TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH ĐIỀU HÀNH BỘ BA BẤT KHẢ THI LÊN LẠM PHÁT, TĂNG TRƯỞNG VÀ BẤT ỔN Ở VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VĨ ĨO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH




TRN V HUYN ANH



TÁC NG CA CHệNH SÁCH IU HÀNH
B BA BT KH THI LÊN LM PHÁT, TNG
TRNG VÀ BT N  VIT NAM




LUN VN THC S KINH T



TP. H CHÍ MINH - NM 2013



B GIÁO DC VĨO ĨO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH



TRN V HUYN ANH


TÁC NG CA CHệNH SÁCH IU HÀNH
B BA BT KH THI LÊN LM PHÁT,
TNG TRNG VÀ BT N  VIT NAM



Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T

Ngi hng dn khoa hc: TS. Nguyn Tn Hoàng

TP. H CHÍ MINH - NM 2013

LI CM N
Trc ht tác gi xin gi li cám n chân
thành đn ngi hng dn khoa hc, TS. Nguyn
Tn Hoàng, v nhng ý kin đóng góp, nhng ch
dn có giá tr giúp tác gi hoàn thành lun vn.
Tác gi xin gi li cám n đn gia đình và
bn bè đã ht lòng ng h và đng viên tác gi
trong sut thi gian thc hin lun vn này.


Tp. H Chí Minh, tháng 08 nm 2013
Hc viên
Trn V Huyn Anh

LI CAM OAN

Tác gi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tác gi vi
s giúp đ ca Thy hng dn và nhng ngi mà tác gi đư cm n. S liu
thng kê đc ly t ngun đáng tin cy, ni dung và kt qu nghiên cu ca
lun vn này cha tng đc công b trong bt c công trình nào cho ti thi
đim hin nay. Ni dung lun vn có tham kho và s dng các tài liu, thông
tin đc đng ti trên các tác phm, tp chí và các trang web theo danh mc
tài liu tham kho ca lun vn.

Tp. H Chí Minh, ngày tháng 08 nm 2013
Tác gi


Trn V Huyn Anh

DANH MC CÁC T VIT TT
ACI : Joshua Aizenman, Menzie Chinn và Hiro Ito
AIC : Tiêu chun thông tin Akaike
ERS : n đnh t giá hi đoái
EU : Khi các nc đng tin chung Châu Âu
FDI : u t trc tip nc ngoài
FED : Cc d tr liên bang M
FII : u t gián tip nc ngoài
GDP : Tng thu nhp quc dân
IMF : Qu tin t quc t
IFS : Thng kê tài chính quc t
KAOPEN : Hi nhp tài chính
MI : c lp tin t
NHNN : Ngân hàng Nhà nc
NHTG : Ngân hàng th gii
NHTM : Ngân hàng thng mi
NHTW : Ngân hàng trung ng
USD : ô la M
VND : Vit Nam đng



WB : Ngân hàng th gii
WTO : T chc thng mi th gii

DANH MC CÁC BIU 
Hình 2.1: Tam giác bt kh thi 7
Hình 4.1:  th lãi sut tin gi ti Vit Nam, lãi sut th trng tin t M
t 1997 – 2012 13
Hình 4.2:  th th hin ch s đc lp tin t Vit Nam t 1997 – 2012 16
Hình 4.3:  th th hin t giá hi đoái VND/USD t 1997 - 2012 17
Hình 4.4:  th th hin ch s t giá c đnh ca Vit Nam t 1997 –
2012 23
Hình 4.5:  th th hin lung vn FDI vào và ra, FII vào ca Vit Nam t
nm 1997 - 2012 24
Hình 4.6:  th th hin ch s hi nhp tài chính ca Vit Nam t 1997 –
2012 28

DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 4.1: Ch s MI ti Vit Nam t 1997 - 2012 16
Bng 4.2: C ch t giá ca Vit Nam theo thi gian 18
Bng 4.3: Ch s ERS ti Vit Nam t 1997 - 2012 23
Bng 4.4: Ch s KAOPEN ti Vit Nam t 1997 - 2012 27
Bng 4.5: S phát trin ca các ch s b ba bt kh thi ti Vit Nam qua các
giai đon t nm 1997 - 2012 28
Bng 5.1: H s tng quan gia các bin ERS, MI, KAOPEN 33
Bng 5.2: Kt qu chy hi quy mô hình 1 34
Bng 5.3: Kt qu chy hi quy mô hình 2 35
Bng 5.4: Kt qu chy hi quy mô hình 3 36
Bng 5.5: Kt qu chy hi quy mô hình 4 37
Bng 5.6: Kt qu chy hi quy mô hình 5 39
Bng 5.7: Kt qu chy hi quy mô hình 6 40
Bng 5.8: Kt qu kim đnh v tính đc lp ca sai s mô hình 6 41
Bng 5.9: Kt qu kim đnh hin tng đa cng tuyn mô hình 6 42
Bng 5.10: Kt qu kim đnh v phng sai ca sai s không đi mô hình 6 42

