Thuyết trình môn sản phẩm phái sinh chiến lược kinh doanh chênh lệch các hợp đồng giao sau

www.trungtamtinhoc.edu.vn

SẢN PHẨM PHÁI SINH

CHƯƠNG 10:

Chiến lược kinh doanh chênh lệch các hợp đồng giao sau

GVHD: GS.TS Trần Ngọc Thơ
Nhóm thực hiện:

L/O/G/O


NỘI
NỘI DUNG
DUNG

1

2

www.trungtamtinhoc.edu.vn

ARBITRAGE LÃI SUẤT NGẮN HẠN

ARBITRAGE LÃI SUẤT TRUNG & DÀI HẠN

3

ARBITRAGE CHỈ SỐ CỔ PHIẾU

4

ARBITRAGE NGOẠI HỐI


ARBITRAGE LÃI SUẤT
NGẮN HẠN

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN

Carry arbitrage và tỷ suất repo hàm ý
Khái niệm cơ bản

Carry arbitrage hợp đồng giao
Eurodollar
Arbitrage

www.trungtamtinhoc.edu.vn

Carry arbitrage
HĐGS

sau lãi suất liên bang


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CASH AND CARRY ARBITRAGE - CARRY ARBITRAGE

S0

f0(T)
Mua chứng khoán trên thị trường
Giao dịch phi rủi ro:
Lợi nhuận = (f0(T)- S0- � )

www.trungtamtinhoc.edu.vn

giao ngay và bán giao sau


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT

SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CASH AND CARRY ARBITRAGE - CARRY ARBITRAGE
Thực hiện bằng cách vay tiền để
CASH

mua tài sản/ chứng khoán

Nắm giữ tài sản/ chứng khoán đến
thời gian đáo hạn của HĐGS
CARRY

CASH & CARRY
ARBITRAGE

f0(T)= S0+ � -> Không còn cơ hội Arbitrage

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



REPO - HỢP ĐỒNG MUA LẠI:

Là một hỏa thuận với một định chế tài chính, trong đó người nắm giữ chứng khoán bán chứng khoán cho
bên định chế tài chính và thỏa thuận sẽ mua lại chứng khoán đó.

Cho vay ngắn hạn có tài sản đảm bảo là chứng khoán

Repo
Phân loại theo thời hạn: Repo qua đêm và Repo kỳ hạn

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



REPO - HỢP ĐỒNG MUA LẠI:

Ví dụ
Ngày 11/04/2017 lập thỏa thuận repo với ngân hàng bằng trái phiếu có giá trị $5.000.000 , lãi suất repo qua đêm là 5% ( lãi suất tính
theo cơ sở 360 ngày/năm):

-

Tại ngày 11/04/2017: giao trái phiếu cho ngân hàng và nhận số tiền:

$5.000.000 - $5.000.000*5%*1:360 = $4.999.305,56

-

Ngày 11/05/2017: nhận lại trái phiếu và thanh toán số tiền: $5.000.000

Tiền lãi cho hợp đồng repo này: $5.000.000 - $4.999.305,56 = $ 694,44

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



TỶ SUẤT REPO HÀM Ý:

f0(T)= S0+

Trong đó = s + iS0 là chi phí tồn trữ cộng cho cơ hội phí.

Đối với chứng khoán, không có chi phí tồn trữ (s = 0) nên = iS 0

là chi phí hàm ý cho việc tài trợ.

www.trungtamtinhoc.edu.vn

 

 


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



TỶ SUẤT REPO HÀM Ý:

Ví dụ: Xét chứng khoán A đáo hạn tại T, chứng khoán B đáo hạn tại t (t < T)
-> Mua Chứng khoán A đáo hạn tại T và bán HĐGS đáo hạn tại t, giá f 0(T). Với giá tại thời điểm t là S o

Hiện tại t = 0

- Đi vay So để mua chứng khoán A trên

Thời điểm đáo hạn t

-

Trả

chi

phí

tài

trợ:

thị trường giao ngay, với lãi suất tài trợ

t
So ( 1+r)

là r.

