TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH




P
P
H
H


M
M


H
H
O
O
À
À
N
N
G
G


T

T
H
H
I
I




TÁC NG CA CHÍNH SÁCH C TC
N BIN NG GIÁ C PHIU CA CÁC
CÔNG TY NIÊM YT


LUN VN THC S KINH T


CHUYÊN NGÀNH: KINH T TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG
MÃ NGÀNH: 60.34.02.01


NGI HNG DN: TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN

TP.H CHÍ MINH – NM 2013





- 1 -

. dung 


2304 3





- 2 -








Danh
 - 5 -
 - 6 -
 - 6 -
 - 7 -
 - 7 -
 - 7 -
           
A
CÁC CÔNG TY - 9 -

  - 9 -

: - 9 -
 - 10 -

- 3 -

 - 15 -
 - 19 -
 - 19 -

3.2 Ph - 21 -
 - 26 -
 - 26 -
1 - 26 -
2 - 29 -
 - 30 -
 - 30 -
 - 31 -
 - 33 -
 - 37 -
 - 38 -
: - 38 -
 - 39 -
 - 40 -
 - 41 -

- 4 -


HOSE  Minh
HNX 



 - 30 -
 - 31 -

j
+b*Payout
j


j
- 33 -
hình P_vol = a*D_yield
j
+ b*Payoutj + c*Size
j
+

j
- 34 -

j
+ b*Size
j
+ c*E_vol +
d*Debt + e*Grow
j
- 35 -

j
+ b*Size
j
+ c*E_vol +

j
- 36 -

- 5 -


Chính sách  
à ligiá
hay không? Nghiên c m 
giá thông qua vic phân tích hi quy 
   2011, 





 ên c 53 công ty chi tr c tc
 o t nm 2007 n
nm 2011: 

. Kg 
âm 
âm
.

- 6 -
1
1.1 
Chính 

                
Woolridge (198
cho các  là kho thu nhp 
ch s h vn 
  
ho ng  





, . 


.
 Vit Nam hin nay các công ty hu nh cha nhn thc c ng mc tm quan
trng v mc   hng c chính sách c tc tác ng lên 
. Vic chi tr c tc c các công ty còn mang nng tính t phát, cha có
tính chin lc dài h. Vì vy, cn ph có nhng công trình nghiên c làm rõ mi
quan h gia chính sách c tc vi . Xu phát t thc t này tác
gi  ch nghiên c  tài giá 
 cho lun vn cao hc c mình.

- 7 -
1.2 

 
y có a chính sách c tc v
 c các công ty niêm y 
 các công ty niêm y.
  c mc tiêu nghiên c này,  tài tp trung nghiên c vn  :
Nghiên c mô hình kim nh tác ng c chính sách c tc 
c các công ty niêm y trên sàn HOSE  tr li cho câu h chính
sách c tc có c các doanh nghip Vit Nam
không? Nu có  nh th nào?
1.3 

Có h
i?

 Vit Nam có tn t mi quan h gia chính sách c tc v 
c các công ty hay không?

Mô hình nghiên c nào là phù hp  nghiên c mi quan h gia chính sách c
tc và c các công ty niêm y trên sàn HOSE?
1.4 
 
05 
V li gii thiu nhm làm rõ lý do chn  tài, mc tiêu nghiên c,
vn  nghiên c, các câu h nghiên c và b cc c lun vn.
2 : c k nhng bng chng thc nghim trên th gii v mi quan h
gia chính sách c tc và  c .
3 : Trình bày phng pháp, d liu và mô hình nghiên c.

- 8 -
4 : Nghiên c mô hình kim nh tác ng c chính sách c tc 

c các công ty niêm y trên sàn HOSE.
5 : .






















- 9 -
 2 :         

CÁC CÔNG TY

2 

 

Các nghiên  t  chính sách  t ã  ra nhbng chng m
m v mi quan  gi chính sách c  và ca các doanh
nghi. Tuy nhiên, hi nay v còn  tranh cãi và   ra
cho các nghiêcác. Bài nghiên  này là  qu
tng hp  các bài nghiên cu ca các tác gi nh    


2.1.1 N :



 


2,5%.
(Nazir et al., 2010)            

-


.

- 10 -


-



.


 1998-2007.     (Baskin,
1989).










