NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH CHẾ BIẾN THỰC PHẨM TRÊN SÀN HOSE.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM







INH TH THU HIN

NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NH HNG
N CU TRÚC TÀI CHÍNH CA CÁC CÔNG TY
NIÊM YT NGÀNH CH BIN THC PHM
TRÊN SÀN HOSE


Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T


Ngi hng dn khoa hc:
PGS.TS TRN TH THÙY LINH


TP. H CHÍ MINH, NM 2012

LI CM N
Li đu tiên tôi xin chân thành cm n Cô Trn Th Thu Linh đã tn tình

hng dn, ch bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun
vn tt nghip này.

Tôi cng xin chân thành cm n đn Quý Thy, Cô nhng ngi đã tn tình
truyn đt kin thc cho tôi trong ba nm hc cao hc.

Tôi cng xin gi li cm n đn các anh ch, bn bè lp tài chính doanh
nghip đêm 1 đã góp ý cho tôi trong sut quá trình thc hin lun vn này.

Cui cùng, tôi cng xin gi li cm n đn gia đình tôi, nhng ngi thân
luôn luôn h tr và thng xuyên đng viên tôi trong sut quá trình hc tp
và hoàn thành lun vn tt nghip này.
Ngi thc hin


inh Th Thu Hin










Tôi xin cam
đoan lun vn “Phân tích các nhân t nh hng đn cu trúc tài
chính ca các công ty niêm yt ngành ch bin thc phm trên sàn HOSE”, đc
thc hin di s hng dn ca PGS.TS Trn Th Thùy Linh là công trình nghiên

cu nghiêm túc và đc đu t k lng ca tôi. Các s liu trong lun vn là hoàn
toàn trung thc và đáng tin cy.

Tác gi


inh Th Thu Hin














LI CAM OAN





Trang
DANH MC BNG BIU VÀ HÌNH V i
DANH MC VIT TT ii

TÓM TT iii
CHNG 1: TNG QUAN V  TÀI 1
1.1Gii thiu 1
1.2 Tng quan các nghiên cu trc đây 2
1.3 Mc tiêu nghiên cu 3
1.4i tng, phm vi và phng pháp nghiên cu 4
1.4.1 i tng và phm vinghiên cu 4
1.4.2 Phng pháp nghiên cu 4
1.5 im mi ca đ tài 4
1.6 Kt cu ca đ tài nghiên cu 5
CHNG 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 6
2.1 Nhng nghiên cu thc nghim v cu trúc vn trên th gii 6
2.1.1 Nghiên cu thc nghim ti Anh 6
2.1.2 Nghiên cu thc nhim ti Srilanka 7
2.1.3 Nghiên cu thc nghim ti Pakistan 9
2.2.4 Nhng nghiên cu thc nghim khác trên th gii 11
2.1.5 Nghiên cu thc nghim ti Vit Nam 12
2.2 Các nhân t nh hng ti cu trúc tài chính 14
CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 21
3.1 Phng pháp nghiên cu 21
3.1.1 Quy trình nghiên cu cu trúc tài chính 21
3.1.2 Mô hình nghiên cu 22
3.2 Phng pháp đnh lng 23
3.2.1 Phng pháp bình phng nh nht thông thng - OLS 24
3.2.2 Phng pháp mô hình tác đng c đnh – FEM 24
3.2.3 Mô hình tác đng ngu nhiên – REM 25

MC LC

CHNG 4: KT QU KIM NH 27
4.1 Phân tích các t s đòn by tài chính ngành Ch bin thc phm: 27
4.1.1 T l n trên vn ch s hu 27
4.1.2 Ch tiêu đánh giá hiu qu s dng đòn by tài chính 29
4.2 Phng pháp kim đnh mô hình 31
4.2.1 Kim đnh Hausman 31
4.2.2 Kim đnh Breusch và Pagan Lagrangian 32
4.2.3 Kim đnhphng pháp OLS và FEM 33
4.3 Xây dng mô hình hi quy 33
4.3.1Phân tích thng kê mô t 34
4.3.2 c lng tng th 35
4.3.3Kim đnh mô hình 36
4.3.4Kim tra gi đnh ca mô hình 40
4.4 Kt qu hi quy 43
4.4.1 Tính thanh khon(Liquidity) 45
4.4.2 Tm chn thu t khu hao (NDTS) 46
4.4.3 Quy mô công ty (Size) 46
4.4.4 Tài sn hu hình (Tangible) 47
5.1 Kt lun 49
5.2 Hn ch nghiên cu 50
5.3 Hng nghiên cu tip theo 51
TÀI LIU THAM KHO
PH LC


i
DANH MC BNG BIU VÀ HÌNH V
DANH MC BNG BIU
Bng 2.1Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV
Bng 2.2Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV

Bng 2.3 Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV
Bng 2.4 Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV
Bng 2.5 Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn cu trúc tài chính
Bng 2.6Các gi thit v mi tng quan gia đòn by tài chính và các nhân t nh
hng

Bng 4.1 T s đòn by tài chính toàn ngành ch bin thc phm
Bng 4.2 Biu đ đòn by tài chính toàn ngành ch bin thc phm
Bng 4.3 Bng phân tích kh nng sinh li ca ngành ch bin thc phm
Bng 4.4 Kim đnh mô t Hausman
Bng 4.5 Kim đnh Breusch và Pagan Lagrangian
Bng 4.6 Mô t thng kê ca bin ph thuc và bin đc lp
Bng 4.7 Kt qu kim tra đa cng tuyn
Bng 4.8 Kt qu kim tra t tng quan nhiu ca mô hình
Bng 4.9 Kt qu kim tra phng sai nhiu thay đi ca mô hình
Bng 4.10 K vng và kt qu thc nghim tng quan gia bin ph thuc và bin
đc lp
Bng 4.11 Tng hp các nhân t tác đng đn cu trúc tài chính ngành ch bin
thc phm niêm yt trên sàn HOSE
Bng 4.12 Kt qu hi quy ca Tính thanh khon
Bng 4.13 Kt qu hi quy ca Tm chn thu t khu hao
Bng 4.14 Kt qu hi quy ca Quy mô công ty
Bng 4.15 Kt qu hi quy ca Tài sn hu hình
DANH MC HÌNH V
Hình 4.1 Biu đ đòn by tài chính toàn ngành ch bin thc phm
Hình 4.2 Kh nng sinh li ca ngành ch bin thc phm
ii
DANH MC VIT TT

