Summary of PhD thesis: Investors’ reaction to the stock trading announcement of internal shareholders, stakeholders and major foreign holders evidence from Vietnam stock market

 

 


3

CHAPTER 1 INTRODUCTION
1.1. Reason for the topic selection 
Two   in   the   objects   with   special   advantages   in   information   are   internal   shareholders   and 
stakeholders. Thus, in order to create the equity and limit the   asymmetric information between 
internal   shareholders,   stakeholders   and   other   shareholders   in   trading   stocks,   according   to 
regulations of current laws, all stock trading of the majority shareholders, internal shareholders and 
stakeholders must announce information before trading1.
In addition to the internal shareholders, the stakeholders are considered to have advantage in 
information no less than the internal shareholders. In the context of incomplete law system and 
specific cultural factors as in Vietnam, it is possible to exclude that the information on businesses is 
transmitted   by   the   internal   shareholders   to   the   stakeholders.   Therefore,   the   transaction   of   the 
internal shareholders and stakeholders can cause the extraordinary changes in price and trading 
volume. 
However, through researching the previous studies, there have not been the study on the 
internal shareholders’ impacts on price and trading volume in Vietnam stock market. This is a blank 
not only in the practical demand but also in the academy to be considered. 
Other object that the thesis aims is transaction of the foreign investors. There are many studies 
on the foreign investors in Vietnam as the studies of Vo Xuan Vinh (2014), Batten & Vo (2015), Vo  
Xuan Vinh (2016) , Vo Xuan Vinh & Dang Buu Kiem (2016d), etc. However, there have not been  
the study which analyzes the impacts of information that the foreign investors become majority 
shareholders or no longer majority shareholders.  
1.2. Thesis’s targets 
Specifically, the thesis studies the following contents: 

Firstly, the thesis analyzes the Investors’ reaction based on stock price and trading volume to 
the stock trading announcement of internal shareholders. 
Secondly,   the   thesis   analyzes   the   Investors’   reaction   based   on   stock   price   and   trading 
volume to the stock trading announcement of stakeholders. 
Thirdly, the thesis analyzes the Investors’ reaction based on stock price and trading volume 
to the impact of information that the foreign investors become majority shareholders or no longer 
majority shareholders.
1.3. Questions
• How   does   the   stock   price   fluctuate   to   the   stock   trading   announcement   of   internal 
shareholders?
• How   does   the   trading   volume   fluctuate   to   the   stock   trading   announcement   of   internal 
shareholders?
• How does the stock price fluctuate to the stock trading announcement of stakeholders?
• How does the trading volume fluctuate to the stock trading announcement of stakeholders?

1According to Circular No. 155/2015/TT­BTC on 06 October 2015 guiding to announce information in the  

stock market, the internal people are the internal shareholders. 


4

• How does the stock price fluctuate when information that the foreign investors become 
majority shareholders or no longer majority shareholders is announced?
• How does the trading volume fluctuate when information that the foreign investors become 
majority shareholders or no longer majority shareholders is announced?
1.4. Object 
The thesis examines the Investors’ reaction to the stock trading announcement of internal 
shareholders, stakeholders and major shareholders being foreign investors.  
1.5. Study’s scope

The   study   includes   the   announcements   of   stock   transaction   registration   of   internal 
shareholders, stakeholders; and foreign investors from companies listed on Ho Chi Minh City Stock 
Exchange over the period from 2008 to 2015.
 1.6. Implementation order
In order to implement this study, the thesis is executed according to the following order:
Firstly:

Examine summarily the previous studies to find out slits in the studies applied for
Vietnam’s context.
Secondly Identify the topic, object, targets and study’s scope.
:
Thirdly: Examine summarily the theories, systematize and summarize the previous studies
related to the topic.
Fourthly: From the previous studies, select the suitable estimation method for the topic.
Fifth:
Collect the essential data for the study.
Sixth:
Implement the necessary tests to analyze and discuss the results achieved of the
thesis.
Seventh: Conclude the results achieved and propose some policy implications for the related
objects.

1.7. Thesis’s structure
The thesis includes 7 chapters


5

CHAPTER 2 THEORETICAL BASIS AND STUDY OVERVIEW
2.1. Some terms in the thesis

The terms of internal shareholder and stakeholder in this these are defined according to 
Circular   No.   155/2015/TT­BTC   on   06   October   2015,   specifically,   the   contents   are   quoted   as 
follows:   Internal   shareholders,   stakeholders,   majority   shareholders,   date   of   information 
announcement, information of stock transaction registration, internal information, abnormal return, 
abnormal volume.
2.2. Introduction to the stock market in Vietnam
The stock market is not only a channel of medium and long term capital mobilization but 
also an import channel in managing the macroeconomic policies in many countries  around the 
world. In Vietnam, the stock market was officially formed on 11 July 1998 according to Decree No. 
48/CP   on   Stock   and   Stock   market,   on   the   same   day,   the   Prime   Minister   signed   Decision   No. 
127/1998/QĐ­TTg to establish Ho Chi Minh City Securities Trading Center. 
2.3. Legal regulations on information announcement 
2.3.1. Legal documents stipulating information announcement
The information announcement is institutionalized by legal documents, when taking part in 
listing on the stock exchanges, the companies must comply with information announcement. 
The information announcement is stipulated specifically in Stock laws and specificized by 
Circulars   as   Circular   No.   38/2007/TT­BTC   on   18/4/2007,   Circular   No.   09/2010/TT­BTC   on 
15/01/2010,   Circular   No.     52/2012/TT­BTC   on   05/04/2012,   and   most   recently,   Circular   No. 
155/2015/TT­BTC on 06/10/2015. The related information announcement is stipulated specifically 
as follows (2):
2.3.2. Information announcement 
The objects are announced according to Circular No. 155/2015/TT­BTC on 06/10/2015 
2.3.3. Means of information announcement
As according to Circular No.155/2015/TT­BTC on 06/10/2015 
2.3.4. Time of information announcement with internal shareholders and stakeholders
According to Circular No.155/2015/TT­BTC on 06/10/2015. 
2.4.   Investors’   reaction   based   on   stock   price   and   trading   volume   to   the   announced 
information
2.4.1. Investors’ reaction based on stock price to the announced information
The semi­strong efficient market hypothesis is applied in this thesis to explain the investors’ 

reaction to the stock trading announcement of shareholders and investors, with implication that the 
stock price will automatically be adjusted to update the announced information. The Abnormal 
Return is defined by Brown & Warner (1980) as the difference between actual return and expected 
return   of   this   stock.   Definition   of   abnormal   return   turns   around   the   date   of   information 
announcement to make basis for concluding the efficiency of the market.

2According  to Circular No.  155/2015/TT­BTC  on  06 October  2015 guiding  to  announce  information in  the  stock  
market, the internal people are internal shareholders.