.
2
Nghiên cu ca Gordon (1959) là mt trong nng nghiên u thm quan trng
t. Ông  ra gi thuyt có 3 nguyên nhân vì sao các nhà   mua phiu, 
th 1. h2.  3. thu nhp. Ông ánh giá 3 giyb
cách suy  mi quan h gia các bi theo mi lý thuy Ông ki các gi

- 11 -
thuy trên b cách s dng d   4 ngành công nghi trong hn 2 n-
1954).   và s lty trong mi ngành công nghi nh sau:
hóa chthc phm: 52, thép: 34, và máy móc thibrdon ã s dng các
s  m các d liu v giá,   nhp ca các công ty  mt th 
trong  th gian  s dng o l mi quan h thy ng  khó
suy lun ra s tn  logic trong vi  giá các   ph thông cho các gi
thuy u tiên (c tc và thu nhnng giy th hai (c ã  ra g

thích rng, nu s t ng  giá cao thì  tng c t ng v
  nhun gi  s không lu nhi nh
ng  giá cao. Theo g  th ba (thu  nhà   nh 
thu nh trên mi phn khi anh ta mua  mt ph  phiu và nhn  
 m và  un gn anh ta bán c bi vì ó chính là giá tr
phiu. Tuy nhiên, cách ánh  nhau gi   vn to ra u ãi cho c
ông i vh g  Bài  xác   gi thuy  là
chính xác b k g  thu nhp úng hay không. H n bài nghiên k
lu rng mt s t trong c  s d s gia  trong giá tr th tng
ca doanh nghi và gi phí dng vn.
Ngoài ra, nghiên ca Gordon (1962 và 1963) cng khng   lý thuy s
c  ca  t là không úng. Ông thy  chính sách c t và chính sách
 t c k ni v nhau và  chính sách   không thn  riêng l, cách
ly khi chính sách c   mt mình  có t nh hng n giá
 tha mt công ty.
Pettit (1972) ã cung c bng chng cho nhng g thuy ng nhng thay i
trong các c  chi t   truyn  thông tin quan trng  nng ng
tham gia   Ông thu thp các thông báo  ngày ca   nh thay
i c  cho mt nhóm 625 công ty trên sàn giao dch New York t tháng 1 nm

- 12 -
1964 n tháng 6 nm 1968. Có kho 1000 các thông báo thay i  tc ca các
công ty trong thm ca mình thành mt s danh mc 
theo c  thay i   và xu h thay i thu nhp. Ông ã th nghi 
nhun b thng xung quanh nhng thông báo c  hàng ngày cho 14 danh mc
   nhiu khía  khác nhau c  ng th
hn  ch yu   ho  áng k trong  công b   Ông
ch ra rng  h   các  ng h quph ánh   nhng thông tin
 có  nhun d kin  mt th gian nhnh là
v  các thông tin có s  b vì nó ã  ph ánh trong giá c

 h v công b mt s thay i trong c  s  h ánh mt cách
nhanh chóng trong giá cu, hoo g theo s i trong cc.
Trong bài nghiên c ca Black và Scholes (1974) ã th tìm tác ng ca chính
sách  t lên giá c  bng cách  ra 25 danh mc  t  các công ty
niêm y trên ng chng khoán New York và sau ó phân thành 5 nhóm theo
chính sách c   m và theo dõi. Mi nhóm sau ó  chia làm 5  theo ri
ro (h s beta). Nghiên cu   trong  th gian   1931  1966,
Black and Scholes (1974) t  các công ty tng   có thang mong  
 ó s nh h  giá c phiu.  cng   giá c có th thay i
 th  áp ng v mt s thay i trong c tc vì th  có th ngh 
s thay i này cho thy mt  gì ó v nhp trong ng lai. Khi b tranh 
nên rõ ràng rng s thay i trong c  không  do c tính thu nhp trong 
lai thì sau ó s thcsmt.
Miller và Scholes (1978 và 1982) trong nghiên u ca h ã xác nhn tính h a
lý   s c  ca  tc và   không có b kì tác ng nào ca
chính sác   giá  th ng ca doanh nghi Thay vào ó, tác ng 
t chính sách  t và tài 

