GIẢI PHÁP LỰA CHỌN DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỆU QUẢ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

NGỌăNGăHOĨNG


GIIăPHÁPăLAăCHNăDANHăMCăUă
TăHIUăQU TRÊN THăTRNGă
CHNGăKHOÁNăVITăNAM




LUNăVNăTHCăSăKINHăT



B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH


THĨNHăPHăHăCHÍ MINH - NMă2013





NGỌăNGăHOĨNG

GIIăPHÁPăLAăCHNăDANHăMCăUăTă
HIUăQUăTRÊN THăTRNGăCHNGă
KHOÁNăVITăNAM

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mƣăs: 60340201

LUNăVNăTHCăSăKINHăT

NGIăHNGăDNăKHOAăHC:
TS. LIăTINăDNH

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH


THĨNHăPHăHăCHệăMINHă- NMă2013


LIăCAMăOAN

Tôi xin cam đoan rng đây lƠ công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t
Thy hng dn lƠ TS. Li Tin Dnh, các ni dung nghiên cu vƠ kt qu trong đ
tƠi nƠy lƠ trung thc vƠ cha tng đc ai công b trong bt c công trình nƠo.
Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá
đc thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tƠi liu tham kho. Nu
phát hin có bt k s gian ln nƠo tôi xin hoƠn toƠn chu trách nhim trc Hi
đng, cng nh kt qu lun vn ca mình.

TP H Chí Minh, ngƠy 15 tháng 11 nm 2013
Trân trng

Ngô ng HoƠng











MC LC
TRANG PH BỊA
LI CAM OAN
DANH MC CÁC T VIT TT
DANH MC CÁC HỊNH V
DANH MC CÁC BNG
M U
CHNG 1 : TNG QUAN V DANH MC U T HIU QU TRểN TH
TRNG CHNG KHOÁN 1
1.1. Danh mc đu t vƠ nghip v qun lý danh mc đu t 1
1.1.1. Danh mc đu t 1
1.1.2. Quy trình xây dng và qun lý danh mc đu t 2
1.2. Mô hình đnh giá tài sn vn (CAPM) 8
1.2.1. Lý thuyt th trng vn 9
1.2.2. ng th trng chng khoán 16

1.2.3. Mô hình đnh giá tài sn vn 17
1.2.4. S khác bit gia CML và SML 19
1.3. Tng quan v lý thuyt chênh lch giá APT 19
1.3.1. Các mô hình nhân t 20
1.3.2. Các beta () nhân t 21
1.3.3. Dùng nhng mô hình nhân t đ tính phng sai (Var) vƠ hip phng
sai (Cov) 22
1.3.4. Mô hình nhân t vƠ danh mc đu t mô phng 23
1.3.5. Danh mc nhân t thun nht 24


1.3.6. Vic mô phng vƠ kinh doanh chênh lch giá 24
1.3.7. LỦ thuyt kinh doanh chênh lch giá ậ APT 25
Kt lun chng 1 27
CHNG 2: LA CHN DANH MC U T HIU QU TRểN TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 28
2.1. Th trng chng khoán Vit Nam 28
2.1.1. Tng quan 28
2.1.2. Trung tâm giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh 31
2.1.3. Thc t ng dng mô hình vào qun lý danh mc chng khoán  Vit
Nam 32
2.2. Phng pháp thu thp d liu 34
2.2.1. Các chng khoán đc đa vƠo danh mc vƠ lỦ do chn chng khoán. 34
2.2.2. Nguyên tc nhp liu: 37
2.3. Quy trình tin hành phân tích 37
2.3.1. ng dng Lý thuyt CAPM đ la chn danh mc đu t hiu qu trên
th trng chng khoán Vit Nam 37
2.3.2. Thit lp danh mc đu t ti u t các Beta tính toán đc 40
2.3.3. ng dng Lý thuyt APT đ la chn danh mc đu t hiu qu trên th
trng chng khoán Vit Nam 47

2.3.4. Mt s vn đ tn ti đi vi vic ng dng các lý thuyt đu t tƠi chính
hin đi đ la chn danh mc đu t hiu qu 66
Kt lun chng 2: 67
CHNG 3: GII PHÁP  LA CHN DANH MC U T HIU QU 
TH TRNG CHNG KHOÁN 69
VIT NAM 69


3.1. Gii pháp đ la chn danh mc đu t hiu qu  th trng chng khoán
Vit Nam 69
3.1.1. Xây dng các danh mc đu t hiu qu  th trng chng khoán Vit
Nam 69
3.1.2. Xây dng bn đ la chn các danh mc đu t theo yêu cu ca khách
hàng 71
3.1.3. T vn cho các nhƠ đu t đ la chn danh mc đu t hiu qu 72
3.2. Các gii pháp h tr 72
3.2.1. Gii pháp v công ngh phn mm 72
3.2.2. Gii pháp v h thng công b thông tin 73
3.2.3. Gii pháp v qun lý ca y ban chng khoán nhƠ nc 73
3.2.4. Gii pháp hoàn thin lut chng khoán 75
3.2.5. Gii pháp cho các công ty chng khoán 75
3.2.6. Gii pháp cho các qu đu t chng khoán 76
3.2.7. Gii pháp vi các ban ngành 76
3.2.8. Gii pháp v chính sách v mô 77
3.2.9. Gii pháp qun lý và kim soát ri ro 78
Kt lun chng 3: 80
KT LUN 81
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

