KIẾN THỨC TRỌNG TÂM TRONG CHỨNG KHOÁN

MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ LỢI NHUẬN
TRÊN VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA CÁC CÔNG TY : MỘT NGHIÊN CỨU VỀ CÁC
CÔNG TY GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN ISTANBUL
TRAO ĐỔI TRONG CƠ SỞ CỦA CÁC NGÀNH CÔNG NGHIỆP

TÓM LƯỢC KIẾN THỨC
Giới thiệu
Mục đích của nghiên cứu này là để điều tra mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính
(nợ với tổng tỷ lệ tài sản); lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và tác động của các tỷ lệ
đòn bẩy trên ROE. Nghiên cứu này được thực hiện trên cơ sở của năm ngành công
nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính và tỷ lệ ROE trong 22 năm thời gian từ 1991- 2012.
Cấu trúc tài chính của một công ty bao gồm các khoản nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và
vốn chủ sở hữu,nó giải thích làm thế nào các nguồn ngân sách được tài trợ. Nếu một công
ty sử dụng các khoản nợ phải chi trả cho một số quan tâm để đổi lấy việc sử dụng các
nguồn lực. Nhưng kết quả là nó có thể làm tăng lợi nhuận thông qua các khoản nợ này.
Do đó, nó nói lên hiệu ứng đòn bẩy tài chính trong những doanh nghiệp này.
Không hoặc tài trợ nợ ít và nợ quá mức làm giảm lợi nhuận của công ty, trong khi
khả năng nợ sử dụng có thể làm tăng lợi nhuận của công ty. Tình trạng đòn bẩy tài chính
về sự gia tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu là cao hơn so với lợi nhuận trước lãi vay và
thuế.Trong một trường hợp lợi nhuận của công ty tăng; nếu thu nhập trước lãi vay và thuế
tăng 1% thì thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng nhiều hơn và nếu thu nhập trước lãi vay và
thuế giảm thì thu nhập trên mỗi cổ phiếu giảm nhiều hơn nữa. Nếu các công ty có lợi
nhuận từ hiệu ứng đòn bẩy tài chính, họ có thể làm tăng vốn chủ sở hữu của họ.
Kết quả thực nghiệm cho thấy rằng đó là tác động mạnh mẽ triple- threshold giữa
đòn bẩy tài chính (tỷ lệ nợ tổng tài sản) và giá trị công ty. Trong khi tỷ lệ nợ dưới
53,97%, đó là một mối quan hệ tích cực nói việc vay nợ góp phần tích cực vào giá trị
công ty, trong khi tỷ lệ nợ giữa 53,97%- 70,48%, khẳng định tác động đòn bẩy đang tiếp
tục giảm và trong khi tỷ lệ nợ giữa 70,48%- 75,26% các mối quan hệ biến thành tác động
tiêu cực. Đó là để nói rằng sau khi một điểm cố định trong mức nợ các khoản nợ góp
phần vào giá trị tiêu cực của công ty. những mối quan hệ tiêu cực giữa vốn vay và vốn
cổ phần có hai lý do: Hoặc là chi phí của khoản nợ tài chính cao hơn so với lợi nhuận của

công ty hay lợi nhuận chủ yếu của vốn cổ phần cao hơn nợ tài chính của công ty.
Các công ty có ý thức được rằng tác động đòn bẩy của nợ tài chính không phải là
vô hạn. Bởi vì, càng có nhiều tỷ lệ nợ tăng, rủi ro tài chính càng tăng và các chi phí nợ
tăng theo.Do đó lợi nhuận của các khoản nợ tài chính có giới hạn.sự vượt mức giới hạn
này trong nợ tài chính làm tăng chi phí tài chính và các rủi ro tài chính của công ty, nó
làm giảm ROE. Ngoài ra trong điều kiện kinh tế để tài trợ nợ phải thuận tiện. Trong thời
kỳ nới lỏng định lượng (Mở rộng tiền tệ) lãi suất của các khoản tín dụng phù hợp và điều


kiện kinh tế tốt và xu hướng bán hàng đang tăng lên, nợ tài chính có thể được lợi nhuận
cho các doanh nghiệp.
Bài viết này bao gồm năm phần. Sau phần giới thiệu này trong phần hai một phần
tóm tắt của tài liệu được lựa chọn đưa ra. Các phương pháp nghiên cứu trong đó kết luận
các dữ liệu được sử dụng, phương pháp, và mô hình nghiên cứu, diễn ra vào thứ ba phần,
phần thứ tư chứa các kết quả gần đúng và phần thứ năm gồm kết quả và đề xuất giải
pháp.
Ý nghĩa của nghiên cứu: Bài viết này nhằm mục đích đóng góp cho văn học tài
chính thông qua nghiên cứu sự ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính trên ROE, mức độ lợi
ích về khả năng này (tác động đòn bẩy tài chính) trên cơ sở các ngành công nghiệp (dệt,
khai thác mỏ, công nghệ thông tin, thực phẩm, xây dựng) và nhấn mạnh các vấn đề tìm
thấy kết quả.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này được thực hiện đối với hai mục đích. Đầu tiên là để ước tính mối
quan hệ giữa ROE và nợ tài chính của các doanh nghiệp trong các ngành công nghiệp
CNTT, thực phẩm, khai thác mỏ, xây dựng và dệt may. Điều thứ hai là để tiết lộ tác động
ngắn hạn và dài hạn của khoản nợ tài chính trên ROE của các doanh nghiệp và phát triển
đề xuất chính sách.
Các biến và dữ liệu: Phạm vi nghiên cứu này bao gồm các giai đoạn giữa 19912012. Lý do cho điều này là các dữ liệu về đòn bẩy tài chính và ROE bị hạn chế cho giai
đoạn từ 1991 đến 2012 . Trong ánh sáng của lời giải thích này nghiên cứu của chúng tôi
trong ý nghĩa ngành các biến ROE và đòn bẩy tài chính (tỷ lệ nợ trên tổng tài sản) và

chúng tôi đã phân tích mối quan hệ giữa chúng. Đòn bẩy tài chính là không đáng tin cậy
và ROE là biến tin cậy. Các dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này là thu thập từ
FİNNET nó là một cơ sở dữ liệu tài chính và phân tích chương trình, thông qua đăng ký.
Mô hình kinh tế: Là mô hình kinh tế nó được ARDL ràng buộc kiểm tra từ phương
pháp chuỗi thời gian. Cách tiếp cận này được ưa thích vì đó là phù hợp cho cấu tạo và
ước lượng các mô hình nhu cầu về cấu trúc và mức độ ổn định của biến đang diễn ra
trong các mô hình là I (O) hoặc I (1). Phương pháp ràng buộc ARDL thử nghiệm bao
gồm hai giai đoạn: Giai đoạn đầu tiên nó đã được thử nghiệm xem liệu có lâu dài mối
quan hệ giữa các biến (thử nghiệm cùng hội nhập). Trong giai đoạn thứ hai mối quan hệ
giữa các biến đang diễn ra trong các mô hình đã được xác định thông qua ước lượng các
tham số ngắn hạn và dài hạn.


Kết quả và những hệ lụy
Mục đích chính của nghiên cứu này là để điều tra mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và
ROE của công ty và để lộ ra những tác động ngắn hạn và dài hạn. Các dữ liệu theo quý
và các biến ROE và nợ với tổng tỷ lệ tài sản.
Theo kết quả phân tích các mối quan hệ giữa nợ trên tổng tài sản và ROE là tích
cực trong ngành công nghiệp xây dựng và tiêu cực trong lĩnh vực CNTT, thực phẩm, khai
thác khoáng sản và dệt may. Các kết quả thu được từ ngành công nghiệp xây dựng tương
tự như kết quả của nghiên cứu đã nêu trong phần literatur Kabakçı (2008), Albayrak và
Akbulut (2008), Chen Liu và Chien (2010) và Okuyan và Tasci (2010). Ở phía bên kia
kết quả đó là mối quan hệ tiêu cực giữa các biến trong các ngành công nghiệp dệt may,
thực phẩm, khai thác mỏ và CNTT, là song song với các kết quả của nghiên cứu được
thực hiện bởi Okuyan (2013), Eriotis et al. (2002) và Mesquito và Lara (2003).
Tác động đòn bẩy tài chính đến ROE về mặt lý thuyết. Tác động này có thể tích
cực hoặc theo tiêu cực đến lợi nhuận và năng suất trong việc sử dụng nợ tài chính. Điều
này có thể được thực hiện theo các điều kiện các khoản nợ đã qua sử dụng được về thời
gian, với lãi suất thấp hơn, chi phí thấp và hiệu quả thông qua việc sử dụng chúng. Ngoài
việc tích cực đòn bẩy của nợ tài chính không phải là vô hạn. Sau tỷ lệ nợ khả thi các rủi

ro tài chính, chi phí của các khoản nợ và yêu cầu chứng khoán thế chấp tăng và trong
trường hợp hỏi về các khoản nợ mới, đưa công ty vào khó khăn tài chính và các tác động
đòn bẩy tích cực của các khoản nợ tài chính biến thành tiêu cực.
Những kết quả này cho thấy rằng các công ty không thể hưởng lợi từ tác động
đòn bẩy của nợ tài chính trong ngành công nghiệp CNTT, thực phẩm, khai thác khoáng
sản và dệt may. Chỉ trong xây dựng ngành công nghiệp tác động đòn bẩy nợ tài chính là
tích cực. Trong tình huống này,cấu trúc tài chính của các công ty trong ngành công
nghiệp CNTT, thực phẩm, khai thác khoáng sản và dệt may phải được xem xét thông qua
và phải có một cấu trúc tài chính mới được tạo nên để làm mạnh cấu trúc tài chính, để
giảm nợ tài chính đến một mức độ khả thi, để giảm nợ chi phí một cách tối ưu.


