Nâng cao hiệu quả quản lý vốn tại công ty cổ phần xây lắp và trang trí nội thất việt nam
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (1.55 MB, 92 trang )
B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR
NGă
I H CăTH NGăLONG
---oOo---
KHÓA LU N T T NGHI P
TÀI:
NÂNG CAO HI U QU QU N LÝ
V N T I CÔNG TY C PH N XÂY L P
VÀ TRANG TRÍ N I TH T VI T NAM
SINH VIÊN TH C HI N : LÊ TH THÚY AN
MÃ SINH VIÊN
: A22163
NGÀNH
: TÀI CHÍNH
HÀ N I - 2015
B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR
NGă
I H CăTH NGăLONG
---oOo---
KHÓA LU N T T NGHI P
TÀI:
NÂNG CAO HI U QU QU N LÝ
V N T I CÔNG TY C PH N XÂY L P
VÀ TRANG TRÍ N I TH T VI T NAM
Giáo viênăh ng d n
Sinh viên th c hi n
Mã sinh viên
Ngành
: Ths.Chu Th Thu Th y
: Lê Th Thúy An
: A22163
: Tài chính
HÀ N I - 2015
Thang Long University Library
L IăCÁMă N
Trong quá trình th c t p và hoàn thành khóa lu n t t nghi p, em đư nh n đ
giúp đ c ng nh đ ng viên c a ratas nhi u ng i.
cs
Tr c h t, ng i em mu n cám n sâu s c nh t chính là giáo viên h ng d n c a
em, cô giáo Chu Th Thu Th y, ng i đư luôn t n tình giúp đ , b o ban và theo dõi sát
em trong su t quá trình th c hi n bài khóa lu n này. Em xin chân thành cám n cô, em
chúc cô luôn thành công trong cu c s ng c ng nh công vi c sau này.
Ngoài ra, em c ng mong mu n thông qua khóa lu n này, g i l i cám n sâu s c
đ n các th y giáo, cô giáo đang gi ng d y t i tr ng i H c Th ng Long, ng i đư
truy n đ t cho em nhi u ki n th c b ích đ em có th hoàn thành t t đ tài nghiên c u
này, giúp em có m t n n t ng v ng ch c cho công vi c trong t ng lai.
Em xin chân thành cám n các cô chú, anh ch t i Công ty C ph n Xây l p và
Trang trí n i th t Vi t Nam đư luôn giúp đ em trong quá trình th c t p t i công ty.
Cu i cùng, em xin c m n gia đình và b n bè c a em đư luôn bên c nh, đ ng
viên và khuy n khích em đ em hoàn thành t t đ tài nghiên c u này.
Sinh viên
Lê Th Thúy An
L IăCAMă OAN
Em xin cam đoan khóa lu n này là do t b n thân th c hi n và không sao chép
các công trình nghiên c u c a ng i khác đ làm s n ph m c a riêng mình. Các thông
tin th c p s d ng trong khóa lu n là có ngu n g c và đ c trích d n rõ ràng. Em
hoàn toàn ch u trách nhi m v tính xác th c và nguyên b n c a khóa lu n.
Hà N i, ngày 29 tháng 10 n m 2015
Sinh viên
Lê Th Thúy An
Thang Long University Library
M CL C
Trang
L IM
U
CH
NGă1.ăC ăS LÝ LU N V HI U QU QU N LÝ V N TRONG
DOANH NGHI P ............................................................................................... 1
1.1. Nh ng v năđ chung v v n trong doanh nghi p ................................................1
1.1.1. Khái ni m, đ c đi m chung v v n trong doanh nghi p ...................................1
1.1.2. Phân lo i v n trong doanh nghi p .....................................................................2
1.1.2.1. C n c theo đ c đi m luân chuy n v n .............................................................. 2
1.1.2.2. C n c vào ngu n hình thành ............................................................................3
1.1.2.3. C n c vào ph m vi ho t đ ng ...........................................................................5
1.1.2.4. C n c theo m c đích s d ng ...........................................................................5
1.1.3. K t c u v n c a doanh nghi p ............................................................................6
1.1.4. Chi phí v n trong doanh nghi p .........................................................................6
1.1.4.1. Chi phí n ph i tr ............................................................................................. 7
1.1.4.2. Chi phí v n ch s h u ..................................................................................... 10
1.1.4.3. Chi phí v n bình quân ...................................................................................... 15
1.2. Qu n lý v n ............................................................................................................16
1.2.1. Khái ni m ...........................................................................................................16
1.2.2. N i dung qu n lý v n ........................................................................................ 16
1.2.2.1. Xác đ nh nhu c u v n ....................................................................................... 16
1.2.2.2. Qu n lý v n ch s h u .................................................................................... 17
1.2.2.3. Qu n lý n ph i tr .......................................................................................... 19
1.2.2.4. Chính sách qu n lý v n .................................................................................... 22
1.3. Hi u qu qu n lý v n ............................................................................................ 24
1.3.1. Khái ni m hi u qu qu n lý v n .......................................................................24
1.3.2. Các ch tiêu đánh giá hi u qu qu n lý v n ..................................................... 25
1.3.2.1. Các ch tiêu chung ............................................................................................ 25
1.3.2.2. Các ch tiêu đánh giá hi u qu qu n lý n ....................................................... 27
1.3.2.3. Các ch tiêu đánh giá hi u qu qu n lý v n ch s h u ..................................30
1.4. Các nhân t
nhăh
ngăđ n hi u qu qu n lý v n trong công ty .................... 31
1.4.1. Nhân t khách quan .......................................................................................... 31
1.4.2. Nhân t ch quan .............................................................................................. 32
CH
NGă2.ăTH C TR NG HI U QU QU N LÝ V N TRONG CÔNG
TY C PH N XÂY L P VÀ TRANG TRÍ N I TH T VI T NAM ........ 35
2.1. T ng quan v công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam ........35
2.1.1. L ch s hình thành và phát tri n công ty ......................................................... 35
2.1.2. L nh v c kinh doanh c a công ty .....................................................................35
2.1.3. C c u t ch c và ch c n ng c a công ty........................................................ 36
2.1.4. Khái quát tình hình kinh doanh c a công ty CP Xây l p và Trang trí n i th t
Vi t Nam giai đo n 2012-2014 ..................................................................................... 39
2.2. Th c tr ng qu n lý v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t
Vi t Nam ....................................................................................................................... 40
2.2.1. Th c tr ng bi n đ ng và c c u v n trong công ty C ph n Xây l p và Trang
trí n i th t Vi t Nam .....................................................................................................40
2.2.1.1. Th c tr ng bi n đ ng v n trong công ty .......................................................... 40
2.2.1.2. C c u v n trong công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam ...46
2.2.2. Th c tr ng chi phí v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t
Vi t Nam........................................................................................................................ 49
2.2.2.1. Chi phí n ph i tr ........................................................................................... 49
2.2.2.2. Chi phí v n ch s h u ..................................................................................... 54
2.2.2.3. Chi phí v n bình quân ...................................................................................... 57
2.2.3. Th c tr ng qu n lý v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t
Vi t Nam........................................................................................................................ 58