Bng 5.11: Kt qu chy hi quy mô hình 7 43
Bng 5.12: Kt qu chy hi quy mô hình 8 44










MC LC
Tóm tt
1. Gii thiu 2
2. Lý thuyt b ba bt kh thi 4
3. Tng quan các nghiên cu trc đây 7
3.1. Các nghiên cu ca Yu Hsing v mô hình hi quy tuyn tính, tuyn
tính – log, log – tuyn tính, log – log ca b ba bt kh thi 7
3.2. Các nghiên cu v tác đng ca b ba bt kh thi tác đng lên lm
phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn
lng đu ra 8
4. Phng pháp nghiên cu và d liu 11
4.1. Phng pháp nghiên cu 11
4.2. Bin nghiên cu và d liu 12
4.2.1. Ch s đc lp tin t (MI) 13
4.2.2. Ch s n đnh t giá hi đoái (ERS) 17
4.2.3. Ch s hi nhp tài chính (KAOPEN) 24
4.2.4. S phát trin ca các ch s b ba bt kh thi ti Vit Nam
qua các giai đon t nm 1997 - 2012 28

4.3. Mô hình nghiên cu 31
4.3.1. Mô hình hi quy tuyn tính, tuyn tính – log, log – tuyn
tính, log – log ca b ba bt kh thi 31
4.3.2. Mô hình hi quy tuyn tính ca b ba bt kh thi tác đng
lên lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin
đng sn lng đu ra 32
5. Kt qu nghiên cu 33
5.1. H s tng quan gia các bin ERS, MI và KAOPEN 33



5.2. Kt qu nghiên cu mô hình hi quy các ch s ca b ba bt kh
thi 34
5.2.1. Mô hình 1: 1 = 
1
ERS
t
+ 
2
MI
t
+ 
3
KAOPEN
t
34
5.2.2. Mô hình 2: Log(2) = 
1
(ERS
t

+ 1) + 
2
(MI
t
+ 1) + 
3
(KAOPEN
t
+1) 35
5.2.3. Mô hình 3: 1 = 
1
log ERS
t
+ 
2
log MI
t
+ 
3
log KAOPEN
t
36
5.2.4. Mô hình 4: Log (2) = 
1
log (ERS
t
+ 1) + 
2
log (MI
t

+ 1) +

3
log (KAOPEN
t
+ 1) 37
5.3. Kt qu nghiên cu mô hình hi quy tuyn tính tác đng ca b ba
bt kh thi lên lm phát, tng trng, bin đng lm phát và bin đng
sn lng đu ra 39
5.3.1. Mô hình 5: IR = 
4
ERS
t
+ 
5
MI
t
+ 
6
KAOPEN
t
39
5.3.2. Mô hình 6: GR = 
9
ERS
t
+ 
10
MI
t

+ 
11
KAOPEN
t
40
5.3.3. Mô hình 7: IV = 
12
ERS
t
+ 
13
MI
t
+ 
14
KAOPEN
t
43
5.3.4. Mô hình 8: OV = 
15
ERS
t
+ 
16
MI
t
+ 
17
KAOPEN
t

44
6. Kt lun 45
Tài liu tham kho
1


Tóm tt
Bài nghiên cu này tìm ra bng chng ca s tn ti b ba bt kh thi  Vit
Nam, có s kt hp và ràng buc gia n đnh t giá hi đoái, đc lp tin t
và hi nhp tài chính. Mô hình hi quy log – tuyn tính th hin tt nht mi
quan h gia các ch s ca b ba bt kh thi do có giá R
2
cao nht và ch s
AIC thp nht. Hin nay Vit Nam đt t trng n đnh t giá hi đoái cao
hn đc lp tin t và hi nhp tài chính. c lp tin t cao làm gim tng
trng kinh t. T giá hi đoái c đnh không tác đng đn bt c yu t nào:
lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát, bin đng sn lng đu
ra. Không có nhân t nào ca b ba bt kh thi tác đng đn bin đng sn
lng đu ra.

