Xác định giá trị doanh nghiệp trường hợp tại công ty cổ phần đức mạnh

1

B

GIÁO D C VÀ ĐÀO T O
Đ I H C ĐÀ N NG

NGUY N TH KIM CÚC

XÁC Đ NH GIÁ TR DOANH NGHI P –
TRƯ NG H P T I CÔNG TY C PH N
Đ C M NH
Chuyên ngành: Qu n tr kinh doanh
Mã s : 60.34.30

TÓM T T LU N VĂN TH C SĨ QU N TR KINH DOANH

Đà N ng - Năm 2011


2
Cơng trình đư c hồn thành t i
Đ I H C ĐÀ N NG

Ngư i hư ng d n khoa h c: TS NGUY N M NH TOÀN

Ph n bi n 1: ………………………
Ph n bi n 2: ………………………

Lu n văn s ñư c b o v trư c H i ñ ng ch m lu n văn t t nghi p
Th c sĩ qu n tr kinh doanh h p t i Đ i h c Đà N ng vào ngày 07 tháng

01 năm 2012

Có th tìm hi u Lu n văn t i:
- Trung tâm Thông tin - H c li u, Đ i h c Đà N ng;
- Thư vi n Trư ng Đ i h c Kinh t , Đ i h c Đà N ng.


3
M

Đ U

1. LÝ DO CH N Đ TÀI
Khi xu hư ng c a các giao d ch mua bán, sát nh p, chào bán c
phi u ra công chúng di n ra m nh m thì giá tr doanh nghi p càng
ñư c quan tâm nhi u hơn. Giá tr doanh nghi p là b c tranh t ng th v
doanh nghi p, là cơ s quan tr ng ñ ñưa ra các quy t ñ nh tài chính.
Giá tr doanh nghi p r t c n thi t cho nhà qu n tr khi ñánh giá b n thân
doanh nghi p, giá tr c t lõi, l i th và ti m năng c a doanh nghi p. Giá
tr doanh nghi p gia tăng s góp ph n nâng cao v th , năng l c tài
chính- kinh doanh, kh năng h p d n các nhà ñ u tư.
Xu t phát t nhu c u th c t c n xác ñ nh giá tr doanh nghi p
trư c khi th c hi n IPO và d n bư c niêm y t trên th trư ng ch ng
khốn trong k ho ch tài chính dài h n c a cơng ty nên b n thân đã
ch n ñ tài nghiên c u cho Lu n văn th c s qu n tr kinh doanh là:
“Xác ñ nh giá tr doanh nghi p - trư ng h p t i Công ty c ph n Đ c
M nh” ñ làm ñ tài t t nghi p.
2. M C ĐÍCH NGHIÊN C U
T nhu c u th c t c n xác ñ nh giá tr doanh nghi p trư c khi th c
hi n IPO và niêm y t trên th trư ng c a DMC cũng như các cơng ty

khác. Đ tài xác đ nh m c tiêu nghiên c u là tìm hi u v giá tr doanh
nghi p và v n d ng các mô hình đ nh giá đ xác đ nh giá tr doanh
nghi p cho DMC. Đ ng th i, cũng nh m m c đích tìm ra phương pháp
v n d ng phù h p các mơ hình đ nh giá đ hồn thi n cơng tác đ nh giá
hi n nay.
3. Đ I TƯ NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U
Đ i tư ng nghiên c u: n i dung trong th c ti n liên quan ñ n xác
ñ nh giá tr doanh nghi p.
Ph m vi nghiên c u: t i Công ty c ph n Đ c M nh
4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C U: Đ tài ñư c th c hi n trên cơ
s các phương pháp nghiên c u như sau:


4
+ Phương pháp kh o c u, tham kh o, h th ng hóa: kh o c u, tham
kh o các cơ s lý lu n chung v xác ñ nh giá tr doanh nghi p c a
Aswath Damodaran...và trên cơ s nh ng ki n th c mà b n thân tìm
hi u đ h th ng hóa thành lý lu n chung v xác ñ nh giá tr doanh
nghi p.
+ Phương pháp t ng h p, phân tích, so sánh, ñ i chi u: nghiên c u,
xem xét tình hình, đ c đi m c a DMC và thơng tin th trư ng liên quan
đ n vi c xác ñ nh giá tr doanh nghi p.
+ Phương pháp thu th p, th ng kê, tính tốn, v n d ng lý lu n vào
th c ti n: thu th p thơng tin đ u vào c n thi t, phân tích thơng tin, thi t
k b ng d li u và tính tốn xác đ nh giá tr doanh nghi p.
5. NH NG ĐÓNG GÓP C A LU N VĂN
+ Nghiên c u, t ng h p và h th ng hóa nh ng n i dung v m t lý
lu n c a giá tr doanh nghi p và xác ñ nh giá tr doanh nghi p;
+ Mơ t , ph n ánh, đánh giá tình hình, ñ c ñi m c a doanh nghi p
ñư c ñ nh giá - trư ng h p t i Công ty c ph n Đ c M nh;

+ Đ xu t phương pháp v n d ng các mô hình đ nh giá đ đ nh giá
DMC và đ xu t áp d ng phương pháp này t i các t ch c th c hi n
d ch v tư v n ñ nh giá. Đ tài cũng phân tích đ nh y c a giá tr doanh
nghi p dư i s nh hư ng c a m t vài tham s chính đ tìm ra gi i
pháp phù h p nh m gia tăng giá tr doanh nghi p.
6. K T C U LU N VĂN Ngoài nh ng ph n M ñ u và K t lu n,
Lu n văn g m có 03 chương:
Chương 1: Lý lu n chung v xác ñ nh giá tr doanh nghi p.
Chương 2: Tình hình & đ c đi m c a Công ty C Ph n Đ c M nh
và Thông tin chung v th trư ng liên quan ñ n giá tr doanh nghi p c a
DMC.
Chương 3: V n d ng các mơ hình đ nh giá ñ xác ñ nh giá tr
doanh nghi p t i Công ty c ph n Đ c M nh.


