Tiểu luận cấu trúc rủi ro của lãi suất

ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP. HỒ CHÍ MINH
ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT
KHOA KẾ TOÁN – KIỂM TOÁN

LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ
CHƯƠNG 6: CẤU TRÚC RỦI RO CỦA LÃI SUẤT

Giáo viên hướng dẫn:
Lớp:
Nhóm thực hiện:

TRẦN HÙNG SƠN
K10405B
16

PHẠM NGUYỄN CẨM HẰNG
ĐẶNG NGỌC HỒI
ĐOÀN THỊ LIỄU
NGUYỄN THỊ NGUYỆT
NGUYỄN THANH QUÍ

1

K104050839
K104050846
K104050858
K104050876
K104050891


BẢNG PHÂN CÔNG CÔNG VIỆC

Họ và tên
PHẠM NGUYỄN CẨM HẰNG
ĐẶNG NGỌC HỒI
ĐOÀN THỊ LIỄU

Mã số
sinh viên
K104050839
K104050846
K104050858

NGUYỄN THỊ NGUYỆT
NGUYỄN THANH QUÍ

K104050876
K104050891

2

Công việc
Tính thanh khoản
Thuế thu nhập
Phân tích ảnh hưởng của rủi ro
lãi suất
Cấu trúc rủi ro của lãi suất
Rủi ro phá sản


MỤC LỤC

3


Cấu trúc rủi ro và cấu trúc kỳ hạn là một chủ đề quan trọng trong việc nghiên
cứu lãi suất. Nó có thể giúp các ngân hàng, các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu
tư và thực hiện các chiến lược đầu tư đối với các trái phiếu.
Chương này sẽ nghiên cứu nguồn gốc của các sự khác biệt này và giới hiệu
những lý thuyết cơ bản giải thích cho các cấu trúc này để hiểu được các yếu tố tác
động lên việc xác định lãi suất của các công cụ nợ khác nhau theo cấu trúc rủi ro, hiểu
được các khái niệm cơ bản liên quan đến rủi ro phá sản, rủi ro thanh khoản, rủi ro tín
dụng, xếp hạng tín dụng và phí rủi ro và cách sử dụng một số lý thuyết tài chính để
phân tích biến động lãi suất theo kỳ hạn của trái phiếu.
I. CẤU TRÚC RỦI RO CỦA LÃI SUẤT
1. Khái niệm:
Trên thị trường có nhiều loại trái phiếu với nhiều loại thời gian đáo hạn khác
nhau cùng nhiều mức lãi suất khác nhau. Người ta nhận thấy tồn tại các loại trái phiếu
có cùng thời gian đáo hạn như nhau nhưng lại có lãi suất (lợi suất đáo hạn) khác nhau.
Mối liên hệ giữa các lãi suất này gọi là cấu trúc rủi ro (risk structure) của lãi suất.
Cấu trúc rủi ro của lãi suất là 1 trong những chủ đề quan trọng trong việc nghiên
cứu lãi suất. Nó có thể giúp các ngân hàng, các nhà đầu tư ra các quyết định đầu tư và
thực hiện các chiến lược đầu tư đối với các trái phiếu.
-

Có 4 loại trái phiếu dài hạn khác nhau:
 Trái phiếu dài hạn của Chính phủ
 Trái phiếu chính quyền địa phương
 Trái phiếu công ty loại Aaa (Corporate Aaa Bonds)
 Trái phiếu công ty loại Baa (Corporate Aaa Bonds)
Ghi chú: Trái phiếu công ty Baa rủi ro hơn loại Aaa.

VD: Đồ thị Lãi suất trái phiếu dài hạn tại Hoa Kỳ giai đoạn 1925 - 2000.

4


Trái phiếu hạng Baa
Trái phiếu công ty Aaa

Trái phiếu địa phương

Trái phiếu chính phủ

Từ đồ thị trên chúng ta nhận thấy 2 điểm quan trọng sau:
 Lãi suất của các loại trái phiếu khác nhau không giống nhau.
 Mức độ chênh lệch giữa lãi suất của các loại trái phiếu biến động qua các năm.
Ví dụ mức chênh lệch của lợi suất đáo hạn của trái phiếu Baa và Aaa đạt mức
cao nhất vào những năm 30 và giảm dần vào những thập kỷ sau đó.
Những yếu tố nào tạo ra những sự khác nhau đó? Trong phần tiếp theo
chúng ta sẽ nghiên cứu ba yếu tố tạo ra sự khác biệt này:
 Rủi ro phá sản (default risk)
 Tính thanh khoản (liquidity)
 Thuế thu nhập (income tax)

