia c th.
Nghiên cu ti các quc gia đã phát trin
Milton Friedman và Anna Schwartz (196γ) là mt tng nhng ngi đu tiên tìm
hiu tng cung tin dn đn s thay đi trong trong hot đng kinh t thc. Kt qu
ca h da trên c s các chng c d liu ca M 100 nm cho thy tng trng cung
9
tin dn đn tng tng sn lng, gim cung tin dn đn gim tng sn lng. Tuy
nhiên, mi tng quan này không đm bo rng chính sách tin t tác đng đn nn
kinh t thc, cng nh thay đi ca tng cung tin là ngoi sinh.
Có nhiu lý thuyt v chính sách tin t tp trung vào mc đ quan trng ca thu
nhp danh ngha. Milton Friedman và Meiselman (196γ) kim đnh có hay không tác
đng ca chính sách tài khóa và chính sách tin t và cái nào quan trng hn lên tng
sn phm. H c lng các bin di dng log, thu nhp doanh ngha bng tng ca
cung tin và mc giá, các bin còn li là chi tiêu, tng cung tin. H tìm thy có mi
quan h có ý ngha thng kê gia tng sn lng và cung tin cng nh gia tng sn

lng và chi tiêu chính ph.
S dng kim đnh t hi quy và phng pháp phân rư phng sai đ kim đinh
d liu ca M t 1960 đn 1990, Friedman và Kuttner (1992) tìm thy có mi quan h
có ý ngha thng kê gia tin t và thu nhp cng nh mc giá. Kt qu ca các ông
ch ra có đng liên kt gia thu nhp thc và cung tin thc và lưi sut, hai ông kt lun
rng M1 v mt thng kê có sc mnh d đoán thu nhp.
Eichenbaum (1992) s dng mô hình VAR đi vi bn bin, trong đó M1 đi
din cho cung tin, lưi sut c d tr liên bang M đc xem là lưi sut ngn hn, mc
giá và tng sn lng. Kt qu nghiên cu ông đa ra cho thy mt s thay đi dng
trong cung tin M1 dn đn s gia tng trong lưi sut cc d tr liên bang M và làm
gim tng sn lng, vi cú sc M1 đi din cho tác đng ca chính sách tin t. Kt
qu này là mt puzzle vi hai lý do sau. u tiên, chính sách tin t m rng đng k
vng là s tng cung tin M1 và tng sn lng. Th hai, liên quan đn mi quan h
nghch gia cu tin và lưi sut danh ngha, mt s gia tng trong cung tin M1 k
vng s làm gim lưi sut. Eichenbaum cng s dng lưi sut nh là mt công c chính
sách tin t và kt qu cho thy không có puzzle v sn lng tn ti, trong trng hp
tht cht chính sách tin t tng lưi sut dn đn gim sn lng. Tuy nhiên, chính sách
10
tin t tht cht có th làm gia tng mc giá. Mt s gii thích đc chp nhn rông rưi
là đi vi trng hp puzzle v mc giá rng nó phn ánh s tht là các bin có trong
mô hình VAR không bao ph ht toàn b các thông tin hin hu đ làm sang rõ phn
ng ca công c chính sách tin t.
Stefan Gerlach và Franch Smets (1995) nghiên cu tác đng ca chính sách tin
t lên tng sn lng và mc giá đi vi nhóm nc G-7, trong mô hình tác gi s
dng bin tng sn lng, mc giá và lưi sut ngn hn. Tác gi nhn din các cú sc
chính sách tin t bng gi đnh chúng không tác đng tc thi lên tng sn lng
(trong mt quý) hay trong dài hn và áp đt các gii hn này bng cách s dng tun t
các k thut bin công c. Kt qu đa ra không tn ti Price – puzzle vn xut hin
phn ln trong các bài nghiên cu theo mô hình Var cái mà bó hp trong phm vi ngn
hn. Tác gi kt lun rng các tác đng ca các chính sách tin t thì tng t  các

quc gia này.