FEM: Mô hình nh hng c đnh (Fixed Effects Model)

REM: Mô hình nh hng ngu nhiên (Random Effects Model)
OLS: Ordinal Least Square (Bình phng tuyn tính nh nht)
CTV: Cu trúc vn
CTTC: Cu trúc tài tài chính
GROW: Tng trng công ty (Growth)
LIQ: Tính thanh khon (Liquidity)
NDTS: Tm chn thu phi n (None-debt tax shields)
PROF: Li nhun công ty (Profit)
RISK: Ri ro kinh doanh (Operating Risk)
ROA: T sut sinh li ca tài sn (Return on Total Asset)
ROE: T sut sinh li ca vn ch s hu (Return on Equity)
SIZE: Quy mô doanh nghip (Business Size)
TAX: Thu thu nhp doanh nghip (corporate income tax)
TANG: Tài sn hu hình (tangible assets)
UNI: c đim riêng ca sn phm (Uniqueness)
HOSE: Th trng chng khoán TP. H Chí Minh
HNX: Th trng chng khoán TP. Hà Ni










iii
TÓM TT

Kim đnh các nhân t nh hng đn cu trúc tài chính có vai trò quan trng
trong nhim v qun tr tài chính doanh nghip.Vì vy, nghiên cu các nhân t nh
hng đn cu trúc tài chính ca các Công ty ngành ch bin thc phm niêm yt
trên sàn HOSE nhm hng đn mc tiêu ti đa hóa giá tr doanh nghip.Nghiên
cu này s dng s liu t báo cáo tài chính ca 43 Công ty ngành ch bin thc
phm niêm yt trên sàn HOSE trong khong thi gian t 2007-2011.Bài nghiên cu
ng dng theo nghiên cu ca Zehra Reimoo (2008), B.Prahalathan (2010),
Nadeem A.S và Z.Wang (2011). Vi mô hình c lng dành riêng cho d liu
bng: phng pháp bình phng bé nht, mô hình tng quan c đnh và mô hình
tng quan ngu nhiên. Nghiên cu đã ch ra các nhân t nh hng đn cu trúc
tài chính bao gm: tính thanh khon, quy mô công ty, tài sn hu hình và tm chn
thu t khu hao. Cui cùng, kt qu bài nghiên cu cho thy tính thanh khon tm
chn thu t khu hao có quan h ngc chiu, quy mô công ty và tài sn hu hình
có quan h đng bin vi tng n; tính thanh khon có quan h ngc chiu, quy
mô công ty và tài sn hu hình có quan h đng bin vi n dài hn; tính thanh
khon, tm chn thu t khu hao, quy mô công ty và tài sn hu hình có quan h
ngc chiu vi n ngn hn.
T khóa
: cu trúc tài chính, Phng pháp OLS, Mô hình FEM và Mô hình REM.




1
CHNG 1: TNG QUAN V  TÀI
1.1 Gii thiu
Mt trong nhng vn đ quan trng mà các nhà qun tr tài chính doanh nghip
rt
quan tâm là nên xây dng cho doanh nghip mình mt cu trúc vn nh th
nào.Trong đó, cu trúc tài chính là quan h t l gia n và vn ch s hu nhm

phc v cho quá trình tài tr ca doanh nghip. Xác đnh cu trúc tài chính cho
doanh nghip là vn đ quan trng không ch đi vi nhà qun tr mà còn đi vi
các nhà hot đnh tài chính nhm xây dng chính sách n tài tr hp lý nht va
đm bo kh nng thanh khon va tn dng hiu ng tích cc ca đòn cân n nâng
cao giá tr doanh nghip. ây cng là mt đ tài thú v và không kém phn phc tp
trong nghiên cu lý lun ln trong áp dng thc tin.
Trên th gii, trong thp k va qua đã xut hin nhng nghiên cu v đ tài cu
trúc vn và các nhân t nh hng đn cu trúc vn. Mt trong nhng nghiên cu
này là ca Zehra Reimoo (2008) nghiên cu các công ty niêm yt ti Anh,
B.Prahalathan (2010) và Nadeem A.S và Z.Wang (2011) nghiên cu các nhân t
nh hng đn cu trúc vn ngành sn xut ch to niêm yt ln lt ti Srilanka và
Pakistan. Nhìn chung, đi vi các nc phát trin nh M, Nht, EU… cng nh
các nc đang phát trin nh Vit Nam, vn đ áp dng cu trúc tài chính và các
nhân t nh hng đn cu trúc tài chính doanh nghip là mt vn đ đáng quan
tâm, tuy nhiên kt qu nghiên cu thc nghim thng không đng nht tùy theo
phm vi nghiên cu và cách thc c lng các bin. c bit vn cha có nghiên
cu nào nghiên cu v các nhân t nh hng đn cu trúc tài chính ngành Ch bin
thc phm ti th trng chng khoán Vit Nam; và cng theo s liu tác gi thu
thp đc t các báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt ngành ch bin thc
phm thì đn gn 78% là n ngn hn và còn li là n dài hn trong khon mc n
phi tr.Chính vì th, đ tài “Nghiên cu các nhân t nh hng đn cu trúc tài
chính ca các công ty niêm yt ngành ch bin thc phm trên sàn HOSE” đã
đc chn đ thc hin.
2
1.2Tng quan các nghiên cu trc đây
Các quyt đnh liên quan đn cu trúc tài chính là mt yêu cu bt buc vi mi t
chc kinh doanh.Mt trong nhng hình thc qun lý kinh doanh t các công ty ca
các nhà qun tr là làm sao cho c cu tài chính ca công ty đt ti đa hóa. Tuy
nhiên, ti đa hóa giá tr doanh nghip cng không phi là mt công vic d dàng bi
vì nó liên quan đn vic la chn n và vn c phn nhm cân bng gia li ích và

