Quá trình tiến tới tự do hoá lãi suất ở Việt Nam

Quá trình tiến tới tự do hoá lãi suất ở Việt
Nam
I . Lý luận chung về tự do hoá lãi suất
Tự do hoá lãi suất là một bộ phận cơ bản của tự do hoá tài chính, tức là lãi
suất đợc tự do biến động để phản ứng theo các lực lợng cung-cầu vốn trên thị tr-
ờng, loại bỏ những áp đặt mang tính hành chính lên sự hình thành của lãi suất. Nó
cho phép các ngân hàng tự chủ trong việc ấn định các mức lãi suất kinh doanh của
mình. Trong cơ chế tự do hoá lãi suất, nếu nhà nớc hoàn toàn không can thiệp đến
hệ thống lãi suất thị trờng thì đó là cơ chế tự do hoá hoàn toàn (thả nổi hoàn toàn).
Nếu nhà nớc có tham gia can thiệp gián tiếp theo một định hớng xác định thì đó là
cơ chế tự do hoá lãi suất có quản lý, và khi đó NHTƯ tác động tới lãi suất chủ yếu
dựa trên các công cụ kiểm soát tiền tệ gián tiếp nh nghiệp vụ thị trờng mở, tái
chiết khấu, hợp đồng mua lại, và một phần dựa vào áp đặt tỷ lệ dự trữ bắt buộc.
Có thể khái quát sự tác động gián tiếp đó nh sau:
Nghiệp vụ thị trờng mở (Open Market Operations):
NHTƯ muốn đẩy mạnh tăng trởng, mở rộng tín dụng bằng cách mua vào các
chứng khoán có giá sẽ làm cho cung về tiền tệ tăng lên, dẫn tới giảm lãi suất. Ng-
ợc lại, khi NHTƯ muốn thu hẹp tín dụng bằng cách bán ra các chứng khoán có
giá, cung tiền tệ giảm xuống dẫn tới tăng lãi suất trên thị trờng tiền tệ.
Lãi suất tái chiết khấu (Discount Rate):
Khi NHTƯ nâng lãi suất tái chiết khấu, các NHTM buộc phải tăng dự trữ để tránh
phải vay với lãi suất cao khi thiếu hụt khả năng thanh toán.Đồng thời, NHTM
cũng phải tăng lãi suất cho vay để bù đắp chi phí cho những khoản tăng thêm dự
trữ, do vậy mà lãi suất thị trờng tăng lên. Ngợc lại, việc giảm lãi suất tái chiết
khấu của NHTƯ cho phép các NHTM giảm dự trữ và hạ lãi suất cho vay, do đó
mà hạ lãi suất thị trờng.
Hợp đồng mua lại (Repurchase Agreement):
Hợp đồng mua lại là hợp đồng bán những chứng khoán, trong đó ngời bán cam
kết sẽ mua lại chứng khoán này vào một thời điểm trong tơng lai với mức giá đợc
xác định trớc trong hợp đồng. Nh vậy, thực chất hợp đồng mua lại là cho vay có
thế chấp, trong đó chứng khoán đóng vai trò thế chấp. Khi mua thế chấp (tức cho

vay), NHTƯ bơm tiền vào thị trờng tài chính và do vậy làm giảm lãi suất ngắn
hạn. Khi bán thế chấp từ tài khoản của mình, NHTƯ hút tiền ra khỏi thị trờng tiền
tệ và do đó tạo ra sức ép làm tăng lãi suất ngắn hạn.
II.Sự cần thiết của việc tự do hoá lãi suất .
Từ đầu năm 1996, chính sách lãi suất của NHNN đã có sự thay đổi theo h-
ớng tự do hoá; huỷ bỏ quy định về lãi suất tiền gửi, điều chỉnh giảm mức trần lãi
suất cho vay phù hợp với cung cầu vốn và lạm phát thấp. Các TCTD căn cứ vào
mức lãi suất trần cho vay và lãi suất huy động vốn trên thị trờng và từ tháng
11/1997, trong nghị quyết của Quốc hội đã không quy định về chênh lệch lãi suất
0,35% đối với hoạt động tín dụng ngân hàng. Chính sách lãi suất đã đảm bảo đợc
các yêu cầu lãi suất cho vay trung, dài hạn cao hơn lãi suất cho vay ngắn hạn, rút
ngắn khoảng cách giữa lãi suất tiền gửi dân c và tiền gửi doanh nghiệp. Mức
chênh lệch lãi suất cho vay và lãi suất huy động vốn không còn bị khống chế mà
phụ thuộc vào thị trờng và hiệu quả kinh doanh của từng TCTD. Những giải pháp
đó đã đợc thị trờng chấp nhận và góp phần và thực hiện mục tiêu của chính sách
tiền tệ.
