Tiểu luận môn sáp nhập và mua lại công ty ngành tài chính ngân hàng

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ
KHOA KINH TẾ - QUẢN TRỊ KINH DOANH

BÀI TẬP NHÓM
SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY
Ngành Tài chính Ngân hàng

Nhóm thực hiện:
Lê Trúc Đào

M2715073

Phan Minh Khang

M2715083

Ngô Kim Trọng

M2715105

Nguyễn Quốc Trạng

M2715110

Tháng 10 - 2016


Phong trào sáp nhập hiện tại đã được đặc trưng bởi sự sẵn sàng của các nhà quản lý,
một số công ty trả phí bảo hiểm. Một phí an toàn để đảm bảo các chủ sở hữu không bị
mất tiền hay quyền sở hữu các chứng khoán có giá trị lớn hơn thị trường của các cổ đông.
Việc hợp thức hay biện minh của những phí bỏ hiểm dựa trên một khái niệm sáp nhập.

Văn học đương đại thì cho rằng có hai hình thức về sáp nhập: sáp nhập sức mạnh tổng
hợp tiềm năng cho hiệu quả lớn hơn điều hành hoặc tài chính tiềm năng và các yếu tố
thực tại.
I. Tính phí và xác định sáp nhập riêng lẻ:
Phí bảo hiểm bên mua:
Việc tính phí sáp nhập rất phức tạp được chia thành hai nhóm :
1/ Tính toán một giá trị Premiun là rất khó khăn trong trường hợp convenrtibles (trái
phiếu và cổ phiếu ưu đãi) và bảo đảm được bao gồm trong các gói tài trợ được trao đổi
cho các cổ phiếu phổ thông của công ty mua lại. Nhiều vụ sáp nhập hoàn thành trong năm
1960 liên quan đến các vấn đề mới của mui và bảo đảm. do đó, không có giá trị thị trường
hiện có sẵn để tính toán phí bảo hiểm
2/ Vấn đề thứ hai liên quan đến việc lựa chọn một khoảng thời gian thích hợp
để đo cao cấp sáp nhập. mục tiêu của lựa chọn này là để chọn giá thị trường đủ xa
khỏi đầuannouncemet sáp nhập chính thức như vậy mà cầm tay thông thường, khoảng
thời gian có thể đủ gần đến ngày thông báo như vậy với giá thị trường có một số mang
vềviệc trao đổi được đề xuất. kết quả là, khoảng thời gian cuối cùng trước khi công bốsáp
nhập chính thức đầu tiên.
Trong khoảng thời gian ba tháng này, các thước đo giá thị trường được xác định trên
cơ sở trung bình của giá thị trường cao và thấp hàng tháng để làm giảm các vấn đề về
biến động thị trường. Phí sáp nhập được tính như sau:
Thanh toán phí bảo hiểm = AER (MPa)- MPb /MPb


AER: tỷ lệ trao đổi cổ phiếu phổ thông
MPa Giá cổ phiếu phổ thông bình quân cho công ty mua lại
MPb Giá cổ phiếu phổ thông bình quân cho công ty ban
Các mẫu sáp nhập bao gồm 128 vụ sáp nhập công nghiệp lớn được ghi nhận từ năm 1960
và 1969 của FTC. Một số hạn chế làm giảm mẫu cuối cùng đến 128 vụ sáp nhập.
1. Mỗi sáp nhập đã được tài trợ, consummated trên cơ sở của một chung cho chứng
khoán. Không sáp nhập được vào nếu nó liên quan đến thanh toán trong tương lai của cổ