T khóa: b ba bt kh thi, n đnh t giá hi đoái, đc lp tin t, hi nhp
tài chính, lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát, bin đng sn
lng đu ra.

2


1. Gii thiu
Hu ht các quc gia trên th gii đu mong mun đt đc c ba
mc tiêu n đnh t giá hi đoái, đc lp tin t và hi nhp tài chính
nhm tránh đc nhng bin đng v t giá hi đoái, h thp lãi sut
hoc tng cung tin đ kích thích nn kinh t yu kém và thu hút đu t
nc ngoài. Chính sách b ba bt kh thi phát biu rng ch có hai
trong ba mc tiêu nêu trên đt đc cùng mt lúc (Fleming, 1962;
Mundell, 1963). Mi quc gia có th chn cách phi hp hai trong ba
mc tiêu da trên kinh nghim và nhu cu tng trng kinh t ca riêng
h. M đư đt đc đc lp tin t và hi nhp tài chính bng vic cho
phép t giá hi đoái dao đng t do da trên tng tác th trng. Các
nc trong khu vc đng tin chung Châu Âu theo đui chính sách n
đnh t giá hi đoái và hi nhp tài chính và đ cho Ngân hàng Trung
ng Châu Âu đa ra các quyt đnh v chính sách tin t. Trung Quc
đư đt đc n đnh t giá hi đoái và đc lp tin t và la chn hi
nhp tài chính có kim soát vn (Mankiw, 2010).
Mc tiêu ca bài nghiên cu này: nghiên cu các ch s ca b ba
bt kh thi và các tác đng ca chính sách điu hành b ba bt kh thi
đn nn kinh t Vit Nam trong giai đon t 1997 – 2012. C th là
kim đnh mô hình hi quy tuyn tính, log – tuyn tính, tuyn tính –
log, log – log gia ba ch s ca b ba bt kh thi. Sau đó, kim tra tác
đng ca các ch s b ba bt kh thi lên t l lm phát, tng trng
kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra.
B cc ca bài nghiên cu này chia thành 6 phn:
Phn 1, gii thiu khái quát v đ tài nghiên cu, mc tiêu nghiên
cu và dàn bài tng quát ca bài nghiên cu.

3


Phn 2, tác gi gii thiu tng quan lý thuyt b ba bt kh thi: s
ra đi cng nh nhng phát trin ca lý thuyt này.
Phn 3, tác gi đim qua tng quan các nghiên cu trc đây trên
th gii liên quan đn điu hành chính sách b ba bt kh thi, cng nh
các tác đng ca b ba bt kh thi lên lm phát, tng trng kinh t,
bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra  Vit Nam.
Phn 4, tác gi tin hành mô t các bin d liu, s liu ca các
bin này theo tháng t tháng 01/1997 – tháng 12/2012. Sau đó, tác gi
thc hin hi quy b ba bt kh thi đ so sánh mô hình hi quy tuyn
tính, log – tuyn tính, tuyn tính – log hay log – log phù hp vi Vit
Nam. ng thi tác gi kim tra nhng tác đng ca b ba bt kh thi
đn lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn
lng đu ra  Vit Nam.
Phn 5, tác gi trình bày kt qu kim đnh hi quy tuyn tính, log
– tuyn tính, tuyn tính – log và log – log. Cng nh kt qu kim đnh
hi quy tuyn tính tác đng ca b ba bt kh thi lên tng yu t lm
phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn lng
đu ra.
Phn 6, tác gi trình bày tóm tt kt qu nghiên cu ca lun vn
v tác đng điu hành chính sách b ba bt kh thi lên lm phát, tng
trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra 
Vit Nam. Nhng hn ch ca tác gi trong bài nghiên cu này và
hng nghiên cu tip theo.
Theo tìm hiu ca tác gi, cha có nghiên cu nào trc đây s
dng s liu cp nht đn tháng 12 nm 2012 đ kim đnh mô hình hi
quy tuyn tính, log – tuyn tính, tuyn tính – log và log – log ca b ba
bt kh thi ti Vit Nam cng nh kim đnh tác đng ca b ba bt kh