DANHăMCăCÁCăTăVITăTT

APT : Arbitrage Pricing Theory ậ LỦ thuyt kinh doanh chênh lch giá
CAPM : Capital Asset Pricing Model ậ Mô hình đnh giá tƠi sn vn
CK : Chng khoán
CML : Capital Market Line ậ ng th trng vn
CTCK : Công ty chng khoán
CTCP : Công ty c phn
DMT : Danh mc đu t
DNNY : Doanh nghip niêm yt
GDP : Tng thu nhp quc dân
HOSE : S giao dch chng khoán ThƠnh ph H Chí Minh
NHNN : Ngân hƠng nhƠ nc
OTC : Over the Counter ậ Chng khoán phi tp trung
SGDCK : S giao dch chng khoán
SML : Stock Market Line ậ ng th trng chng khoán
TP. HCM : ThƠnh ph H Chí Minh
TSSL : T sut sinh li
TTCK : Th trng chng khoán
TTCKVN : Th trng chng khoán Vit Nam
UBCKNN : y ban chng khoán nhƠ nc
UPCOM : Unlisted Public Company Market
VND : ng Vit Nam
VN-Index : Ch s trung bình giá chng khoán trên th trng Vit Nam
Mã CK : Mƣ chng khoán đc vit tt theo quy c ti Hose.

DANHăMCăCÁC HÌNH V

Tênăhìnhăv Trang
Hình 1.1: Quy trình xây dng danh mc đu t 3
Hình 1.2: Kt hp tƠi sn phi ri ro vƠ danh mc ri ro trên đng biên hiu qu 12
Hình 1.3: ng th trng vn vi gi đnh đi vay vƠ cho vay  cùng mt mc lƣi
sut phi ri ro 14
Hình 1.4: Ri ro h thng vƠ ri ro phi h thng 15
Hình 1.5: ng th trng chng khoán vi thc đo ri ro lƠ hip phng sai ca
mt tƠi sn vi danh mc th trng 16
Hình 1.6: ng th trng chng khoán vi thc đo đc chun hóa ca ri ro h
thng lƠ beta. 17
Hình 1.7: T sut sinh li c tính trên đ th SML 18
Hình 2.1: Khi lng giao dch VN-Index quan các nm 30
Hình 2.2: Tng doanh thu, li nhun ròng vƠ s lng DNNY qua các nm 31
Hình 2.3: ng tp hp các danh mc đu t ti u theo s thích ri ro ca NT
42
Hình 2.4: ng đng dng ca nhƠ đu t 43
Hình 2.5: ng SML 45

DANHăMCăCÁCăBNG

Tên bng Trang
Bng 2.1 : Thng kê quy mô niêm yt vƠ giao dch c phiu giai đon 2005 - 2012
29
Bng 2.2: Danh mc các chng khoán đc đa vƠo phân tích 34
Bng 2.3: Các chng khoán tiêu biu đc đa vƠo phân tích 36
Bng 2.4: Bng kt qu h s beta các c phiu tính toán đc 39
Bng 2.5: T sut sinh li tng ng vi tng phng sai trên đng biên hiu qu
43
Bng 2.6: Kt qu kim đnh CAPM 46
Bng 2.7: H s tng quan gia TSSL các CK vƠ các nhân t v mô. 48
Bng 2.8: Bng kt qu hi quy các h s nhy cm đi vi tng nhân t v mô ca
các chng khoán 51
Bng 2.9: Bng tp hp phng trình nhân t ca các chng khoán 53
Bng 2.10: Kt qu R
2
t chng trình Excel 2010. 56
Bng 2.11: Kt qu kim đnh F. 57
Bng 2.12: So sánh TSSL vƠ Beta nhân t danh mc mô phng vƠ c phiu VNM.
65

MăU
1.ăLỦădoăchnăđătƠiănghiênăcu:
Trong quá trình phát trin ca nn kinh t, tt yu s tn ti các doanh nghip
lƠm n rt hiu qu. ng vn d tha ca h s có xu hng chy vƠo nhng lnh
vc đu t hp dn hn. u t chng khoán ra đi đ gii quyt nhu cu đó. Khi
đu t vƠo lnh vc chng khoán, nhƠ đu t có th đu t cùng mt lúc vƠo nhiu
sn phm khác nhau ch không nht thit h phi ph thuc vƠo mt vƠi sn phm
c đnh nh khi h đu t thc. u t chng khoán không ch lƠm m rng môi
trng đu t cho các nhƠ đu t mƠ t thân nó len li vƠo tng ngõ ngách trong
nn kinh t, thu hút đu t t dòng vn cc nh cho đn ngun lc di dƠo nht.
Tuy nhiên, th trng chng khoán lƠ mt kênh đu t tim n nhiu ri ro vƠ
phng pháp gim thiu ri ro lƠ đu t vƠo nhiu loi chng khoán khác nhau hay
đu t theo danh mc. Dù vy, vic nghiên cu vƠ thc hƠnh qun lỦ danh mc đu
t ti Vit Nam còn cha đc chú Ủ mt cách đúng mc. Ngoi tr mt s t chc
chuyên nghip, hin nay nhƠ đu t trên th trng chng khoán Vit Nam cha
quan tâm đúng mc cho vic thit lp mt danh mc đu t. Thng thì nhƠ đu t
ch c vƠ đt cho mình mt mc li nhun k vng khi đu t vƠo mt c phiu
hay mt danh mc c phiu nht đnh mƠ không lng trc hoc không có kh
nng lng trc các yu t ri ro vƠ đnh lng các yu t nƠy. Do vy, h cng
không la chn cho mình đc mt danh mc đu t ti u có th, tc lƠ danh mc
có mc li nhun tt nht vi mt mc ri ro nht đnh hoc lƠ danh mc có mc

ri ro thp nht vi mt t sut sinh li nht đnh.
2. McăđíchăvƠăcơuăhiănghiênăcu:
 Mc đích nghiên cu ca lun vn lƠ ng dng lỦ thuyt danh
mc Markowitz vƠo TTCK Vit Nam, các kt qu nghiên cu s giúp cho nhƠ đu
t xem xét ra quyt đnh.
Do đó, câu hi nghiên cu là:
+ Mt nhà đu t, điu mà h quan tâm hàng đu là đu t vào nhng
chng khoán nào?


