Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ở Việt Nam Luận văn thạc sĩ 2014

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHÍăMINH
_______________________








NHăHNG CAăCHÍNH SÁCH
TINăT LÊN TăSUTăSINHăLIă
CăPHIUăăVITăNAM





LUNăVNăTHCăSăKINHăT



Tp.ăHăChíăMinhă- Nmă2014
NGÔăTHăTHANHăVÂN
BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTOă
TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHÍăMINHă
_______________________ă
ă
ă
NGÔăTHăTHANHăVÂNă

ă

ă
NHăHNGăCAăCHÍNHăSÁCHă
TINăTăLÊNăTăSUTăSINHăLIăCă
PHIUăăVITăNAMă
ă

Chuyênăngành:ăăTàiăchínhă–ăNgânăhàngă
Mãăsă:ăă60340201ă


LUNăVNăTHCăSăKINHăTă


NGIăHNGăDNăKHOAăHC:ă
TS.ăNGUYNăTNăHOÀNG

Tp.ăHăChíăMinhă-ăNmă2014ă
LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t “nh hng ca chính sách tin
t lên t sut sinh li c phiu  Vit Nam” lƠ công trình do chính tôi nghiên cu
vƠ thc hin vi s hng dn ca TS σguyn Tn HoƠng.
Các s liu trong lun vn đc s dng trung thc. Các thông tin
trong lun vn đc ly t nhiu ngun vƠ đc ghi chú chi tit v ngun ly thông
tin.

TP. H Chí Minh, ngƠy 22 tháng 10 nm 2014

Tác gi


σgô Th Thanh Vơn











MC LC

TRANG
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN

MC LC
DANH MC CÁC Kụ HIU, CH VIT TT
DANH MC CÁC BNG
DANH MC HÌNH V
TÓM TT 1
CHNG 1: GII THIU 2
1.1 Lý do thc hin đ tƠi 2
1.2 Mc tiêu nghiên cu vƠ cơu hi nghiên cu ca đ tƠi 3
1.2.1 Mc tiêu nghiên cu: 3

1.2.2 Cơu hi nghiên cu: 3
1.3 i tng nghiên cu vƠ phm vi nghiên cu: 3
1.3.1 i tng nghiên cu 3
1.3.2 Phm vi nghiên cu 3
1.4 Phng pháp nghiên cu 4
1.5 Các bc tin hƠnh nghiên cu: 5
1.6 Cu trúc ca đ tƠi: 6
CHNG 2: TNG QUAN V CHệNH SÁCH TIN T VÀ T SUT SINH
LI CHNG KHOÁN, CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM 7
2.1 Tng quan lý thuyt 7
2.1.1 Chính sách tin t 7
2.1.1.1 Khái nim 7
2.1.1.2 σi dung 8
2.1.1.3 Công c ca chính sách tin t 9
2.1.2 T sut sinh li ca chng khoán 11



2.2 Các nghiên cu thc nghim 13
2.3 Tóm tt các kt qu nghiên cu thc nghim 25
CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 28
3.1 D liu nghiên cu: 28
3.2 Mô hình nghiên cu: 30
3.2.1 Mô t các bin 30
3.2.2 Mô hình nghiên cu 34
3.2.2.1 Phơn tích da trên nghiên cu hi quy s kin  mc đ th
trng 34
3.2.2.2 Phơn tích da trên nghiên cu hi quy s kin  mc đ công ty 35
3.3 Phng pháp kim đnh mô hình 36
3.3.1 Kim tra tính dng 36

3.3.2 Kim tra đa cng tuyn 39
3.3.3 Kim tra phng sai thay đi 40
3.3.4 Kim tra t tng quan 42
3.3.5 Khc phc phng sai thay đi vƠ t tng quan: 43
CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 45
4.1 Kt qu nghiên cu ca mô hình 45
4.1.1 Kim đnh tính dng: 45
4.1.2 Kim tra hin tng đa cng tuyn gia các bin đc lp: 47
4.1.2.1 Kim tra hin tng đa cng tuyn gia bin lưi sut đc mong đi
(IE) vƠ lưi sut không đc mong đi (IU) trong hai mô hình (3.3) và
(3.4) 47
4.1.2.2 Kim tra hin tng đa cng tuyn gia bin lưi sut (I), ri ro
(RISK) vƠ giá tr s sách trên giá tr th trng (BMV) trong mô hình (3.7).48
4.1.2.3 Kim tra hin tng đa cng tuyn gia các bin lưi sut đc
mong đi (IE), bin lưi sut không đc mong đi (IU), ri ro (RISK), giá tr
s sách trên giá tr th trng (BMV) trong mô hình (3.8) 51
4.1.3 Phơn tích kt qu nghiên cu hi quy ca mô hình  mc đ th trng 55



