Ảnh hưởng của hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán việt nam luận văn thạc sĩ

B
-----o0o-----

NGÔ TH

ÀI
VI

LU

PGS. TS. PHAN TH

TP. H

–


B

GIÁO D
O
I H C KIN H T TP.HCM
-----o0o-----

N GÔ TH Y B O N G C

N TH

N G C A HO
NG
C N GỒI

N G CH N G KHỐN
VI T N AM

CHUYÊN NGÀNH: KINH T - TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG
MÃ S : 60.31.12

LU N V N TH C S KIN H T

NG D N KHOA H C:
PGS. TS. PHAN TH BÍCH N GUY T

TP. H Chí Minh –


Nh
“

ng c a ho
n th

-

m m i c a Lu
c ngồi

ng ch ng khốn Vi t N am”

ng d n khoa h c: PGS.TS Phan Th Bích Nguy t
H c viên: Ngơ Th y B o Ng c
Khóa h

c 2006 – 2010

1. Nghiên c u lý thuy t v
ng c a ho
n th
ng ch ng khoán Vi t Nam và các k t qu th c nghi m v
ng ho t
ng c
n các th
ng ch ng khoán
, th
ng
ch ng khoán Indonesia và th
ng ch ng khoán Th ng H i.
2.
c tr ng ho
c ngồi t
n 2009 và
nh tính v
ng c a ho
n th
ng ch ng khoán Vi t Nam. Th c hi
ng v nh
ng c a ho
n th
ng ch ng khoán Vi t Nam
trong t
c ki
nh th và sai, xây d
c mơ

hình h i quy v i bi n ph thu c là giá tr ch ng khoán giao d ch c a th
ng và
bi
c l p là giá tr ch ng khốn giao d ch c
c ngồi bên c nh
các bi n tr c a chính th
n t sau khi Vi t Nam gia nh p WTO
c khi x y ra cu c kh ng ho ng kinh t th gi i.
3.
xu t m t s gi i pháp nh
ng tích c
ng th i
phịng tránh, gi m thi
ng tiêu c c c a ho
c
ngồi trên th
ng ch ng khốn Vi
th
ng phát tri n b n v ng.


L IC
Lu
nghi

c hoàn thành v i s

nhi u m t c a th y cơ, b

ng

ình.

- Tơi xin chân thành g i l i c

n Quý Th y Cô c

i h c Kinh t

ã trang b cho tôi nhi u ki n th c quý báu trong th i gian qua.
- Tôi xin chân thành g i l i c
khoa h c c a lu

PGS.TS. Phan Th Bích Nguy t

ã t n tình h

ng d

ng d n

tơi trong su t q trình th c hi n

và hồn thành lu
- Các th y cô c a l p Cao H

ã gi ng d y và cung c p cho tôi nh ng ki n

th c làm n n t ng cho cu n lu
- Tơi xin chân thành c

tình h tr , góp ý và giúp

n này.
ình, nh

ng nghi p và nh

ib

ãt n

tôi trong su t th i gian h c t p và nghiên c u.

Tác gi : Ngô Th y B o Ng c


L
n“

N G CH N G KHOÁN VI T N AM” là cơng trình

N TH
nghiên c u riêng c
Th Bích Nguy t. Lu

N G C A HO

c th c hi

is

ng d n khoa h c c a PGS.TS. Phan

t qu c a vi c nghiên c

c l p, không sao chép trái

phép tồn b hay m t ph n cơng trình c a b t c ai khác. Các s li u trong lu
s d ng trung th c, t các ngu n h

c

y.
TP HCM, ngày 05 tháng 04
Tác gi lu

N gô Th y B o N g c

1


DAN H M C CÁC T

VI T T T

CTCK

: công ty ch ng khoán

TTCK

: th

HOSE

: S giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh

HNX

: S giao d ch ch ng khoán Hà N i

TTGDCK

: Trung tâm giao d ch ch ng khoán

UBCKNN

: y ban ch ng khoán n

VN-Index

: ch s trung bình giá ch ng khốn trên TTCK Vi t Nam, bao g m

ng ch ng khoán

c

các c phi u niêm y t t i HOSE
TPCP

: trái phi u Chính ph

VND

ng Vi t Nam

TPHCM

: thành ph H Chí Minh

Hastc–Index

: ch s trung bình giá ch ng khốn, bao g m các c phi u niêm y t
t

Mã ch ng khoán
ASEAN

i)
c vi t t

c t i HOSE

: Hi p h i các Qu
(ti ng Anh: Association of Southeast Asian Nations)

