Thuyết trình môn sáp nhập và mua lại công ty tiền hoa hồng trong sáp nhập và mua lại

BÁO CÁO

TIỀN HOA HỒNG TRONG
SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI
NHÓM 4
GVHD
NHÓM THỰC HIỆN
TS. Lê Long Hậu Huỳnh Thanh Bích Phương – M2715040
Lê Phương Thảo – M2715050
Bùi Thị Anh Thư – M271505525
Lê Nhật Trí – M2715063
Nguyễn Lệ Trân – M2715058


Tóm tắt
Bài viết này nghiên cứu:
-Mối quan hệ giữa mức phí trong giá chào mua
liên quan đến các công ty mục tiêu niêm yết
trên sàn từ năm 1975-1991 và sự tăng vọt giá cổ
phiếu trước khi công bố.
-sự tăng giá chào mua trước khi công bố giá
chào mua và sau khi công bố tăng trong cổ
phiếu mục tiêu nói chung là không tương quan.


Giới thiệu
• Sự gia tăng giá cả phản ánh tin tức tốt về giá trị của cổ phiếu.
• Các công ty bên chào mua trả phí lớn để có được quyền kiểm
soát của công ty mục tiêu niêm yết trên sàn
• Các sự tăng vọt trung bình là khoảng một nửa phí trong việc
thôn tính thành công (phí = sự tăng vọt + tiền hoa hồng).

• Sự tăng vọt chào mua lại thay thế cho tiền hoa hồng sau chào
mua trong mẫu của họ, do đó phí cao hơn khi sự tăng vọt lớn.


Đấu giá, thông tin cá nhân và giao
dịch nội bộ
First Outcome

First Bid
Announcement

Pre-bid Runup Period

Post-bid Markup Period

Runup

Markup


Chiến lược chào mua cạnh tranh
• Có ít nhất hai giả thuyết cạnh tranh về những ảnh hưởng của sự rò rỉ thông
tin trong một vụ sáp nhập hoặc mua lại.
• Tiền hoa hồng bởi các bên chào mua và các mục tiêu phụ thuộc vào các
thông tin mỗi bên đều có tại thời điểm đàm phán.
• Các tiền hoa hồng sau chào mua sẽ thấp hơn bởi thông tin có thể bị rò rỉ.
• Nếu bên chào mua hoặc các mục tiêu là không chắc chắn về việc liệu biến
động giá thị trường của cổ phiếu có thể cũng làm cho cả bên chào mua và
các mục tiêu sửa đổi tiền hoa hồng của họ về cổ phiếu mục tiêu

Mối quan hệ của các tài liệu trong đấu giá
Dựa trên giá bất thường và lượng hành vi ở thị trường
thứ cấp cổ phiếu mục tiêu, các bên chào mua và các mục
tiêu có thể kết luận rằng một bên chào mua cạnh tranh hợp
pháp tồn tại, và do đó điều chỉnh tiền hoa hồng của họ lên
trên. Tất nhiên , nếu học viên biết xác suất mà giao dịch nội
bộ sẽ ảnh hưởng đến quá trình đấu giá, họ sẽ điều chỉnh
hành vi của họ để tránh trả giá quá cao. Đây là một lý do
khiến những người có thông tin nội bộ có động lực để che
giấu hành vi của họ.


Mối quan hệ của các tài liệu trong thị trường
hiệu quả
• Các hình thức trung bình của thị trường EMH thừa nhận rằng giá thị trường của cổ phiếu
phổ thông phản ánh tất cả các thông tin công khai (Fama, 1970).
• Thông tin cá nhân, chẳng hạn như ý định điều khiển chào giá của một công ty mục tiêu,
thường không được phản ánh trong giá thị trường của cổ phiếu mục tiêu cho đến khi một
sự kiện xảy ra làm cho nhiều thương nhân suy nghĩ về thông tin cá nhân.
• Một ý nghĩa của các thị trường giả thuyết hiệu quả không phải là có thể kiếm được lợi
nhuận bất thường có hệ thống từ việc mua cổ phiếu tại các công ty mà là mục tiêu tiềm
năng (không có quyền truy cập vào thông tin cá nhân hoặc bên trong).
• Giá cổ phiếu của các mục tiêu được thực hiện thành công hơn lên trên mức giá thị trường
vào ngày sau khi chào giá đầu tiên, trung bình, và giá sẽ giảm nếu các mục tiêu không đạt
được thành công hơn, trung bình.