MỘT BÀI VIẾT ĐÁNH GIÁ TÍN DỤNG THƯƠNG MẠI
CƠ HỘI CHO CÁC HOẠT ĐỘNG NGHIÊN CỨU
Tóm tắt nội dung:
Tín dụng thương mại phát sinh khi một người mua chậm thanh toán tiền hàng hóa,
dịch vụ mua vào. Bản chất của nó chủ yếu là một lĩnh vực của cuộc điều tra cho các nhà
nghiên cứu từ các lĩnh vực tài chính, tiếp thị, và kinh tế nhưng nó nhận được tương đối ít
sự chú ý trong các lĩnh vực khác. Trong bài viết của chúng tôi, chúng tôi cung cấp một
đánh giá tích hợp của các tài liệu hiện có và thảo luận về kết quả nghiên cứu xung đột.
Chúng tôi sắp xếp các tài liệu có liên quan vào bảy lĩnh vực của cuộc điều tra và phân
tích bốn cách chi tiết: động cơ tín dụng thương mại, quyết định số lượng đơn đặt hàng,
quyết định thời hạn tín dụng, và quyết định thời gian thanh toán. Ngoài ra, chúng tôi lấy
được từ một chương trình chi tiết cho nghiên cứu trong tương lai ở những lĩnh vực này
1. Giới thiệu:
Tín dụng thương mại là một thành phần thường xuyên của các giao dịch thị trường
và tạo thành một nguồn chính của tài chính ngắn hạn. Ước tính rằng hơn 80% các giao
dịch giữa các doanh nghiệp với nhau trong Vương Quốc Anh (UK) được tạo ra trên tín
dụng (Wilson và Summers, 2002), trong khi khoảng 80% công ty của Hoa Kỳ (Mỹ) cung
cấp sản phẩm của họ về tín dụng thương mại (Tirole, 2006). Hơn nữa, các doanh nghiệp

phi tài chính lớn ở Mỹ tạo ra 15% nguồn tài chính từ các khoản phải trả và các doanh
nghiệp nhỏ dựa nhiều hơn vào nó (Elliehausen và Wolken, năm 1993; OECD, 2006).
Trên bình diện quốc tế, những cấp độ này thậm chí có thể cao hơn và tín dụng thương
mại vượt quá tín dụng ngân hàng ngắn hạn cho đến nay (De Blasio, 2005; Rajan và
Zingales, 1995). Tuy nhiên, mức trung bình của tín dụng thương mại được sử dụng thay
đổi đáng kể từ quốc gia này đến quốc gia khác. Một so sánh các số liệu kế toán của các
quốc gia công nghiệp hóa cho thấy trung bình chiếm khoảng thu từ 13% đến 40% từ bán
hàng và ngoại trừ của Ý là tương đối ổn định qua thời gian (Hình. 1). Tương tự như vậy,
tín dụng thương mại thay đổi từ ngành kinh doanh này đến ngành kinh doanh khác. Dữ
liệu Mỹ cho thấy rằng các tài khoản có liên quan gia tăng báo thu trong khoảng cách đến
người tiêu dùng cuối cùng (Hình. 2). Trong khi các khoản phải thu có xu hướng vượt quá
khoản nợ phải trả trong hầu hết các ngành, lĩnh vực bán lẻ là một ngoại lệ đáng chú ý,
điều này rất có thể là do sự gần gũi người tiêu dùng cuối cùng. Ng et al. (1999) thấy rằng
các điều khoản tín dụng chỉ ra sự biến đổi cao giữa các ngành công nghiệp, nhưng biến
động thấp ở phía trong chúng. Các mức độ biến động ở phía trong dường như khác nhau
từ ngành kinh doanh này đến ngành kinh doanh khác, ít nhất khi biểu hiện bởi sự chậm
trễ thanh toán thực tế (Seifert và Seifert, 2011). Trong nghiên cứu này, một trong số gần
30 nhà quản lý được phỏng vấn nói: '' Khi chúng tôi bắt đầu [dự án của chúng tôi] năm
qua, chúng tôi phát hiện ra rằng chúng tôi đã có hơn 1000 điều khoản tín dụng khác nhau
trên toàn cầu! ''. Thực vậy, trong một số công ty công nghiệp dường như thay đổi các
điều khoản tín dụng từ khách hàng này đến khách hàng khác (Wilson và Summers,
2002).


Một hiện tượng phổ biến rộng rãi các điều kiện tín dụng khác nhau có khả năng
đưa ra nhiều câu hỏi. Sự tồn tại của nó là đã rắc rối. Tại sao các nhà cung cấp lại cung
cấp tín dụng khi đã có những trung gian tài chính chuyên biệt? Nếu tín dụng thương mại
là rẻ hơn so với tín dụng ngân hàng, câu hỏi đặt ra là làm thế nào để các nhà cung cấp tạo
ra các lợi thế cạnh tranh? Nếu tín dụng ngân hàng là rẻ hơn so với tín dụng thương mại,
thì tại sao các ngân hàng bỏ qua cơ hội này? Những câu hỏi khác xoay quanh việc quản

lý thực tế các giao dịch tín dụng. Làm thế nào để các công ty thiết lập các chính sách tín
dụng và chính sách tín dụng là tối ưu? Trong khi điều kiện tín dụng rộng rãi phải thúc
đẩy bán hàng, thêm vào đó vốn huy động và các khoản nợ xấu có thể cao hơn những lợi
ích. Tại điểm nào trong thời gian là nó tối ưu để trả? Mặc dù thanh toán chậm có thể kéo
theo chi phí lãi suất bổ sung, giảm chi phí hàng tồn kho có thể vượt những hạn chế tài
chính.
Sự đa dạng của các câu hỏi tiềm năng này đã khiến các nhà khoa từ các miền khác
nhau phân tích tín dụng thương mại. Trong khi các học giả tài chính đã đóng góp nhiều
nhất cho việc nghiên cứu, tín dụng thương mại cũng nhận được sự chú ý đáng kể trong
các tài liệu về kinh tế và tiếp thị. Tuy nhiên, các nhà nghiên cứu từ các lĩnh vực khác đã
cung cấp tương đối ít đầu vào. Điều này đặc biệt đáng chú ý cho các hoạt động quản lý từ
các dòng tài chính được coi là một trọng điểm yếu tố thu mua và quản lý chuỗi cung ứng
(Mentzer, 2001). Nhận thức được mức thâm hụt này, một số lượng lớn các hoạt động các
nhà quản lý nghiên cứu đã bắt đầu điều tra giao diện giữa các hoạt động và tài chính
(Birge et al, 2007;. ProtopappaSieke và Seifert, 2010; Kouvelis và Zhao, 2011; Gupta và
Dutta, 2011). Mục đích của bài viết này là để hỗ trợ cuộc điều tra này bằng cách cung cấp
cho các nhà nghiên cứu, những người muốn đóng góp cho lĩnh vực này với (1) xem xét
hợp nhất của các tài liệu hiện có và (2) một bảng về khu vực chưa được khai thác cho các
nghiên cứu trong tương lai.
Phần còn lại của bài viết này được tổ chức như sau. Phần 2 trình bày các chiến
lược tìm kiếm và các phương pháp phân loại. Phần 3 đánh giá các công việc tín dụng
thương mại từ tài chính và các hoạt động quản lý tài liệu. Phần 4 thảo luận về con đường
nghiên cứu. Phần 5 kết luận.



2. Phương pháp
Để đảm bảo một sự tích lũy toàn diện các nguồn tài liệu mà chúng tôi đã bắt đầu
với việc xác định các điều kiện tìm kiếm và từ khóa, theo đề nghị của Tranfield et al.
(2003). Mục đích của chúng tôi là giới thiệu một loạt các cơ sở tri thức hiện có bằng cách