2.2.3.1. Xác đ nh nhu c u v n c a công ty CP Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam .
.......................................................................................................................... 58
2.2.3.2. Qu n lý v n ch s h u .................................................................................... 58
2.2.3.3. Qu n lý n ph i tr . ......................................................................................... 59
2.2.4. Các ch tiêu đánh giá hi u qu qu n lý v n c a công ty C ph n Xây l p và
trang trí n i th
2.2.4.1. Các ch
2.2.4.2. Các ch
2.2.4.3. Các ch
t Vi t Nam. .......................................................................................... 59
tiêu chung ............................................................................................ 59
tiêu đánh giá hi u qu qu n lý n ....................................................... 64
tiêu đánh giá hi u qu qu n lý v n ch s h u ..................................68
2.3. ánhăgiáăhi u qu qu n lý v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i
th t Vi t Nam ...............................................................................................................71
CH
NGă3.ăGI I PHÁP NÂNG CAO HI U QU QU N LÝ V N T I
CÔNG TY C PH N XÂY L P VÀ TRANG TRÍ N I TH T VI T NAM
............................................................................................................................. 73
3.1. nhăh ng phát tri n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t
Nam ............................................................................................................................... 73
Thang Long University Library
3.2. M t s gi i pháp nâng cao hi u qu qu n lý v n t i công ty C ph n Xây l p
và Trang trí n i th t Vi t Nam ................................................................................... 74
3.2.1. T ng ếoanh thu ti t ki m chi phí ......................................................................74
3.2.2. Xác đ nh nhu c u v n........................................................................................ 76
3.2.3. Gi i pháp hoàn thi n c c u v n ......................................................................76
K T LU N
TÀI LI U THAM KH O
DANH M C VI T T T
Ký hi u vi t t t
VCSH
Tênăđ yăđ
V n ch s h u
TSNH
TSDH
TSC
Tài s n ng n h n
Tài s n dài h n
Tài s n c đ nh
EAT
EBIT
L i nhu n sau thu
L i nhu n tr c thu và lãi vay
ROA
ROE
ROS
T su t l i nhu n trên t ng tài s n
T su t l i nhu n trên v n ch s h u
T su t sinh l i trên doanh thu
Thang Long University Library
DANH M C B NG BI U, BI Uă
, HÌNH V
Trang
B ng 2.1. T ng doanh thu – Chi phí – L i nhu n n m 2012-2014 .................39
B ng 2.2. N ph i tr giai đo n 2012-2014 ..................................................... 41
B ng 2.3. Công n ph i thu, ph i tr c a công ty giai đo n 2012-2014 ..........42
B ng 2.4. V n ch s h u c a công ty giai đo n 2012-2014 .......................... 45
B ng 2.5. Chi phí n ng n h n giai đo n 2012-2014 c a công ty ................... 49
B ng 2.6. Ph i tr ng n h n nhà cung c p n m 2012-2014 c a công ty ..........51
B ng 2.7. N tích l y c a công ty giai đo n 2012-2014 ..................................52
B ng 2.8. Chi phí v n bình quân c a n ph i tr ng n h n ............................. 53
B ng 2.9: So sánh s t ng đ ng gi a công ty C ph n Sông à 12 và Công
ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam .........................................55
B ng 2.10. Chi phí v n c ph n th ng n m 2012-2014 ................................ 56
B ng 2.11. Chi phí v n bình quân c a công ty giai đo n 2012-2014 ..............57
B ng 2.12. Các ch tiêu chung đánh giá hi u qu qu n lý v n ........................ 60
B ng 2.13. So sánh l i nhu n qua h s đ m nhi m n m 2014 ....................... 60
B ng 2.14. M c ti t ki m (lãng phí) v n t i công ty .......................................61
B ng 2.15. Các y u t nh h ng đ n t su t sinh l i t ng v n ...................... 62
B ng 2.16. Ch tiêu đánh giá hi u qu qu n lý n ...........................................64
B ng 2.17. Ch tiêu đánh gi hi u qu qu n lý v n ch s h u ....................... 68
B ng 3.1. Báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh gi đ nh n m 2015 .............77
Bi u đ 2.1. C c u v n ng n h n và dài h n ..................................................46
Bi u đ 2.2. C c u n ph i tr ........................................................................47
Bi u đ 2.3. C c u v n ch s h u ................................................................ 48
Hình 1.1. Mô hình chi n l
Hình 1.2. Mô hình chi n l
c qu n lý v n dung hòa .......................................23
c qu n lý v n th n tr ng .....................................24
Hình 1.3. Mô hình chi n l
c qu n lý v n m o hi m......................................24
L IM
U
I. Tính c p thi t c aăđ tài
ti n hàng m t chu k s n xu t, kinh doanh thì doanh nghi p nào c ng đ u c n
có v n. V n đóng m t vai trò r t quan tr ng đ i v i b t k các doanh nghi p hay t
ch c cá nhân nào trong n n kinh t . Nh ng v y, v n là y u t s m t c a m i ho t
đ ng s n xu t kinh doanh, mua s m các trang thi t b hay tri n khai các k ho ch khác
trong t ng lai. V y yêu c u đ t ra đ i v i các doanh nghi p là h c n ph i có s qu n
lý và s d ng ngu n v n có hi u qu nh m b o toàn và phát tri n v n, đ m b o cho
các doanh nghi p ngày càng phát tri n và v ng m nh.
Trong tình hình n n kinh t hi n nay, khi Vi t Nam v a tr i qua th i k kh ng
ho ng n ng n và v n đang d n có nh ng b c ph c h i, thêm vào đó là xu h ng
qu c t hóa ngày m t cao d n đ n s c nh tranh trên th tr
ng đang ngày m t m nh
m , nhu c u v n c a các doanh nghi p cho ho t đ ng kinh doanh và đ u t phát tri n
ngày m t l n. Tuy nhiên, không ph i doanh nghi p nào c ng có th s d ng đ c hi u
qu ngu n v n. Trong n n kinh t hi n nay, có r t nhi u doanh nghi p s d ng t t
ngu n v n, hi u qu kinh doanh t ng cao rõ r t, tuy nhiên có r t nhi u doanh nghi p
v n đang lúng túng, làm n thua l kéo dài, doanh thu không bù đ p đ c chi phí b
ra, không b o toàn đ c ngu n v n d n t i phá s n.
M t v n đ luôn gây tranh cưi đ i v i các nhà qu n tr không ch
Vi t Nam mà
còn trên toàn th gi i đó là xây d ng c u trúc v n c a doanh nghi p nh th nào, chi
phí v n là bao nhiêu đ có th t i đa hóa giá tr tài s n c a ch s h u, t đó t i đa hóa
đ c giá tr c a doanh nghi p. Nh ng có m t c u trúc v n hoàn h o không đ , doanh
nghi p còn ph i chú tr ng t i qu n tr v n t t n u không doanh nghi p s g p khó
kh n trong vi c duy trì và m r ng SXKD. Nâng cao hi u qu qu n lý v n là m t v n
đ r t trong tr ng giúp doanh nghi p đ ng v ng và phát huy h n n a th m nh c a
mình. Chính vì v y bài toán đ t ra cho t t c các doanh nghi p hi n nay là ph i qu n lý
và s d ng v n nh th nào cho hi u qu .