chi phí khác nhau. Mt quyt đnh tài chính sai có th dn đn kit qu tài chính và
cui cùng là phá sn công ty. Mi quan h gia cu trúc tài vn và giá tr doanh
nghip đã đc nhiu nghiên cu thc hin trong thi gian qua nhm giúp hiu
đc mt s hành vi tài chính ca các công ty cng nh trong vic xác đnh các
nhân t nh hng đn cu trúc tài chính.
Theo lý thuyt trt t phân hng thì các công ty u tiên cho các hình thc tài chính
khác nhau nh hng đn chi phí s dng vn ca h.Mt công ty có nhu cu v tài
chính thì đu tiên s s dng li nhun gi li, sau đó là đn gia tng n và cui
cùng là phát hành c phiu ra bên ngoài. Th t này phn ánh mi quan h ca công
ty vi các nhà cung cp vn, thông tin bt cân xng(Hall, Hutchinson và Michaelas,
1999).
Phn ln các nghiên cu gn đây đã s dng tài liu các yu t quyt đnh cu trúc
vn ca các tác gi đã tp trung so sánh các nhân t quc gia.Ví d, Rajan và
Zingales (1995) đã phân tích các quyt đnh tài chính ca các công ty công ca các
nc G-7; Booth et al(2001) phân tích cu trúc vn ca các doanh nghip ti 10
ncphát trin Deesomsak, Paudyal, Pesccetto (2004) góp phn vào nghiên cu cu
trúc vn bng cách nghiên cu các yu t quyt đnh cu trúc vn ca các công ty
hot đng trong khu vc Châu Á Thái Bình Dng (Thái Lan, Malaysia Singapore
và Úc) và gn đây De Jong, Kabir và Nguyn (2008) phân tích vai trò ca các yu
t tng công ty c th và tng quc gia c th trong vic la chn đòn by ca các
công ty  42 quc gia.

3
Nghiên cu ca Maslis (1983) cho thy giá c phiu có tng quan thun (dng)
vi mc đ tài tr, cng nh là mi liên h gia hiu qu hot đng DN vi c cu
vn. Trong khong t 0,23 đn 0,45 là t l nhiu qu tác đng đn hiu qu hot
đng DN. Ti u hóa đc t l này s có li cho DN.
Nghiên cu ca Wei Xu (2005) đã ch ra có mi liên h vng chc v hiu qu hot
đng ca doanh nghip (đo lng bng ROE) vi c cu tài chính: (1) hiu qu hot
đng ca doanh nghip có mi liên h cùng chiu vi t l n; (2) khi t l n nm

trong khong 24,52% ti 51,13% thì hiu qu hot đng có mi quan h theo
phng trình bc hai và bc ba vi t l n.
Nm 2007, nghiên cu ca Margaritis v mi quan h gia c cu vn và hiu qu
hot đng kinh doanh ca doanh nghip cho thy hiu qu hot đng kinh doanh
ca doanh nghip nh hng đn c cu vn, và ngc li c cu vn cng tác đng
đn hiu qu hot đng ca doanh nghip.
Cui cùng Nghiên cu ca Rami Zeitun (2007) cng cho thy đc c cu vn có
tác đng hiu qu hot đng ca doanh nghip khi đo lng theo k toán và theo ch
s th trng. T l n ngn hn có tác đng dng đn hiu qu theo hot đng th
trng ca doanh nghip.
Tóm li, các nghiên cu trc đó cng cho thy cu trúc tài chính có tác đng đn
hiu qu hot đng ca doanh nghip.

1.3 Mc tiêu nghiên cu
Mc tiêu ca bài nghiên cu là nghiên cuthc tin các nhân t nh hng đn cu
trúc tài chính ca các công ty ngành ch bin thc phm niêm yt trên sàn HOSE.
Bên cnh đó, nghiên cu này không ch nghiên cu v t l tng n và mà còn
nghiên cu làm rõ đn tác đng đn t l n dài hn và ngn hn, do đc đim ca
ngành ch yu là s dng n ngn hn. T đó, đa ra các đ xut xây dng cu trúc
tài chính cho các công ty ngành ch bin thc phm niêm yt trên sàn HOSE.

4
Câu hi nghiên cu:
 Nhng nhân t nào s tác đng đn cu trúc tài chính ca công ty nhm làm
tng thu nhp cho các ch s hu, gia tng giá tr công ty?
 Nhng nhân t này có mc đ tác đng nh th nào đn quyt đnh tài tr
ca công ty (t l đòn by ca công ty) trong điu kin kinh t Vit Nam?
 Các công ty ngành ch bin thc phm nên quan tâm đn nhng nhân t nào
và vi mc đ bao nhiêu trong quyt đnh cu trúc tài chính?
1.4 i tng, phm vivà phng pháp nghiên cu

1.4.1 i tng và phm vinghiên cu
i tng nghiên cu:Các Công ty niêm yt Ngành Ch bin Thc phm ti S
giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh gm 43 công ty.
Phm vi nghiên cu: s liu tác gi chn kho sát là s liu báo cáo tài chính đã
đc kim toán t nm 2007 đn 2011.
1.4.2 Phng pháp nghiên cu
Phng pháp nghiên cu ca đ tài s dng kt hp phân tích đnh tính và đnh
lng. Dùng mô hình hi qui kim đnh các nhân t nh đn cu trúc tài chính, qua
đó đ thy đc nhng nhân t nào nh hng đn cu trúc tài chính, mc đ nh
hng nh th nào trên c s phân tích các kt qu nghiên cu ca các lý thuyt v
cu trúc tài chính và các nghiên cu thc nghim đã thc hin  các c khác trên
th gii.
1.5 im mi ca đ tài

