Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở

ĐỀ TÀI 11

SỬ DỤNG NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ
TRONG VIỆC ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH
TIỀN TỆ QUỐC GIA Ở VIỆT NAM HIỆN NAY


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Thành viên của nhóm 5:
1. Nguyễn Minh Phương
2. Lê Ngọc Lưu Ly
3. Nguyễn Vũ Hạnh
4. Hồ Nguyễn Hoàng Oanh

5. Đào Mạnh Linh
6. Huỳnh Đỗ Quốc Thái

15

2


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

A. TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUỐC GIA
I.

Khái niệm :

Theo điều 2 Luật Ngân hàng nhà nước Việt Nam 12/12/1997

Chính sách tiền tệ quốc gia là một bộ phận của chính sách kinh tế - tài chính của nhà
nước nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, góp phần thúc đẩy phát triển
kinh tế - xã hội, bảo đảm quốc phòng, an ninh và nâng cao đời sống của nhân dân.
II. Mục tiêu :

Mục tiêu chính sách tiền tệ là mục tiêu mà ngân hàng Trung ương hoạch định phải
đạt được trong suốt quá trình điều hành chính sách tiền tệ. Thơng thường chính sách tiền
tệ có hai loại mục tiêu chính: mục tiêu tiền tệ và mục tiêu kinh tế.
1. Mục tiêu tiền tệ:

Mục tiêu tiền tệ là một hệ thống các mục tiêu về phương diện tiền tệ cần đạt được bao
gồm điều hịa khối tiền tệ, kiểm sốt tổng số thanh toán bằng tiền (MV), bảo vệ giá trị
quốc nội và quốc ngoại của đồng tiền bằng cách ổn định giá.
 Mục tiêu điều hòa khối tiền tệ: là mục tiêu nhằm giữ vững mối quan hệ cân đối
giữa tiền và hàng. Nguyên tắc chung để đạt được mục tiêu này là giữ nguyên, tăng
hay giảm khối lượng tiền tệ tùy theo tình hình các nền kinh tế tăng trưởng hay suy
thóai. Thành phần của khối tiền tệ gồm có tiền giấy, tiền cắc do Ngân hàng Trung
ương phát hành và bút tệ được sáng tạo ra từ ngân hàng thương mại. Do vậy để
điều hịa khối tiền tệ ngồi việc kiểm sóat việc phát hành, ngân hàng Trung ương
cịn phải kiểm soát khối dự trữ của ngân hàng thương mại với tổng số tiền gởi mà
nó huy động được.
 Mục tiêu kiểm soát tổng số thanh toán bằng tiền: việc kiểm sốt khối tiền tệ đơn
thuần như trên có nhược điểm là không lưu ý đến tốc độ lưu thông tiền tệ. Điều
này làm cho việc kiểm sóat giá cả thiếu cơ sở vững chắc vì ngồi yếu tố khối tiền
tệ cịn có yếu tố tốc độ lưu thơng tiền tệ tác động đến vật giá. Bởi vậy cần thiết
phải kiểm soát tổng số thanh toán hay tổng số lượng tiền tệ dùng để chi trả trong
các cuộc giao dịch và trong khoảng thời gian nhất định.
Tuy nhiên, trong một quốc gia nếu như tổng số thanh toán qua ngân hàng chiếm tỷ
trọng lớn trên tổng số thanh toán của các tầng lớp dân cư thì việc kiểm sốt này
tương đối dễ.Trái lại, nếu việc thanh toán giữa tầng lớp dân cư chủ yếu dùng tiền

mặt, thực hiện chi trả ngồi ngân hàng, thì việc kiểm sốt tổng số thanh tốn bằng
tiền rất khó. Do vậy, để kiểm sốt tổng số thanh tốn bằng tiền thì vấn đề quan
trọng là phải phát triển hệ thống thanh toán qua ngân hàng đủ mạnh để thu hút dân
chúng thực hiện hầu hết các khoản thanh toán qua ngân hàng. Trong những năm
gần đây, do nỗ lực của hệ thống ngân hàng không ngừng cải thiện chất lượng dịch
vụ thanh toán nên tỷ lệ thanh toán qua ngân hàng so với tổng số thanh tốn bằng
tiền trong tồn nền kinh tế đã gia tăng đáng kể.
 Bảo vệ giá trị quốc nội của đồng tiền: Giá trị quốc nội của đồng tiền chính là sức
mua đối nội của nó được đánh giá thơng qua giá cả hàng hóa trong nước. Do đó,
muốn bảo vệ giá trị quốc nội của đồng tiền, chính sách tiền tệ phải nhằm vào
15

3


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

mục tiêu ổn định vật giá nói chung. Mức vật giá gia tăng, sức mua đồng tiền giảm
từ đó tác hại đến giá trị quốc nội của đồng tiền.Mức vật giá giảm, sức mua đồng
tiền tăng điều này có lợi hay hại cịn tùy ngun nhân hay hồn cảnh dẫn đến sự
sụt giảm giá cả. Nếu giá cả hàng hóa giảm do năng suất chung tăng là điều đáng
mừng. Nhưng nếu vật giá chung giảm do mức cầu trên thị trường giảm lại là điều
đáng lo.Vì vật giá giảm sức mua của đồng tiền tuy có tăng nhưng chỉ là tạm thời.
Nếu quá trình sụt giảm giá cả kéo dài dễ dẫn đến tình trạng suy thối kinh tế.Tình
hình này có thể khiến cho sản xuất lỗ dẫn đến thu hẹp quy mô sản xuất và thất
nghiệp trầm trọng.
 Ổn định giá trị quốc ngoại của đồng tiền: Giá trị quốc ngoại của đồng tiền chính là
sức mua đối ngoại của nó được đo lường bởi tỷ giá hối đối thả nổi. Thực chất tỷ
giá hối đối chính là giá cả của đối ngoại của đồng tiền. Bởi vậy sự biến động tỷ
giá sẽ ảnh hưởng đến sức mua đồng tiền, từ đó tác động ít hay nhiều đến hoạt

