Điều chỉnh pháp luật của hoạt động thị trường tiền tệ (so sánh phân tích những khía cạnh pháp lý)

м еж ду н а ро дн ы й н еза ви си м ы й университет

РЕСПУБЛИКИ МОЛДОВА

На правах рукописи
УДК

347. 457

НГУЕН АНЬ ШОВ
Правовое регулирование деятельности
рынка ценных бумаг
:і
.

(сравнительно-правовой анализ)

і:
і»
і?

К

*" 8

іі

Сп ец и альн ос ть: 12.00.03 - г р а ж д а н с к о е

и м

право;

семен ное

право;

г р а ж д а н с к и іі

процесс; м еж ду нар одное частное право
4

ТНЦГ Ѵ8Е N
ШОМѲОА.НОС ША: НА N01

рнсмѳеѵ

4

Н а у ч н ы й руководитель:
докггор ю рид ических паук, д о ц е н т
Ви ктор Корнельеинч 1 Ю Л Ч И И С К И Й

Диссертация на соискание ученой степени доктора права

К и щ и н эу - 1 9 9 8


СОДЕРЖАНИЕ

у кл'З

ѵгель

с о к р л щ і а н і й ..........................................................................5

ни і ѵ И- **і **г............................................................................................................1
I МІЛМЛ 1. о е і Ц - Л Я Х А Р А К Т Е Р И С Т И К А Р Ы Н К А Ц Е П Н Ы Х Ь У М А Г и
П Р А В О В О Й ( ТА ГУ С Е Г О У Ч А С Т Н И К О В ....................................... 9
/.

П о и т

н е

р ы н к а

ц е н н ы х

б у м а г

,

е г о

га

Ш ОИПДІНХ

і іі

и

И Г А В О Н О И С Г 1 Т У С Е Г О У Ч А С Т Н И К О В ........................................................................................ ()
§

2.

РАЗНОВИДНОСТЬ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНО! 7 И
Р Ы Н К А Ц Е Н Н Ы Х Б У М А Г . ............................................................................................................................. 2 6

§

3.

ОіЧ А И И Щ (ИОННАЯ СТРУКТУРА,

ПРАВОВОЙ СТАТУС И

ПРИН­

Ц И П Ы Ф У Н К Ц И О Н И Р О В А Н И Я Ф О Н Д О В О Й Б И Р Ж И ............................................
§

4.

П о н я ти е , в и д ы

б и р ж е в ы х

с д е л о к

и

н р

\в о п о н

44

м е х а н и з м

I I X І А К Л І О Ч Е Н Щ и И С П О Л Н Е Н И Я .............................................................................................. 7 3

I л \ В А II. П Р А В О В О Е Р Е Г У Л И Р О В А Н И Е Д Е Я Г Е Л Ь П О С Т И
П Р О Ф Е С С И О Н А Л О В Р Ы Н К А Ц Е Н Н Ы Х Ь У М А Г .....................93
$

1

П раво во е
к е

§

2.

3.

п а н к о в

на

р ы н

­

ц Е В н і ф х ь у м а г . ............................................................................................................................................ <)}

П равово е
н ы е

§

р е г у л и р о в а н и е д е я т е л ь н о с т и

п д

у л п р о в а н п е

д е я т е л ь н о с т и

и н в е с т и ц и о н

­

Ф О Н Д О В Н К О М П А Н И И Н А Р Ы Н К Е Ц Е Н Н Ы Х Б У М А Г ...................... 1 1 4

П равово е

р е г у л и р о в а н и е

(ИНВЕСТИЦИОННЫХ)

д е я т е л ь н о с т и

б р о к е р о в

, д и л е р о в

и

ф и н а н с о в ы х
п п п е с т и ц и о п

П Ы Х І і О Н С У Л Ь Т Ш Т О П Н А Р Ы Н К Е Ц Т И Н Ы Х Б У М А / ......................................

/ >2

) А К Л Ю Ч К Н П Е ..................................................................................................................... ІйО
< Ш Н О К И< П О Л Ь К О В А Н Н О Й Л И ''Г Е Р А Т 'У 1 / Ы ............................................ І5.Ч
РЕ П О М Е ................................................................................................................................ Ш
и Й 5 іМ Ц

.............................................................................................................................................................1 7 7


УКАЗАТЕЛЬ СОКРАЩЕНИЙ

Г р а ж д а н с к и й Коде кс

•ЦБ

Г о судл рстл ен н а я К о м и с с и я но р ы н к у ц е н н ы х бу маг
Е в р о п е й с к и й Сою з

'"КО

М е ж д у н а р о д н а я О р г а н и з а ц и я К о м и с с и и по ценны м бумагам
М е ж д у н а р о д н а я о р г а н и за ц и я по ст а н д а р ти за ц и и

и

I І а ц и о н а л ь н ы й Ба нк М о л д о в ы

:д л к
80)

1І.щиональная Асс оциа ция д и л е р о в по ц ен н ы м бумагам ( С Ш А )

р

I І ы о - Пор ск ая (фондовая Б и р ж а ( С Ш А )

ГГ АД

1І р о ф есси о п ал ы іая Д с с о ц и а ц и я рег и ст рат оров, трансфер гаге н то в и д е п о з и т а р и е в ( Р о с с и я )

/ Ф О Р - Р о с е и я 1І роф ес си он ал ьная А с с о ц и а ц и я учас тн ико в фо ндов ого
ры нка России
,

Р ы н ок цен ны х бу маг

ЮН

Д е п о з и т а р н а я к ом пан ия Зер о п Ьісі. (Вел ик об ри та ни я)

Сѵ)

А в т о м а т и з и р о в а н н а я С и с т е м а коти ро вки фон до во й биржи
(Великобритания)

}

Т о к и й с к а я Ф ондова я Биржа

V

М еж д у н а р о д н а я Фед ер ац ия ф о н д о в ы х би рж

ІБ

Ф р а н к ф у р т с к а я Фондо ва я Б и р ж а


4

ВВЕДЕНИЕ
Акту альн ость темы исследования. Во Вьетнаме, как и в друіпх постсд,пиалпсгических і гранах із конце 80-х годов, начинается свободно-рыночная эконо­
мика. появляются крупные национальные компании, возникает финансовый рынок

и создаемся п н м і с т р ѵ к т у р а . В го же время многие государственные црсіпрня і*уя и
компании работают н режиме убытков и находятся на грани банкротства. В н их
условиях необходимо приватизировать и акционировать государственные Пред­
приятия, и компании, передать государственную собственность в частные руки. 11а
п о м фоне появился вьетнамский рынок ценных бумаг, началось прпнжие ряда на­
колю дательных актов, регулирующих этот рынок.
Тем не менее, следует отметить, что хотя в законодательстве Вьетнама, регу­
лирующем рынок ценных бумаг, имеются мноіие положения, заимствованные из
фраішузекоі о законодательства, в целом из-за нехватки специалистов и этой облае
ш, оно не соответствует установившимся рыночным требованиям. Например, мно
гке пункты 1Установления Правительства Вьетнама «О ценных бумагах и фондо­
вых биржах» 1995 г., являющегося основным нормативным актом, регулирующим
отношения на фондовом рынке, недостаточно демократичны и жестко выражают
вмешаіельсгво ( осударстиа, воспрепятствуя тем самым процессу развшия рынка
ценных бума» в стране. И с п ы іьшается также недостаток квалифицированных кад|.н;в, недостаточная грамотность населения в практических вопросах работы с пен
ш-іміі бумагами и т.д. Наряду е отмеченными недостатками испытывается также
недоі. пи очное п> теоретических и методологических разработок, связанных