Bng ba mô hình OLS, FEM và REM tác gi đã chn ra mô hình phù hp nht đ
nghiên cu, cng nh phân tích và xác đnh rõ đc mi tng quan gia các nhân
tnh hng đn cu tài chính ca Công ty Ngành Ch bin Thc phm niêm yt
trên sàn HOSE khi có s thay đi theo s phát trin kinh t và nhu cu s dng n
vay. Ngoài ra, nhng yêu cu đi vi cu trúc tài chính cng đc nghiên cu
không ch là nhng nhân t nh hng mà còn vic đánh giá tính hiu qu ca cu
trúc tài chính thông qua các ý ngha thng kê ca nghiên cu đnh lng.Do vy,
điu này s giúpcho các nhà qun tr da vào điu kin c th Ngành Ch bin Thc
phm Vit Nam có thêm c s đ thit lp mt cu tài chính ti u.
5
1.6 Kt cu ca đ tài nghiên cu
Kt cu ca đ tài gm có 5 chng:
CHNG 1: Tng quan v đ tài
CHNG 2: Tng quan các nghiên cu trc đây
CHNG 3: Phng pháp nghiên cu
CHNG 4: Kt qu kim đnh

CHNG 5: Kt lun và các gi ý hoàn thin cu trúc tài chính ca các Cty niêm
yt ngành ch bin thc phm trên sàn HOSE





















6
CHNG 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY
2.1Nhng nghiên cu thc nghim v cu trúc vn trên th gii
V lý thuyt, cu trúc tài chính hin đi da trên nhng gi đnh ln đu tiên đc
đa ra bi Modigliani và Miller (1958).T đó, mt s lý thuyt v cu trúc tài chính
gii thích cho s khác bit trong vic la chn cu trúc tài chính ca doanh nghip
đc phát trin. Trong đó, đáng chú ý nht là 2 lý thuyt lý gii thích mi quan h

gia cu trúc tài chính và giá tr doanh nghip, bao gm: lý thuyt v đánh đi và lý
thuyt v trt t phân hng.
Tác gi s trình bày mt s kt qu nghiên cu liên quan đn d liu ca các Công
ty  Anh, Pakistan, Srilanka, mt s nc trên th gii và ti Vit Nam. Ba nc
đc chn làm c s đ tin hành nghiên cu sâu hn.
2.1.1 Nghiên cu thc nghim ti Anh
Nm 2008, Zehra Reimoo thc hin nghiên cu “Nhng nhân t nh hng đn
cu trúc vn: nghiên cu ti nc Anh”. Bài nghiên cu này kim tra các nhân t
mang tính cht quyt đnh đn cu trúc vn ca 173 Công ty niêm yt trên sàn
chng khoán UK niêm yt t nm 1998-2007 c lng bng 3 mô hình: Phng
pháp bình phng nh nht (OLS), Mô hình nh hng ngu nhiên (REM) và Mô
hình nh hng c đnh (FEM). Bng các phng pháp kim đnh Hausman,
Bresch và Pagan Lagragian đ chn ra mô hình phù hp, cui cùng tác gi đã s
dng mô hình OLS cho bài nghiên cu.
Theo bài nghiên cu, có ba bin ph thuc bao gm T trng n phi tr, T trng
n dài hn và T trng n ngn hn; by bin đc lp tác đng đn cu trúc vn:
quy mô (Size), c hi tng trng (Grow), tm chn thu phi n (Ndts), li nhun
(Profit), tài sn hu hình (Tang), kh nng thanh khon (Liquid), tính đc
nht(Uni).
Mô hình hi quy các nhân t nh hng đn đòn by tài chính theo mô hình OLS:
DR
it
= 
0
+ 
1
Size
it
+ 
2

Grow
it
+ 
3
Ndts
it
+ 
4
Tang
it
+ 
5
Profit
it
+ 
6
Liquid
it
+ 
7
Uni
it
+ 
it
(2.1)
(Trong đó: i kí hiu là công ty, t ký hiu là thi gian)

7
Kt qu nghiên cu ch ra đi vi nhng công ty ln mà cu trúc vn da ch yu
vào các khon n dài hn thì c hi phát trin s t l nghch vi mc đ vay

n.Hin nay, nhng công ty Anh Quc có kh nng thanh khon tt và có kh nng
sinh li t ngun vn ni ti ca nó đang có xu hng s dng nhng khon vay
dài hn.Cui cùng, vic nghiên cu cng ch ra rng s dng n nh mt công c
gim thu cng là mt trong nhng yu t có nh hng đn cu trúc vn ca
doanh nghip.
Bng 2.1 – Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV
Y
u t
nh
hng
Grow

Size

Ndts

Tang

Profit

Liquid

Uni

Cách tính

Doanh thu
t
-

Doanh
thut-1/(Tng tài
sn
t
- Tng tài sn
t-
1)

Log(Doanh
thu)
Chi phí
khu
hao/Tng
tài sn
Tài s
n
c đnh
thun/
Tng tài
sn
EBIT/
Tng
tài sn
Tài s
n
ngn
hn/T
ng n
ngn
hn

Giá v
n
hàng
bán/
Doanh
thu
thun
K
 vng
tng
quan
+/- + - + +/- +/- -
K
t qu nghi
ên c
u vi mc ý ngha 1%, 5% v
à 10%

TEV

-

+


+

-

-

LTEV


+


+

-



STEV

-

+

+

-

+

-

-

Ngun: Zehra Reimoo (2008), “Determinants of capital structure: Evidence from UK”,
University of Nottingham
2.1.2 Nghiên cu thc nhim ti Srilanka
Vi mt cách nhìn khác, tác gi B.Prahalathan, Dept. of Commerce & Financial
Management, University of Kelaniya, SriLanka (2010) thc hin nghiên cu: “Các
nhân t ca cu trúc vn: Phân tích thc nhim  các công ty ngành sn xut ch
to niêm yt trên th trng chng khoán Colombo ti Sirilanka”.