6

2.4.2. Investors’ reaction based on trading volume to the announced information
In the market, there are always other transactions created by the buyers and the sellers. The 
basis for the investors’ behaviors  leading to transactions which create the different positions is 
explained by Karpoff (1986) through theory of trading volume. This theory mentions 2 main factors 
creating   all   transactions:   Firstly,   Karpoff   (1986)   thinks   that   before   one   problem   or   event,   the 
investors have the most suitable way to analyze and explain for themselves and have difference 
between investors. Thus, they create the different transactions. Secondly, in spite of explaining the 
same problem, each investors have the different expectation and desire, thus, they have different 
transaction   behaviors.   Simultaneously,   if   the   both   factors   exist,   the   transactions   in   the   market 
become more ebullient. 
2.5. Theoretical basis of Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the 
stock   trading   information   of   the   internal   shareholders,   stakeholders,   and   foreign 
investors.
2.5.1. Theory of asymmetric information
The theory used in this thesis is theory of asymmetric information, this theory is developed by 
Akerlof (1970) with the famous article on asymmetric information between related parties in the old 
automobile market, which is posted in The quarterly journal of economics. 
In this thesis, the asymmetric information is applied to explain the investors’ behaviors as 

follows: i) It is possible that the investors are the internal shareholders or stakeholders trading stock 
based on information that they hold; ii) The outside investors do not have much information, they 
think that the contents of transaction registration of the internal shareholders and stakeholders have 
information and the outside investors imitate.
Based   on   the   theory   of   asymmetric   information,   that   the   stock   trading   of   the   internal 
shareholders, stakeholders and transactions of the foreign investors to become or no longer majority 
shareholders, makes the investors in the market doubt of these transactions having unannounced 
information. Therefore, the investors in the market can implement the transactions similar to the 
ones of the internal shareholders, stakeholders and foreign investors to reduce risks and look for 
return. This is the reason for creating changes in stock price and trading volume. 
2.5.2. Signaling theory 
The Signaling theory believes that the behaviors and decisions of the internal shareholders, 
stakeholders   and   foreign   investors   being   majority   shareholders   can   contain   the   sign   for   other 
shareholders and implies the information  that others do not have. The Signaling theory shows that 
when   the   internal   shareholders   or   stakeholders   register   stock   transaction,   that   can   lead   to   the 
changes in stock price and trading volume in the market.
For the transactions of the foreign investors, every transaction contains the signs about the 
different expectations on the company.  On the contrary, when the foreign investors want to reduce 
the stock holding rate to be no longer majority shareholders, the management policies as well as 
transparency can change, thus, the company’s performance decreases. 
2.5.3. Efficient market hypothesis
  The   investors’   reaction   when   the   company   announces   information   is   explained   by   the 
Efficient market hypothesis of Farma (1970). This hypothesis believes that a market is considered to 


7

be efficient if the stock price reflects all information about this stock. Therefore, an investors can’t 
earn the abnormal return (Pindyck & Rubinfeld 2009) from stock transaction in the market. 
Although the Efficient market hypothesis is applied widely in the financial theories, some 

studies state that the market is non­efficient. (Aharony & Swary 1980; Asquith & Mullins Jr 1983; 
Bajaj & Vijh 1995; Bernheim & Wantz 1992; Charest 1978; Dyl & Weigand 1998; Grinblatt et al. 
1984; Lie 2005; Woolridge 1982). These studies prove the existence of the abnormal return before 
and after the date of information announcement. 
2.6. Overview of previous studies
According to statistic data of (Kothari & Warner 2005) from 1974 to 2000, there were 565 
studies posted in the prestigious magazines in the world. Some typical studies: 
2.6.1. The studies related to information of dividend payment 
Studies of Pettit (1972), Charest (1978), Aharony & Swary (1980), Woolridge (1982), Asquith & 
Mullins Jr (1983), Grinblatt et al. (1984), Wansley et al. (1991), Gurgul et al. (2003), Fuller (2003), 
Lee & Yan (2003), McCluskey et al. (2006), Dasilas & Leventis (2011), Chen et al. (2014), Vo 
Xuan Vinh & Doan Thi Minh Thai (2015), Nguyen Thi Minh Hue (2015)…
2.6.2. Some previous studies related to stock dividend announcement 
Some typical studies: (Copeland 1979; Han 1995; Ball & Brown 1968; Chen et al. 2011; Chou 
et   al.   2005;   Desai   &   Jain   1997;   Doran   1994;   Dyckman   et   al.   1984;   Elfakhani   &   Lung   2003; 
Grinblatt et al. 1984; Kunz & Rosa‐Majhensek 2008; Lamoureux & Poon 1987, Vo Xuan Vinh & 
Phan Thi Anh Thu 2014).
2.6.3. Some previous studies related to information of buying stocks back 
Some typical studies: Chua (2010); Yook (2010), Wu (2012), Reddy et al. (2013), Hillert et al. 
(2016), Vo Xuan Vinh & Trinh Tan Luc (2015).  
2.6.4. Information of releasing the Financial statements of the Enterprise
 Ball & Brown (1968), Hew et al. (1996), Liu et al. (2003), Schadewitz et al. (2005), Vo Xuan 
Vinh & Le Thi Kim Phuong (2014), many studies examined the investors’ reaction based on stock 
price when the Adjusted Auditing Report is publicized, example, some first studies implemented in 
United Kingdom, the United States and Australia: (Baskin 1972; Dodd et al. 1984; Dopuch et al. 
1986; Firth 1978; Herbohn et al. 2007; Hsu et al. 2011; Ianniello & Galloppo 2015; Pei & Hamill 
2013); in Vietnam, there was study of Tran Thi Giang Tan & Lam Vu Phi (2017).
2.6.5. Besides, some other studies turn around the events related to stock market 
Vo Xuan Vinh & Le Thi Kim Phuong (2014),   Vo Xuan Vinh & Trinh Tan Luc (2015), Vo 
Xuan Vinh & Dang Buu Kiem (2016d). 

8

2.7. Study slits
Dividend payment 
 (Bajaj  &  Vijh  1995; 
Chen  et  al.  2014;  Lee  & 
Yan  2003;  Võ  Xuân 
Vinh  &  Đặng  Bửu  Kiếm 
2016a;  Võ  Xuân  Vinh  & 
Đoàn  Thị  Minh  Thái 
2015) 
 

 

 

MARKET’S 
REACTION 

 

Additional stock issue 
(Hồ  Viết  Tiến  &   Đinh 
Thị  Thu  Hà  2012,  2014; 
Lerskullawat 
2011; 
Marisetty  et  al.  2008; 

Salamudin  et  al.  1999; 
Tan et al. 2002; Xia et al. 
2010)  
 

Re­buying stocks  
(Chua  2010b;  Hillert  et 
al.  2016;  Reddy  et  al. 
2013;  Võ  Xuân  Vinh  & 
Trịnh  Tấn  Lực  2015a, 
2015b;  Wu  2012;  Yook 
2010) 
 

 

 

TO 

 
 