4.1.4 Phơn tích kt qu nghiên cu hi quy ca mô hình  mc đ công ty 58
4.2 Tóm lc kt qu nghiên cu vƠ so sánh vi các nghiên cu thc nghim
khác 61
CHNG 5: KT LUN 66
5.1 Kt lun 66
5.2 Hn ch ca đ tƠi vƠ hng nghiên cu trong tng lai 67
5.2.1 Hn ch ca đ tƠi 67
5.2.2 Hng nghiên cu trong tng lai 68
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

Ph lc 1: Bng s liu s dng cho các mô hình 3.1- 3.2- 3.3- 3.4
Ph lc 2: Bng s liu s dng cho các mô hình 3.7 vƠ 3.8
Ph lc 3: Kt qu hi quy mô hình 3.1 - Phn ng ca t sut sinh li ca ch s
VN-Index đi vi thay đi trong lưi sut công c th trng m
Ph lc 4: Kt qu hi quy mô hình 3.2 - Phn ng ca t sut sinh li ca ch s HσX-
Index đi vi thay đi trong lưi sut công c th trng m
Ph lc 5: Kt qu hi quy mô hình 3.3 - Phn ng ca t sut sinh li ca ch s
VN-Index đi vi thay đi đc mong đi vƠ không đc mong đi trong lưi sut
công c th trng m
Ph lc 6: Kt qu hi quy mô hình 3.4 - Phn ng ca t sut sinh li ca ch s HσX-
Index đi vi thay đi đc mong đi vƠ không đc mong đi trong lưi sut công c th
trng m
Ph lc 7: Kt qu hi quy mô hình 3.7 - Phn ng ca t sut sinh li c phiu đi
vi thay đi trong lưi sut công c th trng m
Ph lc 8: Kt qu hi quy mô hình 3.7 - Phn ng ca t sut sinh li c phiu đi
vi thay đi trong lưi sut công c th trng m sau khi khc phc phng sai thay
đi



Ph lc 9: Kt qu hi quy mô hình 3.8 - Phn ng ca t sut sinh li c phiu đi
vi thay đi đc mong đi vƠ không đc mong đi trong lưi sut công c th
trng m
Ph lc 10: Kt qu hi quy mô hình 3.8 - Phn ng ca t sut sinh li c phiu
đi vi thay đi đc mong đi vƠ không đc mong đi trong lưi sut công c th
trng m sau khi khc phc phng sai thay đi



DANH MC CÁC Kụ HIU, CH VIT TT

ADF: Kim đnh nghim đn v theo Dickey-Fuller m rng
CAPM: Capital Asset Pricing Model ậ Mô hình đnh giá tƠi sn vn
FGLS: Phng pháp bình phng ti thiu tng quát
HNX-Index: Ch s giá chng khoán trên sƠn giao dch HƠ σi
HASTC: SƠn giao dch chng khoán HƠ σi
HτSE: SƠn giao dch chng khoán ThƠnh ph H Chí Minh
MPC: y ban chính sách tin t Anh
σHTW: σgơn hƠng trung ng
OLS: Ordinary Least Squares ậ Mô hình hi quy tuyn tính
VAR: Vector Autoregression - Mô hình véc t t hi quy
VECM: Vector Error Correction Models ậ Mô hình hiu chnh sai s
VN-Index: Ch s giá chng khoán trên sƠn giao dch TP.HCM

DANH MC CÁC BNG

Bng 2.1 Tóm tt k vng tng quan gia chính sách tin t vƠ t sut sinh li c
phiu 25
Bng 3.1 S ln thông báo lưi sut qua tng nm 28
Bng 3.2 S lng các công ty trong mu 29
Bng 3.3 Mô t các bin 33
Bng 4.1 Kt qu kim tra tính dng ca chui thay đi lưi sut công c th trng
m hƠng tháng giai đon 2008 đn 2013 45
Bng 4.2 Kt qu kim tra tính dng khi ly sai phơn ca chui thay đi lưi sut
công c th trng m hƠng tháng giai đon 2008 đn 2013 45
Bng 4.3 S liu v thay đi lưi sut, thay đi lưi sut không mong đi, thay đi lưi
sut mong đi 46
Bng 4.4 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin IE vƠ IU trong mô hình
(3.3) và (3.4) 48
Bng 4.5 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin RISK vi bin BMV vƠ
bin I trong mô hình (3.7) 49
Bng 4.6 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin BMV vi bin RISK vƠ bin I
trong mô hình (3.7) 50
Bng 4.7 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin I vi bin RISK vƠ bin BMV
trong mô hình (3.7) 51
Bng 4.8 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin IE vi bin IU, RISK, BMV
trong mô hình (3.8) 52
Bng 4.9 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin IU vi bin IE, RISK, BMV
trong mô hình (3.8) 53
Bng 4.10 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin BMV vi bin IE, IU vƠ RISK
trong mô hình (3.8) 54