2. Nguyên nhân của cấu trúc lãi suất:
Rủi ro lãi suất nói đến sự không ổn định trong giá trị thị trường và số tiền thu nhập
trong tương lai.
- Nguyên nhân của rủi ro lãi suất là:
•

Sự lên xuống của lãi suất Trái phiếu Chính phủ, khi đó sẽ có sự thay đổi trong

mức sinh lời kỳ vọng của các loại chứng khoán khác, như các loại cổ
phiếu và trái phiếu công ty. Các nhà đầu tư thường coi trái phiếu Chính phủ là
không rủi ro. Lãi suất của trái phiếu Chính phủ được coi là lãi suất chuẩn, là
mức phí vay vốn không rủi ro. Những thay đổi trong lãi suất trái phiếu Chính
5


phủ sẽ làm ảnh hưởng tới toàn bộ hệ thống chứng khoán, từ trái phiếu cho đến
các loại cổ phiếu rủi ro.
• Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng. Lượng cung cầu vốn đó lại tuỳ thuộc
vào chu kỳ kinh tế, động thái chính sách của ngân hàng trung ương, mức độ
thâm hụt ngân sách của chính phủ và phương thức tài trợ thâm hụt đó.
Ví Dụ: Khi ngân sách thâm hụt thì Chính phủ sẽ phát hành thêm chứng khoán để bù
đắp, như vậy sẽ làm tăng mức cung chứng khoán trên thị trường. Các nhà đầu tư tiềm
năng sẽ chỉ mua các trái phiếu này nếu lãi suất cao hơn lãi suất các loại chứng khoán
khác đang được lưu hành. Nếu giả sử, lãi suất trái phiếu chính phủ tăng từ 12 lên
12,5% thì những người đang nắm giữ trái phiếu có lãi suất 12% sẽ bị thiệt hại do giá
chứng khoán giảm xuống. Vì lãi suất đã cố định là 12% ngay từ lúc phát hành nên
những người nắm giữ chứng khoán chỉ có thể bán được nếu họ chịu giảm giá xuống
tới mức đảm bảo cho lãi suất đáo hạn của những trái phiếu này đạt được mức 12,5%.
Do lãi suất trái phiếu Chính phủ tăng, nó sẽ trở nên hấp dẫn hơn và các loại chứng
khoán khác sẽ bị kém hấp dẫn đi. Hệ quả là, những nhà đầu tư sẽ mua trái phiếu
Chính phủ thay vì trái phiếu công ty, và do vậy lãi suất trái phiếu công ty cũng phải
tăng lên. Như vậy, ta thấy có một cơ cấu hợp lý về lãi suất do các loại công cụ có liên
hệ với nhau. Sự tăng lên của lãi suất chuẩn sẽ làm ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống.
Hệ quả trực tiếp của việc tăng lãi suất chuẩn là giá cả của các loại chứng khoán khác
giảm xuống; tương tự, lãi suất chuẩn giảm lại làm cho giá của các loại chứng khoán
tăng lên.
II. RỦI RO PHÁ SẢN (default risk)
1. Khái niệm:

Là rủi ro khi người vay tiền không trả được lãi và gốc đúng hạn.
Trái phiếu Chính phủ thường được coi là an toàn (phi rủi ro).
Mức phí rủi ro (risk premium): mức chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu an toàn
và trái phiếu có rủi ro phá sản.
+Mức phí này cho biết người nắm giữ trái phiếu đòi hỏi thêm bao nhiêu lợi
nhuận để bù đắp cho khả năng xảy ra rủi ro phá sản.
+Mức phí rủi ro luôn luôn dương rủi ro càng cao thì mức phí rủi ro càng lớn.
Mức độ rủi ro của các trái phiếu của các nhà phát hàng thường được thể hiện
qua các chỉ số xếp hạng tín dụng (credit rating).
2. Nguyên nhân:
6