 

 

– 
FINANCIAL   

 

EVENTS 

 

Release the Adjusted 
Financial statements  

(Dopuch  et al.  1986;  Herbohn et 
al.  2007;  Hsu  et  al.  2011; 
Ianniello  &  Galloppo  2015;  Pei 
&  Hamill  2013;  Tr ần  Thị  Giang 
Tân  &  Lâm  Vũ  Phi  2017b;  Võ 
Xuân  Vinh  &  Đặng  Bửu  Kiếm 
2016c) 

ECONOMIC 

Events related to market 
(Võ  Xuân  Vinh  &  Đặng  Bửu 
Kiếm  2014,  2016b,  2016d;  Võ 
Xuân  Vinh  &  Lê  Thị  Kim 
Phượng 2014) 

 

 

 

 
 
Academic slits needs studying 
 

 

 

Internal shareholders’ 
transaction 

  

 

 

 

Dividend distribution 
(Ball & Brown 1968; Chen et al. 
2011; Chou et al. 2005; Desai & 
Jain  1997;  Elfakhani  &  Lung 
2003;  Kunz  &  Rosa‐Majhensek 
2008; Lamoureux & Poon 1987) 

 

 

Stakeholder’ 
transaction 

 

 

Figure 2.4 Document map

Major foreign holders 
 

 

(become majority shareholders 
or no longer majority 
shareholders) 
 


9

2.8. Thesis’s Study Hypothesis
Firstly,   the   study   hypothesis   relates   to   the   impacts   of   stock   transaction   registration   of   the 
internal shareholders on price and trading volume:
 Hypothesis 1a: The stock price increases due to buying transaction registration of the internal 
shareholders.
 Hypothesis 1b: The stock price decreases due to selling transaction registration of the internal 

shareholders.
 Hypothesis 2a: The trading volume increases due to the stock buying registration announcement 

of the internal shareholders.
 Hypothesis 2b: The trading volume increases due to stock selling registration announcement of 

the internal shareholders.
Secondly,   the   study   hypothesis   relates   to   the   impacts   of   stock   transaction   registration   of   the 
stakeholders.
 Hypothesis 3a: The stock price increases due to stock buying registration of the stakeholders.
 Hypothesis 3b: The stock price decreases due to stock selling registration of the stakeholders
 Hypothesis 4a: The trading volume increases due to the stock buying registration announcement 

of the stakeholders.
 Hypothesis 4b: The trading volume increases due to the stock selling registration announcement 

of the stakeholders.
Thirdly,  the  study hypothesis  relates   to  transactions  of  the  majority  shareholders   being  foreign 
investors.
 Hypothesis 5a: The stock price increases when the information that the foreign investors become 
the majority shareholders is announced.
 Hypothesis 5b: The stock price decreases when the information that the foreign investors are no 

longer majority shareholders is announced.
 Hypothesis 6a: The trading volume increases when the foreign investors become the majority 

shareholders.
 Hypothesis  6b: The stock price increases  when the foreign investors are no longer majority 

shareholders.


10

CHAPTER 3 STUDY METHODOLOGY AND STUDY DATA
3.1. Study Methodology
3.1.1. Introduction to Event Study
According to MacKinlay (1997), the Event study is implemented through the following steps:
 Select the event to study;
 Select the company sample;
 Select time for event window, estimate window and window after event; 
 Measurement of investors’ reaction is shown through price (through abnormal return) and/or 
stock volume (through Abnormal trading volume);
 Test. 
3.1.2. Describe in detail the steps according to event study in the thesis.
3.1.2.1. The events are studied in the thesis
The events selected to implement in the thesis include:
­ The announcement of stock buying registration of the internal shareholders;
­ The announcement of stock selling registration of the internal shareholders;
­ The announcement of stock buying registration of the stakeholders;
­ The announcement of stock selling registration of the stakeholders;
­ The announcement that foreign investors become majority shareholders;
­ The announcement that foreign investors become no longer majority shareholders;
3.1.2.2. Event day, event window, estimate window and window after event 
  Event day

Equivalent to each event selected to study, the event day is the date the information on 
events is announced on website of Ho Chi Minh City Stock Exchange.
 Event window, estimate window and window after event 

Three windows in the event framework used to study include: i)  Event window is selected 
to be 31 days, from ­15th date (before the date of announcement 15 days) to +15th date (after the 
date of announcement 15 days) including 0 date (the event day), ii) Estimate window is 120 days 
from ­16th date to ­135th date, iii) Window after event is from +16th date to +30 date, 15 days in  
total.
3.1.2.3. Measurement of investors’ reaction is shown through the stock price
Measurement of investors’ reaction is shown through the stock price and considered through 
the existence of cumulative normal return and abnormal return.
 Abnormal return (ARi,t)
According to Brown & Warner (1980), the abnormal return is the difference between actual 
return and expected return of the stock. In this study, AR is calculated as follows:
AR i,t = R i,t – E (Ri,t)
Method 1 
The expected return is adjusted by the market’s return(Rm,t) 
E (Ri,t) = Rm,t
Method 2
E (Ri,t) = α i,t + β i,t R m,t
 Average Abnormal Return (AARt)


11

 Cumulative Average Abnormal Return CAAR (t1, t2) 

3.1.2.4. Measurement of investors’ reaction is shown through the trading volume 
AVi,t = log () – E [log ()|Xi]
3.1.2.5.Test methods
 Parametric tests
Test abnormal return:

t­test on date t is calculated as follows:
Test cumulative average abnormal return
 Nonparametric test

3.2. Data serving the study
Data in this thesis is selected from companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange 
over the period from 2008 to 2015. 
Table 3.1. Event description statistics are studied in the thesis

Year

Stakeh
olders 
being 
organi
zations
buying

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Tota
l

24

30
38
23
23
37
50
24
249

Stakeh
Intern Foreig
olders 
al 
n 
being 
shareh investo
individ
olders
rs
uals
sellin
buying
selling
g
32
11
25
56
27
82

54
36
131
27
34
81
21
32
110
56
29
119
80
40
185
33
22
37
359

231

(Source: Summary of PhD student)

