Tiểu luận công cụ chính sách tiền tệ the tools of monetary policy

TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC
---------------------------

KHOA TÀI CHÍ NH

CHƢƠNG 16
CÔNG CỤ CHÍ NH SÁCH TIỀN TỆ
(The tools of monetary policy)
GVHD : PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo

Thành viên Nhóm 2 :
1. NGUYỄN THỊ PHƢƠNG ( Nhóm trƣởng)

2. TRẦN THỊ THÚY VÂN
3. NGUYỄN QUÝ KIỆT

TP.Hồ Chí Minh, Ngày 27 tháng 02 năm 2017


Chƣơng 16. CÔNG CỤ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
Nội dung chương
Trong chương này, chúng ta xem xét các công cụchính sách tiền tệ mà FED sử dụng
để kiểm soát cung tiền và lãi suất. Bởi vì việc sử dụng các công cụ chính sách của Fed có
sự tác động quan trọng đến lãi suất và hoạt động kinh tế, nên vấn đề quan trọng đối với
chúng ta là hiểu cách Fed dùng chúng trong thực tế như thế nào và tầm quan trọng tương
đối của mỗi công cụ.
Trong những năm gần đây, Cục Dự trữ Liên bang đã ngày càng tập trung vào lãi
suất vốn liên bang (lãi suất thu được từ các khoản cho vay dự trữ qua đêm giữa các ngân
hàng) là công cụ chính của chính sách tiền tệ. Kể từ tháng Hai năm 1994, Fed đã công
bốmột mục tiêu lãi suất vốn liên bang tại mỗi cuộc họp Ủy ban thị trường mở liên bang

(FOMC), mỗi thông báo này đượcngườitham gia thị trường theo dõi chặt chẽ vì nó ảnh
hưởng đến lãi suất trong nền kinh tế.Vì vậy, để hiểu đầy đủ cách các công cụ của FED
được sử dụng trong việc điều hành chính sách tiền tệ, chúng ta không phải chỉ hiểu ảnh
hưởng đến việc cung tiền, mà còn ảnh hưởng trực tiếp của chúng trên lãi suất vốn liên
bang và làm thế nào chúng có thể được sử dụng để có được lãi suất vốn liên bang gần với
mục tiêu. Do đó, chương này bắt đầu với việc phân tích cung cầu về thị trường dự trữ với
mục đích lý giải tác động của các công cụ chính sách tiền tệ tới sự thay đổi lãi suất vốn
liên bang. Bốn công cụ chính sách tiền tệ của FED đó là hoạt động nghiệp vụ thị trường
mở, lãi suất chiết khấu, dự trữ bắt buộc và lãi phải trả cho quỹ dự trữ, xác định lãi suất
vốn liên bang.Chúng ta tiếp tục nghiên cứu chi tiết hơn từngcông cụ để biết cách sử dụng
chúng trong thực tế và để đạt được một hiệu quả tương đối của chúng. Sau đó chúng ta
kiểm tra các công cụ không quy ước của chính sách tiền tệ mà Fed sử dụng trong cuộc
khủng hoảng tài chính gần đây trong các hoàn cảnh đặc biệt. Cuối chương sẽ có một cuộc
thảo luận về các công cụ của chính sách tiền tệ được sử dụng bởi các ngân hàng trung
ương khác ngoài Cục Dự trữ Liên bang.
Thị trường dự trữ và lãi suất vốn liên bang
Trong chương 14, chúng ta đã biết thế nào là nghiệp vụ thị trường mở (thay đổi
trong dự trữ không vay) và dự trữ liên bang có vay (thay đổi trong dự trữ vay từ FED)
ảnh hưởng đến bảng cân đối của Fed và lượng dự trữ. Thị trường dự trữ (thị trường dành
cho việc trao đổi các khoản dự trữ) là nơi mà lãi suất vốn liên bang được xác định và đây
chính là lý do tại sao quay sang phân tích cung cầu về thị trường này để tìm hiểu xem bốn
công cụ của chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến lãi suất vốn liên bang như thế nào.


Cung và cầu trong thị trường dự trữ
Việc phân tích thị trường dự trữ tiến hành một cách tương tự như trong phân tích thị
trường trái phiếu, mà chúng ta đã tiến hành trong Chương 5. Chúng tathiết lập đường
cung và đường cầu dự trữ trên cùng hệ trục tọa độ để xác định cân bằng của thị trường.
Tại trạng thái này, lượng cầu và lượng cung dự trữ cân bằng đồng thời quyết định lãi suất
vốn liên bang, tức mức lãi suất chung áp dụng khi vay hoặc cho vay số dự trữ này.

Đường cầu về dự trữ
Để thiết lập được đường cầu dự trữ, chúng ta cần phải đặt câu hỏi những gì sẽ xảy
ra với số lượng dự trữ theo yêu cầu của các ngân hàng, tổ chức khi lãi suất vốn liên bang
thay đổi trong điều kiện các yếu tố khác không đổi. Nhớ lại từ Chương 14 rằng lượng dự
trữ có thể được chia thành hai phần:
(1) dự trữ bắt buộc, số dự trữ mà FED buộc các ngân hàng phải nắm giữ và bằng tỷ
lệ dự trữ bắt buộc nhân với số tiền gửi mà họ nhận được;
(2) dự trữ dư thừa, lượng dự trữ thêm mà các ngân hàng chọn cách giữ.Do đó, lượng
cầu dự trữ của ngân hàng bằng dự trữ cần thiết cộng với số lượng dự trữ dư thừa. Dự trữ
dư thừa được nắm giữ đểbảo hiểm chống lại việc lưu chuyển tiền gửi, và các chi phí của
việc nắm giữ các quỹ dự trữ quá mức là chi phí cơ hội, lãi suất có thể đã được thu từ việc
cho vay các khoản dự trữ, trừ đi lãi suất đó là thu được từ các quỹ dự trữ, ior.Trước năm
2008, Cục Dự trữ Liên bang đã không trả lãi suất cho các quỹ dự trữ, nhưng kể từ mùa
thu năm 2008, FED đã phải trả lãi suất cho quỹ dự trữ ở một mức độ. Đó là thường đặt ở
một số tiền cố định so với mục tiêu lãi suất liên bang và do đó thay đổi khi các mục tiêu
thay đổi (xem bên trong tài liệu Fed, "Tại sao Fed cần phải trả lãi trên Dự trữ?"). Khi lãi
suất vốn liên bang ở trên các lãi trả cho các quỹ dự trữ, ior ,Khi lãi suất vốn liên bang
giảm, chi phí cơ hội của việc nắm giữ dự trữ dư thừa giảm trong điều kiện các yếu tố
khác không đổi (kể cả số lượng dự trữ bắt buộc), lượng dự trữ yêu cầu tăng. Do đó,
đường cầu dự trữ, Rd, dốc xuống trong hình 1 khi lãi suất vốn liên bang là trên ior. Tuy
nhiên, nếu lãi suất vốn liên bang bắt đầu giảm xuống dưới mức lãi suất trả cho dự trữ dư
thừa ior, các ngân hàng sẽ không cho vay trên thị trường qua đêm với lãi suất thấp hơn.
Thay vào đó, họ sẽ chỉ tiếp tục tăng thêm mức dự trữ dư thừa vô thời hạn. Kết quả là các
đường cong nhu cầu dự trữ, Rd, trở nên bằng phẳng (đàn hồivô hạn) tại ior trong hình 1.


Hình 1 Trạng thái cân bằng trong thị trường dự trữ cân bằng xảy ra tại giao điểm
của Rs đường cung và đường cầu Rd tại điểm 1 và lãi suất i* ff.
Đường cung dự trữ
Lượng cung dự trữ, Rs, có thể được chia thành hai phần:lượng dự trữ được cung cấp

bởi các hoạt động thị trường mở của Fed, được gọi làdự trữ không vay (NBR), và số
lượng dự trữ vay từ FED, được gọi là dự trữ vay (BR). Các chi phí chính vay từ FED là
lãi suất chi phí Fed, lãi suất chiết khấu (id), được thiết lập tại một số tiền cố định trên các
lãi suất vốn liên bang mục tiêu và do đó sẽ thay đổi khi thay đổi mục tiêu.Do các khoản
nợ vốn liên bang là yếu tố thay thế khoản nợ vốn thông qua vay chiết khấu của FED, nếu
khi lãi suất vốn liên bang dưới id lãi suất chiết khấu, thì các ngân hàng sẽ không vay từ
FED vì vay vốn trên thị trường vốn liên bang là rẻ hơn. Vì vậy, khi còn dưới id, nguồn
cung dự trữ sẽ chỉ bằng số tiền dự trữ không vay được cung cấp bởi Fed, NBR, và vì vậy
đường cung sẽ thẳng đứng, như thể hiện trong hình 1. Tuy nhiên, khi lãi suất liên bang
bắt đầu tăng cao so với lãi suất chiết khấu, các ngân hàng sẽ muốn vay nhiều hơn và
nhiều hơn nữa tại id và sau đó cho vay hết số tiền thu được trên thị trường vốn liên bang
với lãi suất cao hơn. Kết quả là đường cung trở nên bằng phẳng (đàn hồi vô hạn) tại id,
như thể hiện trong hình 1.
Cân bằng thị trường
Cân bằng thị trường xảy ra khi lượng dự trữ yêu cầu bằng với lượng cung, Rs = Rd.
Do đó cân bằng xảy ra tại giao điểm của đường cầu Rd và Rs đường cung tại điểm 1, lãi


suất vốn liên bang cân bằng là i* ff. Khi lãi suất vốn liên bang ở trên mức cân bằng tại
i2ff, lượng cung dự trữ nhiều hơn cầu dự trữ (nguồn cung dư thừa) và vì vậy lãi suất quỹ
liên bang giảm vào i * ff, như thể hiện bởi các mũi tên đi xuống. Khi lãi suất vốn liên
bang ở dưới mức cân bằng tại i1f f, cầu dự trữvượt cung dự trữ (Cầu tăng vượt)vì vậy lãi
suất vốn liên bang tăng lên, như thể hiện bởi các mũi tên hướng lên trên. (Lưu ý rằng
hình 1 được vẽ id mà là ở trên i* ff vì Fed bây giờ giữ lãi suất chiết khấu đáng kể trên các
mục tiêu cho lãi suất vốn liên bang.)
Thông tin bên trong FED: Tại sao Fed cần phải trả lãi trên dự trữ?
Trong nhiều năm qua, Cục Dự trữ liên bang yêu cầu Quốc hội thông qua luật cho
phép Fed phải trả lãi suất dự trữ. Năm 2006 luật này được thông qua, sẽ có hiệu lực vào
năm 2011, nhưng ngày bắt đầu được chuyển đến tháng 10 năm 2008 trong cuộc khủng
hoảng tài chính toàn cầu. Tại sao việc phải trả lãi suất dự trữ rất quan trọng đối với FED?

