khủng hoảng tài chính khủng hoảng tài chính ở các nền kinh tế mới nổi; đại khủng hoảng 2007 2009

Lý thuyết tài chính – tiền tệ

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH

BÀI TIỂU LUẬN
MÔN: LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ
GVHD: TS. DIỆP GIA LUẬT

Nhóm 9

Page 1


Lý thuyết tài chính – tiền tệ

MỤC LỤC

LỜI CẢM ƠN
Trong chương trình đào tạo của hệ sau đại học của học viên chuyên ngành
ngân hàng, kế toán, quản trị học…thì học phần đầu tiên mà các chuyên ngành trải
qua là Lý thuyết tài chính – tiền tệ. Đây là một môn khoa học giúp học viên có
kiến thức cơ bản về tài chính – tiền tệ để chuẩn bị bước vào giai đoạn chuyên
ngành.
Sau khoảng thời gian ngắn được học tập chương trình Lý thuyết tài chính –
tiền tệ dành cho học viên sau đại học thì với sự tận tâm hướng dẫn của giáo viên
TS.Diệp Gia Luật thì các thành viên trong lớp đã được trang bị những kiến thức vô
Nhóm 9

Page 2

Lý thuyết tài chính – tiền tệ
cùng quý báu về tài chính – tiền tệ cũng như khả năng thuyết trình, làm việc nhóm.
Một lần nữa xin chân thành cảm ơn giáo viên TS.Diệp Gia Luật cũng như viện đào
tạo sau đại học của trường ĐH Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh đã tạo điều kiện
và môi trường học tập tốt để học viên hoàn thành khóa học.
Với vốn kiến thức chưa sâu sắc cũng như khả năng nghiên cứu khoa học còn
hạn chế của nhóm nên việc trả lời câu hỏi và phân tích còn nhiều thiếu sót, rất
mong sự thông cảm của Thầy!
Kính lời, nhóm thực hiện
Nhóm 7

CHUYÊN ĐỀ 4: KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH. KHỦNG HOẢNG
TÀI CHÍNH Ở CÁC NỀN KINH TẾ MỚI NỔI; ĐẠI KHỦNG
HOẢNG 2007 -2009.
CHƯƠNG I: KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH
1. Khái niệm và nguyên nhân của khủng hoảng tài chính
a) Khái niệm khủng hoảng tài chính
Khái niệm : Khủng hoảng tài chính xẩy ra khi có sự gián đoạn đặc biệt nghiêm
trọng đến các luồng thông tin trên thị trường tài chính, từ đó làm cho các tương tác
tài chính tăng mạnh và thị trường tài chính ngừng hoạt động.
Nhóm 9

Page 3


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
b) Nguyên nhân của tất cả các cuộc khủng hoảng tài chính
- Sự sụp đổ thị trường chứng khoán.
Vào năm 1928 và 1929, giá tăng gấp đôi trong thị trường chứng khoán Mỹ.
Các quan chức dự trữ liên bang xem sự bùng nổ của thị trường chứng khoán là đầu

cơ quá mức. Để kiềm chế nó, họ theo đuổi một chính sách thắt chặt tiền tệ để tăng
lãi suất để hạn chế sự gia tăng của giá cổ phiếu. Fed có nhiều hơn nó trả giá khi thị
trường chứng khoán sụp đổ vào tháng Mười năm 1929, giảm 40% vào cuối năm
1929, như hình 2.
-

Hoảng loạn ngân hàng
Vào giữa năm 1930, cổ phiếu hồi
phục gần một nửa thiệt hại của họ và điều kiện thị trường
tín dụng ổn định.
Những gì có thể là
một cuộc suy

thoái bình
thường biến thành một cái gì đó còn tồi
tệ
hơn, tuy
nhiên, khi hạn hán nghiêm trọng ở miền Trung Tây đã dẫn đến một sự suy giảm
mạnh trong sản xuất nông nghiệp, với kết quả là người nông dân không thể trả nợ
ngân hàng của họ. Các kết quả mặc định về thế chấp trang trại dẫn đến tổn thất cho
vay lớn trên bảng cân đối ngân hàng trong khu vực nông nghiệp. Sự yếu kém của
nền kinh tế và các ngân hàng trong khu vực nông nghiệp đặc biệt nhắc nhở rút tiền
đáng kể từ các ngân hàng, xây dựng nên một sự hoảng loạn chính thức đầy đủ
trong tháng mười một và tháng mười hai năm 1930, với các thị trường chứng
khoán sụt giảm mạnh.
Trong hơn hai năm qua, Fed ngồi yên thông qua một hoảng loạn ngân hàng
khác, nghiêm trọng nhất trong hàng loạt vụ hoảng loạn trong lịch sử thuộc Hoa
Kỳ.Sau những gì sẽ phải hoảng sợ cuối cùng của thời kỳ tháng ba năm 1933, Tổng
thống Franklin Delano Roosevelt tuyên bố một kỳ nghỉ ngân hàng, việc đóng cửa
Nhóm 9

Page 4


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
tạm thời của tất cả các ngân hàng. "Điều duy nhất chúng ta phải sợ là sợ hãi bản
thân," Roosevelt nói với các quốc gia. Các thiệt hại đã được thực hiện, tuy nhiên,
và hơn một phần ba các ngân hàng thương mại đã thất bại.
- Giá cổ phiếu giảm liên tục. Đến giữa - 1932, giảm chứng khoán đến 10% giá
trị của họ tại đỉnh cao 1929 (như trong hình 2), và sự gia tăng bất ổn từ các điều
kiện kinh doanh không ổn định tạo ra bởi sự suy giảm kinh tế trở nên tồi tệ bởi
những lựa chọn đối nghịch và các vấn đề rủi ro đạo đức trong thị trường tài chính.
Với một số lượng giảm đáng kể của các trung gian tài chính vẫn còn trong kinh
doanh, sự lựa chọn đối nghịch và các vấn đề rủi ro đạo đức tăng cường hơn nữa.
Thị trường tài chính phải đấu tranh để các kênh quỹ để người đi vay - người tiêu
tiền có cơ hội đầu tư hiệu quả. Theo phân tích của chúng tôi dự đoán số lượng các
khoản vay thương mại nổi bật đã giảm một nửa từ 1929 - 1933, và chi tiêu đầu tư
sụp đổ, giảm 90% từ mức năm 1929 của nó.
Một biểu hiện của sự gia tăng trong những rào cản về tài chính là người cho
vay bắt đầu thu phí kinh doanh lãi suất cao hơn nhiều nhằm bảo vệ mình khỏi các
rủi ro tín dụng. Sự gia tăng dẫn đến sự lây lan tín dụng - sự khác biệt giữa lãi suất
cho vay các hộ gia đình và các doanh nghiệp và các mức lãi suất trên tài sản hoàn
toàn an toàn mà chắc chắn sẽ được trả lại, chẳng hạn như Mỹ. Kho bạc chứng
khoán - được thể hiện trong hình 3, trong đó hiển thị sự khác biệt giữa lãi suất trái
phiếu doanh nghiệp với một Baa (chất lượng trung bình) xếp hạng tín dụng và trái
phiếu kho bạc đáo hạn tương tự.