N m b t đ c t m quan tr ng c a v n đ , d a trên nh ng ki n th c đ c gi ng
d y t i i h c Th ng Long, k t h p v i th c t sau khi th c t p t i Công ty C ph n
Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam, em đư đi sâu vào tìm hi u, nghiên c u đ tài:
ắNơngăcao hi u qu qu n lý v n t i công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t
Vi tăNam” làm khóa lu n t t nghi p c a mình.
II. M c tiêu nghiên c u
M c tiêu nghiên c u đ tài là tìm hi u nh ng u đi m và nh c đi m v c u trúc
v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam (VINADECOR), t
Thang Long University Library
đó đ a ra m t s gi i pháp c th nh m kh c ph c nh ng nh
c đi m còn t n t i trong
c u trúc v n c a công ty.
III.
iăt ng và ph m vi nghiên c u
i t ng nghiên c u: Hi u qu c u trúc v n và chi phí v n c a Công ty C
ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam (VINADECOR)
Ph m vi nghiên c u: Công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam
(VINADECOR) trong 3 n m 2012-2013.
IV. Ph ngăphápănghiênăc u
Nh m tìm hi u chi ti t và c th đ tài khóa lu n này, em s d ng nh ng thông
tin s c p và nh ng thông tin cung c p trên m ng Internet, c ng nh tài li u th c t
c a công ty công khai. Quá trình phân tích ph
ng pháp ch y u đ
c s d ng là
ph ng pháp th ng kê, phân tích, t ng h p, khái quát d a trên các s li u, thông tin
đ c cung c p m t cách c th .
Ngoài ra, m t s ph ng pháp khác đ c s d ng thêm trong bài nh ph ng
pháp so sánh (thông qua Công ty C ph n Sông à 12 đ tính đ c các y u t trong
mô hình CAPM) và ph ng pháp t s (phân tích và đánh giá c u trúc v n d a trên
các h s tài chính c a công ty nh h s n , h s VCSH…).
V. K t c u khóa lu n
N i dung c a khóa lu n chia làm 3 ch
ng:
Ch
ngă1:ăC ăs lý lu n v hi u qu qu n lý v n trong công ty c ph n
Ch
ngă2:ăTh c trang hi u qu qu n lý v n trong Công ty C ph n Xây l p
và Trang trí n i th t Vi t Nam.
Ch ngă3:ă Gi i pháp nâng cao hi u qu qu n lý v n t i Công ty C ph n
Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam.
CH
NGă1. C ăS
LÝ LU N V HI U QU QU N LÝ V N TRONG
DOANH NGHI P
1.1. Nh ng v năđ chung v v n trong doanh nghi p
1.1.1. Khái ni m, đ c đi m chung v v n trong doanh nghi p
V n có vai trò h t s c quan tr ng đ i v i s t n t i và phát tri n c a doanh
nghi p, v n là chìa khóa, là ph ng ti n đ bi n các ý t ng kinh doanh thành hi n
th c. Trong m i th i k khác nhau thì s phát tri n v kinh t , v con ng i c ng
không gi ng nhau. m i th i k l i có m t ý ki n, m t quan đi m khác, chính vì th
các khái ni m v v n ngày càng nhi u và càng hoàn thi n h n.
Theo quan đi m c a Mác d i góc đ các y u t s n xu t Mác cho r ng: V n t
b n là giá tr đem l i giá tr th ng d , là đ u vào c a quá trình s n xu t. B n ch t c a
v n là giá tr m c dù nó đ c th hi n d i nhi u hình th c khác nhau nh tài s n c
đ nh, nguyên v t li u, ti n công… nh ngh a c a Mác v v n có t m khái quát l n vì
nó có bao hàm đ y đ b n ch t và vai trò v v n. Tuy nhiên do n n kinh t ch a phát
tri n nên Mác ch bó h p khái ni m v v n trong khu v c s n xu t v t ch t và cho r ng
ch có quá trình s n xu t m i t o ra giá tr th ng d cho n n kinh t .
(Nh ng nguyên lý c b n c a ch ngh a Mác-Lênin)[3,tr147]
Theo P.A.samuelson, đ i di n tiêu bi u c a h c thuy t t ng tr ng kinh t hi n
đ i, coi đ t đai và lao đ ng là các y u t ban đ u s khai, còn v n và hàng hóa ch là
k t qu c a s n xu t. V n bao g m các lo i hàng hóa lâu b n đ c s n xu t ra và s
d ng nh các đ u vào h u ích trong quá trình s n xu t sau đó. M t s hàng hóa v n có
th t n t i vài n m, trong khi đó m t s khác l i có th t n tài m t th k ho c lâu h n.
c đi m c b n c a hàng hóa v n th hi n ch chúng v a là s n ph m đ u ra v a là
y u t đ u vào trong s n xu t. V b n ch t v n là ph
th i gian
ng pháp s n xu t gián ti p t n
(Kinh t h c, Paul A.Samuelson)[7,tr 93]
Theo David Begg ông đư đ a ra hai đ nh ngh a v v n là v n hi n v t và v n tài
chính c a doanh nghi p. V n hi n v t là d tr các hoàng hóa đư s xu t ra đ ti p t c
s n xu t các hàng hóa khác. V n tài chính là các gi y t có giá và ti n m t c a doanh
nghi p. Nh v y ông đư có s đ ng nh t v n và tài s n c a doanh nghi p.
(Ch ng 12, Kinh t h c, David Begg )[8,tr149]
Có th th y có r t nhi u đ nh ngh a v v n, nó th hi n rõ tác d ng c th c a
v n trong t ng đi u ki n l ch s c th v i các yêu c u, m c đích nghiên c u c th .
Tuy nhiên trong đi u ki n c ch th tr ng hi n nay các quan đi m đó ch a ph n nào
th hi n rõ đ c đ y đ các yêu c u v qu n lý đ i v i ho t đ ng kinh doanh c a
doanh nghi p. Vì v y khái quát khái ni m v v n nh sau: V n kinh doanh c a doanh
1
Thang Long University Library
nghi p là bi u hi n b ng ti n c a các lo i tài s n c a doanh nghi p t n t i d
hình th c khác nhau đ
c s
i các
d ng vào m c đích kinh doanh sinh l i cho doanh
nghi p. ó là ngu n nguyên v t li u, tài s n c đ nh s n xu t, nhân l c, thông tin, uy
tính c a doanh nghi p đ c s d ng cho m c đích sinh l i c a doanh nghi p.
1.1.2. Phân lo i v n trong doanh nghi p
Trong m i doanh nghi p, tùy theo t ng cách phân lo i mà v n đ
các lo i khác nhau. Có các cách phân lo i nh sau:
c chia thành
1.1.2.1. C n c theo đ c đi m luân chuy n v n
C n c vào vai trò và đ c đi m luân chuy n giá tr c a v n khi tham gia vào quá
trình s n xu t kinh doanh thì v n kinh doanh c a doanh nghi p đ c chia làm hai b
ph n: v n c đ nh và v n l u đ ng.
V n c đ nh
Trong đi u ki n n n kinh t th tr
ng, vi c mua s m, l p đ t các TSC
c a
doanh nghi p đ u ph i thanh toán chi tr b ng ti n và s v n b ra đ đ u t , mua s m
TSC này đ c g i là v n c đ nh c a doanh nghi p. Nói cách khác v n c đ nh c a
doanh nghi p là b ph n c a v n đ u t ng tr c v TSC mà đ c đi m c a nó là
luân chuy n d n d n t ng ph n trong nhi u chu k s n xu t và hoàn thành m t vòng
tu n hoàn khi TSC h t th i gian s d ng.