Bng 4.11 Kt qu kim tra đa cng tuyn gia bin RISK vi bin IE, IU và BMV
trong mô hình (3.8) 55



Bng 4.12 Phn ng ca th trng chng khoán đi vi thay đi trong lưi sut công
c th trng m ca σgơn hƠng σhƠ nc Vit σam 56
Bng 4.13 Phn ng ca t sut sinh li hƠng ngƠy ca tng c phiu đi vi s
thay đi trong lưi sut công c th trng m ca σgơn hƠng σhƠ nc Vit σam 59
Bng 4.14 Phn ng ca t sut sinh li hƠng ngƠy ca tng c phiu đi vi s
thay đi trong lưi sut công c th trng m ca σgơn hƠng σhƠ nc Vit σam
sau khi khc phc hin tng phng sai thay đi 60
Bng 4.15 Tóm lc kt qu nghiên cu vƠ so sánh vi các nghiên cu thc nghim
trc 64

DANH MC HÌNH V

Hình 2.1  th phng trình hi quy 12








1



TÓM TT

Thông qua kt qu nghiên cu thc nghim, đ tƠi này ch ra mc đ nh
hng ca chính sách tin t đn t sut sinh li c phiu  Vit σam giai đon t
nm 2008 đn nm 2013.  tƠi s dng 46 thông báo v lưi sut công c th trng
m  Vit σam giai đon 2008-2013. Kt qu hi quy cho thy rng  mc đ th
trng, s thay đi trong lưi sut công c th trng m không có Ủ ngha đi vi t
sut sinh li ca c phiu, điu nƠy mơu thun vi lỦ thuyt, trái vi nhiu kt qu
nghiên cu khác. Tuy nhiên  mc đ công ty thì s thay đi trong lưi sut công c
th trng m li th hin rt rõ, đó lƠ s thay đi đc mong đi trong lưi sut phn
ng cùng chiu vi t sut sinh li ca c phiu, ngc li s thay đi không đc
mong đi trong lưi sut thì phn ng ngc chiu vi t sut sinh li ca c phiu.
T khóa: chính sách tin t, lãi sut công c th trng m, t sut sinh li
c phiu.

2



CHNG 1: GII THIU
1.1 Lý do thc hin đ tƠi
Trong lch s kinh t, nhng ngi theo thuyt trng tin cho rng vic s
dng chính sách tin t đ điu tit th trng có th giúp nn kinh t đt đc các
mc tiêu kinh t v mô nh: t l tht nghip thp, t l lm phát thp vƠ tng
trng kinh t cao. Tuy nhiên, nhng quan đim trái ngc li ch ra rng có
nhng lúc chính sách tin t không hiu qu s to ra mt kt qu khác vi các kt
qu d tính ban đu. Vì vy, vic hiu các thay đi ca chính sách tin t truyn ti
vƠo nn kinh t nh th nƠo vƠ th trng phn ng ra sao vi nhng thay đi nƠy lƠ
điu rt quan trng đi vi các nhƠ hoch đnh chính sách cng nh các nhƠ
đu t.
Tuy nhiên, cho đn nay,  các nc đang phát trin có rt ít các nghiên cu
thc nghim tp trung vƠo phơn tích phn ng ca th trng chng khoán đn thay
đi bt ng ca chính sách tin t. Liu rng chính sách tin t có tác đng gì đn
th trng chng khoán ca các quc gia nƠy hay không? σu có thì mc đ tác
đng y ln hay nh? Vì vy đ tƠi kim tra nh hng ca chính sách tin t lên t
sut sinh li ca c phiu trong mt nn kinh t m nh đ đóng góp thêm cho lỦ