Các ngân hàng có nhiều biện pháp đổi mới huy động vốn nh mở ra nhiều
loại huy động, kì phiếu trả lãi trớc , tiết kiệm quay số mở thởng. Đến 31/12/1998
nguồn vốn huy động và quản lí chiếm 82% tổng nguồn vốn hoạt động (riêng các
NHQD là trên 92%) NH Nông Nghiệp &PTNT huy động kì phiếu trả lãi trớc 1%/
tháng, chỉ trong 4 ngày cuối tháng 12/1998 đã huy động đợc trên 170 tỉ đồng.
Chúng ta phải có chính sách lãi suất phù hợp đờng lối đổi mới kinh tế vừa
đảm bảo các TCTD thuộc mọi thành phần kinh tế bình đẳng, kinh doanh đợc , vừa
đảm bảo đợc yêu cầu quản lí vĩ mô của NHNN, thể hiện tính định hớng XHCN và
vai trò quản lí Nhà nớc trong xây dựng và phát triển kinh tế. Bởi vì chúng ta đổi
mới trong điều kiện nền kinh tế đang trong quá trình phát triển, giá trị sản xuất
nông nghiệp còn đang chiếm tỉ trọng lớn trong cơ cấu GDP; còn nhiều vùng,
nhiều nơi kinh tế hàng hoá cha lphát triển, sức mua thấp, thị trờng cha sôi động.
1..Những mặt lợi.
Tự do hoá tài chính nói chung và tự do hoá lãi suất nói riêng đem lại những

lợi ích sau:
Thứ nhất , lãi suất đợc tự do hoá, biến động theo cung - cầu về vốn, có thể
phân bổ nguồn vốn tín dụng khan hiếm cho hàng ngàn ngời vay cạnh tranh nhau,
đáp ứng đúng thị hiếu của họ và có hiệu quả nhất; đồng thời đảm bảo thu hút tiền
gửi giữa hàng triệu ngời gửi, và chi phí hợp lí nhất đợc cả ngời gửi và ngân hàng
chấp nhần. Có thể nói lập luận phân bổ nguồn vốn có hiệu quả là trung tâm của
vấn đề. Điều này không thực hiện đợc trong điều kiện lãi suất bị kiểm soát hành
chính, làm cho các hoạt động đầu t bị biến dạng. Lãi suất đợc tự do hoá sẽ linh
hoạt hơn so với khi bị kiểm soát và có khả năng linh hoạt điều tiết để thích nghi
với điều kiện thay đổi, tự động tạo ra sự kích thích cho tăng trởng tài chính, cải
tiến và thay đổi cơ cấu mà Chính phủ hoặc là không thể quản lí, hoặc là chậm thu
đợc kết quả.
Thứ hai, tự do hoá lãi suất xuất phát từ thực tế là không một Chính phủ hay
NHTƯ nào có thể đủ khả năng để phân bổ và kiểm soát việc phân bổ nguồn vốn
một cách có hiệu quả cho hàng ngàn nhu cầu sử dụng vốn khác nhau, cho dù bộ
máy hành chính và thanh tra ngân hàng có phình ra đến đâu chăng nữa. Hiện nay
có rất nhiều các quan điểm khác nhau về mức lãi suất của hệ thống ngân hàng
hiện tại. Các chính trị gia, các doanh nghiệp mà chủ yếu là các doanh nghiệp nhà
nớc thì đòi hỏi hạ lãi suất. Các NHTM thì muốn duy trì mức lãi suất hiện tại...Mỗi
ngời đứng trên các quan điểm riêng của mình để xử lí bài toán lãi suất. Để giảm
thiểu những tranh luận này, cách tốt nhất là để lãi suất do thị trờng quyết định, tức
là tự do hoá. Tự do hoá lãi suất cũng buộc NHTƯ phải thay đổi cách làm việc, t
duy và đặc biệt là thay đổi các công cụ điều hành chính sách tiền tệ, chủ yếu dựa
vào các công cụ gián tiếp để khống chế lãi suất cơ bản.