vẽ từ một mẫu quan trọng của bài viết. Chúng tôi xác định 27 thuật ngữ tìm kiếm có liên
quan và các từ khóa được áp dụng cho tiêu đề, tóm tắt và các bài báo văn bản đầy đủ.
Chúng tôi sử dụng ba chiến lược để tìm kiếm cả những lý thuyết và nghiên cứu thực
nghiệm về tín dụng thương mại cả trong xuất bản tạp chí và tác phẩm chưa được công bố.
Đầu tiên, chúng tôi đã tiến hành một cuộc tìm kiếm đầy đủ cơ sở dữ liệu EconLit, mà trở
lại năm 1969, để tìm thấy tài liệu tham khảo có liên quan đến tín dụng thương mại trong
các bài báo được xuất bản. Thứ hai, chúng tôi hoàn thành việc tìm kiếm các cơ sở dữ liệu
nghiên cứu mạng lưới Khoa học - Xã hội, có niên đại từ năm 1995, để xác định các tác
phẩm chưa được xuất bản từ các trường đại học và các tổ chức công cộng. Cuối cùng,
chúng tôi đã tiến hành một tìm kiếm thủ công nguồn tin màn ảnh được trích dẫn trong
phần tài liệu tham khảo, cũng như các tạp chí có liên quan. Trong suốt cuộc tìm kiếm của
chúng tôi, chúng tôi nhìn thấy lĩnh vực nghiên cứu khác nhau (kinh tế, marketing, tài
chính, hoạt động) để giải quyết các câu hỏi tương tự với các phương pháp khác nhau. Để
nắm bắt sự đa dạng của các chủ đề, chúng tôi kèm 14 tạp chí được đánh giá cao từ bốn
lĩnh vực nghiên cứu nói trên (xin xem chú thích số 2 cho một danh sách đầy đủ của các
tạp chí đã được xem xét). Sau Cooper (1998), chúng tôi mong muốn vượt qua kể cả giới
hạn đã nêu trong nghiên cứu của chúng tôi và đánh giá các khái niệm liên quan trong
thẩm định dữ liệu. Nghiên cứu của chúng tôi tạo ra một số lượng đáng kể các bài báo
trích dẫn cao được công bố trong các tạp chí. Nhìn chung, các tìm kiếm của chúng tôi
mang lại 205 nghiên cứu liên quan, 182 trong số đó chúng tôi đưa vào phân tích. Chúng
tôi loại trừ 23 nghiên cứu còn lại vì nhiều lý do: Mười một trong số các nghiên cứu được
coi là tín dụng thương mại chỉ ngoại biên, năm mà chỉ có đóng góp hạn chế so với bao
gồm các công trình, và bảy trong số các nghiên cứu chưa công bố thiếu sự nghiêm ngặt
hoặc độc đáo.
Trong suốt tìm kiếm của chúng tôi, chúng tôi liên tục tìm cách để phân loại bài
viết. Để phát triển một phép phân loại, lần đầu tiên chúng tôi nhóm lại bài viết bởi nghiên
cứu miền, ví dụ như kinh tế, bởi vì các lĩnh vực nghiên cứu có thể giải quyết các câu hỏi
nghiên cứu tương tự. Bất cứ khi nào chúng tôi nhận biết một tên miền chứa đựng nhiều
câu hỏi, chúng tôi chia tên miền thành các nhóm. Bởi vì mục đích của chúng tôi là cung
cấp một đánh giá lồng ghép, chúng tôi định kỳ kiểm tra nếu có bất kỳ sự chồng chéo giữa

các nhóm từ lĩnh vực nghiên cứu khác nhau.
Bất cứ khi nào chúng tôi thấy hai hoặc nhiều nhóm đó chồng lên nhau, chúng tôi
kết hợp chúng. Kết thúc nghiên cứu, chúng tôi chỉ còn lại bảy nhóm: những tác động
chính sách tiền tệ, những nhân tố kinh tế, mô hình rủi ro tín dụng, động cơ của tín dụng
thương mại, những quyết định số lượng đơn đặt hàng, các quyết định hạn tín dụng, và
quyết định thời gian thanh toán. Đầu tiên, những tác động chính sách tiền tệ, điều tra cách


chính sách tiền tệ cần phải thanh toán cho tín dụng thương mại (Meltzer, 1960; Jaffee và
Modigliani, 1969; Gertler và Gilchrist, 1993). Thứ hai, những nhân tố kinh tế, kiểm tra
các chức năng hành chính tín dụng nên được ký hợp đồng phụ với các bên chuyên gia thứ
ba (Mian và Smith, năm 1992; Smith và Schnucker, 1994; Summers và Wilson, 2000).
Bởi vì không gì trong hai điều này dường như tin cậy trong hoạt động quản lý hoặc liên
hệ trực tiếp, chúng tôi loại trừ chúng từ việc xem xét. Thứ ba, mô hình rủi ro tín dụng,
nghiên cứu số lượng tín dụng được cấp cho con nợ tiềm năng. Có niên đại ít nhất là năm
1950, nhóm này tạo thành một luồng tồn tại trong một thời gian dài trong việc hoạt động
quản lý tài liệu (Cyert và Trueblood, 1952; Cyert et al, 1962. Mehta, 1968; Bierman và
Hausman, 1970; Beranek and Taylor, 1976; Kolesar và Showers 1985). Đánh giá của bài
viết này là luôn có sẵn (Rosenberg và Gleit, 1994; Thomas, 2000; Crook et al., 2007). Do
đó chúng tôi cũng loại trừ nhóm này khỏi tổng quan.
Đối với mỗi nhóm trong bốn nhóm còn lại, chúng tôi đã phát triển mã hóa trang
tính (Bảng 1-4) và bao gồm các đặc tính liên quan và loại trừ những cái không liên quan
như mã hóa tiến triển. Chúng tôi sắp xếp công trình bởi thứ tự xuất hiện. Ngoài ra, chúng
tôi kèm các con số trích dẫn nhận bởi mỗi công việc để tạo điều kiện truy cập cho các nhà
nghiên cứu mới vào lĩnh vực này. Hơn nữa chúng tôi phân biệt giữa công ty và các đặc
điểm ngành công nghiệp (ví dụ, kích thước và kiểu), phương pháp (ví dụ, loại phân tích),
và mệnh đề chính và tìm kiếm.
3. Đánh giá bài viết:
3.1 Những động cơ tín dụng thương mại:
Những lý do tại sao các công ty cung cấp tín dụng đã được tích cực nghiên cứu

trong hơn 30 năm. Trong khi vấn đề này vẫn còn xa mới được giải quyết, các nhà nghiên
cứu đã đưa ra một số động cơ như những câu trả lời tiềm năng.
Một cách để cấu trúc các động cơ này là do sự khác biệt giữa những động
cơ phía cung và phía cầu. Về phía cung, các tài liệu tài chính đã xác định sáu động cơ
chính: tiếp cận vốn, định vị thị trường sản phẩm, độ đàn hồi giá, giá trị tài sản thế chấp,
thông tin tín dụng, và đầu tư không thể cứu vãn được. Đầu tiên, việc tiếp cận nguồn vốn,
quan điểm kinh doanh tín dụng như một chi phí tiếp thị cho phép người mua tăng mua
hàng của họ bởi vì giá trị thời gian của tiền có hiệu quả làm giảm giá.
Sau đó, sự hấp dẫn của tín dụng thương mại như một công cụ tiếp thị gia tăng với
quyền truy cập của nhà cung cấp đến thị trường vốn (Schwartz, 1974). Do đó, các doanh
nghiệp tồn tại trong một thời gian dài nên cung cấp tín dụng tương đối nhiều hơn bởi tiếp
cận của họ tốt hơn đến thị trường vốn, tuy nhiên, dữ liệu kinh nghiệm ảm chỉ ngược lại.
Do đó Wilson và Sumers (2002), Fabbri và Klapper (2008), và Van Horen (2007) cho
rằng vị thế thị trường sản phẩm xác định cung cấp tín dụng thương mại. Tuy nhiên, vị trí
lý luận thị trường sản phẩm đặt ra câu hỏi tại sao các nhà cung cấp không chỉ cạnh tranh
về giá.


Do đó các học giả đã đưa ra giả thuyết rằng tín dụng thương mại có chức năng bổ
sung: Thứ nhất, sự khác biệt độ đàn hồi về giá giữa những người mua có thể cho phép
các nhà cung cấp phân biệt giá và tăng doanh thu tổng thể ( Brennan et al., 1988; Petersen
và Rajan, 1997). Thứ hai, các nhà cung cấp có thể có lợi thế trong việc tận dụng giá trị từ
hàng bán (Frank và Maksimovic, 2005). Thứ ba, các nhà cung cấp có thể đóng vai trò là
trung gian giữa người mua và ngân hàng, bởi vì sở hữu thông tin vượt trội đầu tiên. Cuối
cùng, tín dụng thương mại có thể bảo vệ các khoản đầu tư không thể cứu vãn được ở
người mua bằng cách hành động như một thiết bị sàng lọc mà gợi ra thông tin về rủi ro
vỡ nợ bên mua (Smith, 1987). Các tác giả trình bày một mô hình tín dụng - thương mại
bao gồm người mua, người bán và các tổ chức tài chính để tranh luận các thông tin rủi ro
vỡ nợ là có giá trị cho đầu tư không thể cứu vãn được. Giannetti et al. (2011) trình bày
một khuôn khổ chính thức đơn giản từ phía cung để giải thích lý do tại sao các nhà cung