Một lập luận để trả lãi suất dự trữ là nó làm giảm thuế có hiệu lực đối với tiền gửi,
do đó làm tăng hiệu quả kinh tế. Như đã chỉ ra trong Chương 12, chi phí cơ hội dành cho
một ngân hàng, tổ chức dự trữ là sự quan tâm của ngân hàng có thể thu được bằng cách
cho vay ra dự trữ trừ việc trả lãi mà nó nhận được từ Fed. Khi không có lãi trả cho các
phần dự trữ, chi phí cơ hội nàygiữ chúng là khá cao, và các ngân hàng đã đi đến biện
pháp đặc biệt để giảm bớt chúng (ví dụ, gạt đi hết tiền gửi mỗi đêm vào các thỏa thuận
mua lại để giảm số dư dự trữ bắt buộc của họ). Với lãi suất dự trữ thiết lập gần với lãi
suất vốn liên bang, chi phí cơ hội này làgiảm đáng kể, như ngân hàng tham gia vào các
giao dịch không cần thiết để tránh chi phí cơ hội này.
Tham số thứ hai để trả lãi suất dự trữ là nó giúp cải thiện việc thực hiện chính sách
tiền tệ. Lượng dự trữ dư thừa biến động theo những thay đổi trong chi phí cơ hội của việc
nắm giữ dự trữ.Với lãi suất dự trữ đặt ở một số tiền cố định thấp hơn mục tiêu lãi suất
vốn liên bang, chi phí cơ hội của dự trữ không còn biến động nhiều. Kết quả là, những
biến động trong dự trữ dư thừa được khả năng giảm khi lãi suất thay đổi, trong đó, như
chúng ta đã thấy trong Chương 14, làm cho cho các biến động ít hơn và kiểm soát chặt
chẽ hơn do đó lượng cung tiền. Ngoài ra, việc phân tích cung và cầu dự trữ nêu trong
chương này cho thấy, chi trả lãi suất dự trữ đặt một mức sàn lãi suất vốn liên bang, và do
đó giới hạn biến động của lãi suất liên bang xung quanh mức mục tiêu.
Vai tròthứ ba đó làkhi trả lãi suất dự trữ sẽ trở nên đặc biệt quan trọng trong cuộc
khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009. Như đã thảo luận dưới đây, trong thời gian đó
Fed cần cung cấp thanh khoản cho các bộ phận của hệ thống tài chính, sử dụng các cơ sở
cho vay để hạn chế thiệt hại từ cuộc khủng hoảng tài chính.Khi thảo luận về bảng cân đối


của Fed trong chương 14 cho thấy, khi Fedcung cấp thanh khoản thông qua các cơ sở cho
vay, cơ sở tiền tệ và lượng dự trữ sẽ mở rộng, mà sẽ tăng nguồn cung tiền và cũng gây ra
lãi suất vốn liên bang sẽ giảm. Để ngăn chặn điều này, FED có thể tiến hành bù trừ,
doanh thu từ nghiệp vụ thị trường mở của chứng khoán của mình để "thanh lọc" thanh
khoản được tạo ra bằng cách cho vay và vì vậy giữ cho nguồn cung tiền và lãi suất liên
bang ở mức trước của họ. Nhưng làm như vậy sẽ dẫn đến giảm của các cổ phiếu của các

chứng khoán trên bảng cân đối của Fed.Nếu Fed đã rút khỏi các chứng khoán này, nó sẽ
không còn có thể thanh lọc thanh khoản được tạo ra bằng cách cho vay: Nói cách khác,
nó đã có thể sử dụng hết năng lực cân đối kế toán của mình cho kênh thanh khoản cho
các lĩnh vực cụ thể của hệ thống tài chính cần nó, mà không thay đổi chính sách tiền
tệ.Vấn đề này trở nên đặc biệt nghiêm trọng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu
khi các hoạt động cho vay khổng lồ của Fed gây ra một sụt giảm mạnh trong nắm giữ
chứng khoán của Fedtăng, điều lo ngại rằng Fed sẽ không thể tham gia vào các hoạt động
cho vay thêm.
Cơ sở để trả lãi suất dự trữ sẽ giúp giải quyết vấn đề ngoài nội dung này.Với lãi suất
tiền dự trữ, Fed có thể mở rộng các cơ sở cho vay của nó nhiều như nó muốn, nhưng do
nguồn cung và cầu dự trữ khi phân tích thị trường dự trữ cho thấy, lãi suất vốn liên bang
sẽ không giảm xuống dưới mức lãi suất trả cho dự trữ.Nếu tỷ lệ lãi trả cho quỹ dự trữ
được đặt gần với lãi suất vốn liên bang mục tiêu, việc mở rộng cho vay của FED sau đó
sẽ không điều chỉnh giảm lãi suất vốn liên bang nhiều so với mục tiêu dự định của mình.
Sau đó, Fed có thể làm tất cả cho vay nếu muốn mà không cần phải nhiều tác động trên
công cụ chính sách tiền tệ, lãi suất quỹ liên bang. *
Với việc mở rộng rất lớn tại các cơ sở cho vay của FED trong cuộc khủng hoảng tài
chính toàn cầu, đó là không có gì ngạc nhiên khi Chủ tịch Bernanke đã yêu cầu Đại hội di
chuyển lên ngày khi Fed có thể trả lãi suất dự trữ. Yêu cầu này đã được cấp trong Đạo
luật ổn định kinh tế khẩn cấp được thông qua vào tháng 10 năm 2008.
* Với lãi suất trả cho quỹ dự trữ, việc mở rộng cho vay dự trữ liên bang cũng sẽ không dẫn
đến việc mở rộng cung tiền. Khi phân tích cung và cầu thị trường dự trữ cho thấy rằng một khi
lãi suất vốn liên bang chạm sàn do lãi suất trả cho dự trữ, tăng lượng dự trữ được cung cấp
bằng cách tăng cho vay Fed dẫn đến một sự gia tăng liên tục trong dự trữ dư thừa. Tuy nhiên,
như chúng ta đã thấy trong Chương 14, sự gia tăng dự trữ sẽ không dẫn tới sự gia tăng cung
tiền: Với sự gia tăng dự trữ đi vào dự trữ dư thừa, có thể sẽ không có mở rộng huy động nhiều và
do đó không mở rộng cung tiền.

Tác động của những thay đổi trong các công cụ chính sách tiền tệ tới lãi suất vốn
liến bang

Bây giờ chúng ta hiểu thế nào là lãi suất liên bang được xác định, chúng ta có thể
kiểm tra những thay đổi trong bốn công cụ nghiệp vụ thị trường chính sách mở tiền tệ,
cho vay chiết khấu, dự trữ bắt buộc và lãi suất trả cho dự trữ-ảnh hưởng đến thị trường dự
trữ và các lãi suất vốn liên bang cân bằng.
Hoạt động thị trường mở.Hiệu quả của một nghiệp vụ thị trường mở phụ thuộc
vàođường cung ban đầu giao với đường cầu trong hướng xuống dốc của nó.

Hình 2 Những yêu cầu cho một nghiệp vụ hoạt động thị trường mở
Một nghiệp vụ mua trên thị trường mở tăng lên dự trữ không vay và do đó cung dự trữ tăng lên và
làm dịch chuyển đường cung từR 1s đến R2s Trong bảng điều khiển (a), các trạng thái cân bằng di
chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, giảm lãi suất vốn liên bang từ i1 ff để i2 ff. Trong bảng điều khiển (b), các
trạng thái cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, nhưng lãi suất quỹ liên bang vẫn không thay đổi, i1
ff = i2 ff = ior.

phần hoặc phần phẳng của nó. Panel (a) Hình 2 cho thấy những gì sẽ xảy ra nếu các
giao nhau ban đầu xảy ra trên phần hướng xuống dốc của đường cầu. Chúng ta đã thấy
rằng một thị trường mở mua dẫn đến một số lượng lớn dự trữ được cung cấp; điều này là
đúng ở bất kỳ tỷ lệ quỹ liên bang vì số tiền dự trữ không vay mượn tăng lên, trong đó
tăng từ NBR1 đến NBR2. Do vậy nghiệp vụ mua trên thị trường mở làm dịch chuyển
đường cung sang bên phải từ Rs1 đến Rs2 và di chuyển điểm cân bằng từ điểm 1
đếnđiểm 2, giảm lãi suất vốn liên bang từ i1ff đến i2ff.