NHNN

: Ngân hàng n
ịng

c
i di n

CTQLQ

: cơng ty qu n lý qu

DNNN

: doanh nghi

c
c ngoài

FII

c ngoài

FDI

c ti

TTLK

c ngoài
ý

GDP

: t ng thu nh p qu c n i

WTO

: T ch

i th gi i


M

DAN H M
M

1

1. S

1

ài

2. Ý ngh
3. M

ài

2

êu nghiên c

2

à ph

2

ên c
c

6. K

2

ài

3

1: KHUN G LÝ THUY
4
1.1 Lý lu

ên TTCK

1.1.1 Các ch

4
4

Vi

1.1.1.1 Các ch

4

1.1.1.2

4

1.1.2. N h

ên TTCK

6
6
6

1.2.1. N h
1.2.2 M

êu c

8

và bài h

10

1.3 K
s

ên th

1.3.1 TTCK

10

1.3.2 TTCK Indonesia

12
14

1.3.4 Bài h

16

K

17
2: PHÂN TÍCH
18


2.1 Th

–
18
25

2.2 Phân tích

2.2.1 Phân tích
ch

27

àn th

2.2.1.1 Tóm t

ê mơ t

27

2.2.1.2. Ki

28

2.2.1.3. Xem xét m
2.2.1.4 Xây d

30

gian
àm kinh t

th

à sai thơng qua

ùh

32
à3
37

2.2.1.6 K

tích

d

38

àn th

2.2.2 Phân tích

à bán c
-Index t

2.2.2.1 Tóm t

40
40

kê mơ t

2.2.2.2 Ki

40

2.2.2.3 Xem xét m

41
42

2.2.2.5 K
d

qua phân tích

ịng c

44

-Index t

2.2.3 Phân tích k
TTCK Vi

45

K

48

C

3: CÁC GI

PNH
ỊN G TRÁN H VÀ GI

ÊU C
VI

ÊN TTCK
50


3.1. Lý thuy

ò ch

à TTCK Vi

N am

50

3.2 Chi

53

- 2020

3.3 M

òng

tránh và gi

êu c

55

ên TTCK Vi

ình hình chính
tr

ài chính nói chung TTCK nói riêng nh
55
ịc

hút và th

ịng v

ày

56

3.3.3 Phát tri
60

ch
3.3.3.1 Xây d ng, phát tri n h th

ch

hóa các t ch

c, khuy

tham gia TTCK
3.3.3.2 T

ng

61

u ki n ho

ngồi có m

n khích t ch
n trên TTCK v

c
ng v n FII,

ng tích c c c a dòng v n này v a phòng tránh và
gi m thi

63

ng tiêu c c c

3.4 K

3.5 H

ên c
ên c

ên c

67
67

K

68

K

70

DAN H M

71

ÀI LI

DAN H M
PH
PH

Ê

72
102


PH L

ÌN H HÌN H GIAO D

THÁN G

122

PH

À CCQ C
126

T

DAN H M
B

ình hình niêm y

B
2005 – 2009

005 – 2009

18

ài kho
23


1

M
1. S

ài:

