Luận văn thạc sĩ Ứng dụng các phương pháp định giá cổ phiếu tại Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH



Nguyn Phng Hng




NG DNG CÁC PHNG PHÁP
NH GIÁ C PHIU TI NGÂN
HÀNG TMCP Á CHÂU









LUN VN THC S KINH T

TP. H Chí Minh – Nm 2013




B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH



Nguyn Phng Hng




NG DNG CÁC PHNG PHÁP
NH GIÁ C PHIU TI NGÂN
HÀNG TMCP Á CHÂU


Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC: TS LI TIN DNH





TP. H Chí Minh – Nm 2013















LI CAM OAN
Tôi cam đoan lun vn “NG DNG CÁC
PHNG PHÁP NH GIÁ C PHIU TI
NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU” là công trình
nghiên cu khoa hc ca bn thân, đc đúc kt t
quá trình hc tp và nghiên cu ca tôi trong thi

gian qua.
Tp.HCM, ngày 11 tháng 11 nm 2013
TÁC GI



NGUYN PHNG HNG




MC LC
Trang
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các ký hiu, ch vit tt
Danh mc các bng biu
Danh mc các biu đ
M U

CHNG 1 – Tng quan v đnh giá c phiu ca ngân hàng thng mi c
phn 4
1.1 Tng quan v c phiu ca ngân hàng thng mi c phn 4
1.1.1 Khái nim v c phiu 4
1.1.2 Phân loi c phiu 4
1.1.3 c đim ca c phiu 6
1.1.4 Vai trò ca c phiu đi vi NHTMCP 7
1.2 nh giá c phiu ca ngân hàng thng mi c phn 8
1.2.1 Khái nim đnh giá c phiu ca NHTMCP 8

1.2.2 Các vn đ liên quan đn đnh giá c phiu ca NHTMCP 8
1.2.2.1 Các loi giá c phiu 8
1.2.2.2 Li tc và ri ro 9
1.2.2.3 C tc 9
1.2.3 Ý ngha ca vic đnh giá c phiu NHTMCP 10
1.3 Các phng pháp đnh giá c phiu ca NHTMCP 10
1.3.1 Các phng pháp chit khu dòng tin 10
1.3.1.1 Mô hình chit khu dòng c tc DDM 10
1.3.1.2 Mô hình đnh giá dòng thu nhp còn li RI 12
1.3.1.3 Mô hình đnh giá dòng tin t do vn c phn FCFE 13
1.3.1.4 Mô hình đnh giá dòng tin t do doanh nghip FCFF 14


1.3.2 Các phng pháp đnh giá tng đi 15
1.3.2.1 Mô hình đnh giá s dng t s P/E 15
1.3.2.2 Mô hình đnh giá s dng t s P/B 16
1.3.3 Phng pháp xác đnh giá tr doanh nghip theo giá tr tài sn ròng 17
1.3.4 Kh nng ng dng các phng pháp 21
1.3.4.1 Phng pháp chit khu dòng tin 21
1.3.4.2 Phng pháp đnh giá tng đi 22
1.3.4.3 Phng pháp giá tr tài sn ròng 23
KT LUN CHNG 1 23

CHNG 2 – ng dng các phng pháp đ đnh giá c phiu Ngân hàng
TMCP Á Châu 25
2.1 Gii thiu Ngân hàng TMCP Á Châu 25
2.1.1 Tng quan v Ngân hàng TMCP Á Châu 25
2.1.2 V th cnh tranh 26
2.1.3 Tình hình hot đng kinh doanh ca ACB trong nm 2013 28
2.2 Thc trng hot đng đnh giá c phiu Ngân hàng TMCP Á Châu 30

2.2.1 Hành lang pháp lý 30
2.2.2 Hot đng đnh giá c phiu ngân hàng 32
2.3 ng dng các phng pháp đ đnh giá c phiu Ngân hàng TMCP Á
Châu 36
2.3.1 Thit lp các gi đnh đ ng dng mô hình đnh giá 36
2.3.2 D toán hot đng kinh doanh ca ACB 38
2.3.2.1 D toán Bng cân đi k toán - Các khon mc tài sn 38
2.3.2.2 D toán Bng cân đi k toán - Các khon mc ngun vn 42
2.3.2.3 D toán Bng kt qu hot đng kinh doanh 45
2.3.2.4 c đnh sut chit khu và tc đ tng trng dài hn 50
2.3.3 ng dng các mô hình đnh giá c phiu Ngân hàng TMCP Á Châu 51
2.3.3.1 Phng pháp chit khu dòng c tc 51
2.3.3.2 Phng pháp đnh giá tng đi 52


2.3.3.3 Phng pháp giá tr tài sn ròng 52
KT LUN CHNG 2 58

CHNG 3 – Gii pháp hoàn thin phng pháp đnh giá c phiu Ngân
hàng thng mi c phn Á Châu 60
3.1 Hn ch trong hot đng đnh giá c phiu ngân hàng 60
3.1.1 Hn ch trong vic ng dng các mô hình lý thuyt đnh giá c phiu trong
bi cnh th trng chng khoán Vit Nam 60
3.1.2 Hn ch trong công tác d báo hot đng ngân hàng 62
3.1.3 Hn ch trong vic công khai minh bch hot đng kinh doanh ngân hàng 63
3.2 Gii pháp hoàn thin phng pháp đnh giá c phiu Ngân hàng TMCP Á
Châu 64
3.2.1 Hoàn thin khung pháp lý hot đng đnh giá c phiu ngân hàng 64
3.2.2 iu chnh các quy đnh v giao dch c phiu ngân hàng 66
3.2.3 La chn ng dng mô hình đnh giá c phiu ngân hàng phù hp 68

3.2.4 Nâng cao hiu qu d toán hot đng kinh doanh ca Ngân hàng TMCP Á
Châu 69
3.2.5 Nâng cao hiu qu ng dng phng pháp giá tr tài sn ròng đ đnh giá c
phiu Ngân hàng TMCP Á Châu 72
KT LUN CHNG 3 74
KT LUN 75
Danh mc tài liu tham kho
Ph lc









DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT
ACB : Ngân hàng TMCP Á Châu
BCTC : Báo cáo tài chính
CK : Chng khoán
CSH : Ch s hu
CTG : Ngân hàng TMCP Công Thng Vit Nam
EIB : Ngân hàng TMCP Xut nhp khu Vit Nam
EPS : Li nhun trên mi c phn
HT : Hot đng đu t
HKD : Hot đng kinh doanh
HQT : Hi đng qun tr
LDR : Loan to Deposit Ratio
NHNN : Ngân hàng Nhà nc Vit Nam

NHTMCP : Ngân hàng thng mi c phn
NHTMQD : Ngân hàng thng mi c phn quc doanh
NHTW : Ngân hàng trung ng
NQH : N quá hn
NX : N xu
OTC : Th trng phi tp trung
STB : Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thng Tín
TCKT : T chng kinh t
TCTD : T chc tín dng
TMCP : Thng mi c phn
TTS : Tng tài sn
TTSCSL : Tng tài sn có sinh li
VCB : Ngân hàng TMCP Ngoi Thng Vit Nam
VCSH : Vn ch s hu





DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 2.1 : Th phn hot đng ca ACB nm 2012 so vi các NHTMCP khác trên
đa bàn Tp.HCM 27
Bng 2.2 : Mt s ch tiêu so sánh nm 2012 gia ACB vi các NHTMCP có quy
mô ln khác 28
Bng 2.3 : Tình hình thc hin k hoch kinh doanh nm 2013 ca ACB tính đn
tháng 07/2013 29
Bng 2.4 : Các khon mc tài sn, ngun vn ca ACB có liên quan đn nhóm
công ty đang b điu tra 30
Bng 2.5 : Din bin giá c phiu ACB – STB giai đon 2006-2008 32
Bng 2.6 : Danh sách c phiu đang niêm yt trên sàn 33

Bng 2.7 : Danh sách c phiu ngân hàng giao dch OTC 34
Bng 2.8 : Thng kê thông tin niêm yt c phiu ngân hàng 35
Bng 2.9 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo giá tr tài sn ròng 53
Bng 2.10 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo mô hình DDM 54
Bng 2.11 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo mô hình RI 55
Bng 2.12 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo mô hình FCFE 56
Bng 2.13 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo ch s P/E 57
Bng 2.14 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo ch s P/B 57
Bng 2.15 : Tng kt kt qu đnh giá c phiu ACB 58













- 1 -

M U
1. Tính thit thc ca đ tài
H thng ngân hàng vn đc xem là “h thng huyt mch” ca nn kinh t,
gi vai trò cung ng ngun vn giúp cho nn kinh t vn hành khi huy đng tin
nhàn ri trong xã hi đ đáp ng nhu cu vn cho sn xut, kinh doanh và tiêu
dùng… Do đó s n đnh và lành mnh ca h thng ngân hàng chính là tin đ cho

s phát trin bn vng ca nn kinh t. Tri qua hn 60 nm hình thành và phát
trin thì h thng ngân hàng TMCP Vit Nam ngày càng ln mnh cùng vi s phát
trin ca nn kinh t đt nc, đc bit là giai đon tng trng bùng n nm 2007-
2009 sau khi Vit Nam gia nhp T chc thng mi th gii. Tính t nm 2007
đn hin ti thì đã có trên 13 ngân hàng TMCP mi đc thành lp nâng tng s
ngân hàng thng mi Vit Nam lên 40 vi 05 Ngân hàng TMCP Nhà nc, 35
Ngân hàng TMCP cùng vi 26 Chi nhánh ngân hàng nc ngoài, 05 Ngân hàng liên
doanh và khong 1.000 qu tín dng nhân dân… Cùng vi s gia tng v s lng
thì các Ngân hàng TMCP Vit Nam cng đã có s phát trin nhanh v mt quy mô
hot đng khi tính đn cui tháng 06/2013 tng vn điu l ca toàn h thng đt
402.404 t đng, tng vn t có đt 443.626 t đng, tng tài sn có đt 5.248.573
t đng.
Bên cnh s gia tng và phát trin v quy mô hot đng thì ngành ngân hàng
luôn là tâm đim thu hút vn đu t trong xã hi vì theo nhn đnh ca nhiu ngi
hot đng ngân hàng có s n đnh, t sut sinh li cao hn mc bình quân ca
nhiu ngành sn xut kinh doanh khác. Do đó, trc thc t nhu cu đu t vn vào
ngành ngân hàng luôn cao thì hot đng đnh giá c phiu ngân hàng là công c h
tr cn thit cho nhà đu t trc khi đa ra quyt đnh đu t. Tuy nhiên trong s
40 Ngân hàng TMCP Vit Nam hin ti thì ch mi có 08 mã c phiu ngân hàng
TMCP đc niêm yt trên hai sàn chng khoán Tp.HCM và Hà Ni vi mc giá
giao dch cp nht bin đng hàng ngày, còn li là phn ln c phiu ngân hàng
giao dch OTC nên mc giá giao dch mua bán cha đc công b rng rãi. Bên
cnh đó, thông tin v cách thc tin hành công tác đnh giá c phiu ngân hàng ca
các đn v đc lp đc thuê t vn trong các đt IPO c phiu ngân hàng thng
- 2 -

li mang tính rút gn, không cung cp đy đ thông tin c s thuyt minh phng
pháp đnh giá và đa phn kt qu đnh giá phn ánh mc giá mong mun ca ngân
hàng niêm yt khi đn v đnh giá cng chính là đn v đc thuê t vn niêm yt.
Xut phát t lý do trên, tác gi la chn đ tài “ng dng các phng pháp đnh

