ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TẠI CÁC THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN MỚI NỔI.PDF

B GIÁO DC VĨ ĨO TO
TRNG I HC KINH T H CHÍ MINH



NGUYN TH TUYT HNG



NH HNG CA CÁC NHÂN T V MỌ LểN
T SUT SINH LI C PHIU TI
CÁC TH TRNG CHNG KHOÁN MI NI




LUN VN THC S KINH T





TP. H CHÍ MINH ậ NM 2013




B GIÁO DC VĨ ĨO TO

TRNG I HC KINH T H CHÍ MINH



NGUYN TH TUYT HNG


NH HNG CA CÁC NHÂN T V MỌ LểN
T SUT SINH LI C PHIU TI
CÁC TH TRNG CHNG KHOÁN MI NI

Chuyên ngành : TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG
Mã s : 60340201


LUNăVNăTHCăSăKINHăT

NGI HNG DN KHOA HC
TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN


TP. H CHÍ MINH ậ NMă2013



LI CAM OAN


TôiăxinăcamăđoanăLunăvnăThcăsăKinhăt viăđ tàiă“nhăhng ca các
nhân t vămôălên t sut sinh li c phiu ti các th trng chng khoán mi ni”ă

là nghiên cu thc s caăcáănhân,ădi s hng dn khoa hc ca cô TS. Nguyn
Th Uyên Uyên.
Các s liu, nhng kt lunăđc trình bày trong lunăvnănày là trung thc và
chaătngăđc công b di bt kì hình thc nào.
Tôi xin chu trách nhim v bài nghiên cu ca mình.

Sinh viên
Nguyn Th TuytăHng









LI CM N


 hoàn thành lunăvnănày, tôi xin t lòng bitănăsâuăscăđn cô TS. Nguyn
Th UyênăUyên,ăđưătnătìnhăhng dn trong sut quá trình vit lunăvn.
Tôi xin chân thành cmănăquýăThy, Cô đưătn tình truynăđt kin thc cho
tôi trong c khóa hc va qua. Vn kin thcă đc tip thu trong quá trình hc
không ch là nn tng cho quá trình nghiên cu lunăvnămà còn là hành trang quý
báuăđ tôi bcăvàoăđi mt cách vng chc và t tin.
Cui cùng, tôi xin kính chúc quý Thy, Cô di dào sc khe và thành công
trong s nghip.
TP HCM, ngày 25 tháng 11 nmă2013
SVTH: Nguyn Th TuytăHng

MC LC

Danh mc các ch vit tt
Danh mc các bng biu
Danh mc các hình v,ăđ th
Tóm tt 1
Chng 1. Gii thiu 2
1.1 Lý do chnăđ tài 2
1.2 Mc tiêu và vnăđ nghiên cu 3
1.3 Phngăphápănghiênăcu 4
1.4 B cc ca bài nghiên cu 4
Chng 2. Tng quan các nghiên cu trên trc đơy v nh hng 6
ca các nhân t v mô lên t sut sinh li c phiu ti các TTCK mi ni
Chng 3. D liu vƠ phng pháp nghiên cu 26
3.1 D liu 26
3.2 Mô hình áp dng trong bài nghiên cu 26
3.3 Các gi thit nghiên cu 29
Chng 4. Ni dung và kt qu nghiên cu 31
4.1 Tng quan các nghiên cu v đcăđim TTCK mi ni 31

4.1.1 căđim chung ca các TTCK mi ni 31
4.1.2 căđim riêng có ca TTCK Vit Nam 33
4.2 căđim TTCK các nc mi niăđi dinătrongăgiaiăđon nghiên cu 34
4.2.1 căđim v quy mô TTCK 34


4.2.2 Din bin giá c phn 35
4.3 Kt qu nghiên cu 39
4.3.1 Thng kê mô t 39
4.3.2 Kt qu hiăquyăđaăbin 44
4.4 Kimăđnh tính hiu qu ca mô hình APT 55
Chng 5. Kt lun 57
Ph lc 60
Tài liu tham kho 102









DANH MC CÁC CH VIT TT
1. APT : Mô hình kinh doanh chênh lch giá
2. CPI : Ch s giá tiêu dùng
3. FEX : T giá hiăđoái
4. IPI : Ch s sn xut công nghip
5. JKSE : Ch s đi din cho th trng chng khoán Indonesia
6. KLSE : Ch s đi din cho th trng chng khoán Malaysia

7. M2 : Cung tin m rng
8. MIR : Lãi sut tin gi ngân hàng
9. OIL : Giá du th gii
10. TTCK : Th trng chng khoán
11. VN ậ Index : Ch s đi din cho th trng chng khoán Vit Nam
12. XU100 : Ch s đi din cho th trng chng khoán Th NhăK










DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 4.1: Giá tr vn hóa ca các TTCK t nmă2008ăậ 2012 34
Bng 4.2: T s giá tr vn hóa/GDP ca các TTCK t nmă2008ăậ 2012 34
Bng 4.3: căđim d liu ca các bin nghiên cu  các TTCK mi ni 39
Bng 4.4: Kt qu kimăđnh nghimăđnăv ti các TTCK mi ni 42
Bng 4.5: Kimăđnh nghimăđnăv ti sai phân bc mt đi vi bin MIR 43
Bng 4.6: Kimăđnhăđng liên kt gia bin MIR và JKSE 44
Bng 4.7: Kt qu hi quy ca mô hình APT cho các TTCK mi ni 45
Bng 4.8: T l lm phát ca các nc mi niătrongăgiaiăđon 2008 ậ 2012 48
Bng 4.9: Giá tr xut - nhp khu ca các quc gia mi niătrongăgiaiăđon 50
t nmă2008ăậ 2012.
Bng 4.10: Kimăđnh tính hiu qu ca mô hình APT ti các TTCK mi ni 55