cấp sẵn sàng để cung cấp tín dụng thương mại. Cho dù các tác giả sử dụng một khuôn
khổ tĩnh, họ xác định thanh lý tài sản thế chấp, rủi ro đạo đức, thông tin có lợi và cạnh
tranh không hoàn hảo như là lý do chính. Theo những đường lối cũ, Lee và Rhee (2011)
cũng thảo luận về tín dụng thương mại từ quan điểm của một nhà cung cấp nhưng họ
giúp ích đại diện tín dụng thương mại khi một công cụ cho cung ứng chuỗi hợp tác.
Về phía cầu, các tài liêu tài chính đã xác định được ba động cơ chính: tổng hợp
giao dịch, hạn chế tín dụng, bảo vê và kiểm soát. Lý do của việc giảm chi phí bằng cách
tổng hợp các giao dịch lần đầu tiên được xác định bởi Ferris (1981) và sau đó được thực
nghiệm bởi Elliehausen và Wolken (1993) và Summers và Wilson (2002).
Tín dụng thương mại trong quan điểm này là một phương tiện mà cơ sở thương
mại cung cấp một hợp đồng thay thế để ngay lập tức sử dụng tiền. Không chắc sự thay
đổi ở những công ty này dẫn đến bất ổn trong dòng tiền và do đó, chi phí giữ tiền ngẫu
nhiên. Các công ty này không thể giảm chi phí bằng cách đồng ý về các điều khoản thanh
toán và tạo ra thông tin về các yêu cầu tiền và các khoản thu dự kiến. Một lý do khác yêu
cầu tín dụng thương mại có thể được phân bổ tín dụng. Nếu bất đối xứng thông tin gây ra
các ngân hàng không thể phân biệt vay có rủi ro với vay an toàn và nợ vay bị hạn chế,
khách hàng vay với dự án rủi ro có thể tốt hơn để chịu mức lãi suât cao hơn tiếp theo.
Do đó, thay đổi lãi suất cao hơn không giúp các ngân hàng trong phân loại vay nên các
ngân hàng ra phương sách để hạn chế tín dụng (Chant và Walker, 1988; Biais và Gollier,
1997; Ono, 2001; Howorth và Reber, 2003. Danielson và Scott, 2004).
Một lý do cuối cùng cho nhu cầu tín dụng thương mại thay vì tín dụng ngân hàng
có thể được bảo vệ kiểm soát. Wilner (2008) và Huyghebaert (2006) lập luận rằng tín
dụng thương mại là thường tốn kém hơn so với tín dụng về thể chế bởi vì các nhà cung
cấp, với mong muốn duy trì một mối quan hệ thị trường sản phẩm lâu dài, tiền phụ cấp
nhượng bộ cho người mua trong khủng hoảng tài chính nhiều hơn so với những người
cho vay trên thị trường tín dụng cạnh tranh. Vì vậy, mong muốn bảo vệ kiểm soát có thể
khiến người mua sử dụng tín dụng thương mại.
3.2 Quyết định số lượng đơn đặt hàng

Sự hiện diện của tín dụng thương mại ảnh hưởng đến chi phí nắm giữ hàng tồn
kho và do vậy ảnh hưởng số lượng đặt hàng kinh tế (Beranek, 1967). Bài viết quản lý các
hoạt động mở rộng do đó đã được phát triển, mà nghiên cứu số lượng đặt hàng kinh tế
dưới mức chậm trễ cho phép trong thanh toán (Haley và Higgins, 1973; Kingsman, 1983;
Chapman và những người khác,. 1984; Goyal, 1985; Aggarwal và Jaggi, 1995; Jamal và
những người khác, 1997; Hwang và Shinn, 1997; Teg, 2002; Teng..,2011; Su, 2012).
Mặc dù những mô hình này dựa trên giả định môi trường xác định, họ cung cấp nhiều
hiểu biết thú vị. Tại đánh giá đầu tiên của bài viết này có thể được tìm thấy trong Chang
et al. (2008). Chúng tôi cung cấp một bản cập nhật đánh giá của họ, vì quyết định số
lượng đặt hàng tối ưu dưới mức chậm trễ cho phép trong thanh toán đại diện cho một khu
vực có hoạt tính cao của nghiên cứu. Đối với mục đích tương thích, chúng tôi tiếp tục
phân loại các đánh giá trước đây của thành mô hình (1) mà không khan hiếm và không có
suy thoái, (2) mà không khan hiếm nhưng suy thoái, (3) với khan hiếm, (4) với tín dụng
thương mại liên quan đến đặt hàng số lượng, và (5 ) với lạm phát. Kết quả của chúng tôi
cho thấy rằng hầu hết những đóng góp rơi vào loại đầu tiên. Ở đây, các mô hình trong đó
cả người mua và nhà cung cấp cung cấp tín dụng (được gọi là mô hình hai giai đoạn)
dường như là một trọng tâm đặc biệt. Trong các mô hình như một nhà cung cấp cung cấp
một thời gian tín dụng cho người bán lẻ lần lượt cung cấp một thời hạn tín dụng cho
khách hàng. Danh mục khác, tuy nhiên, có vẻ như đã nhận được ít sự chú ý.
Trong danh mục đầu tiên của mô hình hàng tồn kho không có suy thoái và không
khan hiếm, Jaggi et al. (2007) trình bày một mô hình số lượng đặt hàng kinh tế cho một
nhà bán lẻ đồng thời nhận được tín dụng thương mại từ một nhà cung cấp và cung cấp tín
dụng thương mại cho khách hàng của mình, nơi nhu cầu của khách hàng phụ thuộc vào
thời hạn tín dụng. Ví dụ bằng số cho thấy có độ đàn hồi tín dụng của nhu cầu phải đối
mặt với sự gia tăng bán lẻ, số lượng đặt hàng tối ưu giảm. Các tác giả cũng nghiên cứu
ảnh hưởng của sự khác biệt giữa lợi ích thu được và trả lãi trên số lượng đặt hàng tối ưu.
Trong hầu hết các trường hợp, số lượng đặt hàng tối ưu là ít hơn so với số lượng đặt hàng
kinh tế truyền thống. Huang và Hsu (2008) trình bày một mô hình tín dụng thương mại
hai giai đoạn tương tự (mà Chung (2008) cung cấp bằng chứng bổ sung) nhưng giả định
nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng là tín dụng không co dãn. Teng và Chang (2009)

mong chờ với giả định rằng thời hạn tín dụng được cung cấp bởi các nhà bán lẻ là ngắn
hơn so với thời hạn tín dụng được cung cấp bởi các nhà cung cấp. Chen và Kang (2010b)
so sánh một giai đoạn và hai giai đoạn tài chính tín dụng thương mại và kết luận rằng hai
giai đoạn tài chính làm giảm lợi nhuận chuỗi cung ứng. Thangam (2012) trình bày một
mô hình tín dụng thương mại hai giai đoạn cho các mặt hàng dễ hỏng mà mở rộng hơn
nữa không chỉ các tài liệu hiện có xác định các chính sách bổ sung tối ưu mà còn là chính
sách giá chiết khấu tối ưu.
Goyal et al. (2007) và Chung (2009) mở rộng Haley và Higgins (1973) bằng cách
giới thiệu một "lợi ích thường xuyên" giai đoạn sau giai đoạn ròng. Soni và Shah (2008)
giới thiệu một chương trình ba giai đoạn lãi suất bao gồm một khoảng thời gian miễn lãi
suất, một giai đoạn chi phí lãi suất IC1và một giai đoạn chi phí lãi suất IC2> IC1. Sana và


Chaudhuri (2008) mô hình một chương trình thăng tiến tương tự và thêm kiểm tra bảy
chức năng nhu cầu khác nhau. Họ nhận thấy rằng các chức năng nhu cầu khác nhau dẫn
đến kết quả tương tự.
Chung và Liao (2009) nghiên cứu một phương pháp chiết khấu dòng tiền, Chen và
Kang (2010a) nghiên cứu các mặt hàng không hoàn hảo, Huang et al. (2010) điều tra để
xử lý cắt giảm chi phí, và Teng (2009) phân tích một người bán lẻ cung cấp tín dụng
thương mại đầy đủ cho khách hàng "tốt" và một phần cho khách hàng "xấu". Tsao (2009)
điều tra hai loại trợ cấp thương mại, khuyến mại chia sẻ chi phí nỗ lực và chiết khấu giá
trong một khung cảnh đa khoản. Tăng tín dụng thương mại làm giảm nhu cầu chia sẻ chi
phí nỗ lực hay chiết khấu giá để đạt được sự phối hợp kênh.
Trong loại thứ hai của mô hình hàng tồn kho với suy thoái và không khan hiếm,
Liao (2008) điều tra số lượng sản xuất kinh tế dưới dự phân rã theo hàm số mũ và tín
dụng thương mại hai giai đoạn. Ví dụ bằng số gợi ý rằng số lượng đặt hàng của nhà bán
lẻ tăng lên khi các nhà bán lẻ cung cấp thêm tín dụng cho khách hàng của mình.
Cuối cùng, trong danh mục của các mô hình với tín dụng thương mại liên quan
đến số lượng đặt hàng, Ouyang et al (2008) trình bày một mô hình hàng tồn kho tích hợp
với tỷ lệ sản xuất thay đổi, nhu cầu nhạy cảm về giá, và giá cước vận tải theo một lộ trình

cân nặng. Ouyang et al. (2009) bổ sung khái quát một số công trình trước đó bằng cách
kết hợp suy thoái và thanh toán từng phần. Liao et al. (2012) trình bày một mô hình kết
hợp thứ hai và hạng mục cuối cùng ( mà không khan hiếm, nhưng với sự suy giảm và tín
dụng thương mại liên quan đến số lượng đặt hàng). Đóng góp của họ với những tài liệu
hiện có là việc xem xét của hai cơ sở lưu trữ (một nhà kho thuộc sở hữu và một nhà kho
thuê). Ngoài việc xác định thời gian chu kỳ bổ sung tối ưu và thứ tự tối ưu nhiều kích
thước để giảm thiểu tối đa, họ tiếp tục thảo luận về các quyết định của các nhà bán lẻ để
thuê một kho chứa hàng hoá.
3.3 Quyết định thời hạn tín dụng:
Sự trao đổi hàng hóa và dịch vụ thường yêu cầu người mua và người bán đồng ý
trong những điều khoản mua bán. Những điều khoản mua bán này thường bao gồm giá cả
và điều khiện giao hàng và thanh toán. Trong khi điều kiện thanh toán có thể hết sức đơn
giản ( ví dụ thanh toán tiền mặt khi giao hàng ) nhà cung cấp có thể chấp nhận sự thanh
toán chậm trễ. Độ dài tốt nhất của những sự thanh toán này là sự liên quan cốt lõi đến
quyết định thời hạn tín dụng. Những ấn phẩm tài chính nghiên cứu việc thanh toán chậm
trễ tối ưu chủ yếu bởi việc đánh giá lợi ích ròng của sự thay đổi thời hạn tín dụng. Những
nhà nghiên cứu đã nhận định hai cách tiếp cận đan xen nhau: Phương pháp chi phí cơ hội
phân tích rằng có phải lợi ích ròng vượt quá chi phí cơ hội của nguồn tài chính được sử
dụng cho sự thay đổi chính sách tín dụng (Oh, 1976; Dyl, 1977; Walia, 1977) và phương
pháp giá trị hiện tại ròng cái mà làm giảm giá trị lợi ích ròng ( Lieber và Orgler, 1975;
Atkins và Kim, 1977; Kim và Atkins, 1978; Hill và Riener, 1979; Sartoris và Hill, 1981 ).
Sau nhiều năm thảo luận tích cực, nó đã được chấp nhận rộng rãi rằng phương páp giá trị