Lý do cùng ngụ ý rằngmột nghiệp vụ bán trên thị trường mở giảm lượng cung dự
trữ không vay, chuyển đường cung sang bên trái, và gây ra lãi suất vốn liên bang tăng.
Bởi vì đây là trường hợp điển hình -kể từ khi Fed thường giữ các mục tiêu lãi suất liên
bang cao hơn lãi suất trả cho dự trữ, kết luận là một nghiệp vụ mua trên thị trường mở sẽ
làm cho lãi suất vốn liên bang giảm, trong khi một nghiệp vụ bán trên thị trường mở gây

ra lãi suất vốn liên bang gia tăng.
Tuy nhiên, nếu đường cung ban đầu giao với đường cầu trong phần mặt phẳng của
mình, như trong bảng điều khiển (b) của hình 2, các hoạt động thị trường mở không có
tác động đến
1 Chúng tôi đi đến kết luận tương tự sử dụng các khuôn khổ cung tiền trong Chương 14,
cùng với khung ưu đãi thanh khoản trong Chương 5. mua thị trường mở tăng dự trữ và cung
tiền, và sau đó khung ưu đãi thanh khoản cho thấy lãi suất giảm như một kết quả.

lãi suất vốn liên bang. Để thấy điều này, chúng ta hãy nhìn lại một mua thị trường
mở làm tăng lượng cung dự trữ, làm thay đổi đường cung từ Rs 1 đến Rs 2, nhưng bây
giờ, giao điểm i1ff = ior. Sự dịch chuyển đường cung làm dịch chuyển điểm cân bằng từ
điểm 1 đến điểm 2, nhưng lãi suất vốn liên bang vẫn không thay đổi tại ior vì lãi suất tiền
gửi dự trữ, ior, làm mức sàn cho lãi suất vốn liên bang.
Cho vay chiết khấu (lãi suất chiết khấu)
Ảnh hưởng của thay đổi tỷ lệ chiết khấu phụ thuộc vào việcđường cầu cắt đường
cung trong phần thẳng đứng của nó hoặc phần nằm ngang của nó. Panel (a) của hình 3
cho thấy những gì sẽ xảy ra nếu các giao nhau xảy ra trên phần đứng của đường cung như
vậy không có cho vay chiết khấu và dự trữ vốn vay từ FED, BR, bằng không. Trong
trường hợp này, khi lãi suất chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1dđến i2d, Phần nằm
ngang của đường cung giảm, như trong Rs 2, nhưng các giao điểm của đường cung và
cầu vẫn ở điểm 1. Như vậy, trong trường hợp này, không có thay đổi trong lãi suất vốn
liên bang, mà vẫn ở i1f f . Bởi vì đây là tình huống điển hình Fed bây giờ thường giữ tỷ lệ
chiết khấu trên lãi suất vốn liên bang mục tiêu nên chúng ta kết luận rằng hầu hết những
thay đổi trong lãi suất chiết khấu không tác động tới lãi suất vốn liên bang.
Tuy nhiên, nếu đường cầu cắt đường cung về phần nằm ngang của mình, do đó, một
số chiết khấu cho vay (tức là, BR = 0), như trong bảng điều khiển (b) của hình 3, những
thay đổi trong tỷ lệ chiết khấu làm ảnh hưởng đến lãi suất vốn liên bang . Trong trường
hợp này, lãi suất chiết khấu cho vay ban đầu

Hình 3 Những thay đổi lãi suất vốn liên bang khi thay đổi trong giảm tỷ lệ chiết khấu
Trong bảng điều khiển (a) khi tỷ lệ chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1d đến i2d, phần nằm
ngang của đường cung giảm, như trong Rs2 , và lãi suất vốn liên bang cân bằng không đổi ở i1 ff. Trong
bảng điều khiển (b) khi lãi suất chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1d để i2d, phần ngang của Rs 2
đường cung giảm và lãi suất vốn liên bang giảm từ i1 ff đến I2 ff như dự trữ vay tăng.

Hình 4 Những thay đổi lãi suất vốn liên bang khi thay đổi trong dự trữ bắt buộc


Khi Fed nâng dự trữ bắt buộc, dự trữ bắt buộc tăng lên, điều này làm tăng nhu cầu dự trữ. Những
thay đổi đường cầu từ Rd 1 tới Rd 2, trạng thái cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, và tỷ lệ quỹ liên
bang tăng từ i1 ff đến i2 ff.

tích cực và mức cân bằng ngân sách liên bang bằng lãi suất chiết khấu, i1ff = i1d.
Khi lãi suất chiết khấu được hạ xuống bởi Fed từ i1d đến i2d phần ngang của Rs 2 đường
cung giảm, trạng thái cân bằng di chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, và lãi suất vốn liên bang
cân bằng giảm từ i1f f để i2f f (= i2d ) như thể hiện trong bảng điều khiển (b).
Dự trữ bắt buộc
Khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng lên, mức dự trữ bắt buộc tăng lên và do đó số lượng
cầu dự trữ tăng lên đối với bất kỳ lãi suất nhất định. Vì vậy, một sự gia tăng tỷ lệ dự trữ
bắt buộc chuyển đường cầu sang phải từ Rd 1 tới Rd 2 trong hình 4, điểm cân bằng di
chuyển từ điểm 1 đến điểm 2, và lần lượt lãi suất vốn liên bang tăng từ i1f f để i2f f. Kết
quả là khi Fed nâng dự trữ bắt buộc, lãi suất vốn liên bang tăng.2
Tương tự như vậy, sự suy giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm giảm lượng cầu dự trữ,
làm dịch chuyển đường cầu sang bên trái, và gây ra lãi suất vốn liên banggiảm. Khi Fed
giảm dự trữ bắt buộc, lãi suất vốn liên bang giảm.
Lãi suất cho quỹ dự trữ
Hiệu quả của một sự thay đổi trong lãi suất của Fed trả cho quỹ dự trữ phụ thuộc
vào việc các đường cung cắt đường cầu trong hướng xuống dốc của nó hoặc phần nằm
ngang của nó. Panel (a) Hình 5 cho thấy những gì sẽ xảy ra nếu các giao nhau xảy ra trên

phần hướng xuống dốc đường cầu, nơi mà lãi suất vốn liên bang cân bằng này là cao hơn
lãi suất trả về dự trữ. Trong trường hợp này, khi lãi suất dự trữ được huy động từ đến i1
hoặc i2 , phần nằm ngang của đường cầu tăng lên, như trong Rd 2, nhưng các giao điểm
của đường cung và cầu
2 Bởi vì sự gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc có nghĩa là cùng một lượng dự trữ có thể hỗ trợ một số
lượng nhỏ hơn của các khoản tiền gửi, một sự gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc dẫn đến một sự suy giảm
trong việc cung cấp tiền. Sử dụng khung ưu đãi thanh khoản, sự sụt giảm lớn trong các kết quả cung tiền
trong một gia tăng lãi suất, rằng tăng yêu cầu dự trữ dẫn đến lãi suất cao hơn.


Hình 5 Những thay đổi trong khi thay đổi lãi suất trả cho vượt mức dự trữ
Trong bảng điều khiển (a) khi tỷ lệ cân bằng quỹ liên bang là cao hơn lãi suất trả về dự trữ, một sự
gia tăng trong tỷ lệ lãi suất dự trữ từ i1o r đến i2o r tăng phần ngang của đường cầu, như trong Rd 2,
nhưng lãi suất vốn liên bang cân bằng không đổi ở i1 ff. Trong bảng điều khiển (b) khi tỷ lệ cân bằng quỹ
liên bang là ở mức lãi suất trả về dự trữ, một sự gia tăng trong tỷ lệ lãi suất dự trữ từ i1o r đến i2o r làm
tăng lãi suất vốn liên bang cân bằng i1 ff = i1o r đến I1 ff = i1o r.

vẫn ở điểm 1. Tuy nhiên, nếu đường cung cắt đường cầu về nằm ngang của mình,
nơi mà lãi suất vốn liên bang cân văng là ở mức lãi suất trả về dự trữ, như trong bảng
điều khiển (b) của hình 5, một sự gia tăng lãi suất tỷ lệ dự trữ từ i1or, I2 hoặc di chuyển
các trạng thái cân bằng đến điểm 2, nơi mà lãi suất vốn liên bang cân bằng tăng từ i1f f =
i1o r đến i2f f = i2o r. Khi lãi suất vốn liên bang cân bằng là ở mức lãi suất trả về dự trữ,
một sự gia tăng trong lãi suất vốn liên bang.
Ứng dụng ◆ Làm thế nào Cục dự trữ liên bang điều hành biến động trong giới
hạntỷ lệ dự trữ quỹ liên bang
Một lợi thế quan trọng của quy trình hiện tại của Fed dành cho hoạt động chiết khấu
biên và trả lãi suất dự trữ là họ hạn chế sự biến động của lãi suất vốn liên bang. Chúng ta
có thể sử dụng phân tích cung và cầu thị trường dự trữ để xem lý do tại sao. Giả sử ban
đầu lãi suất vốn liên bang là ở lãi suất vốn liên bang mục tiêu của i* ff trong hình 6. Nếu
cầu dự trữ có một sự gia tăng bất ngờ lớn,

Hình 6 Làm thế nào Thủ tục hành của Cục dự trữ liên bang hạn chế biến động trong lãi suất liên
bang
Một sự thay đổi sang phải trong đường cầu dự trữ đến RD’ sẽ nâng lãi suất vốn liên bang cân
bằng để tối đa của i’’ff = id, trong khi một sự thay đổi về phía trái của đường cầu để RD’ sẽ hạ lãi suất
liên bang ở mức tối thiểu của i’’ ff = ior

đường cầu sẽ dịch chuyển sang bên phải đến RD’ nơi đó bây giờ cắt đường cung để
dự trữ trên phần nằm ngang nơi lãi suất vốn liên bang cân bằng i’’ff bằng id suất chiết
khấu. Đường cầu dịch chuyển sang bên phải, lãi suất vốn liên bang cân bằng i’’ff sẽ ở lại
id vì dự trữ vay chỉ sẽ tiếp tục tăng, phù hợp với các nhu cầu tăng. Tương tự như vậy, nếu
nhu cầu dự trữ có giảm bất ngờ lớn, đường cầu sẽ chuyển sang bên trái để RD’và đường
cung cắt đường cầu về nằm ngang của nó, nơi lãi suất vốn liên bang cân bằng i’’ff bằng
với lãi suất tỷ lệ trả về dự trữ ior. Nếu là thay đổi đường cầu sang bên trái, lãi suất vốn liên
bang cân bằng i’’ff sẽ ở tại ior vì dự trữ dư thừa sẽ tiếp tục tăng do đó lượng cầu dự trữ
bằng lượng dự trữ không vay được cung cấp 3
Do đó phân tích của chúng ta cho thấy rằng các thủ tục điều hành của Cục dự trữ
liên bang hạn chế các biến động của lãi suất vốn liên bang để giữa ier và id. Nếu phạm vi
giữa ier và id được giữ đủ hẹp, sau đó biến động xung quanh tỷ lệ mục tiêu sẽ nhỏ.