2.1

Từ môi trường kinh doanh:
Các doanh nghiệp luôn luôn phải hoạt động kinh doanh trong một môi trường

nhất định, đó là những yếu tố nằm ngoài doanh nghiệp. Sự biến động của những yếu
tố này có thể tạo ra những thuận lợi nhưng cũng có thể tạo ra những bất lợi- những rủi
ro- đối với hoạt động của doanh nghiệp. Những yếu tố đó gọi chung lại là môi trường
kinh doanh. Môi trường kinh doanh lại chia thành:
- Môi trường chính trị: Bao gồm sự ổn định về chính trị, an ninh, an toàn cho DN,
người dân. Một quốc gia thường xuyên thay đổi chính sách, thường xuyên có đảo
chính, chiến tranh, bạo loạn, xung đột sắc tộc, tôn giáo, bãi công, đình công, thường
xuyên có sự can thiệp thiếu chuẩn mực vào thị trường, chính sách bị các nhóm lợi ích
mờ ám chi phối, phân biệt đối xử, tham ô, hối lộ trầm trọng… đều gây nguy cơ rủi ro
cho các doanh nghiệp.
- Môi trường pháp lý: Hệ thống văn bản pháp luật được ban hành nhằm điều
chỉnh các quan hệ trong kinh doanh. Ở đâu pháp luật bất nhất, mâu thuẫn, chồng chéo,

thay đổi đột ngột, mờ ám, thực thi pháp luật thiếu minh bạch, công khai, hiệu quả,
việc áp dụng pháp luật thiếu công bằng, khách quan, các quyền sở hữu tài sản, quyền
bảo vệ hợp đồng hoặc luôn bị xâm hại hoặc chi phí quá cao… đều là nguồn gốc rủi ro,
gây thiệt hại nặng nề cho doanh nghiệp.
- Môi trường xã hội: Những vấn đề như cấu trúc xã hội, dân số, dân cư, các chuẩn
mực giá trị, hành vi con người, các thang giá trị trong xã hội, các đặc điểm về dân số,
dân cư, chất lượng của các nguồn lực trong xã hội… Một xã hội "ít trọng thương",
một xã hội với cộng đồng dân cư đông nhưng không mạnh, chất lượng dân số thấp,
sức mua kém, tỉ lệ dân số trẻ thấp… đều có thể là nguồn gốc gây rủi ro cho các DN.
- Môi trường tự nhiên: Bão, lũ, lụt, hạn hán, động đất, núi lửa, sóng thần, nước
biển dâng, trái đất "nóng" lên… Các rủi ro này thường có những đặc điểm chung là
khả năng dự báo, dự đoán thấp, xảy ra bất ngờ và gây thiệt hại trên quy mô lớn, không
chỉ cho một vùng miền, một ngành hàng, một cộng đồng mà cho cả một nền kinh tế,
một số quốc gia hoặc cả thế giới.
2.2

Từ môi trường kinh tế

7


Đó là DN đang tồn tại trong một nền kinh tế khỏe hay yếu. Một nền kinh tế khoẻ
là một nền kinh tế có sức đề kháng cao, có khả năng giải quyết khủng hoảng một cách
tốt nhất theo hướng minh bạch, chi phí thấp, tính bền vững cao.
Một môi trường kinh tế, nơi thường xuyên có khủng hoảng, lạm phát triền miên,
giá cả thất thường, cung cầu bất ổn, tỷ giá thay đổi chóng mặt, hàng hoá dịch vụ khan
hiếm (thật và giả), độc quyền không kiểm soát được, cạnh tranh công bằng chỉ nằm
trên giấy… cùng với việc thiếu năng lực kỹ trị hoặc sự công tâm của công quyền đều
được coi là những rủi ro lớn cho các doanh nghiệp. Ngoài ra, xét từ một góc độ khác,
các thách thức đến từ một nền kinh tế có sức cạnh tranh cao, sự thay đổi mạnh mẽ của

khoa học kỹ thuật, của công nghệ thông tin cũng sẽ là những rủi ro cho những doanh
nghiệp thiếu khả năng thích ứng với đổi mới. Nhóm này lại chia ra thành:
 Các rủi ro về thị trường tiêu thụ. Một nền kinh tế khỏe, thị trường sẽ thường

xuyên ổn định và ngược lại;
 Các rủi ro về tài chính, tiền tệ thường xảy ra gắn liền với lạm phát.
 Các rủi ro đến từ các đối tác của doanh nghiệp. Họ có thể là các nhà đầu tư,