і

функционированием финансовою рынка Вьетнама в целом и с ю фондовою рынка
в чае іносги, е ю участников и особенно его профессионалов.
В настоящее время мировой практикой накоплен оошчрный опыт но нсполі,
юваншо ценных бума» в качестве инструмента управления, средства мобилны і імн
ч перераспределения финансовых ресурсов, финансирования крупных проемов.
Ь улучи частью финансовою рынка, рынок цепных бумаг тесно свяіан с рынком
банковских ссуд. Он выполняет функции перелива к а п т а л о в из одной, менее р і і
визой (прибыльной) ограслні экономики, в другую, оолее развитую (прибыльную)
отрасль. Таким образом, рынок ценных бумаг существенно расширяет вошожію1 іи использования временно свободных средств предприягий, фирм и населения,

их направления на производственные цели и социальные программы, создает усло­
вия гиокою перелива капиталов в соответствии с изменяющейся структурой по­
треб н о с і ои о б ще ста а .
В последние годы появились первые работы российских, украинских и мол­
давских

специалистов по исследованию фондового рынка в постсоветских государ­

ствах. Это труды М. 10. Алексеева, М.И. Алехина, В.Т. Мусатова, С.В. Павлова,
В.С. Горкановского. Проблемам функционирования финансового рынка и рынка
ценных бумаг посвящены монографии и сгатьи Т. Адекенова, В.А. Галанова, А.Г.
Грязновоіі, А.В. Калиной, Н.Т. Клещева, В.Д. Миловидова, М Л . Миркина, Е.В.
Семенковой, А.С. Чеснокова и других авторов. Однако многие аспекты функцио­
нирования такого сложного механизма, как рынка ценных бумаг остались недоста­
точно исследованными и не до конца осмысленными. В первую очередь зто касает­
ся Вьетнама, а потом и всего постсоциалистического пространства.
Нее это подчеркивает актуальность темы и необходимость теоретического
анализа и обобщения специфики функционирования вьетнамского п некоторых
борее развитых фондовых рынков других стран (США, Великобритании, Яп о­
нии...). Изложенное и определило выбор темы исследования, е ю логику и струк­
туру.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы - теоретиче­
ское определение понятия рынка ценных бумаг и разграничение его разновидно­
стей, основываясь на разных критериях (территории, 'технологии совершения еде
лок, виде ценных бумаг и т.п.), рассмотрение способов его функционирования,
правовое регулирование деятельности его участников в некоторых странах, а также
во Вьетнаме, и разработка на этой основе практических рекомендаций но его
функционированию и развитию, а также но правовому регулированию деятельно­
сти его субъектов (участников).

Исходя из вышеуказанной цели, в диссертационном исследовании поставле­
ны и решаются следующие задачи:
1) изучение понятия и разновидности рынка цепных бумаг и способ его функцио­
нирования;
2) рассмотрение взаимозависимости государственного, институционного и между­
народною регулирования деятельности рынка цепных бумаг;
3) проведение сопоставительного анализа вьетнамского и зарубежного опыта


функционирования фондового рынка;
4) изучение видов, правового статуса участников рынка ценных бумаг, а іакже их
место на рынке ценных бумаг;
5) определение роли и места фондовой биржи на рынке ценных бумаг;
6) изучение мирового опыта оріанизации фондовой биржи, а также ее принципов
функционирования, главным образом, на примере «англосаксонской» и «герм ан ­
ской» моделей;
7) изучение понятия, видов биржевых сделок и правовою механизма их з ак л ю ч е­
ния и исполнения;
8) выявление роли, целей, задач, особенностей функционирования Национальных
оанков Вьетнам* и Республики Молдова на рынке ценных бумаг;
9) выявление роли, цепей, особенностей функционирования коммерческого банка
как одного из главных профессионалов рынка ценных бумаг, и рассмотрение ос­
новных видов операций, совершаемых ими на этом рынке;
10) выявление роли, целей, особенностей функционирования инвестиционного
банка и рассмотрение характерных видов операций, совершаемых им ча р ы нке
ценных б у м а і ;
1 I ) изучение деятельности коммерческого и инвест.щионного банка на рынке цен­
ных бумаі, главным образом на примере «англосаксонской» и «германской»
моделей;
12) выявление роли, целей и фуикциГ', а также места инвестиционного ф онд а и

компании, инвестиционного брокера, дилера и инвестиционного копсулычппа
на рынке ценных бумаг.
Методологическим псиона диссертационного исследовании:
1) апаліи п исследование иоияпія рынка ценных бумаг, а также правового с:га гуса
п о учасіников,
.’) сравнительный анализ регулирования рынка ценных бумаг Вьетнама с друг ими
способами регулирования рынка ценных бумаг в мировой практике;
.і) сравнительно-правовой анализ роли государственных органов Вьетнама п Р е с ­
публики Молдова в процессе регулирования рынка ценных бумаг;
•I) (. равнтелыіо-правовои анализ статуса, организационной структур® и способом
функционирования фондовой биржи Вьетнама и других бирж;


7

5) правовой анализ понятия биржевой сделки, механизм ее заключения и исполне­
ния;
()) сравнительный анализ правового статуса профессиональных участников РЦБ.
В написании работы использован опыт нормотворческой деятельности.
Т е о р е т и ч е с к о й основой исследования послужили работы, посвященные
современному рынку ценных бумаг, механизму его функционирования, тенденции
развития, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг. Большое
внимание уделялось исследованию регулирования деятельности банков, как глав­
ных профессиональных участников рынка ценных бумаг. В ходе теоретически',
исследований были всесторонне изучены работы Л.И. Абалкина, Г.Л. Аболпхпна,
\ Ь. Абрамова, В.В. Лгросина, Т. Адикенова, М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, М.
Бабичева, К.А. Булгака, В.П. Валейко, М.И. Боголепова, Р.Р. Булатова, А.II. Буре­
нина, '). Василпшена, В.В. Гаврилова, В. Глосова, А.Г. Грязновой, Р.В. Корнеевой,
В.А. Галанова, М.С. Дорониной, Л.Г. Ефимовой, И.А. Ефремова, А.С. Жемчугова,
И Г. Живовтовской, Е.Ф. Жукова, А.Ф. Зверьева, Д. Зайцева, В.А. Зубакина, А.И.

