DINH GIA DOANNH CHUONG 7 MARKET APPROACH

L/O/G/O

ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
TIẾP CẬN THEO PHƯƠNG PHÁP THỊ TRƯỜNG

www.trungtamtinhoc.edu.vn


NỘI DUNG

TỔNG QUAN

PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ

CÁC ĐIỀU CHỈNH CẦN THỰC HIỆN

BỘI SỐ ĐỊNH GIÁ

ĐIỀU CHỈNH BỘI SỐ

ƯU, NHƯỢC ĐIỂM

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Định nghĩa

Định giá một doanh nghiệp theo cách tiếp cận thị trường là hình thức xác định giá trị
công ty bằng cách dùng những công ty khác có các yếu tố tương đồng về quy mô, các

chỉ số tài chính… với công ty cần định giá để làm công ty tham chiếu.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Ba phương pháp tiếp cận theo hướng thị trường
•

Phương pháp công ty đại chúng có thể dùng để so sánh (Guideline Public Company Method)

•

Phương pháp giao dịch công ty có thể dùng để so sánh (Company Transaction Method)

•

Phương pháp sử dụng dữ liệu trực tiếp của thị trường (Direct Market Data Method – DMDM).

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Một số điểm cần lưu ý
•

Đôi khi bản thân công ty cần định giá có những giá trị không hợp lý để đưa vào định giá, do đó cần phải điều chỉnh một số giá trị đó để
đưa ra được một mức ước tính hợp lý

•

Để ước tính giá trị công ty cần định giá, cần điều chỉnh bội số công ty dùng để so sánh.

•

Việc sử dụng các công ty có thể dùng để so sánh giúp nhà phân tích đưa ra việc đánh giá khách quan và định lượng hơn; tuy nhiên cần
phải xét đến các nhân tố định tính, như : dịch vụ sản xuất, trình độ quản lý, rủi ro và tăng trưởng.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Một số điểm cần lưu ý
•

Khi định giá theo cách tiếp cận thị trường, người phân tích có thể sử dụng một hoăc cả ba phương pháp tiếp cận thị trường. Tùy vào
thông tin thị trường mà lựa chọ phương pháp cho kết quả tin cậy cao.

•

Giá trị của một doanh nghiệp là một hàm của các triển vọng tương lai nhận được của doanh nghiệp đó. Từ bảng cân đối kế toán và báo
cáo thu nhập trong quá khứ, mà ta có thể rút ra nhiều khoản mục phức tạp để đánh giá các công ty, các báo cáo này có thể giúp nói lên
được doanh nghiệp đang ở vị trí nào, đưa ra nền tảng để phát triển các dự báo.

www.trungtamtinhoc.edu.vn

1. TỔNG QUAN

 Một số điểm cần lưu ý
Các đo lường về quy mô công ty

Hiệu quả hoạt động và rủi ro tài chính

Các nguồn dữ liệu cung cấp các thông tin
dùng để xác định các công ty có phù hợp làm
công ty so sánh

Sự đa dạng hóa
về địa lý và khu vực hoạt động

Sự tương đồng trong lĩnh vực hoạt động

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Một số điểm cần lưu ý
•

Các nhà phân tích phải đưa ra các lập luận và quyết định nhân tố nào cần được xét đến nhiều nhất để từ đó xác định được công ty
tham chiếu phù hợp nhất.

•

Khi tìm được công ty tham chiếu tương đồng mọi mặt với công ty cần định giá, thì khi đó giá trị của công ty cần định giá bằng với

giá trị của công ty tham chiếu.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN
1.1 Phân tích công ty cần định giá

Sản phẩm ,khách

Phân khúc kinh

hàng,…

doanh

Phân tích công ty cần
định giá

Lĩnh vực kinh
doanh

Ngành

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN
1.2 Phân tích công ty dùng để tham chiếu

•

Việc tìm một tập hợp các công ty tiềm năng dùng để tham chiếu là việc quan trọng và tốn kém thời gian.
Có một số cách để tìm công ty tham chiếu, nhưng không có cách nào là tối ưu nhất cho việc định giá.