4


thi đn lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng
sn lng đu ra  Vit Nam.
2. Lý thuyt b ba bt kh thi
Lý thuyt b ba bt kh thi là mô hình lý thuyt rt ph bin, hay
còn gi là mô hình Mundell - Fleming đc Robert Mundell và Marcus
Fleming phát trin trong nhng nm 1960. Nn tng ca lý thuyt b ba
bt kh thi bt ngun t vic m rng mô hình IS – LM. Mô hình m
rng này vi gi đnh chu chuyn vn hoàn ho, hàm ý rng: hiu qu
ca chính sách tin t và chính sách tài khóa ph thuc vào c ch t
giá hi đoái và mc đ kim soát vn  mi quc gia. Vic phân tích
đc đn gin hóa đáng k bng cách tp trung vào hai cc, ví d t
giá hi đoái c đnh hay th ni hoàn toàn, di chuyn vn hoàn ho hay
kim soát vn.
Da vào lp lun này, các nhà kinh t hc Krugman (1979) và
Frankel (1999) đư phát trin lên thành lý thuyt b ba bt kh thi. B ba
bt kh thi có th phát biu nh mt đnh đ: mt quc gia không th
đng thi đt đc t giá c đnh, hi nhp tài chính và đc lp tin t.
Trong đó:
c lp tin t là vic chính ph ch đng s dng các công c
chính sách tin t đ n đnh nn kinh t, thc hin mc tiêu tng
trng kinh t và kim ch lm phát. NHTW có th tng cung tin và
gim lãi sut khi nn kinh t suy thoái hoc gim cung tin và tng lưi
sut khi nn kinh t phát trin quá nóng. Tuy nhiên trong mt th gii
cng nhc v tin lng và giá c, các nhà hoch đnh chính sách có
th làm bin đng sn lng đu ra (ít nht là trong ngn hn), do đó
làm gia tng bin đng sn lng đu ra và lm phát. Hn th na, các
nhà làm chính sách tin t có th lm dng quyn t ch ca h đ lu

5


hành n tài chính hoc tin t hóa chi tiêu chính ph bng cách phát
hành tin trang tri cho thâm ht ngân sách, t đó gây bt n cho nn
kinh t thông qua lm phát cao.
n đnh t giá giúp to ra cái neo danh ngha đ chính ph tin
hành các bin pháp n đnh giá c. Cái neo này làm cho nhn thc ca
nhà đu t đi vi ri ro ca nn kinh t gim đi, làm tng thêm nim
tin ca công chúng vào đng ni t. Tt c giúp làm cho môi trng
đu t tt lên. Tuy nhiên t giá quá n đnh làm cho chính ph mt đi
mt công c đ hp th các cú sc bên trong và bên ngoài truyn dn
vào nn kinh t, ngn cn các nhà làm chính sách s dng các công c
chính sách phù hp vi din bin ca nn kinh t.
Hi nhp tài chính ngha là dòng vn đc t do ra vào nn kinh
t. Mt mt hi nhp tài chính có th làm tng trng kinh t bng cách
m đng cho vic phân b ngun lc hiu qu hn, gim thiu thông
tin bt đi xng, tng cng và / hoc b sung tit kim trong nc, và
giúp đ chuyn giao công ngh, qun lý nh th nào (ví d, tng trng
tng nng sut). Ngoài ra, nn kinh t tip cn tt hn vi th trng
vn quc t nên có kh nng tt hn đ n đnh mình thông qua vic
chia s ri ro và đa dng hóa danh mc đu t. Mt khác, hi nhp tài
chính thng đc đ li cho s bt n kinh t, đc bit trong hai thp
k qua, bao gm c cuc khng hong hin nay. Da trên quan đim
này, hi nhp tài chính có th làm bin đng dòng chy vn ca các
nn kinh t, bng cách đt ngt ngng li hoc đo chiu dòng vn.
Lch s đư chng minh rng s khác nhau trong h thng tài chính
quc t ch nhm đ đt đc s kt hp gia hai trong ba mc tiêu ca
b ba bt kh thi, ví d nh ch đ bn v vàng đm bo t do hóa
ngun vn và n đnh t giá; ch đ Bretton Wood cung cp s đc lp