góp vốn liên doanh, liên kết, là bạn hàng của doanh nghiệp. Họ đến từ đâu? Họ
có đáng tin cậy về đạo đức, kỹ năng, kinh nghiệm, tài chính, pháp luật, quản trị
doanh nghiệp không? Thiết lập quan hệ với họ, dù chỉ một lần, như lời khuyên
"phải dò cho đến ngọn nguồn, lạch sông". Hiểu và tin nhau đã rồi mới nói đến
việc thương thuyết, ký kết, thực hiện hợp đồng trong đó, mỗi công đoạn đều
rình rập những rủi ro mà doanh nghiệp cần phải tính đến như: mâu thuẫn trong
các điều khoản, chọn luật, thanh toán và thuế, chuyển quyền sở hữu và rủi ro,
các biện pháp khắc phục và xử lý vi phạm, giới hạn trách nhiệm, chấm dứt hợp
đồng trước thời hạn và giải quyết tranh chấp hợp đồng …
2.3

Từ trong nội bộ doanh nghiệp
Thái độ của doanh nghiệp đối với rủi ro, sai lầm trong chiến lược kinh doanh,

quản lý doanh nghiệp, sự yếu kém của cán bộ quản lý và nhân viên, thiếu đạo đức và
văn hoá kinh doanh, thiếu động cơ làm việc, thiếu đoàn kết nội bộ, thiếu minh bạch…

8


3.

Tiêu chuẩn đo lường:
Để xác định rủi ro phá sản đối với 1 chứng khoán, chúng ta cần có 1 tiêu chuẩn để so
sánh.
VD: Tại Mỹ, Chính phủ Mỹ đảm bảo chắc chắn thanh toán các khoản nợ vay đối với
trái phiếu kho bạc. Vì vậy, chúng ta có thể đo lường các loại chứng khoán bằng cách
so sánh nó với trái phiếu kho bạc Mỹ.
Trái phiếu chính phủ thường được coi là có mức độ rủi ro thấp nhất, vì Chính phủ có
khả năng thu thuế hoặc phát hành tiền để trả nợ. Cho nên có thể coi trái phiếu Chính
phủ là trái phiếu an toàn. Các công ty không có những quyền đó, do vậy trái phiếu
công ty có mức độ rủi ro cao hơn và phải trả lãi suất cao hơn cho nhà đầu tư. Do đó, ở
Việt Nam thì trái phiếu chính phủ được coi là tiêu chuẩn đo lường để xác đinh rủi ro
phá sản
Tuy nhiên trái phiếu Chính phủ cũng vẫn có rủi ro dù rủi ro thấp nhất, vì vậy mới có
việc hệ số tín nhiệm Việt Nam được thế giới đánh giá ở mức 2B, chưa phải là mức tín
nhiệm cao nhất.
-

Mức chênh lệch giữa trái phiếu Chính phủ và những trái phiếu khác gọi là mức

-

phí rủi ro (risk premium).
Mức phí rủi ro luôn dương, rủi ro càng cao thì mức phí rủi ro càng lớn.

9


4. Ảnh hưởng sự tăng lên của rủi ro phá sản đối với lãi xuất.
Mức phí rủi ro

DC1
DC2

DG2
SC

iG2 PG2

DG1

SG

PC1
iC1
PC2

PG1

iG2
iG1

iC2

Khối lượng trái phiếu công ty
Khối lượng trái phiếu chính phủ

Vào thời điểm 1, cả hai thị trường đều cân bằng:
Thị trường trái phiếu cơng ty: PC1 và iC1.
Thị trường trái phiếu Chính phủ: PG1 và iG1.
Từ các giả thuyết trên ta có: PC1=PG1, iC1=iG1.

Mức phí rủi ro giữa 2 loại trái phiếu: iC1-iG1=0.
Vào thời điểm 2, tình hình kinh tế có nhiều thay đổi như giá dầu mỏ có khả năng tăng
cao, giá cả của các yếu tố đầu vào có nhiều khả năng tăng vọt. Rủi ro về khả năng trả
nợ vay của các cơng ty có khả năng tăng lên.
Theo lý thuyết về lượng cầu tài sản: khi rủi ro của một loại tài sản tăng lên một cách
tương đối so với các loại tài sản khác thì nhu cầu về loại tài sản đó sẽ giảm đi.
Lúc này đối với trái phiếu cơng ty : DC1 DC2(đường cầu dịch chuyển sang trái).
Lãi suất trái phiếu cơng ty tăng: iC1 iC2.
Giá trái phiếu cơng ty giảm PC1 PC2.