giá c phiu ti Ngân hàng TMCP Á Châu” vi mong mun tìm hiu chuyên sâu v
vic đnh giá c phiu ca mt ngân hàng thng mi c phn nhm phc v nhu
cu đu t ca cá nhân riêng l. Vic la chn đnh giá c phiu ca Ngân hàng
TMCP Á Châu do ngân hàng này vn đc xem là mt trong nhng ngân hàng
TMCP ln ti Vit Nam, đt đc mc tín nhim cao và tng giành đc nhiu gii
thng. Tuy nhiên sau s c tháng 08/2012 khi nguyên mt s lãnh đo cp cao ca
ACB b truy t vi ti danh c ý làm trái quy đnh pháp lut gây hu qu nghiêm
trng đã làm rúng đng th trng tài chính và h thng ngân hàng ca c nc,
đng thi hé l nhiu góc khut trong hot đng kinh doanh ca các ngân hàng ca
Vit Nam.
Trong phm vi hiu bit còn hn ch ca tác gi thì đ tài “ng dng các
phng pháp đnh giá c phiu ti Ngân hàng TMCP Á Châu” đc trình bày tp
trung vào vic ng dng các phng pháp đnh giá đ xác đnh giá tr c phiu ACB
da trên các thông tin đc công b đi chúng ra bên ngoài, các thông tin mà các
nhà đu t riêng l có th thu thp đc trên th trng. Do đó, s còn nhiu hn ch
trong vic xác đnh giá tr ca c phiu ACB đi vi các mc đích mua li, sáp nhp
khi cn phi xem xét thêm nhiu “yu t n” khác nh hng đn giá tr ca doanh
nghip nh: thng hiu, uy tín, li th kinh doanh, trình đ nng lc Ban lãnh đo
ngân hàng…
2. Ý ngha ca đ tài nghiên cu
Thông qua đ tài nghiên cu, tác gi trình bày h thng hóa các phng pháp
đnh giá c phiu ngân hàng, u và nhc đim ca tng phng pháp, vic đánh
giá la chn ng dng phng pháp phù hp đ ng dng đnh giá c phiu ca
Ngân hàng TMCP Á Châu.
3. Mc tiêu nghiên cu
Mc tiêu lun vn nghiên cu tp trung vào các ni dung sau:
- 3 -

- Nghiên cu lý lun c bn v c phiu ngân hàng thng mi c phn, các
phng pháp đnh giá c phiu ngân hàng, nm bt đc u nhc đim ca

tng phng pháp, la chn phng pháp đnh giá phù hp vi bi cnh ngành
ngân hàng Vit Nam.
- ng dng các phng pháp đ đnh giá c phiu ca Ngân hàng TMCP Á Châu:
trình t thc hin quá trình đnh giá c phiu ngân hàng t vic thit lp các gi
đnh, d báo bng cân đi k toán và kt qu hot đng kinh doanh; ng dng
các mô hình phù hp đ đnh giá c phiu ca ACB; ghi nhn kt qu đnh giá.
- Trên c s phân tích kt qu đnh giá c phiu ACB đã thu thp đc thì tác gi
trình bày nhng ý kin nhn đnh theo quan đim ca cá nhân trong vic xây
dng các gi đnh, c đnh các ch s d báo, lu ý nhng vn đ cn xem xét
điu chnh trong quá trình đnh giá c phiu ngân hàng.
4. i tng và phm vi nghiên cu
i tng và phm vi nghiên cu ca lun vn tp trung vào vic ng dng các
mô hình lý thuyt v đnh giá đ đnh giá c phiu ca Ngân hàng TMCP Á Châu.
5. Phng pháp nghiên cu
Trong quá trình nghiên cu, tác gi đã s dng phng pháp thng kê và so
sánh. Phng pháp thng kê đc s dng trong quá trình thu thp d liu, tóm tt
thông tin, xây dng gi đnh đ c lng hin ti và d báo tng lai và phân tích
s liu đ đa ra kt lun. Phng pháp so sánh đc ng dng đ làm rõ s khác
bit hay nhng đc trng riêng có ca đi tng nghiên cu đ đ ra quyt đnh la
chn.
6. Kt cu lun vn
Ngoài li m đu trình bày nhng vn đ chung liên quan đn mc tiêu, phm vi
và phng pháp nghiên cu, thì lun vn đc b cc gm có 3 chng:
- Chng 1: Tng quan v đnh giá c phiu ca Ngân hàng thng mi c phn
- Chng 2: ng dng các phng pháp đ đnh giá c phiu Ngân hàng thng
mi c phn Á Châu.
- Chng 3: Mt s gii pháp kin ngh đi vi vic đnh giá c phiu Ngân hàng
thng mi c phn Á Châu
- 4 -

CHNG 1
TNG QUAN V NH GIÁ C PHIU CA
NGÂN HÀNG THNG MI C PHN

1.1 Tng quan v c phiu ca Ngân hàng thng mi c phn
1.1.1 Khái nim v c phiu
C phiu là giy chng nhn c phn, nó xác nhn quyn s hu ca c đông
đi vi các ngân hàng c phn. Lut chng khoán Vit Nam đnh ngha c phiu là
loi chng khoán xác nhn quyn và li ích hp pháp ca ngi s hu đi vi mt
phn vn c phn ca t chc phát hành.
C phiu có th đc phát hành di dng chng ch vt cht hoc bút toán ghi
s. C phiu th hin quan đim đng s hu gia ngi phát hành và ngi đu t.
Khi cn huy đng vn, công ty c phn phát hành c phiu và chp nhn chia s
quyn s hu công ty gia nhng ngi mua c phiu. Ngi mua c phiu, tc là
các c đông là ngi góp vn cho công ty. Vi t cách là ngi ch s hu mt
phn công ty, c đông đc hng các quyn đi vi công ty vi mc đ tng ng
vi t l c phiu nm gi (tc là t l góp vn trong công ty); đng thi khi công
ty tht bi thì c đông phi gánh chu thit hi.
i vi ngân hàng thng mi c phn thì ngi nm gi c phiu ph thông
ca ngân hàng s tr thành ch s hu ca ngân hàng và đc hng li t kt qu
kinh doanh ca ngân hàng cng nh gánh chu mi ri ro tn tt khi ngân hàng kinh
doanh thua l phá sn.
1.1.2 Phân loi c phiu
Theo tính cht ca các quyn li mà c phiu mang li cho các c đông thì c
phiu đc phân thành hai loi c bn: c phiu thng và c phiu u đãi
C phiu ph thông - Common stock: C phiu thng hay còn gi là c phiu
ph thông là loi chng khoán đi din cho phn s hu ca c đông đi vi mt
ngân hàng TMCP, cho phép c đông có quyn b phiu quyt đnh các vn đ liên
quan đn hot đng ca ngân hàng và đc chia li nhn t kt qu hot đng kinh
doanh thông qua c tc và/hoc phn giá tr tài sn tng thêm ca ngân hàng theo