Thứ ba , chúng ta đang sống trong một môi trờng đang diễn ra toàn cầu hoá
nhanh chóng, mà toàn cầu hoá tài chính là điển hình nhất của quá trình này; trong
khi đất nớc ta không còn cách nào khác là phải hội nhập sâu vào nền kinh tế thế
giới và ngày càng tiến sâu vào nền kinh tế thị trờng. Trong lĩnh vực kinh tế, theo
nhiều nhà kinh tế thì kẻ thù lớn nhất của chúng ta chính là quá trình toàn cầu hoá.
Trong quá trình này, nhờ những phát triển vợt bậc của công nghệ và những nỗ lực

của các nớc đang phát triển cạch tranh nhanh thu hút các nguồn vốn quốc tế, các
luồng vốn quốc tế đã chảy từ nớc này qua nớc khác tự do nhiều hơn. Nói chung ,
lợi ích của toàn cầu hoá là rất to lớn mà mỗi quốc gia phải nắm lấy, không thể bỏ
qua. Trong lĩnh vực tài chính, toàn cầu hoá đặt ra những cơ hội và thách thức mới,
trong đó một thách thức lớn là làm xói mòn và giảm hiệu quả của việc kiểm soát
tiền tệ bằng công cụ trực tiếp, nh quy định trần lãi suất; thay vào đó, để đảm bảo
kiểm soát tiền tệ đợc hiệu quả, các nớc dần chuyển sang thực hiện các công cụ
kiểm soát tiền tệ gián tiếp nh nghiệp vụ thị trờng mở, tái chiết khấu, hợp đồng
mua lại..., tức là các công cụ định hớng thị trờng. Để đảm bảo hội nhập thành
công trong lĩnh vực tài chính, trớc hết lãi suất phải đợc tự do hoá.
Thứ t , tự do hoá lãi suất là một bộ phận cơ bản của tự do hoá tài chính. Tự
do hoá cho phép hệ thống ngân hàng tự chủ hơn, điều đó sẽ dẫn đến lãi suất tiền
gửi và tiền vay cao hơn. Những thay đổi nh vậy trong lĩnh vực tài chính sẽ tác
động đến các doanh nghiệp và các hộ gia đình, khiến họ thay đổi hành vi tiết kiệm
và đầu t của mình theo hớng có lợi cho tăng trởng kinh tế. Tăng lãi suất tiền gửi sẽ
làm tăng tỉ lệ tiết kiệm nội địa, và do đó sẽ thay thế cho nguồn đi vay nớc ngoài
để tài trợ cho đầu t. Nguồn tiết kiệm nội địa này đợc chuyển tải thông qua hệ
thống tài chính ngân hàng chính thức, mà không phải qua thị trờng tiền tệ không
chính thức. Tiết kiệm trong nớc tăng lên và mức lãi suất thực cao hơn dẫn đến mở
rộng đầu t và làm tăng hiệu quả đầu t. Kết quả là làm tăng tốc độ tăng trởng kinh
tế.
Có 2 tác động của việc tăng lãi suất đối với đầu t thực: một mặt, lãi suất cao
sẽ làm tăng nguồn vốn đầu t thông qua việc tăng tiết kiệm trong nền kinh tế và do
đó loại bỏ tình trạng nhu cầu vốn quá mức; mặt khác, lãi suất cao sẽ làm tăng hiệu
quả của vốn đầu t thông qua việc đảm bảo rằng các dự án đầu t chỉ đợc thực hiện
nếu lợi nhuận của nó là cao. Nếu lãi suất đợc nâng lên mức cân bằng thị trờng(đã
đợc tự do hoá), thì những ngời sẵn sàng vay không bao giờ bị thiếu vốn, họ chỉ
phải cân nhắc mỗi một điều là làm thế nào để dung hoà giữa lợi tức của việc sử
dụng vốn với lãi suất cao. Trong khi vai trò của tự do hóa lãi suất đối với việc kích
thích tiết kiệm nội địa còn rất nhiều ý kiến khác nhau, thì quan điểm cho rằng lãi

suất cao do tự do hoá mang lại sẽ cải thiện việc phân bổ tín dụng và cải thiện hiệu
quả đầu t lại đợc thống nhất cao.