6


v tin t và n đnh t giá. Thc t là các nn kinh t đư thay đi s
phi hp các chính sách đ phn ng vi cuc khng hong hoc các
s kin kinh t ln. iu này ng ý rng: vic la chn chính sách nào
trong b ba bt kh thi đu kèm theo u đim và khuyt đim trong
vic qun lý kinh t v mô.
Tam giác bt kh thi đc minh ha trong hình 2.1. Mi cnh ca
tam giác đi din cho n đnh t giá, đc lp tin t, hi nhp tài chính
mô t mc tiêu mong mun, nhng nó không th đng thi cùng tha
mãn c 3 mc tiêu. nh trên tam giác đi din cho th trng vn
đóng, liên quan đn chính sách tin t đc lp và n đnh t giá hi
đoái, nhng phi thc hin đóng ca không hi nhp tài chính – mt
la chn ph bin ca hu ht các nc đang phát trin t gia đn
cui nhng nm 1980. nh bên trái, đi din cho ch đ t giá hi đoái
th ni, bao gm đc lp tin t và hi nhp tài chính – la chn ph
bin ca M trong sut ba thp k qua. nh bên phi đi din cho t
b đc lp tin t, kt hp gia n đnh t giá hi đoái (ch đ neo t
giá c đnh) và hi nhp tài chính – la chn ph bin ca các nc
trong khu vc đng tin chung Châu Âu và Argentina trong sut nhng
nm 1990.







Hình 2.1: Tam giác bt kh thi

Th trng vn đóng
Chính sách
tin t đc lp
n đnh
t giá
T giá
th ni
T giá c
đnh
Hi nhp tài chính
7


Có ba la chn các cp chính sách (1) T giá c đnh và hi nhp
tài chính, (2) T giá th ni và hi nhp tài chính, (3) Ch đ trung gian
(t giá c đnh vi kim soát vn hoc t giá th ni vi kim soát
vn), tác đng ca mi la chn là khác nhau tùy thuc vào cp chính
sách đc la chn.
Cui cùng, thông đip chính ca b ba bt kh thi chính là s thiu
ht các công c chính sách trong điu hành kinh t v mô. Các nhà làm
chính sách phi đi mt vi s đánh đi, khi mt bin trong b ba gia
tng thì s dn đn gim t trng trung bình ca mt hoc c hai bin
còn li.
3. Tng quan các nghiên cu trc đơy
Theo các bài nghiên cu mà tác gi đư tìm hiu v b ba bt kh
thi tác đng nh th nào đn lm phát, tng trng kinh t, bin đng
lm phát và bin đng sn lng đu ra, tác gi phân chia thành 2 phn:
Phn 1: Các nghiên cu ca Yu Hsing v mô hình hi quy tuyn
tính, tuyn tính – log, log – tuyn tính, log - log
Phn 2: Các nghiên cu v tác đng ca ca b ba bt kh thi đn

lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn
lng đu ra
3.1. Các nghiên cu ca Yu Hsing v mô hình hi quy tuyn tính,
tuyn tính – log, log – tuyn tính, log – log ca b ba bt kh
thi
Theo s tìm hiu ca tác gi, cho đn nay ch có Yu Hsing thc
hin nghiên cu kim đnh mô hình hi quy ca b ba bt kh thi là
tuyn tính, tuyn tinh – log, log – tuyn tính hay log – log. Các nghiên
cu ca Yu Hsing trên 13 quc gia thì b ba bt kh thi ti 10 trên 13
quc gia (bao gm 3 nhóm quc gia: các quc gia phát trin, các quc
8


gia đang phát trin và các quc gia mi ni) đu có mi quan h log –
tuyn tính.
Theo Yu Hsing (2012) nghiên cu v b ba bt kh thi ti 5 nc
ông Nam Á: Singapore, Thái Lan, Indonesia, Malaysia và
Philippines kt lun rng: B ba bt kh thi ti Singapore, Malaysia và
Philippines có mô hình hi quy log – tuyn tính. Riêng Thái Lan và
Indonesia do h s hi quy ca ERS và MI thp nên thiu bng chng
v s hin din b ba bt kh thi ti 2 quc gia này.
Nghiên cu ca Yu Hsing (2012) v b ba bt kh thi ti 5 quc
gia ông Nam Á và Châu Á Thái Bình Dng bao gm: Úc, New
Zealand, Nht Bn, Hàn Quc và Singapore kt lun rng: b ba bt
kh thi ti 4 nc Úc, New Zealand, Singapore và Nht Bn có mô
hình hi quy log – tuyn tính. Riêng Hàn Quc do h s hi quy ca
ERS thp nên thiu bng chng v s hin din ca b ba bt kh thi
 quc gia này.
Nghiên cu ca Yu Hsing (2012, 2013) v b ba bt kh thi ti
4 quc gia: Bulgaria, Cng hòa Séc, Hy lp và Brazil kt lun rng:

b ba bt kh thi ti 4 nc Bulgaria, Cng hòa Séc, Hy lp và Brazil
có mô hình hi quy log – tuyn tính.
3.2. Các nghiên cu v tác đng ca ca b ba bt kh thi đn
lm phát, tng trng kinh t, bin đng lm phát và bin
đng sn lng đu ra
Theo Aizenman, Chinn và Ito (2011a), da trên nghiên cu 179
quc gia, khám phá ra rng: t giá càng c đnh làm gia tng bin đng
sn lng đu ra và bin đng đu t; trong khi càng đc lp v tin t
gim thiu bin đng sn lng đu ra; t giá càng c đnh và càng t
9


do hóa tài khon vn gim thiu lm phát trong khi đó, đc lp tin t
cao s làm lm phát tng cao.
Capraru và Ihnatov (2011), da trên mu 8 quc gia Châu Âu
không thuc vùng đng tin chung Châu Âu đ kim đnh vic h
thng t giá hi đoái khác nhau có nh hng đn đc lp tin t hay
không. Các nc có h thng t giá c đnh hoc th ni mt phn ít
nhy cm vi lãi sut ca Ngân hàng Trung ng Châu Âu hn các
nc có h thng t giá th ni hoàn toàn và các nc có h thng t
giá th ni mt phn duy trì mc đc lp tin t cao hn. Các nc có
h thng t giá linh hot có mc đc lp tin t thp hn so vi các
nc có h thng t giá c đnh hoc th ni mt phn.
Chinn, Ito, 2008b, Aizenman, Chinn, Ito, 2011a, Aizenman, Ito,
2012, t giá càng n đnh thì giá tr đng tin và giá c càng n đnh,
gim đi s bt n và giúp tng trng kinh t. T giá càng n đnh có
th làm gia tng hoc gim lm phát và bin đng lm phát, điu này
tùy thuc vào neo đng tin s làm tng giá, gim giá hoc b bin
đng. Tùy thuc vào ni lng tin t hay tht cht tin t, thi gian và
mc đ quan trng mà đc lp tin t có th tng hoc gim t l lm

phát, tng trng t l GDP thc, bin đng lm phát và bin đng sn
lng đu ra.
Dòng tin vào càng ln s làm tng tng cung ca các qu, gim t
l cho vay, giúp nn kinh t tng trng, và có th làm tng hoc gim
t l lm phát hoc bin đng lm phát. Tuy nhiên, khi dòng tin ln
chy ra đt ngt s gây bt n cho nn kinh t, gim giá tr đng tin,
tn thng mc tng trng kinh t, và có th làm tng hoc gim t l
lm phát hoc bin đng lm phát.
10


Ghosh, A., Gulde, A., Ostry, J., (1997), th nht quc gia có neo
t giá s có t l lm phát thp hn và n đnh hn, cung tin chm hn
và nhu cu tng trng tin nhanh hn. Th hai, quc gia có neo t giá
có th làm các bin đng cao hn. Ngc li, tc đ tng trng khác
nhau,mc dù đu t cao và tng trng thng mi hi thp. Ch đ
neo t giá giúp lm phát thp hn nhng li làm bin đng sn lng
đu ra cao hn.
Hutchison, Sengupta, Singh (2010), nghiên cu b ba bt kh thi
ti n  là mt trong các nc thuc nn kinh t mi ni rt phát
trin. Mc dù n  đang s dng chính sách hi nhp tài chính tng
phn và c ch t giá th ni có qun lý nhng n  vn chu s tác
đng ca b ba bt kh thi. i đôi vi vic hi nhp tài chính ngày
càng tng, n  phi gim đi mc đc lp tin t cng nh gii hn
bt mc đ n đnh ca t giá hi đoái. Hi nhp tài chính cao đánh đi
bng s gim đi đc lp tin t cng nh n đnh t giá hi đoái tác
đng đn lm phát và bin đng lm phát.
Obstfeld, Shambaugh và Taylor (2005), khi nghiên cu s dng
mu ln bao gm vài quc gia ông Âu, phát biu rng b ba bt kh
thi có th đc xem nh hng dn khung cho các chính sách kinh t

v mô. Các nc không neo t giá nhng có kim soát vn s đt đc
mc đ đc lp tin t nht đnh. Trong khi đó, nhng nc neo t giá
nhng không kim soát vn s mt kh nng đc lp tin t mt cách
đáng k.
Yu Hsing (2012), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác
đng đn lm phát, tng trng kinh t và các bt n ti Bulgari phát
hin ra rng: t giá càng c đnh làm kinh t tng trng hn trong khi
càng đc lp tin t hoc hi nhp tài chính cao làm gim mc tng
11