5
CHƯƠNG 1: LÝ LU N CHUNG V XÁC Đ NH GIÁ TR
DOANH NGHI P
1.1 NH NG V N Đ CƠ B N V GIÁ TR DOANH NGHI P
1.1.1 Khái ni m chung v giá tr doanh nghi p
Giá tr doanh nghi p là nh ng l i ích hi n h u và nh ng kho n l i
ti m năng m t doanh nghi p có th t o ra đư c th hi n dư i hình th c
giá tr mà chúng ta có th tính tốn, xác đ nh thơng qua các phương
pháp, mơ hình đ nh giá phù h p.
Đ tài nghiên c u ch ñ c p ñ n vi c xác ñ nh giá tr hi n h u c a
doanh nghi p, giá tr này s đư c ư c tính, xác đ nh thơng qua các mơ
hình đ nh giá phù h p cho m i doanh nghi p tương

ng v i t ng

ngành, lĩnh v c kinh doanh. B i vì, vi c xác ñ nh giá tr c a các ngu n
l c khác hay xác ñ nh giá tr thương hi u c a doanh nghi p ngoài vi c
ư c tính, đánh giá v m t đ nh lư ng cịn c n ph i đánh giá v m t đ nh
tính d a trên nh ng tiêu chu n ñánh giá riêng bi t, c th liên quan ñ n
t ng ngu n l c và ñ c ñi m kinh doanh c a t ng doanh.
1.1.2 Các cơ s c a giá tr doanh nghi p
1.1.2.1 Giá tr n i t i và giá tr th trư ng
Giá tr n i t i là giá tr tài s n doanh nghi p ñư c ghi nh n theo
cách hi u v m t lý thuy t ñó là tài s n v i ñ y ñ các ñ c ñi m c a tài
s n ñ u tư. Ch v i nh ng d đốn đúng đ n k t h p v i mơ hình đ nh
giá phù h p thì các nhà phân tích m i ñưa ra ñư c giá tr n i t i ư c
tính h u ích.
Giá tr th trư ng hay Giá tr h p lý là giá tr tài s n có th đư c
trao đ i, mua bán gi a các bên có đ y đ hi u bi t trong s trao ngang
giá, mua bán trên th trư ng công khai.


6
1.1.2.2 Giá tr ho t ñ ng liên t c và giá tr thanh lý
Giá tr ho t ñ ng liên t c là giá tr c a m t doanh nghi p ñư c xác
ñ nh trên cơ s gi ñ nh ho t ñ ng liên t c. Và giá tr này chính là giá
tr đư c đ c p ch y u ñ i v i ñ tài này.
Giá tr thanh lý là giá tr c a m t doanh nghi p ñư c xác ñ nh khi
doanh nghi p đó b phá s n hay gi i th . Giá tr c a doanh nghi p ñư c
xác ñ nh ch y u t giá tr c a tài s n h u hình khi thanh lý cịn giá tr
c a các tài s n vơ hình có chi u hư ng b ng khơng.
1.1.3 M t s lưu ý ñ i v i giá tr doanh nghi p ñư c xác ñ nh
+ Giá tr doanh nghi p ch u nh hư ng ñ ng th i b i thông tin t
n i b doanh nghi p và thơng tin bên ngồi th trư ng.
+ Giá tr doanh nghi p khơng th là s chính xác hồn tồn mà ln

có m t biên đ sai s h p lý
1.2 XÁC Đ NH GIÁ TR DOANH NGHI P
1.2.1 Khái ni m xác ñ nh giá tr doanh nghi p (ñ nh giá doanh
nghi p)
Xác ñ nh giá tr doanh nghi p là vi c ư c tính giá tr c a m t doanh
nghi p hay l i ích c a doanh nghi p theo m t m c đích nh t đ nh b ng
cách s d ng các phương pháp xác ñ nh giá tr doanh nghi p phù h p.
1.2.2 Vai trò c a xác ñ nh giá tr doanh nghi p
+ L a ch n ch ng khốn doanh nghi p đ ñ u tư; D ñoán ñư c
tri n v ng c a th trư ng; Đánh giá ñư c các s ki n liên quan đ n tài
chính doanh nghi p; Đưa ra các quan ñi m h p lý
+ Đánh giá chi n lư c và mơ hình kinh doanh c a doanh nghi p
+ Tìm hi u đư c m i liên h - s th a thu n gi a ban qu n tr doanh
nghi p v i các c đơng, các nhà đ u tư ho c/và các nhà phân tích;
Đánh giá giá tr h p lý c a doanh nghi p ti n IPO ho c chu n b niêm
y t


7
1.2.3 Các y u t

nh hư ng ñ n giá tr doanh nghi p

1.2.3.1 Mơi trư ng bên ngồi doanh nghi p
a) Môi trư ng vĩ mô: môi trư ng kinh t ; mơi trư ng chính tr và
lu t pháp… nh hư ng ñ n k t qu kinh doanh c a doanh nghi p.
b) Môi trư ng ngành: như chu kỳ kinh doanh; tri n v ng tăng
trư ng c a ngành…
1.2.3.2 Môi trư ng bên trong doanh nghi p
a) S n ph m, th trư ng, m ng lư i khách hàng

b) Chính sách qu n tr doanh nghi p
c) Thơng tin tài chính – k tốn c a doanh nghi p
1.2.4 Ti n trình đ nh giá doanh nghi p
Ti n trình đ nh giá g m (05) năm bư c như sau:
1.2.4.1 Tìm hi u v ho t ñ ng kinh doanh c a doanh nghi p
Các nhà phân tích c n ph i tìm hi u tình hình ho t đ ng kinh doanh
– kh năng sinh l i c a doanh nghi p; tình hình kinh t ngành mà
doanh nghi p đang ho t ñ ng và ñánh giá nh ng chi n lư c đ i phó –
thích ng c a Ban qu n tr doanh nghi p.
1.2.4.2 D đốn v ho t ñ ng kinh doanh c a doanh nghi p
a) D đốn v tri n v ng kinh t : có hai cách ti p c n:
M t là: d ñoán t trên xu ng dư i nghĩa là b t ngu n t nh ng
d đốn kinh t vĩ mô r i d n chuy n xu ng d ñoán cho ngành, doanh
nghi p và cu i cùng cho tài s n c a doanh nghi p.
Hai là: d ñoán t dư i lên trên nghĩa là s b t đ u t d đốn
các doanh nghi p riêng r , sau đó t ng h p các doanh nghi p này đ
hình thành nên d đốn cho ngành và cu i cùng là d đốn cho kinh t
vĩ mơ.
b) D đốn (d ki n) v tài chính doanh nghi p