hiện tại ròng dẫn đến những sự giải quyết tốt hơn ( Kim và Feist, 1995 ). Tuy nhiên, cách
thức được phát triển bởi những ấn phẩm tài chính vẫn yêu cầu việc ước lượng sự thay đổi
của điều khoản tín dụng tác động đến cầu. Những học giả - chủ yếu đến từ ban quản trị
hoạt động – vì thế mà đã bắt đầu áp dụng sáng suốt từ việc kiểm soát hàng tôn kho để dự
đoán những sự thay đổi này. Vì vậy, chúng ta xem xét những công việc này trong những
đoạn tiếp theo được bày tỏ cứng ngắt theo thứ tự gia tăng sự phức tạp.

Schiff và Lieber (1974) phát triển một mô hình tích hợp cho sự quyết định tín
dụng và sản xuất của một công ty đơn lẻ. Cầu được làm mô hình như một chức năng xác
định của thời gian, thời hạn tín dụng và sự kiểm kê. Một tham số dao động đưa tính thời
vụ vào chức năng cầu, những cái thúc đẩy công ty thay đổi những quyết định sản xuất và
tín dụng. Khi cầu tăng, sản xuất tăng nhưng tín dụng giảm. Khi cầu giảm, mô hình đối lập
xảy ra. Kim et la (1995) phát triển một mô hình xác định để tìm ra thời hạn tín dụng tối
ưu. Giả đinh nhiều chính sách, giá bán sỉ cố định và không có sự hợp tác, chúng giả quyết
vấn đề của nhà cung cấp dựa trên mong đợi động thái của nhà bán lẻ. Tác giả không làm
bất cứ sự giả định nào về động cơ thương mại tín dụng nêu trên. Tuy nhiên, việc của họ
dẫn chứng dữ liệu một động lực tín dụng thương mại mà phần lớn không được chú ý
trong ấn phẩm tài chính: sự kích thích cầu tiêu dung cuối cùng. Dựa trên tác động của tín
dụng của nhà cung cấp lên giá của nhà bán lẻ và theo cách phạm vi đặt hàng của nhà bán
lẻ . Vì lẽ đó, tín dụng thương mại gia tăng lợi nhuận cho cả nhà cung cấp và nhà bán lẻ.
Shi and Zhang (2010) kết hơp rủi ro sai hẹn vào quyết đinh của nhà cung cấp. Nếu người
mua trả nợ không đúng hẹn, nhà cung cấp tận dụng hàng tồn kho còn lại. Những ví dụ
bằng số gợi ý rằng thời hạn tín dụng tối ưu gia tăng với chi phí vốn của người mua và
giảm với chi phí vốn của nhà cung cấp. Tuy nhiên, thơi hạn tín dụng tối ưu giảm với tỉ lệ
cầu, xác suất cuta sự sai hẹn, và chi phí nắm giữ hang tồn kho của người mua. Những yếu
tố xác suất sai hẹn này đã có ảnh hưởng cao nhất vào lợi nhuận của người bán nhưng tác
động thấp nhất vào thời hạn tín dụng của nó. Vì vậy tác giả phỏng đoán rằng vai trò của
rủi ro sai hẹn là để quyết định liệu có chấp nhận tín dụng thương mại hay không. Du et la
đại diện một mô hình cho sự phối hợp của một bậc thang hai chuỗi cung ứng dưới một
môi trường hoạt động xác định và quyết định giá bán lẻ tối ưu, số lượng hàng được cung
cấp, và sự chào giá thời hạn tín dụng. Tác giả tìm thấy rằng một chính sách phối hợp
giảm giá số lượng và lựa chọn thanh toán tín dụng thì cao như sự gia tăng tổng lợi nhuận
chuỗi cung ứng.
Abad và Jaggi (2003) giới thiệu hoạt động hợp tác, được mô hình như một bộ
những giải pháp Pareto hiệu quả. Giải pháp đặt biệt phụ thuộc vào một thông số phân
chia lợi nhuận cái mà nhà cung ứng và nhà bán lẻ thiết lập thông qua sự giao dịch. Những
vấn đề ví dụ gợi ý rằng dưới cả hai trạng thái, nó thì thuận lợi để trả giá tín dụng thương

mại. Tuy nhiên, dưới những trạng thái không hợp tác, kết quả này chỉ giữ lại nếu nhà
cung cấp có một chi phí vốn thấp hơn. Abad và Jaggi (2003) cũng tìm ra rằng những
chính sách cùng loại, chẳng hạn giá thấp/thời hạn tín dụng ngắn thì có lợi nhuận nhiều
hơn là những chính sách hỗn hợp, gợi ý rằng đơn vị giá và thời hạn tín dụng nên được tối
ưu hóa đồng thời. Jaber và Osman (2006) nới lỏng nhiều sự giả định. Yang và Wee


(2006) tập trung vào sự suy thoái và tỉ lệ bổ sung hữu hạn. Phân tích độ nhạy cảm của họ
chỉ ra rằng, tín dụng gây ra lợi nhuận thặng dư gia tăng với độ co giãn của cầu theo giá
tiêu dung, với chi phí thiết lập và với tỉ lệ suy thoái của hàng tồn kho, nhưng giảm với chi
phí lưu kho và tỉ lệ cung cấp của nhà cung cấp. Chen và Kang (2007) cung cấp những sự
phân tích độ nhạy cảm cho thong số phân chia lợi nhuận trong một sự sắp đặt chất lượng
không hoàn hảo. Shi và Zhu (2006) và Shi và Zhang (2007) diễn thuyết quá trình giao
dịch với một giải pháp Aumann và Shi et al (2007) với màng bao phân tích dữ liệu.
Sarmah et la (2008) nghiên cứu quá trình giao dịch giữa một sự sản xuất và nhiều người
mua, và thời hạn tín dụng tối ưu cái mà thúc ép người mua chấp nhận những lô hàng phối
hợp. Jaggi et al (2008) điều tra một tình hướng với cả nhà cung cấp và nhà bán lẻ trả giá
tín dụng thương mại. Giả định thời hạn tín dụng của nhà cung cấp được trả, họ bày ra một
thuật toán cùng nhau giải quyết thời hạn chu kì tối ưu của nhà bán lẻ và thời hạn tín dụng.
Những ví dụ bằng số chỉ ra rằng sự thay đổi trong thời hạn tín dụng của nhà cung cấp thì
không ảnh hưởng nhiều như thời hạn chu kì hay thời hạn tín dụng của nhà bán lẻ.
Kouvelis và Zhao (2012) tạo mô hình trạng thái không phối hợp nhưng giới thiệu
cầu ngẫu nhiên. Sử dụng mô hình vốn bắt buộc, những tác giả tìm ra sự khác biệt từ Abad
và Jaggi – tín dụng thương mại luôn thuận lợi cho nhà cung cấp. Họ cũng tìm thấy rằng
một nhà cung cấp sẽ luôn trả lãi suất thấp hơn tỉ lệ phi rủi ro và một nhà bán lẻ sẽ luôn
thích tín dụng thương mại hơn là tín dụng ngân hàng khi đưa ra một phương án cấu trúc
tối ưu. Hơn thế nữa, tín dụng thương mại cải thiện chuỗi cung ứng lợi nhuận và trong khi
nhà cung cấp luôn cải thiện lợi nhuận của họ, tiền lãi của nhà bán lẻ phụ thuộc vào việc
hiến những khoản vốn lưu động. Gupta và Wang (2009) phát biểu một cách có hệ thống
mô hình giá kho gốc để điều tra mối quan hệ giữa giảm giá khi trả tiền mặt và thời hạn

giảm giá. Mộ sự giảm giá nhỏ hơn ngụ ý một thời hạn giảm gi dài hơn. Nếu thời hạn
giảm giá vượt quá thời hạn sử dụng của hàng hóa, việc đưa ra giảm giá tiền mặt trở nên
không có lợi. Charharsoogi và Heydari (2010) giới thiệu trạng thái hợp tác và dẫn đến
thời hạn không chắc chắn. Như Kouvelis và Zhao (2012) tín dụng thương mại luôn thuận
lợi cho nhà cung cấp. Nhìn chung, những ví dụ bằng số chỉ ra răng thời hạn tín
dụng giảm với thời hạn sản xuất không chắn chắn và chi phí thiếu hụt. Tác giả cũng điều
tra sự nhạy cảm để thiết lập và chi phí nắm giữ cả ở cuối cùng của nhà cung cấp và người
mua. Ước tính quá cao bởi người mua ( người bán ) giảm (tăng) thời hạn tín dụng và vì
vậy là chiến lược không mong đợi. Đánh giá quá thấp dẫn đến giành được tín dụng liên
quan nhưng làm biến đổi những quyết định hoạt động.Vì vậy, không nhà cung cấp hay
người mua nào khuyến khích đánh giá thông số của họ.
Luo (2007) và Sarmah et la (2007) so sánh hợp đồng tín dụng thương mại và sợ
giảm giá số lượng trong một khuôn khổ số lượng đặt hàng kinh tế. Tín dụng thương mại
thì hiệu quả hơn nếu chi phí vốn của nhà cung cấp thấp hơn chi phí vốn của người mua;
nếu không thì giảm giá số lượng hiệu quả hơn. Lee và Rhee (2010) xem sét số lượng
giảm giá, mua lại cổ phiếu, thuế quan hai phần, và chia sẽ doanh thu trong một cơ cấu.
Dưới những giả định tích cực cho phí tài chính hàng tồn kho và nếu cả người mua và
người bán dựa vào tín dụng ngân hàng, tất cả bốn hợp đồng dẫn đến việc thất bại hợp tác.