Nhóm 9

Page 5

Lý thuyết tài chính – tiền tệ

- Giảm phát nợ.
Giảm phát liên tục mà bắt đầu vào năm 1930 cuối cùng đã dẫn đến sự sụt giảm
25% của mức giá. Giảm phát này ngắn mạch quá trình phục hồi bình thường xảy ra
ở hầu hết các cuộc suy thoái. Sự sụt giảm lớn về giá gây ra một tình trạng giảm
phát nợ mà giá trị ròng giảm do tăng gánh nặng nợ nần của sinh của các doanh
nghiệp và hộ gia đình. Sự suy giảm trong giá trị ròng và sự gia tăng dẫn đến lựa
chọn bất lợi và các vấn đề rủi ro đạo đức trong thị trường tín dụng dẫn đến suy
thoái kinh tế kéo dài, trong đó tỷ lệ thất nghiệp tăng lên tới 25% lực lượng lao
động. Cuộc khủng hoảng tài chính trong cuộc đại khủng hoảng là tồi tệ nhất từng
trải qua ở Mỹ, cái gì giải thích tại sao sự suy thoái kinh tế cũng rất nghiêm trọng
nhất từng trải qua được quốc gia.
- Khuôn khổ quốc tế
Mặc dù cuộc đại khủng hoảng bắt đầu ở Mỹ, nó không chỉ là một hiện tượng
Mỹ. Hoảng loạn ngân hàng ở Mỹ cũng lây lan sang phần còn lại của thế giới, và sự
co lại của nền kinh tế Mỹ giảm mạnh nhu cầu đối với hàng hóa nước ngoài. Cuộc
Đại suy thoái trên toàn thế giới gây ra khó khăn lớn, với hàng triệu triệu người mất
việc, và sự bất mãn dẫn đến kết quả là sự gia tăng của chủ nghĩa phát xít và chiến
tranh thế giới II. Các hậu quả của cuộc đại khủng hoảng tài chính là thảm hại.
Nhóm 9

Page 6


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
2. Diễn biến khủng hoảng tài chính ở các nước phát triển.
Bước 1: Khởi đầu của cuộc khủng hoảng tài chính.

Khủng hoảng tài chính có thể bắt đầu bằng một số cách: quản lý yếu kém của
việc tự do hóa tài chính/sự đổi mới.Bùng nổ giá tài sản và sự đỗ vỡ, hoặc sự gia
tăng nói chung trong sự chắc chắn được gây ra bởi sự thất bại của các tổ chức tài
chính lớn.
Sự yếu kém trong quản lý tài chính tự do hóa/đổi mới : những hạt giống của
một cuộc khủng hoảng tài chính thường được nảy sinh khi một nền kinh tế giới
thiệu các loại mới của các khoản cho vay hoặc các sản phẩm tài chính tin tức khác,
được biết như đổi mới tài chính hoặc khi các quốc gia tham gia vào tự do hóa tài
chính, việc loại bỏ các hạn chế trên thị trường tài chính và các tổ chức. Trong dài
hạn, tự do hóa tài chính thúc đẩy phát triển tài chính và khuyến khích một hệ thống
tài chính vận hành tốt mà phân bổ vốn một cách hiệu quả. Tuy nhiên, tự do hóa tài
chính có một mặt hạn chế: trong ngắn hạn, nó có thể nhắc các tổ chức tài chính để
đi trên một cuộc vui cho vay, được gọi là một sự bùng nổ tín dụng. Không may,
người cho vay có thể không có chuyên môn, hoặc những ưu đãi, quản lý rủi ro một
cách thích hợp trong những dòng mới của doanh nghiệp. Ngay cả với quản lý thích
hợp, sự bùng nổ tín dụng cuối cùng vượt xa khả năng của các tổ chức và quan chức
chính phủ - để sàng lọc và giám sát rủi ro tín dụng, cho vay dẫn đến quá nhiều rủi
ro.
Mạng lưới an toàn của chính phủ, chẳng hạn như bảo hiểm tiền gửi, làm suy yếu
các nguyên tắc thị trường và tăng cường khuyến khích rủi ro đạo đức cho các ngân
hàng để chấp nhận rủi ro lớn hơn bình thường. Bởi vì người cho vay – người tiết
kiệm biết rằng chính phủ -. bảo hiểm đảm bảo bảo vệ chúng khỏi những thiệt hại,
họ sẽ cung cấp cho các ngân hàng thậm chí vô kỷ luật với các quỹ. Ngân hàng và
các tổ chức tài chính khác có thể làm ra rủi ro, gói vay với lãi suất cao với người
vay – người tiêu tiền . Họ sẽ thắng dễ dàng với lợi nhuận tốt đẹp đó các khoản vay
được hoàn trả, và trả lời về bảo hiểm tiền gửi của chính phủ, được tài trợ bởi người
nộp thuế, nếu người vay - người tiêu tiền vỡ nợ.Không có giám sát thích hợp, chấp
nhận rủi ro phát triển không được kiểm soát.
Cuối cùng, các khoản cho vay bắt đầu gắn kết và giá trị của các khoản cho vay
(ở phía bên tài sản của bảng cân đối) rơi liên quan đến trách nhiệm pháp lý, do đó

có chiều hướng xuống giá trị ròng (vốn) của các ngân hàng và tổ chức tài chính
khác. với ít vốn, các tổ chức tài chính cắt giảm cho vay của mình để đi vay - tiêu
Nhóm 9

Page 7


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
pha, một quá trình được gọi là quá trình giảm nợ. Hơn nữa, với ít vốn, ngân hàng
và các tổ chức tài chính khác trở nên rủi ro hơn, Gây nên cho vay - tiết kiệm và
cho vay tiềm năng khác để các tổ chức này phải rút ra khỏi các quỹ của họ. quỹ ít
hơn có nghĩa là các khoản vay để tài trợ cho các khoản đầu tư ít hiệu quả và đóng
băng tín dụng: sự bùng nổ cho vay được chuyển thành tiền vay.
Khi các tổ chức tài chính ngừng thu thập thông tin và cho vay, xích mích tài
chính tang lên, hạn chế khả năng của hệ thống tài chính để giải quyết các vấn đề
thông tin bất đối xứng của lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức (như trong các
mũi tên chỉ từ yếu tố đầu tiên, "suy thoái trong bảng cân đối của các tổ chức tài
chính", ở hàng top của hình 3). Do vốn trở nên khan hiếm, người vay - người tiêu
tiền không còn khả năng để tài trợ cho các cơ hội đầu tư sản xuất của họ và họ
giảm chi tiêu của họ, khiến hoạt động kinh tế bị co lại.
Hình 3: Chuỗi các sự kiện
trong cuộc khủng hoảng
tài chính ở các nước phát
triển
Các mũi tên liền theo dõi
chuỗi các sự kiện trong
một cuộc khủng hoảng tài
chính điển hình; các mũi
tên đứt quãng hiển thị các
thiết lập thêm các sự kiện

xảy ra nếu cuộc khủng
hoảng phát triển vào giảm
phát nợ. Các phần phân
cách bởi các đường ngang
lao cho các giai đoạn khác
nhau của một cuộc khủng
hoảng tài chính.
Bùng nổ giá – tài sản và phá sản: giá của các tài sản như cổ phiếu vốn cổ phần
và bất động sản có thể được điều khiển bởi tâm lý nhà đầu tư (gọi là "tâm trạng
phấn khởi vô lý" của Alan Greenspan khi ông là chủ tịch của cục dự trữ liên bang)
cũng cao hơn giá trị kinh tế cơ bản của họ, có nghĩa là, giá trị của họ dựa trên
những kỳ vọng thực tế của dòng thu nhập tương lai của tài sản. Sự tăng giá tài sản
Nhóm 9