- 5 -

giá th trng. C phiu thng có các đc trng nh: có mnh giá (giá tr ghi trên
b mt ca chng t); có lãi sut không c đnh và không có thi gian đáo hn.
C phiu thng mang li nhng quyn li sau cho c đông:
- Quyn hng c tc: c phiu thng không quy đnh mc c tc ti thiu hay
ti đa mà c đông đc nhn. T l cng nh hình thc chi tr c tc cho c
đông tùy thuc vào kt qu hot đng kinh doanh và chính sách ca công ty và
do HQT quyt đnh. Nh vy, thu nhp mà c phiu thng mang li cho c
đông là thu nhp không n đnh. Khi công ty phi thanh lý tài sn, c đông
thng ch đc nhn nhng gì còn li sau khi công ty đã trang tri xong tt c
các ngha v nh thu, n và c phiu u đãi.
- Quyn mua c phiu mi: khi công ty phát hành mt đt c phiu mi, các c
đông hin đang nm gi c phiu thng có quyn mua trc c phiu mi
trong mt thi gian nht đnh trc khi đt phát hành đc chào bán ra công
chúng. Quyn này cho phép c đông hin hu duy trì t l s hu ca mình
trong công ty. Mi c phiu đang nm gi mang li cho c đông mt quyn mua.
S lng quyn cn có đ mua mt c phiu mi s đc quy đnh c th trong
tng đt chào bán cùng vi giá mua, thi hn ca quyn mua và ngày phát hành
c phiu mi. C phiu thng đc bán theo quyn vi giá thp hn so vi giá
th trng hin hành, các quyn có th đc t do chuyn nhng trên th
trng.
- Quyn b phiu: c đông thng có quyn b phiu cho các chc v qun lý
trong công ty, có quyn tham gia các đi hi c đông và b phiu quyt đnh các
vn đ quan trng ca công ty. Nu không tham d đc, c đông thng có th
y quyn cho ngi khác thay mt h biu quyt theo ch th ca h hoc tùy
theo ý mun ca ngi đc y quyn. Quyn b phiu theo lut đnh cho phép
mi c đông đc b s phiu ti đa cho mi ng viên bng s c phiu nm
gi. Ví d nu mt c đông thng đang nm gi 100 c phiu ca mt công ty
và s ng viên vào HQT là 5 ngi thì trong đi hi c đông, c đông này có

quyn bu cho mi ng c viên vi s phiu ti đa là 100 phiu. Quyn b phiu
tích ly cho phép c đông đc phân phi s phiu bu tùy theo ý mình, s
- 6 -

phiu đó bng s ng c viên nhân vi lng c phiu nm gi. Ví d trong
trng hp trên, c đông này có th dành tng s 500 phiu ca mình đ phân b
tùy ý cho các ng c viên hoc có th dn tt c 500 phiu bu ch cho mt
ngi. Cách này có li cho các c đông nh vì h có th tp trung phiu đ tng
thêm giá tr quyn b phiu ca mình.
C phiu u đãi - Preferred stock: C phiu u đãi không cho c đông quyn b
phiu song li n đnh mt t l c tc ti đa so vi mnh giá. Trong điu kin bình
thng, c đông u đãi s nhn đc mc c tc c đnh theo t l đã n đnh.
Trong trng hp công ty không có đ li nhun đ chi tr c tc theo t l đó thì
có th tr theo kt qu hot đng kinh doanh và kh nng có th. Tuy nhiên, mt khi
c đông u đãi cha nhn đc c tc thì c đông thng cng s đc chi tr c
tc. Trong trng hp thanh lý tài sn, c đông u đãi đc u tiên nhn li vn
trc c đông thng nhng sau trái ch.
- C phiu u đãi cng dn quy đnh rng nu cha tr c tc cho c đông u đãi
thì xem nh công ty còn mc n cho đn khi nào có đ li nhun đ tr.
- C phiu u đãi c tc cho phép c đông u đãi đc chia s thành qu hot
đng ca công ty khi công ty làm n phát đt. C đông s nhn đc mc c tc
cao hn mc ti đa đã quy đnh trong trng hp c tc tr cho c đông thng
vt quá mt mc nht đnh.
- C phiu u đãi có th chuyn đi: loi c phiu này cho phép c đông trong
điu kin c th có th chuyn đi c phiu u đãi thành c phiu thng,
thng là trong điu kin công ty làm n phát đt.
1.1.3 c đim ca c phiu
C phiu là chng khoán vn xác nhn s góp vn ca c đông đi vi ngân
hàng c phn phát hành, c đông đc chia li nhun di dng c tc khi ngân
hàng kinh doanh có lãi và phi gánh chu ri ro mt vn khi ngân hàng thua l. Vic

chi tr c tc cho c phiu ph thông không n đnh và tùy thuc vào kt qu kinh
doanh ca ngân hàng, ngân hàng có li nhiu thì mc chi tr c tc cao và ngc
li. Vic phát hành c phiu đc thc hin khi thành lp mi mt ngân hàng
TMCP hoc khi ngân hàng thc hin tng vn điu l. Khi ngân hàng TMCP phá
- 7 -

sn c đông là ngi cui cùng nhn đc giá tr còn li ca tài sn thanh lý ngân
hàng.
C phiu không có k hn và không quy đnh thi hn hoàn vn: c phiu là
chng nhn vic góp vn ca c đông vào ngân hàng TMCP nên không có thi hn
và không quy đnh vic hoàn vn. C phiu ch mt đi khi ngân hàng phá sn và c
đông có th thc hin vic mua bán li c phiu trên th trng.
C phiu có tính thanh khon cao: c phiu có kh nng chuyn hóa thành tin
mt d dàng đc bit là các c phiu đã đc niêm yt, c đông có th d dàng mua
bán li c phiu cho ngi khác thông qua các giao dch trên sàn chng khoán, kh
nng giao dch mua bán c phiu thành công hay không ph thuc vào giá c và
mi quan h cung cu ca c phiu trên th trng.
C phiu có tính lu thông: c phiu có giá tr nh mt loi tài sn thc s, c
đông nm gi có th thc hin đc nhiu quyn s hu ca mình đi vi c phiu
nh cho, tng, trao quyn tha k, cm c…
1.1.4 Vai trò ca c phiu đi vi NHTMCP
Do vai trò quan trng ca h thng ngân hàng đi vi nn kinh t nên quá trình
thành lp và hot đng ca các ngân hàng chu s kim soát cht ch theo quy đnh
ca pháp lut và c quan qun lý là Ngân hàng nhà nc. Vn điu l chính là tng
ngun vn c phn mà các c đông đã đóng góp đ thành lp nên ngân hàng c
phn, vn điu l đc xác đnh bng tng s lng c phiu ph thông đã phát
hành nhân vi mnh giá ca c phiu. Vn điu l là ngun vn nòng ct và chim
t trng ln nht trong ngun vn ch s hu ca ngân hàng c phn. Trong quá
trình hot đng kinh doanh thì ngân hàng s gia tng ngun vn bng cách trích gi
li mt phn li nhun đ tng vn và lp các qu hoc phát hành thêm c phiu đ