10


Điểm cân bắng trên thị trướng trái phiếu công ty: PC2, iC2.
Trên thị trường trái phiếu Chính phủ: theo lý thuyết lượng cầu tài sản, khi rủi ro của
một loại tài sản giảm tương đối so với loại tài sản khác thì nhu cầu về loại tài sản đó
tăng lên.
Lượng cầu trái phiếu Chính phủ tăng lên: DG1 DG2.
Lãi suất trái phiếu Chính phủ giảm: iG1  iG2.
Giá trái phiếu Chính phủ tăng: PG1 PG2.
Điểm cân bằng mới trên thị trường trái phiếu Chính phủ: PG2 và iG2.
 Mối quan hệ trên 2 thị trường: PC2 < PG2, iC2 >iG2

Các trái phiếu có rủi ro phá sản luôn có phí rủi ro lớn hơn 0 và mức độ này sẽ tăng
khi mức độ rủi ro tăng.
-

Mức độ rủi ro thể hiện qua chỉ số xếp hạng tín dụng(credit rating).

Trên thế giới hiện nay có nhiều tổ chức xếp hạng tín dụng như Moody’s, Standard &

Poor, Fitch,…
Xếp hạng trái phiếu của Moody’s và Standard & Poor.

Xếp hạng(Rating)

Mô tả

Các công ty có trái phiếu
xếp hạng tương ứng vào
năm 1997

Moody’
s

Standar
d & Poor

Aaa

AAA

Chất lượng cao nhất (rủi ro General Electric, Johnson
phá sản thấp nhât) “highest and Johnson, Winconsin
quality”
Bell.

Aa

AA

Chất lượng cao (high quality)

A

A

Cao hơn mức trung bình Anheuser – Busch, Ford
(Upper medium grade).
Motors, Xerox.
11

McDonalds, Mobil Oil,
Wal- Mart.


Bbb

BBB

Trung bình (Medium grade).

Bb

BB

Thấp hơn trung bình(Lower McDonnell Douglas, RJRMedium Grade).
Nabisco, Time-Warner.

B

B

Mang
tính
(Speculative)

Caa

CCC, CC Kém (Poor- high default risk).

Ca

C

Mang tính đầu cơ
cao(highly speculative)

C

D

Kém nhất( Lowest Grade)

đầu

Chrysler, General Motors,
Wendy’s.

cơ Marriott, Revlon, Turner
Broadcasting.

rất

Credit rating - tức là định mức tín dụng hay hệ số tín nhiệm - là hệ số đánh giá khả
năng tài chính và khả năng thanh toán của một tổ chức đối với các khoản tiền nghĩa vụ
- gốc và lãi - của các công cụ nợ mà nó phát hành.
Công cụ nợ bao gồm cả công cụ ngắn hạn như hối phiếu, tín phiếu, chứng chỉ tiền gửi,
hoặc dài hạn như trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi. Tổ chức phát hành có thể là chính phủ
cấp quốc gia, cấp tỉnh, thành phố, hay các công ty.
Đối với các công ty, tổ chức: kết quả xếp hạng hệ số tín nhiệm có ảnh huởng rất lớn
đến sự thành công của việc phát hành trái phiếu, nhất là khi phát hành trái phiếu ra
nuớc ngoài, cũng như việc xác định lãi suất trái phiếu (hệ số tín nhiệm càng cao thì lãi
trái phiếu càng thấp và ngược lại). Thiếu sự xác định hệ số tín nhiệm, thị trường trái
phiếu dài hạn của các công ty chưa thể phát triển được. Đối với các nhà đầu tư, nhất
là nhà đầu tư tổ chức, chuyên nghiệp, ngoài việc căn cứ vào hệ số tín nhiệm để quyết
định mua trái phiếu, họ còn dùng hệ số tín nhiệm của trái phiếu của công ty đó để làm
căn cứ để quyết định có đưa cổ phiếu của công ty đó vào danh mục đầu tư của mình
hay không.