Иванова, А.В. Калиной, А.А. Козлова, В.В. Колесника, В.И. Колесникова, В.И. Ли­
совского, М. Машиной, II.В. Мельникова, В.Д. Миловидова, >1.М. Мнркина. И.В.
Осокиной, В.С. Павлова, Б.Б. Рубцова, В.С. Торкановского, Е.В. Семенковой, Р.
Смирнова, А.А. Фельдмана, Е. Цараховой, Г.П. Черникова, Ф. Шварца, А.В. Ш ев ­
цова, С. ПІойко, О. Ячника и других, а также исследования способов функциони
рования фондовой биржи и регулирования деятельности коммерческих банков в
«ос і ровной» и «континентальной» системах.
Научная новизна работы выражается в том, что впервые во вьетнамской
ліпераіуре исследовано место и роль фондового рынка в 'экономике Вьетнама:
1)онределено понятие и раскрыты способы диверсификации рынков ценных бумаг;
2)

раскрыто правовое положение, значение, роли и место участников рынка ценных
бумаг, особенно его профессионалов;

3) раскрыты взаимозависимости между государственным, инеигіуционным и меж­
дународным регулированием рынка ценных бумаг;
4) раскрыты особенности функционирования Государственной комиссии по рынку
пенных бумаг Вьетнама и саморегулирующих организаций Вьетнама;
5) раскрыты особенное і и в регулировании деятельное! и коммерческих и и и вес. ги-


цпонпых банков на рынке ценных бумаг;
о) на основе обобщенной организационной структуры фондовой биржи осуществ­
лен анализ функций конкретных отделов (подразделений) фондоной би[)/ки
Вье гнама;
7) раскрыты особенности п регулировании деятельности инвестиционных фондои,
граегоь и компаний но ценным бумагам во Вьетнаме.
П р а к т и ч е с к и й зн а ч и м о с т ь работы. Выводы и предложения ди сс ипации
могут быть использованы і осударствепиыми и местными органами власти, предпрпяіпямн, участниками рынка ценных бумаг при разработке альтернатив эконо­

мического поведения и собственных стратегий на фондовом рынке.
I Іре дета пленные рекомендации в области формирования организационной
сірук туры , законодательной базы, системы регулирования, инфраструктуры рынка
ценных бумаг жогут быть учтены во Вьетнаме при разработке Национальной про­
граммы развития рынка ценных бумаг.
Р е і у л ы а т ы исследования могут быть использованы в качест ве хорошею ма
терпала для обучения студентов, для повышения квалификации специалистов и
совершенствования законодательства в области ценных бумаг.
Апробация результатов исследования. Диссертация подготовлена на ка­
федре і р а ж д а н с к о ю права и процесса Международного Независимою Учиверси те­
га Молдовы, іде проведено ее рецензирование и обсуждение. Основные положения
работы нашли свое отражение в опубликованных научных статьях в журнале «За­
кон и жизнь» 1998 г., в учебной дисциплине «коммерческое право» на кафедре
предпринимательского права юридического факультета Государственного Универ
е й іста Молдовы
Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, двух глав,
заключения, списка использованной литературы и резюме.


9

ГЛАВА I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И
ПРАВОВОЙ СТАТУС ЕГО УЧАСТНИКОВ
»; .

§

1. Понятие рынка ценных бумаг, его разновидности и
правовой статус его участников

В самом общем виде рынок цепных бумаг (РЦБ) - эго часть финансового
ел*
рынка, обеспечивающая возможно быстрого перелива финансовых средств и инве­
стиции. Его основными функциями является перемещение капитала из одной от­
расли в другую с наивысшей нормой прибыли, а также выполнение посредниче­
ской роли в процессе сбора средств у их владельцев - внутренних и иностранных
инвесторов, эффективное их размещение как в частном, так и в государственном
секторе. РЦБ выступает своеобразной артерией, через которую происходит, с од ­

ной стороны, перемещение денежных средств от владельцев к пользователям, с
другой - участие в перераспределении производственной прибыли.
Ф.

Котл ер

определил

рынок

как

«сферу

потенциальных

о бм ено в»,1

К.Р. Макопнелл и С.Л. Брга как «институт или механизм, сводящий вместе пок уп а­
телей (предьявителей спроса) и продавцов (поставщиков) отдельных товаров и ус­
луг».2 В нашем случае этот рынок отличается от всех других всего товаром, кото­

рый в нем обращается - ценными бумагами. Ценная бумага - товар особого рода.
Это о д н о в р е м е н н о » титул собственности, и долговое обязательство, это право на
получение дохода и обязательство этот доход выплачивать, в одних случаях это
право участия в управлении компанией, в других - это право на получение доходов.
Это товар, который, не имея собственной стоимости, может быть продан по более
высокой или по более низкой цене по сравнению е номиналом. Этот сп ец иф иче ­
ский характер ценной бумаги в свою очередь определяет состав участников РЦБ,
порядок функционирования, правила регулирования и т.д.
Рынок ценных бумаг можно охарактеризовать но следующим признакам:
•

по видам сделок ценных бумаг (кассовый, срочный, форвардный и т.д.);

•

по эмитентам (РЦБ компаний, РЦБ банков, рынок і оеударстненных, м у н и ц и ­
пальных ценных бумаг и т.д.);

•

по инвесторам (например, РЦБ, ориентированных по условиям выпуска на мо­

' См.: Копіер Ф. Управление маркетингом. М., Экономика, 1980, с. 18
2 См.: Маконнслл К.Р., Брю С.Р. Экономикс. М., Республика, 1992, с. 61


10

лодежь 15 качестве инвестора);
•

по видам ценных бумаг (рынок акции, рынок облигаций...);

•

но срокам обращении ценных бумаг (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и
бессрочных ценных бумаг);

-

по циркуляции капиталов (первичный РЦБ, вгоричныи РЦБ);

•

по территориальному и другим критериям.
По нашему мнению в іавчсимостн от «Территории», на которой деіісшуіоі

ценные бумаги 1’ЦЬ диверсифицируется на международный РЦБ, национальный и
региональный Р1 (Б.
Международные РЦБ - общепринятого определения международных рынков
нет. Обычно при анализе рассматривается юрговля ценными бумагами между не­
резидентами, а чаіѵже фондовыми ценностями с номиналами, выраженными в
иных, чем национальная, валютах. В более общем смысле критерий «мелсдународноеіи» рынка состоит в том, нроиеход.-г ли перелив капитала из страны в с і рану,
«пересекают» ли инвес нционные ресурсы национальные границы.1
Примеры между народных рынков на Западе: рынки еврооблигации, евро
коммерческих бумаг, евроакций. Центры международных РЦБ- Нью-Йорк, Лондон
Токио, 1Іарнж, Франкфурт и др.
Национальные рынки охватывают юрговлю резидентов между собой '(цен­
ными бумагами, выпушенными как резидентами, так и нерезидентами, с н о м и н а ­
лами, выраженными как в иностранной, так и в национальной валюте). Движения

капиталов между странами на национальных рынках не происходит.
На реіиональных рынках возникает относительно замкнутый оборот по по­
ст-шке и потреблению денежных капиталов предприятиями и населением внуіри
региона. Регионализм присущ прежде всего неразвитым РЦЬ. с плохими коммуни­
кациями, с отсутствием признанных страновых центров чорговли ценными бумаі а м.н
По циркуляции капиталов В.Д. Камаев считает, что РЦІі делнісн па первич.. 2

нып и вторичный.