tng vn, s dng các ngun thng d vn c phn… Theo quy đnh hin hành thì
mc vn điu l đ thành lp mi mt Ngân hàng TMCP ti Vit Nam ti thiu phi
đt 3.000 t đng.



- 8 -

1.2 nh giá c phiu ca Ngân hàng thng mi c phn
1.2.1 Khái nim đnh giá c phiu ngân hàng thng mi c phn
nh giá là vic c tính giá tr ca mt tài sn ti mt thi đim. Trong tài
chính, đnh giá là quá trình c tính giá tr ca các tài sn tài chính nh c
phiu, quyn chn, giá tr mt doanh nghip hoc trách nhim tài chính nh trái
phiu, c phiu u đãi ca công ty Hot đng đnh giá gi vai trò quan trng trong
lnh vc đu t tài chính trong đó ph bin nht là đnh giá c phiu đ phân tích
đu t và đnh giá doanh nghip cho mc đích mua bán, sáp nhp…
Vic thc hin đnh giá c phiu nói chung và c phiu ngân hàng nói riêng đu
xut phát t quan đim đu t giá tr: đnh giá c phiu đ xác đnh giá tr ni ti –
đây là giá tr c bn hp lý ca c phiu da trên kh nng sinh li ca nó trong
tng lai. Trên c s đó nhà đu t có th so sánh la chn ra nhng c phiu đang
đc th trng đnh giá thp đ đa ra quyt đnh đu t đúng đn.
1.2.2 Các vn đ liên quan đn đnh giá c phiu NHTMCP
1.2.2.1 Các loi giá c phiu
- Mnh giá (Par Value): là giá tr ghi trên giy chng nhn c phiu, mnh giá
đc xác đnh bng cách ly vn điu l chia cho tng s c phiu đã phát hành.
Lut chng khoán Vit Nam quy đnh mnh giá ca c phiu là 10.000 đng.
- Th giá (Book Value): phn ánh giá tr s sách theo bng cân đi k toán ca c
phiu ti mt thi đim, th giá đc xác đnh bng cách ly vn ch s hu
chia cho tng s c phiu đã phát hành.
- Giá tr ni ti (Intrinsic Value): là giá tr thc ca c phiu  thi đim hin ti,

đc xác đnh da trên mc c tc đã chi tr, trin vng phát trin và lãi sut th
trng. Giá tr ni ti là c s quan trng giúp cho nhà đu t đa ra quyt đnh
đu t khi so sánh giá tr thc ca c phiu vi mc giá đang giao dch trên th
trng.
- Th giá (Market Value): là giá c c phiu trên th trng ti mt thi đim nht
đnh, tùy theo quan h cung cu mà thì th giá có th cao, bng hoc thp hn giá
tr thc.

- 9 -

1.2.2.2 Li tc và ri ro
- Li tc ca c phiu: nhà đu t khi mua c phiu đc hng li t hai ngun
là c tc đc chi tr và li tc do chênh lch giá khi mc giá bán ra c phiu
cao hn mc giá đã mua vào trc đó.
 C tc là phn chia li cho mi c phn đc trích ra t li nhun ròng sau
thu sau khi tr c tc cho c phiu u đãi, trích gi thu nhp gi li và b
sung tng các qu.
 Li tc do chênh lch giá: đây là phn li nhun ch yu mà các nhà đu t
k vng kim đc khi đu t vào c phiu, li tc do chênh lch giá đc
xác đnh bng chênh lch gia mc giá bán ra và các chi phí mà nhà đu t
đã b ra đ s hu đc c phiu trc đây.
- Ri ro ca c phiu: Ri ro đu t c phiu là kh nng sut sinh li thc t mà
nhà đu t nhn đc khác vi t sut li nhun đã đc k vng ban đu khi
mua c phiu. Có nhiu lý do dn đn s khác nhau gia t sut li nhun thc
so vi t sut li nhun k vng nhng chúng ta có th chia thành hai loi:
(i) Ri ro trên quy mô th trng gm nhng yu t nm ngoài công ty, không
kim soát đc và có nh hng rng rãi đn tt c mi loi chng khoán
nh th trng, lãi sut, lm phát…
(ii) Ri ro đc thù ca công ty gm nhng yu t gn lin vi công ty hay mt
ngành công nghip c th nh kh nng qun lý, th hiu tiêu dùng, đình

công…
Khi đnh giá c phiu ta phi xác đnh đc t sut li nhun mong đi r, t
sut li nhun mong đi gn vi ri ro ca tng ngành ngh kinh doanh, hot đng
kinh doanh càng ri ro thì t sut li nhun yêu cu đt đc phi càng cao. Mt
trong nhng phng pháp đnh lng ri ro và xác đnh t sut sinh li yêu cu là
s dng mc lãi sut không ri ro cng vi phn bù ri ro.
1.2.2.3 C tc
C tc là phn li nhun chia cho c đông trên mi c phiu ph thông da trên
kt qu hot đng kinh doanh ca ngân hàng. C tc ca c phiu ph thông đc
chi tr sau chi tr c tc cho c phiu u đãi. Vic chi tr c tc cho c phiu ph
- 10 -