th c hi n m

t Nam tr thành m t

c công nghi p phát tri n theo Ngh quy

ih

t Nam c n kho ng 15 t USD v

ng toàn qu c l n X, m i

nh m phát tri

h t ng

n 2010 – 2020. Vì v y, Vi t Nam c n ph
i ngu n l

chuy n các ngu n v n nhàn r i

trong n n kinh t thành ngu n v
trò quan tr

ng t i
ty

i v i vi

Sau

ng nhanh chóng (th i k

th

m ch s VN-Index là 1.170,67

ngày 24/02/2009 ch s VN-Index

ng nào khác, có nhi u y u t

ình hình kinh t xã h i, trì

n ho t

và tâm lý nhà

ng c a các th

s n, th

ng vàng, th

nh

ng b

ng ngo i t

ng c

c ch

c bi t quan tâm

t Nam. M c dù TTCK Vi t Nam

ã ho

n nay, s chi ph i và nh

c th c

i v i th

ng c

thi

ng c a ho

t m

t Nam là s c n

nh ng bi n pháp thích h p nh m
th i phòng tránh và gi m thi
ho
ch

N TH

n th

ng, t

ng tích c
ng tiêu c c c

ng th c s ch y u d a trên quy lu t cung c u c a th
tài “

ng

ng v n cịn là nh ng n s . Có th nói vi c th ng

kê, phân tích nghiên c u ho
hi

ng

t y u t mà r t nhi u

ng chuyên gia trong l

chính là ho

m vào

m) c a TTCK Vi t Nam. Bên c nh quy lu t cung c u c a

t k th
ng c

ng kinh t .

ã có d p ch ng ki n s

ngày 12/03/2007) cùng nh ng th i k
i là 235,5

i vì nó gi vai

ng v n trung và dài h n cho ho

ng và phát tri n,

l

ã ra

NG C A HO
NG CH NG KHOÁN VI T NAM”.

ng

giúp cho TTCK
ý do em
C NGOÀI


2

2. Ý ngh

oa h

ài

H th ng hóa các lý lu n và nghiên c u th c nghi m trên các th

-

qu c t v

ng c a ho

Nghiên c u

-

n TTCK

ng c a ho

ng

n TTCK Vi t Nam

xu t các gi i pháp nh m khai thác, phát huy c

-

ng

ng th i phịng tránh và gi m thi

ng tích c c

ng tiêu c c c a ho

ng

t Nam
3. M

êu nghiên c

Phân tích

ng c a ho

ng

n TTCK Vi t Nam trong t ng

n phát tri n c a TTCK nh m tìm ra các gi i pháp thích h p
ng tích c
tiêu c c c

ng th i phòng tránh và gi m thi

giúp cho TTCK ho

cung c u c a th
4.

ng

ng th c s ch y u d a trên quy lu t

ng.
à ph

ên c

ng nghiên c u: TTCK Vi

-

khai thác,

các

m ho

ng c a

và c a các t ch c, cá nhân Vi t Nam tham gia vào TTCK

Vi t Nam
-

Ph m vi nghiên c u: phân tích TTCK Vi t Nam t

nt

n tháng 12/2009, do th i gian nghiên c u có h n, ph m vi
nghiên c u khi phân tích

ng ho

ng

Nam ch bao g m giao d ch ch ng khoán t i HOSE
TTGDCK TPHCM)
5.

u

S d ng t ng h
p các s li u l ch s

ti
-

n t , s li u t
ng kê mô t
li u chu i th i gian

c công b

n TTCK Vi t


3

-

Cơng c th ng kê mơ t

ình phân tích d

li u Eview
6. K

ài
1 : Khung lý thuy t v

ngoài

n th

ng c a ho

ng

c

ng ch ng khốn

2: Phân tích

ng c a ho

n th

ng ch ng khoán Vi t Nam
3: Các gi i pháp khai
phịng tránh và gi m thi
c ngồi trên th

ng tích c
ng tiêu c c c a ho

ng ch ng khoán Vi t Nam

ng

ng th i

4

1: KHUN G LÝ THUY
ÀI

TH

KHOÁN
1.1 Lý lu

ên TTCK

1.1.1 Các ch
1.1.1.1 Các ch th tham gia TTCK Vi t N am
Các t ch c và cá nhân tham gia trên TTCK có th
t ch c phá
-

ch

c chia thành 3 nhóm sau:
n TTCK.

T ch c phát hành: là t ch c cung c p các ch ng khốn – hàng hóa c a
TTCK nh Chính ph và chính quy

ch c

tài chính.
là nh

th

i th c s mua và bán ch ng khoán trê

c chia thành 2 lo i:
o
ch c bao g m các công ty b o hi m, các qu

o

ch c kinh doanh ch ng khốn, t ch c tín d ng... là nh ng t ch c tài
chính chuyên nghi p, có th

ng thành l p qu

n

vào TTCK thay m t cho khách hàng c a mình.
Các t ch

n TTCK:

TTGDCK và SGDCK, T ch
CTCK, các Qu

n lý nhà n

c UBCKNN,

ý và thanh toán bù tr ch ng khoán, các

ng khoán, các trung gian tài chính, các t ch c tài tr

ch ng khoán, các c

c l p, Hi p h

(VAFI) và Hi p h i các nhà kinh doanh ch ng khốn, Hi p h i th
Vi t Nam, cơng ty d ch v máy tính ch

t Nam
ng trái phi u
s tín

nhi m,…
1.1.1.2.