П е р в и ч н ы й р ы н о к - эіо часть рынка ценных бумаг, на которой оеуществ-

I См : Миркші Я.М. I репные бумаг» п фондовый рынок. М., Иерепекпша, 1У93, с. МУ
I I 'м.: Экономика и біпиес / Под ред. В.Д. Камаева. М., Изд. М1 1У им. Н.Э. Ьцумаиа, |УУ},с. 286


іясіся (миссия п первичное размещение ценных бумаг.'
Основное значение первичного РЦБ - свести продавцов и покупателей спе­
цифического товара - ценных б^'маг, обеспечить соответственно, свободный и б ы ­
стры й

перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности. Итак,

стерж ень

РЦБ - торговля, продвижение и реализация, а не спекуляция.

Поэтому, но нашему мнению, соответственно важнейшая черта первичного
рынка - полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделан,
обоснованный выбор вида ценной бумаги для вложения денежных средств. Рас­
крытию подчинено все, что происходит на первичном рынке: подготовка проектов

эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами за соблюдением
выполнения норм, принятых государством.
Вторичный РЦК - это часть рынка ценных бумаг, на которой производится
отчуждение ранее выпущенных (размещенных) ценных б у м а г / Вторичный РЦЬ
включает в себя внебиржевой и биржевой рынок.
Важнейшей чертой вторичного РЦБ является его ликвидность, т.е. возмож­
ность успешной и обширной торговли, способность погашать р ач ител ь ны е объе­
мы ценных бумаг и короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низ­
ких издержках на реализацию. Сам механизм торговли на вторичном рынке по­
строен на поддержание стабильного рынка, на ограничение спекуляции.
Внебиржевой рынок охватывает рынок операций е ценными бумагами, со­
вершаемых вне фондовой биржи. Через этот рынок происходит большинство пер­
вичных размещений, а также торговля ценными бумагами, имеющими более низ­
кие оценки по шкале качества (в сравнении е зарегистрированными на бирже) и это
является отличительной чертой внебиржевого рынка.
Кроме вышесказанной черты, по мнению Торкановского В.С., внебиржевой
рынок характеризуется еще следующими чертами:3
•

множественностью продавцов ценных бумаг;

•

отсутствием единого курса у одинаковых ценных бумаг;

' См.: іі.І Инструкции «О порядке допуска ценных бумаг иностранных, эмитентов на рынок цен
них бумаг Республики Молдова», утверждена па заседании ГКРЦБ 07 июня 1995 г. Рынок цен
ш.іх бумаг Республики Молдова. Сборник нормативных актов. Сііі^іпйп, 1996
См.: Там же
См.: Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / Под ред. В.С. Торканонскоі о. СПб.,

Сапкт-петепбургскин ун-т экономики и финансов. АО «Комплект», 1994, с. 10-11


> юрговля ценными бумаі а.ми осуществляется одновременно в различных точках;
•

не существует единого центра, организующего эту торговлю и вырабатывающе­
го ее методологию. Торговля идет как в соответствии с действующим законода­
тельством, гак и в нарушение* его.
Следует о і м с і и і ь , что перечень вышеизложенных черт внебиржевого рынка

окаіывается не полным, если не указать самую характерную черту :этоі о рынка. 11а
мнениям Л. Эпігжела и І> Бонда мои чертой является:1 отсутствие комиссионных
сборов и дилер надеется извлечь ириоыль, продав ценные бумаыі к л и и п а м по б о ­
лее высокой цене, чем га, по которой он их купил, или, купив их дешевле, он надесіся их продать дороже.
Биржевой |іынок ценных бумаг исчерпывается понятием фондовой биржи
как особо, институционально организованного рынка, на котором обращ аю ю і
ценны е

бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают

профессиональные участники РЦБ. Фондовая биржа должна обеспечить постоян­
ную ликвидность и р е і улиронание рынка, определение цен, учеі рыночной конъюнкгуры. В конечном итоге фондовая биржа выступает в качестве торговою, про­
фессиональною, нормативною и технологического ядра, примерного ориентира
14ІБ.
іІрофсссор А.Г. I ряшова, давая определение фондовой биржи, пишет, ч т
п о орі линкованный, регулярно функционирующий РЦБ и других финансовых ин ­
струментов.2
Фондовую биржу профессор В.С. Торкановский понимает, как научно, ин­
формационно и технически организованный РЦБ, работающий на основе огіредеіенных принципов.

Не отверіая полностью первых двух мнений, нам представляется, что Я.М.
Миркии более точно определит фондовую биржу, как организованный рынок для
іорговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессио­
нальными участниками РЦБ для взаимных оптовых операций.4

' См.: Льюис Э., Предай Б. Как покупать ценные бумаги. Самара, 1993, с. 135
2 См.: Ьиржевая деятельность. / Под ред. А.Г. Грязновой, 1’ В. Корнеевом, В Д. Галанова. М., Фи­
нансы и статистка, 1996, с. 98
3 См.: Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / Пол ред. В.С. Торкпномскоі о. ГІІй ,
Санкі -исгербурі ский ун-гэкономики и финансов. АО «Комплект», 199'1, с. 262
' С м .: Миркин Я.М. Ценные бумаги и фсждоиыіі рынок. М., Перспектива, 1995, с.-113


13

Ф он д ова я биржа - это лучший институт, это регулятор РЦБ, лучший рынок,
создаваемый для лучших ценных бумаг лучшими посредниками, работающими на

фондовом рынке. С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа пред­
ставляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным
режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупа­
телями фондовых ценностей с участием биржевых посредников по официально
закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются, как биржевым (Устав

биржи), так и государственным законодательством.1 Следует иметь в виду, что
фондовая биржа, как таковая, и ее персонал не совершает сделок с ценными бума­
гами. Она лишь создает условия, необходимые для их совершения, обслуживает
эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консуль­
тационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое
для того, чтобы сделка могла состояться.

Важной и характерной ролью фондовой биржи, по нашему мнению, является
то, что она является ориентиром.цены на ценные бумаги для всех участников РЦБ,
создает прозрачность на РЦБ, в результате чего уменьшает и предотвращает махи­
нации на этом рынке, способствует созданию и развитию цивилизованного фондо­
вого рынка.

.