Page 8


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
trên giá trị kinh tế cơ bản của họ là một bong bóng tài sản - giá. ví dụ về bong
bóng tài sản - giá là thị trường chứng khoán công nghệ của những năm cuối thập
niên 1990 và bong bóng giá nhà ở gần đây mà chúng ta sẽ thảo luận vào cuối
chương này. Bong bóng tài sản - giá thường cũng do bùng nổ tín dụng, với sự gia
tăng lớn trong tín dụng được sử dụng để tài trợ cho việc mua tài sản, qua đó đẩy
giá của họ.
Khi các vụ nổ bong bóng giá tài sản và tổ chức lại với giá trị kinh tế cơ bản,
chứng khoán và giá bất động sản sụt giảm, các công ty nhìn thấy giá trị ròng của
họ (chênh lệch giữa tài sản và nợ phải trả của họ) suy giảm, và giá trị của tài sản
thế chấp mà họ có thể cam kết giảm xuống. Hiện tại các công ty có ít bị đe dọa vì
họ có ít "skin in game" và do đó, họ có nhiều khả năng để thực hiện đầu tư mạo
hiểm vì họ có ít để mất, vấn đề của rủi ro đạo đức. Kết quả là, tổ chức tài chính

thắt chặt tiêu chuẩn cho vay cho người cho vay - người tiêu tiền và hợp đồng cho
vay (như hiển thị bởi các mũi tên trỏ xuống từ các yếu tố thứ hai, "tài sản – giá
giảm" ở hàng trên cùng của hình 1)
Các tài sản – giá phá sản cũng gây ra một sự suy giảm trong giá trị tài sản của
các tổ chức tài chính , do đó gây ra một sự suy giảm trong giá trị tài của họ và do
đó có một sự suy giảm trong bảng cân đối của họ (hiển thị theo các mũi tên chỉ từ
yếu tố thứ hai để các yếu tố đầu vào hàng đầu của hình 1), đó là nguyên nhân để
họ có các đòn bẩy tài chính,là dốc của sự suy giảm trong hoạt động kinh tế.
Sự bất ổn gia tăng : khủng hoảng tài chính ở Mỹ đã thường bắt đầu ở thời kỳ
của sự không chắc chắn cao, chẳng hạn như chỉ sau khi bắt đầu của một cuộc suy
thoái,với một lượng tiền mặt tại thị trường chứng khoán hay thất bại của một tổ
chức tài chính lớn. Các cuộc khủng hoảng bắt đầu sau sự thất bại của công ty bảo
hiểm Ohio và Trust Company vào năm 1857, Của Jay Cooke và công ty trong năm
1873. Grant và Ward năm 1884; Công ty tín thác Knickerbocker năm 1907, Ngân
hàng của Mỹ trong năm 1930; và Bear Stearns, Lehman Brothers và AIG trong
năm 2008. Với những thông tin khó khăn để đi qua trong một khoảng thời gian
của sự không chắc chắn cao, tăng xích mích tài chính, giảm cho vay và hoạt động
kinh tế (như hiển thị bởi các mũi tên chỉ từ yếu tố cuối cùng, "Sự tăng bất ổn", ở
hàng trên cùng của hình 1)
Bước 2 : Khủng hoảng ngân hàng
Bảng cân đối xấu đi và điều kiện kinh doanh khó khăn dẫn đến một số tổ chức
tài chính vào khả năng thanh toán, khi giá trị thuần trở nên tiêu cực. Không thể trả
hết người gửi tiền hoặc chủ nợ khác, một số ngân hàng phá sản. nếu đủ trầm
Nhóm 9

Page 9


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
trọng, những yếu tố có thể dẫn đến một cơn hoảng loạn ngân hàng, trong đó nhiều

ngân hàng không đồng thời. Nguồn gốc của sự lây lan là thông tin bất đối xứng.
Trong sự hoảng loạn, người gửi tiền, lo sợ cho sự an toàn của các khoản tiền gửi
của họ (trong trường hợp không có hoặc có giới hạn số lượng của bảo hiểm tiền
gửi) và không biết chất lượng của danh mục cho vay của ngân hàng, rút tiền gửi
của họ đến mức mà các ngân hàng thất bại. Sự không chắc chắn về sức khỏe của
hệ thống ngân hàng nói chung có thể dẫn đến chạy vào ngân hàng, cả tốt và xấu,
mà sẽ buộc các ngân hàng bán tháo các tài sản một cách nhanh chóng để nâng cao
kinh phí cần thiết. Những ngọn lửa bán tài sản có thể khiến giá của họ giảm rất
nhiều mà các ngân hàng sập tiệm, thậm chí nếu lây lan kết quả này sau đó có thể
dẫn đến thất bại nhiều ngân hàng và một hoảng loạn ngân hàng chính thức xẩy ra.
Với các ngân hàng ít hoạt động, thông tin về mức độ tín nhiệm của khách hàng
vay - chi tiêu biến mất. Ngày càng có them sự lựa chọn bất lợi và tâm lý ỷ là vấn
đề nghiêm trọng trong thị trường tài chính làm sâu sắc thêm cuộc khủng hoảng tài
chính, gây ra sự sụt giảm trong giá tài sản và sự thất bại của các công ty trên khắp,
các nền kinh tế thiếu vốn cho các cơ hội đầu tư sản xuất. Hình 1 thể hiện sự tiến
bộ sự việc này trong phần giai đoạn hai. Hoảng loạn ngân hàng là một tính năng
của tất cả các cuộc khủng hoảng tài chính của Mỹ trong thế kỷ XIX và XX thế kỷ,
xảy ra hai mươi năm hoặc lâu hơn cho đến khi chiến tranh thế giới II - năm 1819,
1837, 1857, 1873, 1884, 1893, 1907, và 1930 - 1933. (Việc thành lập vào năm
1933 của bảo hiểm tiền gửi liên bang, trong đó bảo vệ người gửi tiền từ các tổn
thất, đã ngăn cản hoảng loạn ngân hàng tiếp theo tại Mỹ)
Cuối cùng, cơ quan công quyền và tư nhân đóng cửa các công ty phá sản và bán
lại hoặc thanh lý. Sự không chắc chắn trong thị trường tài chính giảm, thị trường
chứng khoán hồi phục và cải thiện bảng cân đối. Hư cấu tài chính giảm và cuộc
khủng hoảng tài chính giảm xuống. với các thị trường tài chính có thể hoạt động
tốt trở lại, giai đoạn trong sự thiết lập đối với sự phục hồi kinh tế.
Bước 3 : Giảm phát nợ.
Nếu, tuy nhiên, sự suy thoái kinh tế dẫn đến một sự sắc nét ở trong mức giá,
quá trình khôi phục có thể bỏ qua. Trong giai đoạn ba trong hình 3, giảm phát nợ
xảy ra khi một sự suy giảm đáng kể không lường trước được trong mức giá được

ấn định, dẫn đến một sự suy giảm hơn nữa trong giá trị tài của doanh nghiệp vì
gánh nặng gia tăng của nợ.
Trong kinh tế với lạm phát vừa phải, đặc trưng các nước tiên tiến nhất, nhiều
hợp đồng nợ với lãi suất cố định thường của sự trưởng thành khá lâu, mười năm
Nhóm 9

Page 10


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
hoặc hơn. Bởi vì các khoản thanh toán nợ được hợp đồng cố định giá trị danh
nghĩa, một sự suy giảm bất ngờ trong mức giá làm tăng giá trị của các công ty vay
nợ trong điều kiện thực tế (tăng gánh nặng của nợ) nhưng không làm tăng giá trị
thực của công ty vay tài sản. Giá trị tài sản doanh nghiệp vay trong điều kiện thực
tế (sự khác biệt giữa tài sản và nợ phải trả một giá thực tế) do đó giảm.
Để hiểu rõ hơn về sự suy giảm này trong giá trị tài xảy ra, hãy xem xét những
gì sẽ xảy ra nếu một công ty trong năm 2013 có tài sản 100 triệu USD (năm 2013
USD) và 90 triệu USD nợ dài hạn, do đó nó có 10 triệu USD trong tài sản ròng
(chênh lệch giữa các giá trị của các tài sản và nợ phải trả). Nếu mức giá giảm 10%
trong năm 2014, giá trị thực của các khoản nợ sẽ tăng lên đến 99 triệu đô la trong
năm 2013, tuy rằng giá trị thực của các tài sản sẽ vẫn không thay đổi ở mức 100
triệu USD . Kết quả sẽ thu được rằng giá trị tài sản trong năm 2013 USD sẽ giảm
từ 10 triệu USD đến 1 triệu USD (100 triệu USD trừ 99 triệu USD).
Sự suy giảm đáng kể trong giá trị tài sản của khách hàng vay từ giảm mạnh ở
mức giá gây ra một lựa chọn tăng và đạo đức cho vay có những vấn đề nguy hiểm
phải đối mặt. Cho vay và giảm hoạt động kinh tế trong một thời gian dài. Cuộc
khủng hoảng tài chính quan trọng nhất mà sẽ hiển thị tình trạng giảm phát nợ là
Đại khủng hoảng, suy thoái kinh tế tồi tệ nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.