DANH MC CÁC HÌNH V,  TH

Biuăđ 4.1: Biuăđ ch s chng khoán ti các TTCK mi ni t giaiăđon 35
2008 ậ 2012



- 1 -

TÓM TT
Bài nghiên cu này tinăhànhăphânătíchătácăđng ca các bin kinh t vămôălênă
th trng chng khoán (TTCK) mi ni trong khuôn kh lý thuyt kinh doanh chênh
lch giá APT. C th, nghiên cuănàyăxemăxétătácăđng ca 6 nhân t vămôăgm ch s
giá tiêu dùng, lãi sut, ch s sn xut công nghip, t giá hiăđoái,ăcungătin và giá du
lên t sut sinh li c phiu ti 4 TTCK là Vit Nam, Indonesia, Malaysia và Th Nhă
K trongăgiaiăđon t tháng 01/2008ăđn tháng 06/2012. Bng vic s dng phngă
pháp OLS, kt qu cho thy ch s giá tiêu dùng, t giá hiăđoái,ăgiáădu có nhăhng
đángăk đn t sut sinh li c phiu ti các TTCK này.
T khóa: Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá, các nhân t kinh t vămô,ăt sut
sinh li c phiu, th trng chng khoán mi ni.
- 2 -
CHNG 1 ậ GII THIU
1.1 Lý do chn đ tài
Trong nn kinh t hinăđi,ăTTCKăđóngăvaiătròăđc bit quan trng ti hu ht
các quc gia. Th nht, TTCK là phng tină huyă đng vn, khc phc tình trng
không cân xng giaăniătha và thiu vn thông qua vic chu chuyn vn trung - dài
hn t ngi tit kim sangăngi cn vn. Trên phngădin ch th cn vn, TTCK
giúp các doanh nghipăhuyăđng ngun vn ln vi chi phí thp, ch đng la chnăđi
tng,ălng vn cn thităcngănhăhìnhăthcăhuyăđng nhm h tr cho hotăđng
sn xut ậ kinhădoanhăđc din ra thun li. Trên phngă din nhà đuăt, TTCK
cung cpămôiătrngăđuătălànhămnh thông qua to lp thêm các công c tài chính
mi, giúp m rngăcácăcăhiăđuătăvà d dàng đaădng hóa ri ro hnănhm thc hin

mt quytăđnhăđuătăkhônăngoan.ăCònăđi vi nn kinh t, TTCK hotăđng tt s
góp phnăđiu hòa vn gia các ngành kinh t, toăđng lc trong sn xut kinh doanh,
to nên s phát trinănhanhăvàăđngăđu cho toàn b nn kinh t. T đó, TTCK s giúp
tngătrng kinh t và góp phn thu hút vnăđuătătrc tipănc ngoài (Agrawalla &
Tuteja, 2007). Th hai, TTCK còn là công c thc hin chính sách tài chính tin t ca
qucăgiaăvàăchínhăsáchăvămôăkhácăvìăgiáăchng khoán là hình thc hiu qu đ phn
ánh tình hình hotăđng ca các doanh nghip và các ngành kinh t.ăDoăđó,ăchínhăph
có th daăvàoăTTCKăđ s dng mt s chính sách, bin phápătácăđng vào th trng
này nhmăđnhăhngăđuătăđm bo cho s phát trinăcânăđi ca nn kinh t.
Xut phát t vai trò th hai caăTTCKăđcăxemănhăphongăvăbiu ca nn
kinh t, t đóăvicăđoălng nhăhng ca các nhân t vămôălênăgiáăchng khoán s là
cn thităđi vi chính ph,ăcácănhàăđuătăvàănhng ch th huyăđng vn.ă phn
ánh mi quan h trên, mô hình APT vi nn tngă căs lí lun vng chcăđangătr
thành mt trong nhng công c hiu qu trong nghiên cu. Mô hình kinh doanh chênh
lch giá APT - đcăđ xut bi Ross (1976) - tin hành xem xét t sut sinh li ca
- 3 -
danh mc chngăkhoánăđcăđaădng hóa tt thông qua mt tp hp các nhân t vămôă
nn tng. Mt trong nhngăđcăđimăđángăchúăýăca mô hình này là các nhân t vămôă
đc la chn s không tuân theo mt khuôn kh c th nào mà tùy thuc nhà nghiên
cu la chn phù hp cho tng mu nghiên cu riêng bit. Vi rt nhiu nghiên cu
trcăđâyăxemăxétănhăhng ca các nhân t vămôălênăgiáăchng khoán thông qua mô
hình này, kt qu cho thy s khác bit trong mcăđ và chiu nhăhng vi lý do bt
ngun t đcăđim ca tng quc gia trong nhng khong thi gian c th.
Trong các TTCK trên th gii, TTCK mi ni trong nhngănmăgnăđâyăđưăcóă
s tngătrng khá tt và thu hút ngày càng nhiu vnăđuătănc ngoài. Nguyên nhân
là các TTCK mi ni có t sut sinh li hp dn và mt b phnă nhàă đu tă dch
chuyn sang các th trng này do s khóăkhnăca TTCK cácănc phát trin nhăM
và cácăncăEU.ăNhngăcácăTTCK này li chaăđng ri ro d b tnăthngăhnăbi
các yu t kinh t vămôăt ni ti quc gia và các nhân t vămôătoànăcu.ăiu này
khinăcácănhàăđuătăquc t cngăphi cân nhcăk lng nhiu mtăhnăkhiăcóăýăđnh