770

Total

buying

selling

buying

selling

14
50
84
189
169
134
135
78

25
147
187
121
139
196
250
71

1
4
7
11
16
35

34
28

3
5
28
29
10
1
2
4

135
401
565
515
520
607
776
297

853

1,136

136

82

3,816

12

CHAPTER 4: INVESTORS’ REACTION TO THE STOCK TRANSACTION 
REGISTRATION ANNOUNCEMENT OF INTERNAL SHAREHOLDERS
4.1. The Investors’ reaction  based on stock price and trading volume to the stock buying 
registration announcement of internal shareholders 
The   left   results   in   Table   4.1   prove   the   existence   of   the   abnormal   return   on   the   date   of 
information announcement and two days later. Thus, the information implicated in the stock buying 
registration announcement of internal shareholders is good for the market, shown through that the 
market has positive response with this information, the stock price ends the downtrend and starts to 
increase since the date of stock buying registration announcement of internal shareholders. The 
stock   price   constantly   decreases   before   the   date   of   information   announcement,   that   shows   the 
internal shareholders’ behavior of buying stocks is an important strategy to stop the down impetus 
of stocks in the market. Additionally, the market does not react to all information implicated on the 
date of announcement but continues to react on the following days, which shows that the stock 
market in Vietnam is not efficient in the semi­strong form of the Efficient market hypothesis. 
The   investors’   reaction   based   on   the   abnormal   trading   volume   to   the   stock   buying 
registration announcement of the internal shareholders is shown at the right of Table 4.1. The results 
show that the trading volume increases on the date of announcement and the reaction of the stock 
price   on   the   date   of   announcement,   they   indicate   that   the   market   has   position   reaction   to   the 
information of buying stocks of the internal shareholders through the increase in liquidity along 
with increase in stock price.
Table 4.1: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock buying 
registration announcement of the internal shareholders

T

Abnorm

al 
return
AAR1
­0,20%
­0,22%
0,01%
­0,17%
­0,08%
0,61%
0,38%
0,19%
0,07%
­0,01%
0,16%

Abnormal trading volume
T stat
­2.12**
­2.41**
0.06
­1.86*
­0.89
6.53***
4.12***
2.08**
0.79
­0.11
1.69*

Z­value

­1.25
­2.35**
0.40
­0.91
0.40
5.41***
3.97***
2.25**
1.63
­0.15
1.43

AAV
0.00
0.03
0.04
0.06
0.11
0.24
0.15
0.13
0.20
0.18
0.08

­5
­4
­3
­2
­1

0
1
2
3
4
5
Framewor
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
k
[­15;­1]
­1,39%
­3.57***
­2.97***
0.00
[0;15]
1,57%
4.51***
3.63***
0.15
[0;30]
1,61%
3.5***
2.73***
0.08
[­15;15]
0,17%
0.33

0.81
0.08
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).

T stat
­0.10
0.69
0.72
1.23
2.13**
4.83***
2.95***
2.68***
4.05***
3.54***
1.52
T stat
0.07
4.04***
2.11**
2.57**


13

4.2. The Investors’ reaction  based  on  stock  price and  trading volume to the stock  selling 
registration announcement of the internal shareholders with the different selling rate 
Results   in   Table   4.2   implicate   that   the   information   of   stock   buying   of   the   internal 
shareholders, even low, prevents the decline in stock price and brings positive sign to the market. 

The trading volume and stock liquidity are improved significantly before, on and after the event 
day.
Table 4.2: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling 
registration announcement of the internal shareholders with small sale ratio. 
Abnorma
l return
AAR1

T

Abnormal trading volume
T stat

Z­value

AAV

T stat

­5
­0,23%
­2**
2.03**
­0.07
­1.18
­4
­0,20%
­1.75*
1.15
0.02

0.34
­3
­0,04%
­0.35
0.18
0.00
0.01
­2
­0,30%
­2.6***
1.06
0.09
1.59
­1
­0,21%
­1.83*
0.77
0.12
2.08**
0
0,12%
1.08
­1.27
0.11
2.01**
1
0,31%
2.72***
­2.63***
0.08

1.33
2
0,03%
0.22
0.18
0.16
2.8***
3
0,02%
0.18
­1.66*
0.13
2.34**
4
0,16%
1.35
­0.88
0.04
0.64
5
0,25%
2.15**
­1.08
0.05
0.79
Framewor
k
CAAR
T stat
Z­value

MAAV
T stat
[­15;­1]
­1,86% ­4.03***
­4.86***
­0.03
­0.75
[0;15]
1,38%
3.08***
1.25
0.07
1.46
[0;30]
1,33%
2.23**
0.67
0.00
0.10
[­15;15]
­0,49%
­0.80
­1.95*
0.02
0.52
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).
  Table   4.3   indicates   the   test   result   of   the   market’s   reaction   to   the   stock   buying   registration 
announcement of the internal shareholders in case of big sale ratio. The result shows that the event 
of big sale ratio of the internal shareholders have significant and positive impacts on price and 

trading   volume.   This   result   further   supports   the   theory   of   the   asymmetric   information   and   the 
signaling theory, 
Table 4.3: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock buying 
registration announcement of the internal shareholders with big sale ratio. 
T
­5
­4
­3

Abnorma
l return
AAR1
­0,15%
­0,21%
0,02%

Abnormal trading volume
T stat 
­1.10
­1.54
0.13

Z­value  
­0.07
1.77*
­0.36

AAV
0.08
0.03

0.06

T stat
1.16
0.45
0.93


14

T

Abnorma
l return
AAR1
­0,05%
0,02%
1,07%
0,47%
0,36%
0,15%
­0,22%
0,09%

Abnormal trading volume
T stat 
­0.38
0.12
7.92***
3.48***

2.67***
1.14
­1.60
0.65

Z­value  
0.12
­1.04
­6.09***
­3.08***
­3.37***
­0.65
0.90
­1.14

AAV
0.02
0.09
0.37
0.21
0.11
0.27
0.33
0.08

T stat
0.25
1.32
5.32***
3.1***

1.55
3.96***
4.72***
1.15

­2
­1
0
1
2
3
4
5
Framewor
k
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat
[­15;­1]
­1,02%
­1.65*
­2.01**
0.03
0.71
[0;15]
1,77%
3.35***
1.58

0.23
4.01***
[0;30]
1,89%
2.67***
0.70
0.18
3.02***
[­15;15]
0,75%
0.88
0.41
0.14
2.88**
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).
Thus, the above results  show that the market has reaction to the information of buying 
stocks of the internal shareholders, even small and big sale ratio. However, the market has stronger 
and   clearer   reaction   in   case   of   big   sale     ratio.   These   results   further   support   the   theory   of   the 
asymmetric information and the signaling theory.
4.3.   The   market’s   reaction   based   on   stock   price   and   trading   volume   to   the   stock   selling 
registration announcement of the internal shareholders
 The results in Table 4.4 indicate that the stock price constantly increases before the internal 
shareholders register to sell stocks. This implicates that the internal shareholders choose the time 
when   the   stock   price   in   the   market   increase   to   register   to   sell.   The   above   identification   is 
strengthened when the cumulative abnormal return before the announcement is positive with high 
rate and has statistic meaning at 1% (CAAR [­15;­1]:4.47%).
On the date of information announcement, the abnormal return is negative and continues to 
maintain on the following days. This leads to the fact that the cumulative abnormal return after the 
announcement has negative values (CAAR [0;15]: ­1.1%; CAAR [0;30]: ­1,73%) and has statistic 

meaning at 1%. 
From   above   results,   the   information   implicated   in   the   stock   selling   registration 
announcement of the internal shareholders is a bad sign. 
Table 4.4: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling 
registration announcement of the internal shareholders

t
­5
­4

Abnor
mal 
return
AAR1
0,42%
0,44%

Abnormal trading volume
T stat
5.45***
5.68***

Z­value
­2.98***
­2.8***

AAV
0.22
0.22

T stat
3.43***
3.4***


15

t

Abnor
mal 
return
AAR1
0,57%
0,56%
0,38%
­0,04%
­0,15%
­0,08%
­0,12%
­0,07%
­0,07%