- 13 -
Nghiên cu ca Merton và Rock (1985)  lu rng c là  ch chuy t
thông tin còn  v thu nhp v th trng. Vì v tác ng ca   trong th
 là mt ph   th i v thu nhp bhng hn là i v   trên
mi  phn. H na, thông tin t thu nhp tc mc
kvnhp trong  lai.
 nghiên cu khác ca Ang và Peterson (1985) i tra mi quan h gi thu nhp
  và c  trong  k d   theo ngày b cách kim tra vai trò
c  nhmt    cho các ri ro.  s dng d  dài  
nhu và    cuc kh sát ng giá    cho các công ty t nm 1973
n nm 1983. Ang và Peterson th ng  nhun cho các công ty phân phi  
 m cao s  phiu ch hn giá c

phiu ca nhng công ty   cùng m nhu nhng chi    tin mt
th không i.
Nghiên cu ca Baskin (1989) s ng ân tích chéo và phân tích chui ti gian
o  hi qu ca chính sách c  trên  b ng ca   ph
M trong giai n 1967-1986.  l ca Baskin là ca   2344 công ty n
1986 trong 6 ngành công nghi mang tính   cho n kinh a US.
Baskin(1989) th rng có mi tng quan âm quan gi c  và  b
u.
Phân tích ca Peter (1996) cho thy  t không có ý    nh là  b
d báo cho  chng khoán. Ông  lun ng  t là không quan trng, và
 các công ty không  b kì khon c c trong mt th gian 
có tác ng s có a ông hong hh.
 vi áp dng phân tích hi quy, Amihud và Murgia (1997) ã nghiên c tác
ng ca  công b   và thu nhp  th  c  k tra s b
ng giá c có liên quan    và thu nhp, d trên m m 200 công ty

- 14 -
trong giai n 1988-1992.  th  nng kho   và thu nhp b
thng có th g thích cho s bi ng giá   dù công  thu  có
b c c nng ku ca Amihud và Murg ý 
thông báo chia c i  n hó v
nhp hi
Dyl và Weigand (1998) ã  tra nng thay i trong ri ro ca công ty khi th
h chi  b  m Bài  ca hb ngun  nng thông tin
bao hàm trong v b mbu lý ng c  h
nghng m l nhun ca công ty s  tr liên c. Gi  ca Dyl và
Weigand v b    b  m ch ra  thu  và dòng  ca
mt công ty  nên  b là ít ri ro và gii ri ro  t vic g thu nh
không n nh và thu nhp b thng. H ã cn nng công ty không chia c  ít
 4 n t  công  chia    tiên,   v nhp ã có  ít

 1 n t và sau ngày công b; có   thu nhp hàng quý cho 12 quý
trm   áo. H sdng phân tích hi quy v
m là 240 công ty trong giai n t tháng 1 nm 1972 n tháng 12 nm 1993 ch
ng  nhun v m thông báo có liên quan  nhng thay i ri ro trong
tng lai. Dyl và Weigand ã cung  bng chng ch ra ng  tc bng  m
cho thy l nhun ca công ty và dòng  s ri ro, ngh là có mt mi quan h
thng kê có ý ngh mnh m gi chính sách   và giá  th ng ca công
ty.
 các  qu ca các nghiên  trên, các nhà nghiên cu   ng lý
thu sc  ca   là không    này ch yu b vì các gi nh ca
ph thu vào t tr tài chính hiu qu Lý thuyt này d trên i
xng thông tin giun lý và các nhà   không có thu không có chi phí
giao dch, và các nhà u  có  thông tin mt cách chính xác khi th

- 15 -
  ca h. Các nhà nghiên cu cho r không có mt th 
tài chính hi qu và do ó, lý  này không áp ng  Tuy nhiên,
 này ã  t sao có nhi nghiên u th nghim ch minh r
chính sách c tng  giá hng.
2


Chính sách c   nh phn trm  
 g  tái   chi  c  cho 
ông. Li nhun g cung c cho các nhà u  mt ngun tng  un
 n t lai thông qua tái u  trong khi c cung  cho  mt
phân phi   n nh m  s 
em ra phân phi nh th nào, bao nhiêu  trm  gi  tái   và bao
nhiêu dùng   tr   cho các c ông. Vì  chính sách c s  nh
hng  s g vn phn trong cvn ca doanh nghip (thông qua 

nhu dng vn ca doa
Nh tuyên  ni t nh v mi quan  g chính sách c  và giá tr
doanh nghi khng nh  trong  tr hoàn h chính sách  
sách chi  t mà công ty chn s không nh h giá   ca 
phiu cng nh tng thu nh cho các c ông. Tuy nhiên,  ng không hoàn h
do s vu cân xini b và bên ngoài, mâu
 gi nhà qu lý và các  ông, chi phí giao dch và hành vi bhp lý ca
nhà s  
 liên  g chính sách c  vi giá  công ty là do th  không hoàn
h  g có thnh   trên phn   ca mình d hình th
 hoc lãi vn.   cu thành mt thanh toán bng  m g nh nga