i TTCK Vi t N am
u 3 Lu

t

a Vi
ã xác

ul c
p là hình th

vi c mua c ph n, c phi u, trái phi u, các gi y t có giá khác; thơng qua


5

qu

nh ch tài chính trung gian khác
c ti p tham gia qu n lý ho

Theo cách
hi

nh này, FII là các kho

phân bi t v

c

c do các N

c th c hi n, thơng

qua 2 hình th c ch y u sau:
-

c ti p mua c ph n, c phi u, trái phi u và các gi y t có giá khác

c a các doanh nghi p, c a Chính ph và c a các t ch

th

c phép phát hành trên

ng tài chính.
-

p th c hi

ng khốn ho c

nh ch tài chính trung gian khác trên th

ng tài chính.

t Nam có th t m chia thành 2 nhóm:
a. Nhóm 1 là nhóm có m

o hi m, k h

n th p bao g m:
(i)

các t ch

(ii)

i Vi t Nam;

các qu

o hi m (venture capital/private equity funds)

có m
(iii)

i Vi t Nam;

các t ch

ng khốn
t.

Hi n nhóm này có kho ng trên 100 t ch

ng xuyên giao d ch và n m gi

trên 50% giá tr tài s n trong t ng giá tr danh m

i TTCK

Vi t Nam.
b. Nhóm 2 là nhóm có m

c toàn c u, ti m n
c bi t khi các t ch

l

u danh m

u ch nh

ch

m c toàn c

t Nam ch chi m m t t tr ng nh
gi i.

Do ho
c

c có tính linh ho t r t cao vì v

c bi t chú ý. Các lo i ch ng ch

ý (DR), ch ng ch tham gia (P-notes)


6

d a trên c phi u c a TTCK Vi
ch

c phát hành t

ý toàn c

1.1.2. N h

c ngoài c

c ngoài b i các t

c nhóm này.

g nhân t

ên TTCK

Tình hình kinh t khu v c và th gi i: hoà bình,
ngo

nh v

ng pháp lý qu c t thu n l i,…

S

ng kinh t c

S phát tri

c ti p nh n v

.

m r ng c a c a TTCK: ch

ng c a các c phi u, trái

phi u do doanh nghi p và Chính ph phát hành, c

ng khốn có giá

ng tài chính; s
DNNN, doanh nghi
ng hi u qu
doanh nghi

ình c ph n hóa các

oanh nghi p có v

t

c; t l n m gi c ph n c
ng và v n hành có hi u qu c

trung gian, s phát tri n và ch

nh ch tài chính

ng c a h th ng thông tin và d ch v ch ng

ch c cung c p d ch v

n và d ch v

nh m c h s

tín nhi m doanh nghi p và ch ng khốn …
M

t do hóa và s c c nh tranh c

c (các bi n

pháp ki m soát v n, các chính sách ti n t ).
1.2
t ch th quan tr ng trên TTCK, dù t l s h u t
b gi i h

i ti m l c tài chính, k
ch c, h có th

ah
c bi t là

n di n bi

g m c hai m t tích c c và tiêu c c:
1.2.1. N h
Tr c ti

ng v

p và gián ti

i ngân v
ng v

p trên th
ng s dòng v

ng s làm phát sinh h qu tích c

ng v

u

TNN s tr c ti p làm
ng v

t phép c ng
a, khi giao d
n ho

ng giao d ch


7

c

c, t

ng l

cb v

p c a mình, k t qu
thu hút ho

ng v

ng giao d ch c

g mc s

ng ho

nh tranh, c i ti

chuyên nghi p và ch

u

ng – bao

i m i cơng ngh , nâng cao tính

ng cung c p d ch v – c a các t ch c trung gian tài

chính s khơng ng

u này giúp cho TTCK hình thành m t

h th ng t ch c trung gian tài chính phát tri n.

c nh tranh trong thu hút s quan tâm c
thân TTCK ph i không ng ng phát tri
bình

ng phù h p yêu c

trên th
ho

m b o tính cơng khai, minh b ch, và

u ki n kinh doanh th

V i ti m l c v
y ho

ng, b n
ng hi

i.

ng giao d ch c

ng giao d ch c
ng, góp ph

ng
c, góp ph

y TTCK n

a tr

ng hi u qu

ng

ng b
n c a th

ng ngày

ik
ph n ki n t o m

óa

ịn góp
i cho các

nghi m, góp ph n hồn thi n th

u kinh

ng tài chính nói chung, TTCK nói riêng.