phiếu phổ thông. Những ép phù hợp với các cuộc thảo luận trước đó của phép đo các
khoản thanh toán phí bảo hiểm.
2. Mỗi sáp nhập phải giữa các công ty có cổ phiếu được giao dịch sôi động; đó là, có
phải là một thị trường liên tục được duy trì cho cổ phiếu phổ thông của từng công ty trong
năm trước khi công bố sáp nhập. Hạn chế này được thiết kế để loại bỏ sáp nhập liên quan
trong công ty truy cập đó đã được tổ chức chặt chẽ.
3. Cả hai công ty tham gia vào từng công bố sáp nhập đã được yêu cầu để có lợi
nhuận khả quan trong năm tài chính trước khi công bố sáp nhập. Bên cạnh thực tế rằng
các biện pháp sức mạnh tổng hợp nhất định là không xác định trong những tình huống thu
nhập tiêu cực, hạn chế này phục vụ để giảm thiểu các vấn đề liên quan đến lỗ tính thuế
chuyển tiếp còn sót lại để được vượt quá phạm vi của nghiên cứu này.
II. những người đại diện Merger sức mạnh tổng hợp
Nhiều người trong số các động cơ sức mạnh tổng hợp của các nghiên cứu không
trực tiếp đo lường được, đặc biệt là khi phân tích các phí bảo hiểm dựa trên dữ liệu
premeger công khai sẵn có trong sáp nhập "proxy" phát biểu cá nhân. Những hạn chế dữ
liệu, tuy nhiên, có thể được bù đắp phần nào bằng cách sử dụng các biến thay thế như đo
lường tiềm năng sức mạnh tổng hợp. Bốn loại của các biến thay thế được sử dụng.
Hoạt động biến sức mạnh tổng hợp
Hai không - một biến thay thế, dựa trên các định nghĩa FTC, đã được phát triển để
đo lường sức mạnh tổng hợp điều hành tiềm năng. Việc đầu tiên trái ngược sáp nhập theo


chiều ngang và thẳng đứng với định nghĩa FTC rộng các vụ sáp nhập "tập đoàn". một biến
thứ hai công nhận khả năng của một số sức mạnh tổng hợp hoạt động trong vụ sáp nhập
mở rộng sản phẩm của tương phản, dọc, và sáp nhập mở rộng sản phẩm ngang với vụ sáp
nhập tập đoàn "tinh khiết".
Biến sức mạnh tổng hợp tài chính tức thời
Như đã chỉ ra bởi Mead và những người khác, tức lợi nhuận sáp nhập là một chức
năng của cả hai sự khác biệt tỷ lệ thu nhập giá đã tồn tại trước khi sáp nhập và số tiền
tương đối hoặc kích thước của thu nhập mà thực sự đã được mua lại. Ngoài sự bao gồm

của mỗi của các biến như riêng biệt, một biến thứ ba đo sự thay đổi tức thời postmerger
thực tế trong EPS của công ty mua lại đã được kiểm tra.
Biến sức mạnh tổng hợp tài chính thực tế
Các biến trong một máy chủ Nhóm thứ ba là những người đại diện cho đo lường
tiềm năng "thực sự" hợp lực tài chính. Kể từ phí sáp nhập đáng kể có thể được trả tiền để
có được nguồn lợi nhuận đặc trưng bởi superrior xu hướng "tăng trưởng" hoặc thấp hơn
thu nhập thay đổi, thậm chí năm kỷ lục EPS được xem xét. Một liên quan đến sự biến đổi
hoặc biến động EPS mỗi thành phần của EPS xu hướng hay "tăng trưởng" và khác với
nhau là. Tác động sáp nhập sau đó đã được kiểm tra bằng cách chia EPS đặc trưng của
công ty được mua lại của các công ty của mua đặc trung.
Xem xét cũng đã được trao cho khả năng rằng sức mạnh tổng hợp tài sản có thể là
kết quả của những thay đổi đòn bẩy postmerger. Một biến indecates sự thay đổi trong các
khoản vay dài hạn của công ty mua lại với tổng tỷ lệ vốn dài hạn. một tỷ lệ thấp hơn có
thể postmerger provied công ty mua lại với công suất nợ tăng lên. Một biện pháp biến thứ
hai sự thay đổi trong chi phí lãi averagev trọng các công ty mua về nợ dài hạn.
Tăng thêm có thể tích luỹ trong các hình thức chi phí vay thấp hơn và / hoặc giới
hạn nợ của công ty cao hơn nếu việc giảm rủi ro cho vay có thể đạt được. Khái niệm này
được dựa trên khả năng để giảm xác suất premerger phá sản. Phần trăm thay đổi tốc độ
dòng chảy tiền mặt của công ty mua lại của (dòng chảy tiền mặt với tỷ lệ tổng tài sản) đã
được chọn là một thay thế cho những lợi ích chung, một tỷ lệ cao hơn postmerger cho
thấy một nguy cơ cho vay thấp hơn, mọi thứ khác là như nhau.