8
Bài nghiên cu nhm đt đc s hiu bit sâu sc hn v nhng nhân t nh
hng đn c th ngành sn xut ch tao. Trong bài nghiên cu này, tác gi đã s
dng s liu ca 17 Công ty sn xut ch to niêm yt trên th trng chng khoán
Colombo  Srilanka trong giai đon 2003-2007 và vi 5 nhân t đ thit lp cu
trúc vn cho các Công ty trên.
Tác gi s dng phng pháp bình phng bé nht OLS làm c s đ kim đnh
cho bài nghiên cu và mt vài sa đi đ gii thích cho d liu b thiu khi la chn
các công ty. Bài nghiên cu bao gm ba bin ph thuc: t l n dài hn, t l n
ngn hn và tng n phi tr; và nm bin đc lp cng đ vn (capital intensity:
CAPINT), tài sn hu hình (tangibility: TANG), li nhun (profitility: PROF), quy
mô công ty (firm size: FSIZE), tm chn thu t khu hao (non-debt tax shield:
NTDS). Da vào ba bin ph thuc tác gi đã thit lp ba mô hình đ đánh giá các
nhân t ca cu trúc vn.
LTDR = 
0
+
1
CAPINT+
2
TANG +

3
ATO +
4
PROF + 
5
FSIZE + 
6
NDTS
+
7
CVA +(2.2)

STDR = 
0
+
1
CAPINT+
2
TANG +
3
ATO +
4
PROF + 
5
FSIZE + 
6
NDTS
+
7
CVA +(2.3)

TDR = 
0
+
1
CAPINT+
2
TANG +
3
ATO +
4
PROF + 
5
FSIZE + 
6
NDTS
+
7
CVA +(2.4)
Trong đó:

0: hng s : sai s
1, 2, 3, 4, 5, 6, 7: h s hi quy ca các bin
Kt qu cho thy:
 Vi tng n: bn bin gii thích có ý ngha thng kê, ch riêng ngoi tr bin
cng đ vn. S tng quan ca bn bin này vi bin ph thuc thì phù
hp vi nhng k vng ca tác gi.
 Vi n dài hn - da vào kt qu nghiên cu có ba bin phù hp vi k
vng: quy mô công ty và tm chn thu t khu hao nghch bin vi n dài
hn; và tài sn hu hình nh hng đng bin vi bin ph thuc.

9
 Vi n ngn hn: ba bin gii thích có ý ngha thng kê. ó là: cng đ
vn, quy mô công ty và li nhun có quan h nghch bin vi n ngn hn.
Bng 2.2 – Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV
Y
u t nh
hng
Capint

Size

Ndts

Tang

Profit

Cách tính

T
ng t
ài s
n
/
Doanh thu
Log(Do
anh
thu)
Thu nh
p sau l

ãi vay
và thu/0.5/Tng tài
sn
Tài s
n c đnh
thun/ Tng tài
sn
EBIT
/

Tng
tài sn
K
 vng t
ng
quan
+/- - - +/- -
K
t qu nghi
ên c
u vi mc ý ngha 1%, 5% v
à 10%

TEV


+

-

+

-

LTEV


-

-

+


STEV

-

-



-

Ngun: B.Prahalathan (2010) “The Determinants of Capital Structure: An
empirical Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock
Exchange Market in SriLanka”University of Kelaniya, SriLanka
2.1.3Nghiên cu thc nghim ti Pakistan
K tha thành qu nghiên cu caB.Prahalathan (2010), nm 2011Nadeem A.S&
Z.Wang thc hin nghiên cu “Các nhân t nh hng dn cu trúc vn ca ngành

công nghip sn xut ti Pakistan”.
Mc tiêu ca bài nghiên cu này là phát hin các nhân t nh hng đn ngành
công nghip sn xut ti Pakista.Tác gi cng đã s dng d liu ca các công ty
niêm yt ngành sn xut ch to ca Pakistan trong thi k 2003-2007 gm 160
công ty niêm yt trên th trng chng khoán Karachi.
Phng pháp nghiên cu ca nhóm tác gi này là s dng d liu bng tc là kt
hp d liu chéo và d liu thi gian.  c tính kh nng nh hng ca các bin
gii thích lên đòn by tài chính, nhóm tác gi đ s dng ba mô hình OLS, FEM và
REM. Sau đó tác gi cng đã s dng kim đnh Hausman (1978) đ tìm ra mô
hình phù hp nht: mô hình FEM hay REM. Ba mô hình c tính – OLS, FEM và
REM ln lt nh sau:
10
DR
it
= 
0
+ 
1
PROF
it
+ 
2
SIZE
it
+ 
3
NDTS
it
+ 
4

TANG
it
+ 
5
GROW
it
+ 
6
EVOL
it
+

7
LIQ
it
+ 
it
(2.2)
DR
it
= 
0
+ 
1
PROF
it
+ 
2
SIZE
it

+ 
3
NDTS
it
+ 
4
TANG
it
+ 
5
GROW
it
+ 
6
EVOL
it
+

7
LIQ
it
+ µ
it
(2.3)

DR
it
= 
0
+ 

1
PROF
it
+ 
2
SIZE
it
+ 
3
NDTS
it
+ + 
4
TANG
it
+ 
5
GROW
it
+ 
6
EVOL
it

+ 
7
LIQ
it
+ 
it +

µ
it
(2.4)

i là công ty riêng l, t là thi gian và Dr là đòn by n công ty. Bin s đc lp: Li
nhun ca công ty (Prof), Quy mô ca công ty (Size),tm chn thu phi n (Ndts),
Tài sn hu hình ca công ty (Tang), tng trng công ty (Grow), thu nhp ca
công ty (Evol), tính thanh khon ca công ty (Liq).