+ Mt nhà đu t cng cn bit giá tr thc ca tài sn, đ t đó d đoán xu
hng bin đng giá ca tng chng khoán đ có quyt đnh mua hoc bán
chng khoán đúng đn và kp thi nh th nào?
 Mc tiêu nghiên cu ca đ tƠi
- Phân tích thc trng ri ro trong đu t chng khoán và vic s dng các lý
thuyt tƠi chính hin đi đ la chn trên th trng chng khoán Vit Nam.
- Áp dng vic gii bài toán Markowitz, CAMP đ tìm danh mc đu t ti
u theo s thích ri ro ca nhà đu t.
- Thit lp danh mc đu t mô phng mt s đu t đ thc hin kinh doanh
chênh lch giá.
3. i tng và
phm
vi nghiên cu:
a> i tng nghiên cu:
i tng nghiên cu chính là các lỦ thuyt tƠi chính hin đi mƠ c th trong
lun vn nƠy lƠ: lý thuyt danh mc Markowitz, mô hình đnh giá tài sn vn
(CAPM), lỦ thuyt kinh doanh chênh lch giá (APT) đ ng dng ca các mô hình
này vào thc tin TTCK Vit Nam.
b> Phm vi nghiên cu:
Nghiên cu da trên mu d liu quan sát là d liu các công ty niêm yt

trên S giao dch chng khoán Tp. H Chí Minh t 30/09/2009 đn 30/9/2013,
bao gm giá chng khoán, ch s VN-Index.
4.ăPhngăphápănghiênăcu:
Bng vic nghiên cu lý thuyt tài chính hin đi, đa d liu ca TTCK
Vit Nam vào mô hình đnh lng. ng dng các đnh đ toán v danh mc đu
t hiu qu kt hp vi vic x lý nhng hàm s trên Excel, kin thc v kinh t
lng nhm lp nên mô hình tài chính đ đa ra kt qu theo mc đích nghiên cu.
5.ăKtăcuăca lunăvn:
NgoƠi phn m đu vƠ phn kt lun, lun vn gm có 3 phn chính sau:
Chng 1: Tng quan v danh mc đu t hiu qu trên th trng chng
khoán


Chng 2: La chn danh mc đu t hiu qu trên th trng chng khoán
Vit Nam
Chng 3: Gii pháp đ la chn danh mc đu t hiu qu  th trng
chng khoán Vit Nam.

1

CHNGă1ă:ăTNGăQUANăVăDANHăMCăUăTăHIUă
QUăTRểNăTHăTRNGăCHNGăKHOÁN
1.1. Danh mcăđuătăvƠănghip v qun lý danh mcăđuăt
1.1.1. Danh mc đuăt
1.1.1.1. Khái nim danh mc đu t
“Danh mc đu t (Investment Portfolio) là s kt hp nm gi các loi chng
khoán, hàng hóa, bt đng sn, các công c tng đng tin mt hay các tài sn
khác bi mt cá nhân hay mt nhƠ đu t thuc t chc. Mc đích ca danh mc
đu t lƠ lƠm gim ri ro bng cách đa dng hoá đu t”.
Nh vy mt danh mc đu t (DMT) đn gin là tp hp bao gm mt

hoc nhiu loi tài sn đu t khác nhau. TƠi sn đu t lƠ các tƠi sn đc các nhà
đu t nm gi ch yu vi mc đích đu t. Ngc li, tài sn tiêu dùng là các tài
sn đc nm gi ch yu vi mc đích tiêu dùng nh xe c, qun áo, nhà , thit
b gia đình, trang sc, thc phmầ
S phát trin ca th trng tƠi chính đƣ to ra nhiu loi tài sn tài chính và
công c đu t phong phú đa dng. ng thi, các lý thuyt đu t hin đi và
nhiu bng chng thc nghim đƣ cho thy hiu ng rõ ràng ca vic gim thiu ri
ro thông qua quá trình đa dng hoá danh mc đu t. Do vy, các nhà t chc và cá
nhân thng không ch đu t vƠo mt loi tài sn đu t đn l mà kt hp s hu
nhiu loi tài sn đu t khác trong trong mt danh mc. ây chính lƠ quan đim
đu t theo danh mc.
1.1.1.2. Các loi tài sn trong danh mc đu t
Các loi tài sn đu t ch yu thng nm gi bi các nhƠ đu t t chc và
cá nhân theo cách phân loi ca CFA Institue bao gm:
 C phiu
- C phiu ni đa (Domestic equities): CP các công ty ln (Large -
Capitalization), CP các công ty nh (Small ậ Capitalization).
- C phiu quc t (International equities): CP trên th trng các nc phát
2

trin (Major country market), CP trên th trng các nc mi ni (Emerging
market).
 Các công c đu t có li sut c đnh (Fix ậ Income Investment)
- C phiu u đãi (Prefered Stock)
- Trái phiu (Bonds):
Trái phiu chính ph (Governments and Agencies
Bond),
Trái phiu công ty (Corporates)
- Các công c có ngun gc t các tài sn đc chng khoán hóa (Asset –
Backed Securities): Ph phin nht là chng khoán có ngun gc t các khon vay