CHƯƠNG II: KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở CÁC NỀN KINH TẾ MỚI

NỔI.
1. Diễn biến khủng hoảng tài chính ở các nền kinh tế mới nổi.
Giai đoạn một: Khởi đầu của cuộc khủng hoảng tài chính
Nhóm 9

Page 11


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
Các cuộc khủng hoảng ở các nền kinh tế tiên tiến có thể được kích hoạt bởi một
số yếu tố khác nhau. Nhưng trong các nước thị trường mới nổi, khủng hoảng tài
chính phát triển theo hai con đường cơ bản: hoặc quản lý yếu kém của tự do hóa tài
chính và toàn cầu hóa, hoặc mất cân bằng tài chính nghiêm trọng.
Con đường đầu tiên của quản lý yếu kém của tự do hóa tài chính / toàn cầu hóa
là thủ phạm chung nhất, gây các cuộc khủng hoảng ở Mexico vào năm 1994 và
nhiều nước Đông Á vào năm 1997.

Hình 4 : Trình tự các sự
kiện trong cuộc khủng
hoảng tài chính ở những
nền kinh tế mới nổi.

Phần A: Quản lý yếu kém của tự do hóa tài chình / Toàn cầu hóa: Như tại Hoa
Kỳ, những khởi nguồn của một cuộc khủng hoảng tài chính ở các nước thị trường
mới nổi thường xảy ra khi các quốc gia tự do hóa hệ thống tài chính của họ bằng
cách loại bỏ hạn chế vào các tổ chức tài chính và thị trường trong nước, một quá
trình được gọi là tài chính tự do hóa và mở cửa nền kinh tế của họ để các luồng
vốn và các công ty tài chính từ các quốc gia khác, một quá trình được gọi là toàn
cầu hóa tài chính. Nước này thường bắt đầu quá trình với chính sách tài chính vững
chắc. Trong giai đoạn trước khủng hoảng, Mexico đã có thâm hụt ngân sách chỉ

Nhóm 9

Page 12


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
0,7% của GDP, một số mà hầu hết các nước tiên tiến sẽ khao khát. Và các nước
trong khu vực Đông Á còn chạy thặng dư ngân sách trước khi khủng hoảng xảy ra.
Người ta thường nói rằng hệ thống tài chính thị trường mới nổi có một yếu tố
"văn hóa tín dụng" với sự sàng lọc người đi vay không tốt và sự quản lý lỏng lẻo
của chính phủ, hoạt động giám sát không hiệu quả của ngân hàng. Bùng nổ cho vay
mà theo trình tự tự do hóa tài chính của thị trường mới nổi thường được đánh dấu
bằng hoạt động cho vay đặc biệt nguy hiểm, gieo những nguy cơ cho các khoản nợ
xấu khổng lồ. Quá trình toàn cầu hóa tài chính thêm dầu vào lửa bởi vì nó cho phép
các ngân hàng trong nước vay nước ngoài. Ngân hàng trả lãi suất cao để thu hút
vốn nước ngoài và do đó có thể tăng vốn lên nhanh chóng để cho vay. Các dòng
vốn tiếp tục được kích thích bởi các chính sách của chính phủ sửa chữa giá trị đồng
nội tệ với đồng đô la Mỹ, do đó cung cấp cho các nhà đầu tư nước ngoài một cảm
giác thoải mái.
Cũng như ở các nước tiên tiến như Hoa Kỳ, sự bùng nổ cho vay kết thúc bằng
một biến cố cho vay. Tổn thất cho vay đáng kể xuất hiện từ thời gian dài cho vay
rủi ro, làm suy yếu bảng cân đối ngân hàng và khiến các ngân hàng phải cắt giảm
cho vay. Các suy giảm trong bảng cân đối ngân hàng có một tác động tiêu cực lớn
hơn cho vay và hoạt động kinh tế so với các nước tiên tiến, mà có xu hướng để có
tinh vi thị trường chứng khoán và các lĩnh vực tài chính phi ngân hàng lớn có thể
đón lấy cơ hội khi Ngân hàng ngập ngừng. Vì vậy, khi các ngân hàng ngừng cho
vay, thực sự không có người chơi khác để giải quyết bất lợi lựa chọn và các vấn đề
rủi ro đạo đức (như thể hiện bởi các mũi tên chỉ từ đầu yếu tố hàng đầu của Hình
1).
Câu chuyện nói cho đến nay cho thấy một sự bùng nổ cho vay và sụp đổ là

không thể tránh khỏi, đến tự do hóa tài chính và toàn cầu hóa ở các nước thị trường
mới nổi, nhưng đây không phải là trường hợp. Những sự kiện này chỉ xảy ra khi có
một điểm yếu về thể chế ngăn chặn các quốc gia từ hướng thành công của quá trình
với việc tự do / toàn cầu hóa . Cụ thể hơn, nếu quy định và giám sát thận trọng để
hạn chế quá mức nguy hiểm đã được mạnh mẽ, sự bùng nổ cho vay và phá sản sẽ
không xảy ra.
Một khi thị trường tài chính đã được tự do hóa, tuy nhiên, doanh nghiệp mạnh
rằng sở hữu các ngân hàng sẽ muốn ngăn chặn sự giám sát từ làm công việc của họ
đúng, và như vậy người giám sát an toàn có thể không hành động vì lợi ích công
Nhóm 9

Page 13


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
cộng. Kinh doanh mạnh mẽ có đóng góp rất nhiều cho các chiến dịch chính trị gia
thường có khả năng thuyết phục chính trị để làm suy yếu các quy định hạn chế các
ngân hàng của họ tham gia vào nguy cơ cao /chiến lược cao phần thưởng. Sau khi
tất cả, nếu chủ sở hữu ngân hàng đạt được sự tăng trưởng và mở rộng ngân hàng
cho vay nhanh chóng, họ đứng để làm cho một tài sản. Nhưng nếu ngân hàng gặp
rắc rối, các chính phủ có khả năng để giải cứu nó và người nộp thuế phải gánh
chịu. Ngoài ra, các doanh nghiệp lợi ích có thể đảm bảo rằng các cơ quan giám sát,
ngay cả trong sự hiện diện của khó khăn quy định, thiếu nguồn lực để giám sát
hiệu quả các tổ chức ngân hàng hoặc đóng cửa chúng.
Lợi ích kinh doanh mạnh mẽ cũng đã có hành động để ngăn chặn người giám sát
từ làm công việc của họ đúng ở các nước tiên tiến như Hoa Kỳ. Các thể chế môi
trường yếu ở các nước thị trường mới nổi tăng thêm sự đồi bại của quá trình tự do
hóa tài chính. Trong nền kinh tế thị trường mới nổi, lợi ích kinh doanh là xa mạnh
hơn hơn là tại các nền kinh tế tiên tiến, nơi giáo dục tốt hơn công chúng và tự do
báo chí giám sát (và trừng phạt) các chính trị gia và quan chức người không hành