0
: h s t do 
1 -

7:
h s hi quy các bin
µ
it
: sai s ca công ty i ti thi gian t 
it
: sai s ngu nhiên
Bng 2.3 – Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV
Y
u t nh
hng
Profit

Size

Ndts

Tang

Grow

Evol

Liq

Cách tính

EBIT/
Tng
tài sn
Log(Do
anh thu)
Chi phí
khu
hao/Tng
tài sn
Tài s
n c
đnh
thun/
Tng tài
sn
Doanh thu (
t)
- Doanh thu
(t-1)/(Tng tài
sn

t
- Tng tài
sn
t-1

Chênh
lch gia
thu nhp
trc thu,
lãi vay,
khu
hao/Tng
tài sn
bình quân
Tài s
n ngn
hn/Tng n
ngn hn
K
 vng
tng quan
- +/- +/- + +/- - +/-
K
t qu nghi
ên c
u
v
i mc ý ngha 1%, 5% v
à 10%

DR

-

+

-

+

+

-

-

Ngun: Nadeem A.S & Z.Wang, (2011),"Determinants of capital structure: An
empirical study of firm in manufacturing industry of Pakistan", Managerial Finance,
Vol. 37 Iss: 2 pp. 117 – 133

11
Kt qu nghiên cu cho thy các nhân t Li nhun và Kh nng thanh khon tng
quan nghch chiu vi t l n.Còn quy mô công ty thì t l thun vi t l n. òn
by tài chính cng nghch chiu vi Bin đng thu nhp phù hp vi nn tng lý
thuyt đánh đi. Bên cnh đó, Tài sn hu hình tng quan cùng chiu vi t l n
là điu hin nhiên.
Tóm li, kt qu ca bài nghiên cu này phù hp vi lý thuyt đánh đi, lý thuyt
trt t phân hng, chi phí đi din t mô hình cu trúc vn nhm đa ra các quyt
đnh tài chính tt hn cho các công ty  Pakistan.
2.2.4 Nhng nghiên cu thc nghim khác trên th gii

Mt s các nghiên cu gn đây trong bi cnh các yu t nh hng đn cu trúc tài
vn tp trung vào d liu quc t đã m rng quy mô ca các bng chng thc
nghim.  h tr các bng chng thc nghim ca nghiên cu này, mt s bài
nghiên cu đã đc la chn:
Theo nghiên cu ca Deesomsak, Pauyal và Descetto (2004) kim tra các yu t
quyt đnh c cu vn cho các nc trong khu vc Châu Á Thái Bình Dng (Thái
Lan, Malaysia, Singapore và Úc).Tóm li, h đã cho thy đòn by n có tác đng
tích cc liên quan đn quy mô doanh nghip và c hi phát trin; còn lá chn thu
t khu hao và tính thanh khon có tác đng ngc li.Hn na, h cng nhn thy
rng quyt đnh c cu vn không là yu tduy nht cho đc trng riêng ca công
ty, nhngcng b nh hng bi qun tr ca doanh nghip c th, c cu pháp lý và
môi trng th ch ca các nc mà công ty hot đng
De Jong, Kabir và Nguyn (2008) kim tra d liu ca 42 quc gia bng phng
pháp bình phng bé nht. Mc tiêu chính ca nghiên cu ca h là phân tích vai
trò ca các nhân t c th ca quc gia trong vic xác đnh c cu vn ca công ty.
Nhìn chung, kt qu nghiên cu cho thy các yu t công ty tác đng lên đòn by là
khác nhau gia các nc, trong khi các nghiên cu trc kia mc nhiên tha nhn
s tác đng ca yu t lên c cu vn ca các nc là nh nhau.

12
Thomas L. Sporleder and LeeAnn E. Moss (2001) xác đnh cu trúc vn ca ngành
ch bin thc phm ca các công ty đi chúng ti M. Kt qu nghiên cu nhm h
tr quan trng cho chìa khóa kinh t trong quyt đnh cu trúc vn ngành ch bin
thc phm ti M. Mt khác tác gi cng ch ra li nhun công ty, quy mô, tài sn
và tng trng có ý ngha quan trng trong xác đnh cu trúc vn ngành ch bin
thc phm ti M.
2.1.5 Nghiên cu thc nghim ti Vit Nam
K tha các nghiên cu thc nghiêm các nc trên th gii, ti Vit Nam cng đã
có nhiu nghiên cu thc hin, tác gi la chn hai bài nghiên cu có nhiu c s
phù hp vi mc tiêu nghiên cu ca lun vn:

 Nghiên cu ca tác gi Trn ình Khôi Nguyên (2006)
Nm 2006, tác gi Trn ình Khôi Nguyên thc hin nghiên cu “Cu trúc vn ti
các doanh nghip va và nh  Vit Nam” trong giai đon 1998-2001 vi nhng
công ty có n ngn hn không vt quá 41,98% và n dài hn là 1,93%.
Mc tiêu ca bài nghiên cu là xác đnh các nhân t chính nh hng ti cu trúc
vn cho các doanh nghip va và nh (SEMs) ti Vit Nam.c bit, nghiên cúu
này bin ph thuc bao gm Tng n, N ngn hn và N ngn hn khác, theo tác
gi thì các công ty SEMs  Vit Nam ch yu là n ngn hn nên không s dng
vào mô hình. Và gm 8 bin đc lp tng trng (Grow), ri ro công ty (Risk), quy
mô công ty (Size), quan h ngân hàng (Business relation bank: Brb), tài sn hu
hình (Tang), li nhun (Prof), vn ch s hu (Owner Ship: OS), mng li truyn
thanh (Network: NW)
Bng 2.4 - Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTV

Risk Grow Size Brb Tang Prof OS NW
TEV + + + - -
STEV + + + - - +
OSTEV + + + - - + +
Ngun: Trn ình Khôi Nguyên (2006)
13
Kt qu nghiên cu đã ch ra hot đng tài chính ca các SEMs ch yu là n phi
tr ngn hn.Ngun vn ch s hu ca các SEMs cng nh hng ti hot đng
tài chính, cu trúc n ngn hntrung bình khong 43.9%, trong khi n dài hn là
rt ít.Mt khác, n phi tr ngn hn khác, cng đc xem xét đn c cu vn ca
SEMs.Th hai, tác gi cng đã tìm ra đc quy mô công ty và mc đ ri ro ca
công ty chc chn liên quan đn đo lng cu trúc vn. Nét ni bt trong vn ch
s hu ti các công ty ca nhà nc và ngân hàng thì h tr cho các SEMs ca nhà
nc là rt nhiu khi xác đnh các nhân t nh hng đn đòn by n mc dù là tài
sn hu hình có quan h ph đnh vi ba mô hình, nó không đ mnh đ ch ra rng
chi phí đi din và kit qu tài chính có th gii thích đc mi quan h gia tài

sn hu hình và đòn cân n.
 Nghiên cu ca tác gi Bùi Phan Nhã Khanh (2012)
K tha nghiên cu ca Trn ình Khôi Nguyên (2006), tác gi tin hành nghiên
cu “Nghiên cu các nhân t nh hng đn cu trúc tài chính doanh nghip ngành
ch to niêm yt trên HOSE”vi 55 công ty t nm 2007 đn 2011 nhm xác đnh
các nhân t nh hng đn cu trúc tài chính có vai trò sng còn trong công tác
qun tr tài chính doanh nghip.
Nghiên cu này phân tích c ba yu t tác đng: tng n (TEV), n dài hn (LTEV)
và n ngn hn (STEV). Tác gi s dng nm bin đnh l฀ng nhm xác đnh mc
đ nh hng ca các bin đó lên đòn by bao gm: t sut sinh li ca doanh
nghip (ROA), qui mô ca doanh nghip (SIZE), t trng tài sn c đnh hu hình
trong tng tài sn (TANG), kh nng thanh khon (LIQ), tc đ tng trng (GRO).
Tác gi s dng d liu bng: mô hình nh hng c đnh (FEM), mô hình tác đng
ngu nhiên (REM), mô hình OLS theo phng pháp bình phng bé nht. Bng
kim đnh Hausman đ la chn mô hình FEM và REM; kim đnh T-test và F-test
tính h s R
2
và h s hiu chnh đo lng mc đ phù hp ca mô hình. Cui cùng
tác gi đã chn mô hình FEM đ th hin nh hng ca các nhân t đn cu trúc
tài chính ca doanh nghip.
14
Mô hình hi quy th hin nh hng ca các nhân t đn cu trúc tài chính doanh
nghip:Y
it
= C
i
+ 
1
X01
it

+ 
2
X4
it
+ 
3
X7
it
+ 
4
X08
it
+ 
5
X09
it
+u
it

Bng 2.5 - Kt qu nghiên cu hi quy các nhân t nh hng đn CTTC
ROA SIZE TANG GROW LIQ
TEV - + - + +
LTEV - + - +
STEV - + + +
Ngun: Bùi Phan Nhã Khanh (2012)
Trong tng quan vi nhng nghiên cu trc đây, nghiên cu này cng góp phn
gii thích rõ hn v chính sách tài tr ca doanh nghip ch to cng nh nhng
nhân t nh hng đn chính sách đó.ng thi, nghiên cu xác đnh các nhân t
nh hng có th góp phn to tin đ cho vic xác đnh cu trúc vn ti u.
2.2 Các nhân t nh hng ti cu trúc tài chính

V thc nghim, nhiu nghiên cu đã đc tin hành đ xác đnh các nhân tnh
hng đn cu trúc tài chính ca doanh nghip, bao gm: li nhun, tng trng
ca doanh nghip, ri ro kinh doanh, qui mô ca doanh nghip… Tuy nhiên, chiu
hng tác đng ca các nhân t này đn cu trúc tài chính là không hoàn toàn ging
nhau trong các nghiên cu trc đây. Trong phn tip theo, các gi thit v xu
hng tác đng ca các nhân t này s đc xây dng trên c s lý thuyt và phân
tích các điu kin thc t ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng
khoán Vit Nam.
T nhng nghiên cu thc nghim trên th gii cho thy tùy theo mc đích nghiên
cu và cách tip cn khác nhau, các nhà nghiên cu đã chn la các bin gii thích
khác nhau đ gii thích khác nhau trong xây dng mô hình. Trong bài nghiên cu
ca tác gi, các bin gii thích đc xây dng da trên c s lý thuyt cu trúc vn,
cu trúc tài chính và nghiên cu thc nghim ca Zehra Reimoo (2008),
B.Prahalathan (2010), Nadeem A.S và Z.Wang (2011).

15
Các nhân t nh hng đn cu trúc tài chính trong bài nghiên cu ca tác gi gm:
 Tính thanh khon (Liquidity)
Các công ty có t l thanh khon cao có th s dng nhiu n vay do doanh nghip
có th tr các khon n vay ngn hn khi đn hn. Nh vy, tính thanh khon ca
doanh nghip có quan h t l thun (+) vi đòn by tài chính.
Theo lý thuyt đánh đi, Công ty có tính thanh khon cao nên vay n nhiu hn do
nhng Công ty này có đ kh nng đáp ng đc các ngha v hp đng v thi gian,
do vy có quan h t l thun vi đòn by tài chính Bùi Phan Nhã Khanh (2012).
Tuy nhiên, theo lý thuyt trt t phân hng cho rng doanh nghip có nhiu tài sn
thanh khon có th s dng các tài sn này tài tr cho các khon đu t ca mình.
Do vy, tính thanh khon ca doanh nghip li có quan h t l nghch vi đòn by
tài chính. Mt vài các nghiên cu trc đây cng phù hp vi lý thuyt trt t phân
hng Zehra Reimoo(2008), Nadeem A.S và Z.Wang (2011).
Vy gi thit đt ra: tính thanh khon có tng quan (+) hoc (-) đi vi đòn