động của nền kinh tế tùy theo mức độ hướng ngoại của nền kinh tế đó. Do
vậy,chính sách tiền tệ cũng cần nhắm đến mục tiêu ổn định tỷ giá hối đối để góp
phần vào việc ổn định nền kinh tế nói chung.
2. Mục tiêu kinh tế

Mục tiêu kinh tế của chính sách tiền tệ là hệ thống các mục tiêu cuối cùng mà nền
kinh tế phải đạt được nhờ việc áp dụng chính sách tiền tệ đem lại. Đó là các mục tiêu:
tăng trưởng kinh tế; tăng mức nhân dụng và giảm thiểu những thăng trầm chu chuyển
kinh tế.
 Mục tiêu tăng trưởng kinh tế: Khối tiền tệ tăng hay giảm đều có tác động mạnh
đến lãi suất và số cầu tổng quát, từ đó tác động đến sự gia tăng đầu tư sản xuất và
cuối cùng tác động lên tổng sản lượng quốc gia, tức tác động lên sự tăng trưởng
của nền kinh tế. Bởi vậy, chính sách tiền tệ phải nhằm vào mục tiêu tăng trưởng
kinh tế thông qua việc tăng hay giảm khối lượng tiền tệ thích hợp.
 Mục tiêu tăng mức nhân dụng: khi gia tăng đầu tư sản xuất và gia tăng sản xuất,
các xí nghiệp thu dụng thêm nhiều nhân cơng. Để đạt mục tiêu này chính sách tiền
tệ nhằm vào việc mở rộng và gia tăng khối tiền tệ để vừa làm cho sức tiêu thụ
tăng lên, vừa làm cho nhà sản xuất mở rộng đầu tư nhằm thu hút thêm nhân công.
 Mục tiêu giảm thiểu những thăng trầm chu kỳ kinh tế: Trong kinh tế thị trường, sự
phát triển kinh tế thường biến chuyển qua nhiều giai đọan mang tính chất chu kỳ,
có lúc tăng trưởng, có lúc ngừng trệ và có lúc suy thối. Những thăng trầm mang
tính chất chu kỳ đó có thể giảm bớt về cường độ hoặc rút ngắn về thời gian nhờ
vào một chính sách tiền tệ thích hợp. Cụ thể là mở rộng khối tiền tệ trong giai
đoạn suy thoái để sớm chuyển sang giai đoạn phục hưng, tiết chế khối tiền tệ thế
nào để vừa chống lạm phát vừa khơng xảy ra tình trạng ngưng trệ và sớm chuyển
sang giai đoạn tăng trưởng kinh tế với một tỷ lệ lạm phát có thể chấp nhận được.
III. Cơng cụ chính sách tiền tệ:
1. Cơng cụ trực tiếp:

15

4


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Đây là công cụ tác động trực tiếp vào khối lượng tiền trong lưu thông. Công cụ trực
tiếp được áp dụng phổ biến ở các nước trong thời kỳ hoạt động tài chính được điều tiết
chặt chẽ là hạn mức tín dụng. Hạn mức tín dụng là mức dư nợ tối đa mà NHTW buộc các
tổ chức tín dụng phải tơn trọng khi cấp tín dụng cho nền kinh tế. Bên cạnh hạn mức tín
dụng, NHTW có thể điều tiết trực tiếp các mục tiêu trung gian thông qua việc ấn định lãi
suất hoặc tỷ giá.
2. Công cụ gián tiếp:
2.1 Dự trữ bắt buộc
Là số tiền mà các NHTM buộc phải duy trì trên một tài khoản tiền gửi khơng hưởng
lãi tại NHTW. Nó được xác định bằng một tỷ lệ phần trăm nhất định trên tổng số dư tiền
gửi tại một khoảng thời gian nào đó. Mức dự trữ bắt buộc được quy định khác nhau căn
cứ vào thời hạn tiền gửi, vào quy mơ và tính chất hoạt động của NHTM.
2.2 Chính sách tái chiết khấu
Bao gồm các quy định và điều kiện cho vay của NHTW đối với các NHTM. NHTW
cho vay ngắn hạn trên cơ sở chiết khấu các chứng từ có giá ngắn hạn: chủ yếu là tín
phiếu kho bạc và thương phiếu.
2.3 Nghiệp vụ thị trường mở
Nghiệp vụ thị trường mở là các hoạt động của NHTW trên thị trường mở thông qua
việc mua bán các chứng khốn (giấy tờ có giá). Các hoạt động này ảnh hưởng trực tiếp
đến dự trữ của các NHTM và ảnh hưởng gián tiếp đến các mức lãi suất. Trong tiểu luận
này nhóm sẽ nghiên cứu việc sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành
chính sách tiền tệ quốc gia.

B.SƯ Û  D ỤN G  N G HIỆP  VỤ  TT M  ĐỂ  TH ỰC  THI 

1. CSTTnghi ệp vụ trên t hị trường m
Các Q G
ở :
Định nghĩa:
Theo Luật ngân hàng nhà nước Việt nam
Nghiệp vụ thị trường mở là nghiệp vụ mua, bán các giấy tờ có giá ngắn hạn do
NHTW thực hiện trên thị trường tiền tệ nhằm thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia
Các cơng cụ tài chính được phép giao dịch trên NVTTM bao gồm các loại giấy tờ
có giá phát hành bằng đồng Việt Nam như: Tín phiếu NHNN, trái phiếu chính phủ (tín
phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương, trái phiếu đầu tư do
Quỹ Hỗ trợ phát hành công trái) và trái phiếu chính quyền địa phương do UBND TP.HCM
và TP. Hà Nội phát hành.
Theo Quyết định 01/2007/QĐ-NHNN ngày 05/01/2007 của Thống đốc Ngân
hàng nhà nước ban hành về Quy chế nghiệp vụ thị trường mở
Nghiệp vụ thị trường mở: Là việc Ngân hàng Nhà nước thực hiên mua, ban
̣
́
ngăn han cac loai giây tờ có giá với cac tở chức tin dung.
́
̣
́
̣
́
́
́
̣