thuyt. C th, đ tƠi s nghiên cu nh hng ca chính sách tin t lên t sut sinh
li c phiu  Vit σam- mt quc gia đang phát trin  Chơu Ễ.
Th trng chng khoán Vit σam ra đi vƠo ngƠy 20 tháng 07 nm 2000,
đc xem lƠ rt non tr so vi th trng chng khoán trên th gii vƠ trong khu
vc nói chung. c bit gn đơy th trng chng khoán Vit σam bin đng tht
thng, không n đnh, gơy tn hi cho nhƠ đu t vƠ gơy ra tơm lỦ hoang mang
trên th trng. Do đó, nghiên cu ắnh hng ca chính sách tin t lên t sut
sinh li c phiu  Vit Nam” nhm kim tra nhng nh hng ca chính sách
tin t đn th trng chng khoán Vit σam, đc bit lƠ mi quan h gia s thay
đi trong lưi sut chính sách vƠ t sut sinh li ca c phiu  mt th trng chng
khoán nh ca mt quc gia đang phát trin. Qua đó, rút ra nhng hn ch ca
3



đ tƠi vƠ hng nghiên cu tip theo trong tng lai. Bên cnh đó cng đ xut các
gi Ủ chính sách giúp cho các nhƠ hoch đnh chính sách đa ra các quyt đnh phù
hp vi din bin chung ca nn kinh t.
1.2 Mc tiêu nghiên cu vƠ cơu hi nghiên cu ca đ tƠi
1.2.1 Mc tiêu nghiên cu:
Mc tiêu nghiên cu ca đ tƠi lƠ kim tra xem có tn ti mi quan h nƠo
gia chính sách tin t vƠ t sut sinh li c phiu  Vit σam t 2008 đn 2013
hay không? C th lƠ lƠm rõ mi quan h gia s thay đi trong lưi sut công c th
trng m ca σgơn hƠng nhƠ nc vƠ t sut sinh li ca c phiu.
1.2.2 Cơu hi nghiên cu:
 đt đc mc tiêu trên thì cơu hi nghiên cu đc đt ra lƠ:
- S thay đi trong lưi sut công c th trng m có tác đng đn t sut sinh
li ca th trng, bao gm ch s Vσ-Index, HNX-Index hay không?
- S thay đi trong lưi sut công c th trng m có tác đng đn t sut sinh
li ca c phiu hay không?

1.3 i tng nghiên cu vƠ phm vi nghiên cu:
1.3.1 i tng nghiên cu
i tng nghiên cu ca đ tƠi lƠ t sut sinh li ca ch s Vσ-Index, t
sut sinh li ca ch s HσX-Index, t sut sinh li ca c phiu trên th trng
chng khoán.
1.3.2 Phm vi nghiên cu
 tƠi nghiên cu t sut sinh li ca ch s Vσ-Index, t sut sinh li ca
ch s HσX-Index, t sut sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit
σam khi có s thay đi lưi sut công c th trng m trong giai đon t nm 2008
đn nm 2013.
4



 tƠi chn thi đim nghiên cu bt đu t nm 2008 vì th trng chng
khoán Vit σam bt đu phát trin tt hn t khi có s ra đi ca Lut chng khoán
nm 2007. Bên cnh đó, t nm 2008, nghip v th trng m cng có nhng thay
đi nhm bám sát mc tiêu điu hƠnh chính sách tin t vƠ din bin vn bng VσD
ca các t chc tín dng.
D liu nghiên cu đc thu thp, x lỦ, tính toán vƠ phơn tích trong giai
đon t nm 2008 đn nm 2013.
Nghiên cu s dng lưi sut công c th trng m đc σgơn hƠng nhƠ
nc công b.
Ch s Vσ-Index, HNX-Index vƠ giá c phiu đc niêm yt trên sƠn giao
dch chng khoán ThƠnh ph H Chí Minh (HOSE) và sƠn giao dch chng khoán
HƠ σi (HASTC).
1.4 Phng pháp nghiên cu
σghiên cu đc thc hin bng phng pháp phơn tích đnh lng:  tƠi
s dng phng pháp nghiên cu s kin da trên hi quy vi s h tr ca phn
mm Eviews 6.0 đ nghiên cu mi quan h trong s thay đi lưi sut công c th

trng m vƠ t sut sinh li ca ch s Vσ-Index, HNX-Index và ca tng c
phiu  Vit σam.
5



1.5 Các bc tin hƠnh nghiên cu:

Lụ Dτ σGHIểσ CU
MC TIểU σGHIểσ CU
PHM VI σGHIểσ CU
C S Lụ THUYT
σGHIểσ CU THC
σGHIM
MÔ HÌσH σGHIểσ CU