3 Có lần khi lãi suất vốn liên bang có thể giảm xuống dưới mức lãi suất dự trữ. Tình trạng
này có thể xảy ra bởi vì một số người tham gia vào thị trường quỹ liên bang, đặc biệt là Fannie
Mae và Freddie Mac, không phải là ngân hàng và do đó không thể giữ tiền của họ như là các
khoản tiền gửi tại Fed. Khi họ có tiền dư thừa, họ có thể bị buộc phải chấp nhận một mức lãi
suất thấp hơn so với trả về dự trữ, vì họ không có quyền truy cập đến tỷ lệ này cao hơn từ Cục
Dự trữ Liên bang.

Công cụ chính sách tiền tệ thông thường

Trong lần bình thường, Cục Dự trữ liên bang sử dụng ba công cụ của hoạt động tiền
tệ chính sách mở cửa thị trường, cho vay chiết khấu và dự trữ các yêu cầu để kiểm soát
cung tiền và lãi suất, và điều này được nhắc đến các công cụ chính sách tiền tệ như thông
thường. Chúng tôi sẽ xem xét từng người lần lượt, và một công cụ bổ sung có thể trả lãi
suất dự trữ, để xem cách Fed cầm chúng trong thực tế và cách tương đối hữu dụng mỗi
công cụ là.


NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ

Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ chính sách tiền tệ truyền thống quan trọng nhất,
bởi vì nó là yếu tố chính quyết định sự thay đổi lãi suất và cơ số tiền tệ, nguồn biến động
chính của lượng cung ứng tiền tệ. Các hành động mua trên thị trường mở làm mở rộng
lượng dự trữ và cơ số tiền tệ, do đó làm tăng lượng cung tiền và giảm lãi suất ngắn hạn.
Còn các hành động bán trên thị trường mở làm thắt chặt lại lượng dự trữ và cơ số tiền tệ,
làm giảm lượng cung tiền và tăng lãi suất trong ngắn hạn. Bây giờ thì chúng ta hiểu ở
chương 14 các yếu tố trong bảng cân đối tài khoản của Fed có ảnh hưởng đến lượng dự
trữ và cơ số tiền tệ, chúng ta có thể nghiên cứu cách thức mà Cục dự trữ liên bang tiến
hành thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở nhằm mục tiêu kiểm soát lãi suất ngắn hạn
và nguồn cung ứng tiền tệ.
Nghiệp vụ thị trường mở có 2 loại: nghiệp vụ thị trƣờng mở năng động được
dùng để thay đổi lượng dự trữ và cơ số tiền tệ, còn nghiệp vụ thị trƣờng mở thụ động
được dùng để bù đắp biến động của các nhân tố khác có ảnh hưởng đến lượng dự trữ và
cơ số tiền tệ, chẳng hạn như sự thay đổi của lượng tiền gửi kho bạc tại Fed hoặc là sự
thay đổi lượng tiền nổi. Fed thực hiện nghiệp vụ thị trường mở thông qua chứng khoán
kho bạc Mỹ và các chứng khoán khác của cơ quan chính phủ, đặc biệt là tín phiếu kho
bạc Hoa Kỳ. Fed thực hiện nghiệp vụ thị trường mở nhiều nhất là thông qua trái phiếu
kho bạc bởi vì thị trường của các loại chứng khoán này có tính thanh khoản cao nhất và
khối lượng giao dịch lớn nhất. Nó có khả năng tiếp nhậnmột khối lượng lớn giao dịch của
Fed mà không chịu sự biến động giá quá cao, điều mà có thể dẫn dến việc phá vỡ thị

trường.


Như chúng ta đã thấy ở chương 13, quyền ra quyết định thực hiện các nghiệp vụ của
thị trường mở là của Ủy ban thị trường mở Liên bang (FOMC), được thành lập với mục
tiêu ổn định lãi suất tiền gửi liên bang. Thực hiện trên thực tế những nghiệp vụ này thực
hiện bởi Phòng kinh doanh tại Ngân hàng dự trữ liên bang của New York, đơn vị thực
hiện các nghiệp vụ được mô tả trong cuốn Inside the Fed box. “Một ngày ở phòng kinh
doanh”.
Các nghiệp vụ trên thị trường mở được thực hiện bằng điện tử thông qua một hệ
thống giao dịch riêng biệt dành riêng cho các chứng khoán của tổ chức chính phủ, được
gọi là người giao dịch ưu tiên (primary dealers), bởi một hệ thống máy tính được gọi là
TRAPS (hệ thống xử lý giao dịch tự động), và tất cả các nghiệp vụ thị trường mở ngày
nay được thực hiện thông qua hệ thống này. Một thông báo sẽ được truyền bằng điện tử
đến đồng thời các nhà giao dịch được ưu tiên thông qua TRAPS, thể hiện loại và thời
gian của hoạt động giao dịch được thỏa thuận. Các nhà giao dịch có vài phút để phản hồi
thông qua hệ thống TRAPS với xác nhận đề nghị của họ về việc mua hay bán các chứng
khoán của tổ chức chính phủ tại các mức giá khác nhau. Tất cả các lời đề nghị sẽ được
tập hợp lại và hiển thị trên màn hình máy tính để xem xét ước định giá. Phòng kinh doanh
sẽ chọn tất cả các lời đề nghị, bắt đầu từ mức gia hấp dẫn nhất, cho đến khi đạt đến khối
lượng mua hoặc bán kí vọng, và sau đó thông báo cho từng nhà giao dịch biết thông qua
TRAPS với những lời đề nghị đã được lựa chọn. Tiến trình chọn lựa toàn bộ này được
hoàn tất chỉ trong vài phút.
Các giao dịch tạm thời này có 2 loại cơ bản. Trong một hợp đồng thỏa thuận mua
lại (thường được gọi là repo), Fed sẽ mua các chứng khoán với một thỏa thuận là các
người bán sẽ mua lại chúng sau một thời gian ngắn, bất cứ nơi nào từ một đến 15 ngày kể
từ ngày mua ban đầu. Bởi vì tác động lên lượng dự trữ của hợp đồng repo sẽ bị đảo chiều
vào ngày đáo hạn hợp đồng, nên hợp đồng repo thực ra là việc mua tạm thời trên thị
trường mở và là cách đặc biệt để tiến hành nghiệp vụ mua trên thị trường mở để bảo việc
chứng khoán có thể bị đảo chiều trong ngắn hạn. Khi Fed muốn tiến hành nghiệp vụ bán

tạm thời trên thị trường mở, Fed sẽ tham gia vào một giao dịch mua - bán đối ứng (đôi
khi còn được gọi là reverse repo), tức là Fed bán các chứng khoán và người mua đồng ý
bán lại chúng cho Fed trong tương lai gần.
Đôi khi phòng kinh doanh có thể thấy được nhu cầu giải quyết tình trạng bị thiết hụt
hoặc dư thừa dự trữ liên tục, và muốn thực hiện một nghiệp vụ để có thêm một sự tác
động lâu dài đến nguồn cung dự trữ. Tất cả các giao dịch đó, bao gồm việc mua và bán
các loại chứng khoán không tự đảo chiều, thì cũng được tiến hành qua TRAPS.



CÙNG

CHÍNH SÁCH CHIẾT KHẤU VÀ VAI TRÒ NGƯỜI CHO VAY CUỐI

Điều kiện dễ dàng mà các ngân hàng có thể vay vay nguồn dự trữ từ Cục dự trữ liên
bang được gọi là cửa sổ chiết khấu. Cách dễ nhất để hiểu được Fed ảnh hưởng như thế
nào đối khối lượng dự trữ đi vay là nhìn vào cách thức hoạt động của cửa sổ chiết khấu.
Hoạt động của cửa sổ chiết khấu. Các khoản cho ngân hàng vay chiết khấu của
Fed có 3 loại: tín dụng chính, tín dụng mở rộng và tín dụng thời vụ. Tín dụng chính là
hình thức vay chiết khấu, nó đóng vài trò quan trọng nhất trong chính sách tiền tệ. Các
ngân hàng lành mạnh sẽ được chấp thuận cho vay tất cả các nhu cầu họ cần trong một
khoản thời gian rất ngắn (thường là qua đêm) từ hạn mức tín dụng chính, và do đó nó
được nhắc đến như là Standing Lending Facility (chương trình cho vay thường trực với
điều kiện ưu đãi). Lãi suất của những khoản vay này là lãi suất chiết khấu, và như chúng
ta đã đề cập trước đó, nó được thiết lập ở mức cao hơn mục tiêu lãi suất liên bang, thường
là bằng 100 điểm cơ bản (tức là 1% điểm), bởi vì Fed ưa thích các ngân hàng vay lẫn
nhau trong thị trường quỹ liên bang hơn để các ngân hàng liên tục giám sát lẫn nhau về
rủi ro tín dụng. Và kết quả là trong hầu hết các tình huống, con số các khoản cho vay
chiết khấu dưới phương thức tín dụng chính rất nhỏ. Nếu con số này quá nhỏ như thế, thì
tại sao Fed lại đưa ra phương thức này làm gì?

