3,4 hoạch định dòng tiền
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (1.15 MB, 26 trang )
05-Aug-14
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH
HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN
Estimating Investment Cash Flows
Mục tiêu
Objectives
• Hiểu
các khái niệm cơ bản và thiết yếu trong quyết định
đầu tư – thẩm định dự án.
• Nắm
các nguyên tắc cơ bản khi hoạch định ngân sách vốn
đầu tư.
• Xác
định được đầu tư thuần cho dự án.
• Xác
định được dòng tiền của dự án.
1
05-Aug-14
Nội dung
Content
• Những
• Các
• Lãi
khái niệm cơ bản.
nguyên tắc hoạch định dòng tiền
vay, Vốn luân chuyển, Thuế do thanh lý TS, Khấu hao.
• Tính
• Xác
toán đầu tư thuần
định dòng tiền
• Dòng
tiền và vấn đề lạm phát.
Những khái niệm cơ bản
Basic concepts
•
Phân biệt dòng tiền với lợi nhuận:
Lợi
nhuận = Doanh thu – Chi phí
Profit
Dòng
= (Revenue) – (Cost)
tiền (CF) = Dòng tiền vào – Dòng tiền ra
(Net cashflows) = (Cash inflows) – (Cash outflows)
2
05-Aug-14
Những khái niệm cơ bản
Basic concepts
Dòng tiền:
Dòng tiền (cash flow) được xem là thu nhập ròng bằng tiền ở
từng thời điểm của dự án.
Cash flow = dòng tiền thu vào – dòng tiền chi ra
Dòng tiền của 1 dự án là chỉ tiêu phản ánh sự luân chuyển của
tiền trong suốt vòng đời dự án. Nó thể hiện tiền mặt thực có ở
từng thời điểm bằng cách lấy dòng tiền thực thu vào (inflow) –
dòng tiền thực thu ra (outflow) ở thời điểm đó.
Những khái niệm cơ bản
Basic concepts
Doanh thu thực thu bằng tiền
Chi phí hoạt động (chưa kể KH)
Khấu hao TSCĐ
EBIT
Thuế TNDN (40%)
EAT (Lãi sau thuế)
Dòng tiền thu vào
Dòng tiền chi ra
CF
100 tr
60 tr
20 tr
20 tr
8 tr
12 tr
100 tr
60+8 tr
32 tr
3
05-Aug-14
Những khái niệm cơ bản
Basic concepts
Vì sao không thẩm định dự án dựa vào lợi nhuận?
1. Doanh thu để tính lợi nhuận có thể bao gồm doanh thu bán chịu
(không bằng tiền tính ở thời điểm ghi nhận).
2. Chi phí để tính lợi nhuận cũng có những chi phí không bằng tiền như
khấu hao.
3. Có những chi phí đã chi (bằng tiền) nhưng không được tính hết vào lợi
nhuận mà chỉ tính 1 phần (chi phí phân bổ).
4. Có những chi phí chưa chi nhưng đã được tính vào lợi nhuận (những
chi phí trích trước).
5. Lợi nhuận mang tính chủ quan do phụ thuộc vào các phương pháp kế
toán khác nhau (đánh giá HTK, phân bổ chi phí vì mục tiêu kế toán
thuế). Cùng một tình hình phát sinh nhưng sẽ có những kết quả khác
nhau phụ thuộc vào những cách xử lý của doanh nghiệp.
Những khái niệm cơ bản
Basic concepts
Đánh giá dự án dựa trên dòng tiền vì:
• Phản
ánh chính xác hiệu quả tài chính thực của dự án.
• Đảm
bảo nguyên tắc tiền tệ có giá trị theo thời gian.
4
05-Aug-14
Phân loại dự án đầu tư
Investment project classification
Các dự án đầu tư mở rộng (expansion project):
Khi cơ sở sản xuất hiện tại không đáp ứng đủ nhu cầu.
Phát triển các sản phẩm mới.
Các dự án thay thế (replacement projects):
Thay thế các thiết bị lỗi thời
Giảm chi phí sản xuất sản phẩm.
Các dự án phát sinh để đáp ứng các yêu cầu pháp lý, các
tiêu chuẩn sức khỏe và an toàn
Hoạch định dòng tiền
Estimating investment cash flow
Hoạch định dòng tiền dự án mở rộng
Dòng thu: doanh thu thuần có khuynh hướng tăng nhanh
Dòng chi: chi phí họat động tăng nhanh, thông thường xuất hiện
cơ hội phí, vốn luân chuyển tăng lên.
