SLIDE BÀI GIẢNG ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN

Vấn đề 4
Định giá chứng khoán

PGS.TS. Vũ văn ninh
Học viện tài chính

An

Nguyên lý định giá chứng khoán
+ Theo quan điểm đầu tư vào chứng khoán nhằm
mục đích sinh lời nên giá trị của một chứng
khoán bằng tổng giá trị hiện tại của dòng tiền
trong tương lai do chứng khoán đưa lại cho
nhà đầu tư.
+ Công thức tổng quát:
P

n
CFn
CFt
CF1
CF2


......



1
2
n

t
(1 r ) (1 r )
(1 r )
t 1 (1 r )

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

1


Định giá chứng khoán
1. Định giá tráI phiếu
- Đặc điểm:
+ Chứng khoán nợ
+ LãI suất cố định
+ Có thời gian đáo hạn
+ Bắt buộc phải thanh toán lãI và nợ khi đến hạn.
- Định giá tráI phiếu là xác định giá trị lý thuyết của tráI
phiếu
- Cơ sở định giá: Dòng thu nhập do tráI phiếu mang lại
- Nguyên lý: Giá trị của tráI phiếu là tổng giá trị hiện tại dòng
thu nhập do tráI phiếu mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh lời đòi
hỏi của nhà đầu tư.

1. Định giá trái phiếu
+ Trường hợp 1: Trái phiếu vĩnh cửu

I
I
I

I
I
Pd


......




1
2

t
(1 rd ) (1 rd )
(1 rd )
rd
t 1 (1 rd )
+ Trường hợp 2: Trái phiếu đáo hạn
I
I
I MV
Pd

......
1
2
(1 rd ) (1 rd )
(1 rd ) n
+ Trường hợp 3: Trái phiếu kỳ hạn

I
I
I Pn
Pd

......
1
2
(1 rd )
(1 rd )
(1 rd ) n

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

2


1. Định giá trái phiếu
+ Trường hợp 4: Trái phiếu không hưởng lãI
MV
Pd
(1 rd ) n

Bài tập tình huống
Bài tập 1: Công ty cổ phần X đã phát hành một loại trái
phiếu có mệnh giá là 100.000 đồng, lãi suất trái phiếu là
10%/năm, mỗi năm trả lãi một lần vào cuối năm với thời hạn
5 năm. Loại trái phiếu này đã lưu hành 2 năm và trả lãi 2 lần.
Hiện trái phiếu đang được rao bán với giá là 105.000 đồng.
1. Một nhà đầu tư dự tính nếu đầu tư vào trái phiếu trên thì

tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 9%/năm và nắm giữ cho đến khi
đáo hạn. Vậy người đó có nên mua trái phiếu với giá rao bán
trên không?
2. Nếu nhà đầu tư chỉ có ý định nắm giữ 2 năm rồi bán đi với
giá ước tính là 103.000 đồng. Với tỷ suất sinh lời đòi hỏi là
9% thì giá mua nên là bao nhiêu?

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

3


Bài tập tình huống
Bài tập 2: Công ty cổ phần Y phát hành một loại trái
phiếu có thông tin sau:
Mệnh giá là 200.000 đồng
Lãi suất là 10%/năm, tiền lãi mỗi năm trả một lần vào
cuối năm.
Thời hạn 5 năm.
1. Nếu tại thời điểm đầu năm thứ 2, một nhà đầu tư muốn
mua trái phiếu này thì ông ta nên mua với giá bao
nhiêu? Biết rằng tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư
này là 10%/năm.
2. Nếu tại thời điểm đầu năm thứ ba, giá mua bán trái phiếu
này trên thị trường là 195.000 đồng. Do lãi suất thị
trường có xu hướng tăng lên, nên một nhà đầu tư đòi hỏi
mức sinh lời là 12%/năm, vậy nhà đầu tư có nên đầu tư
vào loại tráI phiếu này hay không?

2. Định giá cổ phiếu ưu đãi

- Đặc điểm:
+ Chứng khoán vốn
+ Cổ tức xác định trước, cố định
+ Không được hưởng quyền biểu quyết, bầu cử, ứng cử
+ Được phân phối cổ tức trước cổ đông thường
- Định giá cổ phiếu ưu đãi là xác định giá trị lý thuyết của cổ
phiếu ưu đãi.
- Cơ sở định giá: Dòng thu nhập do cổ phiếu ưu đãi mang lại
- Nguyên lý: Giá trị của cổ phiếu ưu đãi là tổng giá trị hiện tại
dòng thu nhập do cổ phiếu ưu đãi mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh
lời đòi hỏi của nhà đầu tư.