15

5

Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Như vậy đã có điểm khác biệt và thay đổi tích cực, giấy tờ có giá được giao dịch
khơng phân biệt giấy tờ có giá ngắn hạn hay dài hạn mà chỉ quy định về thời gian, tức là
các giao dịch đối với giấy tờ có giá diễn ra trong ngắn hạn đã được gọi là nghiệp vụ thị
trường mở.
Các nghiệp vụ trên thị trường mở
Nghiệp vụ thị trường mở của các ngân hàng trung ương chủ yếu có hai loại: mua bán
giấy tờ có giá dài hạn và mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn. Ở Mỹ, nghiệp vụ thị trường
mở chủ yếu được thực hiện đối với trái phiếu chính phủ dài hạn. Ở Việt nam, theo Luật
Ngân hàng Nhà nước Việt nam, nghiệp vụ thị trường mở chỉ là việc mua bán giấy tờ có
giá ngắn hạn như tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi, tín phiếu Ngân hàng Nhà nước và
các giấy tờ có giá ngắn hạn khác.
 Khi NHTW mua/bán các chứng khốn, nó sẽ làm tăng/giảm ngay lập tức dự trữ
của các NHTM, dù người bán là NHTM hay khách hàng của NHTM. Vì thế khả năng tạo
tiền gửi thơng qua cung ứng tín dụng của hệ thống ngân hàng tăng/giảm xuống, từ đó ảnh
hưởng đến lượng tiền cung ứng.
 Khi vốn khả dụng của từng ngân hàng cá nhân giảm/tăng do tác động của hoạt
động thị trường mở, mức cung vốn trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng giảm xuống/tăng
lên, trong điều kiện các yếu tố liên quan không đổi, lãi suất thị trường liên ngân hàng tăng
lên (hoặc giảm xuống). Thông qua các hoạt động arbitrage về lãi suất, ảnh hưởng này
được truyền đến các mức lãi suất của các công cụ thị trường mở và lãi suất thị trường trái
phiếu. Kết quả là chi phí cơ hội đối với người có vốn dư thừa và giá vốn đầu tư đối với
người thiếu hụt vốn tăng lên/giảm xuống, làm giảm/tăng nhu cầu đầu tư và nhu cầu tiêu
dùng của xã hội và do đó giảm/tăng sản lượng, giá cả và cơng ăn việc làm.

2. Sử dụng các nghiệp vụ mở để thực hiện CSTTQG :
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để điều hành chính sách tiền tệ

Nghiệp vụ thị trường mở được coi là công cụ quan trọng nhất trong điều hành chính sách
tiền tệ của NHTW bởi vì:
Thứ nhất: Nó là nhân tố quyết định đầu tiên có thể làm thay đổi lãi suất hoặc cơ sở
của tiền tệ - nguồn gốc chính làm thay đổi việc cung ứng tiền của NHTW và trực tiếp tác
động đến nguồn dự trữ của các NHTM, từ đó ảnh hưởng đến nguồn cung ứng tín dụng
cho nền kinh tế.
Khi mục tiêu của NHTW là thúc đẩy kinh tế đất nước phát triển NHTW sẽ gia
tăng tiền tệ trong lưu thơng
NHTW sẽ mua vào một lượng chứng khốn nhất định.
NHTM hoặc cơng chúng bán chứng khốn cho nhà nước sẽ làm cho dự trữ của NHTM
tăng lên do:

15

6


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.



NHTM nhận được tiền của NHTW về việc mua chứng khoán.



Người dân sau khi bán được chứng khoán và chuyển tiền vào tài
khoản tiền gửi của họ tại NHTM.

Khi mục tiêu của NHTW là kiềm chế lạm phát, NHTW sẽ giảm bớt khối lượng
tiền tệ trong lưu thông

NHTW thực hiện bán chứng khoán ra.
NHTM mua chứng khoán sẽ làm giảm dự trữ của mình hoặc cơng chúng rút tiền từ tài
khoản để mua chứng khoán sẽ làm giảm dự trữ của NHTM.
Nếu muốn tăng tiền tạm thời thì NHTW sử dụng phương thức mua có kỳ hạn bằng
hợp đồng mua lại chứng khốn từ các tổ chức tín dụng.
Nếu muốn giảm tiền tạm thời thì NHTW sử dụng phương thức bán có kỳ hạn bằng
các hợp đồng mua lại chứng khoán của NHTM.
=>Việc tăng giảm liên tục hoặc tăng giảm có kỳ hạn sẽ tác động lên khả năng mở rộng
hay thu hẹp tín dụng liên tục hay tạm thời và từ đó tác động đến lãi suất trên thị trường
vốn ngắn hạn.
Thứ hai: Nghiệp vụ thị trường mở vừa linh hoạt nhưng vừa chính xác, có thể sử dụng
ở bất kỳ quy mơ nào.
Khi có u cầu thay đổi về dự trữ hoặc cơ sở tiền tệ dù ở mức nhỏ như thế nào đi
nữa, nghiệp vụ thị trường mở cũng có thể đạt được bằng cách mua hay bán một lượng
nhỏ chứng khốn và ngược lại.
Với tính linh hoạt của nghiệp vụ thị trường mở, NHTW có thể sử dụng nó để nới
lỏng hoặc thắt chặt tiền tệ bất cứ mức độ nào qua việc mua hoặc bán chứng khoán với
số lượng phù hợp.