8
Các nhà phân tích s t ng h p thơng tin, phân tích tài chính c a
doanh nghi p đ ñưa ra nh ng d ñoán v doanh thu và thu nh p c a
doanh nghi p trong tương lai. Khi th c hi n vi c d đốn này, các nhà
phân tích nên v a xem xét các nhân t ñ nh lư ng l n các nhân t ñ nh
tính, c n thi t ph i quan tâm ñ n ñ c trưng, ch t lư ng khi phân tích
thu nh p. Nghĩa là ph i xem xét k lư ng, th n tr ng t t c các cáo cáo
tài chính c a doanh nghi p.
1.2.4.3 L a ch n mơ hình đ nh giá: Trong đ nh giá và phân tích đ u

tư, đây là k năng r t quan tr ng, khái quát qua 03 (ba) bư c sau:
a) Đ u tiên là xác ñ nh các giá tr thay th ư c tính: giá tr n i t i;
giá tr ho t ñ ng liên t c; giá tr thanh lý và giá tr h p lý.
b) Th hai là đưa ra các mơ hình đ nh giá
c) Cu i cùng là đưa ra k t lu n cho nh ng th o lu n v nh ng v n
ñ phát sinh liên quan đ n mơ hình đ nh giá đư c l a ch n.
1.2.4.4 Chuy n ñ i các d li u d đốn (d ki n) đ đ nh giá.
1.2.4.5 S

d ng k t qu ñ nh giá nh m đưa ra các quy t đ nh tài

chính.
1.2.5 Các mơ hình (phương pháp) đ nh giá doanh nghi p, g m các
nhóm mơ hình sau:
1.2.5.1 Mơ hình đ nh giá d a trên tài s n thu n - NAVM.
Phương pháp này xác ñ nh giá tr doanh nghi p d a trên giá tr th
trư ng c a các lo i tài s n c a doanh nghi p. Giá tr th trư ng chính là
giá tr h p lý c a tài s n do các bên th a thu n khi trao ñ i, mua bán.
Giá tr doanh nghi p ñư c hi u

ñây là giá tr c a v n ch s h u hay

chính là giá tr tài s n c a tồn cơng ty sau khi ñã lo i tr các kho n n
ph i tr . Theo phương pháp này thì giá tr th trư ng c a tài s n doanh
nghi p s ñư c xác ñ nh d a vào s li u trên Báo cáo tài chính c a
doanh nghi p. Giá tr doanh nghi p (GTDN) ñư c xác ñ nh như sau:


9
GTDN=Giá tr th trư ng c a tài s n (*) - Giá tr th trư ng c a n .

Trong đó (*): g m giá tr th trư ng c a tài s n h u hình và giá tr th
trư ng c a tài s n vơ hình.
1.2.5.2 Mơ hình đ nh giá theo giá tr hi n t i – Present Valuation
Model - PVM
a) Các phương pháp ñ nh giá theo giá tr hi n t i
a1) Phương pháp chi t kh u lu ng c t c (DDM)
Giá tr doanh nghi p ñư c ño lư ng thông qua vi c chi t kh u
lu ng c t c qua các năm nghĩa là chi t kh u c t c ti m năng c a
doanh nghi p. Phương pháp này ñư c xem là phương pháp đơn gi n
nh t trong các mơ hình đ nh giá.
a2) Phương pháp chi t kh u dòng ti n, g m các mơ hình sau:
+ Mơ hình chi t kh u dòng ti n t do c a doanh nghi p (FCFF)
Mơ hình này xác đ nh giá tr doanh nghi p b ng cách chi t kh u
dòng ti n t do c a doanh nghi p. Dòng ti n t do c a doanh nghi p là
dòng ti n t o ra dành cho t t c nh ng ngư i có quy n đư c hư ng
trong doanh nghi p nghĩa là dòng ti n dành cho các c đơng và các ch
n c a doanh nghi p, nó th hi n giá tr c a tồn doanh nghi p khơng
ph i ch là giá tr c a v n ch . Dòng ti n này có th g i là dịng ti n
trư c n và đư c tính t Thu nh p ho t đ ng sau thu . Theo mơ hình
này, dịng ti n t do c a doanh nghi p b ng:
TN ho t ñ ng sau thu

-

(Chi tiêu ñ u tư - Kh u hao)

-

Thay ñ i v n lưu đ ng ngồi ti n m t

+Mơ hình chi t kh u dòng ti n t do c a v n ch s h u (FCFE)
Thu nh p ròng

-

(Chi tiêu ñ u tư - Kh u hao)

-

Thay ñ i v n lưu đ ng ngồi ti n m t

+

(N m i huy đ ng - hồn tr n vay)


10
Đây là mơ hình xác đ nh giá tr doanh nghi p b ng cách chi t kh u
dòng ti n t do c a v n ch s h u. Dòng ti n t do c a v n ch s
h u là dịng ti n đư c chi tr dành cho các c đơng c a doanh nghi p,
đư c tính t Thu nh p rịng.Theo mơ hình này: dòng ti n t do c a v n
ch s h u b ng:
b) Các nhân t chính nh hư ng ñ n xác ñ nh giá tr doanh nghi p
theo phương pháp chi t kh u dòng ti n
b1) Dòng ti n hay còn g i là Ngân lưu
Trong phương pháp chi t kh u dòng ti n t do thì ngân lưu hay
dịng ti n là y u t chính trong vi c đ nh giá doanh nghi p. Các dịng
ti n đư c xác đ nh theo phương pháp này đ u là các dịng ti n sau thu
và sau khi ñã th c hi n các nhu c u v tái ñ u tư.
b2) Lãi su t chi t kh u

Lãi su t chi t kh u là m t t l % (ph n trăm) dùng đ chuy n đ i
các dịng ti n trong tương lai v giá tr hi n t i, là cơ s ñ xác ñ nh
hi n giá c a dòng ti n. Lãi su t chi t kh u chính là t su t l i nhu n mà
nhà đ u tư địi h i khi đ u tư vào tài s n, vào d án, vào doanh nghi p
mà h ñang xem xét.
Lãi su t chi t kh u (K) có th đư c ư c lư ng như sau:
+ Th nh t: Lãi su t chi t kh u là chi phí v n c ph n (v n ch s
h u) - lãi su t này chính là l i nhu n mong mu n c a các ch doanh
nghi p, các c đơng.Có th tóm t t như sau:
K = Rf + β (Ṝm - Rf), trong đó: Rf : t su t l i nhu n phi r i
ro; Ṝm: t su t l i nhu n kỳ v ng c a th trư ng; β: h s ño lư ng r i
ro c a ngành mà doanh nghi p ñang kinh doanh.
+ Th hai: T su t chi t kh u ñư c ư c lư ng b ng cách s d ng t
su t l i nhu n phi r i ro c ng thêm ph n bù r i ro c a doanh nghi p.