bt đng sn (Mortgage ậ backed securities) và các ngha v n có đm bo
(Collateralized Debt Obligations - CDO)
- Các công c th trng tin t (Money market instruments): Tín phiu kho
bc, chng ch tin gi, thng phiu, hp đng Repoầ
 Các công c tài chính phái sinh (Derivatives): Hp đng k hn
(Forward Contracts), Hp đng tng lai (Futures Contracts), Hp đng quyn
chn (Option Contracts) , Hp đng hoán đi (Swap Contracts)
 Các hình thc đu t khác (Alternative Investments): Bao gm các
hình thc đu t nh : Bt đng sn (Real estate), vn c phn riêng l (Private
equity), vn đu t mo him (Venture capital), qu phòng h (Hedge Funds), các
loi hàng hoá (Commodities), ngoi t (Foreign Currency)ầ
1.1.2. Quy trình xây dng và qun lý danh mcăđuătă
Nhìn chung, mt qui trình qun lý danh mc đu t s đi theo các bc c th
nh sau:
3


Hình 1.1: Quy trình xây dng danh mc đu t
Mi nhà đu t có th có nhng cách thc và quy trình đu t khác nhau, và
tùy theo quan đim hay th mnh ca mình có th có nhng chú trng hay u
tiên khác nhau đi vi tng công đon nêu trên. Nhng nhìn chung đi vi
nhng nhà đu t chuyên nghip, nhng công đon c bn trên luôn đc tuân th.
1.1.2.1. Mc tiêu đu t
Xây dng mc tiêu bao gi cng là khâu đu tiên ca mt quá trình qun tr.
Quy trình xây dng danh mc đu t cng bt đu bng vic xây dng mc tiêu
đu t. Vic xây dng mc tiêu đu t đóng vai trò rt quan trng bi vì mc tiêu là
c s đ xây dng DMT, là c s đ điu chnh danh mc đu t và là cn c
đ đánh giá hiu qu hot đng ca danh mc đu t. Mc tiêu đu t thng phi
đ cp đn 3 yu t c bn nh: Li nhun mc tiêu, mc đ chp nhn ri ro và
thi hn thu hi vn. Ngoài ra mc tiêu đu t còn có th đ cp đn nhng hn ch

hay nhng u tiên trong hot đng đu t. Mi nhà đu t dù là t chc hay cá
nhân tùy theo nhng đc thù, điu kin hoàn cnh c th ca mình có th có nhng
mc tiêu đu t rt khác nhau.
 Li nhun mc tiêu:
Yu t quan trng nht trong mc tiêu đu t đó lƠ mc tiêu v li nhun. Li
nhun mc tiêu cn đc xác đnh mt cách c th vƠ có cn c rõ ràng. Vic xác
Mcătiêuăđuătă
(Investment Objectives)
PhơnăbătƠiăsn
( Asset Allocation )
Laăchnăchinălcăđuătă
(Investment Strategies)
Laăchnăchngăkhoán
(Security Selection)
ánhăgiáăhiuăquăhotăđngăcaăDMT
(Porfolio Performance Measurement)
4

đnh li nhun mc tiêu ca DMT phi cn c trên tình trng hin ti ca môi
trng đu t vƠ nhng d báo v xu hng thay đi ca môi trng đu t trong
tng lai. Môi trng đu t thun li cho phép các nhà qun tr đt mc tiêu li
nhun cao vƠ ngc li. NhƠ đu t cá nhân thng theo đui các mc tiêu đu t
c bn thng bao gm :
- Mc tiêu tng trng vn: Là mc tiêu phù hp khi nhà đu t mong
mun danh mc đu t gia tng giá tr thc trong mt khong thi gian nht đnh
nhm đáp ng các nhu cu trong tng lai.
- Mc tiêu thu nhp thng xuyên: Nhà đu t mong mun danh mc
đu t phi to ra nhng khon thu nhp đu đn đnh k (hàng tháng, hàng
quý, hàng nm). S tng trng vn trong tng lai là mc tiêu th yu.
- Mc tiêu bo toàn vn: nhà đu t mun ti thiu hóa ri ro. Nhà đu t

mun duy trì giá tr thc ca khon đu t, nói cách khác thu nhp ca khon
đu t yêu cu phi ln hn so vi lm phát.
 Mc đ chp nhn ri ro
i vi nhƠ đu t cá nhân mc đ chp nhn ri ro ph thuc vào nhiu yu
t nh: đ tui, gii tính, thu nhp, hc vn, kinh nghim, cá tính, t cht tâm lỦầ
Nhim v ca các nhƠ t vn đu t cá nhân lƠ phi xác đnh đc mc đ chp
nhn ri ro ca khách hƠng đ xây dng DMT phù hp vi khách hƠng. Nhng
đây li là mt khái nim tru tng phc tp vƠ khó xác đnh. Cn c trên mc đ
chp nhn ri ro, thông thng các nhƠ đu t đc chia thành 3 nhóm chính: Nhà
đu t liu lnh, nhƠ đu t bo th, nhƠ đu t trung dung.
 Thi hn thu hi vn
Thi hn thu hi vn ca mt nhƠ đu t lƠ quƣng thi gian đu t mƠ nhƠ đu
t sn sàng chp nhn đ đt đc mc tiêu đu t. Mi tài sn đu t có tính thanh
khon và thi hn thu hi khác nhau, mi nhƠ đu t cng có yêu cu v thi hn
đu t khác nhau. i vi nhƠ đu t cá nhân thi hn đu t tùy thuc vào la tui,
s thích, nhng d đnh k hoch trong cuc sngầ Vic xác đnh thi hn yêu cu
ca nhƠ đu t đ la chn nhng tài sn đu t có tính thanh khon và thi hn thu
5