C. MỘT SỐ Ý KIẾN ĐỀ XUẤT :
THỰC TRẠNG
Ngày 30/3/2007, NHNN Việt Nam vừa tổ chức Hội nghị tổng kết hoạt động nghiệp
vụ thị trường mở năm 2006 và triển khai giải pháp điều hành năm 2007.
Theo đánh giá của nhiều ngân hàng thương mại, năm 2006, NVTTM đã được điều
hành linh hoạt, góp phần hạn chế những bất cập của thị trường. Đặc biệt, hoạt động
NVTTM đã phát huy vai trò điều tiết vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng, đáng chú ý
là sự gia tăng mạnh về số phiên giao dịch, doanh số giao dịch, và xu hướng mua bán 2
chiều ngày càng thể hiện rõ.
Theo báo cáo của Ban điều hành NVTTM, năm 2006, NHNN đã thực hiện 133 phiên
chào bán giấy tờ có giá. Tổng doanh số bán ra đạt khoảng 87.400 tỷ đồng, tăng mạnh so

với các năm 2005 và 2004 (năm 2004: 950 tỷ đồng, năm 2005: 1.800 tỷ đồng). Việc chào
bán giấy tờ có giá chủ yếu được thực hiện đối với tín phiếu NHNN theo phương thức bán
15

7


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

hẳn. Cũng trong năm 2006, tổng doanh số giao dịch 2 chiều mua/bán giấy tờ có giá lên tới
khoảng 124.234 tỷ đồng, tăng khoảng 21% so với năm 2005 và tăng 101% so với năm
2004. Doanh số giao dịch bình quân một phiên khoảng 767 tỷ đồng, tăng 18% so với năm
2005 và 52% so với năm 2004.
Bên cạnh sự gia tăng mạnh mẽ về doanh số giao dịch, số lượng tổ chức tín dụng
tham gia giao dịch trong năm 2006 cũng tăng lên đáng kể với 19 tổ chức, tăng 26% so với
năm 2005 (14 tổ chức). Các phiên chào bán có sự tham gia chủ yếu của các ngân hàng
thương mại nhà nước. Đối với các phiên chào mua, ngoài sự tham gia của các ngân hàng
thương mại nhà nước cịn có sự tham gia đặt thầu của một số ngân hàng thương mại cổ
phần, ngân hàng liên doanh và chi nhánh ngân hàng nước ngoài.
DIỄN BIẾN THỰC TẾ TRONG NĂM 2007
Trong 6 tháng đầu 2007, Ngân hàng Nhà nước đã mua vào dự trữ 7 tỷ USD và một
lượng tiền tương đương 112 nghìn tỷ đồng được “bơm” ra lưu thông.
(Theo TS. Lê Xuân Nghĩa, Vụ trưởng Vụ Chiến lược phát triển ngân hàng thuộc Ngân
hàng Nhànước)
Theo một số chuyên gia nhận định số ngoại tệ này được hình thành chủ yếu từ đầu
tư nước ngồi vào thị trường chứng khoán và kiều hối.
Vậy tại sao Ngân hàng Nhà nước phải mua số ngoại tệ đó? PGS.TS Nguyễn Văn
Lịch, Viện trưởng Viện Thương mại nói: “Cứ cho rằng hàng giữ ở mức như cũ và tiền thì
nhiều hơn, đương nhiên, tiền sẽ bị giảm giá. Vì lý do e ngại, Chính phủ đã mua tồn bộ
số ngoại tệ này và một lượng nội tệ tương đương được đưa ra lưu thơng”.

Phó thống đốc Ngân hàng Nhà nước, ông Phùng Khắc Kế, cho biết: “Nhà đầu tư
nước ngồi đưa tiền vào khơng phải mục đích mua hàng hoá mà họ mua chứng khoán đầu
tư vào doanh nghiệp. Do nguyên tắc, họ không được dùng tiền ngoại tệ mà phải chuyển
đổi ra VND. Tuy nhiên, số tiền đó khơng đi ra ngồi lưu thơng một cách trực tiếp”.
Cũng theo ông Phùng Khắc Kế, sau khi đã chuyển đổi thành VND, trong khi nhà đầu
tư chưa sử dụng để mua cổ phiếu, Ngân hàng Nhà nước đã áp dụng các biện pháp
nghiệp vụ thị trường mở thông qua các giấy tờ có giá như trái phiếu cơng trình, trái
phiếu chính phủ... để hút tiền về. Trong trường hợp cần thiết, nếu những giấy tờ có
giá của Chính phủ khơng đủ khả năng hút hết số tiền về thì Ngân hàng Nhà nước sẽ
phát hành tín phiếu, hối phiếu để thu tiền về.
Tuy nhiên, nếu sử dụng cơng cụ tín phiếu, hối phiếu ngân hàng thì số tiền sau khi
hút về hồn tồn khơng thể mang đi đầu tư chỗ khác được, mặc dù Ngân hàng Nhà nước
vẫn phải chịu lỗ để chi trả lãi suất cho nhà đầu tư đã mua những giấy tờ có giá của ngân
hàng.
Vào thời điểm tháng 10/2007, khi lạm phát có xu hướng vượt trên hai con số,
Ngân hàng nhà nước cũng đã bán ra nhiều giấy tờ có giá để thu hút tiền về. Nghiệp