Ho

u ki n cho các doanh

nghi
h

c cịn ch

c ti p c n ngu n v n bên ngoài, gi m chi phí v n vay, t n d
r ng s n xu t kinh doanh, nâng cao hi u qu ho

ng

c c nh tranh, nâng cao giá tr doanh nghi p và các m c tiêu tài chính khác.
C nh tranh trong vi c thu hút v

ng khoán do

doanh nghi p phát hành t

ng l c bu c các nhà qu n lý doanh nghi p ph i

không ng ng nâng cao ch

ng qu n tr doanh nghi p, nâng cao hi u qu ho t

ng s n xu t kinh doanh. Ch
ng ngh

ng doanh nghi p có ch ng khoán giao d ch trên
i vi c nâng cao ch

ng cung giúp th

phát tri n lành m nh vì tính cơng khai và minh b ch thơng tin c a th
Ho

ng c

thi n các th ch

ng

ng.

n tích c c vào phát tri n TTCK nói riêng, hồn
th

u ki n và


8

t qu
c a các

is

òng v

phát tri n

nh ch và d ch v tài chính – ch

c h t là các lo i qu

ch tài chính trung gian khác, c
n, b tr

tr

ng th i còn kéo theo s

và hi u qu áp d ng các nguyên t c c nh tranh th

u

c h t là trên TTCK.

nh c a TTCK, t o ra s c c u và là n n t ng thúc

y vi c th c hi n m t cách hi u qu l trình c ph
y các ho

ch v

nh h s tín nhi m, b o hi m, k

tốn, ki m tốn và thơng tin th
n vào s

ã

c xây d ng, thúc

ng phát hành TPCP, trái phi u doanh nghi p, giúp cho vi

ngu n cung ch

u

ng trên th

mb o

ng.

H th ng lu t pháp, c

ph n và cá nhân trong h th ng

qu n lý nhà n

n th

ph i

c hoàn thi n, ki

c hi u qu ho

nguyên t c, yêu c

m c a th

ng theo các

ng này, c

th i

nh p qu c t .
1.2.2 M t s

êu c
c hi

túy v i các ch ng khốn có th chuy

n

i và mang tính thanh kho n cao trên th

d dàng và nhanh chóng m r ng ho c thu h p,
th

t ng t rút v

i d ng khác,

c

khác n u có d u hi u b t n trên th

gây

nh y c m và tính b t n c
ng h

c bi t trong

c còn y u kém ch y u là cá nhân, h th

có t ch

n v ng ch
uv is

kh

ng lo t thối v

ho ng tài chính ti n t

c kh ng ho ng tài chính th gi

V i ti m l c v n và k
mua l i, sáp nh p, kh ng ch và l
các doanh nghi p và t ch c phát hành ch ng khoán. S

“d n d t” th
y ra kh ng
a qua.

ịn có kh
iv i
l n m gi


9

ch ng khoán, nh t là các c phi u, c ph n sáng l
nm tm

c bi u quy t c a các

ng” nh
nh các ho

tr c ti p vào chi ph i và quy

cho phép h tham d
ng s n xu t – kinh doanh và các ch

quy n khác c a doanh nghi p, t ch c phát hành ch ng khốn, th m chí l
doanh nghi
ho

n

ng, k ho ch, m c tiêu riêng c a mình, k c các

ng mua l i, sáp nh p doanh nghi p.
ph thu c vào th

ng v n qu c t và n

c a

m c l n và chính sách ki m sốt ho
n, cịn nh ng k h
V ik

nh v

m cùng kh

v

hi n các giao d ch nh m thao túng, l
ho

ng giao d ch trên th

th c

n th

ng,

ng và s phát tri n

n toàn b

nh c

ng h p ki n th c và k

c bi t là
c còn h n ch ,

xem các giao d ch c

t “ch

ng c

n lý th

hi n và giám sát các ho

ng b

ng h p ch c
ng còn y

s c phát

ng c

ng tiêu c c t i

TTCK.
h t và s c p thi

qu c t c a các nhà qu n lý TTCK nh

u tranh v i tình tr ng t i ph m kinh t
ng l

o, ho

ng ti p v n cho các kinh doanh phi pháp,… S c
ph

ng m t trái c a ho

ít nhi u, tr c ti p hay gián ti
ng kinh t lành m

c bi t là các th
hi n nay.