V n c đ nh là s v n đ u t ng tr c đ mua s m, xây d ng các TSC nên các
quy mô c a v n l u đ ng ít hay nhi u s quy t đ nh quy mô c a TSC . Ng c l i
TSC trong quá trình s d ng l i có nh h ng quy t đ nh, chi ph i đ c đi m tu n
hoàn và chu chuy n c a v n c đ nh. V n c đ nh c a doanh nghi p đóng vai trò quan
tr ng trong s n xu t kinh doanh. Vi c đ u t đúng h ng tài s n c đ nh s mang l i
hi u qu và n ng su t t t trong kinh doanh, giúp cho doanh nghi p c nh tranh t t h n
và đ ng v ng trong th tr ng.
Có th khái quát đ c đi m c a v n c đ nh trong quá trình s n xu t kinh doanh
nh sau:
- V n c đ nh tham gia vào nhi u cho k s n xu t s n ph m, đi u này do đ c
đi m c a TSC đ
c s d ng lâu dài trong nhi u chu k s n xu t quy t đ nh.
- V n c đ nh đ c luân chuy n d n d n t ng ph n trong các chu k s n xu t.
khi tham gia vào quá trình s n xu t m t b ph n v n c đ nh đ c luân chuy n và c u
thành chi phí s n xu t s n ph m d
hao mòn c a TSC .
i hình th c chi phí kh u hao t
ng ng v i giá tr
- Sau nhi u chu k s n xu t v n c đ nh m i hoàn thành m t vòng luân chuy n.
sau m i m t chu k s n xu t ph n v n đ c luân chuy n vào giá tr s n ph m d n d n
t ng lên, song ph n v n đ u t ban đ u vào TSC l i d n gi m xu ng cho đ n khi
2
TSC
h t th i gian s d ng, giá tr c a nó đ
c chuy n d ch h t vào giá tr s n ph m
đư s n xu t thì v n c đ nh m i hoàn thành m t vòng luân chuy n.
V n l uăđ ng
V n l u đ ng luôn đ c chuy n hóa qua nhi u hình th c khác nhau, b t đ u t
hình thái ti n t sang hình thái d tr v t t hàng hóa r i l i quay v hình thái ti n t
ban đ u. Vì quá trình s n xu t kinh doanh di n ra liên t c cho nên v n l u đ ng c ng
tu n hoàn không ng ng có tính ch t chu k thành s chu chuy n c a v n.
V y v n l u đ ng c a doanh nghi p là s ti n ng tr c v tài s n l u đ ng
nh m đ m b o cho quá trình s n xu t c a doanh nghi p đ c th c hi n th ng xuyên
và liên t c.
Trong doanh nghi p vi c qu n lý v n l u đ ng có vai trò r t quan tr ng. M t
doanh nghi p đ c đánh giá là qu n lý v n l u đ ng có hi u qu khi v i m t kh i
l ng v n không l n doanh nghi p bi t phân b h p lý trên các giai đo n l u chuy n
v n đ s v n l u đ ng đó chuy n bi n nhanh t hình thái này sang hình thái khác,
đáp ng đ c các nhu c u phát sinh. Mu n qu n lý t t v n l u đ ng các doanh nghi p
tr c h t ph i nh n bi t đ c các b ph n c u thành c a v n l u đ ng, trên c s đó
đ ra đ c các bi n pháp qu n lý phù h p v i t ng lo i.
C n c vào vai trò t ng lo i v n l u đ ng trong quá trình s n xu t kinh doanh
v n l u đ ng bao g m:
- V n l u đ ng trong khâu d tr s n xu t: là b ph n v n dùng đ mua nguyên
v t li u, ph tùng thay th d tr và chu n b s n xu t.
- V n l u đ ng trong khâu s n xu t: là b ph n v n tr c ti p ph c v cho giai
đo n s n xu t nh : s n ph m d dang, n a thành ph m t ch , chi phí ch ph n b .
- V n l u đ ng trong khâu l u thông: là b ph n tr c ti p ph c v cho giai đo n
l u thông nh thành ph m, v n ti n m t.
C n c vào hình thái bi u hi n v n l u đ ng bao g m:
- V n v t t hàng hóa: là các kho n v n l u đ ng có hình thái bi u hi n b ng
hi n v t c th nh nguyên v t li u, s n ph m d dang, bán thành ph m, thành ph m.
- V n b ng ti n: bao g m các kho n v n ti n t nh ti n m t t n qu , ti n g i
ngân hàng, các kho n v n trong thanh toán, các kho n đ u t ng n h n.
Cách phân lo i này giúp doanh nghi p xem xét đánh giá m c t n kho d tr và
kh n ng thanh toán c a doanh nghi p.
1.1.2.2. C n c vào ngu n hình thành
C n c vào ngu n hình thành v n kinh doanh c a doanh nghi p có th đ
làm 2 b ph n: v n ch s h u và v n huy đ ng c a doanh nghi p.
c chia
3
Thang Long University Library
V n ch s h u
V n ch s h u là s v n góp c a các nhà đ u t đ thành l p ho c m r ng
doanh nghi p. Ch s h u v n c a doanh nghi p có th là nhà n c, cá nhân ho c các
t ch c tham gia góp v n, các c đông mua và n m gi c phi u. V n ch s h u bao
g m các thành ph n ch y u là: v n pháp đ nh, v n t b sung và v n ch s h u
khác, m i ngu n v n khác nhau đ c c u thành t các ngu n khác nhau. V n pháp
đ nh là s v n t i thi u mà doanh nghi p ph i có khi mu n hình thành doanh nghi p
và s v n này đ c nhà n c quy đ nh vào t ng lo i hình kinh doanh c a doanh
nghi p. V n t b sung là v n đ c mang l i t l i nhu n không chia (l i nhu n đ
l i) và các kho n trích hàng n m c a doanh nghi p nh các qu xí nghi p (Qu phúc
l i, qu đ u t phát tri n…). V n ch s h u khác là v n có đ
c do đánh giá l i tài
s n, chênh l ch t giá ngo i t , đ c ngân sách c p chi phí hay do các đ n v thành
viên n p kinh phí qu n lý v n và v n chuyên dùng c b n, lo i v n này có đ c đi m là
s l
ng th
ng xuyên thay đ i.
N ph i tr
Trong quá trình ho t đ ng, nhi u khi doanh nghi p không có đ s l ng v n
c n thi t đ tài tr cho m t d án, m t công trình hay m t nhu c u thi t y u c a doanh
nghi p. T đó n y sinh nhu c u huy đ ng v n d i nhi u hình th c nh vay n , thuê
tài chính hay các hình th c khác. Th m chí trong quá trình s n xu t kinh doanh có kh
n ng doanh nghi p ph i n ng i bán, n l ng công nhân đ duy trì v n đáp ng nhu
c u v n khâu nào đó thì m i có th duy trì đ c các ho t đ ng. T t c nh ng kho n
trên đ c h ch toán vào kho n m c n ph i tr c a doanh nghi p nên sau m t th i h n
nh t đ nh theo th a thu n doanh nghi p ph i tr c g c l n lãi cho ch n , vì v y khi
doanh nghi p huy đ ng v n t ngu n này s ph i đ i m t v i áp l c tr n và không
ch đ ng v m t tài chính. M c dù v y ngu n t các kho n vay n v n là ngu n tài tr
l n cho các doanh nghi p c n v n đ duy trì ho t đ ng hay tích l y v n đ tái s n xu t
và m r ng quy mô kinh doanh.