Abnormal trading volume
T stat
7.36***
7.31***
4.9***
­0.57
­2**

­1.07
­1.54
­0.84
­0.96

Z­value
­4.88***
­2.39**
­3.46***
0.58
1.71*
2**
1.35
2.24**
2.6***

AAV
0.26
0.33
0.31
0.25
0.26
0.25
0.32
0.30
0.30

T stat
4.16***
5.24***

4.91***
4***
4.05***
3.89***
4.97***
4.74***
4.72***

­3
­2
­1
0
1
2
3
4
5
Framewor
k
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat
[­15;­1]
4,47%
11.16***
7.29***
0.16
5.90***

[0;15]
­1,10%
­3.41***
­4.82***
0.21
6.73***
[0;30]
­1,73%
­3.88***
­4.94***
0.15
4.92***
[­15;15]
3,37%
6.52***
4.5***
0.19
6.85***
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).
The right of Table 4.4 shows the market’s reaction based on the trading volume. The results 
show that the trading volume constantly increase before the date of announcement, the abnormal 
trading volume is positive with statistic meaning at 1% from [­5] date to [­1] date. On the date of  
announcement, the trading volume increase sharply, after the announcement, the trading volume 
decreases but continues to increase significantly on the following days, especially on [3], [4] and [5] 
dates, the abnormal trading volume is so great (AAV [3]: 0.32; AAV [4]: 0.30 and AAV [5]: 0.30 
with the respective meaning level at 1%). The results show that a large number of stocks transacted 
before,  on and after  the stock  selling  registration announcement  of the internal  shareholders  is 
announced.
  It is possible to conclude that the information implicated in the stock selling registration 

announcement of the internal shareholders is bad information. Simultaneously, there is phenomena 
that the investors in the market imitate the internal shareholders to implement transactions. Because 
of the asymmetric information, the selling registration of the internal shareholders creates the sign 
for the remaining investors in the market that the stock price is higher than the true value or the 
company has bad information about expectations of the company.
4.4. The Investors’ reaction  based  on  stock  price and  trading volume to the stock  selling 
registration announcement of the internal shareholders with the different sale ratio. 
The results in Table 4.5 and Table 4.6 show that the investors’ reaction to the registration 
announcement of small and big sale ratio of the internal shareholders have the same. The stock 
price increases and exits the positive abnormal return before the date of information announcement; 
the stock price decreases right on this day. 
Table 4.5: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling 
registration announcement of the internal shareholders with less selling rate. 


16

Abnorm
al 
Abnormal trading volume
t
return
AAR1
T stat 
Z­value
AAV
T stat
­5
0,44%
4.26***

1.76*
0.14
2.54**
­4
0,51%
4.97***
2.1**
0.19
3.4***
­3
0,64%
6.22***
4.29***
0.18
3.23***
­2
0,71%
6.84***
2.77***
0.27
4.74***
­1
0,47%
4.59***
3.62***
0.24
4.24***
0
0,06%
0.58

0.16
0.14
2.55**
1
­0,02%
­0.20
­0.60
0.19
3.35***
2
0,00%
0.03
­0.43
0.20
3.48***
3
0,05%
0.48
0.25
0.18
3.24***
4
­0,04%
­0.39
­1.02
0.24
4.34***
5
­0,02%
­0.19

­1.10
0.20
3.58***
Framewor
k
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat 
[­15;­1]
5,35%
10.41***
7.66***
0.10
2.69***
[0;15]
­0,29%
­0.68
­0.77
0.14
3.14***
[0;30]
­1,03%
­1.64
­1.02
0.08
1.83*
[­15;15]
5,06%

7.55***
5.89***
0.12
3.17***
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).
Table 4.6: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling 
registration announcement of the internal shareholders with big sale ratio. 
 t

Abnormal 
return
AAR1
0,39%
0,36%
0,49%
0,41%
0,26%
­0,07%
­0,28%
­0,18%
­0,29%
­0,11%
­0,14%

Abnormal trading volume
T stat
3.16***
2.97***
3.99***

3.3***
2.15**
­0.58
­2.29**
­1.45
­2.38**
­0.86
­1.12

Z­value
­2.48**
­2.06**
­2.73***
­0.54
­1.13
0.80
1.98**
2.4**
2.31**
2.06**
2.56**

AAV 
0.25
0.27
0.27
0.32
0.35
0.38
0.27

0.24
0.41
0.39
0.32

­5
­4
­3
­2
­1
0
1
2
3
4
5
Framewor
k
CAAR 
T stat 
Z­value
MAAV
[­15;­1]
3,51%
5.69***
3.66***
0.19
[0;15]
­1,97%
­4.11***

­4.91***
0.27
[0;30]
­2,50% ­3.95***
­4.83***
0.20
[­15;15]
1,54%
1.96**
1.47
0.23
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).

T stat 
3.18***
3.38***
3.42***
4.08***
4.44***
4.81***
3.42***
3.02***
5.17***
4.91***
4.02***
T stat 
4.12***
5.03***
3.96***

4.90***


17

CONCLUSION OF CHAPTER 4
The   results   indicate   that   the   information   implicated   in   the   stock   buying   registration 
announcement of the internal shareholders is considered to be the good information for the market 
and the internal shareholders buy stocks as an important strategy to stop the downtrend of stocks in 
the   market.   On   the   contrary,   the   information   implicated   in   the   stock   selling   registration 
announcement of the internal shareholders is considered as bad information for the market. The 
stock   price   decreases   and   forms   the   downtrend   on   the   date   of   announcement   of   stock   selling 
registration of the internal shareholders, the trading volume increases suddenly on the days around 
the event day. Besides, the study’s results show there is phenomena that the investors in the market 
imitate the internal shareholders to implement transactions. The results further support the theory of 
the asymmetric and the signaling theory.