đuătăvàoănhng th trng này. Tuy nhiên, nhng tài liu nghiên cuăđoălng nh
hng ca các binăvămôălênăgiáăc phn ti các th trngănày,ăđc bitălàăgiaiăđon
k t sau khng hong tài chính ti M vàoăquýăIIIănmă2007,ăvn còn khá hn ch.
ng thi, câu tr li cho tng quc gia li không rõ ràng,ă đòiă hi phi tin hành
nghiên cuăđnhălng chi tit.ăâyăchínhălàălýădoătácăgi chnăđ tài “nh hng ca
các nhân t v mô lên t sut sinh li c phiu ti các th trng chng khoán mi ni”ă
cho lunăvnăca mình.
1.2 Mc tiêu và vn đ nghiên cu
Mc tiêu ca bài nghiên cuălàăxemăxétătácăđng ca các nhân t kinh t vămôă
lên t sut sinh li c phiu ti các TTCK mi ni thông qua mô hình APT. Vi mc
tiêu này, các vnăđ nghiên cuăđcăđt ra là:
Th nht, tìm hiu xem nhng nhân t vămôănàoăđóngăvaiătròăquanătrngăđn t
- 4 -
sut sinh li c phiu ti các TTCK mi niătrcăđây?ăT đó,ăla chn các nhân t
trng yuăđ đaăvàoămôăhình,ăh tr đaăraăli gii thích cho t sut sinh li c phiu
trong bi cnh binăđng ca các nhân t vămô.
Th hai, tìm hiu đcă đim TTCK mi ni và nhngă đcă đim riêng có ti
TTCK Vit Nam.
Th ba, xem các nhân t vămôănàoătácăđngăđn t sut sinh li c phiu ti các
TTCK mi ni.ăVàătácăđng theo chiuăhngănhăth nào? Liu TTCK Vit Nam có
s khác bit nào trong phn ng ca t sut sinh li c phiu vi nhng binăđngăvă
mô so vi các TTCK còn li hay không?
Th t, liu mô hình gi đnh gm các nhân t vămôăđcăđ xut có phn ánh
hiu qu t sut sinh li c phiu ti các TTCK mi ni hay không?
1.3 Phng pháp nghiên cu
Bài nghiên cu s dngămôăhìnhăAPTăđ kimăđnh s tácăđng ca các nhân t
vămôălênăt sut sinh li c phiu.
Mu nghiên cu bao gm 4 ch s chng khoán ti TTCK Vit Nam, Indonesia,
Malaysia, Th NhăK, cùng vi 6 binăvămôăgm ch s giá tiêu dùng, t giá hiăđoái,ă
ch s sn xut công nghip, cung tin, lãi sut và giá du. Khong thiăgianăđc xem

xét là t tháng 01/2008ăđn tháng 06/2012.
D liu trong bài nghiên cuăđcătrìnhăbàyădi dng d liu chui thi gian
hàng tháng. Tt c các kt qu thng kê và hiăquyăđc thc hin bng phn mm
Eviews.
1.4 B cc ca bài nghiên cu
Ngoài phn tóm tt, danh mc bng biu, danh mc các t vit tt, ph lc, tài
liu tham kho, lunăvnăgmă5ăchng,ăbaoăgm:
- 5 -
Chngă 1ă trình bày lý do chnă đ tài, mc tiêu nghiên cuă vàă phngă phápă
nghiên cu.
Chngă2ătrìnhăbàyătng quan các nghiên cuătrcăđâyăv mi quan h t các
nhân t vămôăđn t sut sinh li c phiu tiăcácănc mi ni.
Chngă3ătrìnhăbàyăphngăphápănghiênăcu,ătrongăđóănêuărõămu d liu, mô
hình gi đnh và các gi thit nghiên cu.
Chngă4ătrìnhăbàyăđcăđim th trng, binăđng giá ca các TTCK mi ni
nàyătrongăgiaiăđon nghiên cu và cung cp kt qu hi quy cùng kimăđnh gi thit.
Chngă5ătrình bày kt lun ca bài nghiên cu.
- 6 -
CHNG 2 ậ TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ỂY V NH
HNG CA CỄC NHỂN TỌ V MỌ LểN T SUT SINH LI C
PHIU TI CÁC TTCK MI
Al-Sharkas (2004) trong bài nghiên cuă “The Dynamic Relationship Between
Macroeconomic Factors and the Jordanian stock market”,ăvi mc tiêu xem xét mi
quan h dài hn gia giá c phn và các bin s vămô trên TTCK Jordan. Bin ph
thuc là ch s TTCK Amman (Jordan) và các bin vămôăđc s dng bao gm ch s
giá tiêu dùng, cung tin M2, ch s sn xut công nghip, lãi sut tín phiu kho bc.
Các d liuă đc thu thp hàng tháng trongă giaiă đon t tháng 03/1980ă đn tháng
12/2003. Thông qua mô hình VECM, kt qu cho thy s giaătngălm phát và lãi sut
làm gimăđángă k giá c phn. Trong khi, s giaătngă ch s sn xut công nghip,
cung tin làmăgiaătng đángăk trong giá c phn.

Esen Erdogan và Umit Ozlale (2005) trong bài nghiên cuă “Effect Of
Macroeconomic Dynamics On Stock Return: The Case Of The Turkish Stock Exchange
Market”,ăvi mc tiêu phân tích nhng nhăhng ca các binăvămôălênăTTCKăTh
NhăK. Bin ph thuc là ch s chng khoán ISE, trong khi các bin đôcălp bao gm
cung tin M1, t giá hiăđoáiădanhăngha,ăch s sn xut công nghip, lãi sutăđc c
th hóaăhnăgm lãi sut th trng th cp và lãi sut liên ngân hàng. D liuăđc thu
thp hàng tunătrongă giaiăđon t ngày 28/06/1991ăđn 24/03/2000. u tiên, thông
qua thng kê mô t cho thy s pháăgiáăđng ni t dnăđn gim giá c phnătrc
nmă1994ăthìăsauănmă1994, s phá gimăđưălàmăgiaătngătrongăgiáăc phn. Cung tin
không có nhăhngăđn giá c phn. S giaătngăch s sn xut công nghip làm gia
tngăgiáăc phn, ngoi tr giaiăđon 1994 - 1997. Lãi sutăgiaătngătng góp phn làm
giaătngăgiáăc phnătrc khng hongănmă1994ănhngăđưăkhôngătn ti trong giai
đonăsauăđó.ăS giaătngătrongălưiăsutăliênăngânăhàngăcóătácăđng làm gim giá c
phn, ngoi tr nmă1994.ăTh hai, thông qua mô hình GARCH viăđcăđim cho phép
- 7 -
phngăsaiăthayăđi,ăđcăxemănhămt hàm ca các sai s quá kh và giá tr cóăđ tr
caăphngăsaiăcóăđiu kin. Kt qu cho thy các binăvămôănàyăcóăth gii thích hiu
qu t sut sinh li c phiu vi R
2
hiu chnh khá cao 55%.
Yusof và Razali (2006) trong bài nghiên cuă “Macroeconomic Variables and
Stock Returns in the Post 1997 Financial Crisis: An Application of the ARDL Model”,ă
vi mc tiêu khám phá mcăđ mà các bin kinh t vămôănhăhngăđn hành vi giá
c phn ca TTCK Malaysiaătrongăgiaiăđon sau khng hong tài chính 1997. Bin ph
thuc là ch s Kuala Lumpur (KLCI), trong khi các binăđc lp là cung tin M3, ch
s sn xut công nghip, t giá hiăđoáiăthc hiu lc (REER), lãi sut tín phiu kho
bc và b sung thêm bin d tr ngoi hi. D liuăđc thu thpătrênăcăs hàng tháng
t tháng 05/1995ăđn tháng 02/2006. Bài nghiên cu thc hin hi quy lnălt theo 2
dng khác nhau. Dng 1 là t bin cung tin, ch s sn xut công nghip, d tr ngoi
hiăđn KLCI và dng 2 là t lãi sut tín phiu kho bc, ch s sn xut công nghip,