12


Xếp hạng tín nhiệm Chính phủ Việt Nam của Moody’s năm 2011
(Nguồn vnexpress.net)
(bổ sung cho phần rủi ro phá sản)
Trong bối cảnh thế giới hiện nay, đất nước nào cũng đối mặt với khó khăn. Hàng loạt
nước lớn, trong đó có cả Mỹ và một số nền kinh tế châu Âu cũng đã bị các tổ chức
xếp hạng hạ bậc tín nhiệm hoặc đưa vào triển vọng tiêu cực do bất ổn tài chính và nợ
công.
- Trong báo cáo thường niên, hãng đánh giá tín nhiệm quốc tế Moody's đặt xếp hạng

B1 của Việt Nam dưới triển vọng tiêu cực do lo ngại khả năng thanh toán các khoản
nợ trái phiếu của quốc gia, cho dù gần đây Chính phủ Việt Nam đã có những biện
pháp ổn định kinh tế vĩ mô.
 Moody's cân nhắc chuyển đánh giá tiêu cực hiện nay sang triển vọng ổn định:
+ Những biện pháp kiểm soát lạm phát và ổn định tỷ giá hối đoái của Chính phủ phát
huy hiệu quả.
+ Cảnh báo nguy cơ bất ổn với cán cân thanh toán của Việt Nam.
+ Lạm phát ở mức hai con số sẽ tạo sức ép hơn nữa tới tỷ giá cũng như dòng vốn đầu
tư.
+ Thực hiện các chính sách thắt chặt để ổn định vĩ mô có thể dẫn tới hệ quả là gia tăng
nghĩa vụ nợ của Chính phủ, ngân hàng cũng như doanh nghiệp.
+ Khoản nợ có vấn đề tại một số tập đoàn quốc doanh gây bi quan về khả năng hỗ trợ
tài chính của Chính
phủ
nghiệp.

13

với

doanh


Đánh giá của các cơ quan đối với tín nhiệm của một số nước trong khu vực.

14


Một số biện pháp hạn chế rủi ro phá sản:
- Khi tham gia vào thị trường chứng khoán nên xem xét đến chỉ số xếp hạn tín

nhiệm của doanh nghiệp đó do các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đáng tin cậy từ đó mới
đưa ra quyết định.
- Quản lý và sử dụng hiệu quả tài sản của doanh nghiệp: việc quản lý và sử dụng
hiệu quả tài sản của doanh nghiệp sẽ góp phần giảm thiểu khả năng phá sản của doanh
nghiệp. Muốn vậy, các doanh nghiệp đang rơi vào trạng thái có nguy cơ phá sản cần
phải phân loại và xác định tài sản nào không hoạt động, tức là những tài sản không
góp phần trực tiếp hay gián tiếp tạo ra doanh số và thanh lý ngay những tài sản này.
-

III.

Nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.
TÍNH THANH KHOẢN

1.

Khái niệm:
Tính thanh khoản là một khái niệm trong tài chính, chỉ mức độ mà một tài sản
bất kỳ có thể được mua hoặc bán trên thị trường mà không làm ảnh hưởng đến giá thị
trường của tài sản đó.
Ví dụ: Chứng khoán hay các khoản nợ, khoản phải thu... có khả năng đổi thành tiền
mặt dễ dàng, thuận tiện cho việc thanh toán hay chi tiêu. Yếu tố quan trọng nhất ảnh
hưởng đến thanh khoản của thị trường chính là lòng tin của các thành tố tham gia.
Lòng tin của các bên tham gia được xây dựng bắt đầu bằng hệ thống luật pháp, quy
định, cách thức ứng xử và tính chuyên nghiệp của các cơ quan quản lý thị trường, các
quy chế áp dụng cho các bên tham gia giao dịch và cơ chế giao dịch trong sáng, hiệu
quả.
-

Đặc điểm: khi các yếu tố khác không thay đổi thì tính thanh khoản của 1 tài

sản càng cao, nhu cầu về loại tài sản này sẽ tăng lên.
Trong phần này chúng ta chỉ xét tới tính thanh khoản của thị trường chứng
khoán: Trong tất cả các loại trái phiếu có cùng thời gian đáo hạn thì trái phiếu
chính phủ bao giờ cũng có tính thanh khoản cao hơn. Tại Vì:
• Có nhiều người giao dịch và nắm giữ trái chính phủ hơn.
• Trái phiếu chính phủ gần như không có rủi ro phá sản.
• Người nắm giữ trái phiếu chính phủ có thể mang trái phiếu chính phủ này
chiết khấu với ngân hàng trung ương với chi phí khá thấp.