18

CHAPTER 5: INVESTORS’ REACTION TO THE STOCK TRANSACTION 
REGISTRATION ANNOUNCEMENT OF STAKEHOLDERS
5.1. The Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock transaction 
registration announcement of the stakeholders being the individuals. 
5.1.1. The Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock buying 
registration announcement of the stakeholders  being the individuals. 
Table 5.1 shows that before the date of information announcement, the stock price in the 
market   declines,   however,   after   the   event   day,   the   stock   price   increases,   the   abnormal   return 
AAR[1]:0.38% with the meaning of 5% and maintains on the following days. 
The results in Table 5.1 (the right) show that the trading volume increases right on the date of 

stock buying registration and maintains to the end of the 13th date. They are evidences for that the 
trading volume is significantly improved since the date of information announcement. 
From   above   results,   we   can   see   that   the   stock   buying   registration   announcement   of   the 
stakeholders being the individuals is considered as a good sign. There is phenomena that the other 
investors imitate the stakeholders to implement or increase transactions. 
Table 5.1: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock buying 
registration announcement of the stakeholders being individuals 

T

Abnor
mal 
return
AAR1
­0,24%
0,09%
0,13%
0,11%
­0,32%
0,44%
0,38%
0,22%
0,16%
0,10%
­0,09%

Abnormal trading volume
T stat
­1.41
0.53

0.75
0.64
­1.87*
2.55**
2.24**
1.28
0.94
0.61
­0.52

Z­value
­1.69*
1.9*
­0.23
­0.63
­0.23
2.56**
2.29**
1.10
0.70
1.36
­0.50

AAV
0.02
0.04
0.16
0.15
0.13
0.24

0.32
0.21
0.23
0.27
0.25

­5
­4
­3
­2
­1
0
1
2
3
4
5
Framewor
k
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
[­15;­1]
­0,14%
­0.20
­1.03
0.06
[0;15]
1,56%

1.97**
1.76*
0.22
[0;30]
2,45%
2.31**
1.36
0.14
[­15;15]
1,42%
1.28
1.76*
0.14
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: Summary of calculation results of the PhD student).

T stat
0.18
0.41
1.54
1.49
1.26
2.38**
3.11***
2.1**
2.29**
2.64***
2.46**
T stat
0.94

3.14***
2.03**
2.35**


19

5.1.2. The Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock buying 
registration announcement of the stakeholders being the individuals with the different 
sale ratio 
Table 5.2 and Table 5.3 respectively show the test results for the existence of the abnormal 
return   to   the   stock   buying   registration   announcement   with   small   and   big   sale   ratio   of   the 
stakeholders being individuals.
With the registration announcement of small sale ratio, the results in Table 5.2 do not give 
the   evidence   about   the   investors’   reaction   based   on   the   stock   price   when   the   stock   purchase 
information   is   announced,   this   shows   that   the   abnormal   return   on   the   date   of   information 
announcement has not statistic meaning (Table 5.2). 
Table 5.2: Test results of abnormal return and Abnormal trading volume to the stock buying 
registration announcement of the stakeholders being individuals with small sale ratio 

 T

Abnorma
l return
AAR1
­0,22%
0,11%
0,01%
0,28%
­0,75%

0,23%
0,32%
0,25%
0,31%
­0,08%
­0,25%

Abnormal trading volume
T stat
­1.05
0.52
0.03
1.32
­3.52***
1.08
1.48
1.15
1.46
­0.37
­1.16

Z­value
1.05
­1.94*
­0.07
­0.82
1.98**
­1.57
­1.94*
­1.20

­0.45
0.11
0.30

AAV

T stat
0.68
0.52
1.09
1.58
0.39
1.77*
1.35
1.15
0.77
1.94*
1.56

­5
0.10
­4
0.08
­3
0.17
­2
0.24
­1
0.06
0

0.27
1
0.21
2
0.18
3
0.12
4
0.30
5
0.24
Framewor
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat
k
[­15;­1]
­0,78%
­0.92
­2.32**
0.06
0.62
[0;15]
0,88%
0.89
­0.26
0.21
1.92*

[0;30]
1,78%
1.31
­0.45
0.09
0.83
[­15;15]
0,10%
0.07
­0.07
0.14
1.42
*;**;*** with the respective meaning level at 10%;5%;1%. 
(Source: Summary of calculation results of the PhD student)
With the  registration announcement  of big sale  ratio,  the results  in Table 5.3 show  the 
abnormal trading volume on [0] and [1] date and the cumulative average abnormal return at window 
after event has positive values. Additionally, the stock liquidity is improved since the event day, 
that the existence of the positive abnormal trading volume from [0] date to [15] date mostly has 
statistic meaning when testing.
From above results, we can see the big sale ratio of the stakeholder individuals, the market 
has  clear  reaction   to  the   information  and  the  information   implicated  in  the   buying  registration 
announcement is good. Besides, after comparison, we can find out the investors’ reaction to the 
registration announcement of big sale ratio of stakeholder individuals has the similar results with 
the ones the internal shareholders.   


20

Table 5.3: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock 
buying registration announcement of the stakeholders being individuals with big sale ratio 

T

Abnorm
al return
AAR1
­0,27%
0,08%
0,19%
­0,07%
0,07%
0,65%
0,50%
0,18%
0,04%
0,36%
0,06%

Abnormal trading volume
T stat
­1.08
0.30
0.77
­0.28
0.30
2.63***
2.03**
0.73
0.14
1.46
0.24

Z­value
1.39
­0.28
0.65
1.02
­1.21
­2.14**
­1.77*
­0.28
­0.84
­0.65
0.83

AAV
0.02
­0.04
0.11
0.02
0.15
0.21
0.46
0.24
0.40
0.27
0.23

T stat 
0.20
­0.35

0.98
0.19
1.39
1.97**
4.27***
2.25**
3.7***
2.53**
2.11**

­5
­4
­3
­2
­1
0
1
2
3
4
5
Framewor
k
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat
[­15;­1]
0,45%

0.40
­0.65
0.03
0.39
[0;15]
2,35%
1.94*
0.09
0.25
2.71***
[0;30]
3,44%
2.15**
0.09
0.24
2.44**
[­15;15]
2,80%
1.61
0.09
0.14
1.92*
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).
5.1.3. The Investors’ reaction based on stock price and trading volume to the stock selling 
registration announcement of the stakeholders being the individuals. 
Table 5.4 shows that the stock price in the market increases sharply and has the continuous 
uptrend through the existence of the positive abnormal return from [­14] date to [­1] date and mostly 
has   high   meaning   level.   On   the   date   of   the   announcement   of   stock   selling   registration   of   the 
stakeholder individuals, the stock price immediately declines and continues on the following days, 

this  shows the existence of negative abnormal return on the days after the date of information 
announcement. On the other hands, the cumulative abnormal return after the date of information 
announcement is negative (CAAR [0;30]: ­0,96% and has statistic meaning at 5%). 
In term of transaction, the stock liquidity is improved significantly, the trading volume has the 
great changes before, on and after the event day. 
The above results show that the market considers the stock selling registration information 
of the stakeholders being individuals is a bad sign. There is phenomena that the other investors 
imitate the stakeholders to implement or increase transactions. 
Table 5.4: Test results of abnormal return and abnormal trading volume to the stock selling 
registration announcement of the stakeholders being individuals

t

Abnor
mal 
return

Abnormal trading volume
AAR1

T stat 

Z­value

AAV

T stat


21

t

Abnor
mal 
return

Abnormal trading volume

AAR1
0,67%
0,48%
0,54%
0,33%
­0,09%
­0,09%
­0,07%
0,07%
0,12%
­0,05%

T stat 
6.91***
4.94***
5.63***
3.37***
­0.90
­0.88
­0.70
0.73

1.21
­0.54

Z­value
­4.3***
­1.99**
­3.65***
­2.64***
1.99**
1.83*
0.60
­1.13
­0.84
­0.05

AAV
0.27
0.23
0.28
0.27
0.33
0.28
0.16
0.26
0.22
0.15

T stat
5.23***
4.44***

5.46***
5.27***
6.56***
5.53***
3.13***
5.14***
4.4***
2.89***

­4
­3
­2
­1
0
1
2
3
4
5
Framewor
k
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat
[­15;­1]
4,43% 10.08***
7.39***
0.16