d tr ngoi hiăđn KLCI. u tiên, thông qua kimăđnhăđng liên kt, kt qu cho
thy s giaătngătrongăcungătin và d tr ngoi hi s làmătngăđángăk trong ch s
KLCI. S giaătngătrongălưiăsut làm gim ch s KLCIănhngăkhôngăcóăýăngha thng
kê. S giaătngăt giá hiăđoáiălàmăgimăđángăk ch s KLCI ti dngă1,ănhngăs gia
tngăt giá hiăđoáiălàmăgim ch s KLCIăvàăkhôngăcóăýănghaăthngăkêăđc tìm thy
ti dng 2. S giaătngătrongăch s sn xut công nghip s làm gim ch s KLCI
nhngăkhôngăcóăýănghaăthng kê ti dngă1,ănhngăliălàmătngăđángăk ch s KLCI
khi hi quy theo dng 2. Th hai, thông qua mô hình phân phi cóăđ tr t hi quy
(ARDL), kt qu cho thy h s sa li mang duăâmăvàăcóăýănghaăcaoăđi vi 2 dng.
Tcăđ điu chnh  2 dng là khá nhanh t 26 - 65% /tháng. Sc gii thích ca mô
hình thông qua R
2
hiu chnh là t 16 - 51%.
Basher và Sadorsky (2006) trong bài nghiên cuă“Oil price risk and emerging
stock markets”,ăvi mc tiêu nghiên cuă tácă đng ca thayăđi giá du trên mt s
lng ln các t sut sinh li ca TTCK mi ni. âyălà mt trong nhng nghiên cu
- 8 -
toàn dinăđu tiên xem xét v tácăđng ca ri ro v giá du trên th trng chng
khoán mi ni. Bin ph thuc là t sut sinh liăvt tri, đcăđnhănghaălà s khác
bit gia t sut sinh li ca ch s c phiuăthôngăthng tr lãi kép liên tc hàng
ngày t T-bill M 3 tháng ca 21 TTCK mi ni gm Argentina, Brazil, Chile,
Colombia, nă, Indonesia, Israel, Jordan, Hàn Quc, Malaysia, Mexico, Pakistan,
Peru, Philippines,ăBaăLan,ăNamăPhi,ăSriăLanka,ăàiăLoan,ăTháiăLan,ăTh NhăK, và
Venezuela. Bin đc lp là t sut sinh li ca giá du, t sut sinh li ca t giá hi
đoái,ăt sut sinh liăvt tri ca ch s TTCK th gii MSCI. D liuăđc thu thp
hàng ngày t ngàyă31/12/1992ăđn ngày 31/10/2005. Bài nghiên cu s dng phngă
pháp OLS d liu chéo viă6ămôăhìnhăkhôngăđiu kinăvàă6ămôăhìnhăcóăđiu kin. iu
kin  đâyăđc hiu là thêm các bin gi cho các giá tr ca bin. Kt qu cho thy s
giaătngăgiáăduălàmăgiaătngăt sut sinh li c phiu đángăk ti 5 trong 6 mô hình
khôngăđiu kin.ăi viă6ămôăhìnhăcóăđiu kin, s giaătngăgiáăduălàmăgiaătngăđángă

k t sut sinh li c phiu ch trong TTCK giá lên, trong khi nhăhng tiêu cc và
khôngăcóăýănghaăthng kê ca s giaătngăgiáădu lên t sut sinh li c phiu khi
TTCK gimăgiáăăđc tìm thy ti 5 trong 6 mô hình.
Yusof và Majid (2007) trong bài nghiên cuă “Stock Market Volatility
Transmission in Malaysia: Islamic Versus Conventional Stock Market”,ăvi mc tiêu
xem xét mcăđ binăđng ca th trng chngăkhoánăthôngăthng và Hi giáo 
Malaysia t nhng binăđngăcóăđiu kin ca chính sách tin t. Các bin ph thuc là
ch s Kuala Lumpur (KLCI) và ch s Rashid Hussain Berhad Hi giáo (RHBII),
trong khi các binăđc lp là cung tin hp (M1), cung tin m rng (M2), lãi sut tín
phiu kho bc, t giá hiăđoáiăvàăch s sn xut công nghipăđc thu thp hàng tháng
t tháng 01/1992ăđn tháng 12/2000. Nghiên cu thc hin thông qua mô hình VAR,
thc hin lnăltătrênă2ăTTCKăthôngăthng vi Hi Giáo và vi 2 dng ca cung tin
(M1, M2). Kt qu nghiên cu cho thy nhăhng ca các binăvămôălênă2ăTTCKănàyă
làăkháătngăđng. S giaătngăcungătin M1 và ch s sn xut công nghip làm gim
- 9 -
đángăk ch s KLCI. S giaătngătrongăt giá hiăđoáiăvàălưiăsutălàmăgiaătngăđángăk
ch s KLCI. Trong khi, d tr ngoi hi và cung tin M2 không có nhăhngăđángăk
lên ch s KLCI. Tuy nhiên, sc gii thích ca mô hình khá thp ch t 14.9%ăđn
28.7%.
Robert Gay (2008) trong bài nghiên cuă“Effect Of Macroeconomic Variables
On Stock Market Returns For Four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, And
China”,ăvi mc tiêu xem xét nhă hng ca các binăvă môălênăt sut sinh li c
phiu ti TTCK Brazil, Nga, nă và Trung Quc (BRIC). Các bin ph thuc là 4
ch s chng khoán ti 4 TTCK, trong khi 2 bin kinh t vămôăgm t giá hiăđoáiă
danhănghaăvàăgiáădu. D liu cho các binăđc thu thpătrênăcăs hàng tháng t
tháng 03/1999ă đn tháng 06/2006. Bng cách hi quy t mô hình ARIMA Box -
Jenkins ti tngănc, kt qu cho thy không tn ti mi quan h đángăk gia t giá
hiăđoái,ăgiáădu lên ch s giá c phiu tiăcácănc này. Tuy nhiên, sc gii thích
trong mô hìnhăchoăcácănc này là khá thp.
Abdul Rahman và Hanim Tafri (2009) trong bài nghiên cuă“Macroeconomic