thông không n đnh và không đc xác đnh trc mà tùy thuc vào kt qu kinh
doanh ca doanh nghip trong tng thi k. Ngân hàng c phn có th tr c tc
bng tin mt hoc bng c phiu.
T l chi tr c tc cho c phiu ph thông đc cn c vào kt qu thu nhp
ròng còn li ca ngân hàng sau khi đã hoàn tt ngha v thu; s tin c tc chi tr
cho c phiu u đãi; ngun li nhun đc gi li đ b sung tng vn và trích lp
các qu và giá tr th trng thi đim hin ti ca c phiu.
1.2.3 Ý ngha ca vic đnh giá c phiu ngân hàng TMCP
Các nhà đu t có vn thc hin tìm kim các c hi đu t tt đ thu v đc
li nhun trên c s cân nhc và so sánh gia mc chi phí phi b ra đ đu t và
các ngun li k vng s thu v đc trong tng lai. i vi vic đu t vào c
phiu ngân hàng cng vy, nhà đu t s đánh giá vic đu t vào c phiu ca
nhng ngân hàng có kh nng mang li li nhun cao nht vi mc chi phí phi b
ra đ s hu c phiu. Mt trong nhng cn c quan trng giúp cho nhà đu t có
th đa ra quyt đnh đu t đúng đn chính là so sánh giá tr ni ti ca các c
phiu vi mc giá đang đc giao dch trên th trng.
Vic ng dng các phng pháp và mô hình đnh giá lý thuyt đ xác đnh mc
giá tr ni ti ca c phiu Ngân hàng thng mi c phn Á Châu chính là mc tiêu

đc nghiên cu trong lun vn này, kt qu đnh giá c phiu ACB chính là cn c
đ nhà đu t so sánh đa ra quyt đnh la chn đu t vào c phiu ACB hay c
phiu ca các ngân hàng TMCP và doanh nghip khác.
1.3 Các phng pháp đnh giá c phiu ca ngân hàng TMCP
Cn c c s lý thuyt v đnh giá đã đc nghiên cu thì có th áp dng ba
phng pháp khác nhau đ đnh giá các tài sn tài chính hay c phiu ca ngân
hàng thng mi c phn, gm có: Phng pháp chit khu dòng tin; Phng pháp
đnh giá tng đi và Phng pháp xác đnh giá tr ngân hàng theo giá tr tài sn
ròng.
1.3.1 Các phng pháp chit khu dòng tin
1.3.1.1 Mô hình chit khu dòng c tc DDM (Discount Divident Model)
- 11 -

Mô hình DDM đc xây dng trên c s phng pháp chit khu dòng tin và
nguyên tc giá tr: giá tr ca mt tài sn chính là giá tr hin ti ca dòng tin mà tài
sn đó đc k vng s to ra trong tng lai. Theo mô hình DDM thì c tc là
dòng tin duy nht mà nhà đu t nhn đc khi mua c phiu mt ngân hàng c
phn. ây là mô hình đn gin nht đ đnh giá vn c phn, giá tr ca c phiu
ngân hàng c phn là giá tr quy v hin ti ca dòng c tc k vng thu v trong
tng lai ca c phiu đó.
nh giá vn c phn: giá tr vn c phn là giá tr có đc bng vic chit
khu các dòng tin k vng ca vn c phn (dòng tin còn li sau khi tr tt c các
chi phí, các khon tái đu t, thu phi np, tr n gc và lãi vay) ti mc chi phí
vn c phn (k
e
)
1
(1 )
t
o

t
t
e
D
P
k






D
t
: C tc k vng trên mi c phn
k
e
: Chi phí vn c phn

Vic ng dng mô hình DDM đòi hi chúng ta phi thit lp nhng gi đnh v
t sut li nhun k vng trong tng lai ca li nhun và t l chi tr c tc đ xác
đnh đc dòng c tc. Do nhng khó khn trong vic d báo dòng c tc k vng
kéo dài mãi mãi nên phng pháp DDM đã đc phát trin thành nhiu phiên bn
da trên c s nhng gi đnh khác nhau v vic tng trng dòng c tc, trong đó
ph bin là hai mô hình: mô hình tng trng đu và mô hình tng trng nhiu giai
đon
- Mô hình tng trng đu (Mô hình Gorden): Mô hình đc s dng đ đnh
giá các công ty có t l tng trng n đnh bng hoc thp hn t l tng trng
chung ca nn kinh t; có chính sách chi tr c tc tt và đc duy trì trong
tng lai. Mô hình tng trng Gorden cc k nhy cm đi vi t l tng

trng do đó nu đc s dng không đúng thì nó có th dn đn nhng kt qu
vô lý khi g tin dn v k
e
. Do đó cn lu ý nhng gii hn trong vic xác đnh g
nh t l tng trng ca công ty có th so sánh đc vi t l tng trng danh
ngha ca nn kinh t.

- 12 -

1
o
e
D
P
k g



D
1
: C tc k vng nm ti
g : t l tng trng bn vng ca c tc
g = ROE x T l li nhun gi li = ROE x (1 – T l chi tr c tc)
ROE = Li nhun sau thu/Vn ch s hu

- Mô hình chit khu dòng c tc nhiu giai đon: Mô hình đc s dng đ
đnh giá các công ty có t l tng trng cao và k vng s duy trì đc t l này
trong mt khong thi gian c th và duy trì chính sách chi tr c tc bng dòng
tin d tha (dòng tin còn li sau khi đã thanh toán n vay và đáp ng các nhu
cu tái đu t). Trong thc t s tng trng ca mt công ty din ra phc tp và

chia ra làm nhiu giai đon. Thông thng, công ty s tri qua mt giai đon
tng trng nhanh vi tc đ g > r sau đó là giai đon tng trng đu vi g
n
< r.
Vic ng dng mô hình cn lu ý ba ni dung: (1) Vic xác đnh đ dài ca giai
đon tng trng bt thng, nu giai đon này càng kéo dài thì giá tr ca tài
sn đnh giá càng tng; (2) Vic gi đnh t l tng trng bin đng t mc tng
trng cao  giai đon đu xung mc t l bn vng  giai đon sau s thc t
hn nhiu nu chúng ta xây dng mô hình đnh giá vi t l tng trng gim t
t theo thi gian; (3) Vic tp trung vào c tc trong mô hình đnh giá dn đn
nhng kt qu c tính sai lch v giá tr ca nhng công ty chi tr c tc thp
hoc không chi tr c tc trong trng hp hiu qu to li nhun ca nhng
công ty này cao hn hn.
1
(1 )
(1 ) (1 )
t
t n
o n
o
t n
t
e e
D g P
P
k k



 

 