Suy luận thông tin về giao dịch nội bộ
• Người trong cuộc có động lực kinh tế mạnh mẽ sẽ che giấu hành vi của họ để thương nhân

khác không thể dễ dàng suy luận ra các thông tin về hành vi kinh doanh của họ.
• Một chi phí giao dịch nội bộ quá rõ ràng là chào mua theo kế hoạch có thể được hủy bỏ. Bên
chào mua cùng thấy giá mục tiêu chạy tăng lên bất ngờ có thể quyết định hoãn hoặc hủy bỏ
một kế hoạch chào mua.
• Các câu hỏi liệu sự tăng vọt chào mua lại do giao dịch nội bộ ảnh hưởng đến giá thỏa thuận
giữa bên chào mua và một mục tiêu trong một vụ sáp nhập hoặc chào mua đề nghị xoay
quanh việc tất cả các bên tham gia giao dịch ( bên chào mua và các mục tiêu quản lý và các cổ
đông ) hiểu rằng giao dịch nội bộ chỉ phản ánh các thông tin cá nhân của các bên đàm phán.


Sáp nhập và mời thầu
Đối với mỗi công ty mục tiêu, tính toán mô
hình thị trường hồi quy cho những ngày giao
dịch 253 (khoảng một năm) kết thúc 127 ngày
giao dịch (khoảng sáu tháng) trước khi thông
báo công khai lần đầu chào mua hoặc sáp nhập:
Rit = ai + BiRmt + £it, t = - 379, ..., 127 ,


Kiểm tra hồi quy cho thay thế giữa sự tăng
vọt và phí

• Kiểm tra hồi quy đơn giản
• Kiểm tra hồi quy đa biến thay thế


Kiểm tra hồi quy đơn giản
• Cách đơn giản nhất để kiểm tra xem liệu có thay thế
giữa sự tăng vọt chào mua lại và tiền hoa hồng sau
chào mua là để xem xét mối quan hệ giữa phí của

nhà chào mua và tiền hoa hồng sau chào mua
Premiumi = a + b Runupi + ui.
• Kể từ khi tổng phí là số tiền của sự tăng vọt cộng với
các tiền hoa hồng, tương đương với các hồi quy của
các tiền hoa hồng trên sự tăng vọt,
Markupi = a + (b - 1) Runupi+ ui.


Kiểm tra hồi quy đa biến thay thế
Khi một số đặc điểm của giao dịch thành
công có tương quan (ví dụ, giao dịch tiền mặt và
chào mua cung cấp), không thể phân biệt được
những hiệu ứng riêng biệt của các đặc tính từ các
hồi quy đơn giản. Thay vào đó, hồi quy đa biến:
Premiunii = a0 + b0 Runupi +
ui

+

Runupi+


Thay thế khác biệt trong thời gian tăng vọt
Đến thời điểm này, thời gian tăng vọt đã được
cố định ở mức 42 ngày giao dịch.
Markupij = aj +
11,

Runupjk + ui, j = 1, ...,

Ảnh hưởng của khối lượng giao dịch bất
thường
• Việc tăng vọt giá cũng phổ biến để xem mức độ cao bất thường của
khối lượng giao dịch cổ phiếu trước khi thông báo sáp nhập và mua
lại hoạt động.
• Pound và Zeckhauser (1990, Bảng 5) cho thấy các tin đồn thu mua
công bố trong ‘Heard on the Street' của tờ Wall Street Journal
thường đề cập đến giá bất thường và hành vi về khối lượng cho các
cổ phiếu.
• Meulbroek (1992) cho thấy khối lượng giao dịch là cao bất thường
là 20 ngày giao dịch trước khi chào mua.
• Với mô hình khối lượng:
qit =
• Thông tin về khối lượng giao dịch (có giá) trước khi sáp nhập hoặc
chào mua đề nghị chính thức có thể giúp các nhà thầu đánh giá liệu
thông tin của họ đã bị rò rỉ ra thị trường.