5.25***
[0;15]
­0,26%
­0.67
­3.72***
0.18
4.79***
[0;30]
­0,96%
­1.8*
­4.45***
0.12
3.34***
[­15;15]
4,17%
7.07***
4.57***
0.17
5.44***
***; **; * with the respective meaning level at 1%; 5%; 10%. 
(Source: The PhD student calculates and summarizes).
5.1.4. Investors’ reaction is expressed through stock price and stock trading volume to the 
announcement of stock sell registration of personal stakeholders with different sale ratios
Tables   of   5.5   and   5.6   shows   inspection   results   of   abnormal   return   existence   to   the 
announcement   of   stock   sell   registration   with   big   and   small   sell   registration   ratios   of   personal 
stakeholders respectively. The results indicate that investors’ reaction to the announcement of little, 
much sell registration of personal stakeholders has commonality. 
Table   5.5:   Abnormal   return   and   abnormal   trading   volume   inspection   results   to   the 
announcement of stock sell registration of individual stakeholders with small sale ratio. 
T

­5
­4
­3
­2
­1
0
1
2
3
4
5
Frame

Abnormal 
return
AAR1
0.28%
0.51%
0.43%
0.71%
0.38%
0.00%
­0.23%
0.08%
0.21%
0.01%
­0.12%
CAAR

Abnormal trading volume

T stat
2.28**
4.12***
3.47***
5.69***
3.04***
0.01
­1.84*
0.67
1.69*
0.06
­0.94
T stat

Z­value
­0.95
­1.36
­0.95
­3.39***
­1.56
0.48
2.41**
­0.13
­1.66*
0.27
1.60
Z­value

AAV
0.15

0.22
0.22
0.27
0.25
0.30
0.30
0.21
0.27
0.15
0.11
MAAV

T stat 
2.81***
4.02***
3.99***
4.9***
4.64***
5.46***
5.57***
3.83***
5***
2.75***
2.07**
T stat 


22

T

[­15;­1]
[0;15]
[0;30]
[­15;15]

Abnormal 
Abnormal trading volume
return
AAR1
T stat
Z­value
AAV
5.17%
9.11***
6.28***
0.13
­0.26%
­0.53
­3.9***
0.16
­1.27%
­1.82*
­4.21***
0.10
4.91%
6.42***
3.84***
0.15
***; **; * means 1%; 5%; 10% respectively. 
(Source: Calculated and summarized by the Research Student).

T stat 
3.40***
3.43***
2.19**
3.70***

Table   5.6:   Abnormal   return   and   abnormal   trading   volume   inspection   results   with   the 
announcement of stock sell registration of individual stakeholders with big sale ratio. 
Abnormal 
Abnormal trading volume
return
 t
AAR1
T stat 
Z­value
 
AAV
T stat 
­5
0.24%
1.69*
0.35
0.33
4.56***
­4
0.81% 5.77***
4.66***
0.32
4.5***

­3
0.51% 3.64***
1.99**
0.23
3.24***
­2
0.37% 2.65***
1.79*
0.29
4.11***
­1
0.31%
2.23**
2.5**
0.30
4.14***
0
­0.16%
­1.13
­1.91*
0.37
5.14***
1
0.06%
0.46
­0.17
0.26
3.65***
2
­0.26%

­1.85*
­1.09
0.11
1.57
3
­0.06%
­0.42
0.04
0.27
3.74***
4
0.24%
1.69*
1.68*
0.30
4.2***
5
0.03%
0.23
1.79*
0.17
2.35**
Frame
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat 
[­15;­1]
3.79% 5.62***

4.97***
0.18
3.88***
[0;15]
­0.10%
­0.17
­0.37
0.21
3.39***
[0;30]
­0.37%
­0.47
­1.09
0.15
2.49**
[­15;15]
3.69% 4.09***
3.53***
0.20
3.95***
***; **; * means 1%; 5%; 10% respectively. 
(Source: Calculated and summarized by the Research Student).
5.2.  Investors’  reaction   is  expressed   through   stock   price  and  stock  trading  volume  to the 
announcement of stock transaction registration of organizational stakeholders. 
5.2.1. Investors’ reaction is expressed through stock price and stock trading volume to the 
announcement of stock purchase registration of organizational stakeholders. 
Results (table 5.7) indicate that at the announcement date, price reacted to information (AAR [0]: 
0.84% to the meaning level of 1%). After disclosure date of information, stock price continued to 
increase,   average   accumulated   abnormal   return   was   also   positive.   Thus,   the   market   positively 
reacted to the announcement of stock purchase registration of organizational stakeholders.  Trading 

volume had unclear changes. 
Based on results of investors’ reaction expressed through stock price and trading volume, 
information   contained   in   the   announcement   of   stock   purchase   registration   of   organizational 


23

stakeholders   is   considered   good   information,   stock   price   increased   and   stock   liquidity   was 
improved but not obviously. 
Table   5.7:   Abnormal   return   and   abnormal   trading   volume   inspection   results   to   the 
announcement of stock purchase registration of organizational stakeholders

 T

Abnor
mal 
return

Abnormal trading volume

AAR1
T stat 
Z­value  
AAV
T stat
­5
­0.01%
­0.06
0.35
­0.04

­0.47
­4
0.35%
2.34**
­0.53
­0.04
­0.53
­3
0.20%
1.31
­0.41
­0.10
­1.24
­2
0.01%
0.06
1.11
­0.12
­1.43
­1
0.03%
0.19
0.73
­0.03
­0.35
0
0.84%
5.56***
­2.94***
0.13

1.53
1
0.78%
5.18***
­3.83***
0.13
1.56
2
0.42%
2.83***
­2.06**
0.25
2.98***
3
0.13%
0.88
­1.04
0.14
1.63
4
­0.22%
­1.43
0.86
0.03
0.33
5
0.07%
0.50
0.48
0.02

0.29
Frame
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat
[­15;­1]
0.33%
0.54
­1.67*
­0.14
­2.45**
[0;15]
1.79%
2.85***
2**
0.03
0.45
[0;30]
1.36%
1.65*
1.50
­0.02
­0.35
[­15;15]
2.11%
2.5**
1.37
­0.05