ng c a các ho

ng t i

trên, nh t là khi chúng di n ra

m t cách “có t ch c” c a gi
và lâu dài gây t n h i t i ho

ng r a ti n, ho t

cm t

t n

ng m i n i trong b i c nh tồn c u hóa


10

1.3 K
s

ên th

và bài h

1.3.1 TTCK
Bài nghiên c u m i quan h gi a giá tr
là chu i F ) và ch s ch
t là chu i N

nt

t

tác gi

TNN có t ch

t

ã chuy n sang d ng log trong nghiên c u

t

–

òng c

n tháng 2/2009 c

ng

Mohd.Aamir Khan, Rohit, Siddharth Goyal, Vinit Ranjan và Gaurav

Agrawal. Ch s S&P CNX Nifty, hay còn g i t t là Nifty, là ch s tính t 50 cơng
ty l

i di n cho 24 ngành ngh c a n n kinh t

i di n cho kho ng 47%

giá tr ch ng khoán giao d ch trên SGDCK qu c gia.
ch
ã

i SGDCK

c

sau

(SEBI). Các t ch

con s

ýv i
m gi kho ng 30% s

ng c phi u trên TTCK. Ch

mua ch ng

khoán c a FII là Rs. 55,001.10 crores, giá tr
giá tr rịng

y

ng khốn c

kho ng 3,3 t USD). Do m

ng c a các t ch

ngày càn

ac a

t “ch

ì v y SEBI quy

xem giao d ch c
nh ch cung c p thông tin v chi ti t

giao d ch c

ch c là nh

thành công nh t trên TTCK
c ngoài
ã ra
TTCK

c ngoài lên TTCK

và m c

mv

ng m nh lên TTCK

a các t ch c
t ch s m i

i c nh tranh v i Nifty và Sensex – các ch s ch
-

i trên

s Instanex FII index, ch s bao g m 15 lo i ch ng khoán

n m gi 55% giá tr v n hóa tồn th

ng có s

a các t ch

c

ngoài.
Các tác gi phân chia th i gian nghiên c
ki n kinh t th gi

ã x y ra là v kh ng b tòa

n nh theo th t s
C t i M ngày

11/9/2001, d ch SARS toàn c u tháng 5/2003 và kh ng ho ng tài chính th gi i b t


11

ut

c th c hi n nghiên c u và k t qu th c nghi m c a

các tác gi
-

:

Xem xét phân ph i chu n c a các chu i d li u

C 2 chu i N và F
t

-

t

u khơng có phân ph i chu n

n

Ki

nh nghi

xem xét tính d ng c a các chu i d li u b ng các

ki

nh ADF và ki

nh PP (Phillips-Perron 1988)

n, F là chu i d ng và N là chu i không d ng
t

-

H s

t

quan gi a 2 chu i:

Hai chu i có h s

n 4 sau cu c kh ng ho ng

tài chính th gi i.
-

Ki

nh nhân qu Granger

Do F là chu i d ng và N là chu i khơng d ng nên khơng th có k t lu n v m i
t

t

quan h dài h n gi a 2 chu i này,
thơng qua ki

có th xem xét m i quan h ng n h n

nh Granger th c hi n

sai phân b c 1 c a 2 chu i. K t qu ki m

nh cho th y N gây nhân qu Granger m t chi u lên F .
t

-

t

Th c hi n th t

gi i thích c a bi n

này trong s

i c a bi n khác (variance decomposition function) và
th ph n ng c a bi n này v i s

i c a bi n khác (impulse

response graph)
V

i thích bi
i FII gi i thích bi

ng c

l gi

n 4 có t
l 13%

ng g

ng c a FII nhi u

ì các t ch

u này cho th y khi th

c ngoài s nhanh chóng rút v n kh i TTCK

.
th

n cho th y, s

Nifty v i cú s c t FII là y u và nhanh chóng t
FII v i cú s c t Nifty là m
tr 7). S