hi phù hp đóng vai trò quan trng bi vì: Th nht, đáp ng nhu cu tin mt ca
nhƠ đu t cá nhân vƠ kh nng thanh khon ca các t chc tài chính là mt trong
nhng nhim v hƠng đu ca hot đng đu t; Th hai, vn đ thanh khon và thi
thi hn thu hi vn còn có liên quan mt thit ti vn đ ri ro và li nhun ca
danh mc đu t. Có s đánh đi gia kh nng thanh khon và kh nng sinh li.
1.1.2.2. Phân b tài sn
Vi mi mt qu thì chin lc phân b tài sn lƠ điu mà các nhà qun lý cn
lu tâm. Phân b tài sn là phân chia tin ca qu vào mt r đu t, mi r nhm
đt đc nhng mc tiêu c th riêng bit hoc toàn b yêu cu sinh li t toàn b
danh mc đu t. Phân b tài sn trong tng giai đon phù hp vi phán đoán và
quan đim ca nhà qun lý qu. Nó liên quan ti quyt đnh s đu t bao nhiêu tin

vn ca qu vào tng loi tài sn ậ c phiu, trái phiu, bt đng sn, tin mt, hoc
tng lnh vc đu t ậ ngành công nghip, ngành công ngh cao, ngành sn xut
hàng tiêu dùngầ Khi cân đi danh mc đu t, nhƠ qun lỦ đu t s chú trng đn
giá tr ca danh mc đu t cng nh mc đ sinh li ca tng loi tài sn.
 Các loi tài sn mà mt qu đu t có th đu t:
- Trái phiu chính ph - đây lƠ loi chng khoán khá an toàn, mang li thu
nhp c đnh hƠng nm vƠ vn gc đc hoàn li cui k.
- Trái phiu công ty - là loi trái phiu phát hành bi doanh nghip vi cùng
đc đim nh trái phiu chính ph, nhng bù li thu nhp cao hn do mc ri ro cao
hn.
- C phiu trên TTCK- đu t vƠo c phiu ca mt công ty ngha lƠ qu tr
thành mt c đông, mt ch s hu ca công ty. Kt qu đu t ca qu ph thuc
vào hot đng ca công ty. Trong nhiu trng hp, đ hn ch ri ro khi đu t vƠo
c phiu, qu đu t s đa đi din ca mình vào Hi đng qun tr hay Ban giám
đc ca công ty.
- Vn c phn trong các công ty c phn hóa - khi đu t vƠo các công ty c
phn hóa, các qu s chp nhn ri ro cao hn khi mƠ công ty cha đc niêm yt
trên TTCK.
6

- Bt đng sn - th trng bt đng sn rt hp dn vi các qu đu t, nhng
cng đy ry ri ro. Qu đu t vƠo bt đng sn đ k vng mt thu nhp n đnh
hay s gia tng giá tr. Có th qu không trc tip đu t vƠo bt đng sn mƠ đu t
gián tip vào mt công ty kinh doanh bt đng sn.
- Tin t hay các công c trên th trng tin t - ây lƠ các khon đu t
ngn hn nhm tn dng ngun tin mt tm thi nhàn ri. Quá trình phân tích đu
t s mt thi gian trc khi vn đc đu t vƠo mt d án, mt c phiu, mt công
ty c phn khi đó tin nhàn ri s đc đu t vƠo các tƠi sn có tính thanh khon
cao, thi gian và chi phí chuyn thành tin thp. Nh vy qu va tn dng đc s
tin tm thi nhàn ri li va đc đu t mt cách thích hp.

Vi tng tài sn đc chn la đu t, công ty qun lý qu s tìm kim các lnh
vc đu t phù hp đ đt mc tiêu mong mun.
1.1.2.3. La chn chin lc đu t
La chn chin lc đu t lƠ mt khâu quan trng, nó là cu ni truyn dn
mc tiêu đu t vƠ chính sách phân b tài sn đn công đon thc hin c th là la
chn chng khoán. Nó là kim ch nam hng dn quan trng khi tin hành xây dng
danh mc đu t vƠ toƠn b quá trình điu chnh danh mc đu t sau đó. Hai chin
lc đc nhc ti ph bin nht là chin lc qun lỦ DMT ch đng và chin
lc qun lỦ DMT b đng hay s phi hp gia hai chin lc này.
 Chin lc qun lý danh mc đu t th đng
Chin lc nƠy đc hiu mt cách đn gin nht là chin lc mua và nm
gi, nhƠ đu t s mua và nm gi chng khoán trong mt thi gian dài, trong sut
thi gian đó h hu nh không điu chnh hoc ch điu chnh mt cách ti thiu
DMT. Chin lc th đng đc c v bi lý thuyt th trng hiu qu (Efficient
Market Hypothesis), h cho rng th trng là hiu qu, giá c th trng ca các c
phiu luôn hp lý, nó phn ánh mt cách nhanh chóng tt c thông tin liên quan đn
c phiu đó, th trng là mt c ch đnh giá hiu qu vƠ do đó không tn ti các
chng khoán b đnh giá sai. Do vy, không cn phi b công tìm kim các chng
7

khoán b đnh giá sai và mua bán chng khoán mt cách ch đng. Chin lc đu
t th đng tiêu biu nht chính là chin lc khp ch s (Match - Index - Strategy).
 Chin lc qun lý DMT ch đng
Ngc li vi chin lc th đng, chin lc ch đng luôn chú trng s
dng các ch s kinh t, tài chính, cùng các công c khác nhau đ đa ra các d báo
v th trng vƠ đnh giá chng khoán t đó mua bán chng khoán mt cách ch
đng đ tìm kim li nhun cao hn so vi vic ch mua và nm gi chng khoán.
Trên đây lƠ cách hiu c bn v hai chin lc qun lý danh mc đu t ch
đng và th đng. Tuy nhiên đ hiu mt cách có h thng v các chin lc qun lý
đu t khác nhau cng nh hai chin lc ch đng và th đng, ta cn xem xét các