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

4


2. Định giá cổ phiếu ưu đãi
Cách xác định

Pps


d
d
d
d
d

......




1
2

t
(1 rps ) (1 rps )
(1 rps )
rps
t 1 (1 rps )

Bài tập tình huống
Cổ phiếu ưu đãi của công ty HAP hiện đang
được bán với giá 110.000 đồng/cổ phần
Cổ tức mà công ty này trả cho cổ đông với tỷ lệ
cổ tức10% trên mệnh giá là 100.000đồng
Với tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 9%, bạn có mua
cổ phần ưu đãi của công ty này không?

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

5


3. Định giá cổ phiếu thường
- Đặc điểm:
+ Chứng khoán vốn

+ Cổ tức phụ thuộc kết quả hoạt động kinh doanh
+ Có quyền biểu quyết, bầu cử, ứng cử vào HĐQT
+ Chịu trách nhiệm đối với khoản nợ công ty trên phần
vốn góp
- Định giá cổ phiếu thường là xác định giá trị lý thuyết của
cổ phiếu thường.
- Cơ sở định giá: Dòng thu nhập do cổ phiếu thường mang
lại
- Nguyên lý: Giá trị của cổ phiếu thường là tổng giá trị hiện
tại dòng thu nhập do cổ phiếu thường mang lại trên cơ sở
tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư.

3. Định giá cổ phiếu thường
Cách xác định tổng quát

d1
d2
d
dt
Pe

......

1
2

t
(1 re ) (1 re )
(1 re )
t 1 (1 re )

+ Trường hợp 1: Không tăng trưởng cổ tức
(g=0)
Pe = d/re

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

6


3. Định giá cổ phiếu thường
+ Trường hợp 2: Cổ tức tăng trưởng ổn định
là g.
Pe

d1
d 1 (1 g ) 1
d 1 (1 g ) n 1


......

(1 re ) 1
(1 re ) 2
(1 re ) n

d1
Pe = ---------r-g

3. Định giá cổ phiếu thường

+ Trường hợp 3: Cổ tức tăng trưởng khác nhau. Thông
thường, để đơn giản hóa, ta chia thành 2 giai đoạn:
Giai đoạn 1: tỷ lệ tăng trưởng là g khác nhau, giai
đoạn 2 tỷ lệ tăng trưởng ổn định là g. Ta có:
n

Pe
t 1

Trong ú:

dt
Pn

(1 re ) t (1 re ) n

Pn

d n 1
re g ,

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

7


Bài tập tình huống
Bài tập 4: Đầu năm N, nhà đầu tư Y có ý định đầu tư
vào cổ phiếu của công ty cổ phần X, giá thị trường
hiện hành của loại cổ phiếu này là 25.000 đồng/cổ

phần. Ông Y có thêm tài liệu đáng tin cậy như sau:
Mức trả cổ tức mà công ty đã trả cho cổ đông thường
năm trước (N-1) là 1.500 đồng/cổ phần.
Chính sách cổ tức của công ty dự kiến như sau:
+ Trong 3 năm tới (N, N+1, N+2) mức cổ tức tăng
hàng năm là 5%,6%,7%.
+ Những năm tiếp theo duy trì mức tăng cổ tức hàng
năm là 6%.
Theo anh chị, ông Y có nên đầu tư vào cổ phiếu của
công ty này không?
Biết rằng: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 15%/năm

Bài tập tình huống
Bài tập 5: Công ty cổ phần BBC vừa trả cổ tức
cho cổ đông thường là 1000 đ/cổ phần.
Đại hội cổ đông vừa thông qua định hướng phân
phối cổ tức tăng trưởng ổn định hàng năm là
6%.
Hãy ước lượng giá một cổ phần tại thời điểm
hiện hành, biết rằng tỷ suất sinh lời đòi hỏi của
nhà đầu tư là 15%/năm.

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

8


3. Định giá cổ phiếu thường
Định giá theo hệ số PER
Giá cổ phần

PER = -------------------Thu nhập 1 cổ phần
Giá cổ phần = Thu nhp kỳ vọng một cổ phần x PER
trung bình ngành

Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017

9