В каждой из стран с развитой рыночной экономикой существует своя исто­
рически сложившаяся система биржи. По признаку той роли, которую играют от­
дельные биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группы
стран с моноцентрпческой и гюлицентрической системами фондовых бирж.
Іі странах с моноцентрпческой биржевой системой (США, Франция, Япония,
Италия) доминирует одна биржа, расположенная в главном финансовом центре
страны, остальные представляют собой организованные фондовые биржи мест н о ю
значения. К примеру, на Миланской и Парижской фондовых биржах сосредоточено
около 95% национальных оборотов ценных бумаг, на Ныо-йоркской фондовой
бирже продается около 84% акций американского организованного рынка, а в То­
кийской фондовой бирже оборот составляет более 80% в объеме биржевой торгов­
ли Японии.2
1 См.; ТІш У.5. Бесигіііез апіі ЕхсЬап^е Соіпіззіоп 55й* АипиаІ Яерогі, 1989, р. 137
2 См.: Токуо Зіоск Ехсііапце. Расі Воок, 1991, р. 17


і.' 1973 і'. систему организованных рынков Великобритании также можно
ил, ;ііь моіюнентрпческой, г.к. провинциальные фондов ые биржи стали фактичекіі операционными филиалами Лондонской фондовой б и р ж и . 1
В условиях полиценфическои системы помимо главной фондовой биржи в
сір.шс могут функционировать еще несколько крупных бирж, зга система харак­
терна в Германии, Канаде, Австрии. 13 Германии для главной фондовой биржи
Ѵірл.іы - во Фраикф)рте в 1979 г. приходилось 46% всего биржевого оборота і№ні

' 2
бумаг, а на Дюссельдорфской бирже - 34%.
В Молдове, в настоящее время, действует только одна фондовая биржа в
;Кишиневе, п о л о м у нельзя отпссіи ее биржевую систему нп к мопоцентрпческой
іііі

к полішентрпчеекой модели. Такое же положение существует' и во Вьетнаме.
Сделки, заключаемые па фондовых биржах, имеют специфические черіы:

« все ценные бумаі и, продаваемые па них - качественные и надежные;
і

» на фондовой бирже на основе аукционной торговли устанавливается единый
курс на одинаковые ценные бумаги одного эми тента;
• максимальная ы а с т х іь совершаемых на бирже операций.
О ілпчителыюи чертой фондовых бирж во Вьетнаме и Республике Молдова
лвіяеіся некоммерческий характер их деятельности. Этот характер четко вы >екает
из ст. 54 I Іосіаиовлепия Правительства Вьетнама «О ценных бумагах и фондовых
Гпржах>/ от 28 марта 1995 і ., и и. 3 ст. 14 Закона Республики Молдова «Об о б р а щ е ­
нии ценных бумаг и фондовых биржах» от 18 мая 1993 г. Эго объясняется тем, что
ітм того чтобы извлекать высокую прибыль от работы биржи, потребовалось бы
максимально увеличить сборы с ее членов и эмитентов, что вынудило бы часть из
них ік к а і ь иное место для совершения сделок. Поскольку основная цель деятель
пост и фондовой биржи, заключается в создании благоприятных условий для іппрокомасін іабной и )ффеісппиюп торговли цепными бумагами, она несовместима с
коммерческим подходом к ее работе.
ПаГ.людая весь процесс становления и развития фондового рынка Республи­
ка Молдова мы выявляем ряд положительных моментов: развитие РЦЬ па основе
приватизации и массового выпуска цепных бумаг; появление и образование новых
і м : ІІіс йіпск Ііхсішм^е ОНк.іаІ Ѵсмг Ьоок. Ьошіоіі, 1980, р.З
Ѵ м : 1’утіпн I) )і. Зарубежные фомиопые рынки: инструменты, структура, механіпм функциони­

рования. М ., 1 9 % , с. 19

I


15

^ірѵкіур па фондовом рынке; начало работы с инвестиционными проектами; появ­
ление возможности доступа па международные рынки и СНГ; быстрое становление
пне

і ш у т о в профессиональных участников РЦБ; государственная поддержка обра­

зования в области фондового рынка и др. Такие черты можно обнаружить и при
исследовании становления и развития РЦБ во Вьетнаме.
Одновременно следует отметить некоторые отрицательные моменты этого
процесса: небольшие объемы и неликвидность рынка; нет четкой программы того,

по будет- формироваться за счег выпуска ценных бумаг; недостаточная материальі

пая база но проведению биржевых торгов; нестабильность в движении курсов
представленных ценных бумаг на фондовом рынке; отсутствие традиций в дедовой
этике на фондовом рынке; спекулятивный характер фондового рынка и др.
По мнению Алексеева М.Ю., по видам применяемых технологий торговли"'
вторичный РЦБ может классифицироваться на следующие виды (см. схему 1):

Стихийный рынок характеризуется тем, что правила заключения сделок,
требования к ценным бумагам, к участникам и т.д. не установлены, торговля осу­
ществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы
См,: Налейко 13.П., Примак А.Л., Фшіаг Д.Г. Управление фондовым рынком. Кшігп 3. Киішінси,

2

1995, с. 4
С м.; Алексеев М Ю. Технология операций с цепными бумагами М., Перспектива, 1992, е. 32


1В

.исііросі ранения информации о совершаемых сделках не существует.
Пр осто» а у к ц и о н (гендер, английский аукцион). При таком рынке вовсе со­
стязания

только покупатели Прямая конкуренция продавцов отсутствует. Аукци-

оіі происходит путем публичного последовательного соглашения списка предло­
жений, по каждому из них проводиіся гласное состязание покупателей путем на­
значения новых цен. В качссіве исходной основы принимается начальны!'! ценовой
ппрос
соком

продавца. Конечная цепа публично предлагается покупателем на столь вы­
уровне, которыЦ позволил бы отсечть других претендентов
Но мнению Семенковои Іі.В. метаморфозы простого аукциона на РЦЬ Рос­

сии - >го аукцион втемную.1 ЦрЬ таком рынке все покупатели предлагают свои
ставки одновременно и ценные бумаги приобретают тот, кто сделал самое в ыю д-

ное предложение.
ІІри і олллндском аукционе начальная цена продавца велика и ведущий

торги последовательно предлаі лет все более низкие ставки, пока какая-либо іи них
не прпппмлегея. В этом случае ценные бумаги продаются первому тюкупаіслю,
коюрого усірапвает предложенный курс.
Онкольный рынок основывается на купле-продаже фондовых ценностей по
единой пене, балансирующей спрос и предложение за определенный промежу ток
времени Э ю ; м е ю ц применяется к ценным бумагам, коюрые достаточно редко
поступают в биржевой обороі, и заказы-заявки на них накапливающем посіеиенно б
течение длительного срока. Онкольный рынок эффективен только при оптималь­
ном соотношении спроса и предложения. Баланс нарушается, если заказы на іакпе
цепные бѵмаіи имеют установленную фиксированную цену, которая значительно
отличается оі курсовой стоимости. Кроме того, эффективность онкольною рынка
лишен- от количества заявок и оборота финансовых активов. На мноі их фондовых
биржах онкольные операции совершаются после проведения официальных торгов,
Так как іемп осуществления тгих сделок не соответствует общему ритму работы
биржи.
Непрерывный аукционный рынок используется для организации фондо­
вых бирж Запада е огромными масштабами торговли (подробно ем. главу I § 3).