trng kinh t. T l lm phát, bin đng lm phát, bin đng sn
lng đu ra không b tác đng bi bt c yu t nào trong b ba bt
kh thi.
Yu Hsing (2012), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác
đng đn lm phát, tng trng kinh t và các bt n ti Hy Lp phát
hin ra rng: t giá càng c đnh không tác đng đn lm phát, tng
trng kinh t, bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra. c
lp tin t cao làm gim bin đng sn lng đu ra. Hi nhp tài chính
cao giúp gim lm phát, gim bin đng lm phát và gim bin đng
sn lng đu ra.
Yu Hsing (2012), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác
đng đn lm phát, tng trng kinh t và các bt n ti Cng hòa Séc
phát hin ra rng: t giá càng c đnh giúp kinh t tng trng trong khi
càng đc lp tin t hoc hi nhp tài chính cao làm tng trng kinh t
gim đi. T giá c đnh không tác đng đn lm phát, bin đng lm
phát và bin đng sn lng đu ra. c lp tin t cao làm tng bin
đng sn lng đu ra. c lp tin t cao hoc hi nhp tài chính cao
làm tng lm phát và bin đng lm phát.
Yu Hsing (2013), nghiên cu v chính sách b ba bt kh thi tác

đng đn lm phát, tng trng kinh t và các bt n ti Brazil phát
hin ra rng: t giá c đnh làm gim t l lm phát. c lp tin t làm
gim mc tng trng kinh t trong khi đó, hi nhp tài chính làm gim
t l lm phát, bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra.
4. Phng pháp nghiên cu và d liu
4.1. Phng pháp nghiên cu
Trong bài nghiên cu này, tác gi s dng phng pháp ca ACI
(2008a, b, 2010, 2011a, b; 2012) đ xây dng các ch s mc tiêu ca
12


b ba bt kh thi: t giá c đnh, đc lp tin t và hi nhp tài chính 
Vit Nam. im khác bit ca bài nghiên cu này là tác gi s dng
phng pháp ca Yu Hsing (2012) da trên nn tng ca ACI đ kim
tra mô hình hi quy tuyn tính, log – tuyn tính, tuyn tính – log và log
– log gia ba ch s ca b ba bt kh thi. Vic kim đnh và so sánh
bn mô hình quan h này nhm xác đnh mô hình hi quy nào phù hp
nht đi vi b ba bt kh thi ti Vit Nam. Bên cnh đó, tác gi cng
s dng phng pháp ca Yu Hsing (2012) đ kim tra tác đng ca
chính sách điu hành b ba bt kh thi đn lm phát, tng trng kinh
t, bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra ti Vit Nam.
Ngoài ra, tác gi s dng phng pháp tính ch s hi nhp tài chính
theo phng pháp ca Hutchison, Sengupta và Singh (2010). Theo đó,
ch s hi nhp tài chính đc tính da trên tng lung vn đu t trc
tip nc ngoài vào và ra, vn đu t gián tip nc ngoài vào và ra
trên GDP.
4.2. Bin nghiên cu và d liu
Tác gi s dng s liu nm tính theo tháng t tháng 01 nm 1997
đn tháng 12 nm 2012. i vi ch s đc lp tin t, tác gi s dng
lãi sut tin gi hàng tháng ca Vit Nam, lãi sut th trng tin t

hàng tháng ca M theo s liu thng kê tài chính quc t (IFS). Ch s
n đnh t giá, tác gi s dng t giá hi đoái VND/USD tng tháng
theo s liu thng kê tài chính quc t (IFS). Ch s hi nhp tài chính
đc tác gi s dng s liu lung vn FDI vào và ra theo nm t Tng
cc thng kê, s liu lung vn FPI vào theo nm tác gi s dng s
liu ca NHTG. S liu GDP hng nm đc ly t ngun NHTG. T
l lm phát tng nm đc ly t ngun NHTG.
13


Trong bài lun vn này, tác gi s dng phng pháp ca Yu
Hsing (2012) đ tính bin đng lm phát và bin đng sn lng đu ra
ln lt là đ lch chun ca lm phát, GDP thc trong giai đon 5 nm
t nm 1997 – 2012.
4.2.1. Ch s đc lp tin t (MI)
Lãi sut tin gi ti Vit Nam, lãi sut th trng tin t M
n v: %


Ngun:IFS
/>b3b51df
Hình 4.1:  th lãi sut tin gi ti Vit Nam, lãi sut th
trng tin t M t 1997 – 2012
Nhìn vào đ th trên, ta nhn thy rng lãi sut tin gi ti Vit
Nam có nhng giai đon hoàn toàn tng quan đi nghch vi lãi sut
th trng tin t M, c th nm 2000 lưi sut tin gi Vit Nam gim
0.00
2.00
4.00
6.00