Tuy nhiên, tín dụng thương mại hoàn trả việc phối hợp trong sự hiện diện của giảm giá số
lượng và thuế quan hai phần, và hoàn lại việc phối hợp trong sự hiện diện của hợp đồng
mua lại cổ phiếu nếu nhà cung cấp có một chi phí vốn thấp đáng kể. Việc chia sẽ doanh
thu hợp đồng luôn ít lợi nhuận. Boyaci và Gallego (2002) so sánh tín dụng thương mại và
hợp đồng chuyển gửi hàng tồn kho. Họ kết luận rằng phối hợp chuyển gửi hàng thì đáng
mong đợi bởi vì tín dụng thương mại phối hợp là gây nguyên nhân chi phí vốn của người
bán và người mua hội tụ và vì vậy việc tiến hành hợp đồng không khả thi trong dài hạn.
3.4 Quyết định thời hạn thanh toán:
Một khi những công ty đồng ý bằng hợp đồng trên điều khoản tín dụng, họ vẫn đối
mặt với một vấn đề quyết định về việc số tiền thu được thực tế và số tiền trả. Măc dù

những tài khoản phải thu có thể quá hạn tín dụng, sự thiếu hàng để bán có thể làm hủy
hoại mối quan hệ người mua. Và mặc dù những tài khoản phải trả có thể tồn tại, việc chi
trả sớm có thể làm giảm tính thanh khoản và tạo ra những chi phí tài chính không cần
thiết. Ấn phẩm tài chính đã xử lý những vấn đề quyết định này chủ yếu bởi biện pháp
tương quan của việc quản lí vốn lưu động với biện pháp lợi nhuận công ty. (Soenen,
1993; Shin and Soenen, 1998; Fishman, 2001; Wang, 2001; Deloof, 2003; Cull et la,
2007; Carcia-Teruel and Martinez-Solano, 2007). Trong khi gần như tất cả tác giả kết
luận rằng số tiền thu được sớm gia tăng lợi nhuận, kết quả của sự thanh toán sớm có thể
bàn cãi. Mặc dù học thuyết gợi ý rằng việc thanh toán sớm nên làm giảm lợi nhuận,
những dữ kiện chỉ ra sự ngược lại. Deloof (2003) vì thế mà tranh luận rằng sự quan sát
này có thể là kết quả của những loại ( thanh toán chậm trễ ảnh hương lợi nhuận nhưng
vào cùng thời gian, lợi nhuận cũng ảnh hưởng thanh toán chậm trễ). Sai sót này của ấn
phẩm tài chính tạo ra những cơ hội nghiên cứu phân tích, cái mà chúng ta sẽ trình bày
trong đoạn tiếp theo.
Haley và Higgins (1973) xem xét một vấn đề kích thước lô của người mua dưới sự
cấp vốn tín dụng thương mại.Họ nhận được số lượng đặt hàng tối ưu và thời gian thanh
toán khi nhà cung cấp tạo ra điều khoản hai phần. Việc thanh toán được giả định xảy ra
trong vòng thời hạn ròng. Nếu việc chậm trễ có thể chấp nhận được trong chi trả dài hơn
chu kỳ thời gian, giải pháp tiêu chuẩn của sự tối ưu hóa phân chia có giá trị. Tuy nhiên,
ngược lại, số lượng đặt hàng và thời hạn thanh toán phải được xác định đồng thời. Huang
và Chung (2003) phát triển quy luật quyết định để tạo điều kiên cho sự quyết định của
thời hạn thanh toán trong thực tế. Đầu tiên họ tính toán chu kỳ thời hạn tối ưu và sau đó
họ " " giúp quyết định thời hạn thanh toán tối ưu nhanh nhất. Huan (2005) cung cấp một
thủ tục giải pháp hiệu quả. Ouyang et la (2005) nới lỏng giả định tỉ lệ bổng sung vô hạn
và phát triển một quy tắc quyết định mới cho cái mà Chung (2010) cung cấp một phương
pháp cải thiện tìm kiếm.
Jamal et la (2000) điều tra thời hạn thanh toán tối ưu cho một nhà bán lẻ trong một
tình huống tồn kho hư hỏng nơi một người bán lẻ cho phép một thời hạn tín dụng rõ ràng
cho người bán lẻ chi trả mà không tiền phạt. Tác giả làm mô hình quyết định của nhà bán
lẻ như một vấn đề cực tiểu hóa và giải quyết nó theo con đường nghiên cứu lặp đi lặp lại.

Kết quả của họ chỉ ra việc phụ thuộc vào nhiều thông số nó có thể, trong môt vài trường
hợp thuận lợi cho nhà bán lẻ chi trả sau thời hạn tín dụng có thể chấp nhận được và gánh
chịu việc chi phả tiền phạt chậm trễ. Song và Cai (2006) cải thiện việc làm trước đây của
các tác giả bằng cách chỉ ra một biến số quyết định đủ để giải quyết vấn đề tối ưu hóa. Sử
dụng cùng ví dụ, họ chỉ ra thời gian chi trả tối ưu trong thực tế thì ngắn hơn.
Liao và Chen (2003) ngoài ra kể đến lạm phát. Lạm phát cung cấp một sự thúc đẩy
cho nhà bán lẻ để trì hoãn việc chi trả như nó làm giảm đáng kể giá bán sỉ. Dựa vào ví dụ
bằng số, các tác giả tìm thấy rằng thời hạn thanh toán tối ưu của nhà bán lẻ giống với
chậm trễ có thể chấp nhận được khi việc chậm trễ ngắn và thời gian chu kỳ khi việc chậm
trễ dài. Các tác giả kết luận rằng nhà bán lẻ nên giành thời gian để tìm điểm uốn cho sự
thương lượng nhà cung cấp. Tuy nhiên, tình trạng đôi này là nguyên nhân của sư giả
định, nơi M là việc chậm trễ có thể chấp nhận được trong chi trả, P* là thời hạn thanh
toán tối ưu và T* là thời hạn chu kỳ tối ưu. Nghiên cứu tương lai nên nới lỏng sự giả định
này, đặt biệt bởi vì tác giả chỉ ra thời hạn thanh toán kết hợp với tổng chi phí tối thiểu vi
phạm sự giam hãm này trong nhiều trường hợp. Sarker et la (2000) tiếp tục dưới cùng sự
giả định và tìm thấy rằng chu kỳ thời hạn tồn trữ và số lương đặt hàng lõm với mối quan
hệ với lạm phát. Bằng trực giác, tổng phí tổn hang tồn trữ giảm với sự lạm phát. Sự suy
thoái dốc hơn khi phí tổn cao hơn. Chang và Wu (2003) xây dưng nên công việc của họ
và cung cấp một thuật toán ảnh hưởng rằng suất thu nhập thấp hơn tổng chi phí.
Ho et la (2008) trình bày một mô hình thời hạn tín dụng tích hợp và quyết định
thời hạn thanh toán. Trong nghiên cứu của họ, một nhà cung cấp đưa ra điều khoản hai
phần cho một nhà bán lẻ đối mặt với cầu nhạy cảm. Những ví dụ bằng số chỉ ra rằng suất
thu nhập tích hợp cao hơn giải pháp lợi nhuận cái mà cô lập việc đưa ra quyết định.
4. Chương trình nghiên cứu:
Như đã được chú thích trong phần giới thiệu và như đã bày tỏ bởi số lượng đóng
góp mới đây trong phần trước, nghiên cứu ở bề mặt phân chia hoạt động và tài chính gia
tăng nhanh chóng. Trong phần này, chúng tôi vì thế phát triển một việc phải làm cho
nghiên cứu tương lai để giải quyết những thiếu sót còn lại trong phạm vi này. Chúng ta

xây dựng công việc này xung quanh hai chủ đề chính: việc gia tăng cơ hội từ quản lí hoạt
động bên trong ( dựa vào sự thấu hiểu sự tồn tại của mô hình hoạt động) và việc gia tăng
cơ hội từ việc quản li hoạt động bên ngoài ( dựa vào sự thấu hiểu từ ấn phẩm tài chính).
Chủ đề đầu tiên, cơ hội gia tăng từ quản lí hoạt động bên trong chỉ ra rằng sự sắp đặt
nhiều sản phẩm thay thế phương án tín dụng, hoạt động không xác định, thời hạn luân
chuyển tiền mặt, thông tin không hoàn chỉnh là con đường đầy hứa hẹn cho nghiên cứu
tương lai. Chủ đề thứ hai, việc gia tăng cơ hội từ quản lí hoạt động bên trong, chỉ ra rằng
ngiên cứu của nhiều bậc, rủi ro sai hẹn và việc chi trả chậm trễ bày ra những cơ hội kích
thích cho nghiên cứu tương lai. Chúng ta ngăn cơ hội cho những việc liên quan chính đến
quyết định số lượng đặt hàng. Những cơ hội này có thể được tìm thấy trong sự xem xét
bởi Chang et la (2008). Sự cập nhận của chứng tôi về việc xem xét của họ chỉ ra rằng
ngoại trừ sự phối hợp mua bán, những cơ hội nay tiếp tục thích hợp.