•HO
ACH
ĐỊN
H NS
VỐN
ĐẦU
TƯ
5
05-Aug-14
Hoạch định dòng tiền
Estimating investment cash flow
Hoạch định dòng tiền dự án thay thế
thu: doanh thu thuần có thể tăng như tốc độ tăng ít hoặc
không tăng. Xuất hiện phần thu do thanh lý TSCĐ cũ.
Dòng
Dòng chi: chi phí họat động không đổi hoặc giảm đi, hầu như
không xuất hiện cơ hội phí, vốn luân chuyển không đổi hoặc tăng ít.
•HO
ACH
ĐỊN
H NS
VỐN
ĐẦU
TƯ
Hoạch định dòng tiền
Estimating investment cash flow
Các nguyên tắc hoạch định dòng tiền
1. Dòng tiền được đo lường trên cơ sở tăng thêm.
2. Dòng tiền được tính toán trên cơ sở sau thuế
3. Chi phí thiệt hại không được tính vào dòng tiền của dự án.
4. Giá trị các tài sản sử dụng trong một dự án nên được tính theo
các chi phí cơ hội của chúng.
5. Tất cả tác động gián tiếp của một dự án phải được xem xét khi
đánh giá dòng tiền.
6
05-Aug-14
Hoạch định dòng tiền
Estimating investment cash flow
Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm (Incremental cash flow)
CF = CF (thực hiện DA ) – CF (không thực hiện DA)
Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm (Incremental cash flow)
Ví dụ:
• Sử
dụng máy cũ, doanh thu
= 150 triệu
• Sử
dụng máy mới, doanh thu
= 220 triệu
• Dòng
tiền doanh thu tăng thêm
= 220-150
= 70 triệu
7
05-Aug-14
Nguyên tắc 2: Dòng tiền sau thuế (After tax cash flow)
tiền phải tính bằng cùng đơn vị với đầu tư ban đầu
nên phải đánh giá sau thuế.
• Dòng
• Đánh
giá dòng tiền sau thuế sẽ đánh giá chính xác hơn
những lợi ích từ tấm chắn thuế:
Lợi ích tấm chắn thuế (tax shield) = KH x thuế suất (t)
• CF
sau thuế = EBIT (1-t) + KH
Nguyên tắc 2: Dòng tiền sau thuế (After tax cash flow)
Doanh thu
500 tr
Chi phí ( chưa tính KH)
300 tr
Khấu hao
100 tr
EBIT (giả định lãi vay =0)
100 tr
Thuế (thuế suất 40%)
40 tr
EAT
60 tr
CF sau thuế
60 tr + 100 tr = 160 tr
Tax shield = 100 tr x 40% = 40 tr
8
05-Aug-14
Nguyên tắc 3: Chi phí thiệt hại (Sunk cost)
phí thiệt hại còn được gọi là chi phí chìm, là số tiền mà
công ty đã thực sự chi tiêu hoặc đã cam kết chi tiêu không
liên quan đến việc một dự án có thể được thực hiện hay
không.
• Chi
• Chúng
không phản ánh hiệu quả của dự án.
Nguyên tắc 4: Chi phí cơ hội của tài sản (opportunity cost of assets)
• Là
dòng tiền (cao nhất) mà tài sản có thể tạo ra nếu chúng
không được sử dụng vào dự án đang xem xét.
• Khi
tính chi phí cơ hội vào dòng tiền dự án, phải tính chi phí
cơ hội cao nhất, và phải tính sau thuế.
• Đa
số chi phí cơ hội tính vào dòng chi.
9
05-Aug-14
Nguyên tắc 4: Chi phí cơ hội của tài sản (opportunity cost of assets)
Ví dụ:
Công ty đang có một nhà kho có thu nhập cho thuê (năm
trước) là 10 triệu/năm. Hiện nay, nhà kho này có thể cho thuê
là 15 triệu/năm. Công ty đang xem xét 1 dự án mà nếu dự án
đi vào hoạt động sẽ phải sử dụng nhà kho này. TN cho thuê
được tính vào dòng tiền dự án là bao nhiêu? Biết thuế suất
thuế TNDN là 25%.
Chi phí cơ hội của nguồn vốn có tính vào dự án không? Tại sao?
Nguyên tắc 5: Các yếu tố khác (other factors)
• Lãi
vay
• Tác
động của thuế đối với hoạt động thanh lý thu hồi tài sản
• Khấu
• Vốn
hao
luân chuyển
10
05-Aug-14
Nguyên tắc 5: Các yếu tố khác (other factors)
• Lãi
vay (Interest expense) Không tính lãi vay vào dòng tiền:
thẩm định dự án, quyết định đầu tư độc lập với quyết định
tài trợ.