•

Không thể nào tìm được công ty tham chiếu giống hoàn toàn công ty cần định giá, tùy vào lập luận và
phân tích của người định giá để đưa ra môt/ một nhóm công ty so sánh.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN
1.2 Phân tích công ty dùng để tham chiếu

•

Ban quản trị của công ty cần định giá thường nắm rõ tình hình công ty của họ: Khả năng cạnh tranh, ngành đang hoạt
động, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng và các thông tin nội bộ về tài chính của công ty
dễ dàng lựa chọn công ty so sánh/tham chiếu.

•

Các chuyên gia trong công ty hoặc trong ngành có đủ thông tin và hiểu biết để đưa ra các công ty so sánh/tham chiếu.

•

Các ấn bản về ngành hoặc website có thể là nơi cung cấp các nguồn thông tin tốt về các công ty tiềm năng dùng để tham
chiếu.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

Phân tích một số yếu tố dùng để xác định công ty so sánh/tham chiếu

Ngành

Quy mô

Các đặc điểm tài chính

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Theo ngành
•

Cách thông thường nhất là chọn ra các công ty có các lĩnh vực kinh doanh (hoặc ngành) tương tự như công ty cần định giá.

•

Tiêu chí về ngành kinh doanh chỉ là một phần để kết hợp các triển vọng về tương lai của công ty với các nhân tố khác như hoạt động
kinh doanh, ngành và rủi ro tài chính vào trong giá của công ty.

•

Một số nhà cung cấp dữ liệu phân loại các công ty tham chiếu theo ngành và xây dựng cơ sở dữ liệu phân theo ngành của riêng họ
nhưng hầu hết dựa trên hệ thống SIC hoặc NAICS.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Theo ngành
Việc phân loại ngành của một số nhà cung cấp dữ liệu còn hạn chế do:

Một số công ty được đa dạng hóa làm doanh thu hoặc thu nhập của các ngành được liệt kê chỉ là một phần của tổng giá trị doanh nghiệp của
các công ty này.

Do phân loại sai của nhà cung cấp dữ liệu. Một số công ty có thể có hoạt động kinh doanh ngành này nhưng lại được phân loại
theo ngành khác.

Các nhà cung cấp dữ liệu khác nhau có thể đặt các công ty giống nhau trong các phân loại ngành khác
nhau.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Theo quy mô công ty
Quy mô công ty có thể được biểu hiện dưới dạng các khoản mục về doanh thu, tổng tài sản hoặc vốn hóa thị trường.

Các công ty nhỏ thường có rủi ro tài chính và rủi ro kinh doanh lớn hơn so với nhiều công ty lớn nên các công ty nhỏ thường có các bội số định giá thấp

hơn so với các công ty lớn hơn.

Đối với các doanh nghiệp dịch vụ, tổng doanh thu có thể là thước đo về quy mô tốt nhất. Đối với các doanh nghiệp sản xuất, quy mô có thể được đo
lường bằng mức tổng tài sản.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Theo các đặc điểm về tài chính


Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp

Tăng trưởng là một phần không thể tách rời với giá trị, bởi vì tăng trưởng kỳ vọng được tính vào giá cổ phiếu.
Mối quan hệ giữa tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp rất khó quan sát là do khó có thể tìm ra được một thước đo “chính
xác” cho việc tăng trưởng kỳ vọng trong dài hạn.
Khi xem xét tốc độ tăng trưởng chúng ta cần xem xét tăng trưởng của doanh thu, lợi nhuận, tài sản hoặc vốn cổ phần. Kỳ
xem xét cũng ảnh hưởng đến kết quả định giá.

•

ĐẶC ĐIỂM TÀI
CHÍNH

Các chỉ số đo lường hoạt động và chỉ số khác

Tổng tài sản và các chỉ số về hiệu quả hoạt động của hàng tồn kho, phụ thuộc vào loại doanh nghiệp đang được phân tích.

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN

 Theo các đặc điểm về tài chính
•

Các thước đo về khả năng sinh lợi và dòng tiền

Lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao (EBITDA).
Lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT).
Thu nhập ròng.
Dòng tiền.

•

Cấu trúc vốn

ĐẶC ĐIỂM TÀI
CHÍNH

Các thước đo phổ biến nhất đó là giá trị của tổng số nợ phải trả, cổ phần ưu đãi (nếu có), và giá trị thị
trường của vốn cổ phần thường.