động trong công chúngquan tâm. Không ngạc nhiên, sau đó, các chi phí xã hội của
vấn đề, tác nhân chính đã được mô tả ở đây là đặc biệt cao ở các nền kinh tế thị
trường mới nổi.
Phần B: Mất cân bằng tài chính nghiêm trọng: các nguồn tài chính có thể chi
tiêu cuả chính phủ cũng đặt nền kinh tế thị trường mới nổi trên một con đường dẫn
tới cuộc khủng hoảng tài chính. Các cuộc khủng hoảng tài chính gần đây ở
Argentina năm 2001-2002 là thuộc loại này; cuộc khủng hoảng gần đây khác, ví dụ
ở Nga vào năm 1998, Ecuador vào năm 1999, và Thổ Nhĩ Kỳ vào năm 2001, cũng
có một số yếu tố loại này của cuộc khủng hoảng.
Khi Willie Sutton, một tên cướp ngân hàng nổi tiếng, đã được hỏi tại sao ông
cướp ngân hàng, ông trả lời: "Bởi vì đó là nơi mà có tiền" Các chính phủ trên thị
trường mới nổi đôi khi có thái độ như vậy. Khi họ phải đối mặt với sự mất cân
bằng tài chính lớn và không thể tài trợ cho khoản nợ của họ, họ thường vỗ về hay
ngân hàng có hiệu lực để mua nợ chính phủ. Nhà đầu tư mất niềm tin vào khả năng
của chính phủ để trả khoản nợ này dỡ bỏ trái phiếu, mà nguyên nhân giá của họ
giảm mạnh. Các ngân hàng mà giữ nợ này sau đó phải đối mặt với một lỗ lớn ở
phía bên tài sản của bảng cân đối của họ, với một sự suy giảm lớn trong giá trị tài
của họ. Với ít vốn, các tổ chức này sẽ có ít tài nguyên để cho vay và cho vay sẽ suy
Nhóm 9

Page 14


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
giảm. Tình hình thậm chí còn có thể tồi tệ hơn nếu sự suy giảm trong vốn của ngân
hàng dẫn đến một sự hoảng loạn ngân hàng, trong đó nhiều ngân hàng không cùng
một lúc. Kết quả của sự mất cân bằng tài chính nghiêm trọng do đó là sự suy yếu
của hệ thống ngân hàng, dẫn đến một sự xấu đi của các tác dụng phụ lựa chọn và
các vấn đề rủi ro đạo đức (như thể hiện bởi các mũi tên từ các yếu tố đầu vào hàng
thứ ba của hình 4).

Các yếu tố bổ sung : Các yếu tố khác cũng thường đóng một vai trò trong
giai đoạn đầu tiên trong các cuộc khủng hoảng.
Ví dụ, một yếu tố kết tủa trong một số cuộc khủng hoảng (như khủng hoảng
Mexico) là tăng lãi suất từ các sự kiện ở nước ngoài, chẳng hạn như việc thắt chặt
chính sách tiền tệ của Mỹ. Khi lãi suất tăng, các doanh nghiệp có nguy cơ cao nhất
là sẵn sàng trả lãi suất cao, vì vậy vấn đề lựa chọn đối nghịch là nghiêm trọng hơn.
Ngoài ra, các mức lãi suất cao lại giảm dòng tiền của doanh nghiệp, buộc họ phải
tìm kiếm nguồn vốn trên thị trường vốn bên ngoài, trong đó vấn đề bất đối xứng
hơn. Tăng lãi suất huy động ở nước ngoài mà trong nước lãi suất sau đó có thể tăng
lựa chọn đối nghịch và các vấn đề rủi ro đạo đức (như hình bởi các mũi tên từ các
yếu tố thứ hai trong dòng đầu của Hình 4).
Bởi vì thị trường tài sản không lớn ở các nước thị trường mới nổi như họ ở các
nước tiên tiến, họ đóng một vai trò ít nổi bật trong các cuộc khủng hoảng tài chính.
Giá tài sản giảm trên thị trường chứng khoán thực, tuy nhiên, làm giảm giá trị ròng
của các công ty và như vậy tăng các vấn đề lựa chọn đối nghịch. Có ít tài sản thế
chấp cho vay để nắm bắt và tăng các vấn đề rủi ro đạo đức bởi vì, cho giá trị ròng
của họ giảm, các chủ sở hữu của các công ty có ít hơn để mất nếu họ tham gia vào
các hoạt động rủi ro hơn là họ đã làm trước khi khủng hoảng. Giá tài sản giảm do
đó có thể làm trầm trọng thêm lựa chọn đối nghịch và tâm lý ỷ lại là vấn đề trực
tiếp và cũng gián tiếp bằng cách gây ra một sự suy giảm trong bảng cân đối của các
ngân hàng từ giá trị tài sản giảm (như thể hiện bởi các mũi tên chỉ từ yếu tố thứ ba
trong hàng đầu tiên của Hình 4).
Như ở các nước tiên tiến, khi một nền kinh tế thị trường mới nổi là trong suy
thoái hoặc một công ty nổi tiếng không, con người trở nên chắc chắn hơn về lợi
nhuận cho các dự án đầu tư. Ở các nước thị trường mới nổi, hệ thống chính trị nổi
tiếng là không ổn định là một nguồn của sự không chắc chắn. Khi không chắc chắn
tăng lên, nó trở nên khó khăn cho cho vay để lọc ra các rủi ro tín dụng tốt từ xấu và
Nhóm 9

Page 15

Lý thuyết tài chính – tiền tệ
giám sát các hoạt động của công ty mà họ đã mượn tiền, một lần nữa làm xấu đi
lựa chọn đối nghịch và các vấn đề rủi ro đạo đức (như thể hiện bởi các mũi tên
chỉ từ yếu tố cuối cùng trong hàng đầu tiên của Hình 4).
Giai đoạn hai: Khủng hoảng tiền tệ
Như ảnh hưởng của bất kỳ hoặc tất cả các yếu tố ở trên cùng của sơ đồ trong
hình 4 xây dựng trên mỗi khác, tham gia thị trường ngoại hối cảm thấy có một cơ
hội: họ có thể làm cho lợi nhuận khổng lồ nếu họ đặt cược vào sự mất giá của tiền
tệ. Như chúng ta sẽ khám phá trong Chương 18, một loại tiền tệ được cố định so
với đồng đôla Mỹ bây giờ trở thành chủ đề cho một cuộc tấn công đầu cơ, trong đó
các nhà đầu cơ tham gia vào bán hàng khổng lồ của tiền tệ. Khi bán hàng tiền tệ
tràn ngập trên thị trường, cung vượt xa cầu, giá trị của tiền tệ sụp đổ, và một cuộc
khủng hoảng tiền tệ xảy ra sau đó (xem Giai đoạn hai phần của Hình 4). Tỉ lệ lãi
suất ở nước ngoài, gia tăng sự không chắc chắn, và giá cả hạ tất cả đều đóng một
vai trò. Sự suy thoái trong bảng cân đối ngân hàng và mất cân đối tài chính nghiêm
trọng.Tuy nhiên, là hai yếu tố chủ chốt để có các cuộc tấn công đầu cơ và lao vào
các nền kinh tế thành đầy đủ quy mô, vòng xoáy luẩn quẩn của cuộc khủng hoảng
tiền tệ, khủng hoảng tài chính, và khủng hoảng.
Suy giảm của các bảng cân đối của ngân hàng gây ra các cuộc khủng hoảng tiền
tệ khi các ngân hàng và tổ chức tài chính khác đang gặp khó khăn, các chính phủ
có một hạn chế số các tùy chọn. Bảo vệ đồng tiền của họ bằng cách tăng lãi suất
nên khuyến khích dòng vốn, nhưng nếu chính phủ tăng lãi suất, các ngân hàng phải
trả thêm tiền để có được quỹ. Tăng chi phí này làm giảm lợi nhuận của ngân hàng,
trong đó có thể dẫn đến việc họ phá sản. Vì vậy, khi hệ thống ngân hàng đang gặp
khó khăn, Chính phủ và Trung ương ngân hàng hiện nay là giữa một tảng đá và
một nơi khó khăn: nếu họ tăng lãi suất quá nhiều, họ sẽ phá hủy các ngân hàng đã
bị suy yếu của họ và tiếp tục làm suy yếu nền kinh tế của họ. Nếu cứ không, họ
không thể duy trì giá trị của đồng tiền của họ.