Theo tính ch t và th i h n thanh toán, các kho n n c a doanh nghi p đ c chia
thành:
- N ng n h n: là các kho n n mà doanh nghi p ph i tr trong m t th i gian
ng n nh vay ng n h n, ph i tr ng i bán, thu và các kho n ph i n p nhà n c…
- N dài h n: là các kho n n mà trên m t n m doanh nghi p m i ph i hoàn tr
nh vay dài h n, phát hành c phi u…
th
N ph i tr đ c th c hi n d i các ph ng th c sau:
- Tín d ng ngân hàng: là các kho n mà doanh nghi p vay c a các ngân hàng
ng m i ho c các t ch c tín d ng.
4
- Tín d ng th
ng m i: là các kho n doanh nghi p chi m d ng t m th i t các
nhà cung c p v t t , hàng hóa cho doanh nghi p thông qua ph
ng th c thanh toán tr
ch m, ng i mua tr ti n tr c…
- Phát hành trái phi u: là hình th c huy đ ng v n b ng cách phát hành trái phi u,
khi phát hành trái phi u doanh nghi p không ch ph i tr lãi m i k mà còn ch u thêm
chi phí phát hành.
- Các kho n n t m th i khác: nh kho n ph i tr ng
i lao đ ng, thu và các
kho n ph i n p nhà n c, chi phí ph i tr …
đ m b o cho ho t đ ng kinh doanh đ t hi u qu cao, doanh nghi p th ng
ph i ph i h p c hai ngu n v n trên. S k t h p hai ngu n này ph thu c vào đ c
đi m c a ngành mà doanh nghi p ho t đ ng và quy t đ nh c a ng
i qu n lý. Nh n
th c đ c t ng lo i v n s giúp doanh nghi p tìm đ c bi n pháp t ch c qu n lý, s
d ng v n h p lý và tìm ra k t c u v n h p lý và chi phí s d ng v n th p nh t.
1.1.2.3. C n c vào ph m vi ho t đ ng
- Ngu n v n t bên trong doanh nghi p: là ngu n v n có th huy đ ng đ
ct
ho t đ ng c a b n thân doanh nghi p. Ngu n v n bên trong th hi n kh n ng t tài
tr c a doanh nghi p. Ngu n v n này có ý ngh a r t l n đ i v i s phát tri n c a
doanh nghi p. Ngu n v n bên trong doanh nghi p bao g m l i nhu n gi l i, kh u hao
TSC , ti n nh ng bán tài s n, v t t .
- Ngu n v n t bên ngoài doanh nghi p: là ngu n v n mà doanh nghi p có th
huy đ ng t bên ngoài đ đáp ng nhu c u v v n cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh.
Vi c huy đ ng v n t bên ngoài s làm khuy ch đ i l i nhu n sau thu cho doanh
nghi p n u nh doanh nghi p làm n có hi u qu . Lo i ngu n v n này bao g m: v n
vay ngân hàng, vay các t ch c tài chính và kinh t , g i góp v n liên doanh liên k t và
tín d ng th ng m i c a nhà cung c p. u đi m c a ngu n v n này là t o cho doanh
nghi p m t c c u tài chính linh đ ng h n. N u doanh nghi p đ t đ c m c doanh l i
cao h n chi phí s d ng v n càng nhi u thì vi c huy đ ng v n t bên ngoài nhi u s
giúp cho doanh nghi p phát tri n m nh h n. Tuy nhiên nh c đi m c a ngu n v n này
là doanh nghi p s ph i tr l i t c ti n vay và hoàn tr kho n vay đúng th i h n, n u
doanh nghi p s d ng v n s n xu t kinh doanh kém hi u qu thì kho n n ph i tr tr
thành gánh n ng và doanh nghi p ph i ch u r i ro l n. Nh v y n u vi c s d ng k t
h p ngu n v n bên trong và ngu n v n bên ngoài h p lý s đem l i cho doanh nghi p
hi u qu kinh t cao và r i ro th p nh t.
1.1.2.4. C n c theo m c đích s d ng
- V n dùng cho m c đích đ u t ho t đ ng s n xu t kinh doanh: là ngu n v n
dùng cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh, thông th ng là các TSC nh máy móc
thi t b , dây chuy n s n xu t.. ngoài ra còn có các nguyên li u, v t li u, nhiên li u…
5
Thang Long University Library
- V n dùng cho m c đích đ u t ho t đ ng tài chính: là giá tr c a các tài s n tài
chính nh là ti n và các kho n t
ng đ
ng ti n, gi y t có giá, ti n g i ngân hàng…
1.1.3. K t c u v n c a doanh nghi p
K t c u v n là t tr ng c a t ng lo i v n so v i t ng s v n. Qua k t c u v n ta
th y đ c tình hình phân b v n và s d ng m i kho n trong m i giai đo n c a chu k
v n. T đó ta bi t đ
c tr ng đi m qu n lý v n trong t ng doanh nghi p.
V=B+S
V: Giá tr c a doanh nghi p
B: Giá tr th tr ng c a các kho n n
S: Giá tr th tr ng c a v n c ph n
Ta th y k t c u v n ch y u là quan h v t tr ng gi a v n vay và v n ch s
h u. K t c u v n c a doanh nghi p th
ng bi n đ ng trong các chu k kinh doanh và
nh h ng tích c c đ n l i ích c a ch s h u. Vì v y vi c xem xét l a ch n đi u
ch nh k t c u ngu n v n t i u luôn là m t trong các quy t đ nh tài chính quan tr ng
c a ch doanh nghi p. Các quy t đ nh tài tr v n ph i phù h p v i c c u ngu n v n
c a doanh nghi p.
Chính sách k t c u v n c a m t doanh nghi p là s k t h p l a ch n gi a r i ro
và l i nhu n: vi c s d ng v n vay càng l n s làm t ng m c r i ro dòng thu nh p c a
doanh nghi p, t l v n vay càng cao thì su t sinh l i k v ng càng cao. Nh v y, v n
vay càng l n trong k t c u v n thì r i ro càng cao, m t k t c u v n t i u là m t k t
c u có s cân đ i gi a r i ro và l i nhu n sao cho doanh nghi p kinh doanh đ t hi u
qu cao nh t.
1.1.4. Chi phí v n trong doanh nghi p
đáp ng nhu c u cho đ u t và ho t đ ng kinh doanh, doanh nghi p có th
huy đ ng s d ng nhi u ngu n tài tr khác nhau nh vay v n, phát hành c phi u u
đưi, c phi u th ng…
có quy n s d ng các ngu n v n này, doanh nghi p ph i
tr m t kho n thu nh p nh t đ nh cho ng i cung c p v n. ó chính là cái giá mà
doanh nghi p ph i tr cho vi c s d ng ngu n tài tr đ th c hi n đ u t c ng nh
ho t đ ng kinh doanh nói chung c a doanh nghi p hay còn g i là chi phí s d ng v n.