Một biến mới nhất liên quan đến thực tế là tăng kích thước của công ty có thể cải
thiện khả năng tiếp cận thị trường vốn. Đây là hình thức sức mạnh tổng hợp tiềm lực tài
chính đã được kiểm tra bằng cách tính phần trăm thay đổi trong tổng tài sản của công ty
mua lại.
Thu hút trước sáp nhập.
Mặc dù có rất nhiều đặc tính vận hành có thể có thể thúc đẩy việc sáp nhập, Weston
và Mansinghka cho rằng nhiều doanh nghiệp đã trở thành tập đoàn vì lý do tự vệ. Vì vậy,

họ có thể đã sẵn sàng trả phí đáng kể để có được dòng thu nhập mà là có lợi hơn và / hoặc
ổn định hơn.
Nhóm cuối cùng của các biến được sử dụng để nghiên cứu khả năng này bằng cách
kiểm tra bảy đặc premerger của công ty mua lại. Chúng bao gồm: một dấu hiệu cho thấy
vị thế giao dịch cổ phiếu của công ty và đòn bẩy thu nhập của mình (xem Hunt [18]) năm
năm EPS xu hướng và biện pháp EPS biến; và tốc độ dòng chảy tiền mặt của công ty.
Ngoài ra, chú ý đã được trao cho premerger điều hành lợi nhuận các công ty mua lại của
(lợi nhuận sau thuế nhưng trước lãi vay) bằng cách kiểm tra: (l) sự thay đổi trong lợi
nhuận hoạt động trong khoảng thời gian hai năm trước khi sáp nhập, và (2) lợi nhuận hoạt
động tỷ lệ (lợi nhuận hoạt động chia cho tổng tài sản) cho năm tài chính trước khi sáp
nhập.

Lựa chọn một kỹ thuật đa biến
Hai kỹ thuật đa biến - phân tích hồi quy đa biến và phân tích nhiều biệt thức - đã
có sẵn cho các mục đích của việc kiểm tra động cơ sức mạnh tổng hợp cơ bản thanh toán
phí bảo hiểm. phân tích hồi quy Nhiều giả định rằng tất cả các khoản thanh toán cao cấp
nằm trên một quy mô đo tuyến tính; do đó, một cao cấp 50 phần trăm sẽ được chấm điểm
như là khác biệt và cao hơn so với một phí bảo hiểm 45 phần trăm. Mặt khác, nhiều phân
tích discr minant là không quan tâm đến việc phân loại của các sự kiện mà là giả định
rằng khoản thanh toán phí bảo hiểm có thể được chia thành hai hoặc thứ tự các lớp học
thêm.


Bản chất của các biến thay thế được xác định trước, và mức độ mà họ có thể đo
tiềm lực sáp nhập, cho thấy rằng hầu hết có thể được hy vọng là một khả năng để giải
thích bảo là trên hoặc dưới "bình thường." Do đó, nhiều phân tích biệt đã được lựa chọn
để sử dụng trong nghiên cứu này. Một hai nhóm (tức là, cao và thấp hoặc ở trên và dưới
mức bình thường) hệ thống được sử dụng. Trong trường hợp này, một chức năng biệt
thức duy nhất được tính như Z = B1X1 + B2X2 + ... + BnXn nơi "b của" là các hệ số biệt
thức và "X" là dữ liệu cho các biến độc lập (tức là những người đại diện hợp nhất sức