ng c a FII v i cú s c t

ng c a

tr , và s
tr (tr
n4m

ng c a
n2t


12

n khác, m t l n n a cho th y FII có m i liên h v i Nifty trong giai
n 4 là m nh nh t.
K t lu n c a các tác gi
, tuy nhiên

a TTCK

ng c a Nifty lên FII l i m

lý gi i c a các tác gi

n 3 các nhà t o l p th

ò c a h nh m làm gi m m c
TTCK

n 4, theo
ã gia

ng c a các t ch

c ngoài lên

. Và k t qu nghiên c u m i quan h ng n h n gi a Nifty và FII

(thông qua th t c VAR) là Nifty gây nhân qu m t chi u Granger lên FII.
1.3.2 TTCK Indonesia
Bài nghiên c u m i quan h gi a t l s h u c phi u c a các t ch

c

ngồi (FIO) v i tính thanh kho n TTCK Indonesia c a hai tác gi S.Ghon Rhee và
Jianxin Wang.
Indonesia m c

tt

TTCK Indonesia ch y u là các t ch c, v
n m gi b i các

i 5% giá tr th

cá nhân và các t ch

này (các

trên
c

c ngoài n m gi ph n l n giá tr

c ngoài ch n m gi kho ng 0.22%). T tháng 1/2002

n 8/2007, các t ch

c ngoài n m gi g n 70% giá tr c phi

TTCK Indonesia, ho c 41% giá tr v n hóa th
thanh kho n c a th
b n v i chênh l

ng t

ng. Cùng th i gian này, tính
ã

t mua/bán trung bình ã gi

c c i thi n m
tn

sâu trung

bình c a th
D li

c các tác gi s d ng trong quá trìn

ngày giao d ch trên JSX t

n 8/2007 bao g m hai lo i: m t là d

li u v t l s h u t ng lo i c phi u c a các d ng
th hi n tính thanh kho n c

sâu c a th

c thu th p theo
khác nhau; hai là d li u

ng qua ba y u t là chênh l
ng và m

t

nh y c m c a giá ch ng khoán. Vi c

c th c hi n d a vào m i quan h nhân qu c a các d li u theo t ng
ngày và theo t
n khác nhau.

tr c a t ng d li u trong t ng giai


13

u ch nh nh

c thù c a TTCK, c a ho

ng giao d ch trên th

ng và s kiên trì trong thanh kho n và FIO, k t lu n c a các tác gi t m i quan
h

c chi u lên tính thanh kho

lai, c th m t m

a tháng này có m i liên h v i m

kho ng 2% trong chênh l

t mua/bán (là kho

cu c giao d ch trên JSX), v i m c gi m 3% c

sâu th

nh y c a giá ch ng khoán trên th

i
ng, và v i m

ng trong tháng ti p theo. K t

lu n này ph nh n m t trong nh ng l

i t vi c t do hóa tài

chính khuy n khích s tham gia c a các t ch c tài chính l n trên th gi i vào các
th

ng m i n i (theo các h c thuy t kinh t nghiên c u v các th

n i

ms b

ng m i

i x ng trong vi c cung c

kho n c a TTCK.
Theo các tác gi , có 2 lý do chính gi i thích cho m i quan h
FIO và tính thanh kho n TTCK là: m t là các t ch
nghi m, ki n th

c chi u gi a

c ngồi có nhi u kinh

ch cùng v

a

h nh m tham gia m t cách gián ti p vào vi c qu n lý công ty mà h có s h u c
phi

u này s gây ra s

b t cân x ng trong vi c cung c p thông tin gi a
c s e dè trong vi c tìm hi u thơng

tin và quy

m ph n l n; hai là các t ch c

c ngoài v i ti m l c v n m nh s gây ra s b t bình
c, và khi h th c hi n m t chi
v iv

ng trong

i các

c mua và n m gi trên TTCK

p trung vào m t s c phi u mà h

ìs

làm gi m s

ng trong giao d ch ch ng khoán trên th

là s th hi

ng t ng h p c a vi c t do hóa tài chính thu hút s tham gia c a
ch c v i ti m l c v n m nh và nhi u kinh nghi