Qua những phân tích trên, chúng ta có thể đi đến một điểm chung là tự do
hoá lãi suất làm tăng lãi suất thực, qua đó làm tăng hiệu quả đầu t, hơn là làm tăng
tỉ lệ đầu t và tiết kiệm so với GDP. Điều này là rất cơ bản để đảm bảo cho nền
kinh tế tăng trởng vững chắc.
2.Những hạn chế của việc tự do hoá lãi suất.
Trong điều kiện Việt Nam, việc tự do hoá hoàn toàn lãi suất có những bất
lợi sau:
Thứ nhất: Những thuận lợi do tự do hoá lãi suất mang lại là rất cơ bản, nh-
ng cũng tồn tại những trờng hợp mà ở đó tự do hoá lãi suất không thực hiện tốt vai
trò của mình nh:
- Các nớc đang phát triển luôn phải đối mặt với thực trạng hệ thống tài
chính kém phát triển và thiếu thông tin về thị trờng tài chính, các sản phẩm tài
chính, đặc biệt là tại khu vực miền núi và nông thôn. Các hoạt động ngân hàng th-
ờng đợc định hớng thành thị, sử dụng các dịch vụ tiêu chuẩn và theo phơng pháp
ngân hàng của phơng Tây, do đó đã loại trừ hầu hết dân số khu vực nông thôn và
phần lớn ngời nghèo thành thị. Do đó, để tự do hoá lãi suất, làm tròn chức năng
của mình thì thị trờng tài chính cần đợc củng cố và phát triển. Hơn nữa, trong nền
kinh tế, thị trờng tín dụng không phải lúc nào cũng điều chỉnh đủ nhanh để cân
bằng giữa cung- cầu khi điều kiện thay đổi, tình trạng mất cân bằng là đặc trng
của bất kì nền kinh tế đang phát triển nào.
- Tự do hoá lãi suất sẽ kém hiệu quả nếu xã hội áp đặt vào hệ thống tài
chính quá nhiều các mục tiêu quốc gia, mà điều đó ngay cả nơi có cơ chế thị trờng
phát triển cũng không thể làm đợc, nh chính sách lãi suất u đãi các đối tợng chính
sách, phát triển kinh tế khu vực, kinh tế nông nghiệp, nông thôn, miền núi...
Nói chung, vì hệ thống tài chính là không hoàn hảo, và Chính phủ có những
mục tiêu chính trị cần đợc phục vụ nên can thiệp là điều khó tránh khỏi. Nhng
thông thờng, can thiệp phải phát huy hiệu quả nhất và tránh đợc những tác động
phụ không mong muốn, nếu việc can thiệp hớng tới cải thiện vận hành của cơ chế

thị trờng và tác động gián tiếp qua lãi suất để thay đổi cung cầu về vốn trên thị tr-
ờng, hơn là hoạt động trực tiếp qua kiểm soát. Vấn đề cơ bản ở đây là phải cân
nhắc các hành động can thiệp sao cho đạt đợc mục tiêu với chi phí thấp nhất.
Thứ hai: Các công cụ kiểm soát tiền tệ gián tiếp nh nghiệp vụ thị trờng mở,
tái chiết khấu còn cha có thể thay thế cho vai trò của lãi suất trong việc điều hành
chính sách tiền tệ. Do đó, công cụ kiểm soát lãi suất vẫn đợc coi là một công cụ
duy nhất và khả thi để thực hiện chính sách tiền tệ.