mạnh tổng hợp) .
Trong việc thiết lập các nhóm thanh toán phí bảo hiểm cao và thấp, nó là cần thiết
để cô lập các mức độ thanh toán phí bảo hiểm được coi là "bình thường" cho việc trao đổi
thông thường-cho-chung. Điều này đã được thực hiện bằng cách xây dựng một phân phối
tần số đơn giản hóa hoặc biểu đồ. Kể từ khi 128 thanh toán phí bảo hiểm đã được phân
phát thông thường, lớp phương thức của 30 vụ sáp nhập đã bị loại khỏi phân tích. Những
30 vụ sáp nhập liên quan đến thanh toán phí bảo hiểm từ 20 đến 30 phần trăm. 98 vụ sáp
nhập còn lại bao gồm 50 vụ sáp nhập trong đó một cao hơn bình thường thanh toán phí
bảo hiểm đã được thực hiện và 48 vụ sáp nhập trong đó một thấp hơn bình thường thanh
toán phí bảo hiểm đã được thực hiện.
IV . Kết quả thực nghiệm
Bảng 1 chứa ý nghĩa của khả năng của mỗi biến để phân biệt giữa các thanh toán phí bảo
hiểm cao và thấp. Bốn biến là có ý nghĩa ở mức 0,05 hoặc tốt hơn, cụ thể là :
(1 ) phần trăm thay đổi trong EPS,
( 2 ) sự thay đổi kích thước - adjusteđ ở tốc độ dòng chảy tiền mặt,
( 3 ) tốc độ dòng chảy premerger tiền mặt của công ty mua lại ,
và ( 4 ) tỷ lệ lợi nhuận hoạt động premerger công ty mua lại của .
Không có phân tích đơn biến tiếp tục được tiến hành. Thay vào đó, sự nhấn mạnh
được hướng về khả năng giải thích đa biến của các biến, vì nó có thể cho một biến với
một chút ý nghĩa đơn biến để đóng góp đáng kể trong bối cảnh đa biến khi xem xét đồng
thời với các biến số khác ( ví dụ, xem Cooley và Lohnes [ 4 ] ) .


BẢNG 1 GIÁ TRỊ Ý NGHĨA VÀ KẾT QUẢ F -VALUE MANG ĐẾN KHẢ NĂNG
PHÂN BIỆT THANH TOÁN CAO VÀ DÒNG BẢO HIỂM
Giá trị ý nghĩa
Biến
Tiềm năng hoạt động

Phí bảo hiểm cao

F-tỷ số
Phí bảo hiểm

tài

thấp

chính*

1. Loại sáp nhập 1
2. Loại sáp nhập 2

.800
.160

.687
.083

1.62
1.33

3. Tiềm năng tỷ lệ tương đối giá-thu nhập tức tài chính Synergy
4. lợi nhuận ròng tương đối có sẵn cho các cổ đông coimnon

1.622

1.372
.339

2.14
2.70

.073

6.14 (.025)

5. Phần trăm thay đổi trong EPS Tiềm năng

.208
.011

6.
7.
8.
9.

1.096
1.771
.001
-.005

1.256
2.426
-.001
-.001

1.01
1.20
.33

2.48

-.024

.022
.263

7.17 (.01)

Bất Synerqy tài chính EPS tương đối xu hướng hay "tăng trưởng"
EPS tương đối biến
hay đổi trong đòn bẩy ( dài hạn nợ)
Thay đổi trong chi phí lãi vay (dài hạn nợ)

10. thay đổi kích thước - ađjusteđ tốc dòng chảy tiền mặt
11. Phần trăm thay đổi trong tổng tài sản

.257

12. Công ty Premerqer Đặc điểm giao dịch trên vị trí công bằng
1.253
1.241
13. hu nhập đòn bẩy
1.152
1.192
14. xu hướng EPS hoặc "tăng trưởng"
1.577
1.496
15. biến EPS
.305

.333
16. tốc độ dòng chảy tiền mặt
.134
.114
17. xu hướng lợi nhuận hoạt động ( qua hai năm )
1.046
1.003
18. tỷ lệ proíit điều hành
.098
.083
* Theo thống kê signiticant F - tỷ lệ đang được gạch dưới và mức ý nghĩa được thể hiện trong ngoặc đơn.

Các ứng dụng của một chương trình nhiều phân tích biệt từng bước ( BMD07M ) cung
cấp cơ sở để kiểm tra các mối quan hệ đa biến. Việc sử dụng một chương trình từng
bước :( 1 ) cho phép kiểm tra các mađe đóng góp đa biến của biến số cá nhân trong sự
phát triển của một mođel biệt thức ,
( 2 ) giúp giảm các vấn đề đa cộng tuyến ,

.01
.04
.61
.38
.23
4.36 (.05)
1.32
5.21 (.025)


( 3 ) cho phép kiểm tra các signiticance statistioal của một mô hình disoriminant ở các
giai đoạn khác nhau trong quá trình của nó phát triển , và

( 4 ) cho thấy độ chính xác classitication của mođel biệt thức ở từng giai đoạn phát triển.
Những khía cạnh này làm cho nó có thể để đi đến một " protile " cuối cùng của các biến
mà cung cấp khả năng tổng thể tốt nhất để đifferentiate giữa sáp nhập oharacterized bởi
cao so với thanh toán phí bảo hiểm thấp .