4.1. Việc gia tăng cơ hội từ quản lí hoạt động bên trong:
Những mô hình tồn kho có thể được phân loại thành 13 phạm vi: sản phẩm, biến
số quyết định, cấu trúc quyết định thời gian, cầu, hàm mục tiêu, chi phí đặt hàng/sản xuất,
chứng khoán, sự thiếu hụt, cung cấp, hệ thống hiện vật, cấu trúc thông tin và cách sử
dụng nguồn tài sản (Porteus 1990). Hầu hết những phạm vi này sắp xếp theo tứ tự đơn
giản (một người ra quyết định)đến phức tạp (nhiều người ra quyết định) nhưng có thể
nhiều cơ hội thực tế mô hình hóa. Vì vậy những cơ hội cho nghiên cứu tương lai gia tăng
trong phạm vi mà những mô hình hiện có không phản ánh đầy đủ thực trạng kinh doanh.
Trong đoạn tiếp theo, chúng tôi thảo luận những cơ hội. Chúng tôi giới hạn sự thảo luận
đến những phần yêu cầu sự chú ý. Mặc dù sự lựa chọn này trình bày một cơ hội giả định,
chúng tôi tin rằng rủi ro của việc bỏ sót những phạm vi quan trọng bị giới hạn ở tài liệu
Bảng 3 và 4 giai đoạn hầu hết những phạm vi này.
1. Điều khoản tín dụng nên được cấu tạo như thê nào trong sự hiện diện của sản phẩm?
Hầu hết những mô hình thời hạn tín dụng trong phần 3.3 phát triển sự giới thiệu
những công ty với một sản phẩm. Trong khi những công ty tồn tại (ví dụ những công ty
khởi nghiệp) có thể không là đại diện của nền kinh tế. Điển hình như những công ty tạo

nhiều sản phẩm và tạo ra điều khoản tín dụng công nghệ rõ ràng (Smith, 1978). Khả năng
tạo nhiều sản phẩm làm tăng lên trực ra trực tiếp hai câu hỏi: (1) Điều khoản tín dụng
được tính toán từ những mô hình sản phẩm đơn lẻ cho đến hiệu quả? và (2) Điều khoản
tín dụng nên được cấu tạo như thê nào trong sự hiện diện của sản phẩm? Ví dụ, có thể có
một điều khoản tín dụng mỗi sản phẩm, một điều khoản tín dụng cho mỗi người mua,
một điều khoản tín dụng cho mỗi nhóm sản phẩm và/hay người mua, một điều khoản tín
dụng cho bất kể sản phẩm hay người mua. Từ khi vài thông số chi phí được tạo ra riêng
biệt (chi phí lưu kho) nhưng những cái khác là đặt thù người bán (chi phí vốn), nghiên
cứu cần điều tra nếu trung bình những thông số này tiếp tục hiệu quả. Tương tự, dược kết
nối đến câu hỏi này, nghiên cứu cần điều tra có phải nà những điều khoản tín dụng được
cấu tạo như thế nào.
2. Có những biến số cố định nào khác liên quan hay không?
Bảng 3 chỉ ra rằng, trong khi biến số quyết định chắc chắn là một phần của hầu
hếtmô hình điều khoản tín dụng (thời hạn tín dụng, số lượng đặt hàng, kích thước lô hàng
thừa), những biến số quyết định khác được thảo luận ít hơn (giá, sự giảm giá tiền mặt).
Tuy nhiên, những biến số quyết định hày luôn hiện diện hoặc ít nhất rất thông thường. Ví
dụ Ng et la.(1999), báo cáo rằng 11 trong 27 ngành công nghiệp ở Mỹ tạo ra sự giảm giá
tiền mặt. Hơn thế nữa, những biến số quyết định này ảnh hưởng lợi nhuận của người mua
và người bán. Vì vậy, nghiên cứ tương lai nên nghiên cứu thêm vào những biến số quyết
định. Tiếp theo giá, giảm giá tiền mặt và điều khoản hai phần nhìn chung, việc tương lai
nên điều tra khả năng chuyển đổi điều khoản tín dụng chẳng hạn phương án lãi suất tăng
dần và điều kiện ngày tháng ( Robb vad Silver 2006). Cuối cùng, nghiên cứu cần so sánh


đặc điểm của những điều khoản tín dụng này và phát triển sự giới thiêu khi sử dụng loại
điều khoản tín dụng này.
3. Tín dụng thương mại có thể làm giảm những ảnh hưởng của quá trình hoạt động
không chắc chắn ?
Trong khi sự xem xét những nhu cầu ngẫu nhiên có thể không quan trọng trong
chính nó (cf. kinh nghiệm văn học, e.g., Zheng,1992), có lí do để tin rằng tín dụng

thương mại có thể làm giảm ảnh hưởng của những nhu cầu không ổn định. Nếu nhu cầu
là tất định, người mua có thể tính toán tồn trữ, tiền mặt và tiền vay rõ ràng. Tuy nhiên,
nếu nhu cầu là ngẫu nhiên, người mua có thể sử dụng thâm hụt tiền và không thể mua
nguyên vật liệu. Trong những trường hợp này, tín dụng thương mại có thể giúp người
mua thực hiện những quyết định sản lượng, tránh cung cấp sự phá vỡ (Fishman,2001) và
làm giảm chi phí giao dịch cho nhà cung cấp (e.g cho trung tâm gọi và xử lí quá chậm tài
khoản). Tín dụng thương mại nên vì thế mà gia tăng với nhu cầu không ổn định. Tương
tự như vậy, tín dụng thương mại có thể gia tăng với tiến độ không xác định. Nhiều ví dụ
bằng số trong Charharsoogi và Heydari (2010), tuy nhiên, đề xuất rằng tín dụng thương
mại giảm với tiến độ không xác định. Nhiều nghiên cứu vì vậy mà cần điều tra tín dụng
thương mại liên quan đến những hoạt động không cố định như thế nào và có phải tín
dụng thương mại được dùng để làm giảm những ảnh hưởng của nó.
4. Có quan trọng để chiếm thời gian lưu chuyển tiền tệ trong hàm mục tiêu ?
Hàm mục tiêu của thời hạn tín dụng và mô hình thời hạn thanh toán có thể được
trình bày bằng hai cách: dựa trên phương pháp chi phí cơ hội hoặc dựa trên phương pháp
chi phí hiện tại ròng. Phương pháp chi phí cơ hội thêm vào tín dụng thương mại những
thuận lợi tương tự với mô hình số lượng đặt hàng kinh tế ban đầu, có thể được giải quyết
trong hình thức khép kín và được hiểu là đơn giản để phân tích. Mặt khác, phương pháp
giá trị hiện tại ròng, thêm vào sự giảm giá tín dụng thương mại những thuận lợi cho hàm
mục tiêu. Vì thế nó là một cách chính xác của giá trị tạo ra, cí àm làm tăng lên tối đa tài
sản. Tuy nhiên, phương pháp giá trị hiện tại ròng thì ít phổ biến, có thể bởi vì hàm mục
tiêu phức tạp hơn hoặc do phân tích khó hơn; tương tụ với sự thảo luận trong ấn phẩm
văn học (cf.Kim và Feist,1995) nghiên cứu vì vậy cần só ánh những tác động của hai
phương pháp. nếu không đủ cải thiện chi phí kết nối với phương pháp giá trị hiện tại
ròng, nghiên cứu tương lai có thể sử dụng nhiều phương pháp chi phí cơ hội phổ biến.
Trong khi sự so sánh này có thể chỉ là một bước, kết quả sẽ được trình bày trong một nền
tảng quan trọng hay trong những đóng góp khác.
5. Thời hạn tín dụng thay đổi thế nào khi thông tin chưa hoàn chỉnh?
Thông thường, thời hạn tín dụng và mô hình phân tích thời hạn thanh toán người
mua và người bán sử dụng tín dụng thương mai để phối hợp số lượng đặt hàng hay tiếp

cận nguồn vốn cổ phần. Hầu hết những mô hình này giả định rằng thông tin hoàn hảo,
nghĩa là người mua và người bán biết những thông số và có cùng thông tin. Tuy nhiên,