­0.90
***; **; * means 1%; 5%; 10% respectively. 
(Source: Calculated and summarized by the Research Student).
5.2.2. Investors’ reaction is expressed through stock price and stock trading volume to the 
announcement of stock purchase registration of organizational stakeholders with different 
purchase ratios. 
With   announcement   of   small   purchase   registration   (Table   5.8)   of   organizational 
stakeholders, stock prices’ reaction to the disclosed information with evidence of positive abnormal 
return value existence with meaning level of 5% at the event date and existed to the 3rd day. On the 
other   hand,   accumulated   abnormal   return   is   positive   at   time   frame   after   disclosure   date   of 
information with meaning level of 1% for non parameters inspection. Trading volume’s fluctuation 
is   not   significant   and   obvious,   however,   stock   liquidity   is   generally   improved.   Thus,   event   of 
announcement of small purchase registration of organizational stakeholders has short term positive 
impact on stock price and no obvious impact on trading volume. 
Table   5.8:   Abnormal   return   and   abnormal   trading   volume   inspection   results   to   the 
announcement   of   stock   purchase   registration   of   organizational   stakeholders   with   small 
purchase ratios.
 t

Abnorm
al return
AAR1

Abnormal trading volume
T stat

Z­value

AAV

T stat 


24

­5
0.20%
0.91
0.34
0.08
0.75
­4
0.30%
1.41
0.70
­0.02
­0.18
­3
0.01%
0.07
­0.20
­0.01
­0.09
­2
0.00%
0.02
­0.92
­0.12
­1.12
­1

0.28%
1.30
0.52
­0.11
­1.06
0
0.52%
2.41**
1.41
0.08
0.75
1
0.33%
1.54
1.59
0.06
0.55
2
0.54%
2.5**
2.49**
0.14
1.37
3
0.10%
0.45
­0.02
0.09
0.86
4

­0.56% ­2.58***
­1.63
0.02
0.20
5
0.19%
0.90
0.16
­0.04
­0.39
Frame
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
T stat 
[­15;­1]
­0.02%
­0.03
­0.74
­0.09
­1.29
[0;15]
1.06%
1.27
2.84***
­0.06
­0.74
[0;30]
0.93%

0.86
1.77*
­0.06
­0.86
[­15;15]
1.04%
0.90
0.87
 
­0.07
­1.10
***; **; * means 1%; 5%; 10% respectively. 
(Source: Calculated and summarized by the Research Student).
With announcement of big purchase registration (table 5.9) of organizational stakeholders, 
mean positive abnormal return exits at the disclosure date of information and maintains until the 
fourth day together and mean accumulated abnormal return at time frame after the disclosure date 
of   information   also   has   very   high   positive   value.   Stock   volume   also   has   positive   fluctuations 
(increase in liquidity) but inconsiderable. Similar to case of small purchase registration, event of 
announcement of big purchase registration of organizational stakeholders has short term positive 
impact on stock price and no obvious impact on trading volume. 
Table   5.9:   Abnormal   return   and   abnormal   trading   volume   inspection   results   to   the 
announcement   of   stock   purchase   registration   of   organizational   stakeholders   with   big 
purchase ratios. 
t
­5
­4
­3
­2
­1
0

1
2
3
4
5
Frame
[­15;­1]
[0;15]
[0;30]

Abnorma
l return
AAR1
­0.22%
0.40%
0.38%
0.01%
­0.23%
1.15%
1.23%
0.31%
0.17%
0.13%
­0.04%
CAAR
0.68%
2.52%
1.80%

Abnormal trading volume

T stat
­1.02
1.89*
1.81*
0.06
­1.07
5.45***
5.8***
1.46
0.79
0.62
­0.21
T stat
0.77
2.68***
1.43

Z­value
0.76
­0.14
­0.68
0.58
1.66*
­2.83***
­3.55***
­0.32
­1.40
­0.32
0.76
Z­value

­0.86
0.76
1.12

AAV
­0.21
­0.09
­0.17
­0.11
0.05
0.17
0.17
0.34
0.19
0.08
0.06
MAAV
­0.20
0.09
­0.02

T stat 
­1.43
­0.60
­1.11
­0.70
0.31
1.12
1.13
2.28**

1.29
0.53
0.37
T stat 
­2.23**
0.81
­0.20


25

[­15;15]
3.19%
2.57**
1.84*
­0.05
­0.54
***; **; * means 1%; 5%; 10% respectively. 
(Source: Calculated and summarized by the Research Student).
5.2.3. Investors’ reaction is expressed through stock price and stock trading volume to the 
announcement of stock sell registration of organizational stakeholders. 
Results of Table 5.10 prove that before the event of continuous increase in stock price is 
expressed through positive abnormal return existence and accumulated abnormal return at time 
frame before announcement. However, at the announcement date, stock price decreases and this 
lasts to the second day after disclosure date of information and days after that.  
Investors’ reaction, in perspective of volume, to abnormal trading volume is positive from 
day [­5] to day [15]. In addition, average daily indicator for abnormal trading volume for period 
before ad after the event, MAAV[­15;­1]: 0.10 has statistical meaning at level of 5%; MAAV[0;15]: 
0.22 has statistical meaning at level of 1% and MAAV[0;30]: 0.17 with meaning level of 1%. 
We   can   see   the   information   contained   in   announcement   of   stock   sell   registration   of 

organizational  stakeholders  is   bad  information.  Stock  price  immediately  decreases  and  forms  a 
trend of decrease in stock price from the announcement date. 
Table   5.10:   abnormal   return   and   abnormal   trading   volume   inspection   results   to   the 
announcement of stock sell registration oforganizational stakeholders 
Abnor
mal 
t
return
 
Abnormal trading volume 
AAR1
T stat 
Z­value  
AAV
­5
0.24%
1.99**
­0.61
0.18
­4
0.34% 2.83***
­0.92
0.17
­3
0.31% 2.64***
­1.56
0.20
­2
0.32% 2.69***
­2.19**

0.19
­1
0.12%
1.02
­0.61
0.15
0
­0.15%
­1.22
2.45**
0.35
1
­0.15%
­1.30
0.98
0.23
2
­0.26% ­2.23**
3.19***
0.21
3
0.15%
1.26
0.24
0.21
4
0.10%
0.81
0.03
0.24

5
0.05%
0.45
0.66
0.19
Frame
CAAR
T stat
Z­value
MAAV
[­15;­1]
2.01% 3.61***
1.50
0.10
[0;15]
­1.03%
­1.73*
­2.93***
0.22
[0;30]
­1.42%
­1.91*
­3.67***
0.17
[­15;15]
0.97%
1.21
0.34
0.16
***; **; * means 1%; 5%; 10% respectively. 

(Source: Calculated and summarized by the Research Student).

T stat
2.93***
2.77***
3.29***
3.07***
2.55**
5.81***
3.79***
3.46***
3.44***
4***
3.11***
T stat
2.33**
3.91***
3.23***
3.49***