11
Theo đó: K = Rf + rc, trong đó: Rf : t su t l i nhu n phi r i ro; rc :
ph n bù r i ro c a doanh nghi p
+ Th

ba: s

d ng chi phí s

d ng v n bình quân gia quy n

(WACC) làm lãi su t chi t kh u. Đây chính là t su t l i nhu n mong
mu n bình quân t i thi u tính trên các tài s n có giá tr t i doanh nghi p
đ i v i các c đơng và đ i v i các ch n .

b3) T l tăng trư ng c a doanh nghi p
T l tăng trư ng là m t d li u ñ u vào quan tr ng trong b t kỳ
mơ hình đ nh giá nào. Và t l tăng trư ng chính là d li u đ d tính
doanh thu và l i nhu n trong tương lai c a doanh nghi p, hình thành
nên giá tr doanh nghi p. T l tăng trư ng có th ñư c ư c tính theo
các cách th c sau:
+ Th nh t: ư c tính t t l tăng trư ng l ch s ;
+ Th hai: s d ng s li u d báo tăng trư ng c a gi i phân tích;
+ Th ba: ư c tính t l tăng trư ng d a trên các y u t cơ b n c a
doanh nghi p
* Các phương pháp này tuy khác nhau v chi ti t song v n có m t
s đ c đi m chung đó là:
+ T l tăng trư ng và t l tái đ u tư có liên k t v i nhau.
+ T l tăng trư ng và t l tái ñ u tư th hi n ñư c tri n v ng
riêng có c a các doanh nghi p khác nhau.
b4) Giá tr k t thúc (Terminal Value – TV)
Giá tr k t thúc (GTKT) c a th i ño n tăng trư ng nhanh c a m t
doanh nghi p hay còn g i là giá tr k t thúc c a kỳ d báo.
* GTKT có th ñư c xác ñ nh theo m t trong hai cách sau:
+ Cách th nh t: xác ñ nh theo giá tr thanh lý tài s n vào năm k t
thúc.Giá tr thanh lý có th đư c xác đ nh theo m t trong hai cách sau:


12
M t là: ư c lư ng giá tr thanh lý d a vào giá tr s sách c a tài s n và
ñi u ch nh theo t l l m phát trong kỳ.
Hai là: ư c lư ng giá tr thanh lý trên cơ s ư c lư ng dòng ti n
kỳ v ng hay dòng thu nh p ñư c t o ra t tài s n trong m t th i gian
nh t đ nh (tính t sau năm k t thúc) v i m t t l chi t kh u phù h p.
+ Cách th hai: xem doanh nghi p như m t t ch c ho t ñ ng liên

t c t c là v n ñang ho t ñ ng vào th i ñi m xác ñ nh giá tr k t thúc.
Lúc này, dòng ti n c a doanh nghi p ñư c gi ñ nh s tăng trư ng v i
m t t c ñ tăng trư ng n ñ nh – t c đ tăng trư ng khơng đ i.
GTKT = {(Dịng ti n)n+1 }/ (r – g

n đ nh)

n: năm cu i cùng c a th i ño n tăng trư ng b t thư ng; n+1: năm
ñ u tiên c a năm b t ñ u th i kỳ tăng trư ng n ñ nh; r: h s chi t
kh u dịng ti n; g

n đ nh:

t c ñ tăng trư ng n ñ nh.

b5) Th i gian tăng trư ng nhanh và th i gian tăng trư ng n ñ nh
+ Th i gian tăng trư ng nhanh (kỳ d báo hay th i kỳ tăng trư ng
b t thư ng): Các doanh nghi p khác nhau v ngành, lĩnh v c kinh
doanh thì có nh ng th i kỳ tăng trư ng khác nhau tùy thu c vào: qui
mô c a doanh nghi p; T c ñ tăng trư ng hi n t i và l i nhu n vư t
tr i; Đ l n và tính b n v ng c a l i th c nh tranh.
+ Th i gian tăng trư ng n ñ nh, b n v ng
K t thúc th i kỳ tăng trư ng b t thư ng, doanh nghi p s chuy n
sang giai ño n tăng trư ng n ñ nh, b n v ng. Th i ñi m b t ñ u này
tùy thu c vào: Khi nào công ty chuy n sang th i kỳ tăng trư ng n
ñ nh, b n v ng t th i kỳ tăng nhanh? Và Kh năng duy trì t su t l i
nhu n vư t tr i c a doanh nghi p ñ n m c nào, đ n khi nào?
1.2.5.3 Nhóm mơ hình đ nh giá theo giá tr so sánh - RVM
a) Phương pháp h s Giá/Thu nh p (P/E)

13
H s Giá/Thu nh p (P/E) là h s gi a giá tr th trư ng c a c
phi u so v i thu nh p c a doanh nghi p trên m i c phi u, ch y u là
ño lư ng v kh năng c a thu nh p có đư c trên m i c phi u và h s
giá b ra ñ mua ñư c m t ñ ng thu nh p c a doanh nghi p.
H s P/E = Giá th trư ng trên m i c phi u/EPS
b) Phương pháp h s Giá/Giá tr s sách (P/BV)
H s Giá/Giá tr s sách (P/BV) là h s gi a giá tr th trư ng c a
c phi u so v i giá tr s sách c a tài s n tính trên m i c phi u, h s
này ph n ánh m c giá chi tr ñ mua m t ñơn v (ñ ng) tài s n c a c a
doanh nghi p.
H s P/BV = Giá th trư ng trên m i c phi u/Giá tr s sách trên
m i c phi u.
Trong ñó,
Giá tr s sách trên m i c phi u = giá tr s sách c a v n ch / s
lư ng c phi u phát hành;
Giá tr s sách c a v n ch là v n c a c đơng thư ng = (T ng tài
s n - t ng N ) - C phi u c a c đơng ưu đãi.
c) Phương pháp h s Giá/Doanh thu (P/S)
H s Giá/doanh thu (P/S) là h s gi a giá tr th trư ng c a c
phi u so v i giá tr doanh thu tính trên m i c phi u, h s này ph n
ánh m c giá chi tr đ có đư c m t ñ ng doanh thu c a c a doanh
nghi p. H s P/S = Giá th trư ng trên m i c phi u/doanh thu tính
trên m i c phi u
CHƯƠNG 2
TÌNH HÌNH, Đ C ĐI M C A CƠNG TY CP Đ C M NH VÀ
THÔNG TIN CHUNG V TH TRƯ NG LIÊN QUAN Đ N GIÁ
TR DOANH NGHI P C A DMC
2.1 KHÁI QUÁT V CÔNG TY C

PH N Đ C M NH


14
2.1.1 Quá trình hình thành và phát tri n c a Công ty c ph n Đ c
M nh
Công ty C ph n Đ c M nh ñư c thành l p t vi c chuy n ñ i lo i
hình doanh nghi p t Cơng ty TNHH Đ c M nh sang Công ty C ph n
Đ c M nh k t ngày 03/04/2007.
Tr s chính: 90 B ch Đ ng, thành ph Đà N ng.
V n ñi u l

: 400.000.000.000 ñ ng.