1n
n
e n
D
P
k g




vi g: t l tng trng bt thng trong n nm đu tiên
g
n
: t l tng trng bn vng sau n nm

1.3.1.2 Mô hình đnh giá dòng thu nhp còn li (Residual Income Valuation
Model - RI)
Mô hình đc xây dng da trên quan đim cho rng giá tr doanh nghip bng
vi Ngun vn đã đu t cng vi Thu nhp còn li sau khi tr đi chi phí vn ch
s hu. Ngun vn đã đu t chính là giá tr s sách ca vn ch s hu. Ch s
- 13 -

thích hp nht đ đo lng Thu nhp còn li trong mô hình này chính là ROE. Biên
đ chênh lch gia ROE và sut sinh li yêu cu ca nhà đu t càng ln thì Thu
nhp còn li càng cao và s làm gia tng giá tr doanh nghip. Mô hình RI cng khá
tng đng vi mô hình DDM khi xác đnh giá tr doanh nghip cui k bng Giá
tr s sách đu k cng Thu nhp tr C tc đã chi tr. Mô hình RI đc ng dng

thay th cho mô hình DDM và mô hình FCFE khi đnh giá nhng công ty không
thc hin chi tr c tc hoc dòng tin b âm.
1
1
( ) ( )
(1 ) (1 ) (1 ) ( )
n
n
n t e t t e n
o o o
t t t n
t
t
e e e e
RI ROE r BV ROE r BV
RI
P BV BV
k k k r g


 
     
   
 

BVo, BVt :Giá tr s sách ti hin ti và ti k t ca doanh nghip
RI : Li nhun còn li sau thu
ROE : sut sinh li vn ch s hu

1.3.1.3 Mô hình đnh giá dòng tin t do vn c phn (Free Cash Flow to

Equity)
- Mô hình xác đnh giá tr doanh nghip da trên quan đim ca nhà đu t đa s.
Theo đó, mua doanh nghip ging nh đi ly mt d án đang đc trin khai,
mt c hi đu t mà nhà đu t sau khi nm quyn kim soát còn có th điu
khin d án. Giá tr doanh nghip đc xác đnh bng giá tr hin ti dòng tin
thun trong tng lai, là dòng tin còn li ca vn c phn sau khi công ty đã
hoàn thành mi ngha v n tài chính (bao gm các khon thanh toán n vay) và
đáp ng các nhu cu chi tiêu vn đu t và vn lu đng. Mô hình FCFE xem c
đông ca mt công ty c phn tng đng vi ch s hu ca mt doanh
nghip t nhân, c đông có quyn đi vi toàn b dòng tin còn li ca doanh
nghip sau khi đóng thu, tr n và đáp ng các nhu cu tái đu t.
- Mô hình FCFE không có nhiu khác bit so vi mô hình DDM, đim khác bit
rõ ràng nht là thay vì chit khu dòng c tc thc t thì mô hình FCFE chit
khu dòng c tc tim nng. Khi thc hin chit khu dòng tin t do vn c
phn ta ngm gi đnh rng FCFE s đc chi tr cho các c đông, doanh nghip
s không có tin mt tích ly trong tng lai vì lng tin mt còn li sau khi
thanh toán n vay và đáp ng nhu cu tái đu t đã đc chi tr ht cho các c
- 14 -

đông mi k; và tng trng k vng ca FCFE s ch bao gm tng trng thu
nhp t tài sn hot đng mà không bao gm tng trng thu nhp t s gia tng
chng khoán ngn hn.
FCFE =
Li nhun
sau thu
- (Chi tiêu vn đu t
TSC – Khu hao)
- Thay đi vn lu
đng phi tin mt
+ (N mi phát hành -

các khon tr n gc)

FCFE = Li nhun sau thu
- Chi tiêu vn thun (1-) -  Vn lu đng (1-)




- Trng hp: mô hình FCFE tng trng bn vng: dòng tin vn c phn tng
dn hàng nm vi tc đ g
n

FCFE
1
vi FCFE
1
: dòng tin k vng trong nm ti

P
o
=

k
e
- g
n
g
n
: t l tng trng FCFE

- Trng hp: Mô hình FCFE hai giai đon, dòng tin vn c phn tng trng
bt thng trong giai đon đu n nm, t nm n+1 tng trng bn vng vi t
l g
n

1
1
(1 ) ( )(1 )
t n
t n
o
t n
t
e e n e
FCFE FCFE
P
k k g k



 
  


1.3.1.4 Mô hình đnh giá dòng tin t do doanh nghip (Free Cash Flow to
Firm)
- Mô hình này xác đnh giá tr doanh nghip bng cách chit khu dòng tin t do
ca công ty. Dòng tin t do ca công ty là tng dòng tin ca tt c nhng
ngi có quyn li trong công ty bao gm c đông, trái ch và c đông u đãi.
FCFF = EBIT*(1-Thu sut)+Khu hao - Chi tiêu vn đu t -

 Vn lu đng
- Mô hình tng quát
1
(1 )
t
t
o
t
t
FCFF
P
WACC






- i vi các công ty tng trng bn vng: dòng tin t do công ty tng dn hàng
nm vi tc đ g
n

FCFF
1
vi FCFF
1
: dòng tin k vng trong nm ti

P
o

=
WACC- g
n
g
n
: t l tng trng FCFF
N mi phát hành thun bq trong k
 =
Chi tiêu vn thun +

Vn lu đng
- 15 -

1.3.2 Các phng pháp đnh giá tng đi
Mô hình đnh giá tng đi đc xây dng trên c s: vic xác đnh giá tr ca
mt tài sn s đc cn c vào giá c ca các tài sn khác có cùng đc đim v tiêu
chí so sánh nh li nhun, dòng tin, giá tr s sách Khác vi phng pháp đnh
giá dòng tin chit khu nghiên cu v giá tr ni ti thì phng pháp đnh giá
tng đi li ph thuc nhiu vào yu t th trng.
1.3.2.1 Mô hình đnh giá s dng t s P/E
- H s P/E là t l gia giá th trng và li nhun trên mi c phn. H s P/E
đc ng dng đ đnh giá c phiu theo quan đim xem xét mc giá phi tr
cho mi c phn nh là bi s ca Li nhun trên mi c phn (Earning per
share - EPS) mà công ty thu v
P/E = Giá th trng mi c phn/EPS
Giá mi c phiu = P/E * Thu nhp mi c phiu
- i vi vic la chn nhóm công ty so sánh, ngi ta thng chn mu phân
tích là nhóm các công ty có cùng ngành ngh hot đng đ tính mc P/E bình
quân ngành hoc áp dng mc P/E chung ca toàn th trng. Tuy nhiên, vic
la chn có th gp hn ch do vic loi b các công ty có EPS âm s nh hng