' ( м : Гсмсіікона 1..М. Операции с ценными бумагами: российская практика. Учсб-иик дня с тулеи
юн НУ 5а. М., I Іерспекпша, 1997, с. 160


17

11а д и л е р с к и х р ы н к а х продавцы публично объявляют о ценах предложения
п порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Те из покупателей, кто согла­
сен с цеповыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о
своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы обязаны совершать
сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конку­
ренции между продавцами или между покупателями не происходит.

В мировой практике, однако, существует концепция «четырех рынков». Как
правило (кроме фондовой биржи) зги рынки имеют более низкие требования к ка­
честву ценных бумаг, поддерживая при этом регулярность торговли, котировки и
т.д. ' б л их внебиржевых рынках ценных бумаг и клиенты и инвестиционные инспгтуты (профессиональные участники РЦБ) вместе участвуют. Эти рынки особен­
но характерны для Америки.
«П ер вый р ы н о к » образуют фондовые биржи, на которых осуществляются
1 $;цл|кн е зарегистрированными (котируемыми) на них ценными бумагами.
I?
;;;
| « В т о р ы м р ы н к о м » считается внебиржевой рынок, на котором осуществля\
операции с незарегистрированными на бирже ценными бумагами.
I
!
іі Г
| « Третий р ы н о к » формирует также внебиржевой рынок, на котором осуще ■
5? і сіѣДяется купля-продажа зарегистрированных ценных бумаг, но через определен
’• 1 .т }
, ...ііых посредников. Этот рынок впервые обозначился в конце 50-х начале 60-х годов,

№і

когда институциональные вкладчики начали закупать акции в качестве хеджирова­
ния от инфляции, оперируя при этом крупными партиями ценных бумаг и, стре­
мясь обойти довольно высокие ставки комиссионных, которые установились на
фиксированном уровне на фондовых рынках. Осуществляя операции по куплепродаже крупных партий ценных бумаг с фирмами, которые не являлись членами
фондовых бирж, они одновременно получали большую экономию на комиссион-..
ных и избегали дестабилизации курсов на фондовых биржах, которая нередко вы­
звалась именно крупномасштабными операциями с ценными бумагами на них.

ТняГѵщ н

|

шс^ев^
рнсмееѵ

......

1 См.: Наплои С.В. Фондовая биржа н ее роль в экономике современного капитализма М., Финан­
сы и еі:н истина, 1989, с. 66
Осокнна И.Е. Сделайте деньг и на бирже. М., Мироиой океан, Российский банкир, 1992, с. 82
Гаврилов В.В. Рынок ценных бумаг: вопросы теории и практики. Воронеж, Изд. Воронежскою
ун-та 1995, с. 41


16

'/Че т ве р т ы й р ы н о к » - это также внебиржевой рынок, но он ориентирован
исключительно на институциональных инвесторов. Иго особенность заключается в
том, что участники сделок осуществляют операции на этом рынке, минуя посред­
ников и брокеров, через специализированную компьютеризированную систему.
I Іпстптуционалыіые инвесторы закладывают в компьютерную систему информа­
ции о своей заин тересоізанности в покупке или продаже тех или иных фондовых
бумаг, и фиксирумп в ней сноп предварительные котировочные предложении. Іайая система позволяет, с одпоГі стороны, добиться болыіюіі экономии на комисси­
онных, а с другой - не д о п у с п п ь возможном дестабилизации фондовою рынка.
Наиболее мощной системой компыогерпой торговли ценными бумагами яв
ляется система автоматической котировки Национальной ассоциации лплеров по
ценным бумагам (НАСДАК), применяемая в США. Она представляет собой слож ­
ную злекгронпую сеть, раскинутую по всей территории страны, которая позволяет

своим абонентам непосредственно с рабочего места заключачь сделки по ценным
бумаі ам.
Компания, ценные бумаги которой включены в систему НАСДАК, должна
б ы і ь зарегистрирована еоіласио іакону о ценных бумагах іі биржах оч Ш14 рода и
обязана предоставлять реіулярные отчеты о своей деятель пости, как и любая заре,
гпетрпрованная на бирже компания.1 Кроме того, в среднем рынок по каждой цен
ной румаге, котирующейся в системе НАСДАК, делают восемь специалистов, рас
положенных в разных точках. Спецшшис; ы. поддерживающие рынки пенных бу
маг, должны ооладан- минимальным собственным чистым к а п т а л о м в сумме не
менее 100 іые. долларов или в сумме 2500 долларов в расчете на каждую ценную
2
оумліу, кс'торой они торгуют.
Соревнование, которое происходи; между несколькими лицами, делающими
рынок ценной бумаги в рамках электронных систем торговли, имеет некоторые
преимущества но сравнению с механизмом биржевой торговли, в рамках которою
ы состояние рынка отвечает один специалист.
Но-пері®іх, наличие нескольких лиц, ведущих рынок одной ценной бумаги,
позволяет осуществлять по ним большие объемы операций без краткосрочной пр и­
остановки торгов, которые в случае большого спроса на ценную бумагу иногда
' Гм.: Лыоие Э., Іірендам Ь Как покупать акции. М., 1992, с. 142
<М.: ЛлсксйІ» М Ь ). Рынок ценных бумаг. М., Финансы и статистка, 1992, с. 95


19

Ь сг р е ч іію тся на о и р ж а х .

ІЗовіоры х, электронная система торговли способствует повышению ли к­
видное! и рынка.

В-третьих, несколько фирм, имеющих в своем составе специалистов, децііоших рынок ценных бумаг, имеют больше возможностей для подготовки и вы­
пуска исследований о поведении рынка, особенностях спроса и предложения на
нем, чем один специалист по ценной бумаге, работающий на бирже. Такие иссле­
дования исключительно важны для принятия эффективных инвестиционных реше­
нии и способствуют повышению качества рынка.
В-четвертых, большинство фирм, торгующих ценными бумагами через спе­
циализированные электронные системы, имеют отделы розничной торговли, кото­
рые моіут принимай» и исполнять заказы, поступающие от населения. Специали­
сты на бирже, как правило, оказываются не в состоянии исполнить многочислен
иые поручения мелких клиентов. Поэтому система НАСДАК привлекает оіромное
число мелких вкладчиков.
По мнению Колесника В.В. в зависимости от своего правового статуса уча­
стники РЦБ классифицируются нат ри категории:1
•

орі аны государственно-правового регулирования;

•

институты (институционные участники РЦБ);

•

индивиды (индивидуальные участники РЦБ).

1.