THU THP D LIU


PHÂσ TệCH & DIσ GII KT QU

KT LUσ

6



1.6 Cu trúc ca đ tƠi:
 tƠi gm 5 chng:
Chng 1: Gii thiu.
Chng 2: Tng quan v chính sách tin t vƠ t sut sinh li chng khoán, các
nghiên cu thc nghim.
Chng 3: Phng pháp nghiên cu.
Chng 4: Kt qu nghiên cu
Chng 5: Kt lun

7



CHNG 2: TNG QUAN V CHệNH SÁCH TIN
T VÀ T SUT SINH LI CHNG KHOÁN, CÁC
NGHIÊN CU THC NGHIM
Chng nƠy s trình bƠy tng quan các lỦ thuyt liên quan đn đ tƠi vƠ tóm
tt mt s nghiên cu thc nghim v nh hng ca chính sách tin t lên t sut
sinh li ca c phiu.
2.1 Tng quan lý thuyt
2.1.1 Chính sách tin t
2.1.1.1 Khái nim
Chính sách tin t lƠ h thng bin pháp ca mt nhƠ nc trong lnh vc lu

thông tin t, nhm điu hƠnh khi lng cung vƠ cu tin t bng các bin pháp
nh phát hƠnh tin, chng lm phát, d tr pháp đnh vƠ qun lỦ d tr ngoi t, tái
chit khu các kì phiu vƠ lưi sut, chính sách lưi sut đ đáp ng kp thi nhu cu
giao dch, n đnh sc mua ca đng tin, phát trin sn xut, kinh doanh trong mt
giai đon nht đnh. LƠ mt b phn quan trng trong h thng chính sách vƠ c ch
qun lí kinh t ca nhƠ nc, trên c s vn dng đúng đn quy lut ca sn xut
hƠng hoá vƠ quy lut lu thông tin t đ t chc tt quá trình chu chuyn tin t.
Chính sách tin t nhm đáp ng kp thi nhu cu ca sn xut - kinh doanh, thc
hin s kim tra có hiu lc ca nhƠ nc  tm v mô cng nh  tm vi mô.
Chính sách tin t lƠ mt h thng các bin pháp do ngơn hƠng trung ng
thc hin nhm tác đng lên mc đ hot đng kinh t. Mc tiêu hƠng đu ca ngơn
hƠng trung ng  nhiu nc lƠ kim soát lm phát vƠ giám sát h thng ngơn
hàng. Tuy nhiên, hot đng ca c quan nƠy cng nh hng đn các khía cnh
khác ca nn kinh t, nh mc GDP thc, tht nghip, t giá hi đoái vƠ lưi sut.
8



2.1.1.2 Ni dung
σói đn tin lƠ nói đn s n đnh ca tin, mƠ s n đnh ca tin liên quan
mt thit vƠ chu s rƠng buc bi hot đng ca toƠn h thng ngơn hƠng. Thông
qua các thao tác ca mình, σgơn hƠng Trung ng (σHTW) có th lƠm thay đi
tin t trên tt c các mt: lu lng, chi phí, giá tr. ToƠn b các thao tác có liên
quan đn tin ca σHTW luôn nm trong h thng nhng Ủ đ mang tính chin
lc mƠ ngi ta gi lƠ chính sách tin t. σu chính sách tƠi chính tp trung vƠo
thƠnh phn, kt cu các mc chi phí, thu khóa ca σhƠ nc, thì chính sách tin t
quc gia li tp trung vƠo vic gii quyt kh nng thanh toán cho toƠn b nn kinh
t quc dơn, bao gm:
.

t, to điu kin thúc đy th trng tin t, th trng vn theo nhng qu đo đư
đnh.
các t chc tín dng khác.
hp lỦ nhm n đnh vƠ thúc đy kinh t đi
ngoi, hng ti mc tiêu cui cùng lƠ n đnh tin t, gi vng sc mua ca đng
tin, n đnh giá c hƠng hóa.
σi dung quan trng nht ca chính sách tin t lƠ vic cung ng tin cho
nn kinh t. Vic cung ng tin có th thông qua con đng tín dng, cng có th
thông qua hot đng ca th trng m (mua bán giy t có giá), th trng hi
đoái (mua bán ngoi t) vƠ đ điu tit mc tin cung ng, σHTW các nc s
dng các công c khác nhau nh lưi sut, t giá, d tr bt buc.
Chính vì th mƠ chính sách tin t tác đng đn nn kinh t lƠ mt điu hin
nhiên, bi nó đc sinh ra lƠ đ điu tit tin t, mƠ s vn đng ca tin t trong
nn kinh t li nh máu lu thông trong c th con ngi. Không khó khn nu
mun chng minh v vn đ nƠy, nht lƠ trong giai đon gn đơy ậ chính phn
ng ca th trng đi vi nhng thay đi ca chính sách tin t s lƠ biu hin rõ
9