2.1.2 Lĩnh v c kinh doanh
Kinh doanh b t ñ ng s n; Kinh doanh quy n s d ng ñ t; Kinh
doanh siêu th ; Kinh doanh khách s n;...Hi n t i, DMC có 03 m ng
kinh doanh chính g m: Ho t đ ng kinh doanh b t ñ ng s n;Ho t ñ ng
xây l p và Ho t ñ ng thương m i.
2.1.3 M t s d án kinh doanh b t ñ ng s n tiêu bi u
a) Khu ph c h p Vĩnh Trung Plaza:
Vĩnh Trung Plaza t a l c t i s 253 – 255 Hùng Vương. Đây là m t
cơng trình ph c h p, đư c thi t k theo tiêu chu n qu c t v i phong
cách ñương ñ i c a ki n trúc Pháp.
b) Các cơng trình, d án khác
DMC tham gia h p tác ñ u tư v i nhi u Ch ñ u tư l n v các d
án b t ñ ng s n g m các khu ph c h p văn phòng, căn h , chung cư
cao c p t i nhi u t nh, thành khác trên ph m vi c nư c Cao c B n
Thành AA t i Ký Con, phư ng B n Nghé, thành ph H Chí Minh. T i

khu v c thành ph Đà N ng, trong năm 2010 v a qua, DMC ñư c
Thành ph giao ñ t, tri n khai th c hi n các d án d án nhà
như Khu chung cư Đ i ñ a b o…
2.1.4 T ch c b máy qu n lý
2.1.5 Chi n lư c chung c a Công ty:

xã h i


15
2.1.5.1 Chi n lư c phát tri n: t p trung phát tri n kinh doanh b t ñ ng
s n; tài chính; liên doanh liên k t h p tác ñ u tư các d án b t ñ ng
s n…
2.1.5.2 Chi n lư c s n ph m và chính sách đ nh v s n ph m: Văn
phòng - Căn h cao c p- Khách s n; phát tri n nhà

xã h i và các s n

ph m liên quan khác
2.1.5.3 Chi n lư c marketing
2.1.5.4 Chính sách h u mãi và chăm sóc khách hàng
2.1.5.5 Xây d ng thương hi u
2.2 TÌNH HÌNH HO T Đ NG KINH DOANH C A CÔNG TY
C

PH N Đ C M NH

2.2.1 Doanh thu: doanh thu chính c a cơng ty có đư c chính t vi c
khai thác d án Vĩnh Trung Plaza v i nhi u m ng kinh doanh như: cho
thuê văn phòng, siêu th và kinh doanh căn h , nhà

xã h i…

2.2.2 Chi phí: chi phí phát sinh ch y u t chi phí đ u tư d án Vĩnh
Trung Plaza, các d án b t đ ng s n khác, chi phí bán hàng và chi phí
qu n lý doanh nghi p.
2.2.3 K t qu ho t ñ ng kinh doanh
B ng 2.1 K t qu ho t ñ ng kinh doanh t 2008 ñ n 2010
ĐVT: tri u ñ ng
CH TIÊU
Doanh thu thu n
L i nhu n g p v bán hàng và
L i nhu n thu n t HĐKD
T ng l i nhu n k toán trư c
L i nhu n sau thu

NĂM Q KH
2008
2009
30.123
265.290
21.581
69.744
5.972
50.706
2.490
47.762
2.475
39.810

2010
310.505
85.027
59.134
55.980
46.475

2.3 TÌNH HÌNH KINH T VĨ MƠ VI T NAM
T i Vi t nam, năm 2011 l m phát là y u t quan tr ng nh hư ng
ñ n s thay ñ i c a n n kinh t vĩ mơ nói chung và ngành b t ñ ng s n


16
nói riêng. Trong 06 tháng cu i năm 2011, n n kinh t hi n v n ñ i m t
v i khá nhi u thách th c. Tuy th trư ng hi n t i không thu n l i song
chúng ta có th tin r ng các chính sách vĩ mô s t o nên nh ng bư c
phát tri n trong dài h n v s tăng trư ng kinh t b n v ng.
2.4 THÔNG TIN NGÀNH B T Đ NG S N VI T NAM VÀ
THÔNG TIN M T S

TH TRƯ NG B T Đ NG S N CH

Y U
2.4.1 Ngành b t ñ ng s n Vi t Nam
Vi t Nam là m t trong nh ng nư c có t c đ đơ th hóa nhanh. D
báo, năm 2015 dân s đơ th kho ng 35 tri u ngư i…Đây s là căn c
quan tr ng cho các doanh nghi p trong ngành ti p t c m nh d n ñ u tư.
2.4.2 B t ñ ng s n thành ph Đà N ng
2.4.2.1 Th trư ng văn phòng cho thuê: theo nghiên c u và th ng kê,
Đà N ng có kho ng 25 tịa nhà có d ch v cho th văn phịng v i t ng

di n tích trên 77.048 m2.
2.4.2.2 Th trư ng căn h , bi t th : T ng ngu n cung bi t th t i Đà
N ng là kho ng 720 căn t 13 d án trong khi t ng ngu n cung căn h
là kho ng 2.400 căn t 12 d án.
2.4.2.3 Th trư ng khách s n: th trư ng khách s n bao g m hơn
2.600 phòng t 5 khách s n 5 sao, 2 khách s n 4 sao và 19 khách s n 3
sao. Công su t thuê trung bình đ t 79%, giá th trung bình đ t 101
USD/ phịng/ đêm.
2.4.3 B t đ ng s n thành ph H Chí Minh
2.4.3.1 Th trư ng văn phịng cho thuê: d báo c a Công ty Savills
Vi t Nam th trư ng văn phịng thành ph H Chí Minh ti p t c s khó
khăn. Tuy v y, trong tương lai th trư ng v n có ti m năng kh i s c tr
l i.