- Thực hiện hợp đồng giao sau và nhận

- Tạo một hợp đồng giao sau: bán chứng

được fo(t)

khoán A tại thời điểm t.
-> Lợi nhuận = fo(t) - So (1+r)

www.trungtamtinhoc.edu.vn

t


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



TỶ SUẤT REPO HÀM Ý:

Tỷ suất Repo hàm ý là chi phí tài trợ sao cho arbitrage không thể xảy ra.

t
Tại đó lợi nhuận bằng 0: fo(t) - So ( 1+r) = 0

= ()

1/t: Là 365/số ngày giao dịch được nắm giữ.
Thể hiện lãi suất theo năm.

www.trungtamtinhoc.edu.vn

1/t

-1

 

 


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



TỶ SUẤT REPO HÀM Ý:

 

Khi lãi suất repo thực tế r # lãi suất repo hàm ý
 

- r < : vay tiền mua chứng khoán trên thị trường giao ngay và bán hợp
đồng giao sau.
- r > : mua hợp đồng giao sau và bán chứng khoán trên thị trường giao
ngay

www.trungtamtinhoc.edu.vn

ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



TỶ SUẤT REPO HÀM Ý:

IRR (tỷ suất sinh lợi nội bộ NPV=0) và
tỷ suất repo hàm ý là tương tự.

www.trungtamtinhoc.edu.vn

 


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



TỶ SUẤT REPO HÀM Ý:

Ví dụ: Xét chứng khoán A đáo hạn tại T, chứng khoán B đáo hạn tại t (t < T)
Mua Chứng khoán A đáo hạn tại T và bán HĐGS đáo hạn tại t, giá f 0(T). Với giá tại thời điểm t là So

Hiệu ứng ròng: mua chứng khoán đáo hạn tại T và rút ngắn thời gian đáo hạn đến thời điểm t.
Như vậy chúng ta đã tự tạo ra 1 hợp đồng tự tạo có thời kỳ là t.

Nếu tỷ suất sinh lợi từ hợp đồng tự tạo > tỷ suất sinh lợi của chứng khoán B thì Arbitrage sẽ có lợi.
Khi đó, nhà đầu tư sẽ không mua chứng khoán B mà thực hiện hợp đồng tự tạo của chính mình.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:

Hợp đồng giao sau lãi suất liên bang 1 tháng được tiêu chuẩn hóa:

-

Quy mô: $5.000.000
Một điểm cơ bản: $5.000.000x0,01%x30/360= $41,67
Giá cả niêm yết: 100 – Lãi suất liên ban qua đêm mỗi ngày đối với tháng giao nhận.

Ví dụ: nếu Lãi suất liên ban qua đêm mỗi ngày qua đêm mỗi ngày là 5% thì Hợp đồng giao sau được niêm yết với giá
là: 100 – 5 = 95

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:

Giả định: Lãi suất liên bang và LIBOR có thể thay thế hoàn hảo cho nhau.
-> Không có Rủi ro basis.

-

LIBOR 2 tháng : 6%
LIBOR 1 tháng 5,5%
Hợp đồng giao sau lãi suất liên bang 1 tháng f0(t)= 93,75

Ngày

Thị trường giao ngay

Thị trường giao sau

1/3

Vay $4.977.187,89 với ls LIBOR 1 tháng.

Bán hợp đồng giao sau lãi suất liên bang với giá 93.75

Cho vay khoản tiền này với ls LIBOR 2 tháng

1/4

Trả tiền vay -$5.000.000

Mua hợp đồng giao sau lãi suất liên bang để bù đắp vị thế bán giao
sau ban đầu

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:

Vay $4.977.187,89; Ls 5,5%
->

Hiện

giá

của

khoảng

Thị trường giao ngay
vay

$5.000.000/(1+5,5%*30/360)

$5.000.000:

Trả nợ vay
-$5.000.000

1/3

1/4

1/5

Số

Cho vay $4.977.187,89;
Ls 6%

nợ

cho

$4.977.187,89*(1+6%*60/360)

Hiện giá của khoản cho vay sau 2 tháng với lãi suất
LIBOR 7,25%: $4.996.770,94
$5.026.959,77/(1+7,25%*30/360)

www.trungtamtinhoc.edu.vn

dư

vay

$5.026.959,77


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:

Thị trường giao sau
Lợi nhuận từ Hợp đồng giao sau:
(93,75-92,75)*5.000.000*(30/360)/100
=$4.166,67