• Khi
vay sẽ được phản ánh trong chi phí sử dụng vốn dùng để
chiết khấu các dòng ti
1
2
12.000$
12.000$
5/15
4/15
3.996$
3.204$
3
12.000$
3/15
2.400$
4
12.000$
2/15
1.596$
5
12.000$
1/15
804$
17
05-Aug-14
Phương pháp KHKhấu
nhanh
sung (Modified Accerelated Cost
haobổ
(Depreciation)
Recovery – MACRS)
• Phân
loại tài sản thành các nhóm: 6 nhóm tài sản
• Tỷ
lệ khấu hao hằng năm đối với mỗi nhóm tài sản theo phương
pháp số dư giảm dần và chuyển qua phương pháp khấu hao
đường thẳng tại thời điểm tối ưu
• Giá
trị thu hồi không được tính
hao (Depreciation)
Phương pháp KH Khấu
nhanh
bổ sung (Modified Accerelated Cost
Recovery – MACRS)
• Nhóm
tài sản 3,5,7 và 10 năm: hệ số KH nhanh là 200%
• Nhóm
tài sản 15, 20 năm: hệ số KH nhanh là 150%
Khấu hao hằng năm = Tỷ lệ MACRS x Nguyên giá
18
05-Aug-14
Khấu hao (Depreciation)
Phương pháp KH nhanh bổ sung (Modified Accerrelated Cost
Recovery – MACRS)
Năm
1
2
3
4
5
6
7
8
Ví dụ: Nguyên giá
tài sản: 10.000$,
thuộc nhóm 7 năm
Tỷ lệ Kh MACRS(%)
14,29
24,49
17,49
12,49
8,93
8,92
8,93
4,46
100,00
KH hằng năm
1.429$
2.449$
1.749$
1.249$
893$
892$
893$
446$
10.000$
Vốn luân chuyển (Working Capital)
đổi Hàng tồn kho
• Thay đổi Khoản phải thu
• Thay đổi quỹ tiền mặt
• Thay
VLC = TSNH – Nợ Ngắn hạn
19
05-Aug-14
Vốn luân chuyển (Working Capital)
cuối đời sống của dự án, tất cả khoản đầu tư vào vốn luân
chuyển tăng thêm sẽ được thu hồi lại bao gồm cả phần chi tiêu
vốn luân chuyển ban đầu xảy ra ở thời điểm 0.
• Vào
• Sụt
giảm trong vốn luân chuyển trong năm cuối của dự án làm
tăng dòng tiền thuần trong năm đó, nếu tất cả các nhân tố khác
không đổi.
• Không
tính thuế từ việc thu hồi vốn luân chuyển.
Vốn luân chuyển (Working Capital)
Năm
0
1
2
3
4
TSLĐ
60
60
60
60
60
Nợ ngắn hạn
32
32
32
32
32
Nhu cầu VLC
28
28
28
28
28
TSLĐ
70
74
74
74
60
Nợ ngắn hạn
31
33
33
33
32
Nhu cầu VLC
39
41
41
41
28
NC VLC hàng năm
11
13
13
13
0
NWC
-11
-2
0
0
13
20
05-Aug-14
Quy ước:
• Dòng
thu vào (Cash inflows): Ghi dấu +
• Dòng
chi ra (Cash outflows): Ghi dấu -
Đầu tư thuần
Initial Outlay
• Đầu
tư thuần (I) của một dự án được định nghĩa là chi tiêu tiền
mặt thuần ban đầu của dự án
• Dòng
tiền hoạt động thuần: là dòng tiền dự kiến phát sinh qua
một số năm trong tương lai.
0
1
2
3
-100.000$
+50.000
+40.000
+30.000
4
+25.000
5
+25.000
21
05-Aug-14
Đầu tư thuần
Initial Outlay
Giá trị tài
Gia tăng
Đầu tư
vốn luân
sản sau
thuần = chuyển ban +
khi lắp đặt
(I)
đầu do đầu
tư (nếu có)
Dòng tiền
thu vào do
bán tài sản
thay thế
(nếu có)
Thuế
phát sinh
+ do bán
tài sản cũ
(nếu có)
Tính toán dòng tiền hàng năm
Estimating Net Cash Flow
Đối với bất kỳ năm nào trong đời sống của một dự án, các dòng tiền này có thể
được định nghĩa như sự thay đổi trong thu nhập hoạt động sau thuế - OEAT,
cộng với thay đổi trong khấu hao, Dep, trừ đi thay đổi trong đầu tư vốn luân
chuyển cần thiết để hỗ trợ cho dự án, NWC:
CF = OEAT + Dep - NWC
CF = (R - O - Dep)(1 - T) + Dep - NWC
CF = EBIT(1 - T) + Dep - NWC
22
05-Aug-14
Tính toán dòng tiền hàng năm
Estimating Net Cash Flow
Dòng tiền vào năm cuối của dự án:
NCF = EBIT(1 - T) + Dep - NWC
+ Giá trị thu hồi của tài sản (sau thuế )
Tính toán dòng tiền hàng năm – Dự án mở rộng
Estimating Net Cash Flow – Expansion Project
0
1
2
3
4
+
+
+
+
- Chi phí (O)
-
-
-
-
- Khấu hao (Dep)
-
-
-
-
+
+
+
+
-
-
-
+
-
-
-
-
Doanh thu (Rev.)