nhân t tác đng đn thu nhp và ri ro ca c phiu. Thu nhp hay ri ro ca mt
chng khoán có th chu tác đng ca 3 nhóm nhân t: 1. Tác đng ca toàn b th
trng, 2. Yu t nhóm c phiu/ yu t ngành, 3. Yu t đc thù ca c phiu. Nhà
đu t có th theo đui các chin lc khác nhau đi vi ba nhân t nƠy. i vi hai
chin lc ch đng và th đng, nhƠ đu t có th theo đui chin lc ch đng
hoc th đng đi vi tng yu t mt hay kt hp tt c nhng yu t này.
NhƠ đu t có th s dng các chin lc đu t theo nhóm c phiu ph bin
bao gm: Chin lc theo quy mô (Chin lc tp trung vào nhóm c phiu có quy
mô ln ậ Large Cap, tp trung vào các c phiu có quy mô nh - Small Cap), chin
lc đu t theo mc đ tng trng (Chin lc tng trng ậ Growth, chin lc
giá tr - Value)ầ
1.1.2.4. La chn chng khoán
La chn chng khoán lƠ bc tip theo ca vic tin hành phân b tài sn.
Vic la chn chng khoán cho danh mc đu t lƠ vic quyt đnh s đu t th nào
vào tng loi chng khoán c th trong tng loi tài sn đƣ đc phân b vi t
trng vn ca qu là bao nhiêu. Ví d, nu đu t vƠo c phiu thì s la chn loi
c phiu ca công ty nƠo đ đu t, trong trái phiu s đu t loi trái phiu c th
nào, trái phiu chính ph hoc trái phiu công ty nào.
8

Trong tng ngành c th, các công ty li có nhng nn tng, hiu qu kinh
doanh, tim nng phát trin khác nhau Trên TTCK, các c phiu có tc đ tng
trng khác nhau, cách nhìn nhn ca nhà đu t v tng loi c phiu cng khác
nhau Do vy vi quan đim đu t ca mình, công ty qun lý qu s chn các loi
chng khoán có li cho qu nht.
Phân b tài sn và la chn chng khoán trong danh mc đu t đc coi là 2
quyt đnh c bn trong vic đu t. Các quyt đnh này là liên tc và không bao gi
kt thúc do chng khoán luôn luôn bin đng và nhà qun lý qu s luôn tìm thy
nhiu c hi đu t mi. Và do vy vic chuyn hóa các khon đu t lƠ liên tc.
1.1.2.5. ánh giá hiu qu hot đng ca danh mc đu t

Theo nguyên tc, hiu qu hot đng ca DMT đc đánh giá da trên s
tng quan gia li nhun và ri ro ca DMT. Danh mc đu t có t sut sinh li
càng cao chng t hiu qu hot đng càng tt. Tuy nhiên, nu ri ro ca DMT
càng ln chng t danh mc hot đng càng kém hiu qu. Kt qu hot đng ca
DMT cng cn phi đc so sánh vi mt bng lãi sut và t sut sinh li bình
quân ca th trng. T sut sinh li thc t không phi là yu t duy nht đ đánh
giá v hiu qu hot đng ca DMT. Các yu t dùng đ đánh giá hiu qu thng
bao gm t sut sinh li thc t ca DMT, các h s đo lng ri ro ca DMT, t
sut sinh li bình quân ca th trng, lãi sut phi ri roầ
Các phng pháp thng đc s dng đ đánh giá hiu qu hot đng ca
danh mc đu t bao gm: phng pháp Sharpe, phng pháp Treynor vƠ phng
pháp Jensen. Các phng pháp nƠy có hng tip cn và công thc khác nhau nhng
đu da trên nguyên tc đƣ nêu trên.
1.2. Môăhìnhăđnh giá tài sn vn (CAPM)
Mô hình đnh giá tài sn vn - CAPM đc coi là ngun gc ca tt c lý
thuyt tài chính kinh t hin đi. Nhng lý lun c bn ca lý thuyt CAPM ln đu
ra đi vƠo nm 1952 thông qua mt bài tham lun “Chn la danh mc đu t” v
phng pháp to ra đng biên hiu qu cho mt danh mc đu t, đó lƠ nhng lý
lun c bn vƠ đc mi ngi bit di cái tên Lý thuyt danh mc th trng. S
9

ra đi ca nhng lý thuyt nƠy đƣ lƠm thay đi hoƠn toƠn các đánh giá trc đây ca
các nhà đu t v chng khoán. T nm 1963 ậ 1964, lý thuyt tip tc đc phát
trin bi William Sharpe sau khi ông đƣ đng Ủ đ ngh nghiên cu Lý thuyt danh
mc th trng nh lƠ mt lun đ ca Harry Markowitz. Bng cách thit lp mi
quan h gia danh mc đu t vi nhng ri ro riêng ca tng chng khoán, Sharpe
đƣ thƠnh công trong vic đn gin hóa nhng nghiên cu ca Markowitz; do đó, bt
c mt nhƠ đu t chuyên nghip hay không chuyên nƠo cng đu có th áp dng
đc Lý thuyt danh mc đu t. T nhng nghiên cu nƠy, Sharpe đƣ tip tc hoàn
thin lý lun trên và hình thành nên Lý thuyt CAPM. Hin nay, lý thuyt nƠy đc