Câu trả lời đây là phương thức được dủng để dự phòng hỗ trợ thanh khoản cho các
ngân hàng để cho lãi suất liên bang không bao giờ tăng quá cao so với mục tiêu của quỹ
liên bang được thiết lập bởi FOMC. Chúng ta đã được xem cách làm này ở bảng 6. Khi
mà nhu cầu dự trữ tăng quá cao không mong đợi, dù đường cầu có dịch chuyển qua phải
bao xa đi nữa, thì lãi suất liên bang ở trạng thái cân bằng i*ff sẽ đứng yên tại id bởi vì
nguồn dự trữ đi vay sẽ tiếp tục tăng, còn lãi suất liên bang thì có thể không tăng thêm
nữa. Hình thức tín dụng chính vì thế đặt mức trần lãi suất liên bang tại id.
Tín dụng mở rộng được cấp cho các ngân hàng gặp rắc rối về tài chính và đang trải
qua giai đoạn khó khăn về thanh khoản. Lãi suất ở hình thức tín dụng mở rộng được thiết
lập ở mức 50 điểm cơ bản (tức 0,5% điểm) trên mức lãi suất chiết khấu. Lãi suất của các
khoản vay này được thiết lập cao hơn, lãi phạt phản ánh tình trạng sức khỏe tài chính
không đảm bảo của người đi vay. Tín dụng thời vụ được cấp để đáp ứng nhu cầu giới
hạn của các ngân hàng nhỏ trong mùa du lịch hoặc là các khu vực nông nghiệp, nơi có
lượng tiền gửi tùy theo thời vụ nông nghiệp. Lãi suất được tính ở tín dụng thời vụ được
ràng buộc bằng trung bình của lãi suất liên bang với lãi suất chứng chỉ tiền gửi. Cục dự
trữ liên bang đặt câu hỏi về nhu cầu của tín dụng thời vụ bởi sự phát triển của thị trường
tín dụng và vì thế đang xem xét loại bỏ hình thức này trong tương lai.


Chức năng ngƣời cho vay cuối cùng. Ngoài việc sử dụng nó như là công cụ để
làm ảnh hưởng đến lượng dự trữ, cơ số tiền tệ, và lượng cung tiền tệ, chiết khấu còn đóng
vai trò quan trọng trong việc ngăn ngừa và đối phó với các cuộc khủng hoảng tài chính.
Khi Hệ thống dự trữ liên bang được thành lập, vai trò quan trọng của nó là được dùng để
trở thành ngƣời cho vay cuối cùng, ngăn chặn sự phá sản của các ngân hàng vượt ngoài
tầm kiểm soát, nó cung cấp dự trữ cho các ngân hàng khi mà không ai khác có thể làm
được, do đó ngăn chặn khủng khoảng hệ thống ngân hàng và tài chính. Chiết khấu là một
cách đặc biệt hiệu quả để cung cấp dự trữ cho hệ thống ngân hàng suốt cuộc khủng hoảng
ngân hàng bởi vì nó dự trữ ngay lập tức được chuyển tới các ngân hàng cần nó nhất.
Dùng công cụ chiết khấu để tránh các cuộc khủng hoảng tài chính bằng cách thực
hiện vai trò người cho vay cuối cùng là một yêu cầu đặc biệt quan trọng để thực hiện

thành công được chính sách tiền tệ. Như chúng ta đã chứng minh trong việc phân tích
lượng cung tiền ở Chương 14, khủng hoảng ngân hàng trong giai đoạn 1930-1933 là
nguyên nhân của việc giảm sút rõ rệt lượng cung tiền trong lịch sử Mỹ, mà nhiều chuyên
gia kinh tế thấy đó như là động lực đằng sau sự sụp đổ kinh tế trong suốt thời kì Đại
khủng hoảng. Các cuộc khủng hoảng tài chính có thể làm tổn hại nghiêm trọng đến nền
kinh tế bởi vì nó làm cản trở khả năng các trung gian tài chính và thị trường tài chính dẫn
nguồn vốn của mọi người vào các cơ hội đầu tư sản xuất (như đã thấy ở Chương 9).
Thật không may là công cụ chiết khấu không phải luôn được Fed sử dụng để ngăn
chặn các cuộc khủng hoảng tài chính, mà bằng chứng là thất bại to lớn suốt thời kì Đại
suy thoái. Fed đã rút ra bài học từ những sai lầm trong giai đoạn đó và thực hiện rất tốt
vai trò của người cho vay cuối cùng trong thời kì sau Chiến tranh thế giới thứ 2. Fed đã
sử dụng vũ khí cho vay chiết khấu một vài lẩn để ngăn ngừa các cuộc khủng hoảng ngân
hàng bằng cách gia tăng các khoản vay cho các tổ chức ngân hàng đang gặp khó khăn,
bằng cách đó ngăn chặn việc phá sản ngân hàng diễn ra thêm nữa.
Thoạt nhìn, việc này dường như có sự hiện diện của FDIC, tổ chức bảo hiểm tiền
gửi lên tới 250.000$ tối đa cho mỗi tài khoản bị mất do ngân hàng phá sản, điều này làm
cho vai trò người cho vay cuối cùng của Fed không còn cần thiết nữa. Có 2 lý do để thấy
tại sao không phải như vậy. Thứ nhất, điều quan trọng là chúng ta phải nhận ra rằng quỹ
bảo hiểm tiền gửi của FDIC chỉ chi trả khoảng 1% tổng số tiền gửi mà ngân hàng đang
nắm giữ. Nếu xảy ra tình trạng phá sản ở nhiều ngân hàng, thì FDIC không đủ khả năng
để chi trả tổn thất cho tất cả các ngưởi gửi tiền. Thực vậy, việc nhiều ngân hàng phá sản
trong thập tiên 1980 và đầu những năm 1990, được mô tả trong chương 11, đã gây ra
nhiều tổn thất và hao hụt quỹ bảo hiểm của FDIC, qua đó làm suy giảm khả năng đảm
bảo của FDIC cho các tổn thất của người gửi tiền. Thực ra điều này không làm suy giảm
niềm tin của những người gửi ít tiền cho hệ thống ngân hàng bởi vì Fed sẵn sàng đứng


sau cung cấp bất cứ nguồn dự trữ nào cho ngân hàng cần thiết để ngăn việc rơi vào tình
trạng khủng hoảng ngân hàng. Thứ hai, có đến 1,52 nghìn tỷ $ tiền gửi có mệnh giá lớn
không được FDIC đảm bảo, bởi vì nó vượt quá mức giới hạn là 250.000 $. Chỉ cần một

sự mất niềm tin hơn nữa vào hệ thống ngân hàng sẽ dẫn đến tình trạng người dân rút tiền
liên tục ở hệ thống các ngân hàng, dẫn đến việc khủng hoảng ngân hàng mặc dù vẫn có
sự xuất hiện của FDIC. Vai trò quan trọng của Cục dữ trữ liên bang trong vai trò người
cho vay cuối củng ngày nay quan trọng hơn tất cả thứ khác bởi vì chúng ta đã chứng kiến
một số lượng lớn các ngân hảng bị phá sản trong những năm 1980 đầu 1990, và trong
suốt giai đoạn khủng hoảng kinh tế toàn cầu từ 2007 đến 2009.
Fed không chỉ đóng vai trò là người cho vay cuối cùng trong hệ thống ngân hàng
mà còn có thể đóng vai trò tương tự trong hệ thống tài chính. Sự tồn tại cửa sổ chiết khấu
của Fed có thể giúp ngăn ngừa và đối phó để các cuộc khủng hoảng tài chính không nổ ra
do sự phá sản của các ngân hàng, như trường hợp ví dụ về sự sụp đổ của thị trường chứng
khoán Ngày thứ hai đen tối năm 1987 hay vụ khủng bố tòa nhà Trung tâm thương mại thế
giới năm 2001 (được bàn tới trong Inside the Fed box). Mặc dù vai trò người cho vay
cuối cùng của Fed có lợi ích là ngăn ngừa các cuộc khủng hoảng tài chính ngân hàng, nó
vẫn bị trả giá. Nếu một ngân hàng chờ đợi việc Fed sẽ cấp cho họ các khoản vay chiết
khấu khi ngân hàng họ gặp vần đề trục trặc, thì họ sẽ sẵn sàng chấp nhận rủi ro nhiều hơn
vì biết rằng Fed sẽ giải cứu họ. Vai trò người cho vay cuối cùng của Fed do đó tạo ra vấn
đề rủi ro đạo đức tương tự như vấn đề bảo hiểm tiền gửi (được bàn ở chương 11). Ngân
hàng gặp rủi ro nhiều hơn, do đó làm cho các công ty bảo hiểm tiền gửi và những người
đóng thuế chịu tổn thất nhiều hơn. Vấn đề rủi ro đạo đức đang là vấn đề tranh cãi nghiêm
trọng nhất của các ngân hàng lớn, khi họ tin rằng Fed và FDIC thấy họ “quá lớn để sụp
đổ”, nghĩa là họ sẽ luôn nhận được các khoản cho vay hỗ trợ từ Fed mỗi khi họ gặp vấn
đề khó khăn bởi vì sự phá sản của họ có thể mau chóng dẫn đến một cuộc khủng hoảng
ngân hàng.
Tương tự vậy, các hành động của Cục dự trữ liên bang nhằm ngăn ngừa khủng
hoảng tài chính có thể khuyến khích các tổ chức tài chính khác ngoài các ngân hàng chấp
nhận chịu rủi ro nhiều hơn. Họ cũng mong đợi rằng Fed sẽ đảm bảo cho họ vay vốn nếu
sự sụp đổ của họ gây ra hoặc làm tồi tệ thêm một cuộc khủng hoảng tài chính. Khi Fed
xem xét dùng vũ khí chiết khấu đề ngăn ngừa khủng hoảng, thì họ phải xem xét đánh đổi
giữa vấn đề rủi ro đạo đức trong vài trò là người cho vay cuối cùng với lợi ích từ việc
ngăn ngừa được khủng hoảng tài chính. Sự đánh đổi này lý giải vì sao Fed phải rất thận

trọng không để thực hiện vai trò người cho vay cuối cùng một cách thường xuyên.