determinants of Malaysia stock market”, vi mc tiêu nghiên cu s nhăhng gia
các binăvămôăvàăgiáăc phiu ti Malaysia thông qua mô hình VAR. Bin ph thuc là
ch s Kuala Lumpur (KLCI), trong khi các bină đc lp là ch s sn xut công
nghip, t giá hiă đoáiăthc, cung tin M2, d tr ngoi hi, lãi sut T-bill 3 tháng
đc thu thp hàng tháng t tháng 01/1986ăđn tháng 03/2008. Kt qu ch ra rng s
giaătngătrongălãi sut, cung tin và t giá hiăđoáiăs làm gim ch s KLCI. Trong khi,
s giaătngătrongăd tr ngoi hi và sn xut công nghip làmăgiaătngăch s KLCI.
Tt c các h s đuăcóăýăngha,ăngoi tr bin lãi sut.
Jaafar Pyeman và Ismail Ahmad (2009) trong bài nghiên cuă “The Kuala
Lumpur stock market and economic factors: A generalto- specific error correction
modeling test”,ăvi mc tiêu nghiên cu mi quan h dài hn và ngn hn gia các ch
s lnhăvc c th trên TTCK Malaysia và các bin kinh t vămô.ăCácălnhăvcăđc
- 10 -
đaăvàoăhi quy gm ngành xây dng, nông nghip, sn phm tiêu dùng, tài chính, sn
phm công nghip, khai thác khoáng sn, khách sn, btăđng sn,ăthngămi - dch
v. Các binăđc lp gm GDP, ch s giá tiêu dùng, lãi sut trái phiu chính ph, cung
tin M1, quyn rút vnăđc bit, t giá hiăđoáiădanhănghaăđc thu thp hàng tháng t
tháng 01/1993ăđn tháng 12/2006. Kimăđnh nhân qu Grangerăđc thc hin nhm
đaăraămiătngăquanăngn hn gia các ch s ngành và các nhân t vămô.ăKt qu
cho thy s giaătngătrongăcácăbinăvămôăđuălàmăgiaătngătrongăch s chng khoán.
Tuy nhiên, nhăhngăđángăk ch t bin GDP và cung tin ti mt s ít ngành.
Husam Rjoub và Nil Gunsel (2009) trong bài nghiên cuă “The effects of
macroeconomic factors on stock returns: Istanbul Stock Market”,ăvi mc tiêu xem xét
nhăhng ca các nhân t vămôălênăt sut sinh li ti TTCK Th NhăK. Các bin
ph thuc là t sut sinh li ca 13 danh mc ngành, trong khi 6 bin đc lp bao gm
cu trúc k hn ca lãi sut, lm phát không kì vng, phn bù ri ro, t giá hiăđoáiă
thc, cung tin M1 và t l tht nghip. Các d liuăđc thu thp hàng tháng t tháng
01/2001ăđnăthángă12/2005.ăThôngăquaăphngăphápăcălng OLS, kt qu cho thy
cu trúc kì hn ca lãi sutăcóătácăđng cùng chiu lên t sut sinh li ca 9 danh mc.
S giaătngătrongălm phát không kì vng làmăgiaătngăt sut sinh li ca 13 danh

mc. S giaătngătrongăphn bù ri ro làmăgiaătngăt sut sinh li ca 8 danh mc. S
giaătngătrongăt giá hiăđoáiălàmăgiaătng t sut sinh li ca 2 danh mc và làm gim
t sut sinh li trong 6 danh mc. S giaătngătrongăcung tin làmăgiaătng t sut sinh
li ca 7 danh mc. Các bin ch cóăýănghaătrongăgii thích  mt s ít danh mc,ăđc
bit t giá hiăđoáiăthc và t l tht nghip không có nhăhngăđángăk lên bt kì
danh mc nào. Mc gii thích ca mô hình là khá thp t 9.3%ăđn 30.9%.
Gazi Hassan và Al Hisham (2010) trong bài nghiên cuă“Can Macroeconomic
Factors Explain Equity Returns in the Long Run? The Case of Jordan”, vi mc tiêu
kimăđnh mi quan h dài hn gia các binăvămôăvàăt sut sinh li c phiu ti
Jordan. Bin ph thuc là ch s chng khoán Jordan (MSCI), các binăđc lp là thng
- 11 -
dăthng mi, d tr ngoi hi, cung tin M2, giá du và lãi sut tin gi đc thu
thpătrênăcăs hàng tháng t tháng 03/1997ăđn tháng 01/2010. Thông qua cách tip
cnăđng liên kt, kt qu cho thy tn ti mi quan h đng liên kt gia MSCI và các
binăvămô. Thông qua mô hình ARDL viătiêuăchíăđc t la chn, kt qu cho thy
s giaătngătrongăthngădăthngămi, d tr ngoi hi, giá du góp phnălàmătngăch
s MSCI. S giaătngăcung tin làmătngăch s MSCI. Lãi sut không có nhăhng
đángăk lên MSCI. Vi tiêu chí AIC, s giaătngătrongăd tr ngoi hi và cung tin
làm suy gimăđángă k ch s MSCI. S giaă tngăcung tin làmătngăđángă k ch s
MSCI. D tr ngoi hi và lãi sut không có nhăhngăđángăk lên MSCI. Vi tiêu
chí SBC, ch có d tr ngoi hi và cung tin có nhăhngăđángăk trong dài hn đn
MSCI. C th, s giaătngătrongăd tr ngoi hi làm gim ch s MSCI, trong khi s
giaătngătrongăcung tin s góp phnătngăch s MSCI. Hay mc nhăhng ca các
nhân t còn ph thuc khá ln vào cách la chn tiêu chí trong mô hình.
Ahmet Buyuksalvarci (2010) trong bài nghiên cuă “The Effects of
Macroeconomics Variable on Stock Returns: Evidence from Turkey”,ă vi mc tiêu
nghiên cuătácăđng ca các bin kinh t vămôălênăTTCKăTh NhăK trong khuôn
kh lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT. Bin ph thuc là ch s ISE -100, trong
khi các binăđc lp bao gm ch s giá tiêu dùng, lãi sut tin gi, giá vàng, ch s sn
xut công nghip, giá du, t giá hiăđoáiădanhănghaăvàăcungătin M2. Các d liu