s dng rng rãi trong cuc sng đ đo lng hiu qu ca DMT, đánh giá tng
loi chng khoán, thc hin các quyt đnh đu tầ
Nm 1990, Sharpe, Markowitz vƠ Merton Miller đƣ nhn đc gii Nobel kinh
t ca đng gii Nobel khoa hc do nhng đóng góp tích cc trong vic phát trin Lý
thuyt CAPM và cho vic phát trin nn kinh t hin đi.
1.2.1. Lý thuyt th trng vn
Vì lý thuyt th trng vn xây dng trên lý thuyt danh mc. Trong phn này
s tìm hiu gii hn ca đng biên hiu qu Markowitz. Gi d rng tp các tài sn
ri ro to nên đng biên hiu qu vƠ nhƠ đu t cn ti đa hoá hu dng. Do đó,
h la chn danh mc trên đng biên hiu qu  đim tip xúc vi đng cong
hu dng. Khi đó, nhƠ đu t còn đc gi lƠ nhƠ đu t hiu qu Markowitz.
Lý thuyt th trng vn đƣ m rng lý thuyt danh mc và phát trin thành
mô hình đ đnh giá tài sn ri ro. Và cui cùng là mô hình đnh giá tài sn vn
(CAPM) s xác đnh đc t sut sinh li phù hp cho tài sn ri ro.
 Các gi đnh ca lý thuyt th trng vn
Vì lý thuyt th trng vn đc xây dng trên mô hình danh mc Markowitz
(lý thuyt danh mc Markowitz đc trình bày trong ph lc 10), vì vy các gi
đnh cng tng t nh các gi đnh ca mô hình danh mc Markowitz, kèm theo
mt s điu kin:
 Tt c các nhƠ đu t đu lƠ nhƠ đu t hiu qu Markowitz. Tc h
10

mun đt đc danh mc tt nht trên đng biên hiu qu. Do vy, danh mc h
la chn s ph thuc vào hàm hu dng li nhun ậ ri ro ca nhƠ đu t.
 NhƠ đu t có th vay hoc cho vay  cùng mt mc lãi sut phi ri ro.
Rõ ràng, có th cho vay  mc lãi sut phi ri ro nh đu t vƠo Trái phiu Chính
ph. Tuy nhiên, không th luôn luôn vay  mc lãi sut phi ri ro, nhng ta s thy
rng, vic gi đnh vay  mc lãi sut cao hn cng không lƠm thay đi kt qu ca
lý thuyt.
 Tt c nhƠ đu t đu có k vng thun nht. Tc là h c lng các

phân phi xác sut nh nhau đi vi TSSL trong tng lai.
 Tt c nhƠ đu t đu có chu k đu t nh nhau nh tháng, quỦ hoc
nm.
 Tt tài sn đu t đu có th phân chia đc. Tc lƠ nhƠ đu t có th
mua hoc bán các phn rt nh ca các tài sn hay danh mc. Gi đnh này cho
phép la chn đu t nh mt đng cong liên tc.
 Không có thu hay chi phí giao dch liên quan đn vic mua bán tài sn.
 Không có lm phát hay bt k s thay đi nào trong lãi sut hoc lm
phát đc d đoán trc.
 Th trng vn là cân bng. Tc là tt c các tài sn đc đnh giá đúng
vi mc đ ri ro ca chúng.
 Tài sn phi ri ro:
Khái nim then cht cho phép lý thuyt danh mc phát trin thành thành lý
thuyt th trng vn là khái nim tài sn phi ri ro. Sau khi phát trin mô hình
danh mc Markowitz, mt s nhà nghiên cu xem hàm ý ca vic gi đnh s tn
ti ca tài sn phi ri ro là tài sn có phng sai ca t sut sinh li bng 0. Sau đây,
ta s thy rng mt tài sn có h s tng quan bng 0 vi tt c các tài sn phi ri
ro s cho mt t sut sinh li phi ri ro (R
f
). Nó s nm trên trc tung ca đ th
danh mc.
Bây gi, ta s gii thích khái nim tài sn phi ri ro và ch ra s tác đng đn
ri ro và li nhun khi tài sn phi ri ro kt hp vi mt danh mc trên đng biên
11

hiu qu Markowitz.
Tài sn ri ro là tài sn có li nhun trong tng lai lƠ không chc chn, và ta
có th đo lng thông qua đ lch chun ca t sut sinh li. Còn li nhun k vng
trên tài sn phi ri ro là hoàn toàn chc chn, đ lch chun ca t sut sinh li
bng 0. T sut sinh li ca tài sn phi ri ro bng lãi sut phi ri ro (R

f
).
1.2.1.1. ng th trng vn
Hip phng sai ca tài sn phi ri ro và tài sn ri ro: Ta có công thc hip
phng sai nh sau: Cov
ij
= E{[R
i
ậ E(R
i
)][R
j
ậ E(R
j
)]}. Vì li nhun ca tài sn
phi ri ro j là chc chn, đ lch chun 
Rf
= 0. iu này có ngha lƠ R
j
= E(R
j
)
trong tt c chu k đu t. Do đó, R
j
ậ E(R
j
) = 0 vƠ do đó Cov
ij
cng bng 0. Tng
t, h s tng quan gia tài sn ri ro i và tài sn phi ri ro j (

ij
) cng bng 0.
Kt hp gia tài sn phi ri ro vi mt danh mc ri ro: TSSL k vng:
E(R
p
) = w
Rf
R
f
+ (1 ậ w
Rf
)E(R
i
) (1.1)
Trong đó:
w
Rf
: t trng ca tài sn phi ri ro
E(R
i
) : T sut sinh li k vng ca danh mc ri ro i.
  lch chun:

   
iRf
2
i
2
Rfp
w1w1


(1.2)