DỰ TRỮ BẮT BUỘC


Như chúng ta đã thấy ở chương 14, những sự thay đổi dự trữ bắt buộc tác động đến
việc cung ứng tiền tệ bằng cách gây ra thay đổi về số nhân cung ứng tiền tệ. Một sự tăng
lượng dự trữ bắt buộc làm giảm số lượng tiền gửi được hỗ trợ bởi một mức nhất định cơ
số tiền tệ vả sẽ dẫn đến sự thu hẹp cơ số tiền tệ. Một sự tăng lên của dự trữ bắt buộc cũng
làm tăng nhu cầu về dự trữ và nâng lãi suất liên bang lên. Ngược lại một sự giảm xuống
của dự trữ bắt buộc dẫn đến việc mở rộng lượng cung ứng tiền tệ và giảm lãi suất liên
bang xuống. Fed có thẩm quyền thay đổi dự trữ bắt buộc từ những năm 1930; đây là cách
mạnh mẽ để tác động đến cung ứng tiền tệ và lãi suất nhưng bây giờ nó không còn quan
trọng nhiều bổi vì ít khi được sử dụng.
Đạo luật bãi bỏ tổ chức điều tiết lưu ký quỹ và kiểm soát tiền tệ những năm 1980
qui định một kế hoạch đơn giản về việc xác định mức dự trữ bắt buộc. Tất cả các tổ chức
nhận tiền gửi, bao gồm các ngân hàng thương mại, các hiệp hội chuyên nhận tiết kiệm và
cho vay, các ngân hàng tiết kiệm tương kế và các hiệp hội tín dụng phải chịu cùng khoản
dự trữ sau: tất cả các khoản tiền gửi có thể viết chi phiếu - bao gồm các tài khoản vãng lai
không hưởng lãi suất, các tài khoản NOW, các tài khoản siêu NOW, và các tài khoản
ATS (các khoản tiết kiệm tự động chuyển nhượng) đều bằng 0 cho 10 triệu $ đầu tiên của
các khoản tiền gửi có thể viết chi phiếu của ngân hàng, 3% trên các khoản tiền gửi có thể
viết chi phiếu của ngân hàng cho mức từ 10.7 đến 58.8 triệu $ và 10% nếu các khoản tiền
gửi có thể viết chi phiếu của ngân hàng trên 58.8 triệu $. Tỷ lệ phần trăm xác lập ở mức
10% có thể dao động từ 8% đến 14%, tùy theo quyết định của Fed. Trong các trường hợp
đặc biệt, tỷ lệ phần trăm này có thể nâng lên mức cao lên đến 18%.


LÃI CỦA KHOẢN DỰ TRỮ

Bởi vì Fed bắt đầu trả lãi cho các khoản dự trữ chỉ trong năm 2008, nên công cụ
chính sách tiền tệ này không có một lịch sử lâu dài. Với lí do tương tự việc Fed thiết lập
mức lãi suất chiết khấu trên mức mục tiêu của quỹ liên bang - đó là, để khuyến khích việc
đi vay và cho vay trên thị trường tiền quỹ liên bang để các ngân háng giám sát lẫn nhau Fed ngày nay nhìn chung đã thiết lập mức lãi suất dự trữ thấp hơn mục tiêu lãi suất quỹ
liên bang. Điều này có nghĩa là Fed chưa dùng tiền lãi khoản dự trữ như là một công cụ
chính sách tiền tệ, thay vì dùng nó để giúp cung cấp mức lãi suất sàn dưới mức lãi suất
liên bang. Tuy nhiên, sau hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, các ngân
hàng tích lũy một lượng dự trữ dư thừa khổng lồ, và trong hoàn cảnh này, để tăng lãi suất
liên bang cần yêu cầu phải có một số lượng lớn các nghiệp vụ thị trường mở để lấy lượng
dự trữ đó ra từ hệ thống ngân hàng. Công cụ lãi suất tính cho khoản dự trữ có thể được
dùng để giải phóng khoản dự trữ này bởi vì có thể tăng lãi suất này thay vì tăng lãi suất
liên bang, được minh họa ở hình số 5. Thực vậy, có khả năng công cụ chính sách tiền tệ


này sẽ được dùng rộng rãi khi Fed muốn tăng lãi suất liên bang và từ bỏ chính sách duy
trì duy trì mức lãi suất ở con số 0, bắt đầu từ năm 2008.
ƯU THẾ SO VỚI CÁC CÔNG CỤ KHÁC
Các nghiệp vụ thị trường mở tạo thành công cụ tài chính tiền tệ quan trọng nhất bởi
vì nó có 4 lợi thế căn bản hơn các công tụ khác:
1. Nghiệp vụ thị trường mở được tiến hành theo đề xuất của Fed, vốn đã hoàn toàn
kiểm soát được các nghiệp vụ trên thị trường mở. Không tìm thấy sự kiểm soát ở đây, ví
dụ như ở nghiệp vụ chiết khấu, Fed có thể khuyến khích các ngân hàng vay dự trữ bằng
việc thay đổi lãi suất chiết khấu nhưng không thể trực tiếp kiểm soát khối lượng dự trữ đi
vay.
2. Các nghiệp vụ thị trường mở linh hoạt và chính xác, có thể áp dụng ở bất cứ quy
mô nào. Mong muốn thay đổi lượng dự trữ và cơ số tiền tệ dù nhỏ như thế nào cũng
không thành vấn đề, các nghiệp vụ thị trường mở có thể thực hiện điều đó chỉ với việc
mua hoặc bán một lượng nhỏ chứng khoán. Ngược lại, nếu muốn thay đổi mức dự trữ và
cơ số tiền tệ một lượng lớn, thì công cụ chính sách tiền tệ đủ sức mạnh để thực hiện công

việc nay thông qua việc mua hoặc bán một số lượng lớn chứng khoán.
3. Các nghiệp vụ thị trường mở có thể đảo ngược lại một cách dễ dàng. Nếu có một
sai lầm trong việc tiến hành một nghiệp vụ trên thị trường mở, thì Fed có thể đảo ngược
nó lại ngay lập tức. Nếu Phòng kinh doanh quyết định mức lãi suất liên bang quá thấp bởi
vì nó dẫn đến việc mua quá nhiều trên thị trường mở, nó có thể ngay lập tức điều chỉnh
lại bằng cách tiến hành nghiệp vụ bán trên thị trường mở.
4. Các nghiệp vụ thị trường mở có thể được thực hiện một cách nhanh chóng; bao
gồm cả việc không bị chậm trễ hành chính. Khi Phòng kinh doanh quyết định muốn thay
đổi cơ số tiền tệ và mức dự trữ, nó chỉ việc ra lệnh cho các nhân kinh doanh chứng khoán
và các giao dịch được tiến hành ngay lập tức. Thay đổi về dự trữ bắt buộc, ở mặt khác, lại
tốn thời gian vì ngân hàng phải được thông báo trước để họ có thể điều chỉnh hệ thống
máy tính của họ để tính toán mức dự trữ được yêu cầu. Cũng như vậy, do phải tốn kém
thời gian để điều chỉnh hệ thống của họ, nên việc đảo ngược một thay đổi trong dự trữ bắt
buộc gây phiền phức cho ngân hàng. Vì các lí do này, công cụ chính sách về thay đổi
mức dự trữ bắt buộc không được đề nghị nhiều, và nó rất ít khi được dùng.
Có 2 trường hợp mà các công cụ khác có ưu thế hơn các nghiệp vụ thị trường mở.
Một là khi Fed muốn tăng lãi suất liên bang sau khi các ngân hàng đã tích trữ một lượng
dự trữ khổng lồ. Trong trường hợp này, lãi suất liên bang có thể được nâng lên bằng cách


tăng lãi suất gửi dự trữ, để tránh việc cần phải dùng ồ ạt các nghiệp vụ thị trường mở để
nâng lãi suất liên bang bằng cách giảm mức dự trữ. Trường hợp thứ hai là khi Fed dùng
chính sách chiết khấu để thực hiện vai trò người cho vay cuối cùng. Kinh nghiệm từ
Ngày thứ hai đen tối, từ cuộc tấn công khủng bố ngày 11/09, và suốt cuộc khủng hoảng
tài chính toàn cầu mà chúng ta sẽ bàn đến ở phần tiếp theo, đã chỉ ra rằng vai trò này đã
trở nên quan trọng hơn trong vài thập kỷ trước.