OEBT = (Rev – O – Dep)
OEAT = OEBT * (1 – t)
+ Khấu hao (Dep)
-/+ NWC
-
OCF = OEAT + Dep +/- NWC
- Chi phí cơ hội (Opp.)
+
+ Thanh ly TS (Sal.)
-/+
-/+Thuế do thanh lý TS
- Mua TSCĐ
-
NCF = OCF – Opp + Sal. – Tax
23
05-Aug-14
Tính toán dòng tiền hàng năm – Dự án thay thế
Estimating Net Cash Flow – Replacement Project
0
1
2
3
4
+
+
+
+
- Chi phí (O)
-
-
-
-
- Khấu hao (Dep)
-
-
-
-
+
+
+
+
-
-
-
+
-
-
-
-
Doanh thu (Rev.)
OEBT = (Rev – O – Dep)
OEAT = OEBT * (1 – t)
+ Khấu hao (Dep)
-/+ NWC
-
OCF = OEAT + Dep +/- NWC
- Chi phí cơ hội (Opp.)
+ Thanh ly TS (Sal.)
-/+Thuế do thanh lý TS
- Mua TSCĐ
+
+
-/+
-/+
-
NCF = OCF – Opp + Sal. – Tax
• Minh họa hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư mở rộng
• Minh họa hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư thay thế
24
05-Aug-14
Minh họa dự án mở rộng
Lisa Miller – CFO của Công ty Basket Wonders (BW) đang
nghiên cứu mua một máy đan vợt mới. Máy này có giá là
50.000$ cộng với chi phí vận chuyển và lắp đặt là 20.000$.
Máy này được khấu hao theo phương pháp MACRS và thuộc
nhóm khấu hao 3 năm. NWC sẽ tăng khoảng $5.000 cho năm
đầu tiên. Lisa Miller dự đoán rằng máy này sẽ làm tăng doanh
thu 110.000$ mỗi năm trong vòng 4 năm tới và sẽ được bán
lại với giá 10.000$ vào cuối năm thứ 4 khi dự án kết thúc. Chi
phí hoạt động sẽ tăng 70.000$ một năm trong vòng 4 năm
tới. Thuế suất thuế thu nhập của BW là 40%.
Minh họa dự án thay thế
Bây giờ chúng ta hãy giả định rằng dự án mở rộng vừa rồi
thực sự là một dự án thay thế tài sản. Máy hiện dùng có giá
gốc là 30.000$, được khấu hao theo phương pháp đường
thẳng cho thời kỳ 5 năm (6.000$/một năm). Máy này còn thời
gian khấu hao 2 năm và còn đời sống hữu dụng còn lại 4
năm. Hiện nay, BW có thể bán lại máy này với giá 6.000$.
Máy mới sẽ không làm tăng thêm doanh thu (vẫn ở mức
110.000$) nhưng làm giảm chi phí hoạt động 10.000$ một
năm so với máy cũ là 80.000$/năm. NWC sẽ tăng từ 5.000$
(máy cũ) lên 10.000$.
25
05-Aug-14
Dòng tiền trong mối quan hệ với lạm phát
Estimating cash flow in inflatory context
Lạm phát tác động, làm lãi suất thực trở thành lãi suất danh nghĩa.
Sự không đồng nhất giữa dòng tiền và lãi suất chiết khấu sẽ dẫn
đến những sai lầm trong thẩm định dự án đầu tư.
Chiết khấu dòng tiền thực, chúng ta sẽ dùng lãi suất thực.
Chiết khấu dòng tiền danh nghĩa chúng ta sẽ dùng lãi suất
danh nghĩa.
(1+ rdanh nghĩa) = (1+ rthực) (1+ tỷ lệ lạm phát)
Q & A!
26