đc thu thpătrênăcăs hàng tháng t tháng 01/2000ăđn tháng 03/2010. Thông qua
hi quy OLS, kt qu cho thy s giaă tngă trongă ch s giáă tiêuă dùngă làmăgiaătngă
nhngăkhôngăcóăýănghaăthngăkêăđn t sut sinh li c phiu. S giaătngătrongăgiá
vàng làm gim t sut sinh li c phiu nhngăkhôngăcóăýănghaăthng kê. S giaătngă
trong lãi sut, ch s sn xut công nghip, t giá hiăđoáiăvàăgiáădu làm gimăđángăk
t sut sinh li c phiu. S giaătngătrongăcungătinălàmăgiaătngăđángăk t sut sinh
li c phiu.
- 12 -
Mohamed Asmy và Fouad Bin Amin (2010) trong bài nghiên cuă“Effects of
Macroeconomic Variables on Stock Prices in Malaysia: An Approach of Error
Correction Model”,ăvi mc tiêu kim tra các mi quan h nhân qu ngn hn và dài
hn gia ch s Kuala Lumpur (KLCI) - Malaysia và bin kinh t vămôăđc la chn
gm ch s giá tiêu dùng, cung tin M2 và t giá hiăđoáiăhiu lcădanhănghaătrongă
giaiăđonătrc khng hong (t nmă1987ă- 1995)ăvàăsauăgiaiăđon khng hong (t
nmă1999ă- 2007) bng cách s dng d liu hàng tháng. Bng kimăđnhăđng liên
kt, kt qu cho thy tn ti mi quan h cân bng dài hn gia giá c phn và các bin
vămôătrongăgiaiăđonătrc khng hongănhngăkhôngătn ti quan h này trong giai
đon sau khng hong. Kt qu cho thyătrongăgiaiăđonătrc khng hong, s gia
tngătrongăch s giáătiêuădùngălàmătngăgiáăc phn. S giaătngătrongăcungătin làm
gim giá c phn. S giaătngătrongăt giá hiăđoáiălàmătngăgiáăc phn. Còn trong
giaiăđon sau khng hong, s giaătngătrongăt giá hiăđoáiălàmăgim giá c phn,
trong khi chiuăhng nhăhng ca các bin còn li lên giá c phn là không thay
đi. Thông qua mô hình sa li vector (VECM), kt qu cho thy tcăđ điu chnh ca
giá c phnătrc khng hong là 30.28% theo tháng, trong khi tcăđ điu chnh sau
khng hong thì thpăhnăch là 27.6% theo tháng.
Imdad Akash và Imdad Khan (2011) trong bài nghiên cuă“Co-integration and
causality analysis of dynamic linkage between economic forces and equity market: An
empirical study of stock returns (KSE) and macroeconomic variables (money supply,
inflation, interest rate, exchange rate, industrial production and reserves)”, vi mc
tiêu nghiên cu mi quan h ngn hn và dài hn ca các binăvămôăđn t sut sinh

li c phiu ti Pakistan. Bin ph thuc là t sut sinh li ca ch s KSE - 100, trong
khi các binăđc lp bao gm cung tin M2, ch s giá tiêu dùng, lãi sut T-bill, t giá
hiăđoái danhăngha, ch s sn xut công nghip và d tr ngoi hi. Các d liuăđc
thu thpătrênăcăs hàng tháng t ngày 01/01/1999ăđn 31/12/2008. Thông qua kim
đnhăđng liên kt, kt qu cho thy ch s KSE có quan h dài hn vi cung tin, ch
- 13 -
s giá tiêu dùng và ch s sn xut công nghip. Thông qua mô hình VECM, kt qu
cho thy tcăđ điu chnh giá c phiu là 39%. S giaătngătrongăch s giá tiêu dùng
viăđ tr 2 tháng, d tr ngoi hi viăđ tr 1 và 2 tháng s làm gimăđángăk t sut
sinh li ca ch s c phn. Thông qua phân tích phn ng xung lc (Impulse response
analysis), kt qu cho thy s giaătngătrongăcung tin làmătng giá c phn. S gia
tngătrongălãi sut T-bill làm gim giá c phn. S giaătngătrongăch s sn xut công
nghip làmătng giá c phn. S giaătngătrongăt giá làm gim giá c phn nhngănh
hngăkhôngăđángăk.
Mehdi Hosseini và Zamri Ahmad (2011) trong bài nghiên cuă “The Role of
Macroeconomic Variables on Stock Market Index in China and India”,ăvi mc tiêu
nghiên cu mi quan h gia các ch s th trng chng khoán và các kinh t vămôă
ti Trung Quc và nă. Bin ph thuc là ch s chng khoán Bombay (BSE) và ch
s TTCK Shanghai (SSE), trong khi binăđc lp là giá du thô, cung tin M2, ch s
sn xut công nghip và lm phát ti tng qucăgiaăđc thu thp hàng tháng t tháng
01/1999ăđn tháng 01/2009. Bài nghiên cu áp dng kimăđnhăđng liên ktăđ xem
xét mi quan h này trong dài hn,ăngoàiăraămôăhìnhăVECMăcngăđc s dng nhm
kim tra mi quan h trong ngn hn. Trong dài hn,ătácăđng ca vicătngăgiáădu thô
 Trung Quc làmăgiaătngăch s chng khoán nhngă nă thì s giaătngătrongă
giá du thô s làm gim ch s chng khoán. S giaătngătrongăcungătin làm gim ch
s c phn ti TTCK nă,ănhngăđi vi Trung Quc, thì s giaătngătrongăcungătin
s làmătngăch s c phn. nhăhng ca s giaătngătrongăsn xut công nghip s
làm gim ch s c phn ch đi vi Trung Quc. Ngoài ra, nhăhng ca s giaătngă
lm phát s làmătngă các ch s chng khoán ti c haiă nc. Trong ngn hn, nh
hng hin thi ca s giaătngăgiá du thô s làmăgiaătngăch s c phn ti TTCK