Các nhà đầu cơ trên thị trường ngoại tệ nhận ra những rắc rối trong một đất
nước của lĩnh vực tài chính và nhận ra khi khả năng của chính phủ tăng lãi suất và
bảo vệ đồng tiền là rất tốn kém mà chính phủ có thể sẽ từ bỏ và cho phép đồng tiền
mất giá. Họ sẽ nắm bắt một đặt cược gần như chắc chắn điều vì đồng tiền chỉ có
thể đi xuống về giá trị. Các nhà đầu cơ tham gia vào một cuộc cho vay điên cuồng
và bán tiền tệ với dự đoán của suy giảm của nó, mà sẽ cung cấp cho họ với lợi
Nhóm 9

Page 16


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
nhuận khổng lồ. Những doanh số nhanh chóng được sử dụng để lên nắm giữ của
đất nước về dự trữ ngoại tệ vì nhà nước phải bán dự trữ để mua nội tệ và giữ cho
nó khỏi rơi về giá trị. Một khi ngân hàng trung ương của nước này đã kiệt sức nắm
giữ dự trữ tiền tệ nước ngoài, các chu kỳ kết thúc. Nó không còn có các nguồn lực
để can thiệp vào thị trường ngoại hối nước ngoài và phải để cho các giá trị của
đồng tiền trong nước giảm: đó là, chính phủ phải cho phép một sự mất giá.
Mất cân đối tài chính nghiêm trọng gây ra khủng hoàng tiền tệ Chúng ta đã thấy
rằng sự mất cân bằng tài chính nghiêm trọng có thể dẫn đến một sự suy giảm của
bảng cân đối ngân hàng, và như vậy có thể giúp tạo ra một cuộc khủng hoảng tiền
tệ cùng các dòng mô tả trước đây. Mất cân bằng tài chính cũng có thể trực tiếp gây
ra một cuộc khủng hoảng tiền tệ. Khi thâm hụt ngân sách chính phủ mất kiểm soát,
nhà đầu tư nước ngoài và trong nước bắt đầu nghi ngờ rằng nước này có thể không
có khả năng trả nợ chính phủ của nó và như vậy sẽ bắt đầu kéo tiền từ nước ngoài
vào và bán đồng nội tệ. Công nhận rằng tình hình tài chính là ngoài tầm kiểm soát
do đó kết quả trong một cuộc tấn công đầu cơ so với tiền tệ, mà cuối cùng dẫn đến
sự sụp đổ của nó.
Giai đoạn ba: Khủng hoảng tài chính chính thức xẩy ra
Trái ngược với hầu hết các nền kinh tế tiên tiến mà thường đặt tên là nợ trong

nước tiền tệ, nền kinh tế ở các thị trường mới nổi đặt tên nhiều khế ước vay nợ
ngoại tệ (thường là đô la), dẫn tới những cài được gọi là sai lệch kép. Một khấu hao
bất ngờ hoặc mất giá của đồng nội tệ (ví dụ, pesos) ở các nước thị trường mới nổi
tăng gánh nặng nợ nần của các doanh nghiệp trong nước về đồng nội tệ. Đó là,
phải mất nhiều peso để trả nợ bị đô la hóa. Vì hầu hết các công ty định giá hàng
hoá, dịch vụ do mình sản xuất bằng đồng nội tệ, tài sản của công ty không tăng
trong giá trị về pesos, trong khi nợ của họ là thực. Khấu hao của đồng nội tệ tăng
giá trị các khoản nợ liên quan đến tài sản, và các giá trị ròng của công ty giảm. Sự
suy giảm trong giá trị tài sau đó tăng lựa chọn đối nghịch và vấn đề rủi ro đạo đức
được mô tả trước đó. Một sự sụt giảm trong đầu tư và hoạt động kinh tế (như thể
hiện bởi các Giai đoạn ba phần của hình 4).
Bây giờ chúng ta thấy cách cơ cấu thể chế của thị trường nợ ở thị trường các
nước mới nổi tương tác với phá giá tiền tệ để thúc đẩy nền kinh tế vào khủng
hoảng tài chính toàn diện. Một cuộc khủng hoảng tiền tệ, với kết quả của nó mất
giá của đồng tiền, dẫn đến một sự suy giảm của bảng cân đối của các công ty đó
Nhóm 9

Page 17


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
tăng mạnh lựa chọn bất lợi và các vấn đề rủi ro đạo đức. Các nhà kinh tế thường
gọi một cuộc khủng hoảng tiền tệ đồng thời và cuộc khủng hoảng tài chính "khủng
hoảng kép".
Sự sụp đổ của đồng tiền cũng có thể dẫn đến lạm phát cao hơn. Các ngân hàng
trung ương ở hầu hết các nước có thị trường mới nổi, trái ngược với các nước tiên
tiến, có ít tin cậy như máy bay chiến đấu lạm phát. Như vậy, sự mất giá mạnh của
đồng tiền sau một cuộc khủng hoảng tiền tệ dẫn đến tăng áp lực ngay lập tức trên
giá nhập khẩu. Một mức tang đáng kể cả lạm phát thực tế và dự kiến sẽ có khả
năng, mà sẽ gây ra lãi suất trong nước tăng. Kết quả là sự gia tăng các khoản thanh

toán lãi suất gây ra giảm lưu lượng tiền mặt của các công ty, dẫn đến tăng các vấn
đề thông tin bất đối xứng từ công ty hiện nay có nhiều phụ thuộc vào nguồn vốn
bên ngoài để tài trợ cho đầu tư của họ. Phân tích thông tin bất đối xứng này cho
thấy sự gia tăng dẫn đến sự lựa chọn bất lợi và các vấn đề rủi ro đạo đức dẫn đến
việc giảm đầu tư và hoạt động kinh tế.
Như thể hiện trong hình 1, suy giảm hơn nữa trong nền kinh tế xảy ra. Sự sụp đổ
trong hoạt động kinh tế và sự suy giảm của dòng tiền và bảng cân đối của công ty
và hộ gia đình có nghĩa là nhiều con nợ không còn khả năng trả nợ của họ, dẫn đến
thiệt hại đáng kể cho ngân hàng. Tăng mạnh lãi suất cũng có một tác động tiêu cực
về lợi nhuận và bảng cân đối của các ngân hàng. Ngay cả nhiều vấn đề hơn cho các
ngân hàng là sự gia tăng mạnh về giá trị của các khoản nợ ngoại tệ bằng tiền của
họ sau khi mất giá. Như vậy, bảng cân đối ngân hàng được vắt từ cả hai phía, các
giá trị của tài sản của họ rơi như giá trị của các khoản nợ của họ tăng lên.
Trong hoàn cảnh này, hệ thống ngân hàng sẽ thường phải chịu một cuộc khủng
hoảng ngân hàng mà nhiều ngân hàng có thể sẽ thất bại (như ở Mỹ trong thời kỳ
Đại Khủng Hoảng). Các cuộc khủng hoảng ngân hàng và các yếu tố góp phần
trong thị trường tín dụng giải thích một tiếp tục xấu đi của các lựa chọn bất lợi và
các vấn đề rủi ro đạo đức và một sự sụp đổ tiếp tục cho vay và hoạt động kinh tế
do hậu quả của cuộc khủng hoảng.
Bây giờ chúng ta áp dụng các phân tích ở đây để nghiên cứu hai trong nhiều
cuộc khủng hoảng tài chính đã tìm ra nền kinh tế thị trường mới nổi trong những
năm gần đây. Đầu tiên, chúng ta xem xét cuộc khủng hoảng ở Nam Triều Tiên năm
1997-1998 vì nó minh họa con đường đầu tiên hướng tới một cuộc khủng hoảng tài
chính hoạt động thông qua sự yếu kém trong quản lý tự do hóa tài chính / toàn cầu
Nhóm 9