BÀI ĐỌC “INSIDE THE FED”:

Một ngày làm việc tại Phòng kinh doanh
Người quản lý các nghiệp vụ thị trường mở nội địa giám sát các nhân viên phân tích
và kinh doanh - là người thực hiện việc mua bán các chứng khoán để nhằm hướng tới
việc đạt mục tiêu tiêu của quỹ liên bang. Để am hiểu được chuyện gì có thể xảy ra trên thị
trường quỹ liên bang ngày hôm đó, ngày làm việc của cô ấy bắt đầu từ sớm, khoảng 7:30
sáng, khi nhân viên của cô ấy bắt đầu xem lại sự tiến triển của thị trường quỹ liên bang
ngày hôm trước và cập nhật mức dự trữ thực tế của hệ thống ngân hàng ngày trước đó.
Sau đó nhân viên của cô ấy sẽ trình các báo cáo cập nhật có chứa các dự báo chi tiết về
những gì có thể sẽ xảy ra của một số yếu tố trong ngắn hạn có ảnh hưởng đến mức cung
cầu dự trữ (được bàn ở chương 14). Ví dụ, lượng tiền nổi được dự đoán sẽ giảm xuống
bởi vì thời tiết tốt trên khắp cả nước sẽ làm tăng việc giao sec, người quản lý của bộ phận
nghiệp vụ thị trường mở nội địa biết rằng cô ấy phải thực hiện một nghiệp vụ thị trường
mở phòng thủ (trong trường hợp này là mua các chứng khoán) để bù đắp dự đoán giảm
lượng dự trữ và cơ số tiền tệ từ việc giảm lượng tiền nổi. Tuy nhiên, nếu lượng tiền gửi
kho bạc tại Fed được dự đoán sẽ giảm xuống, thì việc các nghiệp vụ bán trên thị trường
mở thụ động là cần thiết để bù đắp dự đoán tăng mức dự trữ. Báo cáo cũng dự đoán sự
thay đổi lượng tiền tệ đang nắm giữ trong dân chúng. Nếu lượng tiền tệ đang nắm giữ
trong dân chúng được dự đoán tăng, khi đó, như chúng ta đã thấy ở chương 14, lượng dự
trữ giảm, và nghiệp vụ mua trên thị trường mở là cần thiết để làm lượng dự trữ tăng trở
lại.
Thông tin này sẽ giúp cho nhà quản lý và nhân viên của cô ấy quyết định xem nên
thay đổi lượng dự trữ không vay như thế nào để đạt được mục tiêu lãi suất liên bang. Nếu
số lượng dự trữ trong hệ thống ngân hàng quá lớn, nhiều ngân hàng sẽ lấy lượng dự trữ
quá mức thay vì nắm giữ lượng dự trữ vượt mức đó thì sẽ cho các ngân hàng khác vay, và
do đó lãi suất liên bang sẽ giảm. Nếu mức độ dự trữ quá thấp, các ngân hàng sẽ tìm cách
vay nguổn dự trữ từ ngân hàng mà có nguồn dự trự vượt mức dùng để cho vay, và có thể
đẩy lãi suất liên bang lên cao hơn kì vọng.


Trong suốt buổi sáng, người nhân ciên sẽ giám sát diễn biến của lãi suất vốn liên

bang và liên hệ với những người chơi lớn trên thị trường dự trữ, để mà có thề cung cấp
những thông tin độc lập về việc có hay không sự thay đổi lượng dự trữ càn thiết để đạt
được mức lãi suất vốn liên bang kì vọng.
Các nhân viên của cô ấy cũng liên lạc với vài người đại diện của các nhà kinh doanh
cấp một mà phòng kinh doanh đang giao dịch. Các nhân viên này sẽ tìm hiểu các nhà
kinh doanh nhìn nhận như thế nào về tình hình thị trường để cảm giác được điều gì có thể
xảy ra với giá của các chứng khoán mà họ giao dịch trong ngày. Họ cũng sẽ gọi cho Bộ
tài chính để cập nhật thông tin về mức cân dổi ngân quỹ mong đợi tại Fed để sàng lọc
những ước lượng của họ về lượng cung tiền tệ.
Các thành viên của Phòng Nội vụ Tiền tệ thuộc Ban Hội đồng Thống đốc cũng sẽ
được liên hệ sau đó, và các dự đoán của Cục dự trữ ở New York về cung cầu dự trữ sẽ
được so sánh với của Hội đồng. Trên cơ sở những dự báo này và quan sát diễn biến của
thị trường vốn liên bang, phòng kinh doanh sẽ xây dựng và đề ra tiến trình hoạt động cho
ngày hôm đó, có thể bao gồm việc thêm vào hoặc bớt ra lượng dự trữ từ hệ thống ngân
hàng thông qua các nghiệp vụ thị trường mở. Nếu có một nghiệp vụ được dự tính thì loại
hình, độ lớn và thời hạn đáo hạn sẽ được bàn đến.
Vào lúc 9 giờ sáng, sẽ có một cuộc gọi thảo luận được kết nối giữa phòng kinh
doanh với văn phòng của Giám đốc phòng tiền tệ nội vụ tại Hội đồng thống đốc và với
một trong bốn thống đốc Ngân hàng dự trữ địa phương tham gia ngoài New York. Trong
suốt cuộc điện đàm, một trong các thành viên của đơn vi nghiệp vụ thị trường mở sẽ phác
thảo sơ bộ về hướng xử lý của phòng nghiệp vụ về chiến lược quản lý thi trường trong
ngày. Sau khi kế hoạch được chấp nhận, nó sẽ được loan báo cho thị trường vào lúc
9h30, và phòng kinh doanh sẽ được hướng dẫn tiến hành ngay lập tức bất kỳ nghiệp vụ
thị trường mở thạm thời đã được lên kế hoạch cho ngày hôm đó.
Các nghiệp vụ công khai, bao gồm việc mua và bán các loại chứng khoán không tự
đảo chiều, sẽ được thực hiện vào cuối ngày khi mà các nghiệp vụ tạm thời không được
thực hiện nữa. Ngay cả khi các nghiệp vụ công khai không được thực hiện, người lãnh
đạo của bộ phận nghệp vụ thị trường mở nội địa và cac nhân viên của cô ấy cũng không
được ngồi không thư giãn bởi vì họ còn phải tiếp tục giám sát thị trường và lượng dự trữ
ngân hàng để lên kế hoạch cho các nghiệp vụ ngày hôm sau.

Sử dụng chính sách chiết khấu để ngăn chặn khủng hoảng tài chính
Sự sụp đổ của thị trƣờng chứng khoán vào Ngày thứ hai đen tối năm 1987 và
Cuộc tấn công khủng bố tòa nhà Trung tâm thƣơng mại thế giới tháng 09/2001. Mặc


dù ngày 19/10/1987, được gọi là “Ngày thứ hai đen tối”, đã đi vào sách lịch sử như là
ngày mà giá chứng khoán giảm trong ngày với tỷ lệ lớn nhất (Chỉ số giá công nghiệp
trung bình của Dow Jone giảm hơn 20%), nhưng đến ngày Thứ ba 20/10/1987, thị trường
chứng khoán mới hầu như ngừng hoạt động, theo như Felix Rohatyn, một trong những
nhân vật nổi tiếng nhất của Wall Street, đã phát biểu thẳng thắn rằng: “Ngày Thứ ba là
ngày nguy hiểm nhất của chúng ta trong hơn 50 năm qua”. Phần lớn công lao trong việc
ngăn chặn sự sụp đổ của thị trường sau Ngày thứ hai den tối phải được ghi nhận cho Hệ
thống dự trữ liên bang và sau đó là Chủ tịch Hội đồng thống đốc - ông Alan Greenspan.
Áp lực để giữ hoạt động của thị trường sau sự sụt giảm mạnh của giá chứng khoán
vào ngày Thứ hai 19/10, có nghĩa là nhiều công ty môi giới chứng khoán và các chuyên
gia (những người môi giới kinh doanh chứng khoán, đang nắm giữ các đơn đặt hàng trên
sở giao dịch chứng khoán) rất cần bổ sung gấp nguồn vốn để tài trợ cho các hoạt động
của họ. Tuy nhiên, dễ hiểu rằng, các ngân hàng ở New York, cũng như các ngân hàng
bên trong và bên ngoài nước Mỹ, vốn đang rất lo lắng về tình hình tài chính của các công
ty chứng khoán, bắt đầu cắt giảm các khoản cấp tín dụng cho các công ty chứng khoán
vào ngay lúc mà họ cần đến nhất. Khủng hoảng lan ra khắp nơi. Chủ tịch của một công ty
chuyên ngành lớn nhận định rằng vào ngày Thứ hai: “vào lúc 2 giở chiều, đã hoàn toàn
tuyệt vọng. Toàn bộ cộng đồng nhà đầu tư đã bỏ chạy khỏi thị trường. Chúng tôi bị bỏ lại
đơn độc trên chiến trường.”Đây là lúc mả Fed, giống như một kỵ binh, đến để giải cứu thị
trường.
Sau khi biết được tình thế khó khăn của ngành chứng khoán, Alan Greespan và E.
Gerald Crrigan, phó thống đốc của Ngân hàng dự trữ liên bang New York và đơn vị của
Fed có quan hệ mật thiết nhất với Wall Street, bắt đầu e sợ một cuộc sụp đổ lan rộng của
các công ty chứng khoán. Để ngăn chặn việc này xảy ra, Greespan loan báo trước khi thị
trường mở cửa vào ngày Thứ ba 20/10 rằng Hệ thống dự trữ liên bang “sẵn sàng đáp ứng

một lượng tiền mặt để hỗ trợ nền kinh tế và hệ thống tài chính”. Ngoài thông báo đặc biệt
này, Fed cũng nói rõ rằng sẽ cung cấp các khoản cho vay chiết khấu cho bất kỳ ngân
hàng nào cho ngành chứng khoán vay vốn., mặc dù điều này tỏ ra không cần thiết. Như
một nhà ngân hàng ở New York đã nói, thông điệp của Fed có nghĩa là “Chúng tôi ở đây.
Bạn cần gì, chúng tôi sẽ cho bạn cái đó”.
Kết quả hành động kịp thời của Fed là cơn khủng hoảng tài chính được ngăn chặn.
Thị trường vẫn giữ được hoạt động vào ngày Thứ ba, thị trường đã hồi phục trở lại với
chỉ số công nghiệp trung bình Now Jones vượt lên 100 điểm.
Một nghiệp vụ người cho vay cuối cùng tương tự được tiến hành sau hậu quả của
cuộc tấn công khủng bố tòa nhà Trung tâm thương mại thế giới ngày 11/09/2001 - vụ tấn