Theo góc đ c a nhà đ u t là ng
i cung c p v n cho doanh nghi p thì chi phí
v n là t su t sinh l i mà nhà đ u t đòi h i khi cung c p v n cho doanh nghi p. M c
sinh l i này ph i t ng ng v i m c đ r i ro mà nhà đ u t có kh n ng g p ph i khi
cung c p v n. Nói chung, khi nhà đ u t nh n th y m c đ r i ro c a doanh nghi p
l n h n thì h s đòi h i m t t su t sinh l i l n h n t ng ng v i m c r i ro.
(Giáo trình tài chính doanh nghi p, NXB H c vi n Tài Chính)[2,tr 215]
6
Vì th chi phí v n trong doanh nghi p là v n đ r t quan tr ng đ i v i doanh
nghi p. Chi phí v n là m t c n c quan tr ng đ l a ch n d án đ u t làm t ng giá tr
c a doanh nghi p.
1.1.4.1. Chi phí n ph i tr
N th ng đ c huy đ ng b ng cách phát hành trái phi u hay vay t các đ nh
ch tài chính nh ngân hàng.
h n và n dài h n.
c p đ n chi phí n ph i tr ta quan tâm đ n n ng n
a, Chi phí n ng n h n
- Chi phí n ng n h n: Là kho n ti n doanh nghi p vay có th i h n d i m t
n m. Doanh nghi p có th vay t các ngu n nh vay ngân hàng, tín d ng th ng m i
và t kho n n khác. Chi phí n ng n h n tr
c thu đ
c xác đ nh theo công th c
sau:
Kb k =
T ng chi phí – L i ích
Giá tr tài tr ròng
Kb n m = [ 1+ Kb k ]m – 1
Trong đó:
m : S k tính lãi trong m t n m
T ng chi phí: toàn b chi phí ph i tr cho ng i cho vay bao g m c chi phí tr c
ti p và chi phí gián ti p nh lưi vay, phí đ m b o, phí th m đ nh,…
L i ích: toàn b l i ích doanh nghi p đ t đ c liên quan đ n vi c s d ng n
ng n h n.
Giá tr tài tr ròng: giá tr v n doanh nghi p s d ng đ
c trong k
- Chi phí tín d ngăth ngăm i: Tín d ng th ng m i là quan h tín d ng gi a
các doanh nghi p d i hình th c mua bán ch u hàng hóa. Hành vi mua bán ch u hàng
hóa đ c xem là hình th c tín d ng – ng i bán chuy n giao cho ng i mua quy n s
d ng v n t m th i trong m t th i gian nh t đ nh. Khi đ n th i h n th a thu n, ng
mua ph i hoàn l i v n cho ng i bán d i hình th c ti n t và c ph n lưi cho ng
bán ch u, hay chính là chi phí tín d ng th
sau:
ng m i và đ
]365/(T.g tr
Kb = [ 1 +
i
i
c xác đ nh b ng công th c
n - T.g h
ng CK)
-1
- Chi phí vay ngân hàng:
Chi phí vay ng n h năcóăđ m b o:
+ m b o b ng các kho n ph i thu khách hàng: Ngân hàng mua toàn b kho n
ph i thu khách hàng. Ngân hàng s cung c p kho n ti n vay cho doanh nghi p trên
kho n ph i thu khách hàng, ngân hàng ch u phí s sách và thu ti n nh ng hàng tháng
7
Thang Long University Library
doanh nghi p ph i tr cho ngân hàng m t phí nh t đ nh và kho n lưi đ
th i gian đáo h n trên các kho n ph i thu đư bán đ
c tính theo
c.
Ta có công th c tính chi phí vay ng n h n có đ m b o b ng kho n ph i thu nh
sau:
T ng phí thanh tín và lưi
Kb = (1 +
Giá tr tài tr ròng trung bình
)
365/T ng s ngày
-1
+ m b o b ng hàng l u kho: Ngân hàng s cung c p kho n vay cho doanh
nghi p d a theo t l % giá tr hàng l u kho nh t đ nh. Doanh nghi p s ph i tr cho
ngân hàng m t kho n chi phí vay bao g m chi phí x lý, chi phí b o qu n kho và lãi.
Kb = (1 +
l
T ng phí kho, bưi và lưi vay 365/T ng s ngày
)
–1
Giá tr tài tr ròng trung bình
Chi phí vay ng n h n khôngăcóăđ m b o:
+ Vay theo h n m c tín d ng: vay theo h n m c tín d ng là hình th c th ng
ng gi a ngân hàng và doanh nghi p, trong đó th a thu n h n m c tín d ng cho
phép công ty có th vay t i đa trong kho ng th i gian xác đ nh. Vi c hoàn tr có th
th c hi n theo ý mu n nh ng đ n khi th ng l ng ch m d t thì doanh nghi p ph i
hoàn tr t t c các kho n vay.
Kb = (1 +
T ng phí cam k t và lưi vay
Giá tr tài tr ròng trung bình
)
365/T ng s ngày
–1
Trong đó:
Phí cam k t = ph n không s d ng x % phí cam k t hàng n m x Ph n trong n m
+ Vay riêng l : Chi phí c a cá kho n vay ngân hàng ph thu c vào hình th c tr
lãi mà ngân hàng yêu c u và hình th c vay. Có các hình th c tr lưi khác nhau nh tr
lãi thông th ng; tr lãi chi t kh u; tr lãi nhi u l n; lãi su t thay đ i; lãi g i bù đ p.
Chi phí các kho n vay tuy có hình th c tr lưi khác nhau nh ng đ u tính b ng
công th c t ng quát:
Kb = (1 +
T ng lưi ph i tr
Giá tr tài tr ròng trung bình
)
365/T ng s ngày
–1
b, Chi phí n dài h n
- Chi phí vay ngân hàng: V nguyên t c, chi phí n ng n h n và chi phí n dài
h n có cách tính gi ng nhau. Chi phí n dài h n đ c tính toán trên c s lãi su t đ c
n đ nh trong h p đ ng vay. Chi phí n dài h n ph thu c vào t t nhi u y u t nh lưi
su t c a kho n vay dài h n, s k tính lưi trong n m.
Vì kho n n dài h n có r i ro thanh toán cao h n kho n n ng n h n, nên bên
cho vay th ng áp d ng lãi su t cho vay cao h n lưi c a vay ng n h n. Và khi đó chi
phí n dài h n s cao h n.
8
S k tính lưi trong n m c ng là m t y u t l n nh h
ng t i chi phí n dài h n.
Th i h n cho vay lâu h n thì s k tính lãi s l n h n. Do đó, chi phí n dài h n s cao
h n chi phí n ng n h n.