Christian, Eichenbaum và Evans (1998) kt lun rng các cú sc v chính sách
tin t tác đng lên sn lng. H ng dng chng trình Lucas và tp trung vào các
cú sc ca chính sách tin t bng cách s dng gii thuyt đ quy. Gi thuyt đa ra là
các cú sc chính sách tin t là trc giao ti các bin mà cc d tr liên bang M s
dng đ n đnh nn kinh t. u tiên h c lng các cú sc chính sách tin t theo
phn d bng phng pháp hi quy bé nht ca bin chính sách tin t vi các bin còn
li. Sau đó h c lng phn ng ca các bin ti các cú sc chính sách tin t bng
hi quy các bin theo giá tr hin hành và có đ tr ca các cú sc chính sách tin t.
H s dng d liu theo quý và các bin tip theo đc ly di dng log là GDP thc,
ch s điu chnh tng sn lng quc dân, thay đi trong ch s mc giá hàng hóa, lưi
sut cc d tr liên bang M, log ca tng d tr, log M1 và M2. H tìm thy tác đng
ca cú sc cc d tr liên bang M. Các cú sc lưi sut cc d tr liên bang M chim
ti 21%  k th t đ d đoán sai s phng sai cho GDP. Con s này tng lên γ1% 
11
quý th 12. Tuy nhiên các cú sc chính sách tin t có tác đông nh lên sai s phng
sai d báo đi vi mc giá. Sau đó h kim đnh tác đng ca cú sc s dng t s d
tr không phi là tin trên tng d tr nh là cú sc chính sách tin t. Các kt qu ch
ra rng trong trng hp chính sách tin t tht cht hay gia tng lưi sut cc d tr
liên bang M, tng cung tin gim cùng vi đ tr đc xem xét, mc giá không đi,
tng sn lng gim.
Kim (1999) tìm thy tm quan trng trong thc t ca kênh cho vay ngân hàng
hu khng hong 1997  Hàn Quc. ngun gc phát sinh vic gim sút mnh m
ngun cung cho vay đc cho là ch yu do các quy đnh kht khe hn lên các ngân
hàng hn là do cu các khon vay yu. Kryshko (2001) đa ra các chng c h tr gi
thuyt trên khi nghiên cu kênh cho vay ca ngân hàng  Ukraine. Kt qu mô hình
c lng VAR ca Morsink và Bayoumi (2001) kim đnh v c ch truyn dn chính
sách tin t  Nht Bn ng h cho các khon cho vay ngân hàng đóng vai trò ngun
gc qua trng ca các cú sc và cng là kênh truyn dn quan trng cho các cú sc lưi
sut và cung tin m rng lên tng sn lng.

Erjavec, Natasa và Boris Cota (200γ) tìm hiu v mi quan h nhân qu gia tin
t và các bin v mô nh sn lng, lưi sut, mc giá và t giá s dng d liu theo thi
gian đi vi nn kinh t Croatia, phng pháp nghiên cu s dng phân tích Granger
causality đi vi mô hình VAR và áp dng phân rư phng sai và hàm phn ng xung
đ xác đnh chiu hng quan h nhân qu gia tin t và các bin v mô. Kt qu cho
thy trong ngn hn các bin lưi sut và t giá danh ngha là ngoi sinh. Trong giai
đon thc nghim, các bin này có tác đng đn các bin mc tiêu. Mi quan h nhân
qu đc tìm thy gia các bin gi ý rng cung tin là trung tính ít nht là trong ngn
hn.
Kotlowski (2005) kim đnh mi quan h nhân qu gia tin t và mc giá  Ba
Lan trong sut thi k quá đ. Nghiên cu s dng mô hình lm phát tin t đc bit
12
ti nh mô hình P-star, đc phát trin đu tiên bi các nhà kinh t hc FED, s dng
đng liên kt theo mùa (seasonal cointergration), kt qu v tn ti các chng c mi
quan h dài hn gia tin t và mc giá (mi quan h đng liên kt trong dài hn), theo
các gi thuyt ca mô hình lm phát P-star. Kt qu cho thy có mi quan h đng liên
kt theo mùa (seasonal Cointegration) trong mô hình lm phát P-star, đc th hin
nh là phng trình cu tin.