nă, trong khi nhăhng hin thi ca s giaătngăgiá du thô s làm gim ch s c
phnănhng khôngăđángăk  TTCK Trung Quc. nhăhng hin thi ca giaătngă
cung tin làmătng ch s c phn Trung Quc hin thi,ănhngăđi vi nă thì nh
- 14 -
hngăgiaătngăcungătin này li làm gim ch s c phn. Tuy nhiên, tt c nhng tác
đngănàyălàăkhôngăđángăk. Mt khác, nhăhng hin thi ca s giaătngălm phát
làmătng đángăk ch s c phn Trung Quc hin thi (SSE), nhngănhăhng s gia
tngălm phát viăđ tr mt tháng làmătngăSSEănhngăkhôngăđángăk.ăTrongăkhiăđó,ă
nhăhng ca s giaătngălm phát làm gim ch s c phn ti TTCK nă nhngă
khôngăđángăk. Tuy nhiên, nhng tácăđng ca s giaătngătrongălm phát cóăđ tr s
làm gimăđángăk ch s c phn.
Catherine S.F. Ho (2011) trong bài nghiên cu “Domestic Macroeconomic
ạundamentals and World Stock Market Effects on ASEAN Emerging Markets”, vi
mc tiêu nghiên cu nh hng ca các nhân t kinh t vămôăcăbnătrongănc và
TTCK th gii lên thành qu TTCK caă5ănc ASEAN mi ni. Các bin ph thuc
là ch s chng khoán Kuala Lumpur - Malaysia (KLCI), ch s chng khoán
Singapore (STI), ch s chng khoán Thái Lan (SET), ch s chng khoán Jakarta -
Indonesia (JCI) và ch s chng khoán Philippines (PSE). Các binăđc lp gm GDP,
lãi sut cho vay, lm phát, t giá hiă đoáiă vàă ch s Dow Jones Industrial Average
(DJIA). Các d liuăđc thu thp hàng tháng t tháng 01/1987ăđn tháng 12/2007.
Phngă phápă đc s dng là hi quy OLS và hi quy dng bng vi nhng nh
hng c đnhă(FE).ău tiên, thông qua hi quy OLS cho thy s giaătngătrongăGDPă
làmătngăch s chng khoán ti hu htăcácănc, ngoi tr Philippines thì s giaătngă
GDP li làm gim ch s chng khoán. Tuy nhiên, nhăhng ca GDP ch cóăýănghaă
thng kê ti Thái Lan. S giaătngătrongălưiăsutăcóătácăđng làm gim ch s c phn
ti TTCK tt c cácănc, nhăhngăđángăk ca lãi sutăđc tìm thy ti Malaysia,
Singapore và Thái Lan. S giaătngătrongălmăphátălàmăgiaătngăch s c phn ti hu
ht tt c TTCK, ngoi tr TTCK Indonesia thì s giaătngătrongălm phát làm gim ch
s c phn. Mc dù, nhăhng ca lm phát ch cóăýănghaăthng kê ti Thái Lan. S
giaătngătrongăt giá hiăđoáiălàmăgimăđángăk ch s c phn ti hu ht TTCK các

nc, ngoi tr ti Philippines thì s giaătngăt giá làm gim ch s c phnănhngă
- 15 -
khôngăđángăk. S giaătngăch s DowăJonesălàmăgiaătngăch s c phn ti TTCK tt
c cácă nc,ă ýă nghaă thng kê ca mi quan h nàyă đc tìm thy ti Malaysia,
Indonesia và Philippines. Kh nngăgii thích ca các bin này lên các TTCK trong hi
quy tngănc là t 32.6% tiăTháiăLanăđn 60.8% ti Malaysia. Th hai, thông qua
hi quy dng bng cho tt c các TTCK này, kt qu cho thy s giaătngăGDP,ălưiă
sut, ch s DowăJonesălàmăgiaătngăch s c phn. S giaătngătrongălưiăsut và t giá
làm gim ch s c phn. Tt c các h s ca các binăđuăcóăýănghaăthng kê.
Nopphon Tangjitprom (2012) trong bài nghiên cuă“Macroeconomic Factors of
Emerging Stock Market: The Evidence from Thailand”,ăvi mc tiêu là xem xét nh
hng ca các nhân t vămôăđn thành qu hotăđng ca TTCK Thái Lan. Bài nghiên
cu s dngăphngăpháp OLS và Vector t hi quy vi các binăđc lpăđc s dng
bao gm t l tht nghip, lãi sut trái phiu chính ph 5ănm,ăch s giá tiêu dùng, t
giá hiă đoáiă danhă nghaă đc thu thpă trênă că s hàng tháng t tháng 01/2001 đn
tháng 12/2010. u tiên, thông qua phngăpháp OLSăthôngăthng thì kt qu cho
thy s giaătngătrongălưiăsut và t giá hiăđoáiălàmăgimăđángăk t sut sinh li c
phiu. Th hai, kt qu t mô hình VAR cho thy s giaătngălm phát viăđ tr 2
thángălàmăgiaătngăđángăk đn t sut sinh li c phiu. S giaătngăt giá hiăđoáiăvi
đ tr 2 tháng làm gimăđángăk đn t sut sinh li c phiu.
Pramod Kumar và Puja Padhi (2012) trong bài nghiên cuă “The Impact of
Macroeconomic Fundamentals on Stock Prices Revisited: Evidence from Indian Data”,ă
vi mc tiêu nghiên cu mi quan h gia ch s th trng chng khoán nă (BSE
Sensex) và 5 bin s kinh t vămô,ăc th là ch s sn xut công nghip, ch s giá bán
buôn, cung tin M3, lãi sut tín phiu kho bc kì hn 3 tháng và t giá hiăđoáiăthc
hiu lc. D liuăđc thu thpătrênăcăs hàngăthángătrongăgiaiăđon t tháng 04/1994
đn tháng 06/2011. Thông qua kimăđnhăđng liên kt, kt qu cho thy s giaătngă
ch s sn xut công nghip, cung tinălàmătngăđángăk ch s chng khoán, trong khi
s giaătngăch s giá bán buôn làm gimăđángăk ch s chng khoán. Mt khác, s gia
- 16 -