17
2.4.3.2 Th trư ng căn h /chung cư, bi t th : tính đ n q 3/2011 th
trư ng căn h chung cư v n ti p t c ñi xu ng. Tuy nhiên tình hình
trong Q 4/2011 s có ph n khá hơn do nhu c u thay ñ i ch

trư c

th m năm m i.
2.4.3.3 Th trư ng khách s n: trong q 2/2011, cơng su t th
phịng khách s n trung bình tồn th trư ng đ t 60%. Trong năm 2012,
d ki n có kho ng 1.500 phòng s gia nh p vào th trư ng.
CHƯƠNG 3
V N D NG CÁC MƠ HÌNH Đ NH GIÁ Đ XÁC Đ NH GIÁ TR
DOANH NGHI P T I CÔNG TY C
3.1 S

PH N Đ C M NH

C N THI T PH I Đ NH GIÁ VÀ M T S

ĐI M C N

LƯU Ý KHI XÁC Đ NH GIÁ TR DOANH NGHI P T I CÔNG
TY C

PH N Đ C M NH

3.1.1 S c n thi t c a vi c xác ñ nh giá tr doanh nghi p t i DMC
M c tiêu tài chính đ t ra trong hi n t i và tương lai c a cơng ty là
th c hi n đ i chúng hóa ñ d n bư c tham gia niêm y t trên th trư ng.
V i m c tiêu đó thì nhu c u ñ nh giá là r t quan tr ng, c n thi t ñ i v i
chi n lư c tài chính hi n t i và c tương lai xuyên su t trong quá trình
ho t ñ ng kinh doanh, phát tri n c a công ty.
3.1.2 M t s ñi m c n lưu ý khi xác ñ nh giá tr doanh nghi p t i
DMC: m r ng ch c năng, nhi m v ho t ñ ng c a b ph n tài chính
cơng ty; thi t l p h th ng cung c p thơng tin đ y đ - phù h p.
3.2 XÁC Đ NH GIÁ TR DOANH NGHI P T I CÔNG TY C
PH N Đ C M NH
3.2.1 Cơ s s li u và qui trình x lý, tính tốn s li u đ nh giá
3.2.1.1 Cơ s s li u ñ nh giá
* Đ i v i các phương pháp ñ nh giá theo giá tr hi n t i


18
+ Các tham s ban ñ u: Lãi su t chi t kh u: s d ng chi phí s

d ng v n bình quân gia quy n và chi phí s d ng v n ch s h u; T c
ñ tăng trư ng dài h n ñư c d đốn là 6%; Kỳ d báo đư c d ki n là
10 năm;
+ D ki n (d đốn) dịng ti n: ñư c xác ñ nh trên cơ s t ng h p,
tính tốn, phân tích K t qu ho t ñ ng ñ u tư, kinh doanh các d án và
K t qu d ki n v tài chính doanh nghi p c a DMC.
+ D ki n tài chính doanh nghi p: ch s tài chính, k tốn…
* Đ i v i nhóm mơ hình đ nh giá theo giá tr so sánh
D li u ñ u vào đư c trích t k t qu d ki n v i kỳ d báo là 10
năm (t năm 2011 ñ n năm 2020).
* Đ i v i phương pháp ñ nh giá theo giá tr tài s n thu n
D li u ñ u vào ch y u ñư c l y t báo cáo tài chính (ñã ki m
toán) c a doanh nghi p t i th i ñi m ñ nh giá và th c hi n đánh giá l i
tài s n, cơng n hi n h u c a doanh nghi p theo giá th trư ng.
3.2.1.2 Qui trình x lý, tính tốn s li u ñ nh giá: b t ñ u t ngu n d
li u ñ nh giá ñ n k t qu đ nh giá th hi n thơng qua m c “Ngu n d
li u” t i cu i m i b ng s li u. Qui trình này th hi n qua sơ ñ :


19
3.2.2 Gi ñ nh chung
+ N n kinh t Vi t Nam ti p t c duy trì t c ñ tăng trư ng n ñ nh
cho nh ng năm t i; Chính sách kinh t vĩ mơ s có nh ng thay đ i tích
c c cho ho t ñ ng kinh doanh c a các doanh nghi p trong ngành trong
th i gian t i;
+ Các lĩnh v c kinh doanh chính c a DMC ti p t c duy trì t c đ
tăng trư ng tương đ i; Các s li u d ki n ñư c th c hi n chi ti t trong
th i gian 10 năm k t năm 2011 ñ n năm 2020, sau đó gi đ nh ho t
đ ng c a DMC tăng trư ng n ñ nh v i m c tăng trư ng ñ u là
6%/năm.

3.2.3 V n d ng các mơ hình đ nh giá đ xác đ nh giá tr doanh
nghi p Công ty c ph n Đ c M nh
Vi c s d ng ñơn l k t qu c a m t trong nh ng phương pháp ñ
k t lu n v giá tr doanh nghi p s không ph n ánh phù h p giá tr n i
t i. Vì v y, đ tài ñưa ra phương pháp ñ nh giá bình quân, ñư c tính
tốn d a trên bình qn có tr ng s gi a các phương pháp. K t qu
ñ nh giá s có tính đ i di n hơn, ph n ánh phù h p hơn v giá tr n i t i
(th hi n s nh hư ng c a nhân t ng n h n và dài h n ñ n giá tr
doanh nghi p). B ng ñ nh giá này ñư c xây d ng trên cơ s : các
phương pháp ñ nh giá và t tr ng c a các phương pháp.
Khái ni m t tr ng: nghĩa là m c đ /t l đóng góp c a t ng
phương pháp ñ nh giá ñ i v i giá tr doanh. T l này ñư c xác ñ nh
d a trên ñ tin c y c a t ng phương pháp và c a thông tin, d li u ñ u
vào s d ng trong ti n trình đ nh giá.
Phương pháp đ nh giá bình quân này cũng khuy n khích áp d ng
t i các ñơn v th c hi n d ch v tư v n, đ nh giá đ hồn thi n hơn cơng
tác đ nh giá hi n nay.
3.3 K T QU Đ NH GIÁ T I CÔNG TY CP Đ C M NH
3.3.1 Trình bày, thuy t minh và xác ñ nh giá tr doanh nghi p
3.3.1.1 Trình bày k t qu ñ nh giá theo các phương pháp


20
a) Ngu n d li u ñ nh giá: s li u chi ti t t i Lu n văn chính
b) Chi ti t k t qu đ nh giá t ng phương pháp
+ Đ nh giá theo mơ hình FCFF
B ng 3.9 - K t qu ñ nh giá theo mơ hình FCFF
ĐVT: tri u đ ng
Gi đ nh
Ti m năng tăng trư ng dài

Lãi su t chi t kh u
V n CSH (E)- Bình quân
N (D)- Bình quân
D/(D+E)
E(D+E)