Chi phí trái phi u
P0 =
t=1 (1
I
kd )
t
+
F
(1
kd ) n
Trong đó:
P0: Giá phát hành (giá tr lý thuy t)
n : k h n trái phi u
I : Lãi phát hành
F : M nh giá trái phi u
Kd : T su t sinh l i k v ng (chi phí s d ng n trái phi u)
Trái phi u có k h n đ c h ng lãi đ nh k
Trái phi u có k h n đ c h ng lưi đ nh k là lo i trái phi u có xác đ nh th i
gian đáo h n và lãi su t đ c h ng qua t ng th i h n nh t đ nh. Khi mua lo i trái
phi u này, nhà đ u t đ c h ng lưi đ nh k th ng là hàng n m, theo lưi su t công
b trên m nh giá trái phi u và đ
h n.
c hoãn l i v n g c b ng m nh giá khi trái phi u đáo
P0 = I x
-
-
+
Trái phi u có k h n không h ng lãi đ nh k
Trái phi u có k h n không h ng lưi đ nh k là lo i trái phi u không có tr lãi
đ nh k mà đ c bán v i giá th p h n nhi u so v i m nh giá. Nh ng bù l i các nhà
đ u t v n đ c nh n l i t c, chính là ph n chênh l ch gi a giá mua g c c a trái phi u
v i m nh giá c a nó.
Cách xác đ nh giá tr lo i trái phi u này c ng t ng t nh trái phi u có k h n
đ c h ng lưi đ nh k , ch khác ch lãi su t đây b ng 0 nên toàn b hi n giá c a
ph n lưi đ nh k b ng 0. Do v y, giá tr c a trái phi u không đ c h ng lưi đ c đ nh
giá là hi n giá c a m nh giá khi trái phi u đáo h n:
P0 =
Trái phi u n a n m tr lãi m t l n
Thông th ng trái phi u đ c tr lưi hàng n m m t l n, nh ng đôi khi c ng có
lo i trái phi u tr lãi m i n m hai l n. K t qu là mô hình đ nh giá trái phi u thông
th ng ph i có m t s thay đ i thích h p đ đ nh giá trong tr ng h p này.
9
Thang Long University Library
-
x
P0 =
Trong đó:
+
kd2 =
–1
1.1.4.2. Chi phí v n ch s h u
Chi phí v n ch s h u bao g m chi phí c phi u u đưi, chi phí phát hành c
phi u th ng m i và chi phí l i nhu n không chia.
a, Chi phí c phi u u đưi (kp)
Chi phí c phi u u đưi chính là chi phí hi n t i c a vi c s d ng c phi u u
đưi đ gia t ng ngu n v n. C phi u u đưi đ c xem nh là m t lo i ngu n v n ch
s h u đ c bi t trong m t lo i doanh nghi p. C t c c a c phi u u đưi đ c tr theo
m t m c c đ nh
Chi phí c phi u u đưi =
=
L i t c tr cho m i c phi u
Giá tr ròng c a c phi u u đưi
M nh giá x lưi su t
Giá bán-chi phí phát hành
Dp
Hay : rp=
Trong đó
rp : Chi phí c phi u u đưi
Pn : Giá phát hành thu n c a c phi u u đưi (giá mà doanh nghi p nh n đ c
sau khi đư tr đi chi phí phát hành)
Dp : C t c tr cho c phi u u đưi
Khác v i lãi vay, c t c c a c phi u u đưi không đ c kh u tr thu khi tính
thu nh p ch u thu . Do đó chi phí c phi u u đưi không đ c đi u ch nh thu hay chi
phí tr c thu và sau thu c a c phi u u đưi b ng nhau. i u này làm cho chi phí s
d ng v n c phi u u đưi cao h n chi phí s d ng n .
b, Chi phí phát hành c phi u th ng (ke)
Chi phí phát hành c phi u th ng là m t m c sinh l i trên m i c ph n th
do các nhà đ u t trên th tr
ng
ng v n k v ng. V n c ph n t ng thêm có th huy đ ng
b ng hai cách: B ng cách gi l i l i nhu n c a n m hi n hành ho c b ng cách phát
hành c phi u m i.
Chi phí v n c ph n th ng là m c t l lãi su t chi t kh u mà nhà đ u t chi t
kh u các kho n thu nh p c t c mong đ i đ xác đ nh giá tr c ph n th ng c a công
ty. Có 3 cách xác đ nh chi phí s d ng v n c ph n th ng là mô hình chi t kh u dòng
c t c, mô hình s d ng chi t kh u dòng ti n và mô hình đ nh giá tài s n v n
(CAPM).
10
- S d ng mô hình chi t kh u dòng c t c
Mô hình chi t kh u c t c đ c thi t k đ tính giá tr lý thuy t c a c phi u
th ng. Mô hình này đ c s d ng v i gi đ nh: Bi t đ c đ ng thái t ng tr ng c a
c t c; bi t tr c t su t chi t kh u (t su t sinh l i k v ng c a nhà đ u t ).
c
đi m c a c phi u là không có k h n thanh toán. Vì v y, t công th c đ nh giá c
phi u t ng quát k t h p v i đ ng thái t ng tr ng c t c có th xác đ nh đ
phi u. Mô hình đ nh giá c phi u th ng có d ng nh sau:
+
P0 =
c giá c
Pn
ke )n
(1
Trong đó:
Dt : C t c đ
c chia
th i k t
ke : T su t sinh l i mong đ i c a nhà đ u t
Pn: Giá c phi u mà nhà đàu t d ki n bán l i vào th i đi m n
V i công th c trên, khi xác đ nh ke ta s d ng ph ng pháp đi tìm t su t n i
hoàn khi bi t các thông s c n thi t.
Ch n m t giá tr ke1 nào đó sao cho P0 có giá tr d ng ta g i k t qu là P’.
Ch n m t giá tr ke2 nào đó sao cho P0 có giá tr âm ta g i k t qu là P”.
Sao cho |ke1 - ke2| ≤ 5%
Lúc này ke c n tìm:
-
ke = ke1 + (ke2 – ke1)
Mô hình chi t kh u c t c có th áp d ng đ đ nh giá c phi u trong các tr ng
h p t c đ t ng tr ng c t c b ng 0, t c đ t ng tr ng đ u khác 0 và t c đ t ng
tr ng thay đ i qua t ng th i k . Nh ng mô hình này không áp d ng đ c trong
tr ng h p công ty gi l i toàn b l i nhu n cho tái đ u t và không tr c t c cho c
đông.
T c đ t ng tr ng c t c đ u theo t l g (mô hình Gordon)
ây là mô hình c tính giá tr v n CSH c a công ty mà dòng c t c t ng tr ng
v i t l đ c mong đ i là n đ nh trong dài h n. Trong tr ng h p này, c t c d
ki n hàng n m là m t kho n ti n n đ nh (D1 = D2 = … = D = D) và dòng c t c
t ng lai c a công ty có t l t ng tr ng d ki n hàng n m g n đ nh và đ c coi là
t n t i v nh vi n thì giá tr v n CSH t c giá tr c phi u c a công ty đ c tính theo
công th c:
P0 =
-
11
Thang Long University Library
V y chi phí v n c ph n th
ng:
+g
ke =
i u ki n: ke > g
Trong đó:
D1 : C t c d ki n chia đ u cho c đông cu i n m 1
ke : T su t sinh l i mong mu n trên v n c ph n (chi phí v n c ph n th
g : T l t ng tr ng c t c d ki n n đ nh hàng n m
g=
=
ng)
T s l i nhu n không chia x L i nhu n sau thu
V n CSH
= T s l i nhu n không chia x ROE = ROE x (1 – Pcs)
Mô hình t ng tr ng Gordon phù h p nh t đ i v i nh ng công ty có chính sách
chi tr c t c trong dài h n h p lý. Mô hình Gordon đ c bi t phù h p đ i v i nh ng
công ty có d ch v công ích có t ng tr ng n đ nh.