Thứ ba: Tình hình tài chính của các ngân hàng thơng mại đang xấu đi, do
vốn tự có thấp và tồn tại một số lợng lớn các tài sản không hoạt động(các khoản
nợ khó đòi). Trong điều kiện nh vậy, tự do hoá lãi suất có thể khuyến khích các
NHTM, đặc biệt là các NHTM cổ phần chấp nhận những ngời vay mang tính rủi
ro, do đó làm cho khả năng sinh lời và sự lành mạnh của các ngân hàng này giảm
hơn nữa, làm khó khăn thêm tình trạng nợ quá hạn đang còn ở mức cao hiện nay.
Đồng thời, có thể khuyến khích các ngân hàng đang gặp khó khăn nâng lãi suất
tiền gửi lên cao để thu hút tiền gửi, nhằm bù đắp những khó khăn của họ. Vấn đề
này là rất nghiêm trọng trong điều kiện khả năng thanh tra và kiểm soát của
NHTƯ còn đang hạn chế nh hiện nay.
Thứ t : Huỷ bỏ kiểm soát lãi suất có thể sẽ làm tăng quá mức lãi suất, kết
hợp với cơ cấu nợ không vững chắc của các doanh nghiệp, vay vốn và dự đoán vào
khả năng phá giá trong tơng lai có thể sẽ làm giảm mạnh việc đi vay.
Thứ năm: ổn định kinh tế vĩ mô cha thực sự vững chắc đủ để chịu đựng
những áp lực của việc tự do hoá lãi suất hoàn toàn: chúng có thể làm mất ổn định
vĩ mô, qua việc tăng lạm phát, nợ nớc ngoài và làm suy giảm tăng trởng kinh tế.
III.Kinh nghiệm của các n ớc trong việc tự do hoá lãi suất.
Kiểm soát lãi suất rất phổ biến ở hầu hết các nớc châu á trớc những năm 80.
Những hạn chế thờng áp đặt dới dạng quy định trần lãi suất đối với tiền gửi và
cho vay của các NHTM; các tổ chức tài chính phi ngân hàng chịu các hạn chế này
ít hơn nhiều. Việc áp đặt, kiểm soát đối với lãi suất là nhằm cung cấp vốn với chi
phí thấp để khuyến khích đầu t, đặc biệt là các lĩnh vực u tiên, và để tránh tình
trạng lãi suất tăng quá mức, điều mà đợc coi là rất khó chấp nhận về mặt chính trị

và xã hội. Tuy nhiên, việc kiểm soát nh vậy đã làm giảm vai trò trung gian tài
chính của các ngân hàng khi những ngơì tiết kiệm và nhà đầu t tìm cách khác
ngoài thị trờng tài chính chính thức. Dần dần, sự tăng nhanh của tình trạng phi
trung gian tài chính nh vậy dẫn đến sự phát triển nhanh của các thị trờng tài chính
không bị kiểm soát và các tổ chức phi ngân hàng, qua đó, làm giảm hiệu quả của
c ác biện pháp quản lí tiền tệ. Các NHTM thờng cố gắng duy trì lợi nhuận bằng
cách quy định các loại phí khác nhau mà không bị kiểm soát, làm méo mó việc
cung cấp các dịch vụ tài chính. Kết quả là làm hại tới quá trình phát triển của hệ
thống tài chính và các nguồn tài chính không đợc chuyển tải tới các hoạt động có
hiệu quả nhất. Tự do hoá lãi suất là một trong những thay đổi quan trọng nhất
trong việc thực hiện chính sách tiền tệ của các nớc châu á trong những năm 80,
90. Trong khi tự do hoá lãi suất có thể cải thiện tình hình phân bổ nguồn vốn, huy
động tiết kiệm và tăng hiệu quả đầu t, thì kinh nghiệm của một số nớc Mỹ Latinh,
nh Argentina, Chile, Uruguay đã cho thấy có một số nguy cơ tiềm tàng. Các nớc
trên đã tự do hoá lãi suất từ những năm 80, trong môi trờng không kiểm soát nh
vậy, cùng với một thị trờng tài chính không hoàn hảo và độc quyền, lãi suất thực
đã tăng lên mức rất cao. Sự tăng lên nh vậy không những không khuyến khích đợc
đầu t và làm giảm tốc độ tăng trởng kinh tế mà còn dẫn đến phá sản của hàng loạt
doanh nghiệp, sau đó gây ra khủng hoảng trong hệ thống tài chính và làm trầm