6%

820.096
1.487.635
64%
36%

Chi phí n (Rd)
Thu su t
Rd*(1-t)
Chi phí v n (Re)

17,27%
25%
12,95%
18%

WACC= E/(D+E)* Re+

14,75%

Giá tr hi n t i
T c ñ tăng trư ng
6%

Giá tr hi n t i c a
2.839.939
WACC
14.75%
Giá tr hi n t i c a
789.965
Giá tr n i t i
Giá tr công ty
3.629.904
-N
(625.026)
+ Ti n và các tài s n
136.026
N ròng
(489.000)
Giá tr v n ch s h u
3.140.904
S c phi u hi n hành 46.800.000
Giá c phi u (VNĐ/CP)

67.113

((ñ ng/c phi u)

Trong đó, chi phí s d ng v n vay và v n ch như sau:
Ch tiêu
T ng chi phí đ u tư
V n ch đ u tư
V n vay Qu thành ph
V n vay Ngân hàng

Chi phí n bình qn trư c thu
Chi phí v n ch s h u

Giá tr
2.131.375
778.343
235.300
1.117.732

Thu TNDN

Chi phí s

0%
10%
25%

18%
13,82%
18,00%
17,27%
18%

Theo mơ hình này thì giá tr c a DMC là: 67.113 ñ ng/c ph n
+ Đ nh giá theo mơ hình FCFE
B ng 3.10 –K t qu đ nh giá theo mơ hình FCFE
ĐVT: tri u đ ng
Tăng trư ng dài h n
Chi phí v n ch s h u
Giá tr hi n t i

Giá tr hi n t i c a dòng ti n
Tăng trư ng dài h n
Giá tr hi n t i c a dòng ti n

6%
18%
2.461.836
6%
203.987

Giá tr n i t i
Giá tr VSCH
S c phi u
Giá c phi u (VNĐ/CP)

2.665.823
46.800.000
56.962


21
Theo mơ hình chi t kh u dịng ti n c a v n ch s h u thì giá tr c a
DMC là: 56.962 ñ ng/c ph n
+ Đ nh giá theo mơ hình DDM
B ng 3.11 –K t qu đ nh giá theo mơ hình DDM
ĐVT: đ ng
STT
1
2
3

4
5
6

CH TIÊU
C t c (D)
Tăng trư ng c t c
L i nhu n mong
Giá tr tương lai
Dòng ti n
Giá tr hi n t i
Giá m i c ph n

2011
1.600

NĂM Ư C LƯ NG
2012 2013 2014 2015
1.700 1.800 1.900 2.000
6%
6%
6%
5%

1.600

NĂM
2010

1.700

15%
1.800

1.900

2.000

17.006
17.006

…
…
…
…
…
…
…

2020
2.500
4%
29.444
31.944

Như v y, theo mơ hình chi t kh u dịng c t c (DDM) thì giá tr
c a DMC là: 17.006 đ ng/c ph n
+ Đ nh giá theo mơ hình (P/E; P/BV và P/S)
B ng 3.12 –K t qu ñ nh giá theo mơ hình P/E; P/BV và P/S
ĐVT: đ ng

STT
1
2
3
4
5
6

CH TIÊU
TN/c ph n (EPS)
Giá tr s sách
Dthu/c ph n
H s P/E
H s P/BV
H s P/S
Giá c phi u
Giá c phi u
Giá c phi u

2011
2.899
11.306
6.716
8
2,5
3
23.190
28.265
20.148

NĂM Ư C LƯ NG
2012
2013
2014
5.446
7.117
5.837
13.811 16.309 16.138
13.349 19.995 21.331
8
8
8
2,5
2,5
2,5
3
3
3
43.568 56.939 46.694
34.528 40.771 40.345
40.048 59.984 63.994

2015
7.663
18.857
27.264
8
2,5
3
61.306

47.142
81.793

2016
6.207
18.604
14.737
8
2,5
3
49.659
46.509
44.211

Như v y, theo mơ hình giá tr so sánh thì giá tr n i t i c a DMC là:
23.190 ñ ng/c ph n (theo h s P/E); 28.265 ñ ng/c ph n (theo h
s P/BV); 20.148 ñ ng/c phi u (theo h s P/S).


22
+ Đ nh giá theo phương pháp tài s n thu n
B ng 3.13 – K t qu ñ nh giá theo phương pháp tài s n thu n
ĐVT: Tri u ñ ng
Giá ñ t sau khi ñánh giá l i
Stt

Ch tiêu

Di n tích

1

Khu A1

7.154

Đơn
giá
96

2

Khu B1

2.000

96

192.000

3

Khu B2

2.494

96

239.424

T ng c ng

Giá tr
686.784

1.118.208

Trong đó: Giá đ t đư c đánh giá l i theo giá th
trư ng tham kh o qua các sàn, trung tâm giao
d ch t i Đà N ng.

Ch tiêu

Giá tr

Giá tr QSD đ t (I)
Giá tr TSDH khơng bao
g m QSD ñ t (II)
Tài s n khác (III)

1.118.208
375.473
433.806

T ng n (IV)
Giá tr doanh nghi p (I + II
+ III - IV)
S lư ng c phi u ñang lưu
hành

766,207
1.161.280
46.800.000

Giá c phi u (VNĐ/c ph n)

Như v y, theo phương pháp tài s n thu n thì giá tr c phi u c a
DMC là: 24.814 ñ ng/c ph n
3.3.1.2 Thuy t minh k t qu và xác ñ nh giá tr doanh nghi p
a) Giá tr doanh nghi p c a DMC
B ng 3.14 K t qu ñ nh giá theo các phương pháp
ĐVT: đ ng
Stt
1
2
3
4
5
6
7

Mơ hình đ nh giá
FCFF
FCFE
DDM
P/E
P/BV
P/S
PPTS

Giá (ñ ng/c ph n)
67.113
56.962
17.006
23.190
28.265
20.148
24.814

Qua k t qu ñ nh giá cho th y có s chênh l ch khá l n gi a các
phương pháp, vi c s d ng ñơn l k t qu c a m t trong nh ng phương
pháp trên ñ k t lu n v giá tr doanh nghi p s không ph n ánh phù
h p giá tr n i t i c a DMC. Vì v y, đ tài đã s d ng phương pháp

24.814


23
đ nh giá bình qn v a trình bày t i m c 3.2.3 ñ xác ñ nh giá tr n i t i
c a c phi u DMC như sau:
B ng 3.15.1 B ng đ nh giá bình qn
(theo 07 (b y) mơ hình đ nh giá)
ĐVT: đ ng
Stt
1
2
3
4
5
6