15


2.
-

nh hng ca tớnh thanh khon lờn lói sut:
Phõn tớch tớnh thanh khon nh hng lờn cu trỳc ca lói sut: da vo biu
v lý thuyt lng cu ti sn phõn tớch
Phớ thanh khon

DC1
DC2

DG2
SC

iG2 PG2

DG1

SG

PC1
iC1
PC2

PG1

iG2
iG1

iC2

Khoỏi lửụùng traựi phieỏu coõng ty
Khoỏi lửụùng traựi phieỏu chớnh ph
Vo thi im 1, c hai th trng u cõn bng:
Th trng trỏi phiu cụng ty: PC1 v iC1.
Th trng trỏi phiu Chớnh ph: PG1 v iG1.
T cỏc gi thuyt trờn, ta cú: PC1 = PG1, iC1 = iG1.
Mc phớ ri ro gia 2 loi trỏi phiu: iC1 - iG1 = 0.
Vo thi im 2, trỏi phiu cụng ty tr nờn kộm thanh khon hn so vi trỏi phiu
Chớnh ph.Theo lý thuyt v lng cu ti sn: khi tớnh thanh khon ca mt loi ti
sn gim mt cỏch tng i so vi cỏc loi ti sn khỏc thỡ nhu cu v loi ti sn ú
s gim i.
Lỳc ny i vi trỏi phiu cụng ty : DC1 DC2 (ng cu dch chuyn sang trỏi).
Lói sut trỏi phiu cụng ty tng: iC1 iC2.
Giỏ trỏi phiu cụng ty gim PC1 PC2.
16

Điểm cân bắng trên thị trướng trái phiếu công ty: PC2, iC2.
Trên thị trường trái phiếu Chính phủ: theo lý thuyết lượng cầu tài sản, khi tính thanh
khoản của một loại tài sản tăng tương đối so với loại tài sản khác thì nhu cầu về loại
tài sản đó tăng lên. Vì vậy:
Lượng cầu trái phiếu Chính phủ tăng lên: DG1 DG2.
Lãi suất trái phiếu Chính phủ giảm: iG1  iG2.
Giá trái phiếu Chính phủ tăng: PG1 PG2.
Điểm cân bằng mới trên thị trường trái phiếu Chính phủ: PG2 và iG2.
 Mối quan hệ trên 2 thị trường: PC2 < PG2, iC2 >iG2
 Kết luận: Tính thanh khoản có ảnh hưởng lên sự chênh lệch lãi suất của trái

phiếu. Ảnh hưởng này có quan hệ tỷ lệ nghịch. Chênh lệch lãi suất có nguồn
gốc từ tính thanh khoản gọi là phí thanh khoản.
3.
-

-

-

Phương thức cải thiện tính thanh khoản:
Thứ nhất, các quy chế giao dịch và sản phẩm thị trường.
Nhóm phương thức này thông thường do Sở GDCK và/hoặc UBCK quyết
định, nó đóng vai trò rất quan trọng quyết định thanh khoản của thị trường. Một
quy chế giao dịch thông thoáng, quy trình thanh toán nhanh, nhiều sản phẩm đa
dạng (equities, bond, delivatives…) sẽ góp phần rất lớn làm tăng tính thanh
khoản của thị trường. Cơ chế thanh toán nhanh sẽ giúp cho luồng tiền và chứng
khoán trong thị trường xoay vòng nhanh hơn. Các quy chế giao dịch ngoài mục
tiêu là ngăn chặn những hành vi thao túng thị trường, còn có chức năng điều
hành thanh khoản.

Thứ hai, các quy chế quản trị
Đây là những nhóm phương thức mang tính lâu dài và bền vững cho TTCK.
Quy chế quản trị ở đây bao gồm quy chế quản trị các thành tố tham gia thị
trường như công ty niêm yết, CTCK, ngân hàng đầu tư, quỹ đầu tư, công ty đầu
tư, các NĐT… Một quy chế quản trị công ty niêm yết tốt và chặt chẽ sẽ làm
tăng độ tin cậy của sản phẩm (chứng khoán niêm yết) và sẽ làm tăng lòng tin
của NĐT vào thị trường. NĐT sẽ mạnh dạn mua một cổ phiếu khi tin tưởng
rằng, công ty đó đang được các quy định của luật pháp và những quy chế quản
trị của các cơ quan quản lý giám sát, ràng buộc chặt chẽ. Quy chế quản trị các
CTCK, quỹ đầu tư tốt cũng làm tăng lòng tin vào thị trường và góp phần làm
tăng tính thanh khoản.
Thứ ba, các chính sách kinh tế vĩ mô tác động đến thanh khoản.
17


-

IV.