15

8


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

vụ bán giấy tờ có giá được NHNN thực hiện liên tục, có ngày giao dịch đến 02 phiên.
NHẬN XÉT
Trong 6 tháng qua Nhà nước đã mua vào 7 tỷ USD, một lượng ngoại tệ bằng cả 10
năm trước đây. Như thế chỉ với riêng việc mua này đã làm tổng lượng cung tiền ít nhất
phải thêm hơn 112 ngàn tỷ đồng (đó là chưa tính đến hệ số nhân, hệ số tạo ra tiền của hệ
thống ngân hàng thương mại có thể phát sinh liên quan đến bất cứ sự mua sắm tài sản nào

của NHNN, và chưa kể lượng tăng cung tiền khác). Chưa nói đến thâm hụt ngân sách
khơng nhỏ cũng là nhân tố có thể gây lạm phát. Tăng tổng cung tiền là nguyên nhân chủ
yếu của lạm phát ở nước ta vì tổng sản lượng hàng hóa và dịch vụ vẫn tăng.
Có thể thấy về cơ bản lạm phát (ở mọi nơi) chủ yếu là do Nhà nước gây ra, ở ta
cũng vậy. Và theo một ý nghĩa nào đấy lạm phát do Nhà nước gây ra cũng là một loại
“thuế” trá hình mà tất cả người dân đều phải chịu, nhưng người dân lại nghĩ là do khách
quan gây ra.
Thực hiện chỉ thị của Thủ tướng Chính phủ, Bộ Tài chính là bộ đầu tiên đã quyết
định dùng những liệu pháp “sốc” cắt giảm thuế nhập khẩu đối với hàng loạt mặt hàng.
Như trên đã phân tích, NHNN phải là cơ quan chủ chốt trong việc ổn định giá cả,
chống lạm phát. Thế nhưng hình như vai trị của NHNN chưa thực sự được coi trọng.
Thực ra NHNN đã có các biện pháp mạnh để giảm lượng cung tiền như bắt các ngân hàng
thương mại phải tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc.
Tuy nhiên các hoạt động thị trường mở dường như chưa phát huy được tác dụng.
NHNN mua vào (bất cứ thứ gì, kể cả USD) đều làm tăng lượng cung tiền, nay muốn
giảm lượng cung tiền, thì ngồi việc hạn chế hệ số tạo tiền của các ngân hàng thương
mại (bằng tăng dự trữ bắt buộc, bằng chính sách lãi suất), những hoạt động thị trường
mở như việc bán ra (trái phiếu chính phủ, trái phiếu NHNN, v.v.) của NHNN để thu tiền
về là cũng hết sức quan trọng. Rất tiếc việc bán ra này để thu tiền về chưa hoạt động
hiệu quả.
Thay vào đó Chỉ thị lại yêu cầu Bộ Tài chính phát hành ngay trái phiếu Chính phủ,
trái phiếu KBNN và tín phiếu kho bạc. Đúng là việc làm này sẽ thu được tiền về, nhưng
không phải cho NHNN (để rút bớt tiền khỏi lưu thông), mà là cho Kho bạc Nhà nước để
đưa vào lưu thông bằng cách “giải ngân nhanh, có hiệu quả” số tiền này vào đầu tư (chắc
chắn cho các tập đồn hay cơng trình), như thế trừ thời gian trễ từ khi thu được tiền đến
khi giải ngân, lượng cung tiền không thay đổi nên khơng có tác động gì đến chống lạm
phát cả, mà cùng với giảm thuế có thể cịn mang nguy cơ ngân sách càng thâm hụt, hiệu
quả sử dụng thấp, có thể gây ra tác động lạm phát trong tương lai.
Việc giảm thuế nhập khẩu, đẩy mạnh sản xuất, khắc phục dịch bệnh, v.v. để làm
tăng tổng lượng hàng hóa và dịch vụ có tác động làm tăng cung hàng và dịch vụ cũng là

tốt để kiềm chế lạm phát, song vẫn phải lưu ý nhiệm vụ chính là của NHNN.

15

9


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Ở nước ta, NHNN nằm trong bộ máy hành pháp, Thống đốc là thành viên chính phủ,
và vai trị của NHNN trong chống lạm phát chưa thật sự được coi trọng (80% công việc
này phải là của NHNN), nên không rõ kết quả của việc ổn định giá theo chỉ thị của Thủ
tướng Chính phủ sẽ ra sao. Việc cố gắng đạt mục tiêu tăng trưởng về số lượng bằng mọi
giá, việc vẫn giành quá nhiều nguồn lực tài chính ưu ái cho các DN quốc doanh hoạt động
khơng mấy hiệu quả (dẫu có được gọi là tập đồn), và có chính sách gây lạm phát có thể
dẫn đến những hậu quả khơn lường.
Như vậy: Để kiểm sốt tốt lạm phát ở nước ta, cần xác định trách nhiệm chính
vẫn thuộc về ngân hàng nhà nước. Ngân hàng nhà nước phải phát huy tối đa vai trị
của mình thơng qua các cơng cụ của chính sách tiền tệ nói chung (đã trình bày ở trên)
cũng như cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở nói riêng.
ĐỀ XUẤT
Xây dựng nghiệp vụ thị trường mở thực sự là một kênh đầu tư hấp dẫn đối với các
thành viên tham gia
Mặc dù thị trường mở được thực hiện theo nguyên tắc tự nguyện, tức là những người
kinh doanh chứng khốn khơng bị bắt buộc mua hoặc bán theo một giá ấn định, nhưng
NHTW có thể thực hiện được u cầu của mình bằng việc điều chỉnh giá sao cho nó trở
nên hấp dẫn đối tác. Khi muốn thu hút ngay một lượng tiền trong lưu thơng để kìm chế
lạm phát thì lãi suất giấy tờ có giá phải cao, phải hấp dẫn để có thể thu hút thành viên
tham gia. Mặt khác cần phải phát triển thị trường thứ cấp nói chung và thị trường tiền tệ
nói riêng.