công khủng bố tồi tệ nhất trong lịch sử nước Mỹ. Bởi vì sự sụp đổ của Trung tâm tài
chính quan trọng nhất thế giới làm nhu cầu thanh khoản của hệ thống tài chính tăng vọt.
Để đáp ứng các nhu cầu đó và giữ vững được hệ thống tài chính sau sự cố, trong vòng vài
giờ sau vụ khủng bố, Fed cũng loan truyền đi một thông báo tương tự nhu đã làm sau
cuộc khủng hoảng năm 1987. “Hệ thống dự trữ liên bang mở và đang hoạt động. Cửa sổ
chiết khấu đã sãn sàng cung cấp thanh khoản khi cần”. Fed sau đó đã tiến hành cấp vốn
45 tỷ $ cho các ngân hàng thông qua cửa sổ chiết khấu, tăng 200 lần so với tuần trước đó.
Kết quả của hành động này, cùng với việc bơm vào đến 80 tỷ $ lượng dực trữ vào trong
hệ thống ngân hàng thông qua các nghiệp vụ thị trưởng mở, làm hệ thống tài chính giữ
được hoạt động. Ngày 17/09, giao dịch đã được sắp xếp lại bình thường, mặc dù chỉ số
Dow Jones giảm 7%.
Bọn khủng bố có thể hạ gục tòa tháp đôi Trung tâm thương mại thế giới, làm gần
3.000 người chết. Tuy nhiên, chúng không thể đánh sập nền tài chính của nước Mỹ bởi
những những biện pháp kịp thời của Cục dự trữ liên bang.

CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ BẤT QUY TẮC TRONG CUỘC KHỦNG
HOẢNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU
Dù với các công c ụ chính sách tiền tệ thông thường, việc m ở rộng cung tiền và lãi

suất thấp hơn, đủ để ổn định nền kinh tế.Khi nền kinh tế trải qua một cuộc khủng hoảng
tài chính toàn diện như những năm gần đây chúng tôi đã rút ra nhiều kinh ngh iệm, các
công cụ chính sách tiền tệ thông thường có thể không còn thí ch hợp với 2 lý do sau. Đầu
tiên, hệ thống tài chính bị hạn chế dẫn đến việc hệ thống tài chí nh tr ở nên không thể sử
dụng vốn để sử dụng sản xuất làm tăng việc chi đ ầu tư và làm nên kinh tế bị sụp đổ ( đã
thảo luận ở chương 9). Thứ hai, các cú sốc tiêu cực đến nền kinh tế có thể dẫn đến các
vấn đề ràng buộc thấp hơn không, trong đó các ngân hàng trung ương không thể hạ lãi
suất ngắn hạn hơn nữa bởi vì họ đã chạm sàn bằng không, như đã xảy ra vào cuối năm
2008. Các vấn đề ràng buộc thấp hơn không xảy ra vì người ta luôn có thể kiếm được từ
việc nắm giữ trái phiếu nhiều hơn nắm giữ tiền mặt hơn, và do đó lãi suất danh nghĩa
không thể phủ định. Với 2 lý do này , các ngân hàng trung ương cần đưa ra chí nh sách
không lãi suất, được biết đến như một công cụ chính sách tiền tệ bất quy tắc để kích thích
nền kinh tế. Công cụ chính sách tiền tệ bất quy tắc có ba hình th ức: (1) cung cấp thanh
khoản, (2) mua tài sản, và (3) cam kết hành động của chính sách tiền tệ trong tương lai.


CUNG CẤP THANH KHOẢN :
Vì chính sách ti ền tệ thông thường không đủ để các thị trường tài chính hoàn thiện
và vẫn tồn tại các cu ộc khủng hoảng tài chính, Cục Dự trữ liên bang thực hiện tăng chưa
từng có trong các cơ sở cho vay của mình để cung cấp thanh khoản cho thị trường tài
chính.
1.

DiscountWindowExpansion:

Ở giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng - giữa tháng 8 năm 2007, FED đã hạ lãisuất
chiết khấu (lãi suất ngân hàng cho vay ) đến 50 điểm cơ bản (0,50 %) trên các tỷ lệ quỹ
liên bang mục tiêu từ 100 điểm cơ bản lúc ban đầu . Sau đó vào tháng 3 năm 2008 hạ lãi
suất chiết khấu xu ống còn 25 điểm cơ bản trên các tỷ lệ quỹ liên bang mục tiêu. Tuy
nhiên, kể từ khi vay từ DiscountWindowExpansion có một "kỳ thị" vì nó cho thấy các

ngân hàng vay có thể là tuyệt vọng cho quỹ nên sẽ g ặp khó khăn, sử dụng
DiscountWindowExpansion được giới hạn trong thời khủng hoảng
2.

TermAuctionFacility:Cơ sở đấu giá kỳ hạn: Để khuyến khích vay bổ

sung,trong tháng 12 năm 2007, FED thiết lập một cơ sở đấu giá tạm thời hạn (TAF),
trong đó đưa ra các khoản vay 1 tỷ lệ xác định thông qua đấu giá cạnh tranh. Nó được sử
dụng rộng rãi hơn so với các DiscountWindowExpansion bởi vì Cơ sở đấu giá kỳ
hạn cho phép các ngân hàng vay với mức giá thấp hơn so với tỷ lệ chiết khấu, và Cơ sở
đấu giá kỳ hạn đã đư ợc xác định cạnh tranh, chứ không phải được quy định một mức
hình phạt . Các đấu giá TAF bắt đầu theo giá trị của $ 20 tỷ đồng, nhưng khi cuộc khủng
hoảng trở nên tồi tệ, Fed đã nâng số lượng đáng kể, với tổng dư nợ trên 400 tỷ $. (Ngân
hàng Trung ương châu Âu tiến hành các hoạt động tương tự, với một cuộc đấu giá trong
tháng 6 năm 2008 của hơn 400 tỷ euro.)
3.

Chƣơng trình mới cho vay:

Fed mở rộng việc cung cấp thanh khoản cho hệ thống tài chính tốt hơn cho vay
truyền thống trong các tổ chức ngân hàng. Những hành động này bao gồm cho vay đối
với các ngân hàng đầu tư, cũng như cho vay để thúc đẩy mua hàng của thương phiếu,
chứng khoán ,thế chấp hậu thuẫn, và chứng khoán tài sản được khác. Ngoài ra, Fed tham


gia vào cho vay đối với J.P. Morgan để hỗ trợ mua lại Bear Stearns và AIG để ngăn chặn
sự thất bại của J.P.Morgan. Việc mở rộng các chương trình cho vay của FED trong cuộc
khủng hoảng tài chính 2007-2009 là thực sự đáng chú ý, mở rộng bảng cân đối của Fed
bởi hơn 1 nghìn tỷ đô vào cuối năm 2008, với việc mở rộng bảng cân đối kế tiếp sau. Các
số chương trình mới trong quá trình của cuộc khủng hoảng tạo ra m ột tập loạt m ới của

các chữ viết tắt, bao gồm cả TAF, TSLF, PDCF, AMLF, MMIFF, CPFF, và TALF. Các
cơ sở này được mô tả nhiều hơn với chí nh sách của Fed , " Fed Lending Facilities During
the Global Financial Crisis."
MUA TÀI SẢN
Nghiệp vụ thị trường mở của Fed thường chỉ liên quan đến mua chứng khoánchính
phủ, đặc biệt ngắn hạn. Tuy nhiên, trong cuộc khủng hoảng Fed bắt đầu hai chương trình
mua tài sản mới để hạ lãi suất đối với tí n dụng cụ thể:
1.

Trong tháng 11 năm 2008, Fed lập Chính phủ tài trợ một chương trình

muaEntities trong đó Fed cuối cùng đã mua 1,25 $ nghìn tỷ thế chấp hỗ trợ chứng khoán
(MBS) được bảo đảm bởi Fannie Mae và Freddie Mac. Thông qua những vụ mua bán,
FED hy vọng sẽ vực dậy thị trường MBS và hạ lãi suất cho vay thế chấp nhà ở để kích
thích thị trường nhà ở.
2.

Trong tháng 11 năm 2010, Fed tuyên bố sẽ mua 600 $ tỷ đồng trái phiếu

khobạc dài hạn ở mức khoảng 75 tỷ $ mỗi tháng. chương trình mua này, mà được gọi là
QE2 (viết tắt của lượng giản hóa 2, các tàu tàu Cunard) được dự định hạ lãi suất kỳ hạn
dài. Mặc dù lãi suất ngắn hạn về chứng khoán Kho bạc chạm mức sàn của zero trong
cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, lãi suất dài hạn thì không. Kể từ khi dự án đầu tư có
một cuộc sống lâu dài, lãi suất dài hạn là thích hợp hơn so với những người ngắn hạn để
quyết định đầu tư. mua của Fed trái phiếu dài hạn để giảm lãi suất dài hạn do đó có thể
giúp kích thích chi tiêu đầu tư và nền kinh tế.
Nới lỏng định lƣợng so với nới lỏng tín dụng
Kết quả của những chương trình cung cấp thanh khoản và mua tài sản dẫn đếnsự
mở rộng chưa từng có của bảng cân đối của Fed. Từ trước khi cuộc khủng hoảng tài
chính bắt đầu vào tháng 9 năm 2007 đến khi cuộc khủng hoảng đã qua vào cuối năm

2009, số lượng tài sản dự trữ liên bang đã tăng từ khoảng 800 tỷ $ đến hơn 2 nghìn tỷ $.