- 16 -
 mà không òi i b  v bán c phn nào. Ng   vn hoc lãi vn
s chênh lch gimua c phbt hoàn h ca
th trng  s khác bi trong chi phí giao dch, thus b cân xng thông
n g nhà qun  nhà   b ngun  các mc tiêu khác
nhau ca các bên liên quan,  

Nhiu bài nghiên u khác nhau trên ây  ã công nh mt chính sách c 
o ra tác ng  giá trng lai ca doanh nghi khi thành l i
vào ho ng v mc tiêu là ti a hóa giá tr doanh nghip. u này ã 
th nhn rng rãi b vì  dung hòa nhng mâu thun và l ích khác nhau thng
xuyên gicác hình tc chi t ng 
 công ty ra sao, chúng ta hãy cùng tìm hi
Tr  bng n: h h   ca công ty   b tin m b vì hình
 s thun  cho các c ông trong vi s dng vào mc
ích có tính  tiêu dùng cá nhân. M       có th  tính trên
 s mi c phhomiu.
Công th xác  giá cu theo phhc

฀


౪

฀




Trong ó: P
0
 th  h.

D
t
là c tc d nh ui n t.
r là ulòi hi ca nhà .
P
n
giá bá ci n n.
T th trên có th thy, i m  su sinh nh  tính 


- 17 -
trong tng lai có quan  v ên 
phluôn i cùng v hng, vì còn phuc vào cách
ti  ca nhà  t khi ra  nh mua  phi Có nhà u mong n

nh c   m, có nhà   l hy vng nhn  thu  t
lãi v chi tr  b  m làm nh h ti ph nhu   
tái   Nu ph  nhun g l  u  có hiu qusb 
trâu dài có n lai. Khi m 
  t m  qua các n s có tác dng tích c
cao uy tín doanh nghip và giá có thng.
Tr c  bng  phu:     bng t m có th nh hng tc 
 khn thanh toán và nhu cu   ca công ty. Vì vy, trong mt s trng
hp thay vì bmhbng c Doanh
 phát hành thêm c  m   tc cho  ông s làm gi ng
 lng c  n cung ng   trên th   và qua ó th
gm.
Tr  bng tài sn khác: mc dù không có tính cht ph b song các công t
ph cng có  r   b các tài  khác:   a công ty khác,
khon u t tài chính ngn h hàng hóa, Vi    bng tài s khác s làm
gon   ó sitài n, gi n chs
hu ca công ty và c  làm gi nghiêm trng uy tín ca công ty, kéo theo 
phiu t m Vì vy, vi    bng tài s khác  sdtrong
tr công ty không sdng các ph
Trong th các công ty thng thích chi  mt   n  n b
các  ông mong   ó. Các  ông có th mong n mt   thanh toán c
tn nh cho mt loông e ng ri ro ss sàng 
nh nhun hc pDo ó, các nhà   s

- 18 -
a thích các công ty chi t  t n hàng hn. T hch hàng
trong công ty  chính sách c  phù hp v s thích ca h i là hi 
nhóm khách hàng.
  



 


 














- 19 -
3 
3.1 

  Ardekani và
Nejat Younesi, 2012; 









                 
 :
P_vol
j
= a*D_yield
j
+ b*Payout
j

j
(I)
 :
P.vol
j
a công ty j
D_yield
j
a công ty j
Payout
j
a công ty j

j
i
, 



- 20 -






 


i ch




                




v
 :
P_vol
j
= a*D_yield
j
+ b*Payout
j
+ c*Size

j
+ d*E_vol
j
+e*Debt
j

j
(II)
 :
P_vol
j
g ty j
D_yield
j
a công ty j

- 21 -
Payout
j
a công ty j
Size
j
a công ty j
E_vol
j
a công ty j
Debt
j
a công ty j


j
i
3.2 Ph 
Trong bài nghiên giá i phuc. 
là các bi ; 
, 
.
_vol)
 xem nh pc. 


5 
pháp tính toán này cho
 g 
  :
(III)


- 22 -
P_vol 
H
i
= giá c
L
i
= giá th
i (-2011.
 




 
    
 :
(IV)

D_yield 
D
i

MV
i

                 
D_

         site



- 23 -

B


tính  :
(V)

D
i


E
i
= t
i (t



          

Quy mô (Size)

5 
 :
(VI)


- 24 -

MV
i

i (t


i 
(E_vol)
    

ày cho 5 

 :
(VII)

R
i


i (t




 ( 