by tài chính.
 Tng trng công ty (Growth)
Theo lý thuyt đánh đi cu trúc vn cho rng, các doanh nghip có c hi tng
trng cao thng là các doanh nghip có t trng tài sn vô hình cao. Do đc thù
là tài sn vô hình nên các doanh nghip này thng không có tài sn đ đm bo các
khon vay.
Mt khác, vi doanh nghip có tc đ tng trng cao hn, các c đông thng có
nhiu la chn đi vi quyt đnh đu t, chi phí đi din  các doanh nghip.
Nhng chi phí này rt đáng k, và nu nh vy các doanh nghip tng trng cao
vi nhiu d án sinh li thng da vào vn ch s hu nhiu hn n vay. Nghiên
cu thc nghim ca Zehra Reimoo(2008)cho rng c hi tng trng có quan h
nghch chiu vi đòn by tài chính.

16
Tuy nhiên theo lý thuyt trt t phân hng cho rng c hi tng trng có quan h
thun vi đòn by tài chínhNadeem A.S và Z.Wang (2011). Khi các doanh nghip
có c hi tng trng cao thì các ngun vn ni b u tiên s dng trc, nu vn
cha đ thì mi s dng đn n.
Vy gi thit đt ra: c hi tng trng có tng quan (+) hoc (-) đi vi đòn
by tài chính.
 Tm chn thu t khu hao (None-debt tax shields)
Tm chn thu phi n khi s dng đòn by tài chính có th gim hay thm chí là b
đi khi báo cáo tài chính thu nhp thp hay gim mnh. DeAngele và Masulis (1980)
cho rng tm chn thu phi n có th thay th cho tm chn thu do s dng n vay.
Nhng nghiên cu thc nghim:Zehra Reimoo(2008), Nadeem A.S và Z.Wang
(2011) cho thy mi quan h nghch chiu nhng ít đáng k mi quan h gia lá
chn thu phi n và các đòn by tài chính.
Vy gi thit đt ra: Tm chn thu phi n có tng quan (-) đi vi đòn by
tài chính.
 Li nhun Công ty (Profit)

Lý thuyt đánh đi cho thy mt mi quan h thun chiu gia li nhun và đòn
by vì li nhun cao thúc đy vic s dng các khon n và cung cp mt s
khuyn khích cho các công ty tn dng các li ích ca lá chn thu trên các khon
thanh toán lãi sut.
Lý thuyt trt t phân hng cho rng các công ty thích s dng các vn ni b to ra
khi có sn và chn n vay tài chính bên ngoài khi cn thit. Nh vy, lý thuyt này
cho thy mt mi quan h ngc chiu gia li nhun và đòn by tài chính .Mt s
nghiên cu thc nghim cng đã thông báo mt mi quan h ngc chiu gia li
nhun và đòn by Nadeem A.S và Z.Wang (2011), Huang & Song (2006),
B.Prahalathan (2010).
Vy gi thit đt ra: Li nhun có tng quan (+) hoc (-) đi vi đòn by tài
chính.

17
 Cng đ vn (Capital Intensity)
Cng đ vn (ngành) da vào nhiu vn, s dng nhiu vn, nói chung là đng
ngha vi đòn by hot đng. Nh vy, gia tng cng đ vn đng ngha vi gia
tng bin đng thu nhp trong tng lai. Do đó, các nhà qun lý mong mun gi
quyn kim soát ca Công ty và mi quan tâm ca các ch n nhm hn ch ri ro
v n, nhng công ty s dng nhiu lao đng nh là mt nhân t chính trong sn
xut thì có mc n thp khi các yu t khác không thay đi, B.Prahalathan (2010).
Mt khác, theo nhng lý l truyn thng thì yêu cu v mt tài chính ca các công
ty ln thng có mc cng đ vn ln cho n dài hn.
Vy gi thit đt ra: Cng đ vn có tng quan (+) vi tng n và n ngn
hn và (-) đi vi n dài hn.
 Quy mô công ty (Size)
Theo lý thuyt đánh đi, quy mô doanh nghip có mi quan h t l thun (+) n
vay, bi vì các doanh nghip ln thng có ri ro phá sn thp và chi phí phá sn thp.
Theo Jean J.Chen (2003), các doanh nghip ln thng s dng n dài hn nhiu
hn trong khi các doanh nghip nh ch yu s dng n vay ngn hn. Ngoài ra,

các doanh nghip ln thng đa dng hóa lnh vc hot đng và có dòng tin n
đnh hn, kh nng phá sn cng bé so vi các doanh nghip nh. Nhng đc tính
trên dn đn quy mô có quan h cùng chiu vi đòn by tài chính. Kt lun này phù
hp vi nhng nghiên cu khác: A.Shah và T.Hjjazj (2004), Zehra Reimoo(2008)
và gn đây nht là Nadeem A.S và Z.Wang (2011)cng đã cho thy quy mô doanh
nghip và đòn by tài chính tài chính có mi quan h t l thun (+).
Vy gi thit đt ra: quy mô công ty có tng quan (+)đi vi đòn by tài chính.
 Tài sn hu hình (Assets tangibility)
Theo lý thuyt đánh đi, các doanh nghip có t trng tài sn hu hình ln, doanh
nghip s s dng nhiu n hn các doanh nghip có t trng tài sn vô hình cao vì
các ch n thng đòi hi phi có th chp cho các khon vay.
Các doanh nghip không có tài sn th chp s có chi phí cao khi s dng n đ tài
tr. Do vy, mt t l tài sn hu hình cao s có t sut n cao.