thực chất người mua và người bán không có cùng thông tin. Hợp đồng văn bản chỉ ra
rằng nếu thông tin được tiến hành không đối xứng, lợi nhuận chung có thể thấp hơn hay
cao hơn phụ thuộc vào loại tương phản (Corbett và Tang, 1999; Corbett et la 2004). Một
cách thú vị hầu hết những tín dụng thương mại thông thường, sự kết nối giá án sĩ cố định
và thời hạn tín dụng ròng, có thể được giải thích như là hợp đồng hai phần không tuyến
tính ( với giá bán sĩ được cố định) chỉ ra rằng lợi nhuận chung thì cao hơn khi tín dụng
thương mại cung cấp hợp đồng. Vì vậy có thể ước đoán rằng tín dụng thương mại làm
giảm hiệu quả của thoog tin không đối xứng. Dù vậy, không có sự tranh luận hay hợp
đồng văn học nào ( khi bỏ qua chi phí vốn ) giải thích thời hạn tín dụng đã được thiết lập
như thế nào dươi những thông tin không hoàn chỉnh. Vì vậy, nghiên cứu tương lai nên
điều tra thơi hạn tín dụng tối ưu dưới những thông tin không hoàn chỉnh.
4.2. Cơ hội gia tăng từ quản lí hoạt động bên ngoài:
Những mô hình được xem xét ở đây và được tổng kết trong bảng 3 và 4, xây dựng
một số lượng những động cơ tín dụng thương mại trong bảng 1. Một vài động cơ là cốt
lõi của nhiều mô hình, ví dụ vị trí thị trường sản xuất và sự co giãn giá của cầu. Tuy
nhiên, những động cơ khác, được thảo luận ít hơn, chẳng han giá trị vật thế chấp và thông
tin tín dụng. Tuy vậy, những động cơ này và sự liên kết bên trong nó có thể quan trọng để
hợp nhất. Vì vậy, chúng ta phát họa nghiên cứu quản lí những hoạt động có thể được
nâng cao bởi xây dựng thêm vào những động cơ tín dụng thương mại. Cho mục đích này,
chúng tôi phân loại những động cơ còn lại thành ba nhóm ( sự tiếp cận vốn; giá trị vật thế
chấp; thông tin tín dụng và đầu tư không chuyển đổi; sự hợp nhất giao dịch; sự phân phối
tín dụng và sự bảo hộ quản lí) và đề xuất trả lời câu hỏi nghiên cứu.
1. Những thời hạn tín dụng có thể được cấu trúc trong những chuỗi cung ứng như thế
nào?
Tương tự với lãi suất hiện hành trong hai giai đoạn mô hình tín dụng trong quyết
định số lượng đặt hang, nghiên cứu nên điều tra tín dụng thương mại nên được cấu trúc

như thế nào. Trong khi chúng ta sở hữu những kiến thức về số lượng đặt hàng thay đổi
như thê nào trong thông số chi phí vốn trong sự hiện diện của tài phải phải trả và phải thu
( Teng and Chang, 2009) chúng ta thiếu sự nhìn thấu vào tín dụng nên đạt tới tín dụng đã
thu, đặt biệt thông qua nhiều bậc. Dữ liệu chỉ ra những tài khoản phải thu gia tăng liên
quan khoảng cách đến người tiêu dung cuối cùng. Tuy nhiên, quan sát này có thể là do
giá hơn là thời hạn tín dụng khác nhau. Thậm chí nếu những thời hạn tín dụng khác nhau
này là tâm điểm của quan sát này, nó không được hiểu tốt nếu đánh thuế các tín dụng
thương mại thì tối ưu. Trong khi nó có thể xử lý như tiền vốn công bằng trong quá trình
sản suất của người mua (Kim and Shin, 2007) hay như công cụ bảo vệ đầu tư không
chuyển đổi (Smith, 1987), đánh thuế các thời hạn tín dụng có thể chỉ là một di vật dẫn
đến sự cáp vốn không hiệu quả (Long et al., 1993). Nghiên cứu vì lẽ đó cần điều tra sự
cấp vốn cùng với chuỗi cung ứng với sự giúp đỡ của thời hạn tín dụng.
2. Khả năng của sự sai hẹn ảnh hưởng như thế nào đến quyết định thời hạn tín dụng?


Nghiên cứu gần đây chỉ ra rủi ro sai hẹn của khách hàn ảnh hưởng đến trợ cấp tín
dụng hơn là quyết định thời hạn tín dụng (Shi and Zhang, 2010). Vì vậy thực tế sự phân
chia chức năng của chúng có thể ảnh hưởng và sự hợp thành của rủi ro sai hẹn trong thời
hạn tín dụng có thể không là một sự ưu thế. Ví dụ, mô hình thuộc học thuyết Smith
(1987) and Wilner (2000) chỉ ra sự giảm giá tiền mặt trong hai phần thời hạn phụ thuộc
vào rủi ro sai hẹn của khách hàng va dự báo rằng sự giảm giá tiền măt sẽ sâu khi khách
hàng cho rằng đầy rủi ro hay khi nhà cung cấp tạo nên tầm quan trọng đầu tư không
chuyển đổi. Vì vậy, nghiên cứu tương lai nên điều tra nếu khách hàng khác với đông ý
thừa nhận rủi ro sai hẹn nên được đưa ra những thời hạn tín dụng khác hay có thể, một bộ
giới hạn thời hạn tín dụng có thể thích đáng.
3. Khả năng thanh toán trễ hẹn ảnh hưởng đến quyết định thời hạn thanh toán như thế
nào?
Tài liệu Howorth and Reber (2003) chi trả trễ, sự thanh toán của giao hóa đơn sau
ngày đáo hạn, thì thường trong những công ty thiếu tiền mặt trong tài chính của hoạt
động của họ. Họ cũng đưa ra những tài liệu rằng người cung cấp đạt đến sự thanh toán trễ

bởi giữ lại cung cấp nhiều hơn hay chi phí bồi thương vi phạm hợp đồng. Ấn phẩm hiện
hành trong quyết định thời hạn thanh toán phản chiếu những hoạt động thành công này
không hoàn chỉnh. Ví dụ, một số việc giả định sự thanh toán có thể không trễ (Haley and
Higgins, 1973; Huang and Chung, 2003; Ouyang et la., 2005; Ho etla.,2008), trong khi
những việc khác giả định thanh toán luôn trễ nhưng đòi hỏi không nhà cung cấp nào phản
ứng lại (Jaml et la.,2000; Sarker et la., 2000; Liao and Chen, 2003). Trong khi giá trị
pháp lí của giả định thứ hai phụ thuộc vào môi trường kinh doanh (Shi and Zhang,2010,
ví dụ miêu tả rằng phản ứng nhà cung cấp thanh toán trễ hẹn ít xảy tra trong những nước
đang phát triển), giả định thứ nhất có thể phê bình dễ dàng. Vì vậy, nghiên cứu tương lai
nên nới lỏng giả định của sự thanh toán hợp thời và hợp thành phản ứng nhà cung cấp. Sự
vắng mặt của những phản ứng này có thể được xem như trường hợp đặt biệt của nhiều
mô hình chung.
5. Tổng kết:
Bài viết này cung cấp một cái nhìn chung về nhiều dòng ấn phẩm tín dụng thương
mại và suy ra những câu hỏi cho nghiên cứu tương lai. Chúng tôi bắt đầu bằng cách làm
nỗi bật ấn phẩm phát triễn tốt của động cơ tín dụng thương mại. Ấn phẩm này đề xuất sáu
động cơ chính về phương diện cung (sự tiếp cận vốn, vị trí thị trường sản phẩm, co giãn
giá, giá trị vật thế chấp, thông tin tín dụng và đầu tư không chuyển đổi) và ba động cơ
chính về phương diện cầu (sự góp vốn giao dịch, sự phân phối tín dụng, bảo vệ kiểm
soát). Chúng tôi cũng trình bày ba dòng ấn phẩm nổi bật và bù đắp vào số lượng đặt
hàng, kì hạn tín dụng, và quyết định kì hạn thanh toán. Một trong những tìm kiếm chính
của ấn phẩm trong quyết định số lượng đặt hàng là sự hiện diện của tín dụng thương mại
gia tăng số lượng đặt hàng kinh tế. Một trong những tìm kiếm chính trong ấn phẩm quyết
định thời hạn tín dụng là tín dụng thương mại nên đảm nhiệm như một cơ chế phối hợp
đồng thời cung-cầu. Cuối cùng, một trong những tìm kiếm chính trong ấn phẩm quyết


định thời hạn thanh toán là nhiều ví dụ số lượng đặt hàng và thời hạn thanh toán cần được
quyết định đồng thời.
Theo sự xem xét ấn phẩm, chúng tôi dẫn xuất một nhật kí cho nghiên cứu tương

lai. Chúng tôi xây dựng nhật kí này xung quanh hai chủ đề cốt lõi: Những cơ hội gia tăng
từ bên trong và những cơ hội gia tăng từ bên ngoài hoạt động quản lí. Đối với quyết định
số lượng đặt hàng, phân tích của chúng tôi chỉ ra rằng cơ hội nghiên cứu của Chang et
al.(2008) tiếp tục thích hợp và chúng tôi vì vậy mà tập trung vào nhật kí nghiên cứu trong
quyết định thời hạn tín dụng và thời hạn thanh toán. Chủ đề đầu tiên, cơ hội gia tăng từ
bên trong hoạt động đầu tư chỉ ra hệ thống nhiều sản phẩm, có thể chuyển đổi phương án
tín dụng, hoạt động không nhất định, thời hạn dòng tiền mặt và thông tin không hoàn hảo
hứa hẹn con đường cho tương lai. Chủ đề thứ hai,, cơ hội gia tăng từ hoạt động quản lí
bên ngoài chỉ ra rằng nghiên cứu nhiều bậc, rủi ro sai hẹn và thanh toán trễ được trình
bày cơ hội hứng thú cho nghiên cứu tương lai.
Lời cảm ơn:
Tác giả cảm ơn Editor Prof. Robert Dyson, Đại học Warwick, cũng như những
người chứng nhận ẩn danh cho những phản hồi mang tính xây dựng của họ giúp cải thiện
bài viết này.