1/3

1/4

Bán hợp đồng giao sau

Bán hợp đồng giao sau lúc đáo hạn

giá
f0(t) = $93.7

www.trungtamtinhoc.edu.vn

100 – 7,25 = $92,75

1/5


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN

NGẮN HẠN
HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:
Kết hợp giữa thị trường giao
ngay và thị trường giao sau

Lợi nhuận từ hoạt động arbitrage
$5.000.937,61-$5.000.000 = $937.61

1/3

1/4

Lợi nhuận Hợp đồng giao sau + Hiện giá của
khoản vay 2 tháng:
$4.166,67+$4.996.770,94 = $5.000.937,61

www.trungtamtinhoc.edu.vn

1/5


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN

HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:

Lãi suất repo hàm ý vào ngày 1/4
($5.000.937,61/ $4.977.187,89 - 1)*360/30
= 0,0573 (5,73%)
Vì LIBOR 1 tháng thực tế <
(5,5% < 5,73%)
-> Có cơ hội Arbitrage

www.trungtamtinhoc.edu.vn

 


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:

Cách tính toán:

Số tiền vay ngày 1/3 ( LB0): $5.000.000/(1+5,5%*30/360) = $4.977.187,89

Số dư khoản vay 2 tháng ngày 1/5 ( LB2):
$4.977.187,89*(1+6%*60/360) = $5.026.959,77

Giả định: Không có rủi ro basic, LIBOR 1 tháng quan sát vào 1/4 là 7,25%.

Hiện giá khoản vay 2 tháng vào ngày 1/4: PV(LB2)== = $4.996.770,94
Lợi nhuận trên thị trường giao sau: (93,75-92,75)*5.000.000*(30/360)*100 = $4.166,67

Lợi nhuận trên thị trường giao sau và Hiện giá của khoản vay 2 tháng: $4.166,67 + $4.996.770,94 = $5.000.937,61

Lợi nhuận từ hoạt động arbitrage: $5.000.937,61 - $5.000.000 = $937,61

www.trungtamtinhoc.edu.vn

 


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



CARRY ARBITRAGE HỢP ĐỒNG GIAO SAU LÃI SUẤT LIÊN BANG:

HĐGS LSLB tiền mặt được xác định dựa trên LS hiệu lực hàng ngày

Hiệu quả của chiến lược phụ thuộc nhiều vào gỉa

trong tháng giao nhận

định không có rủi ro basis giữa lãi suất liên bang

-> có khác biệt đáng kể giữa LIBOR ngắn hạn và LSLB hàm ý.

và LIBOR

Hạn chế về tính hiệu
quả của chiến lược

Lãi suất repo không cố định trong

Chi phí giao dịch

www.trungtamtinhoc.edu.vn

suốt thời kỳ


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



EURODOLLAR ARBITRAGE:

Eurodollar là các khoản ký gửi định danh bằng đôla Mỹ được các ngân hàng nước ngoài và các chi nhánh của ngân hàng Mỹ
phát hành bên ngoài nước Mỹ.

Hợp đồng giao sau Eurodollar ra đời ở Sở giao dịch hàng hóa Chicago năm 1981.

Hợp đồng giao sau Eurodollar dựa trên lãi suất LIBOR 3 tháng cho khoảng tiền $1.000.000

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



EURODOLLAR ARBITRAGE:

Ngày 16/9: Ngân hàng Luân Đôn cần $10 triệu, trong thời gian 180 ngày.

Phương án 1

Phương án 2

Phát hành một khoản ký gửi Eurodollar

Phát hành khoản ký gửi Eurodolla kỳ

$10 triệu với lãi suất 8,75% thời hạn 180

hạn 90 ngày với lãi suất 8.25%

ngày.

và bán hợp đồng giao sau Eurodollar kỳ
hạn 90 ngày.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


ARBITRAGE
ARBITRAGE LÃI
LÃI SUẤT
SUẤT NGẮN
NGẮN HẠN
HẠN



EURODOLLAR ARBITRAGE:

Phương án 1

Phát hành một khoản ký gửi Eurodollar $10 triệu với lãi suất 8,75% thời hạn 180 ngày vào ngày 16/9.

- Sau 180 ngày (16/3), ngân hàng phải chi trả :
$10.000.000*(1+8,75%*180/360) = $10.437.500
-> Lãi suất thực mà ngân hàng phải chi trả: ($10.437.500/$10.00.000)

www.trungtamtinhoc.edu.vn

365/180

– 1= 0,0907 hay 9,07%