Đa dạng hàng hóa trên thị trường mở
Theo điêu 8 quyết định 01/2007/QĐ - NHNN giây tờ có giá đươc giao dich qua
̀
́
̣
nghiêp vụ thị trường mở:
̣
Cac loại giây tờ có giá được Ngân hàng Nhà nước chấp nhận giao dịch qua nghiệp
́
́
vụ thị trường mở phải có đủ các điêu kiên sau đây:
̀
̣
* Có thể mua, bán được và nằm trong danh mục các loại giấy tờ có giá được giao
dịch qua nghiệp vụ thị trường mở;
* Được phát hành băng đông Viêt Nam;
̀
̀
̣
* Được lưu ký tại Ngân hàng Nhà nước trước khi đăng ký bán;
* Giây tờ có giá được mua hẳn hoặc bán hẳn có thời hạn cịn lại tơi đa là 90 ngay.
́
́
̀
Theo điều 8 quyết định số 85/2000/QĐ-NHNH14 ngày 09/03/2000 của Thống đốc
NHNN
Các loại giấy tờ có giá được giao dịch thơng qua thị trường mở
* Tín phiếu Kho bạc.
* Tín phiếu Ngân hàng Nhà nước.
* Các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác do Thống đốc Ngân hàng Nhà nước quy

định cụ thể trong từng thời kỳ.

15

10


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Ở VN các cơng cụ tài chính chủ yếu giao dịch trên NVTTM bao gồm các loại giấy tờ
có giá phát hành bằng đồng Việt Nam như: Tín phiếu NHNN, trái phiếu chính phủ (tín
phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương, trái phiếu đầu tư do
Quỹ Hỗ trợ phát hành công trái) và trái phiếu chính quyền địa phương do UBND TP.HCM
và TP. Hà Nội phát hành.
Thực tế NHTW các nước sử dụng nhiều loại giấy tờ có giá khác nhau để giao dịch
trong nghiệp vụ thị trường mở:
•

Trái phiều, tín phiếu kho bạc

•

Tín phiếu NHTW

•

Chứng chỉ tiền gửi

•

Thương phiếu

•

Hối phiếu của các ngân hàng

•

Hợp đồng mua lại (Repo)

Như vậy hầu hết các NHTW thường thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở bằng
chứng khốn kho bạc do có tính thanh khoản cao và dễ trao đổi trên thị trường nên dễ
được các bên chấp nhận trong giao dịch.
Đối với nhiều nước trên thế giới NHTW cho phép sử dụng cả các trái phiếu với thời
hạn còn lại dưới 1 năm được giao dịch trong nghiệp vụ thị trường mở nhưng chỉ với mục
tiêu điều chỉnh vốn khả dụng của các ngân hàng và kiểm soát lãi suất ngắn hạn trên thị
trường tiền tệ.
Mặc dù đã có quyết định 01 và 01 cũng đã quy định về các loại giấy tờ có giá sử dụng
trong nghiệp vụ thị trường mở nhưng trên thực tế các giao dịch vẫn tập trung ở một số
loại giấy tờ có giá quen thuộc, do đó để phát huy hiệu quả nghiệp vụ thị trường mở để
thực thi tốt nhất chính sách tiền tệ NHN cần phải đa dạng hóa hơn nữa hàng hóa trong
thị trường mở.
Phát triển thị trường đấu thầu tín phiếu, trái phiếu kho bạc và thị trường mở, đẩy
mạnh hoạt động đại lý phát hành chứng khốn của chính phủ, tăng số lượng và chủng
loại chứng khốn có độ an tồn và có tính thanh khoản cao.
Về cách thức thực hiện
Trên cơ sơ lý thuyết NHNN có thể phát hành tiền, đưa tiền vào lưu thông bằng các
cách:
Cho các NHTM vay;
Mua vào các trái phiếu chính phủ;

15

11


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Mua vào ngoại tệ và cho ngân sách vay (ở VN).
Do đó, để giảm cung tiền cơ sở, lượng tiền do NHTƯ phát hành, NHTƯ cần thực
hiện các nghiệp vụ trên theo hướng ngược lại. Tăng hay giảm cung tiền cơ sở liên quan
đến việc mua bán trái phiếu chính phủ trên thị trường mở chứ khơng liên quan đến
việc phát hành trái phiếu chính phủ. Việc phát hành trái phiếu chính phủ, "đẩy nhanh
tốc độ giải ngân các dự án đầu tư" khơng hề có tác động rút bớt tiền từ lưu thông về,
(theo nghĩa là giảm cung tiền). Đó khơng phải là nghiệp vụ thị trường mở của NHNN.
Để giảm cung tiền, NHNN có thể bán ra các trái phiếu chính phủ đang nắm giữ (nếu
có). Lượng trái phiếu này có được khi phát hành tiền, hoặc phát hành các cơng cụ nợ của
chính NHNN. Để giảm cung tiền, khi thu được tiền về, khác với trường hợp phát hành
trái phiếu của chính phủ là tiền được đưa đi đầu tư, NHNN phải cho chúng "nằm chơi
trong những két sắt lạnh lẽo" của mình. Những đồng tiền dư thừa chỉ ngừng đe doạ gây
ra lạm phát khi chúng "nằm chơi trong két sắt".
Tóm lại, phát hành trái phiếu chính phủ khơng phải là giải pháp giảm cung tiền, chống
lạm phát. Cho nên, việc NHNN, Chính phủ hi vọng và thực hiện giải pháp này sẽ không
thể mang lại kết quả như mong đợi.
NHTW phải có khả năng kiểm soát và dự đoán sự biến động của lượng vốn khả
dụng trong hệ thống ngân hàng.
Nâng cao năng lực dự báo vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng theo định kỳ
tháng, quý và dài hạn hơn để có quyết định hướng giao dịch phù hợp với điều kiện thị
trường và hoạt động kinh doanh của các tổ chức tín dụng.
Trong thời gian qua việc dự báo vốn khả dụng để đưa ra kiến nghị cho nghiệp vụ thị