Leon Berkelmans (2005) s dng mô hình SVAR đ xác đnh mi quan h gia
tín dng vi các bin kinh t v mô  Australia. Ông tìm thy trong ngn hn các cú sc
lưi sut, t giá và các cú sc trc đó ca tín dng là tác đng mnh lên tng trng tín
dng. Trong dài hn các cú sc sn lng, lm phát và giá hàng hóa đóng vai trò ln
hn. Kim đnh t mô hình ca ông cho thy rng các phn ng ca nn kinh t trc
các tác đng ca mt cú sc tín dng, chính sách tin t có tác dng làm n đnh kinh
t hiu qu. Nh mt kt qu ca phn ng chính sách tin t, sn lng và t giá ít b
tác đng bi cú sc tín dng. Cú sc tín dng làm gia tng lm phát trong hai nm, tuy
nhiên lm phát s còn cao hn trong các nm sau đó nu không có s can thip ca
chính sách tin t.
Kênh t giá hi đoái tác đng đn lm phát  Serbia đc nghiên cu bi Vilaret
và Palić (2006). S dng mu d liu t nm 2001 đn nm 2006 và phng pháp

ADL, VAR đ quy. Kt qu nghiên cu ca h cho thy tác đng ca kênh t giá 
Serbia là khá cao, tuy vy ging nh hu ht các nc trong giai đon quá đ mc đ
là tác đng là không hoàn toàn và thng di mt. Nhìn chung, các c lng ca h
trong ngn hn đ co dưn thng di 0,γ, và trong dài hn thng di 0,6.
Nghiên cu ti các quc gia đang phát trin
Abbas (1991) kim đnh tác đng ca chính sách tin t lên nhóm nc đang phát
trin  Châu Á trong thi k 1960 đn 1998. Ông s dng kim đnh Granger đ xác
13
đnh mi quan h nhân qu gia các bin tin t ( M1 và M2) và thu nhp (GDP).
Abbas tìm thy M1 không tác đng lên thu nhp, bt chp vic s dng đ tr là 1, 2
hoc γ nm hay thm chí là s dng phng pháp Final Prediction Error. i vi đ tr
là 1 nm, M2 tác đng lên thu nhp. Mt khác, M2 và GDP th hin mi quan h nhân
qu hai bin đi vi đ tr là 2 và γ nm cng nh trên c s ca phng pháp Final
Prediction Error.
Ibrahim (1998) kim đnh mi quan h nhân qu gia cung tin (M1 và M2) vi
mc giá (CPI), ch s công sn xut công nghip, và tín phiu kho bc mt nm ca
Malaysia t quý 1 nm 1976 đn quý 4 nm 1995 s dng d liu theo mùa. Kim đnh
nhân qu Engle – Granger đc s dng gia hai bin (cung tin và sn lng), ba bin
(cung tin, sn lng và mc giá) và bn bin (cung tin, sn lng, mc giá và lưi
sut). Mô hình Final Prediction Error đc s dng đ xác đnh đ tr ti u cho các
bin đc s dng. Các kt qu nghiên cu cho thy các mô hình có ba hoc bn bin
thì có đng liên kt vi M2. Tuy nhiên, tn ti mi quan h nhân qu hai bin gia M2
vi sn lng công nghip thc và M2 vi mc giá. Dn đn chính sách tin t dng
nh không hu hiu  Malaysia.
Masih và Masih (1997) kim đnh mi quan h nhân qu hai bin và ba bin gia
cung tin và mc giá  Pakistan đi vi thi k quý 1 nm 1971 đn quý 4 nm 1994.
H s dng CPI, t giá giao ngay, ch s sn lng công nghip, lưi sut th trng,
cung tin (M1 và M2) cng nh các bin lưi sut. H s dng k thut Johansen trong
phân tích đa bin đ kim đnh đng liên kt gia các bin. ECMs đc s dng đ
kim đnh mi quan h nhân qu. Kt qu chng minh rng chính sách tin t không

hu hiu  Pakistan và kt qu này đc khng đnh hn bng s dng phân rư phng
sai và phn ng đy.