Page 18


Lý thuyết tài chính – tiền tệ

hóa. Thứ hai, chúng ta nhìn vào cuộc khủng hoảng Argentina đoạn 2001-2002,
trong đó đã được kích hoạt thông qua con đường thứ hai là sự mất cân bằng tài
chính nghiêm trọng.
2. Khủng hoảng ở Hàn Quốc 1997-1998
 Nguyên nhân của cuộc khủng hoàng ở Hàn Quốc, 1997-1998.
 Tự do hóa tài chính / sự yêu kém trong quản lý toàn cầu hóa.
-

Bắt đầu từ đầu những năm 1990, chính phủ Hàn Quốc tiến hành dỡ bỏ nhiều
quy định hạn chế cho các tổ chức tài chính để tự do hóa thị trường tài chính của
đất nước và cũng bắt tay vào quá trình toàn cầu hóa tài chính bằng việc mở cửa
thị trường vốn của mình để tiếp nhận các dòng vốn từ nước ngoài vào. Điều này
dẫn đến một sự bùng nổ cho vay, trong đó ngân hàng tín dụng cho khu vực
doanh nghiệp tư nhân phi tài chính tăng mạnh, thúc đẩy bởi hàng loạt các khoản
vay mở rộng nước ngoài với lãi suất gần 20% mỗi năm.

-

Tuy nhiên với sự yếu kém trong các điều khoản giám sát và thiếu chuyên
môn trong việc kiểm tra và giám sát người vay tại tổ chức ngân hàng, sự mất
mát các khoản vay bắt đầu tăng lên, gây ra một sự xói mòn đáng kể trong giá trị
ròng của ngân hàng.

Nhóm 9

Page 19


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
 Sự lạc lối của Tự do hóa tài chính / Toàn cầu hóa - Giai đoạn: Các tập

đoàn kinh tế (Chaebols) và khủng hoảng ở Hàn Quốc
- Các tập đoàn kinh tế lớn theo hình thức sở hữu gia đình (được gọi là
Chaebols) thống trị nền kinh tế Hàn Quốc với doanh thu gần 50% GDP của cả
nước.
- Họ vay mượn rất nhiều và có ít lợi nhuận ( lợi nhuận trên tài sản ít hơn 3% từ
năm 1993 đến 1996) nhưng bởi vì có sự bảo lãnh ngầm của chính phủ cho nên
các Chaebol biết họ sẽ nhận được sự hỗ trợ trực tiếp của chính phủ về chính
sách và tín dụng nếu họ gặp rắc rối, nhưng có thể giữ tất cả các lợi nhuận nếu
đặt cược của họ đã được đền đáp. Không ngạc nhiên, Chaebol vay điên cuồng
và trở thành có đòn bẩy cao.
- Vì họ, chính phủ Hàn Quốc thúc đẩy quá trình mở cửa thị trường tài chính
Hàn Quốc đến các nguồn vốn nước ngoài, mở rộng các khả năng của các ngân
hàng trong nước để cho va các khoản vay có gốc ngoại tệ và cho phép vay các
khoản vay ngắn hạn nước ngoài bởi các tổ chức tài chính.

- Nhiều công ty tài chính (một số đã được sở hữu bởi các chaebol) vào ngân
hàng thương gia. Các ngân hàng thương gia chuyển một lượng lớn tiền cho chủ
sở hữu tập đoàn của họ, nơi họ đổ vào các khoản đầu tư không hiệu quả bằng
thép, sản xuất ô tô, và hóa chất.
- Khi các khoản vay đã trở nên xấu đi, tất cả đã được thiết lập cho một cuộc
khủng hoảng tài chính tệ hại.
Nhóm 9

Page 20


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
 Suy giảm thị trường chứng khoán và sự thất bại của các doanh nghiệp –
Gia tăng bất ổn.
- Nền kinh tế Hàn Quốc sau đó trải qua một cú sốc tiêu cực đến giá trị xuất

khẩu và đã làm làm tổn thương đến lợi nhuận của các Chaeobol vốn đã cực kỳ
ít ỏi và của các doanh nghiệp nhỏ và vừa đã gắn liền với họ.
- Ngày 23 tháng 1 năm 1997, một cú sốc lớn thứ hai xảy ra, tạo thế bất ổn
mạnh mẽ cho hệ thống tài chính: Hanbo, chaebol lớn thứ mười bốn, tuyên bố
phá sản. Thật vậy, sự phá sản của Hanbo chỉ là sự khởi đầu. Hơn năm trong số
ba mươi chaebol lớn nhất tuyên bố phá sản trước khi năm nay kết thúc.
- Thị trường chứng khoán giảm mạnh hơn hơn 50% so với mức đỉnh của nó.

 Sự lựa chọn đối nghịch và các vấn đề rủi ro đạo đức và Tổng hợp nhu
cầu Falls.
- Sự suy giảm trong giá trị tài sản làm giảm giá trị của tài sản thế chấp và các
công ty tăng động lực thực hiện đầu tư mạo hiểm vì có ít vốn để mất nếu các
khoản đầu tư không thành công.
- Sự gia tăng bất ổn và suy giảm thị trường chứng khoán đã xảy ra trước khi
cuộc khủng hoảng, cùng với sự suy thoái trong bảng cân đối của các ngân
hàng, tồi tệ hơn lựa chọn đối nghịch và các vấn đề rủi ro đạo đức, gây cho vay
giảm và nền kinh tế thu nhỏ lại.
- Sự suy yếu của nền kinh tế, cùng với sự suy giảm của bảng cân đối kế toán
ngân hàng, làm cho nền kinh tế Hàn Quốc chin muồi cho các giai đoạn tiếp
theo, một cuộc khủng hoảng tiền tệ sẽ đưa tiếp nền kinh tế vào một cuộc khủng
hoảng tài chính chính thức và trầm cảm.
Nhóm 9