Bảng 2 chứa các mô hình điscriminant thức , một mô hình bốn biến mà là ficant signi- ở
mức 0,01 . Xác nhận của mođel này được tiến hành bằng cách làm theo một quy trình
được vạch ra bởi Frank , Massy, và Motrison [ 6] có liên quan đến việc phân chia ngẫu
nhiên các dữ liệu mẫu trong một nửa. Một nửa được sử dụng để phát triển các thông số
mô hình được sử dụng trong classity- ing dữ liệu mẫu còn lại. Một t -test là sau đó utilizeđ
để đetermine liệu chính xác fication classi- của mô hình là khác nhau đáng kể từ chính
xác classitication mà có thể là do cơ hội.

BẢNG 2 NHIỀU PHÂN TÍCH BIỆT KẾT QUẢ BETMEEN THANH TOÁN PHÍ
BẢO HIỂM CAO VÀ THẤP


Mô hình phân biệt
Mức độ sự tự do
Mô hình 4 biến
(4,93)
Biến
Tiêu chuẩn hóa phân
Thứ tự vào
biệt
Tỷ lệ giá – thu nhập
.0052
2
tương đối
Phần tram thay đổi

-.0048
4
trong EPS
Tỷ lệ điều chỉnh dòng -.0021
1
tiền
Tỷ lệ lợi nhuận hoạt
.0041
3
động
Kết quả phân loại bởi nhóm cấp cao
Nhóm thực tế
Phí bảo hiểm cao Phí bảo hiểm
Tổng cộng
thấp
Phí sáp nhập cao 37
13
50
Phí sáp nhập
thấp
Cộng:

F – Value
3.96*
Tỷ số F nhập vào
3.43**
2.61
7.17*
2.09
% đúng

74

13

35

48

72.9

50

48

98

73.5

* Ý nghĩa ở mức 0,01 .
** Ý nghĩa ở mức 0,10 .

Khi thủ tục được sử dụng trên cả hai nửa mẫu, kết quả t - giá trị là 3,15 và 2,28 đó là
đáng kể ở mức 0,010 và 0,050 , tương ứng . Vì vậy , mô hình dường như có một sức phân
biệt rõ ràng .
Các kết quả của chương trình mô hình lớn hơn đáng kể giá-thu nhập đifferentials
chiếm ưu thế cho việc mua các công ty trong nhóm cao cấp cao . Đây là bước đầu phù
hợp với chiến lược tỷ lệ giá - thu nhập. Tuy nhiên , khi kiểm tra, phần trăm thay đổi trong
EPS từ việc sáp nhập ( ví dụ , độ lợi tức thực tế) ủng hộ nhóm bảo hiểm thấp . Do đó,
tương đối lợi thế giá-thu nhập trong nhóm cao cấp cao đã được hầu như bù đắp bằng việc
thanh toán phí bảo hiểm. Một kết quả như vậy cho thấy rằng sức mạnh tổng hợp tức thời

tài chính không phải là một động lực lớn cho việc thanh toán phí bảo hiểm trên mức trung
bình .