trường mở vẫn cịn nhiều khó khăn, kết quả dự báo vốn khả dụng chủ yếu mang tính
ngắn hạn;
Để thực hiện được các giải pháp này cần phân tích kinh tế vĩ mô, phối hợp thu thập
thông tin, tổ chức họp các thành viên vào đầu tháng, tiếp tục hoàn thiện hệ thống thông
tin, nhất là thông tin về thị trường liên ngân hàng.
Mở rộng thành viên tham gia
Trong thời gian qua chủ yếu việc giao dịch lệ thuộc nhiều vào 04 NH Quốc doanh.
Tham gia giao dịch trên thị trường này thời gian qua, các ngân hàng thương mại cổ phần,
chi nhánh Ngân hàng nước ngoài và Ngân hàng liên doanh có quy mơ nhỏ đa số vẫn cịn
đứng ngoài cuộc, nên phần nào hạn chế hiệu quả của thị trường.
Vì vậy Ngân hàng nhà nước cần tạo điều kiện cho các Ngân hàng có quy mơ nhỏ
hơn có điều kiện được tham gia nghiệp vụ thị trường mở.
Đa dạng kì hạn giao dịch
Thời điểm cuối năm 2007, NHNN đã tăng cường hơn khối lượng chào bán trong
từng phiên, đa dạng hóa kỳ hạn. Cụ thể tháng 08/2007 đối với tín phiếu NHNN đã bổ sung
thêm 03 kỳ hạn dài hơn là 182 ngày (6 tháng), 273 ngày (9 tháng) và 364 ngày (12 tháng).

15

12


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Tháng 11/2007 NHNN tiếp tục tăng cường chào bán và đa dạng hóa các kỳ hạn tín phiếu
(28, 56, 84, 112, 140, 182 và 364 ngày) trong đó các kỳ hạn 84, 182, 364 ngày được chào
bán trong tất cả các ngày làm việc.
=> Tuy nhiên đa phần các kỳ hạn giao dịch chủ yếu phổ biến từ 06 tháng trở lại
vì vậy cần tiếp tục đa dạng các giao dịch khác nhau trong một phiên giao dịch để các
NHTM có điều kiện lựa chọn tham gia đặt thầu phù hợp với nhu cầu điều tiết vốn

khả dụng của mình.
Cải tiến về cơng nghệ
Tốc độ đường truyền từ các thành viên tham gia đến Cục tin học NHNN còn chậm, do
vậy hay xảy ra tình trạng quá tải vào lúc cao điểm khi các NH cùng truy cập. Việc thay
đổi địa chỉ IP của máy chủ của Cục tin học NHNN khơng có thơng báo trước cho các NH
thành viên tham gia khiến cho việc giao dịch của các NHTM bị động và phải mất nhiều
thời gian mới kịp giờ giao dịch. Chương trình phần mềm vẫn chưa thực hiện đăng kí giấy
tờ có giá qua mạng mà vẫn phải thực hiện bằng văn bản (phải mang bản gốc lên Sở GD
NHNN trước 10h sáng của ngày giao dịch).
Các giao dịch qua mạng chưa được đơn giản hoá. NHNN cũng cho rằng, hạn chế khác
nữa của NVTTM còn do cơ sở hạ tầng thông tin, đường truyền chưa đáp ứng được so với
yêu cầu thực tế. Vì thế, thời gian giao dịch cịn kéo dài, có lúc bị tắc nghẽn
=> Tiếp tục nâng cấp các thiết bị và tốc độ đường truyền cũng như hoàn thiện phần
mềm thị trường mở để các thành viên tham gia thực hiện nhanh chóng, dễ dàng hơn, tiết
kiệm được thời gian.
Cuc Cơng nghệ tin hoc ngân hang có trách nhiệm: Cài đặt chương trinh phân mêm và
̣
̣
̀
̀
̀
̀
đảm bảo hạ tầng mạng truyền thông cho nghiệp vụ thị trường mở hoạt động ổn định, an
tồn và bảo mật; Quy định mã số, mã khố, khoá ký chữ ký điện tử cho những người tham
gia nghiệp vụ thị trường mở của Ngân hàng Nhà nước và các thành viên tham gia nghiệp
vụ thị trường mở..
Đơn giản hóa thủ tục hành chính: Hiện tại các thủ tục về đăng ký, lưu ký giấy tờ có
giá, thủ tục về lập hợp đồng vẫn còn khá phức tạp. Mặc dù các thủ tục giao dịch NVTTM
đã tiếp tục được cải tiến và hồn thiện song do vẫn cịn một số thủ tục phức tạp, ảnh
hưởng đến hoạt động của các thành viên tham gia. Hợp đồng mua/bán giấy tờ có giá đã

được kí bằng chữ kí điện tử rồi nhưng vẫn phải kí bằng văn bản, đóng dấu và Fax lên
NHNN. Thời gian để rút được giấy tờ có giá ra khỏi NHNN phải chờ đợi lâu (khoảng 5-7
ngày nếu rơi vào thứ 7, CN), do công văn của NHNN được gửi đến Trung tâm Giao dịch
chứng khoán TP HCM bằng đường thư thường trong khi TT GDCK TP HCM chờ bản gốc
của NHNN gửi tới mới hoàn tất thủ tục báo có cho khách hành của mình.
=> Đơn giản hơn các thủ tục hành chính, tiếp tục xem xét hoàn thiện các qui định về
nghiệp vụ thị trường mở.
15

13


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

Phối hợp hiệu quả hơn giữa các bộ phận chức năng như Sở giao dịch NHTW,
NHTW, Vụ tín dụng, Vụ chính sách - tiền tệ, Vụ kế tốn – tài chính…
Vào ngay thơng bao, Sở Giao dich Ngân hang Nhà nước gửi thông báo mua hoặc bán giấy
̀
́
̣
̀
tờ có giá cho các thành viên qua mang may vi tinh. Vào ngày đấu thầu, các tổ chức tín
̣
́
́
dụng căn cứ vào thơng báo mua hoặc bán giấy tờ có giá của Ngân hàng Nhà nước để nộp
đơn dự thầu đăng ký mua hoặc bán với Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước cũng qua mạng
máy vi tính.
Thơng đơc Ngân hang Nhà nước giao cho Giam đôc Sở Giao dich Ngân hang Nhà nước tổ
́