Page 21


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
 Khủng hoảng tiền tệ phát sinh
- Với sự yếu kém của bảng cân đối trong lĩnh vực tài chính và nền kinh tế tiếp
tục phơi bày tình trạng đột ngột dừng lại ở dòng vốn vì số lượng lớn các khoản

vay ngắn hạn, vay nợ nước ngoài, một công cuộc đầu cơ về tiền tệ tại Hàn
Quốc là không thể tránh khỏi.
- Với sự sụp đổ của đồng baht Thái vào tháng Bảy năm 1997 và các nhà đầu
cơ công nhận rằng ngành ngân hàng ở Hàn Quốc đang trong rắc rối và họ biết
các ngân hàng trung ương Hàn Quốc không còn có thể bảo vệ đồng tiền bằng
-lãi suất huy động, vì điều này sẽ làm chìm các ngân hàng đã bị suy yếu. Các
nhà đầu cơ rút ra khỏi hệ thống tiền tệ Hàn Quốc, đồng won, dẫn đến một cuộc
tấn công đầu cơ.
 Giai đoạn cuối cùng: gây ra sự khủng hoảng tiền tệ - Khủng hoảng tài
chính chính thức nổ ra toàn bộ.
- Cuộc tấn công đầu cơ sau đó dẫn đến sự sụt giảm mạnh về giá trị của đồng
won, bằng gần 50%.
- Bởi vì cả hai loại hình công ty phi tài chính và tài chính đã nợ rất nhều nhiều
ngoại tệ, sự mất giá gần 50% của đồng won Hàn Quốc tăng gấp đôi giá trị của
nước ngoài bằng tiền nợ tính theo nội tệ và do đó dẫn đến một nghiêm trọng
xói mòn các giá trị thực.
- Các ngân hàng đã phải trả lại những khoản vay một cách nhanh chóng bởi vì
họ đã vay những khoản vay ngắn hạn do đó làm tăng khó khăn thanh khoản
của họ.
- Chính phủ can thiệp để đảm bảo tất cả các khoản tiền gửi ngân hàng và ngăn
chặn một hoảng loạn ngân hàng, nhưng sự mất vốn có nghĩa là các ngân hàng
phải cắt giảm cho vay.

Nhóm 9

Page 22


Lý thuyết tài chính – tiền tệ

- Sự cắt giảm này dẫn đến sự co lại hơn nữa của AD và thực tế GDP trong khi
tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh.
- Trong tình hình này, chúng ta có thể hy vọng tỷ lệ lạm phát giảm là tốt. Tuy
nhiên, nó đã không giảm, thay vào đó là tăng lên. Các cuộc khủng hoảng tiền tệ
là mặt sau sự khác biệt quan trọng này. Cụ thể, sự sụp đổ của đồng tiền của Hàn
Quốc sau khi các cuộc tấn công đầu cơ thành công trên đồng tiền tăng giá nhập
khẩu, trong đó trực tiếp đưa vào lạm phát và làm suy giảm uy tín của Ngân hàng
Hàn Quốc như là một máy bay chiến đấu lạm phát.
- Đó là nhân tố dẫn tới một sự giảm xuống trong sản xuất và tăng mức lạm
phát.
- Lãi suất thị trường tăng vọt lên hơn 20% vào cuối năm 1997 để bù đắp cho
tình trạng lạm phát cao. Tại Hàn Quốc cũng tăng vì Ngân hàng Hàn Quốc theo
đuổi một chính sách tiền tệ chặt chẽ, phù hợp với khuyến cáo của Quỹ Tiền tệ
Quốc tế.
- Phải có được vốn bên ngoài và tăng lựa chọn đối nghịch và các vấn đề rủi ro
đạo đức trong thị trường tín dụng. Sự gia tăng trong vấn đề thông tin bất cân
xứng trong thị trường tín dụng, cùng với những ảnh hưởng trực tiếp của lãi suất
cao hơn vào các quyết định đầu tư, dẫn đến một sự hạn chế hơn nữa trong chi
tiêu đầu tư, cung cấp một lý do tại sao tổng cầu giảm.
3. Khủng hoảng ở Argentine , 2001-2002.
 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng ở Argentine, 2001-2002.
 Mất cân bằng tài chính nghiêm trọng
Nhóm 9

Page 23


Lý thuyết tài chính – tiền tệ
- Argentina có một hệ thống giám sát ngân hàng tốt nhưng luôn gặp khó khăn
trong việc kiểm soát ngân sách.

- Đợt suy thoái kinh tế bắt đầu vào năm 1998 làm cho tình hình thậm chí còn
tồi tệ hơn vì nó đã dẫn đến việc giảm nguồn thu thuế và tạo khoảng cách ngày
càng
lớn
giữa
chi
tiêu
chính
phủ
và
thu ngân sách từ thuế.
- Sự mất cân đối tài chính xảy ra sau đó khiến chính phủ gặp khó khăn trong
việc huy động người dân trong nước và người nước ngoài mua đủ các trái phiếu
của mình, điều này buộc các ngân hàng phải mua một lượng lớn trái phiếu chính
phủ
- Vào năm 2001, các nhà đầu tư đã mất niềm tin vào khả năng trả nợ của chính
phủ Argentina. Giá của các khoản nợ giảm mạnh, để lại lỗ hổng lớn trong bảng
cân đối của các ngân hàng.
 Vấn đề về sự lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức bị xấu đi.
- Sự suy giảm bảng cân đối kế toán ngân hàng và sự thất thoát các khoản tiền
gửi khiến ngân hàng phải cắt giảm cho vay. Kết quả là, vấn đề về sự lựa chọn
đối nghịch và rủi ro đạo đức trở nên xấu đi.
- Sự suy giảm cho vay phát sinh từ sự gia tăng trong vấn đề thông tin bất đối
xứng dẫn đến sự co lại của nền kinh tế, với tỷ lệ lạm phát và sản lượng giảm, và
tỷ lệ thất nghiệp tăng cao.
- Tất cả đã mở đường cho giai đoạn tiếp theo của khủng hoảng – sự hoảng loạn
trong hệ thống ngân hàng.
 Khủng hoảng ngành ngân hàng bắt đầu.
- Tháng 10 năm 2001, các cuộc đàm phán giữa chính quyền trung ương và các
tỉnh nhằm cải thiện tình hình tài chính bị phá vỡ, và các nguồn thu thuế tiếp tục

giảm do nền kinh tế suy giảm. Sự vỡ nợ của trái phiếu chính phủ là không thể
tránh khỏi.
- Khủng hoảng ngân hàng chính thức bắt đầu vào tháng 10, với các luồng tiền
gửi chạy ra gần 1 tỷ USD mỗi ngày. Vào đầu tháng 12, chính phủ đã buộc phải
đóng cửa ngân hàng tạm thời và áp đặt một hạn chế gọi là corralito (hàng rào
nhỏ), theo đó, người gửi tiền chỉ có thể rút $ 250 tiền mặt mỗi tuần. Giới hạn này
ảnh hưởng mạnh đến người nghèo, những người phụ thuộc nhiều vào tiền mặt để
tiến hành của họ các giao dịch hàng ngày.

Nhóm 9

Page 24


Lý thuyết tài chính – tiền tệ

 Khủng hoảng tiền tệ xảy ra sau đó
- Khủng hoảng ngân hàng báo hiệu rằng chính phủ không thể tiếp tục duy trì lãi
suất ở mức cao để chống đỡ cho giá trị của đồng peso và bảo vệ Uỷ ban tiền tệ.
- Tăng lãi suất để giữ Uỷ ban tiền tệ đã không còn là một lựa chọn nữa, vì điều
này đồng nghĩa với việc phá hủy các ngân hàng vốn đã bị suy yếu.
- Công chúng nay đã nhận ra rằng đồng peso sẽ giảm giá trị trong tương lai
gần, do đó, một cuộc tấn công đầu cơ bắt đầu.
- Tình hình tài chính khó khăn khiến chính phủ không thể trả các khoản nợ, đây
cũng là 1 lý do khiến các nhà đầu tư để rút tiền ra khỏi đất nước, điều này khiến
tình trạng bán peso càng nghiêm trọng.
- Ngày 23 tháng 12 năm 2001, chính phủ tuyên bố: tạm ngưng thanh toán nợ
nước ngoài trong ít nhất là sáu mươi ngày. Sau đó, ngày 02 tháng một năm 2002,
chính phủ từ bỏ ủy ban tiền tệ.

Nhóm 9

Page 25