Ảnh hưởng của mục tiêu sự tăng vọt trên
giá cổ phiếu của nhà thầu
• Giả thuyết Roll’s (1986) dự đoán rằng các nhà quản lý nhà
thầu đôi khi sẽ thu mua thành công ngay cả khi giá quá cao.
• Sự tăng vọt trong giá cổ phiếu mục tiêu phản ánh những
thông tin riêng của các nhà thầu, nhà thầu không điều chỉnh
chiến lược đấu thầu của mình để thay thế một định giá dưới
mức tiền hoa hồng có thể chịu thiệt hại hình thức của sự
ngạo mạn (Michael Bradley này gọi ' Punxsutawney Phil
hiệu lực ' - nhà thầu là sợ cái bóng của chính mình)

Phân tích kỹ thuật
•Sự tăng vọt như một thành phần lạ của kích
thước của mức phí thu mua
• Runupi = Probi • Premiumi.

(14)

• Giả sử rằng phí thu mua cho các doanh nghiệp
mục tiêu được xác định ngoại sinh và được
biết đến trên thị trường trước, vì vậy mà những
mối quan tâm không chắc chắn chỉ việc thu
mua thành công sẽ xảy ra.


Chỉ số tăng vọt
Probi = Runupi / Premiumi
được gọi là "chỉ số runup 'bởi Jarrell và Poulsen
(1989)
Biểu đồ 4 cho thấy sự phân bố của các chỉ số
runup cho các mẫu chính của 1174 người thu mua
thành công, trong đó có nhiều giá trị bên ngoài
phạm vi [0,1].



• Sự tăng vọt giá và tiền hoa hồng là biện pháp của
biến động giá bất thường cho cổ phiếu các công ty
mục tiêu xung quanh việc công bố sáp nhập hoặc
đấu thầu.

• Chỉ số tăng vọt giá được cho là đại diện cho xác
suất của một sự thu mua đó là cảm nhận của thị
trường trước khi đấu giá chính thức đầu tiên được
công bố .


Thị trường có thể dự đoán phí ?
• Schwert (1995 ) sử dụng một số biện pháp kế toán và hoạt động thị trường chứng
khoán để dự đoán thu mua của các công ty niêm yết trên sàn 1975-91 và dự đoán phí (
bao gồm 20 ngày giao dịch trong giai đoạn tăng vọt giá) có điều kiện về thu mua .
• Họ tìm thấy bằng chứng mà các biến kế toán và thị trường chứng khoán thực hiện một
trong hai dự đoán thu mua hoặc mức phí thu mua. Các biến đáng tin cậy nhất giải
thích phí thu mua là bán đấu giá , giao dịch toàn bằng tiền mặt , và đấu thầu cung cấp ,
cùng với biến giả hàng năm . Thậm chí kể cả các biến giải thích không được biết đến tại
thời điểm đấu thầu đầu tiên , hệ số điều chỉnh xác định để dự đoán phí thu mua là chỉ
19,2 % .


Trong ngắn hạn, các hình thức cạnh
tranh đáng sợ do nhà thầu là lời giải
thích có hệ thống tốt nhất cho sự thay
đổi trong sự thu mua, và liệu kiểu cạnh
tranh này sẽ xảy ra thường không được
biết đến trước khi giá chào mua xảy ra.


Kết luận
• Giá cả hợp lý và định giá
• Biển thủ và giao dịch nội gián
• Điều gì quyết định kết quả của cuộc đàm phán

thu mua?