7

Mơ hình
FCFF
FCFE
DDM
P/E
P/BV
P/S
PPTS
Giá bình quân

Giá
67.113
56.962
17.006
23.190
28.265
20.148
24.814

T tr ng
20%
20%
15%
10%
10%
10%
15%
100%

Bình quân
13.423
11.392
2.551
2.319
2.827
2.015
3.722
38.248

Giá tr n i t i c a c phi u c a DMC ñư c xác ñ nh vào kho ng
37.000 ñ ng - 38.000 đ ng/c ph n.
M t s gi i thích b sung
+ Phương pháp FCFF và FCFE ñư c ưu tiên đánh giá cao hơn v
m c đ đóng góp vì: th nh t các phương pháp này d a trên các s li u
tài chính d đốn mà đã có s đánh giá, cân nh c, phù h p v i m c tiêu
duy trì ho t đ ng c a DMC; th hai phương pháp này có ưu ñi m th
hi n tương ñ i t ng ho t ñ ng và các ngu n thu c a DMC.
+ Các phương pháp còn l i ch th hi n tính th i đi m c a cơng ty
t i th i đi m đ nh giá, chưa tính ñ n ñ n s tăng tư ng, phát sinh nên
m c đ đóng góp c a các phương pháp này ñư c ñánh giá th p hơn.
b) Vi c l a ch n s lư ng các mơ hình đ nh giá trong t ng th các
mơ hình: Trong th c ti n ñ ñ m b o v m t k t qu và hi u qu c a
cơng tác đ nh giá thì khơng nh t thi t ph i áp d ng ñ y ñ t t c các mơ
hình đ nh giá mà có th có s cân nh c, gi i h n, l a ch n các mơ hình.
Đ tài đơn c th c hi n cân nh c l a ch n 03 (ba) trong 07 (b y) mơ
hình đ nh giá chi ti t ñ xác ñ nh giá tr doanh nghi p DMC. Giá tr n i

24
t i c a DMC ñư c xác ñ nh vào kho ng 37.000 ñ ng - 38.000 ñ ng/c
ph n. C th như sau:
B ng 3.15.2 - B ng đ nh giá bình qn
(theo 03(ba) mơ hình đ nh giá)
ĐVT: đ ng
Stt
1
2
3

Mơ hình (phương pháp)
FCFE
P/BV
Phương pháp tài s n thu n
Giá bình quân

Giá
56.962
28.265
24.814

T tr ng
40%
25%
35%
100%

Bình quân
22.785

7.066
8.685
38.536

Ghi chú: S lư ng mơ hình đ nh giá thay đ i nên t tr ng thay ñ i
tương ng trong t ng th ; M c ñ chênh l nh v t tr ng gi a các mơ
hình cũng đư c gi i thích tương t như ph n “M t s gi i thích b
sung” t i B ng đ nh giá bình qn 3.15.1.
3.3.2 Phân tích đ

nh y c a giá tr doanh nghi p qua m t s

phương pháp ñ nh giá nh m tìm ra cách th c phù h p ñ gia tăng
giá tr doanh nghi p: ñ tài này ch y u t p trung vào vi c phân tích
đ nh y c a giá tr doanh nghi p thơng qua 02 (hai) phương pháp đó là:
FCFE và FCFF dư i s tác ñ ng c a nhân t cơ c u v n (th hi n qua
WACC) và nhân t t c ñ tăng trư ng dài h n.
3.3.2.1 T ng h p k t qu ñ nh giá c a 02 phương pháp FCFF và
FCFE (trư c thay ñ i c a cơ c u v n và t c ñ tăng trư ng dài h n)
Giá c phi u theo phương pháp FCFF

Giá tr

Giá c phi u theo FCFE (Đ ng /c ph n)

56.962

Giá c phi u theo FCFF (Đ ng/c ph n)

67.113

25
3.3.2.2 Đ nh y c a giá tr doanh nghi p theo cơ c u v n và t c ñ
tăng trư ng dài h n
B ng 3.16 - Phân tích đ nh y theo phương pháp FCFF
WACC
13,75%
14,25%
14,75%
15,25%
15,75%
16,25%

Hi n giá
dịng ti n
10 năm
2.932.048
2.885.395
2.839.939
2.795.641
2.752.463
2.710.368

Giá tr v n CSH
5.0%
6.0%
7.0%
3.297.141 3.416.563 3.571.381
3.169.639 3.271.649 3.401.808

3.053.175 3.140.904 3.251.280
2.946.194 3.022.101 3.116.415
2.847.427 2.913.467 2.994.605
2.755.831 2.813.572 2.883.801

Giá m i c phi u
5.0%
6.0%
7.0%
70.452 73.003 76.312
67.727 69.907 72.688
65.239 67.113 69.472
62.953 64.575 66.590
60.842 62.254 63.987
58.885 60.119 61.620

Qua b ng s li u phân tích th hi n:
T c đ tăng trư ng dài h n càng cao thì Giá tr doanh nghi p
càng l n và ngư c l i; Giá tr doanh nghi p càng cao khi WACC càng
nh và ngư c l i. Thay ñ i này th hi n tương ng v i t ng m c c a
t c ñ tăng trư ng dài h n.
B ng 3.17 – Phân tích đ nh y theo phương pháp FCFE
Chi
phí s
d ng
v n
17,00%
17,50%
18,00%
18,50%

19,00%
19,50%

Hi n giá
dịng ti n
10 năm

5.0%

6.0%

7.0%

5.0%

6.0%

7.0%

2.522.740
2.491.939
2.461.836
2.432.412
2.403.646
2.375.517

2.742.752
2.694.333
2.648.355
2.604.587

2.562.826
2.522.897

2.765.039
2.714.027
2.665.823
2.620.132
2.576.703
2.535.322

2.791.784
2.737.473
2.686.467
2.638.380
2.592.893
2.549.734

58.606
57.571
56.589
55.654
54.761
53.908

59.082
57.992
56.962
55.986
55.058
54.174

59.653
58.493
57.403
56.376
55.404
54.482

Giá tr v n CSH

Giá m i c phi u

Qua b ng s li u phân tích th hi n:
- T c ñ tăng trư ng dài h n càng cao thì Giá tr doanh nghi p càng
l n và ngư c l i; Giá tr doanh nghi p càng cao khi chi phí s d ng v n
càng nh và ngư c l i. S thay ñ i này th hi n tương ng v i t ng
m c c a t c ñ tăng trư ng dài h n;