Под органами, осуществляющими государственно-правовое реіули-

роваиие РЦІ>, понимают органы законодательной, исполнительной и судебной

власти. В сущности, такие органы представляют собой публично-властные органи­
зационно оформленные совокупности индивидов. Отличительными чертами орга­
нов государственно-правового регулирования являются органы публичной власти,
отличающиеся организационной оформленностыо, имеющие права издавать обще­
обязательные акты, прибегать в необходимых случаях к организационному прину‘ждению и санкциям, включая административные. Указанные органы действуют на
основе самоуправлепческпх начал, и имеют субординационную организацию.
Наиболее активно в качестве регуляторов рыночных отношений выступают
См.: Колесиик 13.В. Введение в рынок ценных бумаг. НАН Украины; ин-т государства и прана
им. П.М. Коренкого. К., 1995, с. 61
і1 См.: Колесник В.В. Рынок ценных бумаг: участники /Правовой аспект/. ПАП Украины; ин-т ю і сударства п праиа нм. В.М. Корецкого. К., 1993, с. 11-12


20

іЛкомода'іелыіля п исполнительная власти. Значительно реже, однако, это нисколь
ко не умоляет их значимости и упорядочении РЦБ - принимают участие суды.
В соответствии со ст. 83 Конституции Вьетнама1 Национальное собрание
Вьетнама является высшим представительным органом народа Вьетнама и единст­
венной законодательной' власіыо государства. Согласно п. I ст. 60 К о п с т и т ч п ш
республики Молдова таковым органом в Республике является ее Парламент.2
Председатель ГОССОВНГа Вьетнама является главой государства и пред­
ставляет Социалистическую Республику Вьетнам во внутренних и во внешних отз
ношениях.
*
При осуществлении своих полномочий Председатель ГОССОВЕТа Вье т а м ;
підаеі указы и решения.

4

I [ р з в ш е л ь с і во Вьетнама является исполнительным органом Национального

собрания, высшей исполниіслыюй властью Социалистической Республики. Вьет­
нам. 11рани гельспіо Вьетнама обеспечивает проведение внутренней и внешней по­
ли- пки государства и осуществляет общее руководство публичным управлением
I Іравптельство Вьетнама несет ответственность перед Национальным собранием,
I і р е д іеда гелем I ОССОВІ:* Га и подотчетно Национальному собранию.5
На основании Конституции, Законодательства и других нормативных актов
I Іационалыюго собрания, Указов и решений Председателя ГОССОВІ.. I а, і Iрани
іельство Вьетнама издает Постановления и распоряжения. Председатель Прави
ісльства издает решения, инструкции и контролГірует выполнение них до к у м е н ІОІІ.

6

Президент Республики Молдова является главой государства. ІІрезидені
Республики Молдова представляет государство и является гарантом суверепи те та,
национальной независимости, единства и территориальной целостности сіраны
і

Іри осуществлении своих полномочий Президент Республики Молдова из­

' См.: Конституция Вьетнама. Принята 15 апреля 1992 г, VIII съезд Национального соораііп:і
восьмою созыва. // “Оаі п\оі” 1992, № 7-8
7
См.: Конституция Республики Молдова, принята 29 июля 1991 г.
' См.: ст. 101 Конституции Вьетнама, принята 15 апреля 1992 г, VIII съезд Национального собра­
ния восьмого созыва. // ‘Ч)аІ т о і ” 1992, № 7-8
4 % г
■
См.: Гам же, ст. 106
См : Там же, ст. 109
См.: 1ам же, ст. 115

См., ст. 77 Консппуцин Республики Молдова, принята 29 июля 1994 г.


21

и сі указы, обязательные для исполнения па всей территории государства. Указы
публикуются в Официальном мониторе Республики Молдова.1

Правительство Республики Молдова обеспечивает внутреннюю и внешнюю
политику государства и осуществляет общее руководство публичным управлением.
При осуществлении своих полномочий Правительство Республики Молдова
руководствуется программой деятельности, одобренной Парламентом.2
Правительство издает постановления и распоряжения, которые публикуются
в О ф и ц и а л ь н о м мониторе Республики Молдова. Постановления и распоряжения

издаются

для
з

организации

исполнения

законов

и подписываются

Премьер-

м ин ис т ро м .

Важнейшее место в процессе регулирования РЦБ во Вьетнаме и в Республи­
ке Молдова играют их Национальные банки. Поскольку согласно ст. 1 Указа Пред­
седателя ГОССОВЫ'а Вьетнама «О Национальном банке» от 24 мая 191Ю г., На­
циональный банк Вьетнама является подразделением Совета Министров и выпол­
няет функции государственного управления в валютно-финансовой, кредитной и
банковской деятельности на территории всей страны в целях стабилизации донга;
Нацпоиальньпі банк является единственной организацией, выпускающей в обра­
щение деньги Вьетнама. Аналогичные функции в Республике Молдова осуществ­
ляет ее Национальный банк.
Национальный банк Вьетнама есть юридическое лицо с местом постоянного
нахождения в столице страны - Ханое. Национальный банк имеет свои филиалы в
стране и представительства за рубежом.4
Национальный банк Молдовы является самостоятельным публичным юри
дичсским лицом и несет ответственность перед Парламентом. Национальный банк
Молдовы может по своему усмотрению открывать отделения, филиалы и предста­
вительства в стране и за ее пределами.5 Местонахождением Национального банКа
яплиегся муниципий Кишинэу.6
' См.: ст. 9'* Конституции 1’еспублнкн Молдова, принята 29 июля 1994 г.
См.: Там же, ст. 96
43 См.: Гам же, п. 1-2 ст. 102
См.: ст. 2 Указа Председателя ГОССОВЕ'Га Вьетнама «О Национальном банке» от 24 мая 1990 г.
Указы о банковской деятельности Вьетнама. Напоі - 1991
См.: ст. 1 Закона Республики Молдова «О Национальном банке Молдовы» от 21 июля 1995 г. //
Логос-Пресс, 1995, октябрь, № 30
См.: Там же, ст. 9


В процессе і осударс гпенпоі о регулирования РЦБ очепі, важную роль играюі

сцсн:іалыіие оріаиы. Под спецщяіьнымн органами регулирования РЦБ обычно по­
нимаются оріаны исполшгтелыюіі власти, которые обеспечивают выполнение сооіііетствуюідих законодательных актов, осуществляют регулирование рыночных
0іИоіпенпп с пенными бумагами, контролируют поведение индивидуальных и ин,_тигуциоіпіых учас т и к о в на рынке, а также осуществляют меры, направленные на
і.ііпигу піпсресов инвесторов. Обобщенно такие государственные органы называкнея комиссиями по ценным бумагам.

В каждой сіране специальные органы регулирования РЦБ называются по1
2 -ч
рсііному: например, во Вьетнаме и в Республике Молдова - Государственные ко­
миссии но рынку непных бумаг (1КРЦБ), в США - Комиссия по ценным бумагам п

биржам, во Франции - Комиссия по биржевым операциям, в Польше - Комиссия по
псиным бумагам, в Германии - Департамент по надзору за фондовой биржей, в Да­
нии - Отдел по' финансовому контролю, в Японии - Бюро по пенным бумагам М и­
нистерства финансов и т.д.3 Несмотря на различия в официальном названии, ука
занные государеі венные органы осуществляют похожие функции.
Юридический статус комиссии по ценным бумагам в разных странах раз­
личный и обычно определяется законами. Иногда они представляют сооой самои о м тельный орган исполнительной власти (Вьетнам,4 Молдова5), в других странах
они являются структурными подразделениями различных министерств (например,
іі Японии - Ьюро но цепным бумагам является подразделением Министерства фи­
нансов, в Дании - Отдел по финансовому контролю входит в структуру Министер
спи пр.фодлц^штпое^ и т.д.).
1 См.; 1Іосіановлеііне Правительства Вьетнама «О создании і осударстеппой комиссии по рынку
ценных бумаг» № 75/СР от 28 ноября 1996 г. Сборник нормативных актов о ценных бумагах и
фондовых биржах но Вьетнаме. Ііапоі. СНІЬШ 1111 СШОС ОІА, 1997
2 Гм . Положение «О Государе.темной комиссии но рынку ценных бумаг», у т . Постановлением
Правительства Республики Молдова № 529 от 20 июля 1994 г. Рынок центах бумаг Республики
Молдова. СІіфпДи, 1996
3 С м .: Т І і е ( і е г т а п