Thứ tư, nhóm cách thức hỗ trợ, như các hoạt động marketing, quảng bá, đào
tạo
Họ cử người đi khắp thế giới để giới thiệu mình đến các NĐT lớn, chào mời
các công ty tốt ở những nước khác đến niêm yết ở Sở GDCK của họ. Các
chương trình hỗ trợ kỹ thuật, các giải pháp kỹ thuật của Sở GDCK cho các
công ty thành viên giao dịch, nhằm làm tăng khả năng xử lý giao dịch của
thành viên.
THUẾ THU NHẬP (Income tax)

Khái niệm: Thuế thu nhập là thuế đánh vào thu nhập của cá nhân hoặc các doanh
nghiệp.(Tổng công ty hoặc pháp nhân khác). Hệ thống thuế thu nhập khác nhau tồn

tại, với mức độ khác nhau với từng đối tượng chịu thuế .
Khi thuế đánh vào thu nhập (nghĩa là vào lời nhuận trực tiếp ) của các doanh nghiệp
nó thường được gọi là thuế doanh nghiệp , thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế lợi tức.
Thuế thu nhập cá nhân thường là loại thuế đánh trên tổng thu nhập của cá nhân (với
một số khoản khấu trừ cho phép), trong khi thuế thu nhập doanh nghiệp-thuế thu nhập
ròng (chênh lệch giữa tổng doanh thu, chi phí, và thiệt hại ). Hệ thống khác nhau xác
định thu nhập khác nhau, và thường cho phép giảm nghĩa thu nhập (chẳng hạn như
giảm dựa trên số lượng trẻ em được hỗ trợ).
Ví dụ: Nếu thuế thu nhập lên tiền lãi thu được từ:
Trái phiếu chính phủ có lãi suất 9%/năm bị đánh thuế
40%/năm.
Trái phiếu địa phương có lãi suất 8% nhưng thu nhập từ
tiền lãi lại được miễn thuế.
 Thì thu nhập thực tế là:
- Trái phiếu chính phủ:

9%x(1-40%) = 5.4%

- Trái phiếu địa phương:

8%x(1-0%) = 8%

Trái phiếu địa phương hấp dẫn người mua hơn
 Kết luận: Khi tính thanh khoản lớn hơn, lãi suất sẽ thấp đi và nếu trái phiếu có

những điều kiện ưu đãi về thuế thu nhập thì lãi suất cũng sẽ thấp đi.
Chính nhờ sự khác biệt lớn về thu nhập sau thuế này làm cho trái phiếu địa
phương vẫn hấp dẫn người mua hơn mặc dù nó rủi ro hơn trái phiếu Chính phủ.
18

Thu nhập từ tiền lãi của các trái phiếu địa phương được miễn thuế Liên bang,
vì vậy nó có tác dụng giống như việc tăng tỷ suất lợi nhuận dự kiến của loại trái phiếu
này.
Ở Việt Nam hiện nay hầu hết các thu nhập từ tiền lãi và cổ tức của các nhà đầu
tư (cá nhân) chưa bị đánh thuế thu nhập.
V.
TÓM TẮT
Giải thích cấu trúc rủi ro của lãi suất bởi 3 yếu tố: rủi ro lãi suất, tính thanh khoản và
thuế thu nhập.
 Rủi ro phá sản tăng lên, phí rủi ro (chênh lệch giữa lãi suất của trái phiếu

và lãi suất của trái phiếu không rủi ro) tăng lên.
 Khi tính thanh khoản lớn hơn, lãi suất sẽ thấp đi.
 Nếu trái phiếu có những điều kiện ưu đãi về thuế thu nhập thì lãi suất cũng

sẽ thấp đi.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Giáo trình lý thuyết tài chính tiền tệ _Nguyễn Văn Tiến
Giáo trình lý thuyết tài chính tiền tệ _ Đại học Kinh tế quốc dân
/>

19