8.00
10.00
12.00
14.00
16.00
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Lưi sut tin gi trung bình
Lưi sut th trng tin t
trung bình
14


mnh trong khi đó lưi sut th trng tin t ca M li tng tng đi.
Do trong thi gian nm 2000, tình hình kinh t khó khn, tc đ tng
trng kinh t gim do cuc khng hong kinh t Châu Á 1997, các

doanh nghip không tr đc n vay dn đn n xu ca các NHTM
tng lên. NHNN s dng chính sách tin t ni lng, gim lãi sut tin
gi và cho vay đ h tr khó khn cho các doanh nghip và giúp GDP
tng trng tr li.
T nm 2001 – 2003 Vit Nam tng lưi sut tin gi tr li do tình
hình kinh t đư tng trng tr li, trong khi đó đ khc phc tình trng
tng trng kinh t suy gim và thng mi, đu t gim sút, các nc,
đc bit là các nc phát trin buc phi la chn gii pháp ni lng
chính sách tin t nhm thúc đy tng trng. i đu trong vic thc
hin chính sách tài chính - tin t ni lng giai đon 2001-2003 là M.
T nm 2001 đn cui nm 2003, đ kích thích tng trng, chng
gim phát, FED đư 13 ln ct gim lãi sut, đa mc lãi sut c bn t
6% nm 2001 xung còn 1% (mc thp k lc k t nm 1958) vào 25-
6-2003.
n nm 2008, cuc khng hong kinh t toàn cu xy ra, tình
hình lm phát ti Vit Nam tng cao đn 23.1% do giá c các nguyên
vt liu trên th gii tng mnh. NHNN đư áp dng chính sách tht cht
tin t, tng lưi sut c bn đ gim lng tin cung ng trong nn kinh
t nhm mc đích kim soát lm phát dn đn các NHTM chy đua
tng lưi sut tin gi. Trong khi đó ti M, ri ro phát sinh khi FED liên
tc tng lưi sut c bn ca đng USD trong thi gian dài t 2004 –
2006 (tng t 1% - lên 5.25%) và tip tc kéo dài đn na đu nm
2007 làm cho lãi sut cho vay cm c ca M cng tng theo, dn đn
ngi dân không th tr n ngân hàng. T l n xu ca h thng tín
15


dng tng cao và lên ti 300 t USD. Nhiu tp đoàn, ngân hàng, qu
đu c, các nhà cho vay cm c ln ca M ri vào tình trng khó
khn. Khng hong cho vay th chp ca M nhanh chóng lan sang

Anh và mt s nc Châu Âu, nh hng sâu sc ti th trng tài
chính th gii, buc các NHTW ln trên th gii phi phi hp đ ngn
chn. Chính sách tin t ni lng, gim lãi sut đc xem là mt trong
nhng phng thuc hu hiu đ ngn chn tình trng này.
Sang nm 2009, mt phn khc phc hu qu do nm 2008 NHNN
đư áp dng các bin pháp tht cht tin t quá mnh và sâu gây nh
hng đn tng trng nn kinh t, NHNN áp dng chính sách ni lng
tin t, gim lãi sut đ kích thích tng trng kinh t. Trong khi đó,
tình hình kinh t ca M vn tip tc suy thoái nng n. FED tip tc
duy trì lãi sut  mc thp 0.07% - 0.13% cho đn nm 2012.
Nm 2010 – 2011, do tình hình lm phát ti Vit Nam tng cao tr
li, NHNN áp dng chính sách tht cht tin t tng lưi sut c bn lên
nhm kim ch lm phát. n nm 2012, do tình hình kinh t suy yu
trên toàn th gii, hàng lot doanh nghip phá sn, NHNN chuyn sang
áp dng chính sách ni lng tin t.
Có th thy, chính sách tin t ca Vit Nam đư có nhng phn
ng khá linh hot trc bin đng kinh t mc dù vn có đ tr nht
đnh. Tuy còn nhiu hn ch trong điu hành, dn đn vic kim ch
lm phát nm 2011 gp khó khn nhng có th nói chính sách tin t
ca Vit Nam đt đc s đc lp tng đi.
Ch s đc lp tin t (MI)
Theo Aizenman, Chinn, Ito thì ch s MI là đi ng ca tng
quan lãi sut gia lãi sut tin gi trong nc (Vit Nam) và lãi sut th