Fazal Hussain và Kalbe Abbas (2000) kim đnh mi quan h nhân qu gia thu
nhp và mc giá theo c hai bin và ba bin  Pakistan. H s dng d liu theo nm
14
t 1949 – 50 đn 1998-99 đi vi bin GNP ti mc giá hin hành, M2 và CPI nm
gc là 1980-81. H s dng kim đnh đn v Unit Root Test đ kim đnh tính dng
ca các chui d liu. Mi quan h nhân qu gia các bin đc kim đnh thông qua
kim đnh quan h nhân qu Granger và Error Correction Model (ECM). Kt qu phân
tích cho thy tn ti mi quan h nhân qu gia cung tin, thu nhp và mc giá. Kt
qu cng cho thy cung tin tác đng lên thu nhp vi đ tr là γ nm. i vi mi
quan h gia cung tin và mc giá, kt qu cho thy tn ti mi quan h nhân qu gia
hai bin.
Mudabber Ahmed (2000) s dng kim đnh mi quan h nhân qu Granger đ
kim tra mi quan h nhân qu gia cung tin (M2), lưi sut, mc giá (CPI) và tng sn
lng (GDP thc cho các nc thuc hip hi các nc Nam Á bao gm các nc
Bangladesh, Pakistan và n . D liu theo quý t quý 1 nm 1972 đn quý 4 nm
1996 đi vi n  và quý 1 nm 1974 đn quý 2 nm 1997 cho Pakistan và t quý 2
nm 1974 đn quý 4 nm 1998 đi vi Bangladesh đc s dng đ xem xét mi quan
h hai bin, ba bin và theo khi đi vi các nc này.  la chn đ tr ti u cho
các bin ông s dng các điu kin Akaike Information Criterion và Bayesian
Information Criterion. Kt qu cho thy lưi sut là bin chính sách tt đi vi
Bangladesh và Pakistan trong khi cung tin li là chính sách tin t tt đi vi trng
hp ca n . Tn ti mi quan h nhân qu hai bin gia cung tin và mc giá 
Bangladesh và Pakistan. Kim đnh mi quan h nhân qu theo khi cho thy lưi sut
và cung tin tác đng đn sn lng và mc giá, tuy nhiên sn lng và mc giá không
tác đng lên lưi sut và cung tin  Bangladesh. Kt qu này trái ngc so vi Pakistan
và n . Do đó tác gi kt lun rng chính sách tin t rõ ràng hn  Bangladesh so
vi Pakistan và n .
Tan và Baharumshah (1999) nghiên cu chính sách tin t  Maylaysia tìm thy

M1 và Mγ có tác đng lên tng sn lng và mc giá, tuy nhiên M2 thì không. iu
15
này mâu thun vi kt qu ca Azali và Matthews (1996) h đa ra kt qu có mi
quan h gia cung tin M2 và tng sn lng sau thi k t hi nhp.
Vector và Stephen (2000) kim đnh có hay không mi quan h trong dài hn
gia cung tin và GDP danh ngha và gia cung tin và mc giá  nn kinh t
Venezuela. H s dng k thut kinh t lng theo chui thi gian đi vi d liu nm
 Venezuela t nm 1950 đn 1996. Mt đc đim quan trng trong phân tích ca h là
h s dng kim đnh nghim đn v và đng liên kt vi đim gy cu trúc. c đim
rõ nét  nn kinh t Venezuela cho thy đim gy cu trúc có th là rt quan trng. Bi
vì nn kinh t ph thuc nhiu vào doanh thu t du m, các cú sc giá du s tác đng
rt mnh đn các bin v mô trong nn kinh t. Cng bi vì Velenzuela s hu lng
ln khon n nc ngoài nên khng hong kinh t th gii nm 1982 đư làm xói mòn
nn kinh t Velenzuela. S thay đi trong chính sách kinh t và nhng bt n v mt
chính tr có th tác đng mnh đn din bin ca nn kinh t. H tìm thy mi quan h
trong dài hn gia cung tin hp (M1) và GDP danh ngha, ch s gim phát GDP và
CPI khi xut hin mt hoc hai đim gy cu trúc.