ch ng khốn trên tồn th gi i.
Bên c
c th c hi

, k t lu n này s phù h p v i các nghiên c
a các tác gi khác v vi c t n t i m c

chi u gi a FIO và tính thanh kho n c a th

ã

ng thu n

ng n u trong bài nghiên c u này


14

th i gian nghiên c u bao g m c
ác tác gi

n t khi m c

ã cung c p b ng ch ng tr c ti

t khi TTCK Indonesia m c

u tiên v m i quan h
ì tính thanh kho n th

ng

t th i gian nghiên c u hay xét trong su t th i gian t
n tháng 8/2007 thì N

ã và

n nâng cao tính thanh kho n

c a TTCK.
1.3.3
Dịng v

c ngồi vào TTCK khơng ch có nh

mà cịn có nh
th

ng tiêu c

ng tích c c

Trung Qu

ch

ã

H

tiêu chu n (QFII) bao g m các CTQLQ, các

CTCK, các công ty b o hi m và các t ch c qu n lý tài s

c xác nh n b i

y ban qu n lý ch ng khoán Trung Qu

vào QFII B qu n lý

ngo i h i Trung Qu c (SAFE) s c p m t h n ng ch nh

nh cho các t ch c

c ngoài (FII) khi tham gia vào TTCK qu c gia.
t nghiên c u nào v

ng c

Qu c ban hành QFII, tác gi
ng này trên TTCK Th

ã th c hi n vi c phân tích m
ng H

c xem là m t th

nh
ng nh t

Trung Qu c.
Th i gian nghiên c u bao g

nt

n 12/2002 và t

ng v i hai th i k
QFII (ký hi
c

c-QFII và sau-QFII), có s

c và sau khi ban hành
n gi

n nghiên

c hình thành vào tháng 12/2002 nh

ph n l n các t ch

n cu

c c p phép v n không th c hi n vi

vào TTCK
D li u nghiên c u bao g m: Thu nh p hàng tu n (ký hi u

)c a 68 c phi u

lo i A (ch y u là c phi u t p trung trong các ngành thép, nh p kh

ng,

tài chính, ngun li u thơ, v n t i, thông tin và k thu t theo s nghiên c u c a
SSE) có s
phi u; Ch s ch

i QFII và giao d ch trên SGD
ng H

ng H i (SSE); Giá c
i di n c a TTCK; Lãi ti n


15

g i 3 tháng c a các t ch c tín d
ng giao d ch hàng tu n, s
(b ng kh

cs d

ãi su t phi r i ro; Kh i

ng c phi

ng giao d ch chia cho s

) và d li

luân chuy n

ng c phi

– ký hi u là

a 68 c phi u lo i A trên.

Phân tích m
ho

t gi thuy

ng giao d ch ch ng khoán c

nguyên t

n c a th

gi s d ng
c a th

c hi

không trên

ng hay y u t

. Và EPS là bi

thuy t này, tác

cs d

i di n cho ngun t

ng. Mơ hình h i qui s d ng trong phân tích là

=

n

+

+

+
K t qu
t

c-QFII chi

n c a th

nguyên

ng mà ch y u là do y u t

vào nguyên t
trong c

n c a th

-QFII chi
ng. EPS có d

c thay

c chi u v i R

n, theo tác gi có 2 lý do: m t là FII t

ngành công ngh và thông tin, các công ty trong hai l
phát tri

i nhu n cao trong hi n t

ik
là nh ng ngành có l i

nhu n cao nh t trong các th p k t i; y u t
Phân tích nguyên t c cân b ng gi a r i ro và t su t sinh l i: bao g
c 1: Theo lý thuy t tài chính c

c

êu c u l i nhu n k

v

n bù cho các r i ro h th

s

c cân b ng gi a r i ro và t su t sinh l i. Mô hình h i qui s

d ng trong phân tích là
K t qu

=

+

ng b ng h

+

c-QFII có s t n t i c a nguyên t c cân b ng gi a r i ro và t su t

sinh l i, theo tác gi có th là do hành vi giao d ch khơng lý trí c
ho c do s gi i h n c a m u nghiên c u trong g
t n t i nguyên t c cân b ng gi a r i ro và t su t sinh l
m u nghiên c

n này; sau-QFII l i không
u này có th x y ra do

l n, và tác gi s th c hi n vi c m

r ng m u nghiên c u này trong m t nghiên c u khác.