kiểm tra Purther của mô hình chỉ ra rằng sự thay đổi kích thước - adjusteđ ỉn tốc độ
dòng chảy tiền mặt favoređ nhóm cao cấp thấp , trong khi đó tỷ lệ lợi nhuận hoạt động
premerger công ty mua lại đã ưu đãi các nhóm phí bảo hiểm cao . Đến mức mà những
thay đổi postmerger trong dòng chảy tiền mặt thay đổi tỷ retlect rủi ro cho vay , các a
priori vọng rằng khoản thanh toán phí bảo hiểm được gắn với các dự đoán của sức mạnh
tổng hợp íinancial thực không được hỗ trợ .
Thực tế ở tốc độ dòng chảy tiền mặt size- ađjusted cho nhóm cao cấp cao cùng với
một tỷ lệ lợi nhuận hoạt động premerger cao hơn đáng kể cho thấy rằng các công ty mua
sẵn sàng trả phí cao cho các công ty tương đối ít proíitable . Biện minh cho mô hình hành
vi này (giả sử các nhà sản xuất quyết định hợp lý ) có thể được dựa trên: ( 1 ) "mặc cả " lý
thuyết của sáp nhập giả thuyết [ 7 ] , và / hoặc ( 2 ) điều hành mong đợi .
Các "món hời" lý thuyết giả định không có sự thay đổi trong hoạt động của công ty
mua lại. Thay vào đó, một công ty định giá thấp là identitied và acquiređ. Một sau đó chờ
đợi cho công chúng đầu tư để thẩm định lại giá trị trở lên. Nhưng, bởi vì văn học được
trích dẫn trước câu hỏi khả năng finđ đủ impertections thị trường trong giao dịch an ninh
organizeđ, phân tích additlonal seemeđ cần thiết.
Lewellen [11] cho thấy rằng ỉmperíections thậm chí có thể lớn hơn có thể tồn tại
trong thị trường over-the-counter. từ 38 các vụ sáp nhập liên quan đến mua firrp.s có cổ
phiếu phổ thông được giao dịch over-the-counter trước khi sáp nhập, một cuộc kiểm tra
lướt qua về tác động của thị trường chứng khoán trên phí bảo hiểm được thực hiện. Mô
hình discriminant classitied đúng 76,3 phần trăm các vụ sáp nhập và OTC 71,7 phần trăm
các vụ sáp nhập mà cổ phiếu phổ thông của công ty được mua lại của trước đây đã được
niêm yết trên sở organizeđ. Hơn nữa, khi sự chênh lệch phân loại này đã được kiểm tra
bằng cách thêm một biến zero-một (l.e., OTC so với vụ sáp nhập được liệt kê) để mô hình
điscriminant ban đầu, không có cải tiến xảy ra trong tính chính xác classitication .

V Kết Luận:


Nghiên cứu này không danh tính bất kỳ động cơ sức mạnh tổng hợp tinancial rõ
ràng ngay hoặc thực sự cho việc thanh toán phí bảo hiểm above- "bình thường " trong
việc trao đổi thông thường - cho- chung.
Một số tactors có thể tài khoản cho các tindings . Đầu tiên , rất ít " tinh khiết " sáp
nhập tập đoàn được incluđed trong nghiên cứu này , trong khi đó phần lớn là chỉ loại này
sáp nhập đòi hỏi phải có một sự biện minh tài chính . Thứ hai, một kiểm tra trực quan của
các hồ sơ sáp nhập FTC chỉ ra rằng các vụ sáp nhập tập đoàn trequently được tinanceđ
với mui và / hoặc gói kết hợp tinancing - một nguồn cho EPS tức tăng. Theretore , có thể
thấy các doanh nghiệp mua lại đã được tìm kiếm phương pháp -of - tài chính benetits
cũng thích đạt được một số benetits sức mạnh tổng hợp tài chính được thảo luận trước .
Cuối cùng , mặc dù động cơ sức mạnh tổng hợp íinancial không rõ rệt trong việc thanh
toán phí bảo hiểm trên bình thường trong việc trao đổi thông thường - cho- chung , một
cơ sở sức mạnh tổng hợp tài chính cho nhiều vụ sáp nhập vẫn có thể tồn tại . Nghiên cứu
này cho thấy rằng lợi nhuận tinancial đã thu được ỉn trường hợp mà công ty mua lại có
thể phải trả phí bảo hiểm dưới mức trung bình để mua lại của họ .
Khả năng một cách chính xác classiíy chỉ khoảng ba phần tư các vụ sáp nhập phí
bảo hiểm cao và thấp cho thấy rằng có thể có động cơ khác (ngoài mong đợi điều hành)
mà chưa được identitied hay rằng các biến thay thế được phát triển không được đo lường
đầy đủ hiện có động cơ . Hai nỗ lực tiếp theo để cải thiện tính chính xác của mô hình
classitication điscriminant cũng vô ích . Xem xét đã được trao cho các loại hình công ty
mua lại ( tức là , tập đoàn so với phi tập đoàn như detỉned bởi Weston và Mansinghka [ 17
] ) và một biến thời gian - thời gian đóng bảo so sánh trong giai đoạn 1960-1965 với phí
bảo hiểm trong giai đoạn 1966-1969 . Nhưng , như là trường hợp với OTC so với " liệt kê
" đặc điểm, không phải biến thêm vào độ chính xác phân loại các mô hình biệt thức .