Mô hình này đ c coi là m t ph ng pháp c tính giá tr doanh nghi p đ n
gi n và ti n l i b i g n đ nh hàng n m, vì th ta d dàng xác đ nh đ c chi phí v n c
ph n th ng ke. Tuy nhiên, nh c đi m c a mô hình này là r t nh y c m v i t l t ng
tr ng g, s xu t hi n tr ng h p t su t dinh l i ke tìm đ c chính b ng t l t ng
tr
ng g t c là không th a mưn đi u ki n c a mô hình.
T c đ t ng tr ng c t c b ng không (g = 0)
Mô hình dòng c t c vô h n và không đ i là mô hình c tính giá tr v n ch s
h u c a công ty mà dòng c t c là v nh vi n và không t ng tr ng. ây là tr ng h p
đ c bi t, cách tính t
ng t nh đ i v i c phi u u đưi:
P0 =
Trong đó:
P0 : M nh giá c ph n th ng
D1 : C t c d ki n vào cu i n m 1
ke : T su t sinh l i mong mu n trên v n c ph n
V y chi phí v n c ph n:
ke =
M c dù ít khi có c phi u nào có t c đ t ng tr ng g = 0 v nh vi n, nh ng đ i
v i nh ng c phi u có c t c duy trì n đ nh trong m t th i gian dài thì có th áp d ng
đ xác đ nh g n đúng chi phí c ph n th ng.
12
T c đ t ng tr ng c t c nhi u giai đo n
Mô hình t ng tr ng c t c nhi u giai đo n là mô hình t ng tr
ng c t c có g
đ u (g = 0) ho c có g không n đ nh g m nhi u giai đo n t ng tr ng: giai đo n t ng
tr ng kéo dài trong n n m và giai đo n t ng tr ng n đ nh kéo dài mưi mưi sau đó.
V ig=0
P0 = D1 x PVA(ke, n) + Pn x PV(ke, n)
Trong đó:
Pn =
V ig#0
P0 =
-
x [1 -
] + Pn x PV(ke, n)
Trong đó:
Pn =
-
- S d ng mô hình chi t kh u dòng ti n
Mô hình chi t kh u dòng ti n t do c a doanh nghi p – FCFF
Mô hình này đ nh giá toàn b doanh nghi p bao g m c n và v n ch s h u,
b ng các c tính dòng ti n t o ra cho doanh nghi p sau khi tr đi chi phí ho t đ ng
và thu nh ng không tr kho n chi phí vay c a doanh nghi p.
FCFF = EBIT * (1 – t) + Dep – CP đ u t TSC
VL ròng
Trong đó:
EBIT : thu nh p tr c thu và lãi vay
Dep : Chi phí kh u hao
t
: Thu thu nh p doanh nghi p
S d ng mô hình FCFF s tính đ c giá tr c phi u trong tr
ng h p công ty
không chi tr c t c nh ng nh c đi m c a mô hình này là k t qu dòng chi t kh u
nh n đ c không ph i là giá tr c phi u mà là giá tr c a công ty.
tính đ c giá tr
c a c phi u ta s d ng công th c sau:
Giá tr c phi u =
Giá tr công ty – V n n
S l
ng c phi u
Mô hình chi t kh u dòng ti n t do c a VCSH – FCFE
Mô hình này gi ng nh mô hình chi t kh u dòng ti n t do c a doanh nghi p
FCFF nh ng dòng ti n tr luôn ph n n vay.
FCFE = EAT + Dep – V n đ u t TSC – chênh l ch VL – S ti n hoàn tr n
g c + S ti n vay m i
S d ng mô hình FCFE s tính đ c giá tr công ty là giá tr cao nh t mà nhà đ u
t có th mua, giúp nhà đ u t có th hi u rõ vì sao công ty này l i có m c giá cao h n
c phi u c a công ty kia. Mô hình này c ng giúp nhà đ u t tránh đ c nh ng đi u
13
Thang Long University Library
ch nh ch quan v s li u c a k toán. Nh ng mô hình chi t kh u dòng ti n FCFE này
c ng có m t vài nh
c đi m đó là b gi i h n b i nh ng công ty m i thành l p, công
ty đang g p tr c tr c tài chính, công ty ho t đ ng theo chu k kinh t , công ty có tài
s n vô h n và các công ty đang tái c u trúc ho c liên quan đ n mua bán.
- Ph ngăphápămôăhìnhăđ nh giá tài s n v n (CAPM)
Mô hình CAPM mô t m i quan h gi a t su t sinh l i ho c chi phí s d ng v n
c ph n th ng v i r i ro h th ng c a doanh nghi p đ c đo l ng b ng h s . Do
đó, có th s d ng ph ng pháp CAPM đ xác đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i
và có th xác đ nh theo công th c sau:
ke = k f +
Trong đó:
(km – kf)
kf : t su t sinh l i (hay lãi su t) phi r i ro, th
phi u kho b c.
km : t su t sinh l i k v ng trên th tr
ng đ
c tính b ng lãi su t tín
ng
(km – kf) là m c bù r i ro th tr ng
: h s r i ro c a c phi u công ty
T su t sinh l i phi r i ro kf là t su t sinh l i mà nhà đ u t ch c ch n s nh n
đ c trong m t giai đo n đ u t nh t đ nh c a mình. Th c đo su t sinh l i này là
ph i t m t tài s n không có r i ro v n . Do v y, th c đo su t sinh l i phi r i ro
th
ng là t su t sinh l i c a m t ch ng khoán chính ph . Vì th , l i su t c a tín phi u
kho b c là th c đo đúng nh t v t su t sinh l i phi r i ro do tín phi u kho b c là
công c l ng nh t trên th tr ng ti n t b i chunhs có tính thanh kho n cao đ c phát
hành ch y u d i d ng bút toán ghi s , v a an toàn v m t hoàn tr v n g c và lãi,
v a ít r i ro v thanh toán hay t giá l i v a ít ch u s bi n đ ng giá khi lãi su t th
tr
ng thay đ i.
M c bù r i ro th tr
ng (km – kf) ph n ánh t su t sinh l i t ng thêm mà nhà
đ u t đòi h i khi chuy n t vi c đ u t vào m t tài s n phi r i ro sang đ u t vào
danh m c th tr ng có m c r i ro trung bình. Vì v y, m c bù r i ro th tr ng đ c
do b ng chênh l ch gi a t su t sinh l i c a doanh m c th tr ng và t su t sinh l i
phi r i ro.
H s
đo l ng t ng quan gi a s bi n thiên t su t sinh l i c a c phi u
công ty v i t su t sinh l i c a danh m c th tr ng. Vi c s d ng h s
giúp cho
doanh nghi p nhìn nh n rõ h n v r i ro và n ng l c c nh tranh c a chính b n thân
mình. Thông qua đó, ccs nhà đ u t có đi u ki n đ ng d ng nh ng k thu t phân
tích và d báo m t cách hi u qu h n, g n v i k v ng h n.
14