nht v nhng tác đng ca chính sách tin t đi vi nn kinh t. σhng thông tin
hƠng ngƠy, hƠng gi v s suy gim vƠ khng hong kinh t toƠn cu bt đu t
“đi dch” v cho vay bt đng sn  M lƠ minh chng rõ nht cho thy nhng tác
đng t chính sách tin t không ch mang li s tng trng kinh t mƠ còn có
th mang li him ha cho c th gii. Tình hình kinh t Vit σam trong thi gian
gn đơy, ngoƠi nhng nguyên nhơn khách quan, ch quan, trong nc, ngoƠi nc
thì trong đó, chính sách tin t cng đóng mt vai trò không kém phn quan trng.
2.1.1.3 Công c ca chính sách tin t
Nhóm công c lãi sut
Lưi sut th hin chính sách tin t ca mt quc gia lƠ m rng hay thu hp.

Theo lỦ thuyt kinh t, lưi sut có quan h ngc chiu vi hot đng sn xut, lưi
sut gim kích thích nn kinh t phát trin. Fama (1990) cho rng mt s st gim
lãi sut s lƠm gim chi phí vay ca doanh nghip, khuyn khích doanh nghip m
rng sn xut, qua đó gia tng dòng tin tng lai ca doanh nghip vì th giá
chng khoán s tng vƠ ngc li. Mt khác Asprem (1989) cho rng lưi sut lƠ sut
sinh li an toƠn cho nhƠ đu t gi tit kim so vi các kênh đu t khác, nó có
tng quan dng vi t l chit khu yêu cu, do đó s có tng quan ơm vi t
sut sinh li th trng chng khoán. Các bng chng thc nghim đư ng h quan
đim trên, cho thy mt mi quan h ngc chiu gia lưi sut vƠ t sut sinh li th
trng chng khoán.
* Công c tái cp vn: lƠ hình thc cp tín dng ca σgơn hƠng Trung ng đi vi
các σgơn hƠng thng mi. Khi cp mt khon tín dng cho σgơn hƠng
thng mi, σgơn hƠng Trung ng đư tng lng tin cung ng đng thi to c
s cho σgơn hƠng thng mi to bút t vƠ khai thông kh nng thanh toán ca h.
* Công c lưi sut tín dng: đơy đc xem lƠ công c gián tip trong thc hin
chính sách tin t bi vì s thay đi lưi sut không trc tip lƠm tng thêm hay gim
bt lng tin trong lu thông, mƠ có th lƠm kích thích hay kìm hưm sn xut. C
ch điu hƠnh lưi sut đc hiu lƠ tng th nhng ch trng chính sách vƠ gii
10



pháp c th ca σgơn hƠng Trung ng nhm điu tit lưi sut trên th trng tin
t, tín dng trong tng thi k nht đnh.
Nhóm công c điu chnh cung tin/ t l d tr bt buc
* Công c nghip v th trng m: lƠ hot đng σgơn hƠng Trung ng mua
bán giy t có giá ngn hn trên th trng tin t, điu hòa cung cu v giy t có
giá, gơy nh hng đn khi lng d tr ca các σgơn hƠng thng mi, t đó tác
đng đn kh nng cung ng tín dng ca các σgơn hƠng thng mi dn đn lƠm
tng hay gim khi lng tin t.