Do đó, đ lch chun ca danh mc có quan h tuyn tính vi đ lch chun
ca danh mc ri ro.
S kt hp ri ro ậ li nhun: Vì c li nhun k vng vƠ đ lch chun ca
danh mc là nhng kt hp tuyn tính.  th li nhun - ri ro ca mt danh mc
có th lƠ đng thng gia hai tài sn. Xem xét đ th sau biu din mt tài sn phi
ri ro kt hp vi mt danh mc ri ro trên đng biên hiu qu Markowitz.
12


Hình 1.2: Kt hp tài sn phi ri ro và danh mc ri ro trên đng biên hiu qu
Bng cách đu t mt phn tƠi sn phi ri ro w
Rf
vƠ phn còn li (1-w
Rf
) danh
mc tƠi sn ri ro (đng nhiên phn nƠy nm trên đng biên hiu qu) đ đc
mt danh mc nm trên đon thng ni t R
f
đn đng biên hiu qu. Trên đ th,
tp các danh mc trên đon thng R
fA
tt hn hn tt c nhng danh mc ri ro trên
đng biên hiu qu di đim A, bi vì gi d chn mt danh mc di đim A
(ngay c đim nm trên đng biên hiu qu), ta luôn luôn tìm thy mt danh mc
phía trên đim đó (nm trên đng R
fA
) sao cho hai danh mc nƠy có cùng đ lch

chun nhng danh mc nm trên đon R
fA
li có TSSL cao hn. Tng t nh vy,
NhƠ đu t có th chn đim trên đon thng R
fB
bng cách kt hp mt tƠi sn phi
ri ro vƠ mt danh mc ri ro ti đim B.
Xét đim M lƠ đim tip xúc gia đng thng R
fM
vƠ đng biên hiu qu.
VƠ lp lun tng t, tp hp nhng danh mc trên đon thng R
fM
thì tt hn tt c
nhng danh mc nm di M. Chng hn, danh mc C lƠ s kt hp 50% tƠi sn
phi ri ro (tc cho vay  mc lƣi sut R
f
) vƠ 50% danh mc ri ro M.
 Li nhun – ri ro di tác dng ca đòn cân n:
NhƠ đu t có th đt đc TSSL k vng cao hn ti đim M trong điu kin
KtăhpătƠiăsnăphiăriăroăvƠădanhămcă
riăroătrênăđngăbiênăhiuăqu
E(R
p
)

p
13

chp nhn mc ri ro cao. Tuy nhiên, nhƠ đu t có th thêm đòn cân n bng cách
đi vay  mc lƣi sut phi ri ro vƠ đu t vƠo danh mc tƠi sn ri ro ti M. Gi d

s kt hp nƠy ti đim E trên đ th. Khi đó:
E(R
p
) = w
Rf
R
f
+ (1 ậ w
Rf
)E(R
M
) (1.3)
E(R
p
) = w
Rf
[R
f
ậ E(R
M
)] +E(R
M
) (1.4)
Ta thy rng R
f
ậ E(R
M
) < 0 vƠ khi đi vay thì w
Rf
< 0 cho nên E(R

p
) s tng
lên khi đi vay  mc lƣi sut phi ri ro.
Hn na: 
p
= (1 ậ w
Rf
)*
M
, nên 
p
cng s tng lên khi đi vay. Do vy, c li
nhun vƠ ri ro đu tng tuyn tính dc theo đng R
fM
ni dƠi. VƠ đng nhiên,
đim E luôn tt hn đim D nm trên đng biên hiu qu do có cùng đ lch
chun nhng t sut sinh li ti E cao hn D.
Kt hp li, ta có mt đng biên hiu qu mi: đng thng R
fM
, còn đc
gi lƠ ng th trng vn (CML). Trong đó, đon R
fM
lƠ minh ho cho vic cho
vay (vì w
Rf
> 0) vƠ đon t M tr lên minh ha vic đi vay (w
Rf
< 0), ti M đu t
hoƠn toƠn vƠo danh mc tƠi sn ri ro (w
Rf

= 0).
Ta đƣ bit, khi hai tƠi sn lƠ tng quan dng hoƠn ho thì tp hp các danh
mc có th thƠnh lp s lƠ đng thng. Do đó, vì CML lƠ đng thng nên có th
coi tt c danh mc trên CML đu có tng quan dng hoƠn ho. V mt trc
quan, tt c danh mc trên CML lƠ kt hp gia danh mc tƠi sn ri ro M vƠ tƠi
sn phi ri ro. NhƠ đu t hoc lƠ đu t mt phn vƠo tƠi sn phi ri ro (chng hn
cho vay  lƣi sut phi ri ro) vƠ phn còn li lƠ đu t vƠo danh mc tƠi sn ri ro
M, hoc lƠ đi vay  lƣi sut phi ri ro vƠ đu t (tính c s tin đi vay) vào danh
mc ri ro. Dù lƠ la chn cách nƠo thì tt c ri ro đu xut phát t danh mc M
c. Tuy nhiên, gia các danh mc trên CML ch có s khác nhau lƠ đ ln ri ro, do
s khác bit v t trng các tƠi sn ri ro vƠ phi ri ro trong danh mc.
Mt khác, có th xây dng đng thng th trng vn di dng toán hc
nh sau: Vi danh mc gm w
f
tƠi sn phi ri ro vƠ (1-w
f
) danh mc th trng M.
T sut sinh li ca danh mc lƠ E(R
p
), đ lch chun 
p
. Ta có:
E(R
p
) = w
f
R
f
+ (1-w
f

)R
M


E(R
p
) = w
f
(R
f
-R
M
) + R
M
(1.5)