І-.хсІіапце Л с і \ѵіі!« А ш с т і ш е т о Г А и ц н Ы

1, 1989. 1 і а п к Г і к і , І Т а п к І ш і Ѵ

\Ѵсм

(ЧфісіЬбгье Л ( і, 1990, р. 5

і м. 1Іоеіановление Правительств Вьетнама «О создании Государе■денном комиссии по рынку
ценных бумаг» № 75/СР о г 28 ноября 1996 г.
< м.: Положение <іО Государственной комиссии по рынку ценных бумаг», уів Иосгановл ^ннем
IІравигельства Республики Молдова № 529 от 20 июля 1994 г. Рынок ценных бумаг Республики
Молдова. СІіі^іпаи, 1996
0 См.; Колесник В.В. В в е д е т е в рынок ценных бумаг. ИДИ Украины; ин-г государств и права
им. 11.М. Корецкоі о. К., 1995, с. 82
,


23

Сушсст вуют также различия, касающиеся порядка формирования комиссии.
;} рінде случаен состав участников комиссии формируется на основе принципа
представительства
принципу

(Вьетнам, Молдова); в других - члены комиссии назначаются по

соответствия заданным критериям (Австрия).

На основе принципа представительства: во Вьетнаме согласно ст.З Поста­

новления Правительства Вьетнама «О создании Государственной комиссии по

рынку цепных бумаг» от 28 ноября 1996 г. ГКРЦБ Вьетнама состоит из Председа­
теля, заместителей председателя и комиссионеров, являющихся заместителями ми­
нистра Министерства финансов, министра Министерства юстиции, министра М и ­
нистерства экономики и инвестиции, заместителем председателя Национального

банка Вьетнама.
В Республике Молдова согласно ст. 6-7 Положения «О Государственной ко­
миссии по рынку ценных бумаг», утвержденного постановлением Правительства
Ре сп убл ик и Молдова № 529 ог 20 июля 1994 г. ГКРЦБ Республики Молдова состо-

пі из членов Комиссии-комиссионеров, которые являются штатными работниками
мин ист ерс тв , департаментов, предприятий и организаций.

По принципу соответствия заданным критериям: в Австралии и Канаде (Он­
тарио) членами комиссии по ценным бумагам могут назначаться лица, которые
имеют соответствующую квалификацию в области экономики, права, бухгалтср1
ского учета и т.д.
Основными функциями комиссий являются следующие: регистрация выпус­
ка ценных бумаг, а также проспектов о выпусках в тех случаях, когда ценные бума­
ги предназначаются для открытой продажи; сбор, отработка и регистрация отчетов
о хозяйственной деятельности и финансовом положении эмитентов, ценные бумаги
которых находятся в свободном обращении; проверка сведений, сообщаемых эми­
тентами в проспектах и отчетах; осуществление надзора за концентрацией кон­
трольных и существенных пакетов в собственности инвесторов; выдача разреше­
ний на осуществление профессиональной деятельности с ценными бумагами; реги­
страция фондовых бирж и других саморегулируемых организаций, действующих
на РЦБ и т.д.
' См.: Аіізігаііап 2есигіііез Соішпіззіоп Асі (1989) - Аизігаііап согрогаііопз апсі зесигіііс.ч Іецізіаііімі Зусіпеу, ССН Аіізігаііа Ьітііесі, 1991, р. 63101 - Зесигіііез асі (1989) - Опіагіо Зесшіііез асі аікі

Яощиіаііст \ѵіііі Роіісу Зіаіетепіз, Віапкеі огііегз, Киііп^з апіі ІЧоІіез - ІЭоп М: 115, Ос Ооо РиЫЫісг5, 1989, р. 19-21


О
тельствует

важности функций, выполняемых комиссиями по ценным бумаіам, с в и д е ­
в частности, ю г факт, что в 1984 была образована Международная о р ­

ганизация комиссий но ценным бумагам ( И О С К О ),1 участниками ко юрой, в насісіішее время являются около 100 стран.2
Государственно-правовое регулирование рыночных экономических меха­
ни зм ов призвано осуществляться общеобразовательное, в ю м числе и для самих

юсударственных оріапов, регулирующее воздействие на поведение институцион­
ных и индивидуальных участников рынка.
2.

И н с т и т у т ы (инсппуционные участники РЦБ) представляю! собой орга-

мпзаипонно-оформленные самоуправляемые совокупности индивидов, действу юП1 ИХ на основе своих учредительных документов и других норм права, признанные
і осударством.3 Ими являются акционерные компании, коммерческие и инвестици­
онные банки и т.п.
В отличие от индивидуальных участников, обладающих статусом физиче­
ских лиц, инсіитуты в большинстве случаев имеют статус юридических лиц О с ­
новными чертами юридических лиц являются следующие: наличие оріанпзацион
н о ю елинсіва, закрепленною в уставе (положении, учредительном договоре), ом
ределмющем структуру и деятельность юридическою лица, как самоьгоягельноі о
целостною образования; наличие обособленною имущества, являющегося необхо­
димой основой деятс ныю сш его как субъекта права; способность вступать оч ейо
его имени в отношения но поводу ценных бумаг, приобретать права и выіюлнчгь

обязаипосш; наличие расчетного счета в банке; способность выступать от с в о и о
имени в суде или арбитражном суде и качестве истца или ответчика; внесение сие
дений о данном ннетшуге в реестр юридических лиц.4 Как правило, институты
возникают на основе учреди тельных документов-приказов, учредительных д о гов о­
ров, уставов.

См.: Сшу I1. ІпІЫпаіИпаІ соорегаііоп: хреесіі аі ІІіе СоиГеіепсе он етегцін» еарііаі шаі кеЬ ш (..'спиаі
аікі ііаьісі-ц Ілітрс. Ѵ/аіааѵѵ, 1Н 21.10.1992 \Ѵап>аѵѵ, 1992, р. 2
См.; ІІж.1.
Рывок ценных бумаг и е ю финансовые институты / Под ред. 13.С. Горкашшскоі о. (Т і4
Санкі иеіербурі скніі ун-гэкономики и финансов. АО «Комшк.-кі», 1994, с. 15
’ См.; ст. 94 ГК Выі^нама, принят 28 октября 1995 г, введен в дейсіізие с 09 ноября 1995 г.
Юридический энциклопедический словарь / Под ред. Сухарева А.Я. М., Советская зшшклішелии.
1984, с. 180