Muhammad Tahir (200γ) thc hin nghiên cu k kim đnh tính hu hiu ca
chính sách tin t  Pakistan t nm 1972 đn nm 2002. Mô hình VECM đc s
dng đ kim đnh tính hu hiu ca chính sách tin t. Kt qu cho thy rng t giá
hi đoái và cung tin (M1 và M2) cùng tác đng lên mc giá, lưi sut và sn lng
thc. Trong ngn hn, cung tin và lưi sut không tác đng lên sn lng thc và mc
giá mc dù t giá hi đoái tác đng lên sn lng và lưi sut và tn ti mi quan h
nhân qu hai chiu gia cung tin (M1 và M2) và t giá hi đoái. Do đó chính sách tin
t đc chng minh là không hu hiu trong ngn hn.
Mehmood Khan Kakar, Wakeel Khan, Waliullah vaf M.Ali Kakar (200γ) s dng
k thut kinh t lng theo chui thi gian vi d liu theo quý t quý I nm 1972 đn
quý IV nm 200γ. Trong mô hình k thut kinh t lng tác gi s dng mô hình
16
ARDL và ECM đ kim đnh có hay không vic tn ti mi quan h dài hn gia cung

tin, mc giá và GDP  Pakistan. Tác gi tìm thy s thay đi trong chính sách tin t
có tác đng có ý ngha thng kê ti GDP, CPI – tn ti mi quan h dài hn gia cung
tin (M1) và GDP, CPI. Trong bài nghiên cu đu tiên tác gi kim đnh tính dng
bng vic áp dng kim đnh nghim đn v (ADF), kt qu kim đnh tính dng cho
thy GDP dng  I(0), và cung tin M1, mc giá (CPI) dng  I(1), kt qu này tha
mưn yêu cu đ s dng mô hình ARDL đ xác đnh mi quan h dài hn gia GDP,
M1, mc giá  Pakistan. Sau đó tác gi xác đnh đ tr ti u trên c s ca SBC và
quyt đnh la chn đ tr là 5 tng ng vi giá tr thp nht ca SBC. Sau đó tác gi
chy mô hình ARDL đ xác đnh mi quan h trong dài hn. Kt qu kim tra vi giá
tr biên v mi quan h dài hn cho thy F-statistic là 18,85 cao hn giá tr biên trên là
7,52 đi vi k là 2, đư bác b gi thuyt H0 là không có đng liên kt, hay tn ti mi
quan h trong dài hn gia các bin. S thay đi trong cu tin tác đng dng lên
GDP, trong khi đó mc giá có tác đng âm và có ý ngha thng kê. Sau đó tác gi c
lng các h s có đc t ECM ca mô hình ARDL đ tìm hiu mi quan h trong
ngn hn gia các bin, kt qu cho thy trong ngn hn GDP b tác đng dng bi
chính nó  k trc là 1%, cung tin tác đng dng lên GDP và tác đng âm lên mc
giá.
Mala Raghavan và Param Silvapulle (2007) s dng mô hình SVAR đ
nghiên cu các khuôn kh chính sách tin t ca mt nn kinh t mi ni nh m -
Malaysia. Nghiên cu quan tâm đn phn ng ca nn kinh t nng đng đi vi
cung tin, lưi sut, t giá hi đoái và các cú sc nc ngoài. Sau cuc khng hong
tài chính vào tháng 7 nm 1997, Malaysia đư áp dng ch đ giá c đnh vào tháng 9
nm 1998. Tác gi tìm hiu c ch truyn dn chính sách tin t  Malaysia đư thay
đi trong thi k hu khng hong bng cách phân tích cng đ các phn ng ca
các bin trong nc đi vi nhng cú sc tin t khác nhau. Các kt qu thc