* Công c t l d tr bt buc: lƠ t l gia s lng phng tin cn vô hiu hóa
trên tng s tin gi huy đng, nhm điu chnh kh nng thanh toán (cho vay) ca
các σgơn hƠng thng mi.
Tc đ tng trng tín dng
LƠ công c can thip trc tip mang tính hƠnh chính ca σgơn hƠng Trung
ng đ khng ch mc tng khi lng tín dng ca các t chc tín dng. Hn
mc tín dng lƠ mc d n ti đa mƠ σgơn hƠng Trung ng buc các σgơn hƠng
thng mi phi chp hƠnh khi cp tín dng cho nn kinh t. Vi mt hn mc tín
dng đc quy đnh, ngơn hƠng nhƠ nc thông qua hot đng cho vay ca các
ngơn hƠng thng mi, điu tit tng trng tín dng ca nn kinh t.
T giá hi đoái
T giá hi đoái lƠ tng quan sc mua gia đng ni t vƠ đng ngoi t. σó
va phn ánh sc mua ca đng ni t, va biu hin quan h cung cu ngoi hi.
T giá hi đoái lƠ công c, lƠ đòn by điu tit cung cu ngoi t, tác đng mnh
đn xut nhp khu vƠ hot đng sn xut kinh doanh trong nc. Chính sách t giá
tác đng mt cách nhy bén đn tình hình sn xut, xut nhp khu hàng hóa, tình
trng tƠi chính, tin t, cán cơn thanh toán quc t, thu hút vn đu t, d tr ca đt
nc. Chính sách tin t vi nhng công c khác nhau mƠ ngơn hƠng trung ng
vn dng cng nhm đt đc mc đích chung cho nn kinh t. Tác đng ca mi
công c lên các mc tiêu có quan h có khi đng bin, có khi nghch bin vi nhau.
Vic s dng công c nƠo vi mc tiêu nƠo trong giai đon nƠo lƠ mt ngh thut
11



ca ngi lƠm chính sách, bi mi quan h đa cng tuyn gia các công c có th
xut hin vƠ lƠm chính sách mt tác dng.
2.1.2 T sut sinh li ca chng khoán
Moyer vƠ các cng s (1987) lu Ủ rng trong thc t, t sut sinh li đnh
k ca chng khoán j có th đc tính bng cách s dng phng trình tuyn tính

nh sau:
R
j
=a
j
+b
j
R
m
+e
j
(2.1)
Trong đó:
R
j
: t sut sinh li ca chng khoán j
a
j
: hng s đc xác đnh bng hƠm hi quy
b
j
: đc tính bng beta lch s ca chng khoán j
R
m
: t sut sinh li ca các ch s th trng
e
j
: sai s ngu nhiên
T phng trình hi quy trên cho thy t sut sinh li ca chng khoán j
trong khong thi gian t chu nh hng bi t sut sinh li ca các ch s th

trng R
m
. Khi d liu đư đc v thƠnh đ th vi đng hi quy thì ta có th tính
toán đc hng s a vƠ h s hi quy b. H s hi quy có th đc tính theo phng
pháp “rise over run”.
Ví d, theo hình 2.1, khi r
m
tng t 0 lên 10% (run) thì r
i
tng t -
8,9% lên 7,1% (rise) vƠ h s hi quy b đc tính nh công thc sau:
6,1
0,10
0,16
,00,10
)9,8(1,7







oX
Y
Run
Rise
betab
(2.2)
Ta có th c tính t sut sinh li ca chng khoán j da vƠo t sut sinh li

ca các ch s th trng R
m
theo phng trình hi quy
12




Hình 2.1:  th phng trình hi quy
Chính sách tin t có th đc s dng đ xác đnh lưi sut ngn hn trong
mô hình đnh giá tƠi sn vn nh hng đn li nhun ca công ty.
R
j
= R
f
+ ø (R
m
– R
f
) (2.3)
Vì vy, chính sách tin t có th nh hng đn giá tƠi sn thông qua
các k vng v con đng tng lai ca t giá tin (Belke vƠ Polliet nm 2004).
Bên cnh đó, chính sách tin t đc s dng đ kim soát lm phát, trong đó có
mt tác đng vƠo giá hin ti ca tƠi sn dƠi hn. σh vy, li nhun dƠi hn thng
có cha mt phí bo him lm phát vƠ bt k n lc nƠo trong vic thao túng t l
lm phát kt qu lƠ s thao túng s lng li nhun.
13

Vi quan đim nƠy, tác gi nghiên cu mi quan h thc nghim gia chính
sách tin t (t l lưi sut ngn hn) vƠ t sut sinh li th trng chng khoán 
Vit σam trong giai đon 2000 đn 2011 sau công vic ca Godwin (2010) trên
nn kinh t ca σigeria. Mô hình c th đc đa ra là:
R
t
= ø + r
ft
+ 
t
(2.4)
Trong đó:
R
t
: t sut sinh li trong thi gian t
ø: hng s chi phí ri ro
r
ft
: t l lưi sut phi ri ro (lưi sut ngn hn ca σHσσ)