́
̀
́
́
̣
̀
chức thực hiên xet thâu với sự chứng kiên cua thanh viên trong Ban Điêu hanh nghiêp vụ thị
̣
́
̀
́
̉
̀
̀
̀
̣
trường mở. Đồng thời, viêc xet thâu được thực hiên theo nôi dung thông báo cua Ban Điêu
̣
́
̀
̣
̣
̉
̀
hanh nghiêp vụ thị trường mở, Quy chế này và Quy trình nghiệp vụ thị trường mở. Khi có
̀
̣
kết quả đấu thầu, Ngân hàng Nhà nước thông báo kết quả đâu thâu cho cac tổ chức tin
́
̀

́
́
dung tham gia đâu thâu qua mang may vi tinh.
̣
́
̀
̣
́
́
Vụ Tín dụng có trách nhiệm: Phối hợp với các đơn vị có liên quan chủ trì thực hiện Quy
chế này; Cung câp thông tin về hoat đông tai câp vôn cho Ban Điêu hanh nghiêp vụ thị
́
̣
̣
́
́
́
̀
̀
̣
trường mở; Trinh Thông đôc Ngân hang Nhà nước quy định danh mục các loại giấy tờ có
̀
́
́
̀
giá, tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị giấy tờ có giá tại thời điểm định giá và giá thanh toán, tỷ
lệ giao dịch của các loại giấy tờ có giá qua nghiệp vụ thị trường mở trong từng thời kỳ.
Vụ Chinh sach tiên tệ có trách nhiệm: Quan ly, theo doi và cung câp kêt quả dự báo vôn khả
́
́

̀
̉
́
̃
́
́
́
dung cua cac tổ chức tin dung cho Ban Điêu hanh nghiệp vụ thị trường mở theo quy định
̣
̉
́
́
̣
̀
̀
tại Quy chế quan lý vôn khả dung; Đề xuât với Ban Điêu hanh nghiêp vụ thị trường mở về
̉
́
̣
́
̀
̀
̣
khôi lượng cac loai giây tờ có giá cân mua, cân bán, phương thức mua hoặc bán, thời hạn
́
́
̣
́
̀
̀

cân mua hoăc bán và dự kiên các mức lai suât ap dung khi mua, ban giây tờ có gia; Phối
̀
̣
́
̃
́ ́
̣
́
́
́
hợp với Vụ Tín dụng, Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước tham mưu cho Thống đốc Ngân
hàng Nhà nước quy định về danh mục các loại giấy tờ có giá, tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị
giấy tờ có giá tại thời điểm định giá và giá thanh toán, tỷ lệ giao dịch của các loại giấy tờ
có giá qua nghiệp vụ thị trường mở trong từng thời kỳ.
Trách nhiệm của Sở Giao dich Ngân hang Nhà nước gồm có: Xem xet, cơng nhận tở chức
̣
̀
́
tin dụng là thanh viên tham gia nghiêp vụ thị trường mở; Thực hiên cac giao dich mua, ban
́
̀
̣
̣
́
̣
́
giây tờ có giá với các tổ chức tin dung; Ban hành Quy trình nghiệp vụ thị trường mở; Phơi
́
́
̣

́
hợp với Vụ Tín dung và Vụ Chính sach tiên tệ tham mưu cho Thống đốc Ngân hàng Nhà
̣
́
̀
nước quy định về danh mục các loại giấy tờ có giá, tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị giấy tờ
có giá tại thời điểm định giá và giá thanh toán, tỷ lệ giao dịch của các loại giấy tờ có giá
qua nghiệp vụ thị trường mở trong từng thời kỳ; Tham mưu cho Ban Điêu hành nghiêp vụ
̀
̣
thị trường mở xac đinh cơ câu, thời han cân mua, ban cua cac loai giây tờ có giá; Thực hiên
́ ̣
́
̣
̀
́
̉
́
̣
́
̣
thanh toán và hach toan kế toan theo quy đinh; Tông hợp, theo doi và bao cao cac thông tin
̣
́
́
̣
̉
̃
́
́

́
về nghiệp vụ thị trường mở gửi Ban Điêu hanh nghiêp vụ thị trường mở, Vụ Tin dung và
̀
̀
̣
́
̣
Vụ Chinh sach tiên tê; Quản lý và cung cấp thông tin về nghiệp vụ thị trường mở cho tổ
́
́
̀
̣
chức tín dụng qua trang tin nghiệp vụ thị trường mở.
Vụ Kế toan-Tài chinh chịu trách nhiệm hướng dân quy trinh hach toan kế toán liên quan đên
́
́
̃
̀
̣
́
́
nghiêp vụ thị trường mở.
̣

15

14


Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

KẾT LUẬN
Trước đây, các NHTMCP đôi khi bị phụ thuộc vốn vào các NHTMQD dẫn đến dễ
phản ứng dây chuyền khi các NHTMQD đồng thời bị thiếu vốn do khách hàng đồng loạt
rút tiền, đặc biệt là vào những thời điểm nhạy cảm trong năm khi mà thị trường vốn có
biến động lớn.
Thơng qua kênh giao dịch NVTTM , NHNN phải làm sao phát huy vai trò là “người
cho vay cuối cùng” trên thị trường, hỗ trợ vốn kịp thời cho các NHTM, đặc biệt trong dịp
giáp Tết Dương lịch và Tết Âm lịch khi nhu cầu chi tiêu của người dân lớn.

15

15