•

Các thước đo khác

Hiệu quả sử dụng hàng tồn kho đối với công ty bán lẻ, hệ số Nợ/tiền gửi đối với ngân hàng….

www.trungtamtinhoc.edu.vn


1. TỔNG QUAN
1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến công ty tham chiếu

Kich thước mẫu

Một nhóm lớn các công ty có thể dùng làm mẫu tham chiếu sẽ làm giảm tầm quan trọng của bất kỳ các doanh nghiệp duy nhất
dùng để tham chiếu. và tăng khả năng thu thập được nhiều đặc điểm của công ty cần định giá hơn.

Các nhân tố khác

Khả năng sinh lợi cả trong quá khứ và tiềm năng trong tương lai của công ty đều được xem xét khi lựa chọn ra các doanh nghiệp
tham chiếu.
Thời gian mà doanh nghiệp đang hoạt động có thể ảnh hưởng đến giá trị, các doanh nghiệp có chiều dài lịch sử dài hơn sẽ có các
bội số định giá cao hơn so với các doanh nghiệp có thời gian kinh doanh ngắn hơn

www.trungtamtinhoc.edu.vn


2. Phương pháp định giá

Bước 1: Phân tích công ty cần định giá.

Bước 2: Tìm công ty so sánh/ tham chiếu

Bước 3: Xác định giá trị công ty định giá

www.trungtamtinhoc.edu.vn


2. Phương pháp định giá

Nếu công ty so sánh tương đồng
với công ty định giá

Nếu không tương đồng hoặc tỷ lệ
tương đồng thấp

Sử dụng bội số định giá của công ty

(đánh giá của nhà phân tích)

so sánh để xác định giá công ty
định giá

Điều chỉnh các yếu tố
(g, tỷ suất chiết khấu)
để điều chỉnh bội số công ty so sánh
phù hợp với công ty định giá

www.trungtamtinhoc.edu.vn


2. Phương pháp định giá
Có 3 phương pháp lựa chọn công ty so sánh/tham chiếu



Phương pháp sử dụng công ty đại chúng



Phương pháp sử dụng các giao dịch của công ty công ty tư nhân



Phương pháp dữ liệu trực tiếp của thị trường (DMDM)

www.trungtamtinhoc.edu.vn


2.1 Các công ty được giao dịch đại chúng

 Các công ty được giao dịch đại chúng là các công ty có chứng khoán được giao dịch trên bất kỳ sở giao dịch
chính nào: New York Stock Exchange (NYSE), American Stock Exchange (AMEX) hoặc National
Association of Securities Dealers Automated Quatation System (NASDAQ).

 Các công ty giao dịch đại chúng sẽ nộp báo cáo tài chính lên SEC. Các tập dữ liệu này được làm qua
chương trình EDGAR (Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval) là các thông tin đại chúng và sẳn
có trên website của SEC

www.trungtamtinhoc.edu.vn


2.1 Các công ty được giao dịch đại chúng

 Các cơ sở dữ liệu của các công ty sẽ được chuẩn hóa theo format chuẩn và có thể tìm kiếm

tại các địa chỉ Alacra, Compustat, Disclosure, Reuters, Mergent Company Data Direct,
Onesource, Fetch XL, IOK Wizard.

 Nhà cung cấp dữ liệu cho phép người dùng sàn lọc ra các công ty sử dụng cả các biến mô tả
và các biến về tài chính:

www.trungtamtinhoc.edu.vn


2.1 Các công ty được giao dịch đại chúng

Dữ liệu mô tả gồm có mô tả DOANH NGHIỆP, phân loại nghành chuẩn (SIC), hệ thống phân loại
nghành ở Bắc Mỹ (NAICS), các mô tả về nghành.

Dữ liệu tài chính được chuẩn hóa được công bố theo quý và hàng năm, cho các kỳ hạn từ 5 đến 20
năm hoặc nhiều năm hơn nữa

www.trungtamtinhoc.edu.vn


2.1 Các công ty được giao dịch đại chúng

Việc chuẩn hóa dữ liệu:
Việc chuẩn hóa dữ liệu trong các báo cáo tài chính của các công ty được giao dịch đại
chúng thì có lợi cho các nhà phân tích bởi vì hầu hết các khoản mục tài chính đều thống
nhất ở tất cả các công ty. Một trong những đánh đổi về việc chuẩn hóa dữ liệu của các công
ty sẽ làm mất đi nhiều thông tin chi tiết, đó là các thông tin đặc trưng của công ty.

www.trungtamtinhoc.edu.vn