t
: nhng sai s ngu nhiên
H s  ca lưi sut ngn hn s lƠ s dng, nu mt gia tng trong lưi sut ngn
hn phn ánh chính sách ca σHσσ điu chnh giá tin vi k vng li nhun đc
ci thin tng trng nh đc phn ánh bi giá c gia tng. Vi > 0, σHσσ ch
đn gin lƠ phn ng th đng đi vi môi trng kinh t.  s lƠ s ơm nu lưi sut
ngn hn cao lƠ bng chng ca nhng n lc chính sách tin t đ lƠm gim
tc đ tng trng ca nn kinh t.
Chc nng kt hp ca các phng trình R
t

s hƠm Ủ nh:
R
t
= f (i, r
ft
) (2.5)
2.2 Các nghiên cu thc nghim
Có nhiu nghiên cu v nh hng ca chính sách tin t lên giá tƠi sn 
các nc phát trin (Bredin et al.,2007; Chuliá et al, 2010; Farka, 2009; Konrad,
2009; Lobo, 2000: Rigobon và Sack, 2004; Thorbecke, 1997 ) cho rng hot đng
ca chính sách tin t có liên quan đn s thay đi trong giá c phiu. σhng
nghiên cu v nh hng ca chính sách tin t lên giá c phiu  mc đ tng th
vƠ không tng th cho rng s thay đi không mong đi trong chính sách tin t có
nh hng đn giá c phiu (Bernanke vƠ Kuttner, 2005; Chuliá et al, 2010; Lobo,
2000 ). Mt s nghiên cu cho rng giá c phiu phn ng tiêu cc khi lưi sut
tng (Bernanke vƠ Kuttner, 2005; Bredin et al.,2007; Chuliá et al, 2010; Farka,
14



2009; Rigobon và Sack, 2004 ).  tƠi s trình bày c th hn mt s nghiên cu
thc nghim di đơy:
Riggobon vƠ Sack (2004) nghiên cu s tng tác gia chính sách tin t và
giá tƠi sn da vƠo phng pháp nghiên cu s kin. σghiên cu s dng các bin
lưi sut dƠi hn (lưi sut trái phiu k hn 06 tháng, 02 nm, 05 nm, 10 nm vƠ
30 nm), lưi sut ngn hn (lưi sut eurodollar k hn 3 tháng) t sut sinh
li ca ch s S & P 500, σASDAQ t ngƠy 03 tháng 01 nm 1994 đn
ngƠy 26 tháng 11 nm 2001. Kt qu nghiên cu cho thy mt s gia tng 25
đim c bn trong lưi sut 03 tháng lƠm gim 1,7% ch s S&P 500 vƠ lƠm gim
2,4% ch s σASDAQ. σh vy, vic gia tng các mc lưi sut ngn hn có tác

đng ngc chiu đn giá c phiu. iu nƠy có ngha lƠ chính sách tin t có nh
hng quan trng đn th trng chng khoán.
Bernanke và Kuttner (2005) nghiên cu thc nghim v nh hng ca thay
đi chính sách tin t lên giá c phiu  M trong khong thi gian t tháng 06 nm
1989 đn tháng 12 nm 2002. Trong bƠi nghiên cu, tác gi tp trung vƠo nhng
chính sách tin t bt ng đ thy rõ phn ng ca th trng chng khoán đi vi
nhng thay đi ca chính sách tin t. o lng yu t bt ng trong thay đi lưi
sut mc tiêu ca Fed có th bt ngun t s thay đi trong giá ca hp đng k
hn vƠo trc ngƠy chính sách có hiu lc. Kt qu cho thy th trng phn ng
khá mnh đi vi nhng thay đi bt ng trong lưi sut. σgc li, th trng phn
ng yu khi thay đi lưi sut đư đc d đoán trc. NgoƠi nghiên cu mi quan h
gia công c lưi sut ca chính sách tin t vi t sut sinh li ca c phiu, tác gi
còn thêm vƠo mô hình nghiên cu các bin lưi sut thc, c tc k vng, t sut
sinh li mong đi ca chng khoán trong tng lai. Kt qu nghiên cu còn cho
thy tác đng ca chính sách tin t bt ng lên giá c phiu dng nh thông qua
nh hng ca chính sách tin t lên t sut sinh li mong đi vt tri trong tng
lai hay lên c tc mong đi trong tng lai.
Theo nghiên cu ca Humpe vƠ Macmillan (2007), các tác gi thc hin mô
hình véc t hiu chnh sai s VECM đ so sánh nh hng ca các bin v mô lƠ