đn kt qu phân tích. Hn ch trên có th đc khc phc bng cách tính T
sut li nhun thu đc trên giá c phiu - Earnings yield, đây là ch s nghch
đo ca h s P/E. Vic la chn các công ty đ so sánh không nht thit phi là
các công ty cùng ngành kinh doanh mà nên chn các công ty có cùng đc trng
v t l tng trng, mc đ ri ro và dòng tin vi công ty đang đc phân tích.
- Vic s dng các ch s li nhun trên mi c phn (EPS) khác nhau có th dn
đn kt qun phân tích P/E khác nhau trong tng trng hp.
P/E hin ti EPS hin ti
Trailing P/E EPS ca 4 quý gn nht
P/E k ti EPS tng lai
EPS đc tính toán da trên s
c phn s cp đang lu hành
hoc c phn b pha loãng

- Vic áp dng mc P/E bình quân ca mu phân tích đ ng dng tính mc giá
c phiu có th cha phn ánh đúng giá tr c phiu đó do quá trình đnh giá đã
b qua các yu t ni ti ca doanh nghip. Do đó, ta cn xem xét b sung các
- 16 -

yu t quyt đnh đn h s P/E ca tng công ty riêng l đ la chn t sut P/E
hp lý hn. Theo đó khi so sánh không nên vi kt lun mt c phiu có P/E
bng 8 r hn mt c phiu có P/E bng 12 do lý do thc s có th là c phiu
th 2 có t l tng trng cao hn.


1
n
e n
x g
PE

k g
 



 : t l chi tr c tc
g
n
:

t l tng trng bn vng
k
e
: chi phí vn c phn

- H s PEG: H s PEG đc các nhà phân tích ng dng đ tìm ra nhng c
phiu đang b đnh giá quá thp hay quá cao khi so sánh h s P/E vi t l tng
trng k vng ca li nhun trên mi c phn.
P/E
PEG =
T l tng trng k vng ca EPS

1.3.2.2 Mô hình đnh giá s dng t s P/B
- H s P/B là t l gia giá th trng và giá tr s sách trên mi c phn. H s
P/B đc ng dng đ đnh giá c phiu theo quan đim xem xét mc giá phi
tr cho mi c phn nh là bi s ca li nhun trên mi c phn mà công ty thu
v.
Giá th trng mi c phn
P/B =
BV ca vn c phn

Giá mi c phiu = P/E * BV vn c phn

- Giá tr s sách (BV – Book value) ca vn c phn là khon chênh lch gia giá
tr s sách ca tài sn vi giá tr s sách ca n phi tr, và chu nh hng ca
các chun mc k toán.
- Giá tr th trng (MV) ca vn c phn ca mt công ty phn ánh k vng ca
th trng đi vi nng lc to ra li nhun và dòng tin ca công ty đó.
*
n
e n e n
ROE g
ROE
PB
k g k g


 
 

 : t l chi tr c tc
k
e
: chi phí vn c phn
g
n

:
t l tng trng bn vng

- Khi ng dng mô hình đnh giá h s P/B thì nên s dng MV và BV ca vn c
phn đ tính h s P/B thay vì s dng giá tr mi c phn; Khi tính BV vn c
- 17 -

phn nên loi b phn vn huy đng t c phiu u đãi; BV chu nh hng bi
phng pháp khu hao; Kt qu h s P/B không có nhiu ý ngha đi vi nhng
công ty không s hu nhng tài sn hu hình có giá tr nh các công ty dch v
và công ngh; Vic xem xét các yu t quyt đnh đn h s P/E ca tng công
ty riêng l: h s P/B ca mt công ty bn vng đc quyt đnh bi mc đ
chênh lch gia ROE và chi phí vn c phn ca doanh nghip đó.

1.3.3 Phng pháp xác đnh giá tr doanh nghip theo giá tr tài sn ròng
Cng nh các phng pháp đnh giá khác, phng pháp đnh giá c phiu theo
giá tr tài sn ròng cng da trên giá tr hin ti ca các lung thu nhp tng lai.
Tuy nhiên, có mt đc trng quan trng  phng pháp này là quãng thi gian thu
hi tin nói chung ngn hn nhiu. Thông thng, đ xác đnh giá doanh nghip
theo phng pháp giá tr tài sn ròng cn phi xác đnh các thông s sau: (i) Giá tr
tài sn ròng ca doanh nghip; (ii) Giá tr kh nng sinh li hay kh nng tài chính;
(iii) Giá tr thay đi hay giá tr kinh t và (iv) Giá tr li th nh đa đim, uy tín,
ting tm ca doanh nghip. Phng pháp đnh giá doanh nghip theo giá tr tài sn
ròng s phi xem xét các vn đ ch yu sau:
- nh giá đy đ các tt c các mng hot đng kinh doanh ca doanh nghip da
trên giá tr liên tc (giá tr thc). i vi các tp đoàn ln, đc bit các doanh
nghip đi chúng, thì hot đng kinh doanh đa dng bao gm nhiu lnh vc
khác nhau.
- nh giá các tài sn có và tài sn n còn li da trên giá tr th trng ròng, vic
đnh giá li tùy thuc vào tính cht ca tài sn và tài sn n, và trong nhiu
trng hp đòi hi phi có s tham gia ca các đn v chuyên môn đc lp đ
xác đnh giá tr ca tng loi tài sn c th nh các loi tài sn đc bit gm có
tài sn vô hình, thng hiu, giá tr kênh phân phi…

- c tính các chi phí thanh lý, bao gm: Chi phí liên quan đn thanh lý bt đng
sn và các khon hoa hng khác; Các khon phí pháp lý, k toán và các l phí
chuyên nghip khác liên quan đ thanh lý tài sn ca doanh nghip; Các chi phí
khác nh khon tin bi thng cho thôi vic