tngăt giá hiăđoáiălàmăgiaătngănhngăkhôngăcóăýănghaăthng kê lên ch s chng
khoán. S giaă tngă lưiă sut làm gim ch s chngă khoánă nhngă khôngă cóă ýă nghaă
thng kê. Thông qua mô hình sa li vector (VECM), kt qu cho thy du ca h s
sa liălàăâmăcóăýăngha,ătcăđ điu chnh ca ch s chng khoán là 0.06%/tháng.
Dwijayanti Yogaswari và Candra Astuti (2012) trong bài nghiên cuă“The Effect
of Macroeconomic Variables on Stock Price Volatility: Evidence from Jakarta
Composite Index, Agriculture, and Basic Industry Sector”,ăvi mc tiêu xem xét nh
hng ca các nhân t vămôălênăs thayăđi giá c phn ti TTCK Indonesia. Các bin
ph thuc là ch s chng khoán Jakarta (JCI), giá chng khoán khu vc nông nghip
và khu vc công nghipăcăbn, trong khi các binăđc lp bao gm lm phát, lãi sut
và t giá hiăđoái.ăD liuăđc thu thpătrênăcăs hàng tháng t tháng 01/2007ăđn
tháng 12/2011. Thông qua mô hình hiăquyăđaăbin, kt qu cho thy s giaătngătrongă
lmăphátăđuălàmăgiaătngăđángăk đn giá c phn JCI, khu vc nông nghip và khu
vc công nghipăcăbn. Trong khi, s giaătngălưiăsut và t giá hiăđoáiăcngăđu làm
gimăđángăk giá c phn JCI, khu vc nông nghip và khu vc công nghipăcăbn.
Zohaib Khan và Lala Rukh (2012) trong bài nghiên cuă “Impact Of Interest
Rate, Exchange Rate And Inflation On Stock Returns Of KSE 100 Index”,ăvi mc tiêu
nghiên cu nhăhng ca các binăvămôălên t sut sinh li TTCK Pakistan. Bin ph
thuc là ch s TTCK Karachi (KSE - 100), trong khi các binăđc lp là lãi sut T-bill
6 tháng, t giá hiăđoáiădanhănghaăvàăch s giá tiêu dùng vi d liuăđc thu thp
hàng tháng t ngày 31/07/2001 đn ngày 30/01/2010. Thông qua hi quy bng phngă
pháp OLSăthôngăthng, kt qu cho thy s giaătngăch s giá tiêu dùng làmătngăt
sut sinh li c phiu, s giaătngălãi sut làm gim t sut sinh li c phiu nhngă2ă
binănàyăkhôngăcóăýănghaăthng kê đ gii thích t sut sinh li c phiu. S giaătngă
t giá hiăđoáiă làm gimăđángă k đn t sut sinh li c phiu. Tuy nhiên, sc gii
thích ca mô hình khá thp vi R
2
hiu chnh là 9.43%.
- 17 -
Các nghiên cuătrcăđâyăv ch đ nàyăđc thc hin vô cùng phong phú và

đaădng t thiăgianăđn không gian. Dù cho các nghiên cu này có s khác nhau v
quy trình thc hin, s lng mu và th trngăquanăsát,ăchúngăđuăđaăraăcácăkt qu
nhtăđnhăvàăcóăýănghaăv mt thc tin ln hc thut.
Thông qua kt qu ca các bài nghiên cuătrcăđây,ănhng nhân t nhăch s
giá tiêu dùng, t giá hiăđoái,ăch s sn xut công nghip, cung tin, lãi sut và giá du
là các nhân t có nhăhng trng yuăđn t sut sinh li c phiu ti các TTCK mi
ni.
Bài nghiên cu này ca tác gi đ tài này ch yu da trên vào bài nghiên cu
gc “The Effects of Macroeconomics Variables on Stock Returns: Evidence from
Turkey” caăAhmetăBuyuksalvarciă(2010).ăDoăđó,ăcácănhânăt đc tìm hiu là:
Ch s giá tiêu dùng:ăLàăthcăđoăphn ánh s giaătngăgiáăca mt gi hàng
hóa tiêu dùng theo thiăgian,ăđi din cho tình trng lm phát ca mt quc gia c th.
Chiu nhăhng ca s thayăđi trong ch s giáă tiêuă dùngăđn t sut sinh li c
phiu vnăcònăđangăgâyănhiu tranh cãi, có th tuân theo mt trong hai lung quan
đim sau:
- Theo quanăđim ca Fisher (1930), nu lãi sut thc kì vngă đc gi
đnhălàăkhôngăđi thì các ch th kinh t s yêu cu t sut sinh liădanhănghaăcaoăhnă
nhmăbùăđp cho các hu dng biên b b qua trong tiêu dùng hin tiă(đcăđoăbng
lãi sut thc) và s suy gim sc mua caăđng tin.ăiu này ng ý rng binăđng
ca t sut sinh liădanhăngha s tngătngăbc vi s giaătngătrongălm phát.ăNhă
vy, t sut sinh li c phiu trong TTCK cnh tranh có th đóngăvai trò nhălàămt
hàng rào chng li lm phát.
- Tuyănhiên,ăcngăcóănhiuăquanăđimăkhôngăđng tình vi cách gii thích
này mà cho rng s giaătngătrongăch s giá tiêu dùng làm gim t sut sinh li c
phiu. H gii thích rng: Khi lm phát giaătng